核心财务表现 - 25H1收入33.5亿元同比下降11.7% 归母净利2.0亿元同比下降26.9% 扣非净利1.5亿元同比下降5.6% [1] - 2Q25收入同比下降6.7% 归母净利同比下降23.0% 扣非净利同比上升67.7% 环比呈现改善趋势 [1] - 经营活动现金流净额2.19亿元 显示现金流保持稳健 [4] 业务分部表现 - 母公司收入5.7亿元同比增长7.5% 毛利率同比下降13个百分点 [2] - 昆中药收入3.3亿元同比下降22.5% 净利润0.7亿元同比下降29.8% [2] - 华润圣火收入2.5亿元 净利润0.9亿元 [2] - 贝克诺顿收入1.1亿元同比下降47.5% 净利润-2008万元（去年同期3756万元） [2] - 血塞通药业收入4816万元同比下降28.5% 净利润541万元同比下降47.5% [2] - 昆药商业收入17.6亿元同比下降4.2% 净利润0.4亿元同比上升198.8% [2] 盈利能力指标 - 25H1毛利率39.8%同比下降1.3个百分点 2Q25毛利率42.6%环比显著改善（1Q25为36.9%） [4] - 25H1净利率7.5%同比上升0.9个百分点 2Q25净利率7.8%环比改善（1Q25为7.1%） [4] - 扣非净利率4.5%与去年同期持平 [4] 费用结构变化 - 销售费用率24.1%同比下降3.4个百分点 [4] - 管理费用率5.2%同比上升1.0个百分点 [4] - 研发费用率1.3%同比上升0.2个百分点 [4] 战略转型举措 - 推动销售体系从分散控销向高度集约化商道体系转变 强化渠道管控与全国化品牌投入 [3] - 营销组织通过合并职能 重塑事业部架构 整合销售渠道提升效率 [3] - 供应链组织打破生产单元法人架构 建立生产运营中心整合生产采购工程职能 [3] 业绩驱动因素 - 集采执行节奏延迟及渠道变革是业绩下滑主要原因 [1] - 2Q25业绩改善得益于集采逐步执行及终端动销力度加大 [1] - 渠道改革面临零售药店整合 价值重构 新老模式切换等挑战 [3]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入33.51亿元 归母净利润1.98亿元 扣非净利润1.51亿元 [1] - 第二季度运营状况较第一季度有所好转 业务端出现积极变化 [1] 战略方向 - 公司锚定银发健康领域及健康老龄化核心战略方向 [1][2] - 以植物药/天然药物为核心 构建小全面+差异化创新研发方针 [2] - 形成覆盖创新药 仿制药及二次开发药物的综合研发体系 [2] 业务板块进展 - 慢病管理领域加速华润圣火与777事业部战略协同 [1] - 血塞通口服系列及注射用血塞通(冻干)二季度销量恢复同比环比增长 [1] - 精品国药领域以昆中药1381为核心载体 聚焦参苓健脾胃颗粒 舒肝颗粒等核心品种 [1] 研发与产业链建设 - 聚焦三七产业链技术攻坚 云南省三七研究院获批2024年云南省新型研发机构培育对象 [2] - 整合政产学研资源突破三七产业技术壁垒 完善产业链与创新链缺失环节 [2] 国际化进展 - 上半年提交海外注册申请90份 获批7个产品文号 [2] - 血塞通制剂已获得15个国家准入资格 [2] - 双氢青蒿素哌喹片首次获得全球基金采购订单 [2] - 在美国 德国 越南等地举办777血塞通系列专场推广会 [2] 发展支撑体系 - 依托华润三九赋能 新构建商道体系及品牌矩阵 [2] - 凭借深厚产品资源在慢病与老龄化赛道持续深耕 [2]

公司历史与传承 - 公司起源于1381年云南昆明的"朱氏双美号"药铺 拥有644年制药历史 [1] - 公司为吉尼斯世界纪录认证的"全球最古老的制药企业" [1] - 制药技艺融合昆明82家老字号药铺精髓 被列为国家级非物质文化遗产 [2] - 实施"师带徒"制度保障技艺传承 现有政府命名非遗传承人8名 公司级传承人34名 师徒结对345人 [2] 产品研发与创新 - 以《滇南本草》记载的458种云南道地药材为核心研发依据 [2] - 将宋代《太平惠民和剂局方》古方逍遥散优化为现代产品舒肝颗粒 具有调节情绪功能 [3] - 产品体系涵盖治、补、养三位一体战略产品 包括参苓健脾胃颗粒、止咳丸、清肺化痰丸等 [2][4] - 打造超级品牌符号"白泽" 2025年8月西普会发布"640年非遗 制上乘中药"新品牌定位 [4] 产业链布局 - 在云南、四川、甘肃等地布局10.8万亩标准化种植基地 [3] - 聚焦茯苓、白扁豆等核心药材 实现从育种到采收的全流程溯源 [3] - 依托云南植物王国资源禀赋 构建道地药材保障网 [3] 市场战略定位 - 抓住银发经济政策机遇 国务院2024年1月发文扩大中医药在老年保健领域应用 [6] - 公司定位"银发健康产业引领者" 战略契合中医药"治未病"理念与老龄化健康需求 [6] - 通过"三步走"规划：短期建立品牌心智 中期拓展高价值产品组合 长期推动品牌全球化 [6] 行业发展趋势 - 人口老龄化加速使中医药迎来创新发展新纪元 [1] - 中医药"未病先防 既病防变"理念与银发群体慢性病调理需求形成天然共振 [6] - 政策东风与银发浪潮交汇为老字号药企打开发展通道 [6]

股价表现与交易数据 - 2025年8月19日收盘价14.59元 单日下跌0.68% [1] - 换手率2.69% 成交量20.40万手 成交金额2.99亿元 [1] - 主力资金净流入1166.35万元 占成交额3.9% 其中超大单净流入198.64万元（0.66%）大单净流入967.71万元（3.23%）[1] 资金流向结构 - 中单资金净流出4516.81万元 占成交额15.09% [1] - 小单资金净流出5683.17万元 占成交额18.98% [1] 2025年中报财务表现 - 营业总收入33.51亿元 同比减少11.68% [1] - 归属净利润1.98亿元 同比减少26.88% [1] - 扣非净利润1.51亿元 同比减少5.57% [1] 财务健康度指标 - 流动比率1.776 速动比率1.475 [1] - 资产负债率46.51% [1] 企业基本信息 - 成立于1995年 位于昆明市 从事医药制造业 [1] - 注册资本75697.5757万元人民币 实缴资本34113.0177万元人民币 [1] - 法定代表人颜炜 [1] 企业投资与知识产权 - 对外投资45家企业 参与招投标5000次 [2] - 拥有商标信息222条 专利信息465条 [2] - 行政许可355个 [2]

公司历史与传承 - 公司拥有644年历史 源自1381年云南昆明的朱氏双美号药铺 现为昆药集团全资子公司昆中药1381 [1] - 制药技艺遵循春采叶夏采花秋采果冬采根的古训 严守精工修合丸散膏丹遵法炮制生熟饮片的制药信念 [1] - 获得全球最古老的制药企业吉尼斯世界纪录 国家级非物质文化遗产企业 [1][2] 技艺与人才体系 - 以《滇南本草》典籍为核心依据 记载458种云南道地药材运用智慧 涵盖三七南板蓝根当归臭灵丹等 [2] - 中医传统制剂方法为国家级非遗 融合昆明82家老字号药铺制药精髓 代表产品包括止咳丸清肺化痰丸 [2] - 实施师带徒制度保障技艺传承 现有8名国家级非遗传承人 34名公司级非遗传承人 师徒结对345人 [2] 产品研发与创新 - 以古方现代转化为核心抓手 例如基于宋代逍遥散配方开发舒肝颗粒 解决银发人群情绪亚健康问题 [3] - 舒肝颗粒通过醋香附疏肝理气 牡丹皮清热凉血 白术健脾益气 经现代药理学证实可调节神经内分泌改善焦虑 [3] - 在云南四川甘肃等地布局10.8万亩标准化种植基地 聚焦茯苓白扁豆等核心药材 实现全流程溯源 [3] 品牌战略与产品体系 - 2025年西普会发布全新品牌定位640年非遗制上乘中药 以品牌升级+产品革新为战略支点 [4] - 打造超级品牌符号白泽 依托国家级非遗技艺推出治补养三位一体战略产品体系 [4] 政策与市场机遇 - 2024年国务院出台政策扩大中医药在养生保健领域应用 发展老年病慢性病防治等中医药服务 [6] - 公司定位银发健康产业引领者 通过三步走规划：短期建立品牌心智 中期拓展高价值产品 长期推动品牌全球化 [6] 行业价值定位 - 中医药治未病特性与银发群体慢性病调理需求高度契合 从疾病治疗转向全生命周期管理 [6] - 公司作为连接传统与现代的健康纽带 在银发市场验证传承价值 [7]

宏观策略 - 2025年"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，四重"创新"带来流动性和估值的双重改善 [1] - 宏观政策通过财政货币工具锚定产业方向，资本市场通过制度创新实现价值发现，增量资金提供流动性支撑，最终产业趋势通过技术突破兑现盈利 [1] - 当前A股成交额再次突破2万亿元，融资余额超过2万亿创历史新高，保险资金持续增持金融股 [1] - 市场风格大概率沿着长线资金偏好的金融板块和科技产业有趋势的板块继续延伸，包括机器人、海内外算力、创新药等方向 [1] - 科创综指年内涨幅27.21%，显著跑赢沪深300，科创板动态PE从2024年的45倍修复至2025年的65倍 [36] 海外经济 - 美国7月核心CPI环比结束连续五个月的弱于预期，但数据并未超预期，市场加码押注降息 [2] - 7月PPI在批发贸易服务推动下大超预期，反映关税的影响仍在进行之中 [2] - 预计美联储今年2次降息，分别发生在9、12月；悲观情形下今年或于10月仅降息1次 [2] - 2026年5月美联储新主席上台后，货币政策将更宽松，预计明年将分别有4、5和6次降息 [2] - 美国《大美丽法案》将让未来30年美国经济产出增长较此前基准预期高出+1.21%，2026-2028年美国GDP将分别较此前基准水平高出+1.2%、1.36%、1.51% [39] 中国出口 - 受益于东盟和非洲等新兴市场经济体的经济增长韧性，以及欧美关税不确定性下中欧贸易的改善，中国下半年出口有望继续超预期 [38] - 预计三、四季度出口增速分别录得5.9%和1.0%，全年出口增速有望录得4.6%，高出市场预期约1.6个百分点 [38] - 对东盟、非洲等地区的出口高增长由新兴市场经济体实际需求所驱动，前7个月新兴市场经济体制造业PMI整体明显高于发达国家 [38] - 美欧贸易摩擦下中欧贸易关系缓和，下半年中国对欧盟出口仍有望保持一定韧性 [38] 固收市场 - 7月基本面数据显示内生动能依然疲弱，但债市对基本面信息显示出"脱敏"特点 [4] - 10年期国债活跃券收益率从1.691%上行5.4bp至1.745%，央行保持对流动性的呵护态度 [4] - 预计三季度结构性政策工具或"替代"总量型政策担纲宽松主线 [45] - 财政贴息式"降息"落地，与一揽子金融政策协同配合，从供需两端扩大消费 [45] 行业与公司 科技行业 - 瑞芯微25H1营收20.46亿元，yoy+63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [8] - 禾赛科技25Q2营收7.1亿元，同比+53.9%，归母净利润0.44亿元，同比+161.2% [9] - 道通科技25H1营收23.5亿元，同比+27.3%，扣非归母净利润4.7亿元，同比+64.1% [10] - 联想集团各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品、个人及企业智能体将推动业绩稳健增长 [24] 新能源与材料 - 华友钴业预计25-27年归母净利润为60/67.5/82.4亿元 [11] - 中伟股份预计2025-2027年归母净利润17.2/20.2/27亿元 [16] - 东方电缆25H1营收44.3亿元，同比+9.0%，归母净利润4.7亿元，同比-26.6% [29] - 思源电气25H1营收84.97亿元，同比+38%，归母净利润12.93亿元，同比+46% [30] 消费与医药 - 卫龙美味25H1业绩超预期，预计2025-2027归母净利14.6/17.2/19.6亿元 [31] - 小菜园预计未来3年门店数以年化复合增速19%扩张，预计2025-2027年归母净利润7.10/8.78/11.19亿元 [26] - 昆药集团25H1营收33.51亿元（-11.68%），归母净利润1.98亿元（-26.88%） [17] - 网易云音乐预计2025-2027年归母净利润28.9/23.2/27.5亿元 [19] 高端制造 - 绿的谐波积极布局人形机器人领域相关产品，预计2025-2027年归母净利润1.03/1.44/2.10亿元 [13] - 奥比中光受益于机器人行业订单持续增长，预计2025-2027年营业收入10.62/15.1/22.34亿元 [20] - 北特科技25H1营收11.13亿元，同比+14.71%，归母净利润0.55亿元，同比+45.14% [32] - 继峰股份预计2025-2027年归母净利润5.21/9.84/13.38亿元 [21]

市场表现与机构行为 - 上证指数多次突破3700点但概率较低 市场波动性显著[1] - 次新基金建仓速度迅猛 信澳优势行业混合基金三周净值飙升9.14% 招商科技智选基金一周上涨9.06%[1] - 亚太资金流向变化 印度孟买股市大跌与A股行情启动存在关联[3] 全球资本流动 - 印度外国直接投资(FDI)急剧萎缩 2025年5月净FDI仅3500万美元 环比暴跌99% 同比暴跌98%[5] - 全球资产配置格局发生显著转变 资金从新兴市场撤离趋势明显[5] 机构投资特征 - A股呈现"赢家通吃"格局 机构抱团导致结构性行情 散户超额收益困难[6] - 创新药板块内部分化剧烈 248家个股中66家上涨 177家下跌 舒泰神上涨700% 昆药集团下跌20%[7] - 机构库存数据揭示资金活跃度差异 舒泰神机构资金持续活跃 昆药集团资金参与度不稳定[11][14] 量化数据应用 - 量化系统可监测机构资金动向 机构库存活跃度领先股价表现[9][14] - 8月指数上涨期间20%个股下跌 超50%个股跑输指数 凸显选股难度提升[15] 行业结构变化 - A股机构化进程加速 从分散投资转向集中持仓[7] - 机构投资风格快速轮动 从机器人到创新药再到PCB和稳定币等细分领域[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心财务数据 - 2025H1营收33.51亿元（同比-11.68%），归母净利润1.98亿元（同比-26.88%），扣非归母净利润1.51亿元（同比-5.57%） [8] - 2025Q2单季度营收17.43亿元（同比-6.68%），归母净利润1.08亿元（同比-22.96%），扣非归母净利润0.79亿元（同比+67.70%） [8] - 2025E全年营收预测81.27亿元（同比-3.26%），归母净利润6.17亿元（同比-4.82%），EPS 0.81元/股 [1][8] - 2026E营收预测89.98亿元（同比+10.71%），归母净利润7.43亿元（同比+20.43%），EPS 0.98元/股 [1][8] 业绩承压原因 - 院内中成药集采扩围接续执行落地晚于预期 [8] - 零售药店整合出清及医保监管政策趋严 [8] - 渠道改革（乐成改革）进入深水区影响短期销量 [8] 业务亮点与策略 - 集采执行推进：湖北、江西4月30日起执行中选结果，20余省份计划5-7月执行，三七血塞通系列产品有望加速放量 [8] - 核心产品升级：777血塞通软胶囊焕新包装，昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒切入情绪健康蓝海市场 [8] - 渠道改革：销售模式从分散控销转向集约化商道体系，终端覆盖密度提升，血塞通口服系列在中小连锁及单体药店增长 [8] 市场数据 - 当前股价14.69元，一年最低/最高价11.92/18.64元，总市值111.20亿元 [5] - 市净率2.13倍，2025E市盈率18倍 [1][5] 财务预测 - 2025E毛利率41.88%，归母净利率7.59% [9] - 2025E经营活动现金流净额-2.42亿元，2026E恢复至9.99亿元 [9] - 2025E资产负债率38.53%，较2024A下降7.98个百分点 [9]

公司评级与战略 - 开源证券给予昆药集团买入评级 [2] - 公司积极参与全国集采 2025年下半年集采速度有望加快 [2] - 渠道攻坚以破求立 融合进入关键阶段 [2]

公司财务表现 - 上半年营收33.51亿元，同比下滑11.68% [1] - 归母净利润1.98亿元，同比下降26.88% [1] - 核心业务承压 [1] 行业环境因素 - 全国中成药集采执行延迟影响业务 [1] - 零售药店整合加速对销售渠道形成压力 [1] - 医保控费政策压制院外市场需求 [1] 机构持仓变动 - 富国天惠精选成长混合型证券投资基金（LOF）和富国研究精选灵活配置混合型证券投资基金合计减持13,585,200股 [1] - 广发医疗保健股票型证券投资基金减持2,548,100股 [1]