会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 - 昆耀历史悠久,1951年成立,2002年上市,2022年被39%收购 [1][2][3] - 公司业务发展经历三个阶段:早期以植物药为主,后期进入中药注射剂和口服药领域,近年来重点布局777和1381两大业务板块 [4][5][6] - 公司收入结构包括工业收入和商业收入,主要产品有栋杆、雪软、生命线脂肪酶等 [6][7] 公司发展逻辑 - 三九进入后推动公司管理改善,包括品牌运营和渠道管理能力的提升 [7][8][9] - 公司看好777板块(三七口服药)和1381板块(昆中药品牌),未来有较大发展空间 [10][11][12][13] - 公司历史悠久,品牌知名度高,有利于未来发展 [13][14][15] 财务分析 - 2022年公司收入77亿元,其中工业收入42亿元,商业收入33亿元 [35] - 公司未来5年收入有望保持15%左右的增速,利润率有望达到20%以上 [36][37] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 雪台风的几台序列的影响 [38] **回答内容** 1) 续约是基本前提,成本难以大幅下降 [38][39] 2) 珍宝岛有望重新参与,但不会对价格产生大影响 [39][40] 3) 公司已做一些储备性动作,以保证业务稳定 [40] 问题2 **提问内容** 生活并表的影响 [40] **回答内容** 生活并表会增加公司收入7亿元,利润1亿元左右 [40] 问题3 **提问内容** 对公司未来发展的总体判断 [41][42][43] **回答内容** 1) 公司未来几年处于高成长期,之后进入相对稳定的成长期 2) 公司发展逻辑清晰,路径明确,财务表现可预期 3) 公司值得持续推荐

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 - 昆耀集团历史悠久,1951年成立,2002年上市,后被民企华力集团收购,2022年39集团收购28%股权获得控股权 [1][2][3] - 公司发展经历三个阶段:早期以植物药为主,后转向中药注射剂,近年来重点布局口服和院外业务 [4][5] - 公司收入结构为工业收入约40亿、商业收入约30亿 [6] - 主要产品包括动肝、血软、铁麻醋注射液、昆中药系列等 [6] - 公司也布局化药业务,如玻璃酸钠和阿富汗醇等骨科产品 [7] 公司发展逻辑 - 39集团进入后,公司管理改善是核心逻辑,包括品牌和渠道能力的提升 [7][8][9] - 公司看好777板块(三七口服)和1381板块(昆中药),未来发展潜力大 [10][11][12][13][14] - 昆中药作为中国最老字号,历史悠久有利于品牌建设,但需要进一步提升全国知名度和渗透率 [13][14] 业务发展规划 - 777板块:依托三九品牌运作能力和渠道优势,打造三七大品牌,未来收入有望达35-40亿 [17][28] - 1381板块:以昆中药为核心,发挥品牌历史优势,预计2028年收入可达30亿 [31] - 1951板块:主要产品为动肝、铅码术等,受集采影响相对稳定,预计2028年收入35亿左右 [31][36] - 公司整体工业收入预计2023年达50亿,未来5年保持15%左右增速 [36] 其他 - 雪柴通续约对公司影响有限,公司已做好储备性措施 [38][39][40] - 生活并表对公司收入和利润有一定贡献,收入约7亿、利润约1亿 [41] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 雪柴通续约对公司的影响 [38] **回答内容** 1) 雪柴通续约是一个续约过程,不会有太大影响 2) 真菌岛可能会参与续约,但不会大幅拉低价格 3) 公司已做好一些储备性措施应对 [38][39][40] 问题2 **提问内容** 生活并表对公司的影响 [41] **回答内容** 1) 生活并表会增加公司收入约7亿、利润约1亿 2) 因为昆耀只持有生活51%股权,所以利润贡献有限 [41]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司拟以17.91亿元收购华润三九持有的华润圣火51%股权,华润圣火较其财务报表净资产账面价值增值277.65% [1] - 收购华润圣火有利于公司实现三七业务战略性整合,助力公司打造三七产业链标杆企业,进一步提升公司在心脑血管领域产品的市场份额 [2] - 公司制定五年战略发展规划,聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域,力争2028年末实现营业收入翻番,工业收入达到100亿元 [3] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润为5.76/7.77/10.11亿元,当前股价对应2024-2026年PE为27/20/15倍 [4] - 公司2023年实现营业收入7.51亿元,同比增长1.61%;净利润2.03亿元,同比增长0.88% [2]

会议主要讨论的核心内容 交易背景和意义 [1][2][3][4] 1) 本次交易是昆耀集团落实国家战略和云南省三期发展规划的重要举措,有助于加快实现公司在三期业务战略性专业化的整合 [1][2][3] 2) 通过收购华润圣火,昆耀集团可以进一步提升在心脑血管疾病治疗领域的竞争优势,增厚未来业绩 [3][4] 3) 本次交易有利于解决华人三九和昆耀集团在雪赛通产品方面的同业竞争问题 [4] 标的公司华润圣火介绍 [5][6][7] 1) 华润圣火是一家集研发、生产、销售为一体的现代化制药企业,在国内软胶囊生产规模和技术领先 [5][6] 2) 华润圣火的核心产品雷雪王牌雪塞通软胶囊具有良好的口碑和品牌影响力 [6] 3) 华润圣火近年来营收和利润保持快速增长,2023年预计营收7.51亿元、净利润2.03亿元 [6][7] 交易方案和整合计划 [7][8][9][10][11][12] 1) 昆耀集团将以自有资金或自筹资金收购华润三九持有的华润圣火51%股权 [7] 2) 交易价格采用收益法评估,定价公允合理 [7][8] 3) 交易完成后,昆耀集团将通过业务模式、渠道、品牌、供应链等方面的协同,推动昆耀集团和华润圣火的整合 [8][9][10] 4) 未来将成立"777"事业部,统一管理和发展两家公司的心脑血管产品线 [55][56][57][58][59] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **源泉(中信建投)提问** 询问交易后续的整合节奏和具体措施 [10][11] **严伟回答** 1) 将采取"竞合"的方式进行整合,即在顶层设计上统一,但在执行过程中保持两支部队的竞争 [10] 2) 整合将分阶段推进,先做顶层设计,后根据里程碑进行具体执行 [10] 问题2 **张诚(海通)提问** 询问交易资金来源和未来是否会收购剩余49%股权 [11][12] **孙志成回答** 1) 主要通过公司自有资金和项目贷款等方式完成本次交易 [11] 2) 目前没有考虑收购剩余49%股权,主要是为了解决同业竞争问题 [12] 问题3 **陈竺(中金)提问** 询问777品牌未来在心脑血管疾病预防等领域的发展规划 [13][14][15][16] **邱华伟回答** 1) 777品牌定位为慢病管理品牌,核心产品为雪塞通和洛泰两款软胶囊 [13][14][15] 2) 未来将通过院内学术推广和院外品牌建设相结合的方式,全面开拓心脑血管疾病预防和治疗市场 [14][15][16] 3) 预计777品牌未来有望实现大幅增长,有望成为公司重要的业绩增长点 [15][16]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司拟以17.91亿元收购华润三九持有的昆明华润圣火药业有限公司51%股权,解决同业竞争问题,打造银发健康产业 [1] - 收购标的华润圣火主要从事血塞通软胶囊等业务,2023年净资产9.95亿元,营收7.5亿元,净利润2亿元,净利率27%,估值合理 [1] - 收购后公司将整合昆药和圣火的血塞通软胶囊业务,有望实现1+1>2,提升产品市场规模和净利率 [1] - 公司未来5年战略规划明确,将通过内生发展和外延扩张实现营收和工业收入的翻番,成为银发健康产业第一股 [1] 公司财务数据总结 - 公司2023-2026年营业收入预计分别为7703/8591/9734/10990百万元,同比增长-6.99%/11.53%/13.30%/12.90% [3] - 公司2023-2026年归母净利润预计分别为445/614/757/967百万元,同比增长16.05%/37.97%/23.35%/27.72% [3] - 公司2023-2026年EPS预计分别为0.59/0.81/1.00/1.28元,对应PE为36.42/26.40/21.40/16.75倍 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司拟收购华润圣火51%股权，整合加速在即 [1] - 收购完成后有望显著提升公司在三七产业链中的竞争力，同时解决同业竞争问题、巩固市场地位 [1] - 整合优化三七产业链布局，协同助力银发健康产业发展 [3] - 未来收购整合成功后，将有望助推"三七产业"规范发展，进一步将公司打造为三七产业链标杆企业 [3] - 充分发挥两者在产品、渠道、品牌和供应链等方面的协同优势，助力公司心脑血管疾病治疗领域业务规模的不断扩大，增厚"老龄健康-慢病管理"领域业绩 [3] 财务数据总结 - 预计2024-2026年归母净利润为6.11/7.43/8.99亿元，EPS分别为0.81/0.98/1.19元/股 [1] - 当前股价对应PE分别为25.3/20.8/17.2倍 [1] - 2023年实现营业收入7.51亿元，同比增长1.61%；净利润2.03亿元，同比增长0.88% [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [7] 报告的核心观点 重回国资序列，品类焕然新发 - 公司于2022年重回国资序列，华润三九成为控股股东 [4][5][16] - 公司深耕现代中药和经典中药,同时引进优秀化药产品 [18][19] 心脑血管大市场，三七产品大有可为 - 心脑血管疾病对人类健康危害重大,是中药重点板块 [27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37] - 三七类药品在心脑血管市场大有可为,公司三七产品布局全面 [38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49] 三七产品全面布局，软胶囊潜力大 - 公司三七产品布局全面,注射剂和口服制剂均有布局 [51][52][53][54][55] - 公司三七口服产品在院外市场增长迅速,软胶囊产品潜力大 [63][64][65][66][67][68][69] 昆中药1381，打造精品国药领先者 - 昆中药品牌历史悠久,产品梯队丰富 [73][74][75][76] - 参苓健脾胃颗粒和舒肝颗粒等核心产品具有较大市场潜力 [77][78][79][80][81][82][83][84] 组建1951事业部，推动院内重拾稳健 - 天麻素注射液医保限制放宽,集采风险逐渐出清 [86][87] - 公司抗疟疾药物通过WHO PQ认证,有望推动收入增长和毛利率提升 [88][89][90][91][92][93] 融入华润三九，发展进入新阶段 - 公司与华润三九战略文化融合,确立新的战略目标 [105][106][107] - 渠道和品牌赋能有望提升公司产品铺货率和降低销售费用 [109][110][111][112][113][114][115][116] 财务分析 - 公司收入和利润处于平台期,盈利能力和现金流存在波动 [126][127][128][129] - 公司营运能力和负债水平保持稳定 [130][131] 投资评级和风险提示 - 预计2024-2026年公司业绩将持续改善,维持"买入"评级 [133] - 主要风险包括产品销售不及预期、集采政策超预期降价、渠道建设不及预期等 [134]

战略发展目标 - 公司将紧紧围绕"传承精品国药，以三七产业链为核心，立足于老龄健康，拓展慢病管理领域，成为银发健康产业第一股"的战略核心[1][2][3] - 聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域[1][2][3] - 重点打造三七系列产品为核心的慢病管理以及"昆中药1381"系列为核心的精品国药两大平台[1][5][7] - 通过内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元[1] 业务发展举措 - 推出"777"品牌，全力打造三七产业链标杆[3][6][10] - 围绕"昆中药1381"的企业品牌，聚焦昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等核心大单品进行品牌打造[3][5][7] - 成立"KPC1951、昆中药1381、777"三大核心事业部，明确公司未来发展着力点[3] - 推动三七产业链高质量发展，加速实现各方对三七产业的资源整合和协同赋能[8] - 借助华润三九在品牌打造、渠道覆盖等方面的优势进行赋能[6][9] 成本管控 - 通过动态管理、药材种植采购合作等方式保障核心产品的生产、供应安全及生产成本相对平稳[4] - 通过成本控制、效能优化、提升智能制造水平等方式降本增效[4] - 通过华润三九对公司在渠道拓展、品牌打造等方面的赋能来逐步提升公司产品的品牌力及溢价能力[4] 海外市场拓展 - 以青蒿素为核心，以科泰复片通过世界卫生组织预认证为契机，积极参与全球疟疾防控事业[12][13] - 依托优势产品如三七血塞通软胶囊，积极推进海外市场准入工作，进行产品的注册更新[12] - 聚焦在一带一路沿线国家的业务基础，依托优势产业，积极推进三七产业的国际化[12] 投资者回报 - 公司注重投资者的分红回报，2023年度拟每股派发现金红利0.2元（含税）[17] - 公司将进一步加强应收账款管理，控制应收账款风险，积极跟进销售回款，降低资金占用成本[16] - 公司将持续聚焦主责主业，集中发展重点业务，通过提升公司经营业绩、经营质量及合理的股东回报以维护公司市值水平[2]

公司概况及战略规划 - 公司成为"银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者"的新战略目标 [1][2] - 公司将持续推动全面融合工作，加深与华润三九在资源整合、业务拓展及组织文化层面的深度融合 [1][2] - 公司聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元 [13][14] 渠道及营销 - 公司持续构建"合理覆盖、快速流通、有效销售"的昆药销售渠道，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控 [7][8] - 公司将充分发挥华润三九在消费者洞察、品牌运作、终端覆盖等方面的协同效应，重点打造强单品、培育高增长潜力产品 [4][6] - 公司通过"强KA、广覆盖、建私域"等方式优化经销商渠道结构，提升血塞通口服产品的终端覆盖率和动销能力 [6][7] 品牌及产品 - 公司正式推出"777"全新品牌，以血塞通口服产品为基础，逐步拓展到健康管理、疾病预防、严肃治疗及病后康复等全系列产品线 [4][9][12][13] - 公司将重点围绕"昆中药1381"的企业品牌、聚焦昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等核心大单品进行品牌打造 [3][6] - 公司将充分发挥血塞通口服系列多剂型、多品规的组合优势，做好产品顶层设计与前瞻布局 [6][7] 成本管控及盈利能力 - 公司通过成本控制、效能优化、提升智能制造水平等方式降本增效，减少中药材价格波动带来的成本压力 [3] - 公司将持续借助华润三九在商道布局及品牌打造方面的优势，拓展销售渠道、提升产品溢价能力,提升净利润率水平 [8][12] - 公司将加强应收账款、存货、固定资产等管理,提高运营效率、提升周转率,促进资金及资源的合理配置 [9] 未来发展 - 公司将以"777"品牌为核心,布局老龄化医药健康产品全系列,助力实现国家健康老龄化规划目标 [9][12][13] - 公司将在现有三七产业布局的基础之上,着手于前、中、后端的"延链-补链-强链"工作,打造三七产业链标杆 [6][13] - 公司将在深化"央地合作"模式中发挥央企优势、展现央企责任担当,为三七全产业链高质量发展开拓新思路、探索新实践 [13]

业绩总结 - 公司2023年实现收入77.03亿元，同比增长16.05%[24] - 公司心脑血管产品实现收入20.8亿元，同比增长14%[27] - 血塞通口服产品销售额在2023年达到10.2亿元，同比增长19%[32] - 注射用血塞通销量从2022年的5927万支增长至2023年的7386万支，同比增长25%[33] - 昆中药2023年实现营业收入9.47亿元，净利润1.38亿元，净利率提升至15%[34] 未来展望 - 预计2024-2026年昆药集团归母净利润分别为6.02亿元、7.44亿元、9.30亿元，增速分别为35.33%、23.61%、24.97%[43] - 公司未来发展兼具较高的确定性与较好的成长性，看好与三九的进一步融合，血塞通口服系列有望成为三七领域领导品牌[9] 新产品和新技术研发 - 公司深耕三七产业链，战略定位银发经济，血塞通系列产品有望在华润及圣火渠道协同下保持快速增长[6] - 公司工业收入五年有翻倍增长空间，血塞通软胶囊和昆中药核心品种有望进一步提升市场份额和销售额[9][10][11] 市场扩张和并购 - 华润入主昆药集团，制定五年战略规划，聚焦精品国药和老龄健康-慢病管理两大核心业务领域[1] - 华润三九正式成为昆药集团控股股东，2023年1月成为昆药集团的控股股东[17]