公司战略与业务布局 - 公司已形成中药、化学药、医药流通多元业务格局 [3] - 战略方向聚焦银发经济领域 针对老年群体推出心脑血管、骨骼肌肉、精神神经、消化等多款慢病相关健康产品 [3] - 公司深化医养结合模式 通过社区健康服务站与线上平台贴近老年群体 并开发适老化科学研究与合理用药指导系统 [3] - 公司以银发健康产业引领者为目标 通过乐成改革以长期主义深耕银发健康领域 为全面落实十年磨一健战略规划积聚动能 [3] - 公司借助青蒿素的全球网络资源优势加速国际化进程 已在60个国家建立国际化销售网络 [3] 企业文化与生产传承 - 公司全资子公司昆中药拥有640余载发展历史 依托云南药材之乡资源优势 将茯苓、白扁豆等特色药材转化为精品国药 [2] - 公司构建从研发、生产到销售的全产业链体系 并通过非遗技艺与智能制造融合提升生产效率 [2] - 公司博物馆与非遗体验馆展示了丰富的历史文献、传统制药工具及道地药材标本 是中医药文化的活态传承空间 [2] 产业协同与发展潜力 - 自华润三九入主后 公司在资源整合、渠道共享与管理效率方面持续提升 双方融合进入深化重塑关键阶段 [3] - 公司的战略布局兼具务实性与前瞻性 在银发经济与全球化领域的推进紧扣国家政策与市场需求 展现出较强成长潜力与发展韧性 [4] - 公司紧抓国家中医药振兴战略机遇 依托云南资源禀赋 实现了从传统中药企业向现代化医药集团的跨越 [3] - 公司通过多元业务协同与创新驱动 不断夯实作为中医药企业的综合竞争力 [4]

青蒿素概念板块市场表现 - 截至11月20日收盘，青蒿素概念板块整体上涨0.31%，在概念板块涨幅排名中位列第10 [1] - 板块内成分股表现分化，3只股票上涨，其中德龙汇能上涨4.35%，润都股份上涨0.87%，海正药业上涨0.19% [1] - 板块内跌幅居前的股票包括复星医药下跌1.23%，新和成下跌0.36%，白云山下跌0.34% [1] 板块资金流向 - 青蒿素概念板块当日获得主力资金净流出1.76亿元 [2] - 板块内仅1只股票获得主力资金净流入，为德龙汇能，净流入资金804.28万元，主力资金净流入比率为1.56% [2] - 资金净流出居前的股票包括复星医药净流出6439.26万元，新和成净流出4115.13万元，浙江医药净流出1970.43万元 [2][3] 相关个股交易数据 - 德龙汇能在上涨4.35%的同时，换手率达到13.19% [2] - 资金净流出比率较高的个股包括浙江医药为-19.85%，海正药业为-15.48%，复星医药为-16.39% [2][3] - 百花医药换手率为5.27%，但其股价下跌0.30%且主力资金净流出1959.65万元 [2]

财务表现 - 前三季度实现归母净利润2.69亿元，同比下降39.42% [1] - 三季度单季实现归母净利润0.71亿元，同比下降59.03% [1] 经营策略与挑战 - 渠道调整导致销售承压 [1] - 加速构建集约化商道体系以应对线下药店整合及线上购药分流的业务模式变化 [1] - 持续推动"昆中药"品牌升级和新产品系列预热，以期实现库存优化、动销改善及品牌传播 [1] 战略合作与发展前景 - 进一步强化与华润三九的协同赋能 [1] - 聚焦银发经济主赛道 [1] - 公司不断加大研发投入，且在慢病领域深度布局，看好长期发展 [1]

投资评级 - 报告对昆药集团的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”[1] - 板块评级为“强于大市”[1] 核心观点 - 尽管公司因渠道改革等因素导致短期业绩承压，但考虑到其在慢病领域的深度布局和持续的研发投入，报告看好其长期发展，故维持买入评级[3][5] - 公司正处于渠道改革的攻坚期与深水区，预计后续随着改革完成，相关业务将渐进修复[8] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年前三季度，公司实现营业收入47.51亿元，同比下降18.08%（重述后）；实现归母净利润2.69亿元，同比下降39.42%[3] - **单季度业绩**：2025年第三季度单季，公司实现营业收入14.00亿元，同比下降30.19%；实现归母净利润0.71亿元，同比下降59.03%[3] - **盈利预测调整**：报告下调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6.30亿元、7.22亿元、8.76亿元（原预测为7.18亿元、8.78亿元、10.67亿元），对应EPS分别为0.83元、0.95元、1.16元[5] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年PE分别为16.5倍、14.4倍、11.9倍[5] - **营收预测**：预计2025-2027年主营收入分别为85.64亿元、93.07亿元、102.46亿元，增长率分别为1.9%、8.7%、10.1%[7] 业务运营分析 - **渠道改革影响**：公司业绩承压主要源于持续推进的模式再造与渠道变革，特别是777事业部与华润圣火的融合重构，旨在解决理洫王与络泰血塞通软胶囊的双品协同问题[8] - **外部环境挑战**：医药零售端受医保控费、药店整合影响；医疗端集采执行进度晚于预期且竞争加剧，均对公司销售造成冲击[8] - **协同赋能**：公司强化与华润三九（持股28.05%）的协同，聚焦银发经济赛道，加速构建集约化商道体系，推动“昆中药”品牌升级，并以昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等核心主品提升动销能力[2][8] - **研发投入**：公司前三季度研发费用为0.73亿元，同比增长5.06%，在心脑血管、骨科、抗肿瘤等领域均有在研项目推进，包括治疗缺血性脑卒中的天然药1类新药（II期临床）等[8]

行业宏观背景 - "十五五"规划将生物医药产业作为战略性新兴产业，行业迎来新一轮发展契机 [1] - 人口老龄化加剧导致心脑血管疾病等慢病防治需求呈刚性增长，同时出现"慢病年轻化"趋势，大健康产业格局正在重塑 [1] - 中医药产业在慢病管理领域的市场空间加速扩容，为以三七为代表的传统中医药产业打开增量空间 [1] - 云南省文山州预计到2025年三七产业综合总产值将达456亿元，较"十三五"末期增长107.3% [2] 公司战略定位 - 公司树立"银发健康产业引领者"的战略核心，将三七产业链整合作为实现战略目标的关键一环 [1] - 公司紧抓银发经济机遇，加快推进三七全产业链整合与战略升级，积极抢占银发经济战略制高点 [1] - 公司通过产业整合重构、丰富产品矩阵、强化品牌建设等一系列系统布局，持续深挖三七潜在价值 [4] 产业链整合与核心竞争力 - 2024年末公司完成对华润圣火51%股权的收购，进一步巩固在三七产业链的核心竞争力 [2] - 公司构建了从三七GAP种植、饮片加工到三七总皂苷提取、制剂生产、专业营销推广的全产业链体系 [3] - 公司建立贯穿种植、采购、研发、生产、质量检验到仓储物流全生命周期的可溯源智能化管控 [3] - 2025年初公司联合华润三九、华润圣火等共同成立的云南省三七研究院有限公司获批2024年云南省新型研发机构培育对象 [3] 产品与品牌策略 - 公司推出"777"全新品牌，打造以血塞通软胶囊为代表的三七系列口服产品，强化消费者对三七总皂苷有效成分的认知 [1] - 公司对血塞通软胶囊"理洫王"和"络泰"实行双品牌协同，按人群划分市场，构建老年慢病管理模式 [2] - 公司持续强化"777"品牌建设，构建以"三七就是777"为核心的品牌理念，通过"生命之河"、"银发青年"等主题活动提升品牌影响力 [3] - 公司成功推出以三七抗衰老护肤品为代表的新品，三七产品矩阵在市场驱动下不断迭代与丰富 [3] 市场拓展与销售渠道 - 2025年年初公司血塞通系列产品成功中选第三批全国中成药联盟集中采购和首批中成药联盟扩围接续采购 [2] - 随着集采执标工作落地深化，血塞通系列产品在医疗机构覆盖范围将持续扩大，连接更广泛银发群体 [2] - 公司三七制剂血塞通系列产品已进入全球15个国家，包括越南、乌兹别克斯坦等亚洲市场，并为进入欧美市场做准备 [4] - 血塞通软胶囊于今年8月成功登陆印尼，为开拓东盟市场落下关键一子，海外业务为产业增长注入新动能 [4] 研发与技术基础 - 公司自20世纪70年代成功分离出三七总皂苷中间体以来，历经40余年的创新发展 [1] - 三七富含的活性成分三七总皂苷是心脑血管疾病防治与中医临床治疗瘀血阻络等领域的重要成分 [1]

财务表现 - 2025年前三季度营业总收入47.5亿元，同比下降18.1% [1] - 2025年前三季度归母净利润2.7亿元，同比下降39.4% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润1.2亿元，同比下降59.5% [1] - 2025年第三季度（Q3）收入与利润下滑最为显著，营业总收入14.0亿元，同比下降30.2%，归母净利润0.7亿元，同比下降59% [1] - 2025年第三季度（Q3）扣非归母净利润为-0.3亿元，同比下降126.3% [1] - 2025年前三季度毛利率为39.4%，同比下降1.5个百分点 [2] - 2025年前三季度归母净利率为5.7%，同比下降1.4个百分点 [2] - 2025年第三季度（Q3）毛利率为38.4%，同比下降2.2个百分点 [2] 费用情况 - 2025年前三季度期间费用率为33.8%，同比上升2.2个百分点 [2] - 销售费用率为25.9%，同比下降0.1个百分点 [2] - 管理费用率为5.6%，同比上升1.4个百分点 [2] - 研发费用率为1.5%，同比上升0.4个百分点 [2] - 财务费用率为0.7%，同比上升0.4个百分点 [2] 业绩承压原因 - 收入利润阶段性承压主要系渠道动能转换期的阶段性影响 [1] - 全国中成药集采扩围续约执行进度晚于预期 [1] - 零售药店终端整合等因素产生影响 [1] 业务进展与战略 - 慢病管理业务加快拓展商销渠道和中小连锁覆盖，为血塞通系列集采后销量恢复奠定基础 [1] - 血塞通软胶囊于2025年第三季度正式登陆印尼市场 [1] - 国药领域重点攻坚KA、医疗、商销、品推商四大场景 [1] - 以昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒为核心主品进行专项推广，提升动销能力 [1] 研发管线 - 治疗缺血性脑卒中的天然药物1类新药已推进至Ⅱ期临床 [2] - 治疗非酒精性脂肪肝和治疗实体瘤的两项化学药1类新药正在开展临床Ⅰ期 [2] - 化学药2类改良型新药232正在进行临床研究的前期准备 [2] - 双氢青蒿素原料药再次通过世界卫生组织WHO-PQ认证 [2] 未来展望 - 公司血塞通与昆中药品牌竞争力强，接入华润渠道后有望更好发挥品牌优势 [2] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为4.5亿元、5.3亿元和6.4亿元 [2] - 对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为23倍、19倍和16倍 [2]

QFII投资风格与配置思路 - QFII成为外资进入A股市场的重要渠道，其选股偏好、投资风格和配置思路与内地资金有明显不同 [1] - 欧美外资投行QFII采用配置思路，持有一揽子股票数量多达百只 [1] - 中东主权基金如阿布达比投资局对个股长期持有，其间不乏波段操作 [1] - 比尔及梅琳达·盖茨基金会持股偏好小市值风格 [1] 2023年第三季度QFII持仓行业分布 - QFII重仓股数量最多的行业是硬件设备、机械设备、化工、电气设备、汽车与零配件、医药生物等，而非半导体 [2] - 按持仓市值变动排名，第三季度QFII增持最多的前五大行业是机械、硬件设备、电气设备、半导体和化工 [2] - 获得QFII增持的个股主要来自电气设备、机械、硬件设备、化工、医药生物等行业 [3] 主要QFII机构持仓与操作 - 摩根大通重仓244股，瑞士联合银行集团重仓203股，巴克莱银行重仓145股，摩根士丹利国际重仓130股，高盛国际重仓98股 [2] - 第三季度至少有121只个股获得QFII增持 [2] - 瑞银增持个股最多达29只，巴克莱银行增持23只，摩根大通增持21只，摩根士丹利国际增持17只，高盛国际增持12只，阿布达比投资局增持5只 [2] - 法国巴黎银行增持南京银行1.24亿股，是QFII增持前20股中唯一的银行股 [4] 中东主权基金具体操作分析 - 阿布达比投资局重仓22只A股，科威特政府投资局重仓至少13只个股 [5] - 阿布达比投资局第三季度增持5只A股：宝丰能源686万股、恒立液压536万股、通化东宝103万股、扬农化工59万股、迪安诊断72万股 [5] - 阿布达比投资局减持北建新材225万股，减持后仍持有1685万股，占流通股比例1.03% [5] - 阿布达比投资局对紫金矿业进行波段操作，去年三季度减持469万股后剩1.43亿股，今年上半年增持至1.73亿股，但第三季度末已不在重仓股名单中 [5] - 阿布达比投资局对恒立液压多次波段操作，去年第三季度加仓211万股至861万股，今年上半年减持至652万股，第三季度又增持536万股至1188万股，持股市值约11.38亿元 [6] - 科威特政府投资局第三季度增持3只个股：东方雨虹891万股、贝泰妮270万股、昆药集团72万股；减持恒立液压84万股、金诚信117万股 [6] 其他QFII机构投资特点 - 比尔及梅琳达·盖茨基金会信托重仓股集中，偏好小市值个股，第三季度末重仓纽威股份和神马电力，占流通股比例分别为1.29%和0.37% [6] - 澳门金融管理局加仓积极，聚焦有色金属、食品饮料、汽车与零配件等行业 [7] - 澳门金融管理局第三季度增持昆药集团101万股，持仓市值约1.36亿元，占流通股比例1.16% [7] - 澳门金融管理局第三季度末持有山金国际市值5.33亿元、梅花生物市值3.35亿元、高能环境市值1.42亿元 [7] QFII制度发展与展望 - 自2002年推出QFII制度以来，已有900多家合格境外投资者，覆盖各类机构 [8] - 《合格境外投资者制度优化工作方案》出台，旨在使合格境外投资者来华投资更加便利 [8] - 中国证监会力争用两年左右时间推动落实优化举措，增强制度对境外中长期资金的吸引力 [8]

青蒿素概念板块市场表现 - 截至10月30日收盘，青蒿素概念板块整体上涨0.40%，在概念板块涨幅中排名第9 [1] - 板块内个股表现分化，仅2只股票上涨，其中德龙汇能涨停 [1] - 下跌个股中，百花医药、复星医药、浙江医药跌幅居前，分别下跌1.91%、1.42%、1.30% [1] 板块资金流向 - 青蒿素概念板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为3.00亿元 [2] - 板块内仅1只股票获得主力资金净流入，为润都股份，净流入24.67万元 [2] - 主力资金净流出居前的个股为复星医药、德龙汇能、白云山，净流出金额分别为6168.37万元、5295.37万元、3813.07万元 [2] 相关个股交易数据 - 德龙汇能涨幅最大为10.02%，换手率达14.50%，但主力资金净流出5295.37万元 [2] - 百花医药跌幅最大为1.91%，换手率为3.30%，主力资金净流出1170.40万元 [2] - 润都股份虽股价微跌0.23%，但获得主力资金净流入24.67万元，主力资金净流入比率为0.44% [2]

QFII整体持仓概况 - 截至三季度末，接近40家QFII合计持有A股市值约1194亿元 [1][9] - QFII已现身超过500家A股上市公司的前十大流通股股东名单 [3] 重点增持行业与逻辑 - 银行行业合计增持1.24亿股，因其具备稳定的分红率及存款利率下调预期，作为防御性资产配置 [7] - 电力设备行业合计增持7805万股，受益于政策支持、能源结构转型、电网升级改造带来的需求增长以及良好的出口形势 [7] - 计算机行业合计增持824万股，在产业趋势和国产自主化逻辑下获得外资战术加仓 [7] - 增持方向既包括防御性资产，也兼顾产业趋势和国产自主化逻辑下的战术性加仓 [1] 重点增持个股 - 法国巴黎银行增持南京银行1.24亿股，为QFII加仓最多的个股 [1][3] - 摩根大通证券增持中国西电7285.11万股，为电气设备龙头股 [3] - 其他被加仓较多的个股包括东方雨虹（科威特政府投资局增持890.825万股）、宝丰能源（阿布达比投资局增持685.7859万股）、华胜天成（摩根士丹利增持652.5804万股）等 [3][6] 新质生产力概念股获多家QFII抱团 - 华自科技被瑞士联合银行集团增持418.09万股，同时摩根士丹利和高盛集团新进成为其前十大流通股东，三家QFII合计持有约1633.57万股 [4] - 华胜天成被摩根士丹利增持652.58万股，高盛国际新进成为其第四大流通股东，两家QFII合计持有约1737.8万股 [4] - 科森科技获得瑞士联合银行集团（增持309.74万股）和摩根大通证券（增持98.62万股）增持，同时高盛国际、摩根士丹利、阿布达比投资局新进前十大股东，五家QFII持股数量从270.06万股至706.03万股不等 [4] QFII重仓市值分析 - QFII持仓市值靠前的三只股票为宁波银行（349亿元）、南京银行（232亿元）和生益科技（159亿元） [10] - 银行行业持仓市值突出，显著领先其他行业，电气设备、有色金属等顺周期行业也获重点布局 [10] - 持仓结构在注重龙头和核心资产的同时，也追求多元化，覆盖机械、食品饮料、医药生物等多个行业 [10] 外资机构配置策略与市场观点 - 高盛集团重仓持有52家A股上市公司，覆盖机械、硬件设备、医药生物、软件服务、电气设备、化工、食品饮料等十多个行业，体现多元化配置倾向 [11] - 高盛建议投资者在成长型股票中重点关注中国民企龙头、中国AI题材、出海领军企业等方向 [11] - 瑞银全球新兴市场股票首席策略师继续给予中国股票超配评级 [12]

财报与说明会时间 - 公司2025年第三季度报告于10月25日发布[3] - 2025年第三季度网上业绩说明会计划于11月5日16:00 - 17:00举行[3] 说明会相关安排 - 业绩说明会以网络互动方式在上证路演中心召开[5] - 参加人员有副董事长兼总裁颜炜等，人员可能调整[5][7] 投资者参与方式 - 投资者可在10月29日至11月4日16:00前预提问[6][8] - 投资者可在11月5日16:00 - 17:00在线参与说明会[8] 其他信息 - 联系人是董雨，电话0871 - 68324311，邮箱irm.kpc@kpc.com.cn[9] - 说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[9] - 公告发布时间为2025年10月29日[10]