报告公司投资评级 - 报告未明确给出投资评级，但建议保持关注 [7] 报告的核心观点 - 昆药集团2024年业绩受并表圣火增厚，解决同业竞争问题，血塞通软胶囊销量提升；昆中药提质增效，渠道与品牌建设成果显著；研发投入驱动产品迭代；深化与华润三九融合，有望实现百亿目标；预计2025 - 2027年归母净利润增长，建议保持关注 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年03月12日，当前股价17.77元，目标价未给出，公司为昆药集团（600422），所属行业为医药生物 [1] - 总股本7.57亿股，流通A股7.57亿股，52周内股价区间12.04 - 23.78元，总市值134.51亿元，总资产126.11亿元，每股净资产6.94元 [5] 财务数据 整体财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为84.01亿元、87.27亿元、94.73亿元、103.56亿元，增长率分别为9.07%、3.87%、8.55%、9.33%；归属母公司净利润分别为6.48亿元、7.32亿元、8.84亿元、10.55亿元，增长率分别为45.74%、12.91%、20.81%、19.37%；每股收益分别为0.86元、0.97元、1.17元、1.39元；净资产收益率分别为11.14%、10.60%、11.77%、12.79%；PE分别为21、18、15、13；PB分别为1.99、1.84、1.68、1.52 [2] 分业务收入成本 - 假设血塞通软胶囊和昆中药核心产品2025 - 2027年销量增速均为15%，预测工业 - 口服收入2024 - 2027年分别为36.9亿元、42.5亿元、48.8亿元、56.2亿元，增速分别为1%、15%、15%、15%，毛利率分别为67%、69%、69%、69%；工业 - 针剂收入分别为5.4亿元、5.7亿元、5.9亿元、6.2亿元，增速分别为 - 49%、5%、5%、5%，毛利率分别为83%、81%、81%、81%；药品批发与零售收入分别为36.6亿元、38.4亿元、39.1亿元、40.3亿元，增速分别为6%、5%、2%、3%，毛利率均为16%；其他收入分别为0.7亿元、0.8亿元、0.8亿元、0.8亿元，增速分别为 - 35%、5%、5%、5%，毛利率分别为62%、15%、15%、15%；合计收入分别为84.0亿元、87.3亿元、94.7亿元、103.6亿元，增速分别为0%、4%、9%、9%，毛利率分别为43%、46%、47%、49% [8] 详细财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标等对2024 - 2027年进行了详细预测，如净利润2024 - 2027年分别为7.51亿元、7.74亿元、9.41亿元、11.29亿元等 [10] 公司业务亮点 - 并表圣火增厚扣非净利，解决血塞通同业竞争，2024年华润圣火收入8.2亿元，利润2.1亿元，血塞通软胶囊销量同比提升11.27% [7] - 昆中药提质增效，2024年收入8.09亿元，利润1.33亿元，利润率16%，借助三九上岛布局渠道，三大产品矩阵核心品种合计同比增长20%，清肺化痰丸营收破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收创新高 [7] - 研发攻坚，2024年研发投入1.4亿元，氯硝西泮注射液、秋水仙碱片首家通过一致性评价，1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02 - 2020 - 149获药物临床试验批准通知书 [7] - 华润持续赋能，发布2024 - 2028年战略规划，聚焦“银发健康产业引领者”目标，力争2028年末营业收入翻番，工业收入达100亿元 [7]

报告公司投资评级 - 未提及具体投资评级，但建议保持关注 [7] 报告的核心观点 - 昆药集团2024年业绩受并表圣火增厚，解决同业竞争问题，血塞通软胶囊销量提升；昆中药提质增效，渠道与品牌建设成果显著，大单品突破；研发驱动产品迭代，多款药物获进展；深化与华润三九融合，发布战略规划，有望实现百亿目标；预计2025 - 2027年归母净利润增长，建议保持关注 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年03月12日，当前股价17.77元，目标价未提及，公司为昆药集团（600422），所属行业为医药生物 [1] - 总股本7.57亿股，流通A股7.57亿股，52周内股价区间12.04 - 23.78元，总市值134.51亿元，总资产126.11亿元，每股净资产6.94元 [5] 财务数据 整体财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为84.01亿元、87.27亿元、94.73亿元、103.56亿元，增长率分别为9.07%、3.87%、8.55%、9.33%；归属母公司净利润分别为6.48亿元、7.32亿元、8.84亿元、10.55亿元，增长率分别为45.74%、12.91%、20.81%、19.37%；每股收益分别为0.86元、0.97元、1.17元、1.39元；净资产收益率分别为11.14%、10.60%、11.77%、12.79%；PE分别为21、18、15、13；PB分别为1.99、1.84、1.68、1.52 [2] 分业务收入成本 - 假设血塞通软胶囊和昆中药核心产品2025 - 2027年销量增速均为15%，预测工业 - 口服收入2024 - 2027年分别为36.9亿元、42.5亿元、48.8亿元、56.2亿元，增速分别为1%、15%、15%、15%，毛利率分别为67%、69%、69%、69%；工业 - 针剂收入分别为5.4亿元、5.7亿元、5.9亿元、6.2亿元，增速分别为 - 49%、5%、5%、5%，毛利率分别为83%、81%、81%、81%；药品批发与零售收入分别为36.6亿元、38.4亿元、39.1亿元、40.3亿元，增速分别为6%、5%、2%、3%，毛利率均为16%；其他收入分别为0.7亿元、0.8亿元、0.8亿元、0.8亿元，增速分别为 - 35%、5%、5%、5%，毛利率分别为62%、15%、15%、15%；合计收入分别为84.0亿元、87.3亿元、94.7亿元、103.6亿元，增速分别为0%、4%、9%、9%，毛利率分别为43%、46%、47%、49% [8] 详细财务报表 - 利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标展示了2024 - 2027年各项财务数据的预测情况，如营业收入、营业成本、净利润、现金流等，以及成长能力、获利能力、营运能力、资本结构等指标的变化 [10] 公司经营情况 - 2024年实现营业收入84.0亿元（同比重述调整后 - 0.3%，调整前 + 9.1%）；归母净利润6.5亿元（同比重述调整后 + 19.9%；调整前 + 45.74%）；扣非归母净利润4.2亿元（同比重述调整后 + 25.09%） [7] - 2024年12月完成对华润圣火51%股权收购并表，华润圣火实现收入8.2亿元，利润2.1亿元，解决血塞通软胶囊同业竞争问题，血塞通软胶囊销量同比提升11.27% [7] - 2024年昆中药实现收入8.09亿元，利润1.33亿元，利润率16%，借助三九上岛布局渠道，提升品牌价值，三大产品矩阵核心品种合计同比增长20%，清肺化痰丸营收破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收创新高 [7] - 2024年研发投入1.4亿元，氯硝西泮注射液、秋水仙碱片首家通过一致性评价，1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02 - 2020 - 149获药物临床试验批准通知书 [7] - 深化与华润三九融合，发布2024 - 2028年战略规划，聚焦“银发健康产业引领者”目标，力争2028年末营业收入翻番，工业收入达100亿元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入84.01亿元，归母净利润6.48亿元，扣非归母净利润4.19亿元，拟每十股派发股利3元，股利支付率达35.04% [6] - 品牌打造稳步推进，核心品种保持快速增长，昆中药1381销售突破，参苓健脾胃颗粒等合计同比增长20%，清肺化痰丸营收破亿 [6] - 2024年12月收购圣火并表，其收入8.2亿元，净利润2.1亿元，净利率26%，助力三七业务整合 [6] - 2024年12月全国中成药集采续约落地，公司血塞通系列产品0降幅续约，集采执行至2027年12月31日，前期估值压制因素去除 [6] - 预计公司2025 - 2027年利润为7.5/9.1/11.4亿元，3月11日收盘价市值对应PE为18/15/12X [6] 财务数据总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为84.30亿元、84.01亿元、93.01亿元、101.02亿元、110.41亿元，同比增速分别为1.8%、 - 0.3%、10.7%、8.6%、9.3% [7] - 2023 - 2027年净利润分别为5.41亿元、6.48亿元、7.47亿元、9.12亿元、11.35亿元，同比增速分别为41.1%、19.9%、15.3%、22.0%、24.5% [7] - 2023 - 2027年毛利率分别为46.6%、43.5%、45.2%、46.7%、48.2% [7] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为8.2%、12.3%、12.5%、13.2%、14.4% [7] 财务报表分析和预测 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.86元、0.99元、1.20元、1.50元 [9] - 2024 - 2027年每股净资产分别为6.94元、7.93元、9.13元、10.43元 [9] - 2024 - 2027年每股经营现金流分别为1.07元、 - 0.15元、1.13元、1.59元 [9] - 2024 - 2027年每股股利分别为0.30元、0.20元、0.20元、0.20元 [9] 价值评估 - 2024 - 2027年P/E分别为18.43倍、18.00倍、14.75倍、11.85倍 [9] - 2024 - 2027年P/B分别为2.28倍、2.24倍、1.95倍、1.70倍 [9] - 2024 - 2027年EV/EBITDA分别为9.35倍、10.14倍、8.16倍、6.27倍 [9] - 2024 - 2027年股息率分别为1.9%、1.1%、1.1%、1.1% [9] 盈利能力指标 - 2024 - 2027年毛利率分别为43.5%、45.2%、46.7%、48.2% [9] - 2024 - 2027年净利润率分别为8.9%、9.2%、10.1%、11.2% [9] - 2024 - 2027年净资产收益率分别为12.3%、12.5%、13.2%、14.4% [9] - 2024 - 2027年资产回报率分别为5.1%、6.3%、7.2%、8.1% [9] - 2024 - 2027年投资回报率分别为9.8%、10.3%、11.0%、11.9% [9] 盈利增长 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 0.3%、10.7%、8.6%、9.3% [9] - 2024 - 2027年EBIT增长率分别为15.8%、16.9%、18.4%、20.9% [9] - 2024 - 2027年净利润增长率分别为19.9%、15.3%、22.0%、24.5% [9] 偿债能力指标 - 2024 - 2027年资产负债率分别为46.5%、35.9%、32.3%、30.5% [9] - 2024 - 2027年流动比率分别为1.6、2.1、2.4、2.7 [9] - 2024 - 2027年速动比率分别为1.2、1.5、1.9、2.1 [9] - 2024 - 2027年现金比率分别为0.4、0.5、0.7、1.0 [9] 经营效率指标 - 2024 - 2027年应收帐款周转天数分别为119.7天、104.5天、96.0天、95.7天 [9] - 2024 - 2027年存货周转天数分别为125.5天、115.1天、116.6天、115.1天 [9] - 2024 - 2027年总资产周转率分别为0.7、0.8、0.8、0.8 [9] - 2024 - 2027年固定资产周转率分别为7.4、8.1、8.7、9.3 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为8.08亿元、 - 1.16亿元、8.58亿元、12.06亿元 [9] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为0.86亿元、 - 0.75亿元、 - 0.75亿元、 - 0.75亿元 [9] - 2024 - 2027年融资活动现金流分别为 - 1.28亿元、 - 0.83亿元、 - 0.79亿元、 - 2.01亿元 [9] - 2024 - 2027年现金净流量分别为7.67亿元、 - 2.73亿元、7.04亿元、9.30亿元 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年收购华润圣火51%股权事项落地，加强血塞通软胶囊品牌优势，整合与优化三七业务产业链实现战略布局 [5] - 看好银发健康产业发展，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.45/9.09/11.12亿元，EPS分别为0.98/1.20/1.47元/股，当前股价对应PE为18.1/14.8/12.1倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 2024年实现营收84.01亿元（重述调整前同比+9.07%，重述调整后同比 - 0.34%）；归母净利润6.48亿元（重述调整前+45.74%，重述调整后+19.86%）；扣非归母净利润4.19亿元（+25.09%） [5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为92.82/103.73/115.01亿元，同比增长10.5%/11.8%/10.9%；归母净利润分别为7.45/9.09/11.12亿元，同比增长14.9%/22.0%/22.3% [5][8] 公司业务情况 - 分行业看，2024年口服剂营收36.93亿元（+1.18%），针剂营收5.39亿元（ - 49.09%），其他业务0.73亿元（ - 34.93%），药品、器械批发与零售36.55亿元（+6.07%） [6] - 分产品看，2024年心脑血管营收21.95亿元（ - 17.45%），骨科系列1.03亿元（ - 52.80%），抗疟类营收1.33亿元（+45.89%），妇科营收4.01亿元（+15.67%），消化系统营收5.49亿元（+2.46%），其他产品营收9.23亿元（ - 4.76%） [6] 公司研发与海外发展情况 - 创新管线方面，2024年研发投入1.43亿元，建立覆盖核心老龄健康 - 慢病领域的创新研发管线，氯硝西泮注射液、版纳药业秋水仙碱片首家通过一致性评价，1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02 - 2020 - 149获批IND [7] - 海外发展方面，海外事业部推动国际化进程，自主研发产品双氢青蒿素磷酸哌喹片通过国际组织公立采购认证，获全球基金订单 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入84.01亿元，同比降0.34%，归母净利润6.48亿元，同比增19.86%，扣非归母净利润4.19亿元，同比增25.09%；2024Q4收入26.01亿元，归母净利润2.03亿元，扣非归母净利润1.30亿元；公司拟每十股派发股利3元，股利支付率达35.04% [6] - 品牌打造稳步推进，核心品种保持快速增长，昆中药1381销售突破，参苓健脾胃颗粒等合计同比增20%，清肺化痰丸营收破亿，参苓健脾胃颗粒和舒肝颗粒营收创新高 [6] - 2024年12月华润圣火成控股子公司并表，其2024年收入8.2亿元，同比增8.8%，净利润2.1亿元，同比增3.6%，净利率26%；公司将区分络泰及理洫王血塞通软胶囊定位，打造777品牌，2024年血塞通系列口服产品稳健增长，血塞通滴丸重归过亿产品阵营 [6] - 24年12月全国中成药集采续约落地，公司三七血塞通系列多品规0降幅续约中标，执行至2027年12月31日；2024年注射用血塞通（冻干）产量、销量、库存下降，集采平稳落地，前期估值压制因素去除，未来估值有望修复 [6] - 预计公司25 - 27年利润为7.5/9.1/11.4亿元，3月11日收盘价市值对应PE为18/15/12X [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M绝对涨幅-0.45%，相对涨幅-1.95%；2M绝对涨幅13.91%，相对涨幅8.31%；3M绝对涨幅12.18%，相对涨幅13.37% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,430|8,401|9,301|10,102|11,041| |(+/-)YOY(%)|1.8%|-0.3%|10.7%|8.6%|9.3%| |净利润(百万元)|541|648|747|912|1,135| |(+/-)YOY(%)|41.1%|19.9%|15.3%|22.0%|24.5%| |全面摊薄EPS(元)|0.71|0.86|0.99|1.20|1.50| |毛利率(%)|46.6%|43.5%|45.2%|46.7%|48.2%| |净资产收益率(%)|8.2%|12.3%|12.5%|13.2%|14.4%| [7] 财务报表分析和预测 每股指标 - 每股收益：2024年0.86元，2025E 0.99元，2026E 1.20元，2027E 1.50元 - 每股净资产：2024年6.94元，2025E 7.93元，2026E 9.13元，2027E 10.43元 - 每股经营现金流：2024年1.07元，2025E -0.15元，2026E 1.13元，2027E 1.59元 - 每股股利：2024年0.30元，2025E 0.20元，2026E 0.20元，2027E 0.20元 [9] 价值评估 - P/E：2024年18.43倍，2025E 18.00倍，2026E 14.75倍，2027E 11.85倍 - P/B：2024年2.28倍，2025E 2.24倍，2026E 1.95倍，2027E 1.70倍 - P/S：未提及 - EV/EBITDA：2024年9.35倍，2025E 10.14倍，2026E 8.16倍，2027E 6.27倍 - 股息率%：2024年1.9%，2025E 1.1%，2026E 1.1%，2027E 1.1% [9] 盈利能力指标 - 毛利率：2024年43.5%，2025E 45.2%，2026E 46.7%，2027E 48.2% - 净利润率：2024年8.9%，2025E 9.2%，2026E 10.1%，2027E 11.2% - 净资产收益率：2024年12.3%，2025E 12.5%，2026E 13.2%，2027E 14.4% - 资产回报率：2024年5.1%，2025E 6.3%，2026E 7.2%，2027E 8.1% - 投资回报率：2024年9.8%，2025E 10.3%，2026E 11.0%，2027E 11.9% [9] 盈利增长 - 营业收入增长率：2024年-0.3%，2025E 10.7%，2026E 8.6%，2027E 9.3% - EBIT增长率：2024年15.8%，2025E 16.9%，2026E 18.4%，2027E 20.9% - 净利润增长率：2024年19.9%，2025E 15.3%，2026E 22.0%，2027E 24.5% [9] 偿债能力指标 - 资产负债率：2024年46.5%，2025E 35.9%，2026E 32.3%，2027E 30.5% - 流动比率：2024年1.6，2025E 2.1，2026E 2.4，2027E 2.7 - 速动比率：2024年1.2，2025E 1.5，2026E 1.9，2027E 2.1 - 现金比率：2024年0.4，2025E 0.5，2026E 0.7，2027E 1.0 [9] 经营效率指标 - 应收帐款周转天数：2024年119.7天，2025E 104.5天，2026E 96.0天，2027E 95.7天 - 存货周转天数：2024年125.5天，2025E 115.1天，2026E 116.6天，2027E 115.1天 - 总资产周转率：2024年0.7，2025E 0.8，2026E 0.8，2027E 0.8 - 固定资产周转率：2024年7.4，2025E 8.1，2026E 8.7，2027E 9.3 [9] 现金流量表 - 经营活动现金流：2024年808百万元，2025E -116百万元，2026E 858百万元，2027E 1,206百万元 - 投资活动现金流：2024年86百万元，2025E -75百万元，2026E -75百万元，2027E -75百万元 - 融资活动现金流：2024年-128百万元，2025E -83百万元，2026E -79百万元，2027E -201百万元 - 现金净流量：2024年767百万元，2025E -273百万元，2026E 704百万元，2027E 930百万元 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 2024年收购华润圣火51%股权事项落地，加强血塞通软胶囊品牌优势，整合与优化三七业务产业链实现战略布局 [5] - 看好银发健康产业发展，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.45/9.09/11.12亿元，EPS分别为0.98/1.20/1.47元/股，当前股价对应PE为18.1/14.8/12.1倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 2024年实现营收84.01亿元（重述调整前同比+9.07%，重述调整后同比 - 0.34%）；归母净利润6.48亿元（重述调整前+45.74%，重述调整后+19.86%）；扣非归母净利润4.19亿元（+25.09%） [5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为92.82/103.73/115.01亿元，同比增长10.5%/11.8%/10.9%；归母净利润分别为7.45/9.09/11.12亿元，同比增长14.9%/22.0%/22.3% [5][8] - 2024年毛利率43.5%，净利率7.7%，ROE 11.1%；预计2025 - 2027年毛利率分别为46.8%/48.3%/49.5%，净利率分别为8.0%/8.8%/9.7%，ROE分别为11.3%/12.3%/13.2% [8] 公司业务情况 - 分行业看，2024年口服剂营收36.93亿元（+1.18%），针剂营收5.39亿元（ - 49.09%），其他业务0.73亿元（ - 34.93%），药品、器械批发与零售36.55亿元（+6.07%） [6] - 分产品看，2024年心脑血管营收21.95亿元（ - 17.45%），骨科系列1.03亿元（ - 52.80%），抗疟类营收1.33亿元（+45.89%），妇科营收4.01亿元（+15.67%），消化系统营收5.49亿元（+2.46%），其他产品营收9.23亿元（ - 4.76%） [6] 公司研发与海外发展情况 - 创新管线方面，2024年研发投入1.43亿元，建立覆盖核心老龄健康 - 慢病领域的创新研发管线，自主研发的氯硝西泮注射液首家通过仿制药质量和疗效一致性评价，版纳药业秋水仙碱片首家通过一致性评价且增加新适应症，1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02 - 2020 - 149获批IND [7] - 海外发展方面，海外事业部推动国际化进程，自主研发产品双氢青蒿素磷酸哌喹片通过国际组织公立采购认证，获全球基金订单 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年收购华润圣火51%股权事项落地，加强血塞通软胶囊品牌优势，整合与优化三七业务产业链实现战略布局；看好银发健康产业发展，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 公司整体业绩 - 2024年实现营收84.01亿元（重述调整前同比+9.07%，重述调整后同比 - 0.34%）；归母净利润6.48亿元（重述调整前+45.74%，重述调整后+19.86%）；扣非归母净利润4.19亿元（+25.09%） [5] 分行业与产品营收 - 2024年口服剂营收36.93亿元（+1.18%），针剂营收5.39亿元（ - 49.09%），其他业务0.73亿元（ - 34.93%），药品、器械批发与零售36.55亿元（+6.07%） [6] - 2024年心脑血管营收21.95亿元（ - 17.45%），骨科系列1.03亿元（ - 52.80%），抗疟类营收1.33亿元（+45.89%），妇科营收4.01亿元（+15.67%），消化系统营收5.49亿元（+2.46%），其他产品营收9.23亿元（ - 4.76%） [6] 创新与海外发展 - 2024年研发投入1.43亿元，建立核心老龄健康 - 慢病领域创新研发管线，氯硝西泮注射液、版纳药业秋水仙碱片首家通过一致性评价，1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02 - 2020 - 149获批IND [7] - 海外事业部推动国际化进程，自主研发产品双氢青蒿素磷酸哌喹片通过国际组织公立采购认证，获全球基金订单 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,430|8,401|9,282|10,373|11,501| |YOY(%)|1.8| - 0.3|10.5|11.8|10.9| |归母净利润(百万元)|541|648|745|909|1,112| |YOY(%)|41.1|19.9|14.9|22.0|22.3| |毛利率(%)|46.6|43.5|46.8|48.3|49.5| |净利率(%)|6.4|7.7|8.0|8.8|9.7| |ROE(%)|8.1|11.1|11.3|12.3|13.2| |EPS(摊薄/元)|0.71|0.86|0.98|1.20|1.47| |P/E(倍)|24.9|20.8|18.1|14.8|12.1| |P/B(倍)|2.0|2.6|2.2|2.0|1.7| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为92.82亿元、103.73亿元、115.01亿元等 [13]

报告公司投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 2024年昆药集团业绩符合预期，口服剂稳定增长、针剂下滑，批发与零售业务增长，预计2025年营收双位数增长；积极拥抱集采政策，医疗终端覆盖度有望提升；构建昆药商道体系，渠道改革成效显著；预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [2][3][8] 报告各部分总结 事件 - 2025年3月11日公司发布《2024年年度报告》，2024年实现营收84.01亿元，重述调整后同比基本持平，归母净利润6.48亿元，重述调整后同比增长19.86%，扣非净利润4.19亿元，重述调整后同比增长25.09%；因收购华润圣火51%股权，财务数据重述调整 [2] 点评 - 口服剂保持稳定增长，2024年实现营收36.93亿元，同比增长8.15%，血塞通系列口服产品稳健增长，血塞通滴丸“以价换量”，血塞通软胶囊销量15.84亿粒，同比增长11.27%，昆中药核心品种合计同比增长20%，部分品种营收规模破亿或创新高 [3] - 针剂同比大幅下滑，2024年实现营收5.39亿元，同比下滑49.09%，注射用血塞通（冻干）销量3348万支，同比下滑54.66%，受医保支付试点政策调整等因素影响 [3] - 批发与零售业务实现增长，2024年实现营收36.55亿元，同比增长6.07% [3] - 积极拥抱集采政策，三七血塞通系列全剂型中选全国中成药集采首批扩围接续项目，有望提升产品在各级医疗机构覆盖率，实现快速放量 [4] - 构建昆药商道体系，借助三九商道体系推动渠道变革，加强经销商管理；777事业部对标华润三九KA管理体系，提升终端覆盖率；昆中药1381事业部构建销售渠道，整合全国零售、医疗体系渠道，提升核心品种终端覆盖率和纯销规模 [5][6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为93.00亿元、103.09亿元、114.40亿元，归母净利润分别为7.57亿元、9.14亿元、10.90亿元，EPS（摊薄）分别为1.00元、1.21元、1.44元，对应PE估值分别为17.76倍、14.71倍、12.34倍 [7][8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8430|8401|9300|10309|11440| |增长率YoY %|1.8%|-0.3%|10.7%|10.8%|11.0%| |归属母公司净利润(百万元)|541|648|757|914|1090| |增长率YoY%|41.1%|19.9%|16.9%|20.7%|19.3%| |毛利率%|46.6%|43.5%|44.1%|44.7%|45.4%| |净资产收益率ROE%|8.2%|12.3%|13.2%|14.4%|15.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.71|0.86|1.00|1.21|1.44| |市盈率P/E(倍)|24.88|20.76|17.76|14.71|12.34| |市净率P/B(倍)|2.05|2.56|2.34|2.12|1.91| [7] 财务报表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E年流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的情况 [9] - 利润表展示了2023A - 2027E年营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目的情况 [9] - 现金流量表展示了2023A - 2027E年经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等项目的情况 [9]

报告公司投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 2024年昆药集团业绩符合预期，口服剂稳定增长、针剂下滑，批发与零售业务增长，预计2025年营收双位数增长；积极拥抱集采政策，医疗终端覆盖度有望提升；构建昆药商道体系，渠道改革成效显著；预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [2][3][8] 报告各部分总结 事件 - 2025年3月11日公司发布《2024年年度报告》，2024年实现营收84.01亿元，重述调整后同比基本持平，归母净利润6.48亿元，重述调整后同比增长19.86%，扣非净利润4.19亿元，重述调整后同比增长25.09%；因收购华润圣火51%股权，财务数据重述调整 [2] 点评 - 口服剂保持稳定增长，2024年实现营收36.93亿元，同比增长8.15%，血塞通系列口服产品稳健增长，血塞通滴丸“以价换量”，血塞通软胶囊销量15.84亿粒，同比增长11.27%，昆中药核心品种合计同比增长20%，清肺化痰丸营收破亿，参苓健脾胃颗粒和舒肝颗粒营收创新高 [3] - 针剂同比大幅下滑，2024年实现营收5.39亿元，同比下滑49.09%，注射用血塞通（冻干）销量3348万支，同比下滑54.66%，受医保支付试点政策调整等因素影响 [3] - 批发与零售业务实现增长，2024年实现营收36.55亿元，同比增长6.07% [3] - 积极拥抱集采政策，三七血塞通系列全剂型中选全国中成药集采首批扩围接续项目，带量采购期间产品供应价格稳定，有望提升医疗终端覆盖率，实现快速放量 [4] - 构建昆药商道体系，借助三九商道体系推动渠道变革，加强经销商管理；777事业部对标华润三九KA管理体系，提升百强连锁合作和终端覆盖率，布局中小连锁；昆中药1381事业部构建销售渠道，完成渠道整合，蒲公英计划和铁架子项目助力提升覆盖和纯销规模 [5][6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为93.00亿元、103.09亿元、114.40亿元，归母净利润分别为7.57亿元、9.14亿元、10.90亿元，EPS（摊薄）分别为1.00元、1.21元、1.44元，对应PE估值分别为17.76倍、14.71倍、12.34倍 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8430|8401|9300|10309|11440| |增长率YoY %|1.8%|-0.3%|10.7%|10.8%|11.0%| |归属母公司净利润(百万元)|541|648|757|914|1090| |增长率YoY%|41.1%|19.9%|16.9%|20.7%|19.3%| |毛利率%|46.6%|43.5%|44.1%|44.7%|45.4%| |净资产收益率ROE%|8.2%|12.3%|13.2%|14.4%|15.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.71|0.86|1.00|1.21|1.44| |市盈率P/E(倍)|24.88|20.76|17.76|14.71|12.34| |市净率P/B(倍)|2.05|2.56|2.34|2.12|1.91| [7] 财务报表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E年流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的情况 [9] - 利润表展示了2023A - 2027E年营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目的情况 [9] - 现金流量表展示了2023A - 2027E年经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等项目的情况 [9]

报告公司投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 2024年昆药集团业绩符合预期，口服剂稳定增长、针剂下滑，批发与零售业务增长，预计2025年营收双位数增长；积极拥抱集采政策，医疗终端覆盖度有望提升；构建昆药商道体系，渠道改革成效显著；预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [2][3][8] 报告具体内容总结 财务数据 - 2024年实现营业收入84.01亿元，重述调整后同比基本持平，归母净利润6.48亿元，重述调整后同比增长19.86%，扣非净利润4.19亿元，重述调整后同比增长25.09% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为93.00亿元、103.09亿元、114.40亿元，归母净利润分别为7.57亿元、9.14亿元、10.90亿元，EPS（摊薄）分别为1.00元、1.21元、1.44元，对应PE估值分别为17.76倍、14.71倍、12.34倍 [7][8] 业务表现 - 口服剂：2024年实现营业收入36.93亿元，同比增长8.15%；血塞通系列口服产品稳健增长，血塞通滴丸重归过亿产品阵营，血塞通软胶囊销量15.84亿粒，同比增长11.27%；昆中药核心品种合计同比增长20%，清肺化痰丸营收破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收创新高 [3] - 针剂：2024年实现营业收入5.39亿元，同比下滑49.09%；注射用血塞通（冻干）销量3348万支，同比下滑54.66%，受医保支付试点政策调整等因素影响 [3] - 批发与零售业务：2024年实现营业收入36.55亿元，同比增长6.07% [3] 集采政策 - 公司三七血塞通系列全剂型顺利中选全国中成药集采首批扩围接续项目，带量采购期间产品供应价格相对稳定，有望提升产品在各级医疗机构覆盖率，实现快速放量 [4] 渠道改革 - 借助三九商道体系推动渠道变革，构建昆药商道体系，实现产品通过商业渠道快速到达终端和用户，强化终端管控、提升渠道效率 [5] - 777事业部对标华润三九KA管理体系，提升百强连锁战略合作和终端覆盖率，布局中小连锁及广阔市场 [6] - 昆中药1381事业部构建销售渠道，完成渠道整合建设，蒲公英计划和铁架子项目助力提升覆盖和纯销规模，核心品种终端覆盖率稳步提升 [6]