纪要涉及的公司 昆药集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年业绩表现亮眼**：全年营收84亿元，同比基本持平，与上一年度审计数相比增长9.07%；归母净利润6.48亿元，同比增长19.86%；扣非后归母净利润4.19亿元，同比增长25%；销售费用率同比下降4.82个百分点；经营性现金流8.08亿元；净资产收益率同比增长0.97个百分点[3]。 2. **2024年重要战略举措**：在华润三九赋能下，抢先布局老龄化赛道，聚焦银发健康产业；发布乐城文化手册等，启动乐城改革嘉兴项目，完成圣火并购；整合华润三九资源优化昆阳商体系，通过蒲公英计划提升终端覆盖率和成交规模[4]。 3. **昆中药1,381事业部表现出色**：聚焦精品国药品牌，核心品种如健脾胃颗粒等合计同比增长20%，清肺化痰丸营收首次破亿；与央视等合作提升品牌影响力，整合资源优化昆阳商体系提高终端覆盖率[5]。 4. **华润圣火并购积极影响**：实现洛肽磷脂王产品协同发展；推出TPT品牌深化777业务板块认知；血塞通系列口服产品稳健增长，成为深耕老龄健康重要支柱[6]。 5. **海外业务突出**：双精青蒿素磷酸肽葵片通过国际认证获全球基金订单；血塞通系列借助青蒿素国际通道拓展“一带一路”市场；入选中医药文化国际传播十大典型案例[7]。 6. **2025年血塞通口服产品目标**：销量增长10%以上，采用4C模式细分人群，李学龙布局基层医疗，诺菜针对高端人群，实现精准营销[8][9]。 7. **昆耀商道建设进展与布局**：基于三九商道经验，从价值观和技术两方面入手，以“诚信理清事实”为核心，通过网络图编制实现长期全面覆盖，加强学术与文化建设，形成“一网两立”逻辑，提升终端覆盖率和有效终端建设[10]。 8. **应对集采扩面措施**：集采扩面政策趋向中性，公司需调整营销策略，加强品牌建设和学术推广，探索新营销模式[13]。 9. **2025年销售费用规划**：继续优化品牌和学术推广、渠道网络等方面，在全产业链降本增效项目发力，加大品牌推广投入，推进全国营销网络建设，引导销售费用结构性转化，提升净利润率[14][15]。 10. **冻干粉产品应对策略**：受集采政策和基层医疗限制，营收可能减半，公司探索商保支付、自费等新市场机会[16]。 11. **医药流通业务剥离计划**：华润三九收购昆药时承诺未来五年内解决同业竞争问题，具体方案和启动时机结合市场情况确定[17]。 12. **7,777品牌建设目标**：基于易传播逻辑与999呼应，核心解决老年慢病管理问题，通过大健康产品延伸处方药影响力，目标短时间内赶超999品牌[18]。 13. **外延增长规划**：由BD部门负责，聚焦公司战略方向，已有明确规划并持续推进相关项目[19]。 14. **产品开发模式**：在老龄化慢病管理和核心治疗领域采取贴牌、引进、代理及企业外延并购等多种产品开发模式[20]。 15. **三七产业链规划**：上游延伸至GAP种植和种子资源研究；中游开发新产品，延长现有产品生命周期，探索增加新适应症；2024 - 2025年拓展非药品项目[21][22]。 16. **血塞通院外拓展情况**：2024年院外增长超10%，未来通过4C模式顶层设计，针对不同人群明确品牌定位，有出院带药方案建立品牌与学术壁垒[23]。 17. **昆中药OTC拓展问题**：去年借助39香皂及品牌投入取得效果，但库存压力仍存在，计划通过品牌建设和学术推广在今年6月左右实现良性发展[24]。 18. **销售和定价策略**：基于老年慢病管理逻辑，区分三类人群，结合药品、医疗服务及情绪价值建设扩展产品范围，优化渠道布局[25]。 19. **未来战略方向**：多维度和多角度建设，预计2025年6月30日前得出整体策略，通过子战略和4C模式建设进行变革，中长期构建商业模式和实施4K模式[26]。 20. **2025 - 2026年具体计划**：包括非管理模式、联合组织基础建设、制度文化领先和标准建设、建立“说到做到”机制；通过闭环公式计算员工报酬激发积极性；推动组织转变，建设利他主义文化[27]。 21. **应对市场变化及长期目标**：通过新产品开发和新举措建立新生产力，提升自身能力；长期目标是未来十年成为中国科学领域重要企业，树立全球昆药品牌形象[28]。 22. **确保战略执行效果措施**：采取“三年计划”，通过精神和物质双丰收激励员工，推动组织转变，建设利他主义文化形成闭环公式[29]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **股权激励考虑**：公司处于三年融合持续改革阶段，未来激励计划将结合发展战略等综合考虑，已推出营销激励措施，会逐步推进股权激励等外部措施[11]。 2. **老龄健康慢病管理模式**：采用4C模式，关注患者治疗、预防与主动健康管理，细分市场需求提供个性化解决方案，通过多种支付方式提高患者可及性与满意度[12]。

报告公司投资评级 - 未提及具体投资评级，但建议保持关注 [7] 报告的核心观点 - 昆药集团2024年年报显示业绩良好，并入华润圣火增厚业绩，解决同业竞争问题，昆中药提质增效显著，研发驱动产品迭代，在华润赋能下有望实现百亿目标，预计2025 - 2027年归母净利润增长，建议保持关注 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年03月12日，当前股价17.77元，目标价未给出，公司为昆药集团，所属行业医药生物 [1] - 总股本7.57亿股，流通A股7.57亿股，52周内股价区间12.04 - 23.78元，总市值134.51亿元，总资产126.11亿元，每股净资产6.94元 [5] 财务数据 整体财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为84.01亿元、87.27亿元、94.73亿元、103.56亿元，增长率分别为9.07%、3.87%、8.55%、9.33% [2] - 归属母公司净利润分别为6.48亿元、7.32亿元、8.84亿元、10.55亿元，增长率分别为45.74%、12.91%、20.81%、19.37% [2] - 每股收益EPS分别为0.86元、0.97元、1.17元、1.39元，净资产收益率ROE分别为11.14%、10.60%、11.77%、12.79% [2] - PE分别为21倍、18倍、15倍、13倍，PB分别为1.99倍、1.84倍、1.68倍、1.52倍 [2] 分业务收入成本 |业务|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |工业 - 口服收入（亿元）|36.9|42.5|48.8|56.2| |工业 - 口服增速|1%|15%|15%|15%| |工业 - 口服毛利率|67%|69%|69%|69%| |工业 - 针剂收入（亿元）|5.4|5.7|5.9|6.2| |工业 - 针剂增速|-49%|5%|5%|5%| |工业 - 针剂毛利率|83%|81%|81%|81%| |药品批发与零售收入（亿元）|36.6|38.4|39.1|40.3| |药品批发与零售增速|6%|5%|2%|3%| |药品批发与零售毛利率|16%|16%|16%|16%| |其他收入（亿元）|0.7|0.8|0.8|0.8| |其他增速|-35%|5%|5%|5%| |其他毛利率|62%|15%|15%|15%| |合计收入（亿元）|84.0|87.3|94.7|103.6| |合计增速|0%|4%|9%|9%| |合计毛利率|43%|46%|47%|49%| [8] 详细财务预测与估值 - 利润表、现金流量表、资产负债表、财务分析指标等多方面数据展示了2024 - 2027年的预测情况，如2025E净利润7.74亿元，经营活动现金流净额17.62亿元等 [10] 公司经营情况 - 2024年实现营业收入84.0亿元（同比重述调整后 - 0.3%，调整前 + 9.1%）；归母净利润6.5亿元（同比重述调整后 + 19.9%；调整前 + 45.74%）；扣非归母净利润4.2亿元（同比重述调整后 + 25.09%） [7] - 2024年12月完成对华润圣火51%股权收购并表，华润圣火实现收入8.2亿元，利润2.1亿元，解决血塞通同业竞争问题，血塞通软胶囊销量同比提升11.27% [7] - 2024年昆中药实现收入8.09亿元，利润1.33亿元，利润率达16%，借助三九上岛布局渠道，三大产品矩阵核心品种合计同比增长20%，清肺化痰丸营收破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收创新高 [7] - 2024年研发投入1.4亿元，氯硝西泮注射液、秋水仙碱片首家通过一致性评价，1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02 - 2020 - 149获药物临床试验批准通知书 [7] - 深化与华润三九融合，发布2024 - 2028年战略规划，聚焦“银发健康产业引领者”目标，力争2028年末营业收入翻番，工业收入达100亿元 [7] 关键假设 - 假设血塞通软胶囊2025 - 2027年销量增速均为15%，且口服制剂毛利率持续提升 [8] - 假设昆中药核心产品、参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒2025 - 2027年销量增速均为15%，且毛利率有望提升 [8]

报告公司投资评级 - 报告未明确给出投资评级，但建议保持关注 [7] 报告的核心观点 - 昆药集团2024年业绩受并表圣火增厚，解决同业竞争问题，血塞通软胶囊销量提升；昆中药提质增效，渠道与品牌建设成果显著；研发投入驱动产品迭代；深化与华润三九融合，有望实现百亿目标；预计2025 - 2027年归母净利润增长，建议保持关注 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年03月12日，当前股价17.77元，目标价未给出，公司为昆药集团（600422），所属行业为医药生物 [1] - 总股本7.57亿股，流通A股7.57亿股，52周内股价区间12.04 - 23.78元，总市值134.51亿元，总资产126.11亿元，每股净资产6.94元 [5] 财务数据 整体财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为84.01亿元、87.27亿元、94.73亿元、103.56亿元，增长率分别为9.07%、3.87%、8.55%、9.33%；归属母公司净利润分别为6.48亿元、7.32亿元、8.84亿元、10.55亿元，增长率分别为45.74%、12.91%、20.81%、19.37%；每股收益分别为0.86元、0.97元、1.17元、1.39元；净资产收益率分别为11.14%、10.60%、11.77%、12.79%；PE分别为21、18、15、13；PB分别为1.99、1.84、1.68、1.52 [2] 分业务收入成本 - 假设血塞通软胶囊和昆中药核心产品2025 - 2027年销量增速均为15%，预测工业 - 口服收入2024 - 2027年分别为36.9亿元、42.5亿元、48.8亿元、56.2亿元，增速分别为1%、15%、15%、15%，毛利率分别为67%、69%、69%、69%；工业 - 针剂收入分别为5.4亿元、5.7亿元、5.9亿元、6.2亿元，增速分别为 - 49%、5%、5%、5%，毛利率分别为83%、81%、81%、81%；药品批发与零售收入分别为36.6亿元、38.4亿元、39.1亿元、40.3亿元，增速分别为6%、5%、2%、3%，毛利率均为16%；其他收入分别为0.7亿元、0.8亿元、0.8亿元、0.8亿元，增速分别为 - 35%、5%、5%、5%，毛利率分别为62%、15%、15%、15%；合计收入分别为84.0亿元、87.3亿元、94.7亿元、103.6亿元，增速分别为0%、4%、9%、9%，毛利率分别为43%、46%、47%、49% [8] 详细财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标等对2024 - 2027年进行了详细预测，如净利润2024 - 2027年分别为7.51亿元、7.74亿元、9.41亿元、11.29亿元等 [10] 公司业务亮点 - 并表圣火增厚扣非净利，解决血塞通同业竞争，2024年华润圣火收入8.2亿元，利润2.1亿元，血塞通软胶囊销量同比提升11.27% [7] - 昆中药提质增效，2024年收入8.09亿元，利润1.33亿元，利润率16%，借助三九上岛布局渠道，三大产品矩阵核心品种合计同比增长20%，清肺化痰丸营收破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收创新高 [7] - 研发攻坚，2024年研发投入1.4亿元，氯硝西泮注射液、秋水仙碱片首家通过一致性评价，1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02 - 2020 - 149获药物临床试验批准通知书 [7] - 华润持续赋能，发布2024 - 2028年战略规划，聚焦“银发健康产业引领者”目标，力争2028年末营业收入翻番，工业收入达100亿元 [7]

报告公司投资评级 - 未提及具体投资评级，但建议保持关注 [7] 报告的核心观点 - 昆药集团2024年业绩受并表圣火增厚，解决同业竞争问题，血塞通软胶囊销量提升；昆中药提质增效，渠道与品牌建设成果显著，大单品突破；研发驱动产品迭代，多款药物获进展；深化与华润三九融合，发布战略规划，有望实现百亿目标；预计2025 - 2027年归母净利润增长，建议保持关注 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年03月12日，当前股价17.77元，目标价未提及，公司为昆药集团（600422），所属行业为医药生物 [1] - 总股本7.57亿股，流通A股7.57亿股，52周内股价区间12.04 - 23.78元，总市值134.51亿元，总资产126.11亿元，每股净资产6.94元 [5] 财务数据 整体财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为84.01亿元、87.27亿元、94.73亿元、103.56亿元，增长率分别为9.07%、3.87%、8.55%、9.33%；归属母公司净利润分别为6.48亿元、7.32亿元、8.84亿元、10.55亿元，增长率分别为45.74%、12.91%、20.81%、19.37%；每股收益分别为0.86元、0.97元、1.17元、1.39元；净资产收益率分别为11.14%、10.60%、11.77%、12.79%；PE分别为21、18、15、13；PB分别为1.99、1.84、1.68、1.52 [2] 分业务收入成本 - 假设血塞通软胶囊和昆中药核心产品2025 - 2027年销量增速均为15%，预测工业 - 口服收入2024 - 2027年分别为36.9亿元、42.5亿元、48.8亿元、56.2亿元，增速分别为1%、15%、15%、15%，毛利率分别为67%、69%、69%、69%；工业 - 针剂收入分别为5.4亿元、5.7亿元、5.9亿元、6.2亿元，增速分别为 - 49%、5%、5%、5%，毛利率分别为83%、81%、81%、81%；药品批发与零售收入分别为36.6亿元、38.4亿元、39.1亿元、40.3亿元，增速分别为6%、5%、2%、3%，毛利率均为16%；其他收入分别为0.7亿元、0.8亿元、0.8亿元、0.8亿元，增速分别为 - 35%、5%、5%、5%，毛利率分别为62%、15%、15%、15%；合计收入分别为84.0亿元、87.3亿元、94.7亿元、103.6亿元，增速分别为0%、4%、9%、9%，毛利率分别为43%、46%、47%、49% [8] 详细财务报表 - 利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标展示了2024 - 2027年各项财务数据的预测情况，如营业收入、营业成本、净利润、现金流等，以及成长能力、获利能力、营运能力、资本结构等指标的变化 [10] 公司经营情况 - 2024年实现营业收入84.0亿元（同比重述调整后 - 0.3%，调整前 + 9.1%）；归母净利润6.5亿元（同比重述调整后 + 19.9%；调整前 + 45.74%）；扣非归母净利润4.2亿元（同比重述调整后 + 25.09%） [7] - 2024年12月完成对华润圣火51%股权收购并表，华润圣火实现收入8.2亿元，利润2.1亿元，解决血塞通软胶囊同业竞争问题，血塞通软胶囊销量同比提升11.27% [7] - 2024年昆中药实现收入8.09亿元，利润1.33亿元，利润率16%，借助三九上岛布局渠道，提升品牌价值，三大产品矩阵核心品种合计同比增长20%，清肺化痰丸营收破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收创新高 [7] - 2024年研发投入1.4亿元，氯硝西泮注射液、秋水仙碱片首家通过一致性评价，1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02 - 2020 - 149获药物临床试验批准通知书 [7] - 深化与华润三九融合，发布2024 - 2028年战略规划，聚焦“银发健康产业引领者”目标，力争2028年末营业收入翻番，工业收入达100亿元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入84.01亿元，归母净利润6.48亿元，扣非归母净利润4.19亿元，拟每十股派发股利3元，股利支付率达35.04% [6] - 品牌打造稳步推进，核心品种保持快速增长，昆中药1381销售突破，参苓健脾胃颗粒等合计同比增长20%，清肺化痰丸营收破亿 [6] - 2024年12月收购圣火并表，其收入8.2亿元，净利润2.1亿元，净利率26%，助力三七业务整合 [6] - 2024年12月全国中成药集采续约落地，公司血塞通系列产品0降幅续约，集采执行至2027年12月31日，前期估值压制因素去除 [6] - 预计公司2025 - 2027年利润为7.5/9.1/11.4亿元，3月11日收盘价市值对应PE为18/15/12X [6] 财务数据总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为84.30亿元、84.01亿元、93.01亿元、101.02亿元、110.41亿元，同比增速分别为1.8%、 - 0.3%、10.7%、8.6%、9.3% [7] - 2023 - 2027年净利润分别为5.41亿元、6.48亿元、7.47亿元、9.12亿元、11.35亿元，同比增速分别为41.1%、19.9%、15.3%、22.0%、24.5% [7] - 2023 - 2027年毛利率分别为46.6%、43.5%、45.2%、46.7%、48.2% [7] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为8.2%、12.3%、12.5%、13.2%、14.4% [7] 财务报表分析和预测 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.86元、0.99元、1.20元、1.50元 [9] - 2024 - 2027年每股净资产分别为6.94元、7.93元、9.13元、10.43元 [9] - 2024 - 2027年每股经营现金流分别为1.07元、 - 0.15元、1.13元、1.59元 [9] - 2024 - 2027年每股股利分别为0.30元、0.20元、0.20元、0.20元 [9] 价值评估 - 2024 - 2027年P/E分别为18.43倍、18.00倍、14.75倍、11.85倍 [9] - 2024 - 2027年P/B分别为2.28倍、2.24倍、1.95倍、1.70倍 [9] - 2024 - 2027年EV/EBITDA分别为9.35倍、10.14倍、8.16倍、6.27倍 [9] - 2024 - 2027年股息率分别为1.9%、1.1%、1.1%、1.1% [9] 盈利能力指标 - 2024 - 2027年毛利率分别为43.5%、45.2%、46.7%、48.2% [9] - 2024 - 2027年净利润率分别为8.9%、9.2%、10.1%、11.2% [9] - 2024 - 2027年净资产收益率分别为12.3%、12.5%、13.2%、14.4% [9] - 2024 - 2027年资产回报率分别为5.1%、6.3%、7.2%、8.1% [9] - 2024 - 2027年投资回报率分别为9.8%、10.3%、11.0%、11.9% [9] 盈利增长 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 0.3%、10.7%、8.6%、9.3% [9] - 2024 - 2027年EBIT增长率分别为15.8%、16.9%、18.4%、20.9% [9] - 2024 - 2027年净利润增长率分别为19.9%、15.3%、22.0%、24.5% [9] 偿债能力指标 - 2024 - 2027年资产负债率分别为46.5%、35.9%、32.3%、30.5% [9] - 2024 - 2027年流动比率分别为1.6、2.1、2.4、2.7 [9] - 2024 - 2027年速动比率分别为1.2、1.5、1.9、2.1 [9] - 2024 - 2027年现金比率分别为0.4、0.5、0.7、1.0 [9] 经营效率指标 - 2024 - 2027年应收帐款周转天数分别为119.7天、104.5天、96.0天、95.7天 [9] - 2024 - 2027年存货周转天数分别为125.5天、115.1天、116.6天、115.1天 [9] - 2024 - 2027年总资产周转率分别为0.7、0.8、0.8、0.8 [9] - 2024 - 2027年固定资产周转率分别为7.4、8.1、8.7、9.3 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为8.08亿元、 - 1.16亿元、8.58亿元、12.06亿元 [9] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为0.86亿元、 - 0.75亿元、 - 0.75亿元、 - 0.75亿元 [9] - 2024 - 2027年融资活动现金流分别为 - 1.28亿元、 - 0.83亿元、 - 0.79亿元、 - 2.01亿元 [9] - 2024 - 2027年现金净流量分别为7.67亿元、 - 2.73亿元、7.04亿元、9.30亿元 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年收购华润圣火51%股权事项落地，加强血塞通软胶囊品牌优势，整合与优化三七业务产业链实现战略布局 [5] - 看好银发健康产业发展，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.45/9.09/11.12亿元，EPS分别为0.98/1.20/1.47元/股，当前股价对应PE为18.1/14.8/12.1倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 2024年实现营收84.01亿元（重述调整前同比+9.07%，重述调整后同比 - 0.34%）；归母净利润6.48亿元（重述调整前+45.74%，重述调整后+19.86%）；扣非归母净利润4.19亿元（+25.09%） [5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为92.82/103.73/115.01亿元，同比增长10.5%/11.8%/10.9%；归母净利润分别为7.45/9.09/11.12亿元，同比增长14.9%/22.0%/22.3% [5][8] 公司业务情况 - 分行业看，2024年口服剂营收36.93亿元（+1.18%），针剂营收5.39亿元（ - 49.09%），其他业务0.73亿元（ - 34.93%），药品、器械批发与零售36.55亿元（+6.07%） [6] - 分产品看，2024年心脑血管营收21.95亿元（ - 17.45%），骨科系列1.03亿元（ - 52.80%），抗疟类营收1.33亿元（+45.89%），妇科营收4.01亿元（+15.67%），消化系统营收5.49亿元（+2.46%），其他产品营收9.23亿元（ - 4.76%） [6] 公司研发与海外发展情况 - 创新管线方面，2024年研发投入1.43亿元，建立覆盖核心老龄健康 - 慢病领域的创新研发管线，氯硝西泮注射液、版纳药业秋水仙碱片首家通过一致性评价，1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02 - 2020 - 149获批IND [7] - 海外发展方面，海外事业部推动国际化进程，自主研发产品双氢青蒿素磷酸哌喹片通过国际组织公立采购认证，获全球基金订单 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入84.01亿元，同比降0.34%，归母净利润6.48亿元，同比增19.86%，扣非归母净利润4.19亿元，同比增25.09%；2024Q4收入26.01亿元，归母净利润2.03亿元，扣非归母净利润1.30亿元；公司拟每十股派发股利3元，股利支付率达35.04% [6] - 品牌打造稳步推进，核心品种保持快速增长，昆中药1381销售突破，参苓健脾胃颗粒等合计同比增20%，清肺化痰丸营收破亿，参苓健脾胃颗粒和舒肝颗粒营收创新高 [6] - 2024年12月华润圣火成控股子公司并表，其2024年收入8.2亿元，同比增8.8%，净利润2.1亿元，同比增3.6%，净利率26%；公司将区分络泰及理洫王血塞通软胶囊定位，打造777品牌，2024年血塞通系列口服产品稳健增长，血塞通滴丸重归过亿产品阵营 [6] - 24年12月全国中成药集采续约落地，公司三七血塞通系列多品规0降幅续约中标，执行至2027年12月31日；2024年注射用血塞通（冻干）产量、销量、库存下降，集采平稳落地，前期估值压制因素去除，未来估值有望修复 [6] - 预计公司25 - 27年利润为7.5/9.1/11.4亿元，3月11日收盘价市值对应PE为18/15/12X [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M绝对涨幅-0.45%，相对涨幅-1.95%；2M绝对涨幅13.91%，相对涨幅8.31%；3M绝对涨幅12.18%，相对涨幅13.37% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,430|8,401|9,301|10,102|11,041| |(+/-)YOY(%)|1.8%|-0.3%|10.7%|8.6%|9.3%| |净利润(百万元)|541|648|747|912|1,135| |(+/-)YOY(%)|41.1%|19.9%|15.3%|22.0%|24.5%| |全面摊薄EPS(元)|0.71|0.86|0.99|1.20|1.50| |毛利率(%)|46.6%|43.5%|45.2%|46.7%|48.2%| |净资产收益率(%)|8.2%|12.3%|12.5%|13.2%|14.4%| [7] 财务报表分析和预测 每股指标 - 每股收益：2024年0.86元，2025E 0.99元，2026E 1.20元，2027E 1.50元 - 每股净资产：2024年6.94元，2025E 7.93元，2026E 9.13元，2027E 10.43元 - 每股经营现金流：2024年1.07元，2025E -0.15元，2026E 1.13元，2027E 1.59元 - 每股股利：2024年0.30元，2025E 0.20元，2026E 0.20元，2027E 0.20元 [9] 价值评估 - P/E：2024年18.43倍，2025E 18.00倍，2026E 14.75倍，2027E 11.85倍 - P/B：2024年2.28倍，2025E 2.24倍，2026E 1.95倍，2027E 1.70倍 - P/S：未提及 - EV/EBITDA：2024年9.35倍，2025E 10.14倍，2026E 8.16倍，2027E 6.27倍 - 股息率%：2024年1.9%，2025E 1.1%，2026E 1.1%，2027E 1.1% [9] 盈利能力指标 - 毛利率：2024年43.5%，2025E 45.2%，2026E 46.7%，2027E 48.2% - 净利润率：2024年8.9%，2025E 9.2%，2026E 10.1%，2027E 11.2% - 净资产收益率：2024年12.3%，2025E 12.5%，2026E 13.2%，2027E 14.4% - 资产回报率：2024年5.1%，2025E 6.3%，2026E 7.2%，2027E 8.1% - 投资回报率：2024年9.8%，2025E 10.3%，2026E 11.0%，2027E 11.9% [9] 盈利增长 - 营业收入增长率：2024年-0.3%，2025E 10.7%，2026E 8.6%，2027E 9.3% - EBIT增长率：2024年15.8%，2025E 16.9%，2026E 18.4%，2027E 20.9% - 净利润增长率：2024年19.9%，2025E 15.3%，2026E 22.0%，2027E 24.5% [9] 偿债能力指标 - 资产负债率：2024年46.5%，2025E 35.9%，2026E 32.3%，2027E 30.5% - 流动比率：2024年1.6，2025E 2.1，2026E 2.4，2027E 2.7 - 速动比率：2024年1.2，2025E 1.5，2026E 1.9，2027E 2.1 - 现金比率：2024年0.4，2025E 0.5，2026E 0.7，2027E 1.0 [9] 经营效率指标 - 应收帐款周转天数：2024年119.7天，2025E 104.5天，2026E 96.0天，2027E 95.7天 - 存货周转天数：2024年125.5天，2025E 115.1天，2026E 116.6天，2027E 115.1天 - 总资产周转率：2024年0.7，2025E 0.8，2026E 0.8，2027E 0.8 - 固定资产周转率：2024年7.4，2025E 8.1，2026E 8.7，2027E 9.3 [9] 现金流量表 - 经营活动现金流：2024年808百万元，2025E -116百万元，2026E 858百万元，2027E 1,206百万元 - 投资活动现金流：2024年86百万元，2025E -75百万元，2026E -75百万元，2027E -75百万元 - 融资活动现金流：2024年-128百万元，2025E -83百万元，2026E -79百万元，2027E -201百万元 - 现金净流量：2024年767百万元，2025E -273百万元，2026E 704百万元，2027E 930百万元 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 2024年收购华润圣火51%股权事项落地，加强血塞通软胶囊品牌优势，整合与优化三七业务产业链实现战略布局 [5] - 看好银发健康产业发展，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.45/9.09/11.12亿元，EPS分别为0.98/1.20/1.47元/股，当前股价对应PE为18.1/14.8/12.1倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 2024年实现营收84.01亿元（重述调整前同比+9.07%，重述调整后同比 - 0.34%）；归母净利润6.48亿元（重述调整前+45.74%，重述调整后+19.86%）；扣非归母净利润4.19亿元（+25.09%） [5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为92.82/103.73/115.01亿元，同比增长10.5%/11.8%/10.9%；归母净利润分别为7.45/9.09/11.12亿元，同比增长14.9%/22.0%/22.3% [5][8] - 2024年毛利率43.5%，净利率7.7%，ROE 11.1%；预计2025 - 2027年毛利率分别为46.8%/48.3%/49.5%，净利率分别为8.0%/8.8%/9.7%，ROE分别为11.3%/12.3%/13.2% [8] 公司业务情况 - 分行业看，2024年口服剂营收36.93亿元（+1.18%），针剂营收5.39亿元（ - 49.09%），其他业务0.73亿元（ - 34.93%），药品、器械批发与零售36.55亿元（+6.07%） [6] - 分产品看，2024年心脑血管营收21.95亿元（ - 17.45%），骨科系列1.03亿元（ - 52.80%），抗疟类营收1.33亿元（+45.89%），妇科营收4.01亿元（+15.67%），消化系统营收5.49亿元（+2.46%），其他产品营收9.23亿元（ - 4.76%） [6] 公司研发与海外发展情况 - 创新管线方面，2024年研发投入1.43亿元，建立覆盖核心老龄健康 - 慢病领域的创新研发管线，自主研发的氯硝西泮注射液首家通过仿制药质量和疗效一致性评价，版纳药业秋水仙碱片首家通过一致性评价且增加新适应症，1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02 - 2020 - 149获批IND [7] - 海外发展方面，海外事业部推动国际化进程，自主研发产品双氢青蒿素磷酸哌喹片通过国际组织公立采购认证，获全球基金订单 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年收购华润圣火51%股权事项落地，加强血塞通软胶囊品牌优势，整合与优化三七业务产业链实现战略布局；看好银发健康产业发展，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 公司整体业绩 - 2024年实现营收84.01亿元（重述调整前同比+9.07%，重述调整后同比 - 0.34%）；归母净利润6.48亿元（重述调整前+45.74%，重述调整后+19.86%）；扣非归母净利润4.19亿元（+25.09%） [5] 分行业与产品营收 - 2024年口服剂营收36.93亿元（+1.18%），针剂营收5.39亿元（ - 49.09%），其他业务0.73亿元（ - 34.93%），药品、器械批发与零售36.55亿元（+6.07%） [6] - 2024年心脑血管营收21.95亿元（ - 17.45%），骨科系列1.03亿元（ - 52.80%），抗疟类营收1.33亿元（+45.89%），妇科营收4.01亿元（+15.67%），消化系统营收5.49亿元（+2.46%），其他产品营收9.23亿元（ - 4.76%） [6] 创新与海外发展 - 2024年研发投入1.43亿元，建立核心老龄健康 - 慢病领域创新研发管线，氯硝西泮注射液、版纳药业秋水仙碱片首家通过一致性评价，1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02 - 2020 - 149获批IND [7] - 海外事业部推动国际化进程，自主研发产品双氢青蒿素磷酸哌喹片通过国际组织公立采购认证，获全球基金订单 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,430|8,401|9,282|10,373|11,501| |YOY(%)|1.8| - 0.3|10.5|11.8|10.9| |归母净利润(百万元)|541|648|745|909|1,112| |YOY(%)|41.1|19.9|14.9|22.0|22.3| |毛利率(%)|46.6|43.5|46.8|48.3|49.5| |净利率(%)|6.4|7.7|8.0|8.8|9.7| |ROE(%)|8.1|11.1|11.3|12.3|13.2| |EPS(摊薄/元)|0.71|0.86|0.98|1.20|1.47| |P/E(倍)|24.9|20.8|18.1|14.8|12.1| |P/B(倍)|2.0|2.6|2.2|2.0|1.7| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为92.82亿元、103.73亿元、115.01亿元等 [13]

报告公司投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 2024年昆药集团业绩符合预期，口服剂稳定增长、针剂下滑，批发与零售业务增长，预计2025年营收双位数增长；积极拥抱集采政策，医疗终端覆盖度有望提升；构建昆药商道体系，渠道改革成效显著；预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [2][3][8] 报告各部分总结 事件 - 2025年3月11日公司发布《2024年年度报告》，2024年实现营收84.01亿元，重述调整后同比基本持平，归母净利润6.48亿元，重述调整后同比增长19.86%，扣非净利润4.19亿元，重述调整后同比增长25.09%；因收购华润圣火51%股权，财务数据重述调整 [2] 点评 - 口服剂保持稳定增长，2024年实现营收36.93亿元，同比增长8.15%，血塞通系列口服产品稳健增长，血塞通滴丸“以价换量”，血塞通软胶囊销量15.84亿粒，同比增长11.27%，昆中药核心品种合计同比增长20%，部分品种营收规模破亿或创新高 [3] - 针剂同比大幅下滑，2024年实现营收5.39亿元，同比下滑49.09%，注射用血塞通（冻干）销量3348万支，同比下滑54.66%，受医保支付试点政策调整等因素影响 [3] - 批发与零售业务实现增长，2024年实现营收36.55亿元，同比增长6.07% [3] - 积极拥抱集采政策，三七血塞通系列全剂型中选全国中成药集采首批扩围接续项目，有望提升产品在各级医疗机构覆盖率，实现快速放量 [4] - 构建昆药商道体系，借助三九商道体系推动渠道变革，加强经销商管理；777事业部对标华润三九KA管理体系，提升终端覆盖率；昆中药1381事业部构建销售渠道，整合全国零售、医疗体系渠道，提升核心品种终端覆盖率和纯销规模 [5][6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为93.00亿元、103.09亿元、114.40亿元，归母净利润分别为7.57亿元、9.14亿元、10.90亿元，EPS（摊薄）分别为1.00元、1.21元、1.44元，对应PE估值分别为17.76倍、14.71倍、12.34倍 [7][8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8430|8401|9300|10309|11440| |增长率YoY %|1.8%|-0.3%|10.7%|10.8%|11.0%| |归属母公司净利润(百万元)|541|648|757|914|1090| |增长率YoY%|41.1%|19.9%|16.9%|20.7%|19.3%| |毛利率%|46.6%|43.5%|44.1%|44.7%|45.4%| |净资产收益率ROE%|8.2%|12.3%|13.2%|14.4%|15.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.71|0.86|1.00|1.21|1.44| |市盈率P/E(倍)|24.88|20.76|17.76|14.71|12.34| |市净率P/B(倍)|2.05|2.56|2.34|2.12|1.91| [7] 财务报表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E年流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的情况 [9] - 利润表展示了2023A - 2027E年营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目的情况 [9] - 现金流量表展示了2023A - 2027E年经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等项目的情况 [9]