投资评级 - 报告对昆药集团的投资评级为“买入”（维持）[2] 核心观点 - 昆药集团集采续约平稳落地，估值压制因素已去除，未来估值有望修复[5][6] - 公司通过并购华润圣火，进一步整合三七业务，提升心脑血管领域市场份额，助力打造银发健康产业引领者[5][6] - 公司五年规划稳步推进，核心品种快速放量，2028年末目标实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元[6] 市场表现 - 昆药集团2024年1月绝对涨幅为4.30%，相对涨幅为7.52%[4] - 2024年5月绝对涨幅为4.78%，相对涨幅为6.57%[4] - 2024年9月绝对涨幅为-0.44%，相对涨幅为4.47%[4] 财务数据及预测 - 2024E营业收入预计为8,274百万元，同比增长7.4%[11] - 2024E净利润预计为609百万元，同比增长36.9%[11] - 2024E毛利率预计为45.1%，净利率为7.4%[11] - 2024E每股收益预计为0.80元，同比增长36.9%[11] 产品与集采情况 - 公司注射用血塞通（冻干）中标价为9.22元/支，血塞通滴丸中标价为24.38元/盒，血塞通软胶囊中标价为25.88元/盒，均为0降幅续约中标[6] - 公司三七血塞通系列产品共计14个品规均为本次集采“供应清单”内品种，除100mg规格冻干粉外，其余品种均满足0降幅续约条件[6] 战略规划与品牌建设 - 公司推出“777”全新品牌，强化消费者对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷的认知[6] - 公司计划通过内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元[6] - 2024H1，公司“777”事业部下的血塞通软胶囊销售创下近年同期历史新高，昆中药1381事业部三大核心单品合计同比增长20%以上[6] 盈利预测 - 2024-2026年盈利预测由5.4/6.8/8.8亿元上调至6.1/7.3/8.9亿元[7]

投资评级 - 报告维持昆药集团"买入"评级，目标价为23.35元 [5][18][45] 核心观点 - 昆药集团血塞通系列在2024年全国中成药联盟扩围接续中顺利续约，注射剂与滴丸剂未降价，华润圣火的软胶囊新中标，预计2025年内生经营提速 [9][10][18] - 公司2024~2028年战略规划目标为工业收入达到100亿元，2024~2028年收入复合增长目标约20% [15][19] - 2024年经营质量改善，资产负债表与现金流量表持续优化，存货下降，营业周期变动好于同业，长期资产负债率下降 [16][19][52] 盈利预测 - 预计2024~2026年归母净利润分别为5.6亿元、7.1亿元、8.9亿元，同比增长26% [5] - 预计2024~2026年EPS分别为0.74元、0.93元、1.18元 [73] - 预计2024~2026年ROE分别为9.69%、11.24%、12.86% [73] 血塞通系列表现 - 血塞通冻干拟中选价9.22元/支（200mg，未降价），竞争对手珍宝岛以7.42元/支（100mg）新中标，但公司价格优势明显，影响有限 [10][48] - 血塞通滴丸拟中选价24.38元/300丸（5mg，未降价），华润圣火软胶囊拟中选价25.88元/24丸（60mg，未降价），预计协同效应加速院端渗透 [10][14][48] 三大事业部展望 - 1381事业部预计2024~2026年收入增长超20%，中长期收入潜力大 [11] - 777事业部预计2025~2026年收入增长超20%，聚焦银龄健康需求人群 [11] - 1951事业部2024年主动控货导致收入下滑，预计2025~2026年恢复性增长 [11] 华润圣火收购 - 2024年6月启动收购华润圣火51%股权，12月完成收购，对价17.91亿元 [19][54] - 预计华润圣火2024年收入8.7亿元，净利润2.1亿元，2025~2028年复合增速分别为10%、12% [54] 财务表现 - 2024年1~3Q24资产与信用合计减值0.7亿元，当期归母净利润3.9亿元 [16] - 2024~2026年预计营业收入分别为84.78亿元、93.93亿元、103.83亿元，同比增长10.06%、10.79%、10.54% [73] - 2024~2026年预计归属母公司净利润分别为5.59亿元、7.07亿元、8.94亿元，同比增长25.75%、26.42%、26.40% [73]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 昆药集团作为银发健康产业的引领者，有望在慢病管理领域进一步发展，2025年有望成为业绩释放元年 [2] - 华润三九的入驻为昆药集团带来新的活力，公司核心业务不断聚焦，持续围绕慢病管理治疗领域深耕细作 [2] - 公司以“老龄健康-慢病管理”和“精品国药”双平台为核心战略，致力于成为老龄健康-慢病管理领域的领导者和精品国药领先者 [2] 财务表现 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.26/6.65/8.35亿元，同比增长分别为18.3%、26.3%、25.7% [2] - 2024-2026年公司营业收入预计分别为78.27/86.14/95.01亿元，同比增长1.6%、10.1%、10.3% [3] - 2024-2026年公司EPS预计分别为0.70/0.88/1.10元，PE分别为22x、17x、14x [2] 业务战略 - 公司围绕“银发健康产业引领者”的愿景，重点打造以三七系列产品为核心的慢病管理平台和以昆中药1381系列为核心的精品国药平台 [2] - 慢病管理平台聚焦慢性病及老年相关性疾病领域，围绕血塞通等心脑血管产品，推动“院内+院外”、“处方+零售”双轮驱动 [2] - 精品国药平台借助华润三九的品牌运作和终端覆盖能力，推动昆中药1381系列产品的品牌建设和市场推广 [2] 产品与市场 - 公司拥有600余张产品批准文号，涵盖心脑血管、骨科、抗疟疾及脾胃类、妇科等多个治疗领域 [27] - 血塞通系列产品在心脑血管领域具有显著市场优势，2021年注射用血塞通（冻干）在城市公立医院市场占有率为35.67%，血塞通软胶囊在城市实体药店市场占有率为69.86% [76] - 昆中药1381系列产品包括参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等，其中参苓健脾胃颗粒连续三年高速增长，2022年销量突破10亿元 [84] 行业趋势 - 中国人口老龄化趋势加快，60周岁及以上老年人口数量及占比逐年增加，2023年老年人口占比达到21.1% [58] - 心脑血管疾病用药市场前景广阔，2022年重点城市公立医院终端中成药大类格局中心脑血管疾病用药市场份额为29.01% [67] - 中医药在慢病管理中的“治未病”功能逐渐受到重视，兼具临床功效和消费属性的中成药产品有望迎来新增长空间 [67]

新药研发进展 - 昆药集团近日收到国家药品监督管理局签发的KPC000154片的《药物临床试验批准通知书》，同意该新药开展相关临床试验研究 [1] - 该新药为化学药品1类新药，用于治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH） [2] - 公司将按国家药品注册的相关规定和要求开展临床试验，待临床试验成功后按程序申报生产 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度报告公司实现营业收入54.57亿元同比下降2.73%归母净利润3.87亿元同比增长0.36%扣非归母净利润2.89亿元同比下降6.81%单三季度实现收入19.03亿元同比增长3.41%归母净利润1.58亿元同比下降2.91%扣非归母净利润1.29亿元同比下降2.90%三季度收入平稳增长业务结构持续优化[1] - 24Q3毛利率40.55%同比下降4.68pct销售费用率23.25%（同比 - 6.88pct）2024Q1 - 3销售费用率为25.99%（同比 - 5.06pct）2024Q1 - 3公司经营性现金流量净额为2.16亿元去年同期为 - 3637万元[2] - 报告公司持续打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒为代表的“昆中药1381”精品国药系列产品看好“品牌文化+品类拓展+IP营销”三轮驱动昆中药持续增长同时持续加大777品牌建设战略定位银发经济[3] - 预计报告公司2024 - 2026年归母净利润分别为5.62亿元、7.03亿元、8.94亿元同比增长26%、25%、27%当前股价对应PE分别为21X、17X、13X看好华润持续赋能之下报告公司业绩加速释放[4] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年前三季度营业收入54.57亿元同比下降2.73%归母净利润3.87亿元同比增长0.36%扣非归母净利润2.89亿元同比下降6.81%单三季度收入19.03亿元同比增长3.41%归母净利润1.58亿元同比下降2.91%扣非归母净利润1.29亿元同比下降2.90%[1] - 2024 - 2026年预计归母净利润分别为5.62亿元、7.03亿元、8.94亿元同比增长26%、25%、27%[4] - 2022 - 2026年营业收入、归母净利润等各项数据及同比增长率[5] 财务比率 - 2024Q3毛利率40.55%同比下降4.68pct销售费用率23.25%（同比 - 6.88pct）2024Q1 - 3销售费用率为25.99%（同比 - 5.06pct）[2] - 2023 - 2026年各项财务比率如毛利率、净利率、ROE、ROA、ROIC等[6] 业务发展 - 打造“昆中药1381”精品国药系列产品通过“品牌文化+品类拓展+IP营销”三轮驱动增长[3] - 持续加大777品牌建设战略定位银发经济[3] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.62亿元、7.03亿元、8.94亿元同比增长26%、25%、27%当前股价对应PE分别为21X、17X、13X[4] - 2023 - 2026年盈利预测与估值相关数据如P/E、P/S、P/B、股息率、EV/EBITDA等[6]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告期内业绩表现：2024年前三季度公司实现营业收入54.57亿元，同比下滑2.73%，归母净利润3.87亿元，同比增长0.36%，扣非归母净利润2.89亿元，同比下滑6.81%；2024Q3单季度公司实现营业收入19.03亿元，同比增长3.41%，归母净利润1.58亿元，同比下滑2.91%，扣非归母净利润1.29亿元，同比下滑2.9%，在2023Q3基数较高、短期外部环境承压的情况下，同比表现稳健、业务持续优化[2] - 品牌建设成果：精品国药领域，昆中药坚持以“品牌文化+品类拓展+IP营销”三轮驱动，推动文化赋能品牌、品类拓宽赛道、IP升级营销；三七业务方面，公司携手各大连锁，继续在全国范围内开展多场777三七“生命之河”私享会活动以及“777银发青年守护行动”，建立起大众对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的充分认知[2] - 盈利能力与现金流：2024年前三季度公司毛利率40.91%，同比下降4.15pct，净利率7.16%，同比提升0.09pct；期间费用控制良好，2024年前三季度公司销售费用率25.99%，同比下降5.06pct，管理费用率4.2%，同比提升0.02pct，研发费用率1.1%，同比提升0.33pct，财务费用率0.31%，同比提升0.14pct；2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额2.16亿元，同比增长694.80%，主要由于支付市场推广费减少[3] - 盈利预测：预计公司2024 - 2026年营业收入为79.29亿元、89.47亿元、100.59亿元，同比增长2.9%、12.9%、12.4%；归母净利润为5.10亿元、6.31亿元、7.77亿元，同比增长14.8%、23.6%、23.2%；对应2024年11月4日收盘价，PE分别为22.6、18.3、14.8倍[3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024 - 11 - 04的收盘价为15.23元，总股本757百万股，流通股本757百万股，净资产5533百万元，总资产10022百万元，每股净资产7.31元[1] 主要财务指标 - 2023 - 2026E的营业收入（百万元）分别为7703、7929、8947、10059，同比增长分别为 - 7.0%、2.9%、12.9%、12.4%；归母净利润（百万元）分别为445、510、631、777，同比增长分别为16.0%、14.8%、23.6%、23.2%；毛利率分别为44.8%、43.6%、44.0%、45.3%；ROE分别为8.4%、9.0%、10.3%、11.6%；每股收益（元）分别为0.59、0.67、0.83、1.03；市盈率分别为25.9、22.6、18.3、14.8[5] - 2023 - 2026E的资产负债表相关数据，如流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等各项指标的数值[7] - 2023 - 2026E的现金流量表相关数据，如归母净利润、折旧和摊销、资产减值准备等各项指标的数值，以及经营活动、投资活动、融资活动产生现金流量等数据[7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司三季度高基数下保持稳健，业绩符合预期[1] - 2024年Q1-Q3公司实现营收54.6亿元，同比下滑3%；实现归母净利润3.9亿元，同比增加0.4%；实现扣非归母净利润2.9亿元，同比下滑7%[1] - 2024年Q3公司实现营收19亿元，同比增加3%；实现归母净利润1.6亿元，同比下滑3%；实现扣非归母净利润1.3亿元，同比下滑3%[1] - 华润赋能改革持续深化，公司锚定"银发健康产业引领者"战略核心，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元[1] - 公司聚焦老龄健康-慢病管理，自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020II期临床研究数据统计分析中，化药2.2类改良型新药KYAH02-2020-149已进入临床研究准备阶段[1] - 公司深耕银发健康赛道，精品国药领域昆中药坚持以"品牌文化+品类拓展+IP营销"三轮驱动，777品牌将始终贯彻"新质生产力"理念[1] 财务数据分析 - 预测2024/2025/2026年公司营收分别为84.81/93.95/104.61亿元，增速为10%/11%/11%[4] - 预测2024/2025/2026年公司净利润分别为5.65/7.18/8.92亿元，增速为27%/27%/24%[4] - 2023年公司资产负债率为42.7%，流动比率为1.9，速动比率为1.5[5] - 2023年公司总资产周转率为0.8，应收账款周转天数为117天，存货周转天数为143天[5]

投资评级 - 报告对昆药集团的投资评级为"推荐"，并维持该评级 [1][4] 核心观点 - 2024Q3单季度营收恢复正增长，收入19.03亿元，同比增长3.41%，环比增长11.83%，是2024年首个营收正增长的季度 [4] - 2024前三季度毛利率40.91%，同比下降4.15个百分点，主要由于高毛利的针剂收入占比下降 [4] - 2024前三季度净利率7.16%，同比提升0.10个百分点，主要得益于销售费用率大幅改善，销售费用率25.99%，同比下降5.06个百分点 [4] - 公司聚焦老龄健康与慢病管理，前三季度研发费用6001万元，同比增长39% [4] - 公司五年规划目标是2028年工业收入达到百亿，当前处于潜力释放初始阶段 [4] 财务表现 - 2024前三季度实现收入54.57亿元，同比下降2.73%；归母净利润3.87亿元，同比增长0.36%；扣非后归母净利润2.89亿元，同比下降6.81% [3] - 2024Q3单季度实现收入19.03亿元，同比增长3.41%；归母净利润1.58亿元，同比下降2.91%；扣非后归母净利润1.29亿元，同比下降2.90% [3] - 预计2024-2026年净利润分别为5.52亿、7.00亿和8.89亿元 [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为82.71亿、90.50亿和100.12亿元，同比增长7.4%、9.4%和10.6% [5] - 预计2024-2026年毛利率分别为43.6%、44.7%和46.3% [5] - 预计2024-2026年净利率分别为6.7%、7.7%和8.9% [5] - 预计2024-2026年ROE分别为9.8%、11.5%和13.3% [5] - 预计2024-2026年EPS分别为0.73元、0.93元和1.17元 [5] 研发进展 - 全资子公司西双版纳药业秋水仙碱片获批，成为首家过评企业 [4] - 自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020二期临床数据统计分析中 [4] - 化药2类改良型新药KYAH02-2020-149已进入临床研究阶段 [4] - 两个3类仿制药持续推进BE试验 [4] 估值 - 当前股价对应2024年PE为20倍 [4] - 预计2024-2026年PE分别为19.9倍、15.7倍和12.4倍 [5] - 预计2024-2026年PB分别为1.9倍、1.8倍和1.6倍 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 2024Q3单季度营收利润环比向上 - 2024Q1-Q3实现营收54.57亿元（同比-2.73%）；归母净利润3.87亿元（+0.36%）；扣非归母净利润2.89亿元（-6.81%） [3] - 2024Q3单季度实现营收19.03亿元（+3.41%）；归母净利润1.58亿元（-2.91%）；扣非归母净利润1.29亿元（-2.90%） [3] 融合变革深入推进 - 公司与华润三九第二年的融合工作正在稳步有序推进，推动公司向高效一体化组织迈进 [4] - 新组织架构将坚持以新质生产力为方向，推动生产制造的持续发展和供应链的不断革新 [4] 研发创新稳步推进 - 公司围绕健康老龄化需求，重点聚焦慢病管理及老龄健康领域，自主研发的新药和仿制药持续推进 [5] 财务数据总结 盈利能力 - 2024Q1-Q3毛利率为40.91%（-4.15pct）；净利率为7.16%（+0.09pct） [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.57/7.04/8.51亿元，EPS为0.74/0.93/1.12元 [6] 费用情况 - 2024Q1-Q3销售费用率为25.99%（-5.06pct）；管理费用率为4.20%（+0.02pct）；研发费用率为1.10%（+0.33pct）；财务费用率为0.31%（+0.14pct） [3] 现金流 - 2024-2026年经营活动现金流分别为199/739/441百万元 [9] - 2024-2026年资本支出分别为119/124/145百万元 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营业收入54.57亿元,同比减少3%,环比增长12%;归母净利润3.87亿元,同比增加0.4%,扣非归母净利润2.89亿元,同比减少7% [1] - 2024Q3营收19.03亿元,同比增加3%,归母净利润1.58亿元,同比减少3%,环比增长43%,扣非归母净利润1.29亿元,同比减少3%,环比增长174% [1] 公司经营情况分析 - 2024Q3毛利率同比下滑5个百分点,销售费用率同比下滑7个百分点,环比下滑6个百分点,主要由于产品结构调整以及低毛利率、低销售费用率的商业板块营收占比增加所致 [1] - 管理费用率同比增加0.4个百分点,研发费用率同比增加0.5个百分点 [1] - 归母净利率8%,同比持平,环比提升2个百分点;扣非归母净利率7%,同比持平,环比提升4个百分点 [1] - 2024年1-3季度经营活动产生的现金流量净额2.16亿元,同比增加695%,主要由于支付市场推广费减少 [1] 业务板块表现 - 医药商业收入18.38亿元,同比增长13%,净利润0.15亿元;工业端营收17.16亿元,同比减少20% [1] - 昆中药系列销售表现突出,核心产品参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒合计同比增长20%以上 [1] - "777"品牌和产品矩阵持续扩张,2024年启动收购华润圣火51%股权 [1] - 针剂业务仍然受到去年同期高基数的影响,血塞通口服制剂、昆中药核心品种、商业板块等表现优于针剂 [1] 未来发展规划 - 公司聚焦老龄健康-慢病管理,自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020II期临床研究数据统计分析中,化药2.2类改良型新药KYAH02-2020-149已进入临床研究准备阶段,两个3类仿制药继续推进BE试验 [1] - 公司完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设,2024年四季度公司口服产品有望实现持续放量 [1] - 公司制定五年(2024年-2028年)战略发展规划,聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域,力争2028年末实现营业收入翻番,工业收入达到100亿元 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级,当前股价对应2024-2026年PE为21/16/14倍 [1] 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司营收和净利润均有所下滑,但2024Q3单季度业绩环比有所改善 [1] - 毛利率和销售费用率同比下滑,管理费用率和研发费用率同比上升,但净利率环比有所提升 [1] - 经营活动现金流大幅改善,主要由于支付市场推广费减少 [1] 业务板块表现 - 医药商业板块表现较好,工业端受到针剂业务承压 [1] - 昆中药系列产品销售增长较快,公司"777"品牌和产品矩阵持续扩张 [1] - 公司拟收购华润圣火51%股权,进一步补充口服产品管线 [1] 未来发展规划 - 公司聚焦老龄健康-慢病管理领域,在创新药和仿制药方面持续推进 [1] - 完成全国销售渠道整合,四季度口服产品有望持续放量 [1] - 制定五年战略规划,力争2028年营收和工业收入实现翻番 [1]