报告投资评级 - 投资评级：增持（首次） [4] 报告核心观点 - 核心观点：在消费复苏承压的背景下，通策医疗通过“以价换量”战略下沉低端市场，业绩已呈现企稳趋势，未来在网格化营销及种植牙分层定价体系推动下，下沉市场的业绩增量有望在2026年得到完整体现，驱动公司重回稳健增长通道 [6][32] 公司财务表现与业务分析 - **2025年业绩企稳**：2025年实现营业收入29.1亿元，同比增长1.4%；归母净利润5.0亿元，同比增长0.2%；扣非归母净利润5.0亿元，同比持平 [6] - **盈利能力保持稳定**：2025年毛利率为38.6%，同比提升0.1个百分点；净利率为20.2%，同比提升0.3个百分点 [6] - **2026年一季度低速回暖**：2026年Q1实现营业收入7.6亿元，同比增长1.4%；归母净利润1.9亿元，同比增长1.7%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长1.4%；Q1毛利率43.9%、销售净利率29.2%，同比基本持平 [6] - **业务结构分化，正畸复苏**：2025年医疗服务收入27.6亿元，占总收入95.0%，同比增长1.2%。其中，种植业务收入5.2亿元，同比下降2.1%；正畸业务收入5.1亿元，同比增长7.6%，呈现明显复苏态势；儿科、修复、大综合业务收入分别为4.9亿元、4.7亿元、7.8亿元，同比增速依次为-2.7%、+0.7%、+2.3% [6] - **运营规模持续扩张**：截至2025年末，旗下运营医疗机构89家，开设牙椅3180张，年门诊量达到357.4万人次，同比增长1.1% [6] 公司发展战略与增长动力 - **下沉市场战略与蒲公英分院**：2025年上半年，48家蒲公英医院实现收入3.9亿元，同比增长21.0%，净利润0.5亿元，同比增长36.0%。未来在新院区爬坡及市场下沉策略下，有望提供业绩向上动能 [6] - **网格化营销与产品体系创新**：2026年经营计划推出网格化营销及种植牙分层定价体系，将营销体系与多产线产品深度绑定，形成“产品适配+精准触达”优势，精准契合三四线及县域市场需求 [6] - **“区域总院+分院”生态赋能**：依托成熟运营生态，系统落地网格化运营与营销模式，旨在提升存量蒲公英医院经营效率及缩短新建分院盈利周期 [6] 盈利预测与估值 - **收入与利润预测**：预计2026-2028年营业收入分别为33.5亿元、37.4亿元、40.8亿元，同比增长15.0%、11.6%、9.2%；归母净利润分别为5.9亿元、6.7亿元、7.2亿元，同比增长16.6%、13.7%、8.9% [6][32] - **分业务收入预测**： - 种植业务：2026-2028年收入预计为7.3亿元、9.1亿元、10.9亿元，同比增长40.3%、24.7%、19.8% [32] - 正畸业务：2026-2028年收入预计为6.3亿元、7.7亿元、8.8亿元，同比增长23.6%、21.4%、15.6% [32] - 儿科业务：2026-2028年收入预计为5.1亿元、5.3亿元、5.4亿元，同比增长5.0%、3.0%、2.0% [32] - 修复业务：2026-2028年收入预计为5.0亿元、5.3亿元、5.4亿元，同比增长8.0%、5.0%、2.0% [32] - 大综合业务：2026-2028年收入预计为8.2亿元、8.5亿元、8.6亿元，同比增长5.0%、3.0%、2.0% [32] - **估值与可比公司**：报告预测公司2026-2028年对应PE估值倍数分别为31.6倍、27.8倍、25.5倍。选取普瑞眼科、华厦眼科、时代天使作为可比公司，其2026-2027年平均市盈率分别为46.0倍和30.9倍，通策医疗估值具备较高性价比 [33][35]

核心观点 - 澄城县农村信用合作联社以模范人物马百党的“背包精神”为文化内核，通过强化党建引领、深化企业文化建设及做实网格化营销等具体举措，实现了业务高质量发展，其经营成效在2025年获得显著提升 [1][2][15] 模范引领与企业文化 - 模范人物马百党在41年职业生涯中深入基层服务“乡党”，其事迹被总结为“背包精神”，并成为公司乃至全省金融系统的学习榜样，相关电影《老马的背包》于2025年夏季首映 [1][3][16] - 公司通过打造马百党事迹陈列馆、建设清廉教育室、协助拍摄电影等方式深挖红色资源，并定期评选“马百党式”好员工，以此凝聚企业文化，驱动高质量发展 [7][23] - 公司鼓励员工利用新媒体平台展示风貌，营造学习先进、争先创优的浓厚氛围 [8][24] 党建与队伍建设 - 公司以“农信党旗红”党建品牌为引擎，推动党建工作与业务难点深度融合，并创建“一区一岗两队”红色先锋机制，与网格化营销等业务紧密结合 [5][20] - 公司树立党建业务“一盘棋”理念，将实体贷款投放、客户三年倍增等重点工作与支部考核挂钩，通过“月检查、季通报、年考核”发挥党组织作用 [5][21] - 在队伍建设上，公司推行中层竞聘和按季动态考核，实现干部“能上能下”，并强化薪酬的“指挥棒”作用，实现员工收入“能增能减” [7][23] 经营策略与网格化营销 - 公司经营战略的核心是做实网格化营销，推动服务模式从“跑马圈地”向“精耕细作”转变，以巩固支农支小的市场根基 [9][25] - 公司深入推进“授信客户三年倍增”与“信用村（镇）创建三年提升”专项行动，利用“农户无感授信”等工具变被动为主动营销 [11][27] - 为提升服务效率，公司要求各社每季度至少召开1次农户或个体工商户集中授信现场会，并每季至少召开2场不同行业的集中授信会，同时推广信贷“限时办结”承诺 [11][27] 具体工作方法与执行 - 公司将马百党的工作方法总结为“721”工作法，即70%时间沟通生产生活、20%沟通产业、10%解决金融需求，体现了从广泛覆盖到精准滴灌的业务逻辑 [11][27] - 公司利用后台系统建立颜色标记的网格化营销表格，区分风险户、潜在户等类型，使客户经理工作更具针对性并便于交接 [13][29] - 公司通过“一月一清单”机制进行闭环管理，并执行包联网点周调度工作机制，确保责任落实，同时完善“日通报、周调度、月考核”的激励机制 [14][30] 经营成果与数据 - 2025年前三季度，公司农户无感授信签约数位列全省第一，授信客户三年倍增考核排名从全市第七跃升至第二，并有6个信用社率先完成全年实体贷款投放任务 [2][17] - 公司在2025年荣获全省农合机构年度经营目标责任制考核“优秀奖” [2][17] - 截至2025年末，公司“授信客户三年倍增”专项行动取得成效，授信客户净增2.78万户，贷款客户净增9228户 [15][31]

核心观点 - 丹阳农商银行通过试点网格化营销，在四个月内实现网格内客户用信309户，贷款金额3556.9万元，验证了一套可复制推广的业务增长模式 [1] 获客阶段：数据驱动的精准筛选 - 信息获取标准化：通过与村书记、小组长、网格员等“关键人”建立常态化对接机制，获取并持续更新最鲜活的户籍信息底册，为精准营销打下地基 [2] - 信息盘整电子化：制定统一盘整计划与录入标准，利用自建电子化工具进行批量处理，并设定日最低盘整量，确保基础信息高效完成电子化入库 [2] - 客户群体标签化：采用“一级职业标签+二级行业属性”的精细化客群分类体系，将客户池梳理成特征鲜明、需求可期的目标清单，清晰识别客户是谁、在哪里 [3] 活客阶段：分层施策的高效触达 - 数据驱动绘制客户图谱：通过科技平台整合内外部数据构建客户全景视图，清晰识别不同客群营销优先级，实现从广撒网到精聚焦的转变 [4] - 分层对接推动差异服务：针对整村客群，先由总行统一发送普惠金融信息唤醒需求，再由客户经理差异化跟进，如对本地经营客户确保100%面访，实现千人千面精准对接 [4] - 策略先行实施终身服务：通过系统跑批与人工研判动态完善客户画像，客户经理添加微信、定期联系并深入把握经营周期与家庭状况，实现从一次营销到终身服务的深度绑定 [4] 粘客阶段：信任为基础的长效经营 - 关键人深度经营打造统一战线：通过关系绑定使其成为忠实客户、定期情感维护沟通社区动态、在合规前提下给予专属权益，将关键人从信息提供者升级为紧密合作伙伴 [5][6] - 场景化深耕融入生产生活：一方面邀请关键人陪同走访本地经营户，现场解决开户授信等实际问题；另一方面结合农时、返乡等时点组织金融宣讲与社区联谊活动，提升亲和力与影响力 [6] - 私域流量运营实现长期培育：力求100%添加意向客户至客户经理企业微信，使用电子台账精细化管理，并通过资讯分享、节日问候等方式保持存在感，将客户转变为长期可培育资产 [6]

基础客户营销与异业联盟 - 公司以"基础客户营销"为切入点，联合加油站、教育机构、食品商户等开展异业联盟活动，构建"银商联盟、合作共赢"的外拓营销新模式 [1] - 通过基础客户营销走访，新增聚合支付3户、银行卡20余张、异业联盟企业对公户2户，沉淀资金50余万元 [1] 网格化营销与客户需求挖掘 - 公司全面开展"进社区、进集市、进企业"网格化营销工作，积极挖掘并达成异业联盟商户合作 [2] - 采用整合资源、优中选优、以点带面的营销思路，推进银联码收单、特约商户维护、整村授信、社保卡推广等业务 [2] - 充分发挥品牌、服务、人缘、地缘及网点优势，结合商户产品优势深入挖掘客户需求，提升获客能力与客户黏性 [2] 线上渠道与资源互换 - 公司利用微信群、朋友圈等线上渠道推动业务与商户产品融合发展，降低运营成本与信息资源浪费 [3] - 在商家宣传材料中加入聚合支付、手机银行等个人金融产品服务的优惠内容 [3] - 通过网格化营销深度挖掘个人金融业务资源，形成吸收存款与获取客户资源的良性循环 [3] 普惠金融与双赢平台 - 公司印制异业联盟优惠券，策划银行与商户优惠活动，并融入金融知识交流话题 [4] - 推广"银行+餐饮、百货、加油站等"特色异业联盟平台，满足用户多元化需求 [4] - 依靠整村授信、聚合支付、信e贷等产品实现从"单一服务"到"一站式服务"的转变，提高商户依赖度与资金留存率 [4]