行业整体表现 - 2025年，上市券商累计实现证券经纪业务净收入1414.43亿元，较去年大涨46.93%，绝对金额创历史新高 [1][2] - 市场交投活跃度大幅提升，沪深两市股票基金日均交易额达20263亿元，同比增长71.1% [2] - 股票型及混合型基金新发行份额5859亿份，同比增长83.0%；香港证券市场股票日均交易额2489亿港元，同比增长88.7% [2] 头部券商排名与业绩 - 国泰海通与中信证券是唯二经纪业务净收入超过100亿元的券商，分别实现137.41亿元和135.57亿元 [2] - 国泰海通经纪业务净收入同比增长102.76%，主要因合并带来业绩爆发 [2][5] - 广发证券、华泰证券、招商证券、国信证券、中国银河、中信建投、中金公司和申万宏源分列行业第三至第十位 [2][3] - 国联民生同比增速最高，达160.99%，同样受益于合并效应 [5] 客户与资产规模增长 - 国泰海通境内客户数达3933万户，较上年末增长6.6%，托管账户资产规模较上年末增长23.8% [6] - 申万宏源2025年代理买卖业务净收入48.28亿元，同比增长36.72%，新增客户81.08万户 [6] - 申万宏源客户证券托管市值达5.47万亿元，较上年末增长15.16% [6] 财富管理业务AI战略布局 - 国泰海通纵深推进全面数智化转型，行业首家在APP上线大模型面客服务，发布“灵犀APP 2.0” [7] - 国泰海通财富管理业务将深入践行“All in AI”战略，深化AI在财富管理领域的创新探索 [7] - 华泰证券年报提及AI达210次，认为AI是对价值创造方式的根本性重构 [8] - 华泰证券于2025年10月发布行业率先推出的AI原生金融交易终端“AI涨乐”APP [8] - 华林证券表示将加大人工智能研发投入，推动生成式AI全面赋能财富管理全业务链条 [8]

行业整体财务表现 - 26年第一季度行业整体营收为2,455.54亿元，整体法下同比增长6.40%，但增速同比下降12.77个百分点[1] - 26年第一季度行业归母净利润合计31.05亿元，整体法下同比大幅增长2969.38%，实现扭亏为盈[1] - 26年第一季度行业扣非净利润合计10.89亿元，同比亦实现扭亏为盈[1] - 从公司分布看，57.96%的公司实现收入同比增长，51.95%的公司实现净利润增长、扭亏或减亏[1] 增长质量与运营效率 - 26年第一季度行业整体毛利率为21.76%，同比提升0.99个百分点[2] - 26年第一季度期间费用率合计21.80%，同比下降0.29个百分点[2] - 销售费用率为6.65%，同比下降0.37个百分点；管理费用率为5.52%，同比下降0.24个百分点；研发费用率为9.10%，同比下降0.31个百分点[2] - 26年第一季度行业经营性净现金流为-494.64亿元，同比下降55.32%[2] - 预收账款和合同负债总额为1,235.98亿元，同比增长9.12%；应收账款和合同资产总额为3,420.14亿元，同比下降0.57%[2] 细分板块景气度分析 - AI算力基础设施、AI数据服务、AI应用、金融IT、信创5个板块在26年第一季度呈现高景气表现[1] - 收入端，AI数据服务、AI算力基础设施、信创板块营收增速中位数居前三位，同比分别增长26.24%、15.32%、10.21%[3] - 相比25年第一季度，AI算力基础设施、AI数据服务、金融IT、信创4个板块的营收增长有所提速[3] - 利润端，AI数据服务、AI算力基础设施、AI应用板块的扣非净利润增速中位数居前三位，分别为36.70%、30.28%、20.02%[3] - 相比25年第一季度，26年第一季度AI数据服务、AI应用、信创、医疗IT、网络安全5个板块的扣非净利润增速有所提速[3]

2026年第一季度业绩表现 - 总销售额有机同比下降0.7%，销量仅录得0.1%的轻微增长 [1] - 标准化EBITDA同比下降8.1%，利润率收缩至31.0% [1] - 业绩表现好于此前市场的悲观预期 [1] 经营状况与市场表现 - 核心市场表现疲弱，导致经营去杠杆效应加剧，利润率持续受压 [1] - 短期内利润率受压具有结构性，主要源于公司加大商业投入以支持经销体系 [1] - 公司在中国市场的居家及O2O渠道中强化品牌推广 [1] 财务预测与估值调整 - 将2026至2027年EBITDA预测下调约9%，调整后较市场共识预期低约5% [1] - 引入2028年预测 [1] - 目标价由8.2港元下调至7.8港元，对应估值较其过去三年均值低1个标准差 [1] 后市展望 - 维持“中性”评级，对后市看法维持审慎 [1] - 认为在中国市场产品平均售价出现实质性恢复之前，需保持审慎 [1]

公司股价与交易表现 - 5月6日盘中，公司股价上涨2.04%，报16.04元/股，总市值达1394.92亿元 [1][4] - 当日成交额为5.27亿元，换手率为0.45% [1][4] - 当日主力资金净流入886.85万元，特大单买入额1.34亿元，占总成交的25.35% [1][4] - 今年以来公司股价下跌3.61%，但近5个交易日上涨4.36%，近20日上涨2.49%，近60日下跌6.25% [2][5] 公司基本面与财务数据 - 公司2026年第一季度实现营业收入69.73亿元，同比增长47.96% [2][6] - 2026年第一季度实现归母净利润32.71亿元，同比增长41.73% [2][6] - 公司主营业务收入构成为：财富管理和机构业务55.36%，投资及交易27.79%，其他8.90%，投资银行4.13%，投资管理3.82% [2][5] 公司股东与股权结构 - 截至2026年3月31日，公司股东户数为17.63万户，较上期增加3.76% [2][6] - 中国证券金融股份有限公司为第七大流通股东，持股1.71亿股，持股数量较上期不变 [3][7] - 香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股1.26亿股，持股数量较上期不变 [3][7] - 国泰中证全指证券公司ETF（512880）为第十大流通股东，持股1.02亿股，持股数量较上期不变 [3][7] 公司历史与分红情况 - 公司成立于1993年8月1日，于2009年11月17日上市 [2][5] - 公司A股上市后累计现金分红376.68亿元，近三年累计现金分红89.92亿元 [3][7] 公司行业与业务属性 - 公司所属申万行业分类为：非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ [2][6] - 公司涉及的概念板块包括：证金持股、证金汇金、低市盈率、双百企业、参股基金等 [2][6]

全球K型分化与杠铃结构 - 全球K型分化无处不在，主要股指内部成分走势分化，少数头部科技公司引领上涨[2] - AI与非AI领域增长分化，大国经济增长主要由AI撬动[2] - 能源断供危机下中美展现出极强韧性，传统内需板块景气分化，外需板块强劲但受人民币升值影响利润兑现度大幅分化[2] - AI与能化构成全球动荡下的新杠铃结构，两者均产生可持续的供需缺口[2] 宏观经济与市场趋势 - 2026年第一季度全A两非盈利增速自2021年以来首次重回两位数增长，2026年中国经济预期有望上修[3] - 4月政治局会议时隔九个月再度提及资本市场，叠加改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度[3] - 市场有望保持震荡上行态势，指数有望在5月创下年内阶段性新高[6] - 市场正从地缘博弈逐步切换为自身盈利及政策驱动逻辑，节后A股整体将维持震荡向上的多头格局[11] - 5月份A股慢牛趋势得到再次确认[12] 行业景气与投资主线 - AI与新能源产业链是最强的Beta，对美出口链的困境反转也值得重点关注[4] - 顺周期资源、AI硬件、新能源是当前主要推进方向[6] - 行业配置聚焦景气逻辑，重点关注AI（半导体、光通信、服务器等）、油气生产、煤化工、煤炭、新能源（锂电、风电等）、军工、食品饮料（非白酒）、美容护理[7] - 能源是当下的低估资产，推荐受益于能源价格中枢上移的新旧能源及化工行业[8] - 科技与资源是当下两条核心主线[11] - 科技与上游周期双主线业绩高增验证充分，一季度科创板、创业板实现双位数增长[12] 市场结构与风格扩散 - 财报季后行情广度预计将显著扩散，具备产业催化的中小主题也有望迎来投资机会[3] - 5-7月板块分化有望继续加剧，结构比仓位重要[4] - 投资者情绪进入高涨区，全球高景气巩固科技作为市场核心主线格局[7] - 市场风险偏好显著向半导体、硬科技等小盘成长方向集中[11] - 当前更多是“结构性过热”，拥挤度将成为影响板块内部结构的主要矛盾[10] 具体细分领域机会 - AI算力、锂电、军工等高景气得到充分验证[3] - 深度绑定海外科技巨头、与全球AI产业趋势高度共振的国内AI硬件产业链（以光通信、存储为代表）是映射最顺畅的方向[10] - 工业金属仍有修复空间（铝、铜）[8] - 出口景气的持续和资金回流的改善会给内需带来新驱动，关注旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等[8] - 硬科技方面关注电子、通信、国防军工等行业；出口链方面关注电力设备、机械设备等行业；上游资源品方面关注石油石化、基础化工、有色金属等行业[9]

全球与A股市场K型分化特征 - 全球K型分化无处不在，主要股票指数内部成分走势分化，少数头部科技公司引领上涨，掩盖了能源危机下的真实经济影响 [2] - AI与非AI领域增长分化，大国经济增长主要由AI撬动 [2] - 能源断供危机下，中美相对于其他国家展现出极强的韧性 [2] - 中国传统内需板块景气分化，地产局部企稳、餐饮链率先好转，外需板块整体强劲 [2] - 人民币持续升值背景下，汇兑损失影响导致利润兑现度大幅分化，可能成为半年报和三季报的“灰犀牛” [2] - AI与能化构成当前全球动荡视角下的新杠铃结构，二者均产生可持续的供需缺口 [2] - 动荡之下，其他行业机会捕捉难度加大，需要时刻保持K型思维，持续聚焦优势环节 [2] 宏观经济与政策环境展望 - 4月PMI数据再度超出市场预期 [3] - 2026年第一季度全A两非盈利增速自2021年以来首次重回两位数增长 [3] - 中国传统行业企稳、新兴产业扩张、制造业全球化等增长逻辑逐步显性化，2026年中国经济预期有望上修 [3] - 4月政治局会议时隔九个月再度提及资本市场，叠加近期资本市场改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度 [3] - 政治局会议定调“稳定和增强资本市场信心”，延续2024年9月以来对资本市场的呵护态度，有助稳定市场信心，增强A股内在稳定性 [12] - 随着美以伊冲突长期化，对A股的影响边际降低，A股回到国内经济和基本面 [6] - 外部冲突反复可能阶段性影响风险偏好，但是不会改变市场整体方向 [6] - 外部风险因素影响逐步钝化后，国内上市公司基本面的确定性或将成为支撑市场逐步上行的核心力量 [9] - 市场正从地缘博弈逐步切换为自身盈利及政策驱动逻辑 [11] A股市场整体趋势与行情判断 - 中国股市上升势头远未结束，并有望走出新高 [3] - 市场有望保持震荡上行态势，指数有望在5月创下年内阶段性新高 [6] - A股呈现明显的盈利主动的特征，进入A股上行的第三阶段 [6] - 5月份，A股慢牛趋势得到再次确认，资金有望聚焦盈利高增和景气改善方向 [12] - 节后A股整体将维持震荡向上的多头格局 [11] - 财报季后行情广度预计将显著扩散，具备产业催化的中小主题也有望迎来投资机会 [3] - 如果“五一”假期后的1—2周，科技成长板块继续保持高斜率上涨，短线以双创为代表的板块情绪可能会进入过热区间，部分资金兑现行为可能加剧市场波动 [5] - 高波动并不会改变景气趋势，从“看长做长”思路出发，持仓不动可能是更不会出错的做法 [5] - 对于近期市场担心较多的拥挤度问题，当前更多是“结构性过热”，并非制约科技成长行情大势的主要矛盾 [10] - 在部分强势方向初现结构性过热后，拥挤度大概率将成为影响板块内部结构的主要矛盾 [10] 行业景气与产业趋势分析 - 2026年第一季度，AI算力、锂电、军工等高景气得到充分验证，进一步强化了当下产业趋势对于定价的重要性 [3] - 一季报显示A股业绩改善但景气分化明显 [7] - 一季度全A盈利显著改善，科创板、创业板实现双位数增长，科技与上游周期双主线业绩高增验证充分 [12] - 北美云厂商AI资本开支大幅上修叠加国内“人工智能+”与“六大网”建设推进，强化A股慢牛行情产业趋势 [12] - 4—10月一季报与中报窗口期，业绩好的板块更容易持续印证、走出趋势行情 [4] - 7、8月伴随中报披露，业绩定价权再度来到全年高点 [5] - 年报与一季报指向的线索，AI与新能源产业链依然是最强的Beta [5] - 对美出口链的困境反转也值得重点关注 [5] - 景气的方向或许将逐步扩散，硬科技、出口链、资源品等板块基本面有望持续改善 [9] 核心配置主线与关注方向 - 结构比仓位重要，继续布局高景气线索 [4] - 5—7月，板块分化有望继续加剧，分化加剧背后，基本面依然是重要定价线索 [4] - 行业配置思路仍聚焦景气逻辑 [7] - 市场的配置重心大概率仍是高景气方向 [5] - 新兴科技是主线，价值也会有春天 [3] - 顺周期资源，AI硬件，新能源仍然是当前的主要推进方向 [6] - 科技与资源仍是当下两条核心主线 [11] - 深度绑定海外科技巨头、与全球AI产业趋势高度共振的国内AI硬件产业链（以光通信、存储为代表）是映射最顺畅的方向，有望继续成为节后A股演绎的结构性亮点 [10] - 在全球科技产业亮点共振、地缘冲突影响钝化等外部偏顺风环境下，有利于科技成长的配置环境仍将延续 [10] 具体细分行业与板块推荐 - **AI与硬科技**：重点关注半导体、光通信、服务器、电子布等 [7]；关注电子、通信、国防军工等行业 [9]；深度绑定海外科技巨头的国内AI硬件产业链（以光通信、存储为代表） [10] - **能源与资源品**：受益于能源价格中枢确定性上移的新旧能源（油、油运、煤炭，锂电、风光、储能） [8]；油气生产、煤化工、煤炭 [7]；关注石油石化、基础化工、有色金属等行业 [9]；能源是当下的低估资产 [8] - **新能源**：锂电、钠电、风电、能源金属 [7]；锂电、风光、储能 [8] - **军工**：军工 [7]；国防军工 [9] - **消费与内需**：食品饮料（非白酒）、美容护理 [7]；旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等 [8] - **出口与制造业**：对美出口链的困境反转 [5]；出口链方面，关注电力设备、机械设备等行业 [9]；在全球来看能源成本和产能优势明显的化工行业 [8]；工业金属仍有修复空间（铝、铜） [8]

报告行业投资评级 - 行业整体评级为“看好” [1] 报告核心观点 - **券商行业**：2026年一季度业绩高增兑现，行业供给侧生态格局持续优化，头部机构凭借全面的业务组合、扎实的客群积淀等优势，呈现出显著的可比竞争优势，随着政策催化落地和资金压制因素消退，布局机会值得关注 [2] - **保险行业**：一季度利润表现受资本市场波动影响而分化，但负债端表现亮眼，新业务价值（NBV）增速强劲，部分公司新业务价值率（NBVM）逆势提升，压制板块表现的核心因素落地后看好后续表现 [2] - **政策环境**：近期中共中央政治局会议首次使用“稳定+增强”资本市场的组合表述，释放出把资本市场预期管理与信心建设放在突出位置的强信号，为非银金融行业提供了有利的政策环境 [7] 根据相关目录分别进行总结 1. 市场回顾 - **市场表现**：本周（2026/4/27-2026/4/30）沪深300指数上涨0.80%，非银指数上涨2.07%，跑赢大盘 [5] - **细分行业**：券商、保险、多元金融指数区间涨跌幅分别为+2.09%、+2.33%和+0.78%，均跑赢沪深300指数 [2][5] 2. 非银行业资讯及个股重点公告 2.1 非银行业资讯 - **政策信号**：2026年4月28日，中共中央政治局会议肯定今年以来经济开局良好，并提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，在金融领域首次明确提出“稳定和增强资本市场信心”，释放强信号 [7] 2.2 个股重点公告 - **券商业绩普遍高增**： - 广发证券：1Q26归母净利润47.07亿元，同比增长70.73% [27] - 中信建投：1Q26归母净利润36.67亿元，同比增长99.03% [23] - 华泰证券：1Q26归母净利润48.00亿元，同比增长31.79% [28] - 招商证券：1Q26归母净利润32.71亿元，同比增长41.73% [13] - 光大证券：1Q26归母净利润11.66亿元，同比增长42.34% [18] - 浙商证券：1Q26归母净利润7.51亿元，同比增长35.20% [30] - 第一创业：1Q26归母净利润1.97亿元，同比增长67.14% [17] - 越秀资本：1Q26归母净利润12.97亿元，同比增长97.68% [24] - **保险业绩表现分化**： - 中国太保：1Q26净利润100.41亿元，同比增长4.3%；寿险NBV同比增长9.6%；产险综合成本率96.4%，同比优化1.0个百分点 [8] - 中国平安：1Q26归母营运利润407.80亿元，同比增长7.6%；寿险NBV同比增长20.8%；产险综合成本率95.8%，同比优化0.8个百分点 [9] - 新华保险：1Q26归母净利润65.01亿元，同比增长10.5%；NBV同比增长24.7% [20] - 中国人寿：1Q26归母净利润195.05亿元，同比下降32.3%；但NBV同比大幅增长75.5% [11] - 中国人保：1Q26归母净利润88.14亿元，同比下降31.4% [10] - 中国财险：1Q26净利润86.31亿元；综合成本率同比优化0.3个百分点 [12] - **其他金融机构**： - 香港交易所：1Q26股东应占溢利51.88亿港元，同比增长27%，创季度新高 [14][15] - 渤海租赁：1Q26归母净利润9.08亿元，同比增长35.57% [16] 附录：非银金融行业重点数据跟踪 - **市场活跃度**：截至2026年4月30日，月度日均股票成交额为23,585.15亿元 [38] - **两融余额**：截至2026年4月29日，两融余额为27,323.02亿元 [40] - **股权融资**：2026年4月，股权融资首发募资211.71亿元，再融资共完成527.40亿元 [42] - **利率与利差**：报告提供了债券10年期到期收益率、期限利差及企业债信用利差等市场利率数据 [46][48][50] 投资分析意见 - **券商推荐两条主线**： 1. 当前被低估、受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构，包括广发证券、中信证券、国泰海通 [2] 2. 估值性价比高、ROE改善逻辑明确的特色券商，包括华泰证券、东方证券、招商证券、中国银河、兴业证券、东方财富 [2] - **保险推荐**：看好后续表现，推荐中国人寿（H）、中国平安、新华保险、中国财险、中国太保，建议关注中国人保、中国太平、众安在线 [2] - **港股金融/多元金融推荐**：江苏金租、中银航空租赁、渤海租赁、中国船舶租赁、远东宏信、香港交易所 [2]

行 业 及 产 业 非银金融 行 业 研 究 / 行 业 点 评 资价值——非银金融行业周报 （2026/1/26-2026/1/30）》 2026/02/01 《高弹性标签助力板块"破圈"，看好资 负两端改善趋势——2026 年保险行业策 略报告》 2025/11/18 《证券行业 2026 年投资策略：权益浪潮 下的券商机遇：财富扩容，国际增效》 2025/11/17 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 马一超 A0230526040003 mayc@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 2026 年 05 月 04 日 26 年一季度券商业绩高增兑现，保 险利润表现分化 看好 ——非银金融行业周报（2026/4/27-2026/4/30） 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研 ...

公司评级与目标价 - 招商证券国际维持吉利汽车目标价36港元及"增持"评级 [1] - 近90天内共有33家投行给出买入评级 [1] - 近90天投行目标均价为27.74港元 [1] - 国联民生证券最新研报给予吉利汽车推荐评级 [1] 公司财务表现 - 第一季度归母净利润为41.7亿元人民币 [1] - 剔除汇兑影响后核心利润为45.6亿元人民币，同比增长31% [1] - 第一季度业绩符合预期 [1] 行业地位与市值 - 吉利汽车港股市值为2472.28亿港元 [2] - 公司在汽车整车行业中市值排名第2 [2]