行业发展趋势 - 国务院最新出台的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》将提高部分农业机械的报废更新补贴标准,对行业及公司产生积极影响 [1] - 近年来农机行业整体呈现大轮拖销售占比提高的趋势,主要原因是国家持续推动高标准农田建设和土地连片作业,促进用户需求向大马力产品升级 [1] - 农机市场需求变化主要受粮食价格、作业收益、购机补贴政策、机械保有量等因素影响 [1] - 农业机械产品升级的主要方向是聚焦大马力高端智能农机装备和丘陵山区适用小型机械两类产品 [1] 公司经营情况 - 公司产品价格有所提高,主要受益于大拖产品销售占比提升 [1] - 公司在市场占有率、产品质量、核心零部件制造能力、研发创新能力、营销渠道和售后服务网络等方面具有竞争优势 [2] - 2024年上半年公司销售大中拖产品5.1万台,其中大轮拖销售占比达到45%,同比提升6个百分点 [2] - 2023年销量下滑但业绩实现增长的主要原因是产品单价上涨、成本费用管控优化、低效资产处置等 [2] - 公司出口4209台,主要出口至中亚、俄罗斯等原独联体国家、南美、东南亚、中东欧及非洲等区域 [2][3] 未来发展规划 - 公司将深化海外重点市场渠道建设,积极进行产品的适应性改进,将海外市场拓展作为重要战略任务 [3] - 公司已开发出混动拖拉机产品,并实现小批量商品化,未来将继续加大在大型大马力高端智能农机装备和中小型机械等领域的研发投入 [3] - 公司将综合考虑战略发展、经营情况及资金状况等因素,持续保持稳定的分红政策,与投资者分享公司发展成果 [3]

报告公司投资评级 - 给予公司"买入"评级,首次覆盖 [21] 报告的核心观点 公司概况 - 公司前身为第一拖拉机制造厂,创建于1955年,是中国农机行业的特大型企业 [7] - 公司主要从事农业机械和动力机械两大类业务,其中农业机械为主要业务 [9][16] - 公司控股股东为中国一拖集团,实际控制人为国机集团 [10][11] 业绩表现 - 公司近年来业绩有所波动,受农机行业需求变化影响较大 [12] - 2020年以来,公司营收和净利润增速均有所提升,盈利能力稳中有升 [12][14][15] - 2024H1公司营收同比增长7.7%,净利润同比增长20.1% [2] 业务分析 - 公司中大拖销量稳健增长,出口业务表现优异 [2] - 动力机械业务受农机终端市场集中度提升及发电机组出口下降影响,外销有所下降 [2] - 公司毛利率和净利率均有所提升,期间费用率下降 [2][14][15] 行业地位及未来发展 - 公司为国内中大拖龙头,市场占有率领先 [2][7] - 公司积极拓展高端智能农机装备和海外市场,未来发展前景良好 [2] - 2024年农机购置补贴政策有望进一步刺激需求 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据分析 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长 [3] - 公司盈利能力和资本回报率有望持续提升 [3] - 公司估值水平合理,给予2025年15倍目标PE [21] 风险提示 - 农机行业周期性波动风险 - 行业补贴政策调整风险 - 市场竞争加剧风险 [23]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 拖拉机业务量价齐升 - 农业生产规模化水平不断提升,大拖表现优于中拖,市场份额持续增加;行业龙头竞争优势逐渐显现,行业集中度提升 [3] - 2024年H1,公司农业机械板块实现营收70.93亿元,同比2023年H1外销收入增加9.6%;销量5.10万台,同比增加4.3%;平均价格13.91万元,同比增加5.1% [3] 开拓海外新市场,拖拉机出口销量增速平稳 - 2024年H1,公司实现海外市场营收5.64亿元,占比7.2%;其中拖拉机出口销售4209台,同比+3.1% [3] - 面对俄罗斯市场增加报废税等不利影响,公司开拓中亚、外高加索市场,弥补销量缺口 [3] 深化成本管控,盈利能力稳步提升 - 2024年H1,公司毛利率为17.01%,同比+1.16 pct;销售/管理/研发费用率分别为1.06%/1.96%/2.63%,同比变化-0.21/-0.23/+0.15 pct;归母净利率为11.60%,同比+1.20 pct [3] 盈利预测 - 预测公司2024-2026E营业收入分别为126.80/138.24/150.24亿元,同比+9.94%/+9.02%/+8.68%;归母净利润分别为11.74/13.59/15.67亿元,同比+17.78%/+15.77%/+15.25% [3] - 对应PE分别为14.63/12.64/10.96X [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年公司实现营收78.07亿元，同比增长7.78%；归母净利润9.05亿元，同比增长20.1% [1] - 2024年第二季度公司实现营收31.51亿元，同比增长3.16%；归母净利润3.06亿元，同比增长14.0% [1] - 公司毛利率和净利率均有同比提升 [1] 大拖占比提升 - 2024年上半年公司大中型拖拉机销量增长4.25%，慢于营收增速7.78%，主要是大拖市场表现优于中拖 [1] - 大拖产品销售占比持续提升，与老龄化趋势下对高标准农田建设需求提升有关 [1] 柴油机销量变化 - 上半年公司柴油机销量有所下滑，但大功率柴油机销量同比提高 [1] 出口情况 - 2024年上半年公司出口产品销量增速3.09%，慢于整体销量增速，主要受俄罗斯市场不利影响 [1] - 公司加大中亚、外高加索等市场开拓力度，弥补俄罗斯市场下滑 [1] - 公司出口长期发展潜力较大 [1] 其他收益和所得税 - 2024年上半年公司其他收益增加主要来自增值税加计抵减政策 [1] - 所得税费用增加主要是去年同期剩余未弥补亏损全部使用完毕 [1] 盈利预测与财务指标 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为12.05/14.40/17.02亿元 [1] - 对应估值分别为14x/12x/10x [1]

报告公司投资评级 报告给出"买入"评级。[13] 报告的核心观点 1) 上半年利润略超预期,毛利率同比增长,费用率稍有改善。公司大型拖拉机销售占比提升和大宗原材料价格下降带动毛利率上升,公司继续深化全价值链成本管控带来的降本增效成果。[2] 2) 7月大拖产量占比同比继续提升,公司看好拖拉机大型化的行业趋势。[2] 3) 公司继续加强产品研发,进一步构筑产品技术领先优势。通过数智化改造,培育发展新质生产力,提升公司高端农机装备制造能力。[2] 4) 预测2024/2025/2026年公司实现归母净利润11.8亿/13.8亿/16.0亿元,同比+18.8%/+16.5%/+15.8%,对应PE为13/12/10X。[2] 财务数据总结 1) 2024年上半年公司实现收入78.1亿元,同比+7.7%;归母净利润9.1亿元,同比+20.0%。[1] 2) 2024年第二季度公司实现收入31.5亿元,同比+3.2%;实现归母净利润3.1亿元,同比+14.0%。[1] 3) 2024年上半年公司毛利率17.0%,同比+1.2个百分点;销售费用率1.1%,同比-0.2个百分点;管理费用率2.0%,同比-0.2个百分点。[2] 4) 公司2022-2026年营业收入、归母净利润、每股收益等主要财务指标预测数据。[10]

财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为78.07亿元[32] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为9.05亿元[32] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为9.15亿元[185] - 公司2024年6月30日归属于上市公司股东的净资产为77.67亿元[193] - 公司2024年6月30日总资产为127.27亿元[169] 公司治理 - 公司董事长黎晓煜因公务未出席董事会会议[4] - 公司2024年半年度报告未经审计[5] - 公司2024年上半年未进行利润分配或公积金转增股本[5] - 2024年第一次H股类别股东会议未通过关于修订公司《章程》和《股东大会议事规则》的议案[70] - 公司董事、监事及高管承诺不无偿或以不公平条件向其他单位或个人输送利益，不动用公司资产从事与履行职责无关的投资、消费活动[102] - 公司董事、监事及高管承诺公司后续推出股权激励政策时，行权条件将与公司填补回报措施的执行情况相挂钩[102] 业务发展 - 公司是国内领先的农业机械装备制造服务商，主营农业机械、动力机械及相关零部件产品研发、制造和销售[26] - 公司持续加大科技研发投入力度，拥有自主知识产权的拖拉机动力换挡和无级变速技术、智能驾驶技术、整机及零部件电控技术[29] - 公司具有国内拖拉机行业最完整的制造体系，具备核心零部件自制能力，积极推进制造过程智能化、数字化、绿色化升级改造[30] - 公司坚持"质量零缺陷、标准国际化"的质量理念，不断优化质量管理模式，主导产品可靠性稳步提高[30] - 公司拥有覆盖全国的营销渠道及售后服务网络，能够及时快速响应市场和用户需求[30] - 公司"东方红"农机装备以优异的性能表现和稳定的产品质量，长期享有较高用户满意度[30] - 公司围绕制造强国、保障国家粮食安全、全面推进乡村振兴等重大战略需求，持续推进产品升级[33] - 公司聚焦农机装备产业"一大一小"两方面短板弱项，持续增强自主创新能力，加快关键核心技术攻关[33] - 公司全面启动实施智能多用途拖拉机能力提升项目（一期）、高效低排放 YTN3 柴油机智能制造等建设项目[33] - 公司大中型拖拉机实现销售5.1万台，同比增长4.25%，其中出口产品销售4,209台，同比增长3.09%[34] - 公司销售柴油机8.24万台，其中外销3.98万台，大功率段的柴油机产品销量同比提高[35] - 公司主导产品综合毛利率同比上升1.16个百分点，盈利能力显著增强[36] - 公司持续推进改革深化提升，进一步完善了公司经理层绩效考核分配制度[36] - 公司围绕产业链优化、最大程度发挥资源共享及协同效应，积极开展零部件及动力机械业务整合[36] - 公司着力构建全面覆盖和合规有效的风险内控体系，提升风险防控意识，增强风险防控能力[36] - 公司将进一步构筑产品技术领先优势，优化质量管控措施，加快实施核心制造能力建设和智能化改造[36] 风险因素 - 公司发展战略和经营计划等涉及前瞻性陈述存在风险[6] - 行业竞争加剧可能面临的风险[62][63] - 公司将继续加强市场预测和把控能力，提升营销能力和售后服务管理[63] - 公司将充分发挥技术研发优势，加快高端产品商品化步伐[63] - 公司出口业务取得显著增长，但同时面临国际市场不确定性和不稳定性的风险[64] - 公司将进一步深化海外市场布局，加快渠道扩展，提升业务人员能力、国际物流支持能力和风险管理[64] 关联交易 - 2024年预计向控股股东中国一拖采购货物的交易金额上限为75,000万元[1] - 2024年预计向控股股东中国一拖销售货物的交易金额上限为26,000万元[2] - 2024年预计向控股股东中国一拖提供综合服务的交易金额上限为20,000万元[3] - 2024年预计向控股股东中国一拖采购动能的交易金额上限为26,000万元[4] - 2024年预计向控股股东中国一拖租赁房屋的交易金额上限为800万元[5] - 2024年预计向控股股东中国一拖租赁土地的交易金额上限为1,400万元[6] - 2024年预计向实际控制人的子公司国机财务公司存款的交易金额上限为200,000万元[7] - 2024年预计向实际控制人的子公司国机财务公司贷款的交易金额上限为240,000万元[7] - 2024年预计向控股股东中国一拖租赁房屋的交易金额上限为600万元[8] - 中国一拖向本公司及附属公司承租土地，租金由双方参考类似土地及土地使用权租金后协商确定[9] - 中国一拖向本公司及附属公司提供公共资源服务，定价原则为成本加成法，成本加成率不超过10%[10] - 本公司向中国一拖及其子公司提供产品研发、工艺技术研发等服务，定价原则为合理成本加上可比非关联交易的毛利[11] - 洛阳西苑车辆与动力检验所有限公司向本公司及所属企业提供产品技术检验检测等服务，定价原则为成本

公司概况 - 一拖股份为中大型拖拉机龙头公司，主要从事农业机械、动力机械及相关零部件产品的研发、制造和销售；公司凭借产品优势、技术优势一直保持着大轮拖、非道路动力机械产品国内市场前列，并成功销往全球140多个国家和地区[序号][序号] - 一拖股份控股股东为国机集团，高管多为工程师背景；重视股东回报，2020-2023年，现金分红的CAGR值为62.1%[序号] 农用机械行业概况 - 农业机械应用于"耕种管收"各个环节；拖拉机是最主要的农业动力机械[序号] - 农机市场全球千亿美元，中国市场增速更快：根据威马农机招股书、FactMr，2022年全球农业机械市场空间1620亿美元，以亚太、北美等为主导。根据中商产业研究院，2023年中国农业机械市场空间5,857亿元，2017-2023年复合增速7.0%，全国农业机械总动力平稳增长[序号] - 中国市场公司龙头优势显著，市占率持续提升：根据潍柴雷沃招股书、各公司公告，全球农机市场竞争格局集中，2022年约翰迪尔、凯斯纽荷兰、久保田市场份额分别为32.5%、14.5%、12.6%，一拖股份市占率仅为1.2%。根据农机通网站公众号，中国拖拉机行业市场份额向龙头公司集中，2020-2022年一拖股份市占率从13%提升至19%，中小企业持续出清[序号] 公司亮点 - 一拖股份品牌悠久、大马力技术领先："东方红"品牌是中国农业机械行业最早的驰名商标，具有悠久历史，根据中国路面机械网数据，"东方红"品牌2022-2023年位于拖拉机年度排行榜首位，市场认可度高。在拖拉机技术方面，国内只有一拖股份、潍柴雷沃掌握无级变速CVT技术，且一拖股份400马力产品已有样品；公司具备发动机等核心零部件的自制能力，有效保障产品质量[序号] - 海外营收持续增长，有望贡献新增量：2019-2023年，一拖股份海外营收持续增加，从2019年的2.93亿元增加至2023年的9.85亿元，复合增速为35.4%。以俄语区、南美为重点区域，持续发力海外市场，2023年拖拉机产品出口销量同比增长43%，有望贡献更多增量[序号] - 持续进行资产处置与人员精简，人均创收提升：一拖股份自2017年以来持续进行资产处置，先后完成一拖（洛阳）叉车有限公司、一拖（法国）农业装备有限公司、一拖财务公司的处置； 2014-2023年持续进行人员优化，职工人数从1.31万人减少至0.69万人；2019-2023年，公司人均创收呈增加趋势，复合增速为21.6%，人均创收与潍柴雷沃共同位于第一梯队[序号]

农机行业发展驱动因素 - 农机补贴政策持续加大，2004-2024年中央农机补贴预算从0.8亿元提升至246亿元[12] - 土地流转持续推进，2021年我国土地流转比例达35.4%[14] - 行业集中度不断提升，2022年主要农机产品CR6市场占有率达75%-94%[17] 公司整机+核心零部件一体化优势 - 公司具备核心制造能力和装备检测能力，流水生产线近百条[8] - 公司不断推进CVT无级变速产品的商品化进程及系列化开发，填补多项国内技术空白[3][18] - 公司在国内拖拉机行业品牌影响力领先，2023年拖拉机行业热度榜第一名[19] 海外市场拓展成效 - 公司产品销往全球140多个国家和地区，近年来重点开发"一带一路"沿线国家市场[4][9] - 2023年海外营收占比达8.5%，2019-2023年海外营收CAGR=35.4%[20] - 2024年一季度出口销售2300余台，同比增长20%[4][20] 未来业绩预测 - 民生证券预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.14/13.42/15.97亿元，同比增长11.8%/20.4%/19.0%[10] - 对应PE分别为15/12/10倍[10] 风险提示 - 市场竞争加剧的风险[5] - 海外市场开拓风险[5]

报告公司投资评级 一拖股份首次评级为"推荐"。[6] 报告的核心观点 国内拖拉机龙头，经营质量持续改善 - 一拖股份是中国农机行业的特大型企业,凭借产品优势和技术优势一直保持着大轮拖、非道路动力机械产品国内市场前列。[1][2] - 2008-2023年,公司营收增速CAGR=2.3%,归母净利润CAGR=18.5%。2019年开启本轮上行周期,主要受益于国家加强粮食安全战略实施、粮价提高收益提升、公司经营改善等。[1][3] - 2019年公司管理层大调整,从聚焦主业、降本控费、强化应收存货管理、调整激励机制等方面推动公司经营质量持续改善。[1][37] 2022年全球农机市场规模1,620亿美元,头部效应显著 - 全球农机市场规模预计将从2022年的1,620亿美元增长至2026年的1,949亿美元,亚太地区是最大的农业机械市场。[45][46] - 全球农机龙头包括约翰迪尔、凯斯纽荷兰、久保田等,TOP4市占率高达65.8%,头部效应显著。[50] - 2020年公共卫生事件及逆全球化趋势下,行业竞争格局进一步优化,头部企业的供应链保供能力得到体现。[86] 掌握柴油机核心技术,强化出海战略 - 公司是国内多缸农用柴油机龙头,尤其6缸农用柴油机。[124] - 公司出口历史悠久,近年来加强了"一带一路"沿线国家、俄语区、南美等国家市场的开发,东欧研发中心有实质性进展。[130][133] 根据目录分别总结 1. 国内拖拉机龙头,经营质量持续改善 - 公司是中国农机行业的特大型企业,创建于1955年,是中国"一五"期间兴建的156个国家重点项目之一。[1][10] - 2008-2023年,公司营收增速CAGR=2.3%,归母净利润CAGR=18.5%。2019年开启本轮上行周期,主要受益于国家加强粮食安全战略实施、粮价提高收益提升、公司经营改善等。[1][3][17] - 2019年公司管理层大调整,从聚焦主业、降本控费、强化应收存货管理、调整激励机制等方面推动公司经营质量持续改善。[1][37] 2. 2022年全球农机市场规模1,620亿美元,头部效应显著 - 全球农机市场规模预计将从2022年的1,620亿美元增长至2026年的1,949亿美元,亚太地区是最大的农业机械市场。[45][46] - 全球农机龙头包括约翰迪尔、凯斯纽荷兰、久保田等,TOP4市占率高达65.8%,头部效应显著。[50] - 2020年公共卫生事件及逆全球化趋势下,行业竞争格局进一步优化,头部企业的供应链保供能力得到体现。[86] 3. 掌握柴油机核心技术,强化出海战略 - 公司是国内多缸农用柴油机龙头,尤其6缸农用柴油机。[124] - 公司出口历史悠久,近年来加强了"一带一路"沿线国家、俄语区、南美等国家市场的开发,东欧研发中心有实质性进展。[130][133]

无人驾驶和国企改革 - 多家公司已获得上海市智能网联汽车示范运营许可，实现无人驾驶技术在拖拉机和出租车等领域的应用[1][2][3] - 公司与华为等科技企业合作，在智慧农业、企业信息化、云服务、无人驾驶以及5G应用等领域进行探索[8] - 公司研制的氢动力矿用车和无人驾驶电动轮矿用车可实现车辆准确行驶与精准停靠，并结合车辆协同运作平台实现无人驾驶车队协同运转[11][12] 公司经营情况 - 锦江在线主营业务包括车辆营运和低温物流业务，打造一站式生活服务平台[4] - 一拖股份主营农业机械、动力机械及相关零部件产品研发、制造和销售[7] - 北方股份主要业务为矿用车的研发、生产、销售和服务[10] 业绩预告 - 洁特生物预计上半年净利润同比增长930%[13] - 明阳电气预计上半年净利同比增长36.07%-60.81%[13] - 朗坤环境预计上半年净利润同比预增20%–40%[13] 其他 - 锦江出租部分企业无人出租车运营活动尚处于实验性阶段[2][3] - 一拖股份定于8月2日召开2024年第一次临时股东大会[5][6] - 北方股份2023年年度权益分派每股派发现金红利0.251元(含税)[9]