公司治理动态 - 公司于2025年12月16日召开第十届第一次董事会会议，审议了包括选举新一届董事会董事长及法定代表人在内的议案 [1] 公司业务与财务概况 - 2024年1至12月份，公司营业收入全部来源于装备制造业，占比为100.0% [2] - 截至新闻发稿时，公司总市值为160亿元 [3]

行业投资评级 * 报告未明确给出对机械设备行业的整体投资评级 [2][3][5][9][11] 核心观点 * 看好2026年拖拉机出口增长 核心依据是2025年10月我国拖拉机出口数量同比增长54% 相比1-9月的31%呈现加速迹象 且新兴市场农业机械化水平低 中国企业市占率普遍在个位数 [3][20] * 看好中东天然气景气度和中国相关企业出海 核心依据是2023-2024年中东北非油气化工资本开支相比2014-2022年的平均水平提升97% 且沙特、卡塔尔2030年天然气产量预计分别提升60%和44% [3][22] * 持续看好国内涡轮叶片龙头应流股份 核心依据是GEV上调燃机扩产目标 计划在2026年中期将年产能扩至20GW 并在2028年进一步扩至24GW 且海外叶片产能紧缺 [3][22] * 看好核聚变订单催化行情 核心依据是近期合肥多项核聚变项目中标候选结果密集公示 总金额约3.75亿元 且11月超过20亿元的规模招标结果有望进入密集释放期 [3][22] 行情回顾 * 上周（2025/12/8-2025/12/12） SW机械设备指数上涨1.38% 在申万31个一级行业中排名第4 同期沪深300指数下跌0.08% [2][11] * 2025年年初至今 SW机械设备指数上涨35.94% 在申万31个一级行业中排名第6 同期沪深300指数上涨16.42% [2][15] * 上周机械细分板块中 涨幅前五的板块是制冷空调设备/其他通用设备/其他专用设备/激光设备/金属制品 涨幅分别为7.10%/4.32%/4.04%/2.52%/2.36% [18] * 2025年年初至今 机械细分板块中涨幅前五的板块是金属制品/印刷包装机械/激光设备/制冷空调设备/磨具磨料 涨幅分别为68.00%/67.52%/62.76%/52.70%/51.37% [18] 重点数据跟踪 * **通用机械**：景气度持续承压 2025年11月制造业PMI为49.2% 连续8个月低于荣枯线 2025年10月叉车销量114,250台 同比增长15.9% [21] * **工程机械**：景气度加速向上 2025年10月挖掘机总销量18,096台 同比增长7.8% 其中内销8,468台（+2.4%） 外销9,628台（+12.9%） [30] * **铁路装备**：景气度稳健向上 2025年以来铁路固定资产投资保持在6%左右的稳健增长 [39] * **船舶**：景气度下行趋缓 截至2025年11月 全球新造船价格指数为184.33 [42] * **油服设备**：景气度底部企稳 [44] * **燃气轮机**：景气度稳健向上 2025年1-3季度全球燃机龙头GEV新签燃机订单19.6GW 同比增长39.0% [51][52] 投资建议与股票组合 * 近期建议关注的股票组合包括：一拖股份、杰瑞股份、中泰股份、应流股份 [9] * **一拖股份**：2025年上半年出口销售拖拉机5,445台 同比增长29.4% 超过国内全行业11.9%的出口增速 [12] * **杰瑞股份**：天然气业务国内外共振 2025年上半年天然气业务新增订单同比增长43.3% 2024年及2025年在中东及北非获得大型天然气项目订单 [12] * **中泰股份**：受益于海外深冷设备市场供不应求 2023年海外深冷工艺系统市场空间不少于28.6亿美元 2024年全球龙头查特工业相关业务积压订单达21.0亿美元 为当年收入的2倍 [12] * **应流股份**：作为国内燃机叶片龙头 受益于全球燃机需求高景气及海外产能紧张 2025年上半年GEV新签燃机订单12.2GW 同比增长35.56% [12] 行业重要动态 * **通用机械/机器人**：长安汽车拟出资2.25亿元设立机器人公司 优宝特完成近亿元A轮融资 曹操出行与越疆科技就Robotaxi运维达成战略合作 [57][58] * **工业母机&3D打印**：易加增材发布六激光金属3D打印机 空客高强铝合金粉末价格下降80% 湖北国资以7.72亿元战略控股超卓航科 [61] * **科学仪器**：中国科学院合肥物质科学研究院发布3.33亿元仪器采购预算 北京大学发布1.13亿元仪器采购预算 [61] * **工程机械**：柳工、三一重装有多台设备批量交付 S24杭州至合肥高速公路马鞍山段项目招标 总投资约1416.8亿元 [65] * **铁路装备**：伊朗与土耳其宣布联合建设16亿美元跨境铁路 我国铁路大型养路机械首次整套出口泰国 [65] * **船舶海工**：中船七〇四所发布国产化吊舱推进器 上海外高桥造船2025年已交付船舶29艘共270.65万载重吨 [66][67]

首次评级与目标价 - 高盛首次给予第一拖拉机股份“买入”评级，目标价为14港元 [1] 核心投资逻辑与行业地位 - 公司在中国农业现代化转型中处于有利位置 [1] - 公司能把握拖拉机大型化及规格升级带来的行业结构性增长机遇 [1] - 市场份额将持续向第一拖拉机等行业龙头集中 [1] 财务与业务前景预期 - 预期公司的EBIT利润率在未来五年内翻倍 [1] - 预期至2030年，公司的出口业务占收入比例将翻倍 [1] - 公司具有长期的出口潜力 [1] 行业周期与催化剂 - 始于2023年、为期三年的拖拉机下行周期预计在进入2026年时结束 [1] - 国内拖拉机周期拐点被视为公司近期的主要催化剂，将扭转其跌势 [1]

股价表现与市场关注 - 一拖股份H股近期股价表现强劲，截至发稿时上涨7.8%，报8.71港元，成交额达4814.88万港元 [1] - 公司股价再涨超9%，近三个交易日累计涨幅已超过20% [1] 核心增长驱动力：国内农业现代化 - 在中国为实现粮食安全而推动农业现代化转型的背景下，公司处于有利地位 [1] - 公司能够捕捉国内拖拉机市场向大型化和高端化升级所带来的结构性增长机会 [1] 核心增长驱动力：海外市场拓展 - 长期来看，出口业务有望成为公司增长的另一大支柱和新驱动力，随着公司全球竞争力不断提升 [1] - 2025年上半年，公司海外拖拉机销量达5445台，同比增长29% [1] - 其中非洲、中东欧市场表现亮眼，销量同比增长超过50% [1] - 海外农机市场广阔，但公司2025年上半年海外收入仅占总营业收入的9.5% [1] - 对比工程机械行业平均50%的海外收入占比，公司海外业务仍有巨大提升空间 [1]

行业销售数据 - 2024年11月，各类挖掘机总销量为20,027台，同比增长13.9% [1][3] - 挖掘机国内销量为9,842台，同比增长9.11% [1][3] - 挖掘机出口量为10,185台，同比增长18.8% [1][3] - 2024年11月，各类装载机总销量为11,419台，同比增长32.1% [1][3] - 装载机国内销量为5,671台，同比增长29.4% [1][3] - 装载机出口量为5,748台，同比增长34.8% [1][3] - 2024年11月工程机械电动化率达到25.7%，环比提升0.34个百分点 [1][3] - 2024年1月至11月累计电动化率约为23.35%，较1月至10月累计值提升0.26个百分点 [1][3] 机构观点与行业趋势 - 11月挖掘机内销和外销增速较10月环比均实现增长，行业呈现内外需共振向上的明确态势 [2][3] - 10月由风电、水电驱动的非挖掘机板块复苏态势持续 [2][3] - 海外市场方面，欧美需求有所恢复，澳大利亚、非洲、拉美等地区的矿山机械需求保持强劲 [2][3] - 2024年国内品牌出口量占全球（不含中国）需求的比例为19.2%，显示未来仍有较大提升空间 [2][3] - 机构看好中国工程机械行业继续保持内外销向上的良好态势 [2][3] 市场表现 - 重型机械股随大市走高，第一拖拉机股份(00038)股价上涨8.54% [1][2] - 达丰设备(02153)股价上涨3.09% [1][2] - 中联重科(01157)股价上涨2.18% [1][2] - 三一国际(00631)股价上涨2.03% [1][2]

公司股价表现 - 一拖股份盘中股价上涨8.42%，报8.76港元，成交额5856.35万港元 [1] - 近三个交易日累计涨幅超过20% [1] 核心投资逻辑 - 公司处于有利地位，能够捕捉中国农业现代化转型中拖拉机大型化和高端化升级带来的结构性增长机会 [1] - 出口业务有望成为公司长期增长的新驱动力 [1] 海外业务现状与前景 - 2025年上半年海外拖拉机销量5445台，同比增长29% [1] - 非洲、中东欧市场销量同比增长超过50% [1] - 2025年上半年海外收入仅占总营业收入的9.5%，对比工程机械行业平均50%的海外收入占比有较大提升空间 [1]

公司近期市场表现 - 股价近期大幅上涨 截至发稿涨7.8% 报8.71港元 近三个交易日累计涨幅超20% 成交额4814.88万港元 [1] 核心增长驱动因素 - 公司受益于中国农业现代化转型 处于捕捉拖拉机大型化和高端化升级带来的结构性增长机会的有利地位 [1] - 出口业务有望成为长期增长新支柱 随着公司全球竞争力提升 出口有望成为长期增长新驱动力 [1] - 2025年上半年海外拖拉机销量5445台 同比增长29% 其中非洲、中东欧市场销量同比增长超过50% [1] - 公司海外收入占比低 2025年上半年海外收入仅占总营业收入的9.5% 对比工程机械行业平均50%的海外收入占比有较大提升空间 [1]

行业市场表现 - 农机概念板块于12月12日出现震荡反弹行情 [1] - 板块内多只个股跟涨，包括智慧农业、威马农机、莱赛激光、一拖股份、花溪科技、大叶股份等 [1] 公司股价异动 - 征和工业股价涨停，领涨农机概念板块 [1]

公司股价表现 - 一拖股份H股昨日收涨10%，今日早盘再涨近4%，截至发稿时涨3.03%，报8.16港元，成交额6037.55万港元 [1] 行业政策动态 - 农业农村部部长发表文章，提出将实施农机装备高质量发展行动 [1] - 政策重点推进高端智能、丘陵山区适用农机装备的研发应用 [1] - 政策将深入开展农机研发制造推广应用一体化试点，并实行农机购置与应用补贴优机优补，以强化先进适用机具的推广应用 [1] 公司发展前景与机构观点 - 高盛发布研报认为，公司处在能够捕捉中国拖拉机大型化及高端化升级趋势带来的结构性增长机遇的有利地位 [1] - 高盛认为，上述行业转变应能推动公司的利润率和回报状况逐步向全球同业靠拢，并驱动盈利加速增长 [1] - 高盛预计，到2030年，出口在公司总收入中的占比将提高一倍 [1]

公司股价表现 - 一拖股份股价昨日收涨10%，今日早盘再涨近4%，截至发稿涨3.03%，报8.16港元，成交额6037.55万港元 [1] 行业政策动态 - 农业农村部部长发表文章，提出将实施农机装备高质量发展行动 [1] - 政策重点包括推进高端智能、丘陵山区适用农机装备研发应用，深入开展农机研发制造推广应用一体化试点 [1] - 政策将实行农机购置与应用补贴优机优补，强化先进适用机具推广应用 [1] 机构观点与公司前景 - 高盛认为公司处在能够捕捉中国拖拉机大型化、高端化升级趋势带来的结构性增长机遇的有利地位 [1] - 高盛认为公司能实现长期出口潜力，这些转变应能推动公司的利润率和回报状况逐步向全球同业靠拢，并驱动盈利加速增长 [1] - 高盛预计，到2030年，出口在公司总收入中的占比将提高一倍 [1]