报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 一拖股份2024年全年营收119.04亿元同比增长3.21%，归母净利润9.22亿元同比下降7.52%，产品结构升级、海外业务有韧性、费用优化与研发投入共筑盈利弹性，未来盈利有望提升，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 产品结构加速升级，支撑行业长期景气 - 2024年大型拖拉机累计产量11万台，中型拖拉机累计产量24万台，大型拖拉机占比增长至22.85%，产品大型化趋势强化 [2] - “优机优补”差异化补贴机制引导行业技术升级，行业受益于农业现代化，农机产品呈大型、高效、智能化发展态势 [2] 海外业务承压显韧性，渠道优化驱动逆势突破 - 受俄罗斯等市场出口量下滑拖累，一拖股份全年海外营收同比减少6.27%，2023年为9.85亿元，2024年为9.23亿元，占营收比重7.75% [3] - 公司通过渠道精细化运营等举措推动海外市场逆势突围，非洲市场表现亮眼，新兴市场拓展对冲传统市场波动风险 [3] 毛利率短期承压，费用优化与研发蓄势共筑盈利弹性期 - 2024年一拖股份综合毛利率为14.78%，同比下降1.11pct，主因加大促销力度和23年同期零部件结算价格调整 [4] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/2.98%/4.34%/-0.37%，较23年同比变动分别-0.78pct/-0.15pct/+0.34pct/+0.02pct，研发投入加大 [4] - 未来随着高档产品深入和海外市场拓展，公司盈利能力有望提升 [4] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为127.06、139.08、143.71亿元，EPS分别为0.95、1.03、1.03元，当前股价对应PE分别为15.0、13.7、13.8倍 [7] - 公司发展高端大型拖拉机产品契合战略，拓展海外市场，加大研发投入，维持“买入”评级 [7] 财务数据预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|11,904|12,706|13,908|14,371| |增长率（%）|3.2|6.7|9.5|3.3| |归母净利润（百万元）|922|1,062|1,160|1,155| |增长率（%）|-7.5|15.2|9.2|-0.4| |摊薄每股收益（元）|0.82|0.95|1.03|1.03| |ROE（%）|11.9|12.6|12.8|11.8|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|14,691|15,384|15,823|17,169| |负债合计（百万元）|6,913|6,981|6,737|7,404| |所有者权益（百万元）|7,778|8,403|9,085|9,765| |营业收入（百万元）|11,904|12,706|13,908|14,371| |净利润（百万元）|931|1,073|1,172|1,167| |归母净利润（百万元）|922|1,062|1,160|1,155| |经营活动现金净流量（百万元）|1,216|1,119|1,558|2,335| |投资活动现金净流量（百万元）|-1,323|148|95|110| |筹资活动现金净流量（百万元）|657|-405|-447|-445| |现金流量净额（百万元）|550|862|1,206|2,000| |营业收入增长率（%）|3.2|6.7|9.5|3.3| |归母净利润增长率（%）|-7.5|15.2|9.2|-0.4| |毛利率（%）|14.8|14.0|13.3|13.8| |净利率（%）|7.8|8.4|8.4|8.1| |ROE（%）|11.9|12.6|12.8|11.8| |资产负债率（%）|47.1|45.4|42.6|43.1| |总资产周转率|0.8|0.8|0.9|0.8| |应收账款周转率|30.9|30.4|36.5|36.5| |存货周转率|7.4|7.0|7.8|9.4| |EPS（元/股）|0.82|0.95|1.03|1.03| |P/E|17.2|15.0|13.7|13.8| |P/S|1.3|1.3|1.1|1.1| |P/B|2.2|2.0|1.9|1.7|[10]

证券代码：601038 证券简称：一拖股份 公告编号：临 2025-17 第一拖拉机股份有限公司 关于董事会、监事会延期换届及部分独立董事辞任的 公司董事会及监事会延期换届不会影响公司正常运营。公司将积极推进新 一届董事会、监事会换届选举工作，并按照相关规定及时履行信息披露义务。 二、独立董事任期届满 根据《上市公司独立董事管理办法》、公司《章程》等相关规定，上市公 司独立董事占董事会成员的比例不得低于三分之一，独立董事在上市公司连续 任职时间不得超过六年。公司现任独立董事薛立品先生任期将于 2025 年 4 月 12 日届满且连任时间已六年，因此薛立品先生申请辞去公司独立董事、董事会审 核委员会主席、董事会薪酬委员会主席及董事会提名委员会委员职务，辞职报 告自送达公司董事会之日起生效。 薛立品先生确认与公司董事会无任何意见分歧，且无任何需要通知公司股 东的其他事项。薛立品先生辞任后，公司董事会由 8 名董事组成，其中独立董 事 3 名，公司董事会成员人数未低于法定人数，且公司独立董事人数未少于董 事会成员的三分之一。 薛立品先生担任公司独立董事期间恪尽职守、勤勉尽责，公司及公司董事 会对薛立品先生任职期间为 ...

公司第九届董事会审核委员会： 黄绮汶（主席）、苗雨、徐立友 公司第九届董事会提名委员会： 王书茂（主席）、赵维林、黄绮汶 公司第九届董事会薪酬委员会： 徐立友（主席）、杨建辉、王书茂 公司第九届董事会战略投资及可持续发展委员会： 赵维林（主席）、魏涛、方宪法、徐立友 特此公告。 第一拖拉机股份有限公司董事会 2025 年 4 月 11 日 第一拖拉机股份有限公司 关于调整第九届董事会专门委员会委员的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 第一拖拉机股份有限公司（以下简称公司）于 2025 年 4 月 10 日召开第九 届董事会第三十四次会议，审议通过《关于调整公司第九届董事会专门委员会 委员的议案》，同意增补黄绮汶女士为公司第九届董事会审核委员会委员、第 九届董事会提名委员会委员，并担任董事会审核委员会主席；同意增补徐立友 先生为第九届董事会薪酬委员会委员，并担任主席。上述人员任期至公司第九 届董事会完成换届之日止。除上述调整外，公司第九届董事会专门委员会其他 成员保持不变。本次调整完成后，第九届董事会各专 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責， 對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何 部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.43條而刊發。 第一拖拉機股份有限公司（「本公司」）的董事（「董事」）會（「董事會」）宣佈將於二零 二五年四月二十八日舉行董事會會議，以審議及批准（當中包括）本公司截至二零 二五年三月三十一日止三個月的第一季度業績以作刊發之用，以及處理任何其他事 項。 承董事會命 第一拖拉機股份有限公司 于麗娜 公司秘書 中國 • 洛陽 二零二五年四月十日 於本公告日期，董事會成員包括執行董事趙維林先生（董事長）及魏濤先生；非執行 董事方憲法先生、楊建輝先生及苗雨先生；以及獨立非執行董事王書茂先生、徐立 友先生及黃綺汶女士。 董事會會議召開日期 * 僅供識別 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年一拖股份营收增长但归母净利润下降，利润端短期承压，长期看好农机高端化、大型化趋势及出海带来的新空间，虽下调25 - 26年归母净利润预测，但维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 3月28日公司发布2024年年报，2024年营收119.0亿元、同比增3.3%，归母净利润9.2亿元、同比降7.5%，销售毛利率14.8%、同比降1.1pct，归母净利率7.8%、同比降0.9pct；24Q4收入11.7亿元、同比降8.9%、环比降60.1%，归母净利润 - 1.8亿元、环比由盈转亏、同比亏损扩大，单季度销售毛利率0.17% [1] 业绩分析 - 2024年我国拖拉机产量48.9万台、同比降11.3%，为近三年最低，农机市场疲软；公司利润端承压因加大促销致毛利率下降，农业机械业务毛利率13.6%、同比降0.7pct，动力机械业务毛利率11.0%、同比增1.2pct [2] - 公司费用管控成效良好，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/3.0%/4.3%/ - 0.4%，同比 - 0.8pct/ - 0.1pct/+0.3pct/+0.0pct，研发费用率提升因加大高端化、大型化新产品研发投入 [2] 行业趋势 - 长期来看，农机补贴、土地流转政策及粮价稳定三大因素影响农业机械市场空间 [3] - 大型拖拉机占比持续提升，2024年大拖产量占比从2023年的19.4%提至22.8%，25年1 - 2月大拖累计产量同比增7.6%，中拖和小拖累计产量分别同比降6.8%、33.3% [3] - 2025年1 - 2月拖拉机累计出口数量2.8万辆、同比增19.7%，累计出口金额13.4亿元、同比增38.6%，出海有望打开农机新成长空间 [3] 盈利预测与估值 - 下调公司25 - 26年归母净利润预测19.3%/22.7%至10.5/11.4亿元，引入27年归母净利润预测12.3亿元，对应25 - 27年EPS分别为0.94/1.02/1.09元 [4] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,528|11,904|12,792|13,916|13,817| |营业收入增长率|-7.44%|3.26%|7.46%|8.79%|-0.71%| |净利润（百万元）|997|922|1,051|1,141|1,228| |净利润增长率|46.39%|-7.52%|13.98%|8.54%|7.64%| |EPS（元）|0.89|0.82|0.94|1.02|1.09| |ROE（归属母公司)（摊薄）|14.90%|12.71%|13.19%|13.07%|12.87%| |P/E|15|17|15|14|13| |P/B|2.3|2.1|1.9|1.8|1.6|[5] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了列示和预测 [10][11] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2023 - 2027年有相应表现和变化趋势 [12] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2027年有相应表现和变化趋势 [12] - 费用率、每股指标、估值指标等在2023 - 2027年有相应表现和变化趋势 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营收119.04亿元同比增3.21%，归母净利润9.22亿元同比降7.52%，扣非后归母净利润8.67亿元同比降6.37%；2024年Q4营收11.68亿元同比降8.89%，归母净利润-1.79亿元，扣非后归母净利润-2.02亿元 [4] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为1.31%/2.98%/4.34%，同比分别-0.78pct/-0.15pct/+0.34pct；毛利率和净利率分别为14.78%/7.82%，均降低 [5] - 2024年大中型拖拉机销售7.43万台同比增2.73%，动力机械柴油机销售14.59万台，大功率段柴油机销量同比提高；海外市场推进渠道建设、拓宽产品谱系，与中工国际签尼日利亚项目合同 [6] - 看好公司长期发展，修改盈利预测，2025 - 2027年营收125.58/138.36/152.45亿元，归母净利润9.85/10.87/12.01亿元；2024 - 2026年EPS为0.88/0.97/1.07元；维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价13.75元，近12个月最高/最低20.49/13.03元，总股本1123.65百万股，流通股本731.71百万股，流通股比例65.12%，总市值154.50亿元，流通市值100.61亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11904|12558|13836|15245| |收入同比（%）|3.2|5.5|10.2|10.2| |归属母公司净利润（百万元）|922|985|1087|1201| |净利润同比（%）|-7.5|6.8|10.3|10.6| |毛利率（%）|14.8|15.3|15.5|15.8| |ROE（%）|12.7|12.5|12.7|12.9| |每股收益（元）|0.82|0.88|0.97|1.07| |P/E|18.01|15.69|14.22|12.86| |P/B|2.29|1.96|1.80|1.65| |EV/EBITDA|12.77|8.91|7.67|6.59| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|7425|8695|10404|12210| |现金|2345|2815|3789|4693| |应收账款|302|340|363|406| |存货|1375|1545|1641|1833| |非流动资产|7266|6876|6490|6102| |资产总计|14691|15571|16893|18312| |流动负债|6498|6747|7378|8029| |非流动负债|415|415|415|415| |负债和股东权益|14691|15571|16893|18312| [12] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|11904|12558|13836|15245| |营业成本|10145|10642|11697|12842| |营业利润|1046|1099|1218|1351| |利润总额|1052|1111|1226|1359| |净利润|931|986|1087|1206| |归属母公司净利润|922|985|1087|1201| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1216|1265|1798|1776| |投资活动现金流|-1323|-436|-423|-429| |筹资活动现金流|-336|-364|-401|-443| |现金净增加额|-439|470|974|904| [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现营业收入119.04亿元，同比+3.21%；归母净利润9.22亿元，同比-7.52%，扣非后归母净利润8.67亿元，同比-6.37%；第四季度营收11.68亿元，同比-8.89%，归母净利润-1.79亿元，扣非后归母净利润-2.02亿元 [4] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为1.31%/2.98%/4.34%，较去年同比分别-0.78pct/-0.15pct/+0.34pct；毛利率和净利率分别为14.78%/7.82%，均有所降低 [5] - 2024年大中型拖拉机销售7.43万台，同比增长2.73%；动力机械柴油机产品销售14.59万台，大功率段销量同比提高；海外市场推进渠道建设、拓宽产品谱系，与中工国际签301台拖拉机供应合同 [6] - 修改盈利预测，2025 - 2027年分别实现营收125.58/138.36/152.45亿元，归母净利润9.85/10.87/12.01亿元；2024 - 2026年对应的EPS为0.88/0.97/1.07元；当前股价对应PE为16/14/13倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价13.75元，近12个月最高/最低20.49/13.03元，总股本1123.65百万股，流通股本731.71百万股，流通股比例65.12%，总市值154.50亿元，流通市值100.61亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11904|12558|13836|15245| |收入同比（%）|3.2|5.5|10.2|10.2| |归属母公司净利润（百万元）|922|985|1087|1201| |净利润同比（%）|-7.5|6.8|10.3|10.6| |毛利率（%）|14.8|15.3|15.5|15.8| |ROE（%）|12.7|12.5|12.7|12.9| |每股收益（元）|0.82|0.88|0.97|1.07| |P/E|18.01|15.69|14.22|12.86| |P/B|2.29|1.96|1.80|1.65| |EV/EBITDA|12.77|8.91|7.67|6.59| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|7425|8695|10404|12210| |现金|2345|2815|3789|4693| |应收账款|302|340|363|406| |其他应收款|46|38|48|49| |预付账款|289|266|313|333| |存货|1375|1545|1641|1833| |其他流动资产|3067|3691|4249|4896| |非流动资产|7266|6876|6490|6102| |长期投资|687|687|687|687| |固定资产|2261|1918|1576|1233| |无形资产|676|644|613|581| |其他非流动资产|3642|3626|3615|3601| |资产总计|14691|15571|16893|18312| |流动负债|6498|6747|7378|8029| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款|2157|2391|2557|2846| |其他流动负债|4341|4356|4821|5183| |非流动负债|415|415|415|415| |长期借款|66|66|66|66| |少数股东权益|523|523|524|529| |股本|1124|1124|1124|1124| |资本公积|2656|2656|2656|2656| |留存收益|3476|4107|4796|5559| |归属母公司股东权益|7256|7886|8576|9339| |负债和股东权益|14691|15571|16893|18312| [12][14] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|11904|12558|13836|15245| |营业成本|10145|10642|11697|12842| |营业税金及附加|49|51|57|63| |销售费用|156|161|214|266| |管理费用|355|336|385|439| |财务费用|-44|-67|-74|-88| |资产减值损失|-19|0|0|0| |公允价值变动收益|27|0|0|0| |投资净收益|172|107|155|174| |营业利润|1046|1099|1218|1351| |营业外收入|6|13|9|10| |营业外支出|0|1|1|1| |利润总额|1052|1111|1226|1359| |所得税|121|125|138|153| |净利润|931|986|1087|1206| |少数股东损益|9|1|1|4| |归属母公司净利润|922|985|1087|1201| |EBITDA|1141|1452|1559|1679| |EPS（元）|0.82|0.88|0.97|1.07| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1216|1265|1798|1776| |净利润|931|986|1087|1206| |折旧摊销|333|408|407|408| |财务费用|6|4|4|4| |投资损失|-172|-107|-155|-174| |营运资金变动|107|-10|466|346| |其他经营现金流|835|980|609|847| |投资活动现金流|-1323|-436|-423|-429| |资本支出|-103|15|12|14| |长期投资|-1385|-542|-569|-597| |其他投资现金流|165|90|134|155| |筹资活动现金流|-336|-364|-401|-443| |短期借款|0|0|0|0| |长期借款|-134|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-202|-364|-401|-443| |现金净增加额|-439|470|974|904| [14] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|3.2|5.5|10.2|10.2| |成长能力 - 营业利润同比（%）|5.0|5.0|10.8|10.9| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-7.5|6.8|10.3|10.6| |获利能力 - 毛利率（%）|14.8|15.3|15.5|15.8| |获利能力 - 净利率（%）|7.7|7.8|7.9|7.9| |获利能力 - ROE（%）|12.7|12.5|12.7|12.9| |获利能力 - ROIC（%）|8.8|10.6|10.9|11.1| |偿债能力 - 资产负债率（%）|47.1|46.0|46.1|46.1| |偿债能力 - 净负债比率（%）|88.9|85.2|85.6|85.6| |偿债能力 - 流动比率|1.14|1.29|1.41|1.52| |偿债能力 - 速动比率|0.66|0.80|0.94|1.07| |营运能力 - 总资产周转率|0.84|0.83|0.85|0.87| |营运能力 - 应收账款周转率|37.58|39.12|39.38|39.65| |营运能力 - 应付账款周转率|4.54|4.68|4.73|4.75| |每股指标（元） - 每股收益|0.82|0.88|0.97|1.07| |每股指标（元） - 每股经营现金流（摊薄）|1.08|1.13|1.60|1.58| |每股指标（元） - 每股净资产|6.46|7.02|7.63|8.31| |估值比率 - P/E|18.01|15.69|14.22|12.86| |估值比率 - P/B|2.29|1.96|1.80|1.65| |估值比率 - EV/EBITDA|12.77|8.91|7.67|6.59| [14]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：农机行业 - 公司：中国一拖（一拖股份） 纪要提到的核心观点和论据 2024年度业绩情况 - 营收119.04亿元，同比增长3.26%；利润总额10.52亿元，同比增长4.85%；归母净利润9.22亿元，同比下降7.52%；主导产品大中型拖拉机累计销售7.43万台，同比增长2.73%，其中大型拖拉机销售3.47万台，同比增长12%，中型拖拉机销售3.95万台，同比下降约5%，大型拖拉机占比提升至46.7%，同比增加4个百分点；毛利率为13.58%，同比略降零点几个百分点；调整会计政策，将8600多万元销售费用调至营业成本，影响全年毛利率零点几个百分点[3] 海外市场表现 - 2024年大中型拖拉机累计出口7100台，同比增长8.23%，除俄罗斯市场外其他区域保持增长，美洲区表现良好，俄罗斯市场自2023年7月1日实行报废税后销量显著下滑，同比减少约60%[5] 柴油机产品表现 - 2024年累计销售14.6万台，与主机配套量基本持平，但外销量下降6%，受市场趋势及骨干企业集中影响，大功率柴油机占比略有提升[6] 农机行业未来发展趋势 - 正从数量扩张到提质转变，排放量结构改变，国家引导向优质优价发展，新型产品通过补贴引导销售；未来集约化经营、高标准农田建设和农村劳动力退出推动规模化、集约化经营需求，丘陵山地机械需求逐步释放[7] 新产品布局及毛利率展望 - 2025年动力换挡、电控换向及CET产品上市，带来成本和售价上升，预计毛利率不高于去年，重点是让用户接受新产品，某些新型号可能存在倒挂情况[8] 国际化战略新举措 - 新任董事长上任后在渠道和产品方面新布局，强化技术科技创新引领，开拓海外市场寻找新增长点，通过研发、技改等投入提升竞争力[9] 应对行业挑战情况 - 2024下半年至2025年市场需求不足，粮价低农户观望，小企业用国二国三机冲击主流市场，高端市场总量不大且售价贵，大型农场开始接受国产高端产品，中小型拖拉机替代趋势持续，一拖下滑态势预计年内持续[12] 分红率政策 - 计划保持稳定分红率并提供明确指引，近年来约36%，未来几年资本开支可能较高，仍维持稳定分红率[13][15] 毛利率走势 - 短期内因折扣抵账等有压力，长期趋于改善；2024年三四季度促销使毛利率下降，预计2025年提升，会根据市场调整促销力度[14][16] 海外市场发力中小机型原因及影响 - 因国际不同区域农业种植情况差异大，适应市场变化，中小机型占比提升对出口整体毛利率影响有限[17] 出口结构变化对毛利率影响 - 受国际市场需求及政策影响，中小拖拉机占比可能提升，但公司能维持稳定出口毛利率[18] 动力换挡和动力换向产品对毛利率影响 - 推出阶段定价策略不显著高于传统机械换挡产品，促销折扣和分母加大使整体毛利率面临压力[19] 新动力换挡和动力换向产品价格和补贴政策 - 大马力段价格涨幅约10% - 20%，国家补贴政策支持，某些功率段可获30%补贴，最终售价与机械换挡相差不大[20] 2025年推动新型动力系统挑战 - 需平衡定价策略促进用户接受，应对市场竞争促销压力，新旧机型共存、老机型主导、用户更新周期延长增加推广难度[22] 农机市场保有量及销量水平 - 保有量约四五百万台，2024年大托销量增加、中托下降20%以上，大托占比接近40%，中托约60%，未来总量稳定难显著增长，土地集约化推动中小型拖拉机替代，年度销量或维持30万台左右，设备更新周期延长，报废更新政策有一定需求增长，丘陵山地有特色农机需求潜力[28] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司截至2024年底有15000多名离退休职工，在职员工约7000人，需公司承担费用员工不多，自2010年起基本不再承担额外费用，仅为部分员工支付每人每年约六七百元，每年影响约一千多万元且费用将逐步降低[24] - YTN3发动机2024年全线投入使用，正在建设国四发动机生产线，进行重型柴油机能力建设和技改工作；与雷沃等竞争对手相比，个别用户反馈公司发动机油耗较高[25] - 公司账上现金充裕，截至2024年底扣除既有负债后仍有78亿元，未来可能提高分红比例，不排除用于其他用途，考虑回购港股增厚A股股东利益[26] - 目前渠道库存较去年同期略高，市场需求不足且观望情绪浓厚，新产品导入市场需求未完全启动，国际市场需求受粮价波动影响[33] - 2025年资本开支预计五亿元左右，投向高端动力换挡拖拉机等项目，未来几年（2026 - 2027年）预计保持类似强度[35] - 其他流动负债从2025年半年报时的5.6亿元减少到年末约2.6亿元，因下半年用户使用额度，今年折扣政策综合考虑新产品推广和竞争对手情况[37] - 2025年出口目标至少增长20%，在南美洲、非洲、中东欧等重点市场有机会，俄罗斯市场情况不明朗[42] - 股权激励涉及复杂程序和漫长过程，需结合企业发展阶段及国资委政策要求，达到增长目标时才考虑实施，暂无具体时间信息[30][31][46]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024 年业绩略低于市场预期，长期看好行业大型化、高端化 [1] - 促销导致业绩略低于预期，看好粮价回暖带动行业景气度上行 [2] - 费控能力持续优异，看好大型化、国际化带来的盈利能力提升空间 [3] - 作为高端中大马力拖拉机龙头，充分受益大型化、国际化、粮价筑底反转 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 119.0 亿元，同比+3.2%，归母净利润 9.2 亿元，同比-7.5%；单 Q4 营收 11.7 亿元，同比-8.9%，归母净利润-1.8 亿元，同比-102.9% [2] - 2024 年国内收入 109.8 亿元，同比+4.2%，海外收入 9.2 亿元，同比-6.3% [2] - 2024 年销售毛利率 14.8%，同比-1.1pct，销售净利率 7.8%，同比-0.8pct；国内毛利率 14.9%，同比-0.5pct，海外毛利率 13.0%，同比+0.7pct [3] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.3%/3.0%/4.3%/-0.4%，同比-0.8/-0.1/+0.3/+0.0pct [3] 产品情况 - 2024 年大中型拖拉机销售 7.43 万台，同比+2.73%，收入 109.6 亿元，同比+3.7% [2] - 2024 年柴油机产品外销 7.76 万台，同比-6.0%，收入 9.5 亿元，同比 -1.9% [2] 行业趋势 - 国内产业格局高端化、大型化趋势明显，25 年 1 - 2 月中大拖产量占比 79.6%，同比+7.2pct [4] - 海外需求开辟第二增长极，25 年 1 - 2 月拖拉机累计出口数量 27546 台，同比+19.7%，累计出口金额 13.4 亿元，同比+38.6% [4] - 粮价筑底反转带动农机需求提升，2025 - 2026 年小麦三等最低收购价为 1.19 元/斤，25 年 1 - 2 月部分地区小麦成交价同比+5% [4] 盈利预测调整 - 下调 2025 - 2026 年归母净利润至 10.22/11.23 亿元（原值为 12.20/14.32 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 12.55 亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024 年业绩略低于预期，看好粮价回暖带动行业景气度上行，费控能力优异，大型化、国际化带来盈利能力提升空间，公司作为高端中大马力拖拉机龙头，将受益于大型化、国际化和粮价筑底反转 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2025 年 3 月 27 日公司发布 2024 年年度报告，2024 年营收 119.0 亿元同比+3.2%，归母净利润 9.2 亿元同比-7.5%，单 Q4 营收 11.7 亿元同比-8.9%，归母净利润-1.8 亿元同比-102.9%，主要因 24Q4 促销降价致毛利率下滑 [2] - 2024 年国内收入 109.8 亿元同比+4.2%，海外收入 9.2 亿元同比-6.3%，俄罗斯需求承压，东南亚、非洲、中东欧增长支撑；农业机械大中型拖拉机销售 7.43 万台同比+2.73%，收入 109.6 亿元同比+3.7%，均价上升因大拖占比提升；动力机械柴油机外销 7.76 万台同比-6.0%，收入 9.5 亿元同比 -1.9% [2] - 2025 年国内粮价筑底反弹且农机补贴政策推进，国内农机市场向上趋势明显 [2] 费控与盈利能力 - 2024 年销售毛利率 14.8%同比-1.1pct，销售净利率 7.8%同比-0.8pct，因加大促销力度；国内毛利率 14.9%同比-0.5pct，海外毛利率 13.0%同比+0.7pct [3] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.3%/3.0%/4.3%/-0.4%，同比-0.8/-0.1/+0.3/+0.0pct，销售及管理费用率下降体现费控能力，研发费用率提升因加大高端化新产品研发投入 [3] - 未来随着大型化、高端化产品推广和海外渠道建设推进，盈利能力有望提升 [3] 受益因素 - 国内产业格局高端化、大型化趋势明显，25 年 1 - 2 月中大拖产量占比 79.6%同比+7.2pct，行业竞争格局改善利好龙头 [4] - 海外需求开辟第二增长极，2025 年 1 - 2 月拖拉机累计出口数量 27546 台同比+19.7%，累计出口金额 13.4 亿元同比+38.6%，公司重点布局俄语区、南美、亚洲等区域 [4] - 粮价筑底反转带动农机需求提升，2024 年 9 月公布 2025 - 2026 年小麦三等最低收购价为 1.19 元/斤，2025 年 1 - 2 月江苏和福建等地小麦成交价达 2412 - 2528 元/吨同比+5% [4] 盈利预测与投资评级 - 下调 2025 - 2026 年归母净利润至 10.22/11.23 亿元（原值为 12.20/14.32 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 12.55 亿元，对应当前市值 PE 分别为 15/14/12x，维持“买入”评级 [5] 市场与基础数据 - 收盘价 13.80 元，一年最低/最高价 13.03/20.49 元，市净率 2.14 倍，流通 A 股市值 10097.53 百万元，总市值 15506.30 百万元 [7] - 每股净资产 6.46 元，资产负债率 47.06%，总股本 1123.65 百万股，流通 A 股 731.71 百万股 [8] 财务预测 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 11904、13176、14457、15914 百万元，同比分别为 3.21%、10.68%、9.72%、10.08%；归母净利润分别为 922.02、1022.25、1122.68、1254.70 百万元，同比分别为 -7.52%、10.87%、9.82%、11.76% [1][10] - 2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 1216、797、1393、1740 百万元，投资活动现金流分别为 -1323、96、112、92 百万元，筹资活动现金流分别为 -336、-373、-410、-458 百万元 [10]