行业整体展望 - 预期所覆盖的内银股在2026年第一季度收入同比增速将加快至6.3% 相比2025年第四季的3%及2025年全年的1.5%有显著提升 [1] - 收入增长主要受以下因素支持：内地政府相关贷款推动的稳健信贷增长、净息差压力缓解、财富管理业务带动的强劲手续费收入增长、与去年同期相比下交易收益基数较低 [1] - 预期内银可能利用强劲的收入增长增加拨备 导致盈利增速低于收入增速 料2026年第一季度盈利同比上升3.1% [1] - 预期大型内银及区域性银行表现将优于股份制银行 因其贷款增长及净息差趋势更佳 [1] 看好的银行 - 预期表现较佳的大型内银股包括农业银行(01288)、建设银行(00939)、中国银行(03988) [1] - 内银H股首选标的为中国银行、建设银行及重庆农村商业银行(03618) [2] - 对农业银行H股及A股、建设银行H股及A股、宁波银行(002142.SZ)开启30天正面催化观察 [1] 可能令人失望的银行 - 料内银股第一季度业绩可能令人失望的股份 包括招商银行(03968)、兴业银行(601166.SH)、浦发银行(600000.SH)、民生银行(01988)及光大银行(06818) [1]

核心观点 - 花旗预期所覆盖的内银股2026年第一季度收入同比增速将加快至6.3%，但盈利增速预计为3.1%，低于收入增速 [1] - 预期大型内银及区域性银行表现将优于股份制银行 [1] - 报告列出了具体的看好与可能令人失望的银行名单，并对部分股票开启正面催化观察 [1] 业绩预测与驱动因素 - 预计2026年第一季度内银股收入同比增长6.3%，显著高于2025年第四季的3%和2025年全年的1.5% [1] - 收入增长主要受四大因素支持：政府相关贷款推动的稳健信贷增长、净息差压力缓解、财富管理业务带动的强劲手续费收入增长、以及去年同期交易收益基数较低 [1] - 预计2026年第一季度盈利同比增长3.1%，增速低于收入，因银行可能利用强劲收入增长来增加拨备 [1] 银行表现分化与优选标的 - 预期大型内银及区域性银行表现将优于股份制银行，因其贷款增长及净息差趋势更佳 [1] - 预期表现较佳的大型内银股包括农业银行、建设银行、中国银行 [1] - 内银H股首选标的为中国银行、建设银行及重庆农村商业银行 [1] - 花旗对农业银行H股及A股、建设银行H股及A股、宁波银行开启30天正面催化观察 [1] - 预计首季业绩可能令人失望的股份包括招商银行、兴业银行、浦发银行、民生银行及光大银行 [1]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级亦为“买入” [7] 核心观点 - 3月跨境套利交易回报率呈现边际回升态势，但4月以来大幅回落 [8][18] - 随着回报率上行，3月跨境资金转向净流出，银行代客涉外收付款逆差同比、环比分别大幅走扩5,743亿元和4,687亿元 [8][19] - 3月净结汇边际大幅回落，售汇意愿边际明显提升，银行代客净结汇环比下降1,385亿元 [8][39] - 从广义流动性角度看，3月跨境资金对M2补充边际回落，测算跨境资金减损广义流动性505亿元，对M2的拉动率环比2月回落17BP至1.0% [8][54] - 从基础货币视角观察，外汇占款延续正增长成为银行间流动性维持宽松的重要支撑，3月外汇占款环比增长0.31%，单月新增661亿元，测算超储率环比上行0.2PCT至1.5% [8][54] 本期观察：结汇潮降温，外汇占款延续正增长 - **汇率与利率环境**：3月受中东局势影响，美元指数大幅上行2.29%，人民币表现相对稳健，离岸人民币兑美元仅贬值0.45%，兑SDR升值0.58% [18]。4月以来，美元指数大幅回落1.65%，离岸人民币兑美元顺势升值1.28% [8][18]。利率层面，3月中美利差走扩30bp，其中国内10Y国债利率上行3bp，美国10Y国债利率上行33bp [8][18]。4月以来，10Y国债利率回落5bp，10Y美债利率回落4bp，中美利差基本稳定 [8][18] - **跨境资金流动**：3月银行代客涉外收付款逆差2，214亿元，主要受证券投资涉外收付逆差同比走扩2，913亿元和货物贸易涉外收付顺差同比收窄1，208亿元驱动 [8][19]。分币种看，人民币结算涉外收付逆差同比走扩4，005亿元 [8][19] - **结售汇行为**：3月银行代客净结汇2，448亿元，环比下降1，385亿元 [39]。结汇率环比上升4.9pct至73.58%，售汇率环比上升3.2pct至71.34% [39]。货物净结汇保持稳定，服务逆差小幅走扩，资本与金融项目结售汇差额再度由顺转逆 [39]。远期结售汇签约量环比回落967亿元 [39] - **流动性影响**：测算3月跨境资金减损广义人民币流动性505亿元 [54]。3月外汇占款新增661亿元，支撑银行间流动性，测算超储率环比上行0.2PCT至1.5% [54] 套利交易回报率：人民币兑美元小幅走强，中美利差持平 - **近期汇率走势**：观察期内（2026/4/11-4/17），SDR兑人民币升值0.17% [62]。美元兑离岸人民币汇率贬值0.14%至6.81 [62]。受美伊和谈可能重启消息影响，美元指数回落0.48% [62] - **中美利差与套利回报**：观察期内，10Y中美利差持平 [63]。受流动性宽松及美国PPI低于预期影响，10Y国债利率回落5bp，10Y美债利率回落5bp [63]。测算的10Y美债人民币套利交易实际年收益率较期初上升0.45pct至-3.97% [63] - **市场表现**：观察期内，万得全A上涨2.74%，在SDR主要经济体股指中排名第三 [64]。香港恒生指数上涨1.03%，但恒生香港中资企业指数跑输恒生指数 [64]。美国纳斯达克中国金龙指数上涨6.23%，跑输纳斯达克指数 [64] SDR主要经济体跟踪 - **中国**：26Q1名义GDP同比增长4.94%，增速环比25Q4上升1.08PCT；实际GDP同比增长5.0% [77][81]。3月全国城镇调查失业率为5.40%，环比小幅上升0.10pct [77][81]。观察期内，国债及国开债长端利率回落，人民币兑SDR贬值0.17% [79][80] - **美国**：3月PPI最终需求同比增长4.0%，低于预期的4.6% [77][107]。观察期内，各期限美债收益率回落，10Y美债收益率回落5bp [104]。美元指数下跌0.48%，美元兑离岸人民币贬值0.14% [105]。26Q2至今财政净支出力度同比负增长752亿美元 [106] - **欧洲**：观察期内，欧元兑离岸人民币汇率升值0.52%，英镑兑离岸人民币汇率升值0.57% [136] - **日本**：观察期内，日元兑离岸人民币汇率升值0.56% [151] 重点公司估值 - 报告覆盖了多家A股和H股上市银行，均给予“买入”评级，并提供了2026E和2027E的EPS、PE、PB及ROE预测 [9] - 例如，A股招商银行（600036.SH）最新收盘价39.52元，合理价值52.12元，2026E EPS为5.96元，对应PE为6.63倍，PB为0.83倍，ROE为13.10% [9] - 例如，H股招商银行（03968.HK）最新收盘价50.55港元，合理价值64.70港元，2026E EPS为5.96元，对应PE为8.48倍，PB为1.06倍，ROE为13.10% [9]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 看好2026年上市银行“量价险”平衡更进一步，经营景气将延续2025年趋势改善 [8] - 银行经营处于净息差“筑底企稳”的关键期，需对冗余低效资产加快流转及额度腾挪以稳定盈利性 [37] - 低利率时期自营投资利差倒挂矛盾加重，迫使机构为弥补息差缺口被动提升风险偏好或加大期限错配，可能加剧利率波动与风险 [55] 流动性风险分析 监管指标（LCR/NSFR/LR）空间充足 - 2025Q4国股行流动性风险指标普遍上行，LCR、NSFR距离监管底线（100%）有较大缓冲空间 [16] - 2025年末国有行LCR均在120%以上，NSFR除交通银行外均在126%以上；股份行NSFR略有承压，华夏、浦发等在105%以下 [16] - 货币政策保持“适度宽松”，信贷节奏前高后低，以及银行主动增加国债、地方债等优质流动性资产配置，对LCR构成支撑 [16] - 高息定存搬家至非银影响开始体现，部分银行对同业负债依赖度增加，使得NSFR稳中略降 [16] 国有行LCR拆解与变动 - 2025Q1受高息存款整改冲击，四大行LCR出现明显下降，现金净流出量大幅增加1.49万亿元，导致LCR下滑 [21][28] - 2025H2随着贷款进入淡季且债券利率上行，四大行优质流动性资产配置增幅明显提升，有效对冲了指标压力 [21] - 以工商银行为例，2025年通过资负结构调整有效推动LCR改善，Q4 LCR环比提升10.26个百分点 [29] 国有行NSFR偏冗余，股份行承压 - NSFR衡量全期限资产负债匹配程度，小幅度的资产负债结构调整对其影响有限 [30] - 存款非银化过程会对NSFR带来一定负面影响，但目前观察到期定存留存情况较好，暂未出现大规模搬家至非银 [30] - 同业存款自律2.0版预计挤出同业活期存款规模有限，不会产生太大缺口压力及补充指标诉求 [32] 2026年大行LCR/NSFR冗余度或压缩 - 流动性、安全性、盈利性需要动态平衡，2026年有必要对冗余低效资产加快流转及额度腾挪 [37] - 静态测算将生息资产中每1%占比的持有至到期国债置换为一般性贷款，将贡献净息差1.8个基点 [37] - 企业中长贷是占用所需稳定资金比例最高的资产，2026年2月企业中长贷同比多增3500亿元，增速企稳上修至7.85%，客观上也需要一定的流动性指标空间 [38][43] 流动性监测指标约束力增加 - 财富化使存款稳定性减弱，流动性缺口率、日均存贷比、存款偏离度等指标对银行资负行为约束力增强 [46] - 多数国股行90天内净缺口占比出现负向扩大，推测部分银行或已接近-10%的指标下限 [48] - 2025年国股行存款偏离度普遍抬升，存款可预测性变差，导致银行被动增加季末等关键时点备付，进行“存-贷”剩余流动性管理 [46][49] - 2025年国有行日均存贷比提高，而股份行普遍下降 [52] 利率风险概览与策略调整 债券投资占比提升 - 银行大类资产继续向债券投资类倾斜，截至2025年末，国有行金融投资占比为30.2%，股份行占比为31.1%，同比均有所提升 [58] - 与之对应，国有行、股份行的贷款占比分别由2024年末的57.5%、55.5%下降至2025年末的56.3%、54.6% [58] - 债券占比提高既是信贷需求偏弱下的被动调整，也是银行稳定收入来源的必然选择 [61] 账户使用策略与浮盈情况 - 2025年四大行金融投资仍以配置盘主导，其中工商银行、农业银行AC账户占比达72% [61][62] - 为追求更高收益，近年银行普遍拉长债券投资久期，并增加FVOCI占比平滑波动 [61] - 2025Q4国股行FVOCI占比出现小幅下降，股份行FVOCI账户累积浮盈已较为有限 [6][61] - 截至2025年末，FVOCI剩余累积浮盈较多的银行有中国银行、工商银行、农业银行等 [6] 投资期限与收益结构 - 2025年末国有行测算AC投资平均剩余期限为5.07年，同比略有回落 [72] - 股份行FVOCI和FVTPL账户期限普遍拉长，或因其息差压力更大，被迫拉长类交易户久期博取利得以支撑非息收入 [72] - 2025年国有行中农业银行、邮储银行金融投资业务收入占比超过30% [69] 2026年配置策略展望 - 看好2026年大型银行在信贷偏弱、头寸剩余及比价关系占优的基础上，配置盘“越高越买”的思路延续 [6] - 2025年下半年在利率运行至高位时配置盘明显增加力度，2025H2国有行AC增持5年期以上投资1.3万亿元 [76] - 2026年初以来，银行存强贷弱的趋势延续，且2026Q1负债成本或取得较可观降幅，随着Q2金市重新获取久期额度、FTP下行，配置盘意愿或有明显提振 [6][76] - 部分银行基金投资敞口压降，或控制FVTPL业绩波动，赎回低收益利率债基 [6][81] 外汇风险敞口 - 国股行外汇风险敞口较小，汇率波动对净利润和权益的潜在影响占比普遍低于1% [7] - 多数银行已建立常态化的汇率风险对冲体系 [7] - 2025年建设银行即期美元头寸有所增加，同时加大远期卖出，这种“锁定远端汇率、平滑即期波动”的策略有效降低了人民币升值对报表的冲击 [7] 投资建议与受益标的 - 建议关注项目储备充足、区域景气度高的城商行，受益标的如江苏银行、杭州银行、成都银行、重庆银行等 [8] - 中长期看，大型综合化银行及特色财富管理银行占优，推荐中信银行，受益标的如工商银行、招商银行等 [8]

核心观点 - 法国兴业银行分析师Kit Juckes认为，若伊朗战争降温并重新开放霍尔木兹海峡，欧元兑美元汇率可能进一步升至1.20美元 [1] - 即使能源价格回落，法国兴业银行仍预计欧洲央行将在6月和9月加息，而美联储将维持利率不变，这一预期差异可能支撑欧元进一步上涨 [1] - 在美国总统特朗普暗示可能进行进一步和平谈判后，欧元兑美元汇率上涨0.4%，至1.1806美元，这是自2月27日冲突开始以来的最高水平 [1] 汇率市场动态 - 受地缘政治局势缓和预期影响，欧元兑美元汇率出现显著上涨，单日涨幅达0.4% [1] - 欧元兑美元汇率升至1.1806美元，创下自2月27日冲突开始以来的最高水平 [1] 货币政策预期 - 法国兴业银行预计欧洲央行将在6月和9月进行加息 [1] - 法国兴业银行预计美联储将维持利率不变 [1] - 市场已反映了欧洲央行与美联储的货币政策差异预期，但这一差异仍可能推动欧元兑美元汇率进一步上涨 [1] 地缘政治影响 - 伊朗战争降温及霍尔木兹海峡重新开放被视为可能推动欧元走强的关键潜在因素 [1] - 美国总统特朗普暗示可能进行进一步和平谈判，直接触发了近期欧元的上涨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025Q4银行理财规模持续抬升但增速放缓，高收益资产减少，理财偏向品种和信用下沉配置，存量结构呈“城投打底、二永增厚、产业补充”特征 [3] - 理财持仓相对下沉，聚焦2.0% - 2.5%区间且多为二永债，城投分散，银行重仓集中度高，理财青睐信用下沉策略 [3] - 理财与债基信用债持仓对比显示，债基低收益资产集中度高，理财受制于负债端成本坚守中高票息阵地，品种存量结构分化 [3] 各部分总结 理财重仓概览 总体情况 - “存款搬家”带动理财规模提升但增速放缓，2025Q4末存续规模33.29万亿元，较上季度末增1.16万亿元，同比增长11.2% [10] - 配置结构上，现金类、公募增配显著，债券占比略微下降，2025Q4末理财产品配置前三大资产为债券、现金及银行存款和同业存单 [10] 收益视角下的信用债重仓情况 - 2025Q4末银行理财重仓信用债收益率分布中枢下移，2.0%以下低收益区间持仓扩张，2.0%以上中高收益区间收缩 [13] - 不同收益区间重仓主体不同，低收益区间以短久期非银金融债主导，1.8% - 2.0%区间理财重仓二永债规模上升，2.0% - 2.5%区间仍偏好二永，高于2.5%区间重仓集中中小银行二永债 [17][18][23] 重仓债券类型及不同维度表现 - 金融债低收益集中，产业债与城投债中收益为主，金融债持仓集中于1.8%以下，产业债以2.0% - 2.5%区间为核心，城投债集中于1.8% - 2.5%区间 [26] - 环比变动上，二永增量低风险高收益并重，产业增量明显，城投高收益品种缩量 [27] - 整体偏好高评级，城投债下沉特征突出，金融增配高评级，产业聚焦中高，城投略有下沉 [31] 城投债重仓概况 区域层级 - 区域分布“强者恒强”，江苏、浙江是配置核心，区域间分化，向中西部适度挖掘票息，行政层级向地市级集中 [36] 期限结构 - 理财底仓以中短久期为主，长端配置意愿大幅跃升，强省份中长端受青睐 [41][42] 重仓主体分析 - 增持方向聚焦有化债政策加持、具备一定票息优势的地市与园区级平台，收益率普遍压缩 [46] 金融债重仓概况 品种与久期 - 二永债中短端仓位集中，Q4久期调整呈“中端突进，两端收缩”态势，各类金融债偏好集中短端 [49][50] 重仓主体 - 二永债集中于国有大行 + 优质股份行，适度博弈中小城商行，重仓主体收益率下行，多数主体期限小幅下降 [58] - 证券次级债由头部券商主导，博弈品种溢价，保险债总体持仓规模小，配置格局高度集中，收益率整体下行 [60][62][63] 产业债重仓概况 重仓行业 - 非银金融、房地产、建筑规模大，信用下沉偏好较强，理财对产业债配置以中短久期为主，各行业策略分化 [66] 产业债重仓主体分析 - 重仓偏好行业内大中型企业，增持行为高度集中，晋能控股煤业、晋能控股电力、河钢集团增持最多 [71] 地产债重仓主体分析 - 银行理财对地产债头部主体配置稳定，央企及地方国企背景主体占主导，收益率集中于2.0 - 2.5%区间，环比变动差异较大 [75] 理财与债基信用债持仓对比 收益率区间 - 理财与债基呈现低收益迁移特征，债基低收益资产集中程度更高，理财坚守中段收益阵地 [80] 配置偏好 - 债基“金融债主导、商金债为锚、城投低配”，理财“城投打底、二永增厚、产业补充”，环比均增配大行二永及TLAC，理财对城投债和产业债配置意愿更积极 [85][89] 城投债重仓对比 - 区域选择上均减持江浙、增配重点化债大省，债基下沉有限、严控久期，理财以区县、地市级配置为主，期限均偏好短久期 [90][91] 金融债重仓对比 - 二永债均着重国有大行，债基配置比重更高，非二永债品种偏好分歧度较高，环比配置思路不同 [99][103] 产业债重仓对比 - 行业偏好差异明显，债基因信用事件收缩地产持仓，理财逆势增配且锁定央国企安全边界 [106][107]

报告投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 2026年一季度信贷增速如期回落，预计全年将平稳放缓，但银行间分化将更为凸显 [3] - 一季报业绩窗口，以优质城商行为代表的部分银行营收极大概率超预期，有望带动其估值率先修复 [3] - 在外部不确定性增加背景下，银行基本面稳健性和高股息优势（A股板块平均股息收益率达4.7%）更突显配置性价比 [3] - 继续强调聚焦“2026银行选α优于选β”的观点，核心关注营收驱动业绩更优景气的银行 [3] 一季度金融数据总结 - **社融总量与增速**：1Q26新增社融14.8万亿元，同比少增3538亿元；3月新增社融5.2万亿元，同比少增6701亿元；存量社融同比增长7.9%，增速环比下降0.3个百分点 [1][3] - **货币供应量**：3月M1同比增长5.1%，增速环比下降0.8个百分点；M2同比增长8.5%，增速环比下降0.5个百分点 [1][3] - **信贷总量与增速**：1Q26金融数据口径信贷新增8.6万亿元，同比少增1.2万亿元；3月新增信贷约3万亿元，同比少增6500亿元；存量人民币贷款增速较上月下降0.3个百分点至5.8% [3] 信贷结构分析 - **对公贷款**：1Q26企业一般性贷款（含企业短贷、中长贷）新增9.55万亿元，同比多增4600亿元，其中企业中长贷新增5.4万亿元、增量基本持平去年，企业短贷新增4.13万亿元，同比多增6200亿元 [3] - **零售贷款**：1Q26居民信贷增量不足3000亿元，同比少增超7400亿元，其中居民中长贷新增仅约4600亿元，同比少增4225亿元，居民短贷净减少约1640亿元，同比多降超3200亿元 [3] - **票据融资**：1Q26票据贴现净下降1.1万亿元，同比多降超5500亿元 [3] 社融结构分析 - **政府债券**：1Q26新增政府债券3.54万亿元，同比少增3340亿元，其中3月同比少增3244亿元，主因2025年3月高基数（当月政府债新增1.5万亿元，同比多增超1万亿元） [3] - **企业债券**：1Q26新增企业债券1.05万亿元，同比多增超5200亿元 [3] - **表外融资**：1Q26表外融资新增5270亿元，同比增量基本持平 [3] - **对实体信贷**：1Q26对实体发放人民币贷款新增8.9万亿元，同比少增近8000亿元 [3] 存款结构分析 - **存款总量**：3月存款新增4.47万亿元，同比多增2200亿元 [3] - **结构分布**：3月零售存款新增2.44万亿元，同比少增6500亿元；对公存款新增2.72万亿元、同比少增1155亿元；非银存款净减少8100亿元，同比少减超6000亿元；财政存款下降7394亿元，同比少减316亿元 [3] 行业展望与投资主线 - **全年展望**：信贷增速或将平稳放缓，假设增量持平2025年/同比少增1万亿元，则2026年贷款增速分别为6.0%/5.6% [3] - **区域分化**：江浙、重庆等优质区域银行，仍将实现领跑行业的优异表现 [3] - **投资主线一（资产扩表）**：基于EPS提升逻辑，关注基本面边际改善下实现资产扩表的优质城商行，包括苏州银行、重庆银行、宁波银行 [3] - **投资主线二（地产改善）**：基于BPS折价收窄逻辑，关注稳地产政策带动风险预期改善下，更早有能力实现业绩稳定正增但估值滞涨的股份行，包括兴业银行、中信银行、招商银行 [3]

报告投资评级 - 看好银行行业 [1] 报告核心观点 - 2026年一季度信贷增速如期回落，预计全年将平稳放缓，但行业分化将更为凸显 [3] - 一季报业绩窗口期，以优质城商行为代表的部分银行营收极大概率超预期，有望带动其估值率先修复 [3] - 在外部不确定性增加背景下，银行基本面稳健性和高股息优势（达4.7%）更突显配置性价比，险资等中长线资金是驱动板块估值修复的关键 [3] - 投资策略上，继续强调“选α优于选β”的观点，核心关注营收驱动业绩更优景气的银行 [3] 2026年3月及一季度金融数据总结 - 一季度新增社会融资规模14.8万亿元，同比少增3538亿元，3月新增5.2万亿元，同比少增6701亿元 [1][3] - 3月末存量社融同比增长7.9%，增速环比下降0.3个百分点 [1][3] - 3月末M1同比增长5.1%，增速环比下降0.8个百分点；M2同比增长8.5%，增速环比下降0.5个百分点 [1][3] 信贷数据分析 - 一季度信贷总量“不旺”：1Q26金融数据口径信贷新增8.6万亿元，同比少增1.2万亿元，其中票据贴现净下降1.1万亿元，同比多降超5500亿元 [3] - 零售贷款需求偏弱：1Q26零售贷款仅新增约2970亿元，同比少增超7400亿元 [3] - 对公贷款韧性较强：1Q26企业一般性贷款（含短贷、中长贷）新增9.55万亿元，同比多增4600亿元，其中企业中长贷新增5.4万亿元，增量基本持平去年 [3] - 3月存量人民币贷款增速为5.8%，环比下降0.3个百分点 [3] 社融结构分析 - 政府债券少增拖累社融：1Q26政府债券新增3.54万亿元，同比少增3340亿元，其中3月同比少增3244亿元，主因2025年3月高基数 [3] - 企业债券发行上量：1Q26企业债券新增1.05万亿元，同比多增超5200亿元，对信贷需求形成部分替代 [3] - 表外融资新增5270亿元，同比增量基本持平 [3] - 1Q26新增社融结构：贷款占比60.0%（8.9万亿元），政府债券占比23.9%（3.54万亿元），企业债券占比7.1%（1.05万亿元），表外融资占比3.6%（5272亿元） [3][9] 存款与货币供应分析 - 3月存款新增4.47万亿元，同比多增2200亿元，其中零售存款新增2.44万亿元同比少增6500亿元，对公存款新增2.72万亿元同比少增1155亿元 [3] - 3月非银存款净减少8100亿元，同比少减超6000亿元，主因去年3月规范同业存款利率造成的低基数 [3] - M1增速回落主因低基数效应不再，后续拐点向上仍需实体实质性回暖 [3] 行业展望与投资主线 - 全年信贷增速或将平稳放缓：假设增量持平2025年，则2026年贷款增速为6.0%；若同比少增1万亿元，则增速为5.6% [3] - 行业分化将再现，江浙、重庆等优质区域银行预计将实现领跑行业的优异表现 [3] - 投资聚焦两大主线 [3] 1. 资产扩表主线（基于EPS提升逻辑）：关注基本面边际改善下实现资产扩表的优质城商行，如苏州银行、重庆银行、宁波银行 [3] 2. 地产改善主线（基于BPS折价收窄逻辑）：关注稳地产政策带动风险预期改善下，有能力实现业绩稳定正增但估值滞涨的股份行，如兴业银行、中信银行、招商银行 [3]

文章核心观点 - 在中资企业“出海”热潮和人民币国际化战略的推动下，中资银行的国际化发展全面提速，已成为其培育新增长极、优化收入结构、提升整体竞争力的关键战略 [1] - 多家全国性银行的境外营业收入在2025年实现10%以上的高速增长，对全行的贡献度大幅提升 [1] - 商业银行正通过服务企业全球布局、发展跨境金融和推进人民币国际化来深化其国际业务 [7][11] 境外业务增长态势 - **国有大行保持领先**：除邮储银行外，国有大行凭借庞大的海外网络和先发优势，在境外业务规模和盈利能力上领先 [3] - 中国银行：截至去年末拥有533家境外分支机构，覆盖64个国家和地区 [3]。2025年境外机构营业收入同比增长12.1%，利润总额同比增长6.9%，境外商业和综合经营公司对全行营收和利润的贡献度分别接近23.8%和28% [3] - 工商银行：将国际化作为优化收入结构的核心抓手，2025年境外机构及境内综合化子公司营收占比提升至13.7%，同比提高0.6个百分点 [3] - 建设银行：商业银行类境外机构覆盖全球28个国家和地区，2025年境外区域实现营业收入275.1亿元人民币，同比增长23.1% [4] - 农业银行：2025年境外分、子行净利润达8.8亿美元，同比增长22.2% [5] - **股份制银行增长迅猛**：股份行以港澳地区为桥头堡，境外业务体量虽小但增速更快 [5] - 招商银行：截至去年末，境外机构总资产较年初增长12.9%，全年营业收入同比增长33.8%；其中在港机构营业收入同比大增36.4% [6] - 兴业银行、浦发银行、平安银行：2025年境外分行营业收入分别同比增长46.4%、24%、22.7% [6] - 民生银行：香港分行净收入31亿港元，同比增长17.1% [6] 服务企业“走出去”的跨境金融 - **业务核心与需求**：商业银行国际业务的核心是服务产业全球布局，以跨境金融和离岸金融为两翼 [8]。企业出海催生了跨境融资、全球现金管理、利率汇率风险管理等多元化的金融需求 [8] - **主要银行举措与成效**： - 中国银行：2025年进一步丰富跨境金融产品体系，境内机构办理国际结算量达4.45万亿美元，同比增长9.6%；跨境电商结算规模达1.18万亿元人民币，同比增长45.1% [9] - 农业银行：2025年国际结算业务量达1.64万亿美元，同比增长8%；国际贸易融资业务量同比增长30% [9]。境内外联动业务达1181亿美元，同比增长13% [9] - 邮储银行：计划发挥自贸区分行作用，大力拓展跨境业务 [10] - 兴业银行：将国际业务作为全行战略重点，在总行下设推动工作组，并确立境内17家重点分行和6家自贸区分行、境外以香港分行为桥头堡的发展架构 [10] 推进人民币国际化 - **战略重心转变**：当前银行国际化战略的主题已从侧重“外币能力”转向人民币国际化 [12] - **主要银行举措与成效**： - 工商银行：以服务人民币国际化为牵引，2025年获授权担任土耳其人民币清算行，清算行总数增至12家，跨境人民币业务量突破10万亿元人民币 [12] - 中国银行：大力推动人民币国际使用，清算行总数增至18家 [12]。2025年境内分行办理跨境人民币结算量约18万亿元人民币，全市场占比超过25%；货物贸易项下跨境人民币结算占比超过30% [13]。跨境电商头部客户服务覆盖率超过80%，人民币结算量超过1万亿元人民币，占比超过90% [13]。截至去年末，为企业提供跨境人民币公司贷款及贸易融资余额近4000亿元人民币，境外人民币贷款连续三年保持两位数以上增速 [13] - 建设银行：2025年国际业务信贷余额达1.45万亿元人民币，跨境人民币结算量达6.5万亿元人民币，均实现两位数增长 [13] - 农业银行：2025年跨境人民币结算量3.82万亿元人民币，较上年增长8.7% [13]

中资银行国际化发展全面提速 - 在企业出海潮和人民币国际化战略推动下，国际化已成为银行培育新增长极、优化收入结构、提升整体竞争力的关键战略，多家全国性银行2025年境外业务营业收入实现10%以上增长 [2] - 兴业银行董事长明确将国际化作为关系兴衰成败的大事，力争未来2—3年国际业务全面跻身股份制银行第一梯队 [2] 国有大行境外业务领先 - 中国银行作为国内全球化和综合化程度最高的银行，拥有533家境外分支机构，覆盖64个国家和地区 [3] - 2025年中国银行境外机构营业收入和利润总额分别同比增长12.1%、6.9%，境外商行和境外综合经营公司营业收入、利润总额贡献度分别接近23.8%、28% [3] - 工商银行将国际化、综合化作为核心抓手，2025年境外机构和境内综合化子公司板块营收占比提升至13.7%，同比提高0.6个百分点 [3] - 建设银行商业银行类境外分支机构覆盖全球六大洲28个国家和地区，2025年境外区域实现营业收入275.1亿元，同比增长23.1% [3] - 农业银行2025年境外分、子行净利润达8.8亿美元，同比增长22.2% [4] 股份制银行境外业务高速增长 - 招商银行将国际化发展置于转型首位，截至2025年末境外机构总资产较年初增长12.9%，全年营业收入同比增长33.8%，其中在港机构营业收入同比大增36.4% [4][5] - 兴业银行、浦发银行、平安银行2025年境外分行营业收入分别同比增长46.4%、24%、22.7% [5] - 民生银行香港分行2025年净收入31亿港元，同比增长17.1% [5] 服务企业出海与跨境金融 - 商业银行国际业务以服务产业全球布局为根本，企业出海催生对跨境融资、全球现金管理、利率汇率风险管理等多元化金融服务的需求 [6] - 2025年中国银行境内机构办理国际结算量达4.45万亿美元，同比增长9.6%，跨境电商结算规模达1.18万亿元，同比增长45.1% [6] - 2025年农业银行国际结算业务量达1.64万亿美元、同比增长8%，国际贸易融资业务量同比增长30%，办理境内外联动业务1181亿美元、同比增长13% [6] - 农业银行计划打造跨境金融服务闭环，服务高质量共建“一带一路”和企业全球布局 [7] - 兴业银行将国际业务作为全行战略发展重点，在总行管理层下设国际业务战略推动工作组，并计划提升跨境并购、客户利率汇率风险管理等特色产品和服务能力 [7] 推进人民币国际化 - 当前银行国际化战略主题是人民币国际化，工商银行将围绕人民币国际化升级产品和服务，完善全方位服务体系 [8] - 2025年工商银行跨境人民币业务量突破10万亿元 [8] - 中国银行大力推动人民币国际使用，2025年境内分行办理跨境人民币结算量约18万亿元，全市场占比超过25%，货物贸易项下跨境人民币结算占比超过30% [9] - 中国银行跨境电商头部客户服务覆盖率超过80%，人民币结算量超过1万亿元，占比超过90% [9] - 截至2025年末，中国银行为企业提供跨境人民币公司贷款及贸易融资余额近4000亿元，境外人民币贷款连续三年保持两位数以上增速 [9] - 建设银行2025年国际业务信贷余额、跨境人民币结算量分别达1.45万亿元、6.5万亿元，均实现两位数增长 [9] - 农业银行2025年跨境人民币结算量3.82万亿元，较上年增长8.7% [9]