上证50ETF建信（510800）市场表现 - 4月9日，上证50ETF建信（510800）开盘下跌0.95%，报1.360元 [1] - 该ETF自2017年12月22日成立以来，累计回报率为37.40% [1][2] - 该ETF近一个月回报率为-2.88% [1][2] 上证50ETF建信（510800）重仓股开盘表现 - 贵州茅台开盘涨0.00%，长江电力开盘涨0.00%，工商银行开盘涨0.00% [1] - 中国平安开盘跌0.76%，紫金矿业开盘跌1.82%，招商银行开盘跌0.35% [1] - 兴业银行开盘跌0.27%，寒武纪开盘跌0.34%，中信证券开盘跌0.89%，恒瑞医药开盘跌0.92% [1] 上证50ETF建信（510800）产品基本信息 - 该ETF的业绩比较基准为上证50指数收益率 [1][2] - 该ETF的管理人为建信基金管理有限责任公司 [1][2] - 该ETF的基金经理为薛玲 [1][2]

央视50ETF国联（159965）市场表现 - 4月9日，央视50ETF国联（159965）开盘下跌0.55%，报1.637元 [1][2] - 该ETF自2019年3月19日成立以来总回报为64.72% [1][2] - 该ETF近一个月回报为-0.01% [1][2] 央视50ETF国联（159965）重仓股开盘表现 - 重仓股普遍下跌，其中兆易创新开盘跌2.33%，信维通信开盘跌2.40%，跌幅居前 [1][2] - 恒瑞医药开盘跌0.92%，海康威视开盘跌0.97%，中国平安开盘跌0.76% [1][2] - 招商银行开盘跌0.35%，伊利股份开盘跌0.34%，兴业银行开盘跌0.27% [1][2] - 工商银行与贵州茅台开盘涨跌幅为0.00% [1][2] 央视50ETF国联（159965）产品基本信息 - 该ETF的业绩比较基准为央视财经50指数收益率 [1][2] - 该ETF的管理人为国联基金管理有限公司 [1][2] - 该ETF的基金经理为陈薪羽和杜超 [1][2]

行业投资评级 - 报告对银行行业给予“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 报告核心观点为：预计2026年3月社会融资规模存量同比增速为8.0%，环比回落0.18个百分点 [1][5] - 预计2026年3月社会融资规模增量为5.6万亿元，同比少增0.3万亿元 [5] - 预计2026年3月末社会融资规模存量为456.8万亿元 [5] - 预计2026年3月社融口径人民币贷款增加3.6万亿元，同比少增0.2万亿元 [5] - 预计2026年3月全口径人民币贷款增量约3.5万亿元，同比少增0.2万亿元 [5] - 预计2026年3月M2增速环比小幅下降0.2个百分点至8.8%左右，M1增速环比下降0.2个百分点至5.7%左右 [5] - 报告判断流动性拐点出现在2026年第一季度，但近期中东地缘冲突导致油价上升，可能阶段性减缓跨境资本回流，预计第二季度流动性环境会阶段性偏紧 [5] 信贷方面 - 预计2026年3月信贷同比少增，票据融资规模继续压降 [5] - 3月末1个月期票据利率震荡下行，预计因季末银行冲刺信贷开门红，加大了票据配置 [5] - 3月制造业、服务业采购经理指数重新站回景气线以上，预计信贷需求总体不弱 [5] - 结构上，预计对公信贷需求同比多增，票据融资规模继续压降 [5] - 考虑到消费补贴退坡，居民加杠杆购房意愿可能仍有待修复，零售贷款大概率仍同比明显少增 [5] - 预计2026年3月非社融口径人民币贷款单月净减少0.15万亿元，同比多增0.03万亿元 [5] 债券方面 - 预计2026年3月政府债券净融资0.9万亿元，同比少增0.6万亿元 [5] - 预计2026年3月信用债融资0.37万亿元，同比多增0.46万亿元 [5] 其他社融分项 - 预计2026年3月未贴现银行承兑汇票增加4,000亿元，同比多增368亿元 [5] - 预计2026年3月新增外币贷款100亿元 [9] - 预计2026年3月新增委托贷款100亿元 [9] - 预计2026年3月新增信托贷款100亿元 [9] - 预计2026年3月非金融企业境内股票融资400亿元 [9] 重点公司估值与财务预测 - 报告列出了28家A股及H股上市银行的估值与财务预测数据，所有公司评级均为“买入” [6] - 例如：工商银行A股合理价值8.66元/股，预计2026年每股收益1.04元，市盈率7.14倍，市净率0.64倍，净资产收益率9.28% [6] - 建设银行A股合理价值11.25元/股，预计2026年每股收益1.33元，市盈率6.92倍，市净率0.65倍，净资产收益率9.68% [6] - 招商银行A股合理价值52.12元/股，预计2026年每股收益5.96元，市盈率6.54倍，市净率0.82倍，净资产收益率13.10% [6] - 宁波银行合理价值35.37元/股，预计2026年每股收益4.87元，市盈率6.22倍，市净率0.77倍，净资产收益率13.13% [6] 社融预估数据总览 - 预计2026年3月社会融资规模当月值为5.62万亿元，环比增加3.23万亿元，同比减少0.28万亿元 [9] - 预计2026年3月社融口径新增人民币贷款3.608万亿元，环比增加2.76万亿元，同比减少0.22万亿元 [9] - 预计2026年3月政府债券融资0.9万亿元，环比减少0.50万亿元，同比减少0.59万亿元 [9] - 预计2026年3月企业债券融资0.37万亿元，环比增加0.22万亿元，同比多增0.46万亿元 [9] - 预计扣除政府债券后的社融存量同比增速为6.09%，环比微升0.02个百分点 [9]

行业投资评级 - 报告对银行行业的评级为“买入” [2] 核心观点 - 报告预计4月资金面将呈现“先松后紧”的格局，需关注流动性变化 [1][16] - 核心观点认为，3月底财政集中支出及前期央行大额投放中长期流动性，使得季末银行间流动性宽松充裕 [6][16] - 进入4月，资金面自发转松，但考虑到4月为缴税大月，同时面临年度汇算清缴和季度政府债发行节奏加快压力，预计4月中下旬和月末资金利率中枢可能显著抬升 [6][16] - 报告指出，央行在4月初连续进行地量公开市场操作（如1-3日分别投放5/5/10亿元7天逆回购），并公告“全额满足了一级交易商需求”，这释放了引导市场流动性稳定、避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号 [6][16] 根据相关目录分别进行总结 一、预计4月资金面先松后紧，关注流动性变化 （一）本期数据观察：央行连续地量操作，不改资金面宽松态势 - **央行动态**：本期（2026年3月30日~4月5日）央行公开市场共开展3,040亿元7天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期4,742亿元，整体实现净回笼1,202亿元 [6][16][89] - **资金利率**：截至4月3日，R001、R007较上期末分别下降9.79BP、11.38BP至1.29%、1.39%，DR001、DR007较上期末分别下降8.39BP、10.26BP至1.23%、1.34% [6][16] - **政府债融资**：本期政府债净缴款1,882.40亿元，预计下期净缴款约2,591.19亿元，较本期小幅回升 [17] - **NCD利率**：本期同业存单加权平均发行利率为1.51%，较上期下行1bp [18][132] - **国债利率**：本期末1Y、10Y、30Y国债收益率分别为1.24%、1.82%、2.37%，较上期末分别变动-1.6bp、+0.3bp、+2.3bp [18] - **票据利率**：本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.1%、0.92%、0.95%，分别较上期末下降35bp、38bp、11bp [20] （二）下期关注 - 下期（2026年4月6日~4月12日）需关注3月通胀数据（CPI、PPI）的发布 [6][23] 二、央行动态与市场利率 （一）央行动态：本期央行地量OMO投放不改流动性宽松 - 本期央行公开市场操作实现净回笼1,202亿元，下期（4月6日~12日）公开市场将有3,040亿元逆回购到期 [89] - 4月9日有11,000亿元买断式逆回购（3M）到期，央行将于7日续作8,000亿元，净回笼3,000亿元 [6][89] （二）市场利率：跨季后资金面继续转松，DR007低于7天OMO - **资金利率**：本期DR001、DR007、DR014分别较上期变动-8.39bp、-10.26bp、-7.03bp [94] - **Shibor报价**：1M、3M、6M、9M、1Y分别较上期变动-1.95bp、-1.60bp、-1.65bp、-1.75bp、-1.45bp [94] - **NCD利率**：本期各期限AAA级NCD到期收益率回落，1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-4.00bp、-4.50bp、-4.25bp、-6.50bp、-5.00bp [94] - **国债利率**：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动-1.56bp、+1.11bp、-0.70bp、+0.27bp、+2.28bp [94] - **票据利率**：1M、3M和半年票据利率分别变动-35bp、-38bp、-11bp [94] 三、银行融资追踪 （一）同业存单：本期同业存单发行利率下行1BP - **存量**：截至本期末，同业存单存量规模为18.63万亿元，存量存单加权平均利率为1.64%，平均剩余期限为130天 [21][132] - **发行**：本期累计发行同业存单3,331亿元，加权平均发行利率1.51%，较上期下行1bp，加权发行期限0.60年 [21][132] - **募集完成率**：本期整体募集完成率94.1%，其中AA+级以下为94.9% [132] - **净融资与到期**：本期到期1,513亿元，净融资额1,818亿元，预计下期到期5,307亿元 [132] （二）商业银行债 - 本期无商业银行债发行 [21] - 截至本期末，商业银行债券存量规模为3.25万亿元 [21] （三）资本工具 - 本期无资本工具、永续债发行 [22] - 截至本期末，商业银行次级债存量规模为6.91万亿元，其中二级资本工具4.45万亿元，永续债2.46万亿元 [22] 重点公司估值与财务分析 - 报告列出了多家上市银行的估值和财务预测数据，包括工商银行、建设银行、招商银行等，所有列出的银行股票评级均为“买入” [8] - 例如，工商银行A股（601398.SH）最新收盘价7.50元，合理价值8.66元/股，2026年预测EPS为1.04元，预测PE为7.21倍，预测PB为0.65倍，预测ROE为9.28% [8]

核心观点 - 报告核心观点为：由油价驱动的通胀预期上行，引发了一次经典的由交易性需求和预防性需求上升带动的实体货币需求现象，这将对金融资产流动性产生冲击 [4] - 对于银行板块，石油冲击在基本面上需警惕二季度长端利率回升对投资收益的冲击；在资产配置层面，银行相对防御性依然存在，但在长端利率上行期间不能期待绝对收益，同时需回避融资占比较高的个股，因此看好国有大行 [4][18] 一、本期观察：A股银行整体上涨，H股银行优于A股 - 观察区间（2026/3/30-2026/4/3）内，Wind全A指数下跌2.3%，而银行板块（中信一级行业）整体上涨0.7%，在30个行业中排名第4位 [4][13] - 子板块中，国有大行表现最好，上涨2.46%，股份行、城商行、农商行分别变动-0.26%、0.21%、0.14% [13] - H股银行表现更优，恒生综合指数上涨0.6%，H股银行涨幅达3.8%，跑赢恒生综指及A股银行 [4][13] - A股银行个股涨幅前三为中国银行（+4.49%）、华夏银行（+3.64%）、青岛银行（+2.93%）；跌幅前三为浙商银行（-4.21%）、郑州银行（-3.72%）、无锡银行（-2.92%） [4][13] - H股银行涨幅靠前为工商银行H股（+5.14%）、重庆农村商业银行H股（+5.07%）；跌幅靠前为中国光大银行H股（-7.08%）、浙商银行H股（-5.77%）、民生银行H股（-5.43%） [13] 二、投资建议：实体货币需求推动的资产流动性冲击 - 本轮油价驱动的通胀预期上行带动美元指数回升，是交易性需求和预防性需求上升带动的货币需求现象 [4][15] - 原油及相关产品价格大幅上行推动货币的交易性需求上升，涨价预期也推动预防性补库及资产价格波动预期带来的避险货币需求（如伯克希尔哈撒韦近年大比例持有现金） [4][15] - 在成本冲击导致价格指数波动较大的当前条件下，央行是否小幅加减息不会改变货币需求明显回升的趋势；在包含滞胀预期的环境下，初期货币当局通常按兵不动 [4][15] - 在美元/非美二元货币体系下，美元储备需求下降曾带动美元贬值和黄金上涨；但在油价上行带动的货币需求冲击下，黄金因缺乏交易属性，其长期储备需求让位于短期交易性需求和中期的预防性需求 [4][16] - 对于国内，美元需求变化影响跨境流动性松紧；作为全球最大工业国，名义价格驱动的实物需求上升会进一步驱动货币交易需求，考虑到处于实物资产周期底部和金融资产回报率低位，本轮实体货币需求对金融资产流动性的冲击不可忽视 [4][18] - 投资建议：石油冲击下，需警惕二季度长端利率回升对银行投资收益的冲击；银行相对防御性存在，但长端利率上行期间不能期待绝对收益，需回避融资占比较高的个股，看好国有大行 [4][18] 三、板块表现：银行板块上涨，周度换手率回落 - 本期银行板块（中信一级行业）上涨0.65%，跑赢Wind全A（除金融、石油石化）指数约3.14个百分点 [40] - 银行板块周换手率为1.33%，较前一周回落0.15个百分点，在30个中信一级行业中排名第30位（即换手率最低） [40] - 截至2026年4月3日，银行板块最新市盈率（TTM）为6.93倍，最新市净率为0.67倍 [40] - 相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.17，最新相对市净率为0.26，均处在历史平均水平 [40] 四、个股表现：A股银行整体上涨，国有行表现较好 - 个股涨幅靠前的是中国银行（+4.49%）、华夏银行（+3.64%）、青岛银行（+2.93%） [59] - 子板块表现：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）涨跌幅分别为2.46%、-0.26%、0.21%、0.14%，国有行表现较好 [59] - 个股换手率靠前为青岛银行（9.22%）、兰州银行（8.01%）、瑞丰银行（6.82%） [59] - 子板块换手率：国有大行、股份行、城商行、农商行周换手率分别为0.83%、1.98%、2.77%、3.79%，城农商行交易活跃度较上期上升，农商行整体交易活跃度更高 [59] - 子板块估值：国有大行、股份行、城商行、农商行最新市盈率（TTM）分别为7.46倍、5.90倍、5.88倍、6.24倍；最新市净率（LF）分别为0.71倍、0.55倍、0.68倍、0.62倍 [59] 五、转债表现：本期银行转债平均价格下跌0.03% - 本期银行转债平均价格下跌0.03%，跑赢中证转债指数1.55个百分点 [14] - 个券方面，涨幅前列为重银转债（+0.54%）、上银转债（+0.10%），跌幅靠前为兴业转债（-0.26%） [14] 六、盈利预测跟踪：25年利润增速一致预期基本不变 - 本期共有11家银行2025年业绩增速一致预期有变化（包括工商银行、中国银行、邮储银行、交通银行等） [14] - A股银行2025年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动0.00个百分点、0.00个百分点 [14] 七、重点公司估值与财务分析 - 报告列出了包括工商银行、建设银行、中国银行、招商银行、宁波银行等多家A股及H股上市银行的详细估值与财务预测数据，涵盖最新收盘价、合理价值、2026及2027年EPS预测、PE、PB及ROE预测值 [5]

行业投资评级 - 投资评级为 **看好**，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 在市场风险偏好系统性下降、高波动的环境下，银行股展现出防御价值，当前板块已调整三个季度，接近去年10月初和今年1月下旬的相对低位，具备安全边际，且PB-ROE估值低、业绩趋势向好、资金面压力逐步消化，看好其防御价值 [2][5] - 江苏省信贷增速在2月末逆势上行至10.2%，显著高于全国总贷款6.0%的增速，反映了核心省份的信贷韧性与区域发展动能，是本周报告聚焦的重点 [4][40] 市场表现与资金流向 - **银行指数表现**：本周银行指数累计上涨 **0.6%**，相较沪深300指数和创业板指数分别获得 **+2.0%** 和 **+5.1%** 的超额收益 [5][16] - **个股分化**：2025年度业绩优于预期的国有大行普遍上涨，而部分业绩低于预期的股份行下跌，其中对基本面更敏感的港股跌幅更高 [2][5] - **资金流向**： - 沪深300、上证50及银行相关指数基金本周均出现小幅净流出 [5][18] - 红利相关指数基金净流入 **17亿元**，为连续第四周明显净流入，反映配置风格向红利资产转变 [5][18] 估值与股息率 - **股息率水平**：截至4月3日，六大国有行A股平均股息率为 **4.05%**，相较10年期国债收益率的利差为 **223个基点 (BP)**；H股平均股息率下降至 **5.01%** [6][26] - **AH股折价**：H股相对A股的平均折价率为 **19%**，较上周略有下降 [6][26] 交易热度与换手率 - **换手率变化**：本周各类型银行（国有行、股份行、城商行、农商行）的换手率较上周均有下降 [7][35] - **成交额占比**：国有行和股份行的成交额占比较上周有所提升 [7][35] - **总体热度**：银行股的交易热度仍接近历史每轮低位水平，随着板块估值超跌和指数基金影响消化，预计后续关注度将明显上升 [7][35] 区域信贷数据分析（本周聚焦） - **全国背景**：2月末全国总贷款同比增速继续降至 **6.0%** [4][40] - **江苏省表现突出**： - 2月末信贷同比增速逆势上行至 **10.2%**，较2025年末显著提高 **1个百分点** [4][40] - 前两个月累计新增贷款占全国比例高达 **25.5%**，与信贷大省广东的规模差距进一步收敛 [4][40] - 对公贷款增速显著加速至 **15.0%** [4][40] - **其他核心省份**：江苏、河北、湖北的信贷增速较年初逆势上升；山东和安徽也基本保持 **8%** 以上的平稳增速 [4][40] - **信贷结构分化**： - 对公贷款：上述增速较快的区域对公贷款增速普遍高达 **12%** 以上 [4][40] - 零售贷款：大部分重点省份2月末零售贷款同比下滑，但中西部地区因历史基数原因逆势增长；上海地区零售贷款同比高增长 **7%** [4][40] 投资建议与关注标的 - **重点推荐区域优质城商行**：浙江省、江苏省、山东省的优质城商行，具体包括杭州银行、江苏银行、南京银行、齐鲁银行、苏州银行等 [5][16] - **推荐红利价值领先银行**：股息率回升后红利价值领先的招商银行 [5][16] - **建议关注可转债机会**：建议关注低估值、高股息、可转债转股空间大的兴业银行，其股价距离可转债强赎价格空间高达 **43.5%** [5][31][34]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告核心观点 - **2025年银行业经营呈现“业绩分化、规模稳增、资产质量向好、分红稳健”的核心特征**[1][4] - **展望2026年，量增价稳，行业有望迎来业绩稳步修复，叠加高股息属性支撑，板块估值预计实现温和回升**[1][9] 根据相关目录分别进行总结 周观察·动向 - **监管动态**：央行2026年第一季度例会确定继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度[2][12]；央行新增12家数字人民币运营机构，总量提升至22家，加快数字人民币普及[2][12] - **市场动态**：本周（截至报告发布）万得全A指数下跌2.25%，申万银行板块上涨0.69%，其中大行上涨2.46%，港股银行上涨3.82%[2][16] 周综述·数据 - **资金利率**：短端资金利率全线走低，DR001、DR007、DR014分别较上期下行8.4BP、10.3BP、7.0BP[3][24]；各期限Shibor全线下行[3][24]；同业存单（AAA）收益率全线下行，1Y期下行5.0BP至1.48%[24][55] - **国债收益率**：走势分化，1Y、5Y期限收益率较上期分别下行1.6BP、0.7BP，3Y、10Y、30Y期限收益率分别上行1.1BP、0.3BP、2.3BP[3][24][25] - **票据市场**：4月大行票据转贴现累计净买入规模同比多增[3]；1M、3M和半年票据利率分别为1.1%、0.92%、0.95%，分别较上期末变动-35bp、-38bp、-11bp[3][44] - **同业存单**：本周发行总额为3334亿元，净融资额为1891亿元，净融资额增加[55] 周评论·热点（2025年报分析） - **业绩表现分化显著**：29家已披露年报/快报的A股上市银行中，国有行净利润增速提升（如农业银行3.2%、中国银行2.2%）[4][58]；股份行内部分化加剧，仅招商银行（3.0%）、兴业银行（0.3%）等维持正增长[4][58]；头部城商行领跑，青岛银行（21.7%）、齐鲁银行（14.6%）、杭州银行（12.1%）增速居前[4][58]；农商行保持温和增长[4][58] - **规模与息差**：上市银行资产规模稳健增长，贷款增速略微下降[5][60]；净息差企稳，未延续下行趋势，部分银行（如华夏银行、浦发银行、瑞丰银行、渝农商行）实现小幅回升[5][61]；得益于规模扩张与息差企稳，18家银行利息净收入增速环比提升，重庆银行（22.4%）、青岛银行（12.1%）表现亮眼[5][61] - **资产质量平稳向好**：已披露数据的29家银行不良贷款率整体平稳、小幅回落[5][62]；24家银行不良率较前三季度保持平稳或下降，仅5家出现1-2BP的小幅上升[5][62]；对公不良基本企稳，零售资产质量仍承压[5][62]；行业整体拨备覆盖率为271%，较三季度末下降3.36个百分点[9][62] - **分红情况**：国有行平均分红率稳定在30%-32%区间，股息率具备吸引力[9][63]；股份行分化明显，招商银行（35.34%）分红率高[9][64]；已披露分红率的城农商行多在20%-31%区间[9][64] 重点公司动态（摘录） - **农业银行**：2025年资产总额达48.78万亿元，同比增长12.8%；归母净利润2910.41亿元，同比增长3.2%；不良贷款率1.27%，拨备覆盖率295.03%；拟每10股派现2.495元，分红比例30%[15] - **中国银行**：2025年资产总额38.36万亿元，同比增长9.40%；归母净利润2430.21亿元，同比增长2.18%；不良贷款率1.24%；拟每10股派现2.263元，派息率30%[15] - **浦发银行**：2025年资产总额10.08万亿元，同比增长6.55%；归母净利润500.17亿元，同比增长10.52%；不良贷款率1.26%，拨备覆盖率200.72%；拟每10股派发现金红利4.20元[15]

股份制银行2025年薪酬核心数据 - 9家上市股份制银行2025年人均薪酬算术平均值为49.44万元，较2024年的50.73万元整体微降约2.53% [2][8] - 薪酬总额为2719.85亿元，较2024年下降39.84亿元，降幅为1.44% [3][4] - 员工总数合计53.40万人，较2024年的53.1万人微增约3000人 [5] 人均薪酬排名与梯队分布 - 中信银行以59.92万元的人均薪酬位居榜首，招商银行以56.49万元紧随其后，兴业银行以56.42万元位列第三 [2][6] - 第一梯队（中信、招商、兴业）人均薪酬均突破55万元，第二梯队（浙商、民生）处于50万元至53万元区间，第三梯队（平安、华夏、浦发、光大）人均薪酬均低于46万元 [6][7] - 光大银行人均薪酬最低，为37.59万元，与榜首的中信银行相差22.33万元 [7][8] 薪酬总额变化 - 9家银行中仅有3家薪酬总额实现正增长：兴业银行增长2.26%（净增8.61亿元），中信银行增长1.87%（净增7.44亿元），招商银行增长0.89%（净增约6亿元） [3] - 6家银行薪酬总额下降，其中光大银行降幅最大，超过19%，达43亿元之多 [3] - 光大银行2025年营业收入与净利润同比跌幅均超6% [3] 员工人数变化 - 9家银行人员规模形成三个梯队：第一梯队招商银行员工总数12.16万人，第二梯队（中信、兴业、民生、浦发）约6万人，第三梯队（光大、平安、华夏、浙商）在4万至2万人左右 [5] - 5家银行增员，3家银行减员：招商银行和中信银行增员最积极，人数增幅均超过3%，分别净增4384人和2208人；华夏银行和民生银行减员力度最大，员工总数分别减少5.61%和2.89%，净减2185人和1832人 [5] - 浙商银行员工人数最少，约2.5万人 [5] 人均效能与经营策略关联 - 从人均创收看，平安银行以315.22万元位列第一，其次为中信银行和兴业银行 [6] - 从人均创利看，招商银行以123.52万元位列第一，其次为兴业银行和中信银行 [6] - 招商银行、兴业银行、中信银行的薪酬总额和员工人数均处于扩张态势 [6] - 4家银行（民生、浦发、华夏、浙商）的薪酬总额和员工人数均处于缩减状态 [6] - 2家银行（光大、平安）薪酬总额缩减，但人数少量增加 [6] 人均薪酬同比变化 - 华夏银行人均薪酬同比增幅最大，为4.60%，人均增加1.94万元至44.13万元；民生银行增幅2.36%，人均增加1.17万元；兴业银行增幅1.90%，人均增加1.05万元 [8] - 6家银行人均薪酬同比下滑：光大银行降幅最大，达19.96%，人均减少9.37万元；浙商银行降幅4.22%，人均减少2.3万元；招商银行、平安银行、浦发银行、中信银行降幅相对温和，在1.45%至2.75%之间 [8][9] 行业背景与战略解读 - 银行业净息差收窄、利润增速放缓，薪酬增长已进入平稳甚至局部收缩阶段 [2][8] - 员工薪酬是银行成本的重要组成部分，“向成本要利润”已成为银行维持盈利增长的关键战略之一 [4] - 招商银行作为“零售之王”，兴业银行凭借“商行+投行”业务模式，均支撑了其薪酬水平 [7]

核心观点 - 2025年，九家上市股份制银行的人均薪酬整体微降，行业薪酬增长进入平稳甚至局部收缩阶段，反映了在净息差收窄、利润增速放缓背景下，银行“向成本要利润”的战略转变 [4][7][14] - 银行间薪酬分化显著，头部银行（中信、招商、兴业）在薪酬总额和员工人数上均呈扩张态势，人均薪酬领跑；而部分银行则通过缩减薪酬总额或人员来应对经营压力，导致人均薪酬差距拉大 [6][9][11][14] 薪酬总额变化 - 2025年，九家上市股份行薪酬总额为2719.85亿元，较2024年下降39.84亿元，降幅为1.44% [7] - 仅三家银行薪酬总额实现正增长：兴业银行增长2.26%（净增8.61亿元），中信银行增长1.87%（净增7.44亿元），招商银行增长0.89%（净增约6亿元） [6] - 六家银行薪酬总额下降，其中光大银行降幅最大，超过19%，减少约43亿元，与其营收、净利润同比跌幅均超6%的业绩压力相关 [6] 员工人数变化 - 2025年，九家股份行员工合计53.40万人，较2024年的53.1万人微增约3000人，整体人员规模基本稳定 [8] - 人员规模形成三个梯队：招商银行（12.16万人）为第一梯队；中信、兴业、民生、浦发（约6万人）为第二梯队；光大、平安、华夏、浙商（4万至2万人）为第三梯队 [8] - 五家银行增员，招商银行和中信银行增员最积极，人数增幅均超过3%，分别净增4384人和2208人；三家银行减员，华夏银行和民生银行减员力度最大，员工总数分别减少5.61%（净减2185人）和2.89%（净减1832人） [8] 人均薪酬水平与排名 - 九家股份行2025年人均薪酬算术平均值约为49.44万元，较2024年的50.73万元微降约2.53% [4][14] - 人均薪酬排名前三的银行构成第一梯队：中信银行以59.92万元位居榜首（人均月薪4.99万元），招商银行以56.49万元紧随其后（人均月薪4.71万元），兴业银行以56.42万元位列第三（人均月薪4.70万元） [4][12][13] - 第二梯队为浙商银行（52.16万元，人均月薪4.35万元）和民生银行（50.65万元，人均月薪4.22万元） [12][14] - 第三梯队为平安银行（45.76万元）、华夏银行（44.13万元）、浦发银行（41.86万元）和光大银行（37.59万元），人均月薪分别为3.81万元、3.68万元、3.49万元和3.13万元 [12][14] - 首尾差距显著，排名第一的中信银行与排名最后的光大银行，人均年度薪酬相差22.33万元 [12][14] 人均薪酬同比变化 - 三家人均薪酬同比上升：华夏银行增幅最大，为4.60%（增加1.94万元至44.13万元）；民生银行增长2.36%（增加1.17万元）；兴业银行增长1.90%（增加1.05万元） [12][15] - 六家人均薪酬同比下降：光大银行降幅最大，达19.96%（减少9.37万元）；浙商银行下降4.22%（减少2.3万元）；招商银行下降2.75%（减少1.60万元）；平安银行下降1.88%（减少0.88万元）；浦发银行下降1.59%（减少0.67万元）；中信银行下降1.45%（减少0.88万元） [12][15] 经营效率与薪酬关联 - 从人均创收看，平安银行以315.22万元位列第一，其次为中信银行和兴业银行 [9] - 从人均创利看，招商银行以123.52万元位列第一，其次为兴业银行和中信银行 [9] - 招商银行的营业收入、归母净利润分别为中信银行的1.59倍、1.94倍；兴业银行的营业收入与中信银行持平，但归母净利润较中信银行高68亿元，但中信银行人均薪酬最高，显示其对员工“更大方” [13][14] - 四家银行（民生、浦发、华夏、浙商）的薪酬总额和员工人数均处于缩减状态；两家银行（光大、平安）薪酬总额缩减但人数微增；三家头部银行（招商、兴业、中信）的薪酬总额和员工人数均处于扩张态势 [9]

行业投资评级 - 看好 [2] 核心观点 - 上市银行业绩改善趋势延续，2025年已披露业绩的样本行营收和归母净利润增速分别较前三季度加快0.6和0.3个百分点至1.4%和1.6% [4] - 预计2026年第一季度及全年业绩增速将继续缓步提升，主要得益于息差拖累收窄和利息净收入增速改善 [7] - 继续看好2026年第二季度银行股的绝对收益和相对收益表现，基本面改善逻辑有望强化，高股息属性将吸引资金流入 [7] 整体经营态势 - 2025年已披露年报或快报的29家上市银行业绩符合预期，股份行营收改善幅度最大，其营收和利润同比降幅分别较前三季度改善0.9和0.1个百分点 [4][15] - 2025年样本行营收增长1.2%，其中规模增长贡献9.1个百分点，非息收入贡献2.1个百分点，息差变化拖累10.0个百分点 [20] - 2025年样本行利润增长1.4%，其中减值损失贡献0.1个百分点，税收支出贡献0.6个百分点，成本费用拖累0.5个百分点 [20] - 盈利驱动边际变化显示，2025年规模贡献加强，息差拖累改善，非息贡献持平；减值贡献减弱，税收贡献加强 [20] 主要驱动因素 - **扩表动能提升**：2025年第四季度末21家样本行资产增速环比提升0.4个百分点至9.1%，高于社会融资规模增速（8.3%）[4][27] - **资产结构变化**：2025年第四季度末21家上市银行贷款、金融投资、其他资产同比增速分别为+6.9%、+13.5%、+9.1%，其中以同业资产为代表的其他资产增速环比大幅提升8.9个百分点 [4][27] - **息差环比微降**：2025年第四季度上市行单季净息差环比下降1个基点至1.37%，生息资产收益率和付息负债成本率分别环比下降7和6个基点 [5][32] - **息差预测调整**：预计2026年第一季度上市行单季息差环比下降4个基点，2026年全年息差同比降幅为4个基点，较2025年收窄8个基点，主要因LPR调降时间预期从上半年延后至下半年 [5][38] - **非息收入增速提升**：2025年样本行非息收入同比增长7.1%，增速较前三季度加快0.8个百分点，主要得益于中间业务收入修复 [6][41] - **中间业务收入显著修复**：2025年样本行手续费及佣金收入同比增长5.7%，增速较前三季度加快1.4个百分点，预计增长点在于理财和代销业务 [6][41] - **其他非息收入分化**：2025年样本行其他非息收入同比增长8.5%，其中国有行增速最高达34.0%，而股份行、城商行、农商行同比为负增长 [6][41] - **浮盈储备情况**：截至2025年末，国有行、股份行、样本城商行、样本农商行的其他综合收益及以摊余成本计量的金融资产储备与营收之比依次为55.5%、21.4%、34.3%、42.0% [6] - **资产质量整体平稳**：2025年第四季度末22家上市银行加权平均不良率为1.19%，较第三季度末下降1个基点 [6][51] - **不良生成压力有所上升**：2025年第四季度21家上市银行平均不良生成率（TTM口径）较第三季度末上行2个基点，平均真实不良生成率（TTM口径）较第二季度末上行7个基点 [6][51] - **零售与对公资产质量分化**：对公贷款不良率继续改善，而零售贷款（特别是小微贷款）压力犹存，2025年第四季度末招商银行和交通银行小微贷款不良率分别环比提升11和46个基点 [6][55] 机构持仓变化 - **主动型公募持仓低位**：2025年第四季度末，主动型公募基金持有银行股市值仅占其持股市值的1.6% [7][63] - **南向资金持续买入大行**：2026年初至4月3日，南向资金净买入港股六大行资金达315亿元 [7][64] - **险资继续增配**：2025年第四季度样本六大险资其他综合收益账户股票持仓占总投资资产比重为4.8%，环比提升1.1个百分点；多家险资及社保基金增持了工商银行、交通银行、兴业银行等银行股 [7][66] 2026年第二季度投资策略 - **业绩前瞻**：预计2026年第一季度上市银行归母净利润和营收增速分别为2.4%和2.0%，全年增速分别为3.0%和2.7%，优质城商行将继续领跑，国有行业绩韧性有望超预期 [7] - **板块观点**：继续看好银行股表现，基本面改善趋势有望在4月份一季度业绩披露后得到强化，同时高股息属性在第二季度分红密集期将吸引绝对收益资金流入 [7] - **选股思路**： - **成长价值主线**：推荐发达区域优质中小银行，如南京银行、渝农商行、杭州银行、青岛银行、齐鲁银行 [7] - **防御价值主线**：聚焦低波稳健的国有大行和股份制银行，A股推荐交通银行、工商银行、招商银行、兴业银行，H股关注六大行 [7] - **修复价值主线**：把握新管理层就任或风险出清带来的经营改善机会，推荐浦发银行、上海银行、平安银行、华夏银行 [7] - **二季度重点推荐**：南京银行（年度金股）、浦发银行（年度金股）、渝农商行、交通银行、工商银行 [7]