报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体板块的“买入”、“增持”等具体评级，但明确表达了对银行板块长期前景的看好，并给出了具体的短期、中期、长期关注标的 [6][11] 报告核心观点 * 报告核心围绕2026年2月13日更新的国内系统重要性银行名单展开分析，探讨了名单变化、调整原因及其对银行和不同投资者的影响 [5][9][10] * 报告认为，上市银行业绩稳定、估值偏低，长期看好板块超额收益；中期市场风格将回归价值因子，银行板块将进入既有绝对又有相对收益的阶段；短期因外部不确定性，建议关注被动资金占比低、业绩确定性强、进可攻退可守的中小城农商行 [6][11] 根据相关目录分别进行总结 01 本期思考 * **名单变化**：2025年名单中，浙商银行首次被纳入第一组；兴业银行由第三组降至第二组，导致第三组银行数量减至2家（交通银行、招商银行），第二组增至4家（兴业银行、中信银行、浦发银行、邮储银行）；第一组内银行位次发生变化，民生银行超过光大银行跃居首位，北京银行和南京银行超过广发银行和上海银行 [10][13] * **调整原因**：评估指标中“调整后表内外资产余额”权重最高（25%），名单调整主要受此指标增速影响。从2023年6月末至2025年9月末，组别下降或组内排名下降的银行该指标增速普遍较低，而新纳入或排名上升的银行增速明显较高。未来杭州银行等增速较高的城商行也可能被纳入名单 [5][10] * **对银行的影响**：影响程度依次为：纳入/剔除名单 > 组别升/降 > 组内变动。纳入名单或组别提升会提高附加资本要求（如第一组0.25%，第二组0.5%，第三组0.75%），约束风险资产扩张，但也意味着更受监管重视，在风险控制、业务资质、发债增信、资本市场运作等方面更便利 [5][10][13] * **对投资者的影响**：监管、债权人、存款人风险偏好低，希望银行资本充足率高；股权人追求资本回报最大化，希望在控制风险前提下降低资本占用、提升ROE和分红率。纳入名单对股权人总体中性偏利好，组别上升偏中性；纳入名单或组别提升对债权人、存款人利好 [5][10][22] 02 行情表现 * **板块表现**：本期（2026年2月23日至27日）Wind全A指数上涨2.75%，A股银行指数下跌0.96%，跑输大盘。其中，国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌0.58%、0.72%、1.80%、0.71%。恒生综合指数下跌0.42%，H股银行指数上涨3.25%，跑赢恒指和A股银行 [4][24] * **个股表现**：A股银行涨幅前三为兰州银行（+1.75%）、郑州银行（+1.05%）、青农商行（+0.96%）；跌幅前三为重庆银行（-4.11%）、上海银行（-2.91%）、青岛银行（-2.76%）。H股银行涨幅前三为威海银行（+6.75%）、浙商银行（+3.46%）、渤海银行（+3.41%） [24][31][33] * **主题指数**：本期A股表现较好的主题指数是低估值银行（-0.06%）和高ROE银行（-0.13%），表现靠后的是高零售按揭贷款占比银行（-1.54%）和高金市资产占比银行（-1.28%） [25][35] * **转债与盈利预期**：银行转债普遍下跌，上银转债（-1.54%）和重银转债（-0.77%）跌幅较大。A股银行2025年净利润增速一致预期环比持平，营收增速预期下调0.10个百分点；2026年净利润增速预期下调0.06个百分点，营收增速预期上调0.06个百分点 [25] 03 板块对比 * **行业比较**：本期（截至2026年2月27日当周），在30个中信一级行业中，银行指数下跌0.96%，排名第26位，表现靠后。涨幅前三的行业为钢铁（+11.80%）、有色金属（+9.74%）、基础化工（+6.21%） [75] * **换手率**：本期银行板块区间换手率为0.94%，在30个行业中排名最后，市场活跃度极低。同期Wind全A换手率为7.96% [73][77] 04 个股估值 * 报告提供了截至2026年2月27日的A股银行股息与估值数据表，但具体内容未在提供的文本中展开 [79] 05 银行转债 * 报告提及银行转债普遍下跌，并具体指出了上银转债和重银转债的跌幅，以及常熟银行转债可能触发强赎的情况 [25] 06 盈利预期 * 报告根据Wind数据，跟踪了A股银行2025年和2026年的净利润增速与营收增速一致预期及其环比变动情况 [25] 07 公告新闻 * 此部分内容在提供的文本中未展开 其他关键数据与图表 * **系统重要性银行评估指标**：核心评估指标包括规模（权重25%）、关联度（25%）、可替代性（25%）、复杂性（25%），其中“调整后表内外资产余额”单项权重最高，达25% [15] * **调整后表内外资产余额增速**：图表显示，从2023年上半年末到2025年第三季度末，新纳入的浙商银行以及组内排名上升的民生银行、北京银行、南京银行等，其调整后表内外资产余额增速相对较高 [18] * **核心资本安全垫**：数据表展示了截至2025年9月30日，各上市银行的核心一级资本充足率超出监管最低要求的“安全垫”空间 [20] * **被动资金流向**：测算数据显示，年初以来（截至2026年2月27日），境内A股ETF中的银行板块合计净流出约981.0亿元 [42]

公司治理动态 - 法国兴业银行提议在2026年5月27日举行的股东大会上，进行董事的续任和任命工作 [1]

公司人事任命 - 法国兴业银行任命张倩嘉为亚太区股票资本市场主管，负责领导及监督该地区股票与股票相关交易的发起和执行 [1] - 张倩嘉将常驻香港，在区域业务上向亚太区全球银行及咨询主管Stephanie Clement de Givry汇报，在职能工作上向全球股票资本市场联席主管Jeff Mortara和Anvita Arora汇报 [1] 个人职业背景 - 张倩嘉拥有超过20年的资本市场从业经验 [1] - 其最近职务为瑞银集团亚太区全球银行业务主管，领导团队负责财富管理和投资银行业务 [1] - 此前在瑞银还曾担任亚太区股票资本市场联席主管及亚太区私募融资市场主管等高级领导职务 [1]

人事任命 - 法国兴业银行任命张倩嘉为亚太区股票资本市场主管，负责监督该地区股票及股票相关交易的发起和执行 [2] - 张倩嘉将常驻香港，在区域业务上向亚太区全球银行及咨询主管Stephanie Clement de Givry汇报，在职能工作上向全球股票资本市场联席主管Jeff Mortara和Anvita Arora汇报 [2] 个人履历 - 张倩嘉拥有超过20年的资本市场经验 [2] - 其最近职务为瑞银集团亚太区全球银行业务主管，领导负责财富管理和投资银行业务的团队 [2] - 此前在瑞银还担任过亚太区股票资本市场联席主管和亚太区私募融资市场主管等高级领导职务 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级：买入 [2] 报告的核心观点 - 央行近期出台两项汇率逆周期调节政策，旨在对冲人民币单边升值预期，平滑汇率波动 [5] - 人民币跨境同业融资新规有望显著提升银行向离岸市场融出人民币的积极性，为离岸市场提供稳定流动性 [5][16] - 下调远期售汇风险准备金率旨在通过增加远期购汇需求，缓解即期市场人民币升值压力 [5][18] - 两项政策短期可缓和人民币升值斜率，但无法改变由基本面、回报率及安全差驱动的长期升值趋势 [5][22] - 跨境资本流入可能呈现“投机流入放缓、配置流入稳增”的结构优化，整体规模不一定明显缩小 [5][22] - 人民币跨境同业融出增加可能消耗银行超储，预计央行将通过其他工具进行流动性对冲 [5][23] 根据相关目录分别进行总结 一、本期观察：汇率政策组合拳如何影响流动性？ - **人民币跨境同业融资业务**：新规将境内银行人民币跨境同业融资净融出余额与其资本水平挂钩，通过参数调节 [5][15]。粗略测算，人民币跨境同业融资净融出上限约1.79万亿元，而截至2025年第三季度末的存量规模仅约1,942亿元，上限远大于存量，将提升银行开展业务的积极性 [5][16] - **下调远期售汇风险准备金率**：自2015年创设以来经历6次调整，规律是人民币贬值期间上调、升值期间下调 [5][18]。此次从20%下调至0%，旨在降低远期购汇成本，增加购汇需求，从而缓解即期市场人民币过快升值 [5][18]。历史表明该工具仅能短期平抑汇率波动，无法改变长期趋势 [5][18] - **跨境流动性展望**： - **汇率**：政策组合拳从离岸流动性供给和外汇市场供求两端发力，短期可缓和升值斜率，但不改长期升值趋势 [5][22] - **跨境资本流动**：短期汇率预期降温可能使投机性套息交易流入放缓，但基于基本面、回报率及安全差的配置型外资流入预计保持韧性，甚至可能稳增，整体流入结构优化 [5][22] - **银行间流动性**：人民币跨境同业融出规模增加，可能通过清算行/直参行等模式直接减少境内银行超额准备金，对银行间流动性形成收紧效应 [23]。预计央行后续需要通过国债买卖、公开市场操作等方式投放流动性以进行对冲 [5][23] 二、套利交易回报率：人民币走强，中美利差大幅收窄 - **汇率走势**：观察期内（2026/2/22-2/27），SDR兑人民币贬值1.06% [24]。其中，美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币汇率分别变动-0.61%、-0.29%、-1.24%、-0.79%，显示人民币兑主要货币走强 [24]。美元指数小幅回落0.10% [24] - **中美利差**：观察期末，6个月、1年、5年、10年、30年期中美国债利差（中国-美国）分别为-2.32%、-2.16%、-1.97%、-2.19%、-2.37%，中长期利差大幅收窄 [25]。10年期美债利率因地缘冲突避险需求大幅回落11个基点 [25] - **套利交易回报率**：测算的1年、5年、10年、30年期美债人民币套利交易实际年收益率分别为-3.33%、-3.52%、-3.44%、-3.34%，较期初显著回落 [25] - **资产表现**： - **中国资产**：香港市场中，恒生指数上涨0.82%，恒生香港中资企业指数上涨1.26% [25]。美国市场中，纳斯达克中国金龙指数下跌3.61%，跑输纳斯达克指数（-0.95%）[25] - **全球股指**：观察期内，万得全A上涨2.75%，在SDR主要经济体股指中表现较好 [25]。日经225指数上涨3.56%，表现领先 [34] 三、SDR主要经济体跟踪 - **中国**： - **利率**：观察期内，国债利率长短端表现分化，6个月期下行3.5个基点，30年期上行2.7个基点 [38] - **汇率**：人民币兑SDR升值1.06% [39] - **经济数据**：2026年1月全国城镇调查失业率为5.2%，环比上升0.1个百分点；16-24岁人口失业率（不含在校生）为16.30%，环比下降0.2个百分点 [40] - **美国**： - **利率**：观察期内，各期限美债收益率回落，其中10年期大幅回落11个基点 [62] - **汇率**：美元指数下跌0.10%，美元兑离岸人民币贬值0.61% [63] - **财政**：2026年第一季度至今，美国国债净发行3,861亿美元，同比多增3,848亿美元；财政净支出力度为3,578亿美元，同比多增3,379亿美元 [64] - **经济数据**：2026年1月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨2.5%，PPI同比上涨2.9%，通胀水平边际回落 [65] - **欧洲**： - **汇率**：观察期内，欧元兑离岸人民币贬值0.29%，英镑兑离岸人民币贬值0.79% [94] - **日本**： - **汇率**：观察期内，日元兑离岸人民币贬值1.24% [113]

报告行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 核心观点：月末票据利率反弹，大行净买入同比增量回落 [1] - 2月最后一周，各期限票据利率大幅上行后趋稳，大行转贴买入票据意愿疲软甚至对外积极出票，国有/政策性银行和股份行成为主要卖家，农商行为代表的中小机构持续买入 [5][17] - 截至2月27日，2026年2月大行/政策行转贴现净买入量同比仅多增约320亿元，较月初大幅收敛，预计2月信贷需求同比可能不弱 [5][17] 根据相关目录总结 一、月末票据利率反弹，大行净买入同比增量回落 - **央行动态**：本期（2026年2月23日~3月1日）央行公开市场共开展16,410亿元7天逆回购操作，逆回购到期22,524亿元，MLF到期3,000亿元并增量续作6,000亿元，国库现金定存到期1,500亿元，整体实现净回笼4,614亿元[5][14][86] - **资金利率**：截至2月28日，R001、R007较上期末分别+1.11BP、+16.27BP至1.34%、1.51%，DR001、DR007分别较上期末+0.68BP、+18.23BP至1.32%、1.50%[5][14] - **政府债融资**：本期政府债净缴款4,712.25亿元，预计下期净缴款约2,167.72亿元[5][15] - **NCD利率**：本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别较上期变动-5.0bp、-0.8bp、-1.0bp、-0.5bp、-0.5bp[5][16] - **国债利率**：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债收益率较上期末分别变动+0.2bp、+0.3bp、+0.6bp、-1.5bp、+2.7bp[5][17] - **票据利率**：本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末大幅变动+55bp、+33bp、+15bp[5][17] 二、央行动态与市场利率 - **市场利率概况**：本期资金面收敛，各市场利率变动如下[93]： - 资金利率：DR001、DR007、DR014分别较上期变动+0.68bp、+18.23bp、+13.89bp - Shibor报价：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-0.00bp、-1.21bp、-0.54bp、-0.55bp、-0.60bp - NCD利率：1M、3M、6M、9M、1Y AAA级分别变动-5.00bp、-0.75bp、-1.00bp、-0.50bp、-0.50bp - 国债利率：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动+0.23bp、+0.34bp、+0.59bp、-1.46bp、+2.66bp - 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动+55bp、+33bp、+15bp 三、银行融资追踪 - **同业存单**： - 存量：截至本期末，同业存单存量规模为18.77万亿元，加权平均利率为1.68%，平均剩余期限为118天[19][132] - 发行：本期总发行4,545亿元，加权平均发行利率1.59%，与上期持平；加权发行期限0.58年（上期：0.49年）；整体募集完成率93.3%[19][132] - 净融资：本期到期6,667亿元，净融资额为-2,122亿元；其中国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-1,718亿元、87亿元、-434亿元[16][132] - **商业银行债券**：本期无商业银行债发行；截至期末存量规模为3.36万亿元；信用利差普遍收窄，3Y期收窄幅度最大，超过2BP[19] - **商业银行次级债**：本期无资本工具、永续债发行；截至期末次级债存量规模为6.98万亿元；信用利差方面，短期（1M、3M）走阔居多，中长期（3Y-7Y）走阔幅度在1-3bp区间[19] 四、重点公司估值 - 报告列出了包括工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行等在内的多家A股及H股上市银行的详细估值与财务预测数据，所有列示公司评级均为“买入”[6] 五、下期关注 - 关注3月4日发布的2月官方制造业PMI、2月RatingDog制造业PMI，以及3月7日发布的2月外汇储备数据[5][21] - 下期适逢重要会议召开（3月4日-3月5日），需关注相关情况[5][21]

中国金融行业电话会议纪要关键要点 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：中国金融行业，包括银行、保险、券商，以及基础设施投资、电力、交通（高铁、机场）等关键相关行业[1][5][46][184][206][238] * **公司**： * **银行**：宁波银行、民生银行-H、兴业银行、光大银行-A、华夏银行[48][49] * **保险**：中国平安-H、新华保险-H[47][49] * **券商/交易所**：富途、中金公司-H、国联证券-H、港交所[5][49] * **基础设施相关**：中国国家铁路集团、京沪高铁、上海机场、白云机场等[184][200][212][223] 二、 核心观点与论据 1. 核心结论：尽管债务/GDP上升，但对金融股风险可控，前景积极 * 市场普遍担忧中国债务/GDP比率的上升不可持续，可能导致长期金融系统风险，并对金融股产生负面影响[2][32] * 公司观点认为，尽管债务/GDP比率可能在未来几年继续上升（主要由政府债务驱动），但金融部门和金融资产收益率的长期风险仍然较低[4] * 财政资源从基础设施向消费和福利的**渐进式转移**，为中国金融体系和金融股创造了支持性投资环境[1][5] * 这一转变应能稳定并最终提升金融系统的回报，实现中国金融行业的利润和估值复苏，形成“正向循环”[5][44] 2. 债务上升的积极面：支持增长、抵消风险、促进升级 * **支持家庭收入和财富**：2020-2025年，企业和政府信贷累计增加161.8万亿元人民币，但其存款仅增加33.7万亿元人民币；家庭信贷仅增加2.7万亿元人民币，但家庭金融资产增加144.3万亿元人民币[36][55]；这表明企业和政府信贷有效地补贴了就业创造和收入增长[36] * **抵消房地产下行拖累**：2021-2024年，房地产市场的调整对收入增长造成约每年2%的损害[57][62]；同期家庭收入仍能实现平均5%的年增长，表明工业升级和基础设施投资在专项信贷支持下提供了抵消[58] * **支持工业升级**：基础设施信贷增长支持了关键工业部门的收入和息税前利润创造，促进了持续的工业升级[2][35][52] * **促进分散化供应链**：持续的基础设施投资支持了中小企业业务形成，截至2025年底，年收入大于2000万元人民币的工业企业数量达到525,759家[75][77] 3. 金融系统风险可控的论据 * **信贷风险从扩张转向收缩**：非政府信贷增长放缓至6%，社会融资规模结构从企业和零售信贷转向政府信贷，实际上使金融系统的风险从扩张转向收缩[4][37] * 工业部门负债增长放缓至约4%[37][128] * 2022-2024年，整体零售信贷增长每年<2%，而家庭金融资产增长为11-12%，收入增长为4-5%，导致债务/金融资产比率从2022年的25.6%降至2025年的19%[37][134][139] * 超过75%的房地产贷款不良贷款已被消化[37] * **政府净利息负担可控**：即使债务增长在当前水平再维持几年，政府的净利息负担也应是可控的，这主要得益于各级政府拥有庞大的资产基础[38][115][140] * 预计政府净利息负担将从2021年的约2.1%增加到约2.6%[4] * 在基准情景下，预计到2030年政府净利息负担将上升至2.54%，若无财政资源转移，则为2.61%[20][42] * 作为比较，美国类似的净政府利息支付/GDP指标目前为4.1%[160] * **基础设施投资回报率稳定甚至回升** * 基础设施整体息税前利润资产回报率从2021年的1.27%小幅提升至2024年的1.30%[13][149][153] * 项目选择过程改善和基础设施投资资产回报率的稳定，有助于限制政府净利息负担的增加[4] * 电力等盈利较高领域投资增长更快，2021-2024年电力公用事业固定资产投资年复合增长率约22%，资产回报率估计超过3.7%[150] 4. 行业展望与投资机会 * **总体预期**：预计保险股表现强劲，中国银行业绩稳定，券商和港交所存在周期性机会，尤其是在2026年下半年[5][46] * **保险业**：是金融板块中的首选子行业，重申中国平安为Top Pick[47]；预计主要保险公司可能在2-3年内交易价格回升至1.5倍市净率或两位数市盈率[47] * **银行业**：预计利润增长趋势更高，2026年更接近名义GDP增长，2027年可能超过名义GDP增长[48] * 预计国有银行远期市净率在未来12个月内将逐步重估，H股和A股平均分别达到0.65倍和0.73倍，2-3年内达到0.8-0.9倍[48] * 预计宁波银行市净率在1年内恢复至1.08倍，2-3年内可能达到1.3倍[48] * **金融系统正向循环**：更可持续的金融资产收益率和金融公司净资产收益率，信贷政策理性且市场化，基础设施相关债务增长仍是贷款和社会融资规模增长的关键支撑[44] * **催化剂**：资产收益率逐渐回升，预计将从2026年下半年开始，这将标志着金融系统回归正向发展循环[45] 5. 关键基础设施领域分析 * **电力公用事业**：预计“十五五”期间投资加速[238] * 预计2026-2030年风电和太阳能年投资总额将以7%的年复合增长率增长，从2026年的8420亿元人民币增至2030年的11040亿元人民币[239] * 预计电网投资将超过总电力需求增长，2026-2028年分别增长8.6%/8.7%/8.7%[243] * 反内卷行动继续推动利润复苏，对风电和太阳能公司维持盈利能力持积极看法[254][255] * **交通运输**： * **高铁**：定价改革正在进行，有显著的涨价潜力；高铁二等座票价可能达到0.52-0.57元/公里[199][200] * **机场**：长期来看仍可能提价；中国机场的收费往往低于全球同行[219][223]；每提价10%可能带来10-30%的盈利上升潜力[229] 三、 风险与不确定性 * 财政资源从基础设施转移**过快**，可能导致投资相关信贷需求骤降，减少其对收入和工业升级的积极影响，并产生溢出信贷风险[6][50] * 如果债务**持续快速上升**而项目选择不当，基础设施资产回报率可能更快收缩，增加政府净利息负担，压低金融收益率[6][51] * 太阳能行业仍在亏损，全球需求疲软可能抑制价格复苏和盈利好转[251][255]

行业投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 报告认为，2024年11月将非银同业活期存款利率纳入自律管理后，同业负债监管重心已从规模转向定价行为，但当前同业负债成本管理仍有进一步强化的必要 [4] - 核心原因包括：存款“脱媒”趋势下同业负债占比提升、同业负债成本绝对水平仍偏高、同业定期存款利率形成资金利率曲线“凸点”影响政策传导、以及非银同业活期利率自律管理后仍有升级空间 [9][11][13][20][21] - 预计下阶段监管可能从限制高定价同业活期规模占比、以及对同业定期存款利率进行自律管理两方面强化管控 [22] - 初步估算，若同业定期利率下降5-20个基点，上市银行利息支出可减少149亿至595亿元，净息差改善约0.5至1.8个基点，其中股份行和城商行受益更明显 [25][29][44] - 同业负债再自律将对同业存单定价形成向下拖拽，但对银行理财业务的影响相对可控 [26][33] 监管历程回顾：从规模约束到定价规范 - **第一阶段（2014年）：防风险与框架确立** - 2014年5月发布127号文，规范同业业务分类与经营行为，并设定单家银行同业融入资金余额不得超过负债总额三分之一的限制 [4] - **第二阶段（2017-2018年）：去杠杆与监管深化** - 2017年开展“三三四十”专项整治，治理同业业务乱象 [5] - 2017年起将资产规模5000亿元以上银行的同业存单纳入MPA同业负债占比考核 [5][8] - 2018年引入LCR、NSFR等流动性监管指标，限制对短期同业负债的过度依赖 [5][8] - **第三阶段（2024年至今）：控成本与定价管理** - 2024年11月利率自律机制发布倡议，将非银同业活期存款定价纳入自律管理，要求参考7天OMO利率或超额准备金利率（0.35%）定价 [4][6][8] 同业负债成本管理需进一步强化的原因 - **原因一：存款“脱媒”趋势下同业负债占比提升** - 截至2025年三季度末，上市银行同业负债增速为19.5%，高于存款增速7.9% [9] - 2025年1-3季度同业负债增量7.7万亿元，同比多增2.6万亿元，占付息负债比重从2024年末的13.7%提升至15.2% [9] - 预计2026年上市银行2年期以上高息定期存款到期量约41万亿元，同比多增9万亿元，部分资金可能转向同业负债 [9] - **原因二：同业负债成本绝对水平较高** - 2025年上半年，国股行付息负债、存款、同业负债平均成本分别为1.68%、1.52%、2.01%，同业负债与一般存款利差达48个基点，处于近年高位 [11][13] - 2025年上半年国有行同业业务利差为32个基点，明显低于同期净利差，同业负债成本调整滞后于资产端 [11][18] - **原因三：同业定期存款利率形成曲线“凸点”** - 当前货币市场、MLF等加权平均利率约在1.4%-1.5%，而同业定期利率相对较高，形成资金利率曲线上的“凸点”，削弱了政策利率向银行负债成本的传导效率 [20] - **原因四：非银同业活期利率自律管理后仍有升级空间** - 前期自律考核加权平均利率，存在高低搭配、定活搭配等方式，部分定价畸高产品依然存在 [21] - 自律管理未涵盖银银同业负债定价 [21] 同业负债再自律的可能路径及影响测算 - **可能路径** - 对定价超自律的同业活期规模占比设置上限 [22] - 对同业定期存款利率进行自律管理，其利率“锚”可能参考MLF中标利率或同期限存单指数利率 [22] - **对银行经营的影响测算** - 截至2025年三季度，上市银行同业负债规模约44万亿元，占付息负债比重约15% [22][24] - 若同业定期利率下降5、10、15、20个基点，预估上市银行利息支出将分别减少149亿、298亿、447亿、595亿元 [29][44] - 对应付息负债成本降低0.5、1.0、1.5、2.0个基点，净息差改善约0.5、0.9、1.4、1.8个基点 [29][44] - 股份行、城商行因同业负债占比相对更高（分别为18%和16%），息差改善幅度更大 [24][44] 对同业存单市场的影响 - **短期形成向下拖拽** - 回顾2024年4月和11月两次存款定价自律管理后，同业存单利率短期内分别下行17和20个基点 [26] - 自律管理推动线下同业存款成本向MLF、NCD利率靠拢，可能促使部分非银资金转向短债、存单等替代产品 [26] - **利率走势展望** - 当前市场流动性充裕，1年期国股行存单利率基本稳定在1.6%附近，短期难有大幅提价空间 [28] - 需关注后续政策利率下调窗口及其对货币市场曲线的牵引作用 [28] - **可能存在的扰动** - 高息存款定价管控若与存贷错配、政府债集中发行时段重合，可能加剧银行流动性扰动，导致存单利率出现先下后上的“V”型走势 [27] 对银行理财业务的影响 - **资产端：配置需求仍有刚性** - 存款作为稳定净值的重要资产，理财对其配置有较强刚性 [33] - 2025年第二至第四季度，理财对存款类资产分别增配0.91万亿、1.27万亿、0.61万亿元 [33] - 预计2026年理财对存款类资产的配置占比可能在25%-30%区间波动 [33] - **产品端：整体影响有限** - 预计仅部分存款会涉及定价管控，且同业存款结息周期短，实际利息收入影响收窄 [34] - 广谱利率变化是理财净值的主要影响因素，自律管理若带动NCD利率下行，反而可能对理财收益形成支撑 [34] - 现金管理类理财与货币基金的利差或在低位进一步收窄；非现金管理类中的纯债产品因存款配置粘性更强（占比35%-40%），收益中枢可能受更明显影响 [34]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 报告认为，银行板块自2025年下半年以来估值调整充分，从PB-ROE角度看已明显低估，且基本面业绩增速平稳、息差等经营压力改善，在当前市场风险偏好可能大幅波动的背景下，建议重视其防御配置价值 [2][6] - 报告核心观点是“一季报开启营收增速回升周期”，预计2026年上市银行平均营收和利润增速将较2025年回升，一季度营收增速回升主要受益于息差降幅收窄和债市平稳 [1][9][44] 市场表现与资金流向 - 2026年第8周（春节后第一周），银行指数下跌0.9%，相较沪深300指数和创业板指数的超额收益均为-2.0% [6][19] - 个股层面，基本面预期持续上行的H股外资银行上涨，A股多数银行下跌，前期涨幅较高的青岛银行H股领跌 [2][6][19] - 春节后一周，沪深300、上证50等宽基指数基金维持净流出，但流出规模相比1月中下旬及春节前一周已明显收敛 [6][22] - 银行相关指数基金当周净流出资金6亿元 [6][30] 估值与股息率 - 伴随板块调整，六大国有银行A/H股股息率回升。截至2月27日，六大行A股平均股息率为4.35%，相较10年期国债收益率的利差为257个基点；H股平均股息率升至5.26% [7][31] - 六大国有银行H股相对A股的平均折价率为17%，折价率较上周略有下降 [7][31] 投资建议与关注标的 - 继续重点推荐优质城商行，包括杭州银行、南京银行、厦门银行、江苏银行、青岛银行、齐鲁银行、苏州银行、宁波银行等 [2][6][19] - 建议关注低估值、高股息、基本面改善、可转债转股空间较大的兴业银行 [2][6][19] - 兴业银行目前PB估值明显低估、股息率接近6%，其股价距离可转债强赎价格的空间高达46.5% [7][36] 可转债投资机会 - 2026年可重点关注股价临近强赎的常熟银行，以及可转债将在2027年到期的兴业银行、上海银行的强赎机会 [7][36] 交易活跃度 - 春节后第一周，各类型银行股的换手率以及成交额占比继续小幅下降，目前银行股的交易热度依然接近此前每轮的低位水平 [8][39] - 随着板块估值超跌和指数基金影响逐步消化，预计后续关注度将明显上升 [8][39] 行业基本面展望 - **营收与利润**：预计2026年上市银行平均营收、利润增速将较2025年回升，大部分银行将实现平稳正增长 [9][44] - **息差**：预计2026年多数上市银行息差仍将小幅下降，但降幅较过去几年明显收窄至个位数基点，少部分银行可能率先实现息差绝对值企稳。利息净收入将普遍实现增速转正，全年可持续 [9][44] - **非息收入**：2025年第一季度债市深度调整（10年期国债收益率累计上升14个基点）形成低基数，对股份行和城商行营收造成冲击。2026年1-2月10年期国债收益率累计回落7个基点，叠加低基数效应，预计投资收益增速将明显回升 [9][44]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但分别对保险、券商及银行板块给出了积极的投资观点和具体的投资建议 [1][2][3] 报告的核心观点 * 报告认为，尽管本周金融板块普遍跑输大盘，但各子行业均存在结构性机会和估值修复动力 [1][2][3] * 保险板块：短期回调主要受交易和情绪因素影响，中期在险资增配权益、负债端“挪储”需求、资产端贝塔属性增强及成本端改善等多重因素支撑下，2026年有望迎来强周期修复行情 [2][13][14][15] * 券商板块：证监会召开外资机构座谈会彰显资本市场改革开放决心，头部券商将受益。当前板块盈利与估值出现明显错配，是左侧布局时机，推荐综合实力强的中大型券商及有并购预期的券商 [2][16][17] * 银行板块：作为“百业之母”，银行是宏观基本面拐点时最具潜力的资产，当前是预先布局的窗口期。看好优质城商行、高股息大行、有转债强赎催化及估值折价股份行的投资机会 [2][3][18][19] 根据相关目录分别进行总结 一、周涨跌幅及各板块观点 * **市场表现**：本周（2026年2月23日至27日）沪深300指数上涨1.08% [10]。非银金融（申万）指数下跌1.18%，跑输沪深300指数2.26个百分点。其中，证券Ⅱ指数下跌0.39%，保险Ⅱ指数下跌3.74%，多元金融指数上涨3.90% [1][10]。银行（申万）指数下跌0.92%，跑输沪深300指数2.00个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌1.67%、0.57%、0.70%、0.72% [1][10] * **保险板块观点**：板块深度调整（-3.74%）主要受前期获利了结、资金流向成长赛道、政策财报真空期及海外AI负面报告情绪扰动影响 [2][13]。中期来看，2026年保险机构增配权益趋势明确，为板块提供支撑 [2][14]。展望2026年，负债端居民“挪储”与分红险、银保渠道发力，资产端险资入市提升贝塔属性，成本端负债成本改善，叠加经济复苏、低估值高股息优势，板块估值修复动力充足，当前A股保险股PEV估值中枢仅0.64倍，向上修复至1倍PEV空间达55% [2][14][15] * **券商板块观点**：板块下跌0.39%，跑输大盘。本周证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会，围绕提高制度包容性、扩大开放、建设一流投行等议题展开，体现了扩大开放、坚持市场化改革的决心 [2][16]。截至2月28日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.33倍，处于2012年以来22.3%分位数，盈利和估值已出现明显错配 [17] * **银行板块观点**：板块下跌0.92%，跑输大盘。报告指出，AI等技术大规模商业化往往伴随行业超额利润收窄，而银行作为经营信用的核心主体，其“存贷利差”基本商业模式具备高壁垒，是宏观基本面到达拐点时最具潜力的资产，当前是预先布局的窗口期 [3][18][19] 二、保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企普跌，中国人寿跌幅最大（-6.14%），新华保险跌幅最小（-2.70%）且获得+1.03个百分点的相对收益 [20][21] * **AH溢价率**：截至2月27日，中国人寿A/H溢价率最高，为59.18%；中国平安最低，为4.85% [20] * **债券及理财收益率**：截至2月27日，10年期国债到期收益率为1.79%，环比下降0.51个基点。10年期AAA级企业债收益率上涨3.22个基点至2.31%。余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.01%、1.10%，环比分别上升0.50和0.80个基点 [24][25] 三、券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周涨幅前五的券商为第一创业（+8.66%）、西部证券（+2.56%）、中原证券（+2.55%）、长城证券（+2.38%）及中银证券（+2.36%） [29] * **估值水平**：截至2月27日，PB估值最高的券商为华林证券（6.79倍），最低的为华西证券（0.97倍） [34] * **AH溢价率**：在13家A+H上市券商中，中信证券溢价率最低（7.9%），中原证券最高（139.5%） [36] * **市场交投**：本周两市日均成交额24402.95亿元，环比增长15%；日均换手率1.99%，环比上升0.28个百分点 [38] * **两融与质押**：截至2月27日，全市场两融余额26584.61亿元，环比增长3.05%；股票质押市值31895.44亿元，环比增长3.77% [40] * **发行与基金**：本周有3家首发A股，募集资金17.01亿元，环比增长122%；无新增再融资项目。全市场新发基金规模8.8亿元，环比下降98.49% [46][47][49] 四、银行周度数据跟踪 * **个股表现**：A股银行中，兰州银行（+1.75%）、郑州银行（+1.05%）涨幅居前；H股银行中，郑州银行（+8.74%）、浙商银行（+2.28%）涨幅居前 [55] * **估值水平**：截至2月27日，A股银行PB估值靠前的为宁波银行（0.93倍）、招商银行（0.89倍）、杭州银行（0.88倍）；H股银行PB估值靠前的为招商银行（1.00倍）、农业银行（0.59倍） [55][57] * **AH溢价率**：在15家A+H上市银行中，招商银行溢价率最低为-10.3%，郑州银行最高为94.7% [58] * **央行操作与利率**：本周央行流动性净回笼5774亿元。截至2月27日，SHIBOR隔夜利率为1.36% [62][66] * **同业存单**：本周同业存单净融资-2063亿元。6个月期发行规模最大，为1544亿元，占比28.4% [73][77] * **信用债发行**：本周公司债发行规模95亿元，加权平均票面利率2.22%；未新发企业债 [82] 五、行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**：2月LPR报价连续9个月持稳；央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率至0；证监会发布《私募投资基金信息披露监督办法》，自2026年9月1日起施行；证监会召开外资机构座谈会，就资本市场“十五五”规划听取意见 [87][88] * **重点公司公告**：多家银行涉及高管任职变动，如宁波银行选举新董事长、聘任新行长；中信证券获准公开发行不超过800亿元公司债券；渤海租赁子公司发行15亿美元优先无抵押票据等 [88][89][90][91][95][96]