股份制银行2025年薪酬核心数据 - 9家上市股份制银行2025年人均薪酬算术平均值为49.44万元，较2024年的50.73万元整体微降约2.53% [2][8] - 薪酬总额为2719.85亿元，较2024年下降39.84亿元，降幅为1.44% [3][4] - 员工总数合计53.40万人，较2024年的53.1万人微增约3000人 [5] 人均薪酬排名与梯队分布 - 中信银行以59.92万元的人均薪酬位居榜首，招商银行以56.49万元紧随其后，兴业银行以56.42万元位列第三 [2][6] - 第一梯队（中信、招商、兴业）人均薪酬均突破55万元，第二梯队（浙商、民生）处于50万元至53万元区间，第三梯队（平安、华夏、浦发、光大）人均薪酬均低于46万元 [6][7] - 光大银行人均薪酬最低，为37.59万元，与榜首的中信银行相差22.33万元 [7][8] 薪酬总额变化 - 9家银行中仅有3家薪酬总额实现正增长：兴业银行增长2.26%（净增8.61亿元），中信银行增长1.87%（净增7.44亿元），招商银行增长0.89%（净增约6亿元） [3] - 6家银行薪酬总额下降，其中光大银行降幅最大，超过19%，达43亿元之多 [3] - 光大银行2025年营业收入与净利润同比跌幅均超6% [3] 员工人数变化 - 9家银行人员规模形成三个梯队：第一梯队招商银行员工总数12.16万人，第二梯队（中信、兴业、民生、浦发）约6万人，第三梯队（光大、平安、华夏、浙商）在4万至2万人左右 [5] - 5家银行增员，3家银行减员：招商银行和中信银行增员最积极，人数增幅均超过3%，分别净增4384人和2208人；华夏银行和民生银行减员力度最大，员工总数分别减少5.61%和2.89%，净减2185人和1832人 [5] - 浙商银行员工人数最少，约2.5万人 [5] 人均效能与经营策略关联 - 从人均创收看，平安银行以315.22万元位列第一，其次为中信银行和兴业银行 [6] - 从人均创利看，招商银行以123.52万元位列第一，其次为兴业银行和中信银行 [6] - 招商银行、兴业银行、中信银行的薪酬总额和员工人数均处于扩张态势 [6] - 4家银行（民生、浦发、华夏、浙商）的薪酬总额和员工人数均处于缩减状态 [6] - 2家银行（光大、平安）薪酬总额缩减，但人数少量增加 [6] 人均薪酬同比变化 - 华夏银行人均薪酬同比增幅最大，为4.60%，人均增加1.94万元至44.13万元；民生银行增幅2.36%，人均增加1.17万元；兴业银行增幅1.90%，人均增加1.05万元 [8] - 6家银行人均薪酬同比下滑：光大银行降幅最大，达19.96%，人均减少9.37万元；浙商银行降幅4.22%，人均减少2.3万元；招商银行、平安银行、浦发银行、中信银行降幅相对温和，在1.45%至2.75%之间 [8][9] 行业背景与战略解读 - 银行业净息差收窄、利润增速放缓，薪酬增长已进入平稳甚至局部收缩阶段 [2][8] - 员工薪酬是银行成本的重要组成部分，“向成本要利润”已成为银行维持盈利增长的关键战略之一 [4] - 招商银行作为“零售之王”，兴业银行凭借“商行+投行”业务模式，均支撑了其薪酬水平 [7]

核心观点 - 2025年，九家上市股份制银行的人均薪酬整体微降，行业薪酬增长进入平稳甚至局部收缩阶段，反映了在净息差收窄、利润增速放缓背景下，银行“向成本要利润”的战略转变 [4][7][14] - 银行间薪酬分化显著，头部银行（中信、招商、兴业）在薪酬总额和员工人数上均呈扩张态势，人均薪酬领跑；而部分银行则通过缩减薪酬总额或人员来应对经营压力，导致人均薪酬差距拉大 [6][9][11][14] 薪酬总额变化 - 2025年，九家上市股份行薪酬总额为2719.85亿元，较2024年下降39.84亿元，降幅为1.44% [7] - 仅三家银行薪酬总额实现正增长：兴业银行增长2.26%（净增8.61亿元），中信银行增长1.87%（净增7.44亿元），招商银行增长0.89%（净增约6亿元） [6] - 六家银行薪酬总额下降，其中光大银行降幅最大，超过19%，减少约43亿元，与其营收、净利润同比跌幅均超6%的业绩压力相关 [6] 员工人数变化 - 2025年，九家股份行员工合计53.40万人，较2024年的53.1万人微增约3000人，整体人员规模基本稳定 [8] - 人员规模形成三个梯队：招商银行（12.16万人）为第一梯队；中信、兴业、民生、浦发（约6万人）为第二梯队；光大、平安、华夏、浙商（4万至2万人）为第三梯队 [8] - 五家银行增员，招商银行和中信银行增员最积极，人数增幅均超过3%，分别净增4384人和2208人；三家银行减员，华夏银行和民生银行减员力度最大，员工总数分别减少5.61%（净减2185人）和2.89%（净减1832人） [8] 人均薪酬水平与排名 - 九家股份行2025年人均薪酬算术平均值约为49.44万元，较2024年的50.73万元微降约2.53% [4][14] - 人均薪酬排名前三的银行构成第一梯队：中信银行以59.92万元位居榜首（人均月薪4.99万元），招商银行以56.49万元紧随其后（人均月薪4.71万元），兴业银行以56.42万元位列第三（人均月薪4.70万元） [4][12][13] - 第二梯队为浙商银行（52.16万元，人均月薪4.35万元）和民生银行（50.65万元，人均月薪4.22万元） [12][14] - 第三梯队为平安银行（45.76万元）、华夏银行（44.13万元）、浦发银行（41.86万元）和光大银行（37.59万元），人均月薪分别为3.81万元、3.68万元、3.49万元和3.13万元 [12][14] - 首尾差距显著，排名第一的中信银行与排名最后的光大银行，人均年度薪酬相差22.33万元 [12][14] 人均薪酬同比变化 - 三家人均薪酬同比上升：华夏银行增幅最大，为4.60%（增加1.94万元至44.13万元）；民生银行增长2.36%（增加1.17万元）；兴业银行增长1.90%（增加1.05万元） [12][15] - 六家人均薪酬同比下降：光大银行降幅最大，达19.96%（减少9.37万元）；浙商银行下降4.22%（减少2.3万元）；招商银行下降2.75%（减少1.60万元）；平安银行下降1.88%（减少0.88万元）；浦发银行下降1.59%（减少0.67万元）；中信银行下降1.45%（减少0.88万元） [12][15] 经营效率与薪酬关联 - 从人均创收看，平安银行以315.22万元位列第一，其次为中信银行和兴业银行 [9] - 从人均创利看，招商银行以123.52万元位列第一，其次为兴业银行和中信银行 [9] - 招商银行的营业收入、归母净利润分别为中信银行的1.59倍、1.94倍；兴业银行的营业收入与中信银行持平，但归母净利润较中信银行高68亿元，但中信银行人均薪酬最高，显示其对员工“更大方” [13][14] - 四家银行（民生、浦发、华夏、浙商）的薪酬总额和员工人数均处于缩减状态；两家银行（光大、平安）薪酬总额缩减但人数微增；三家头部银行（招商、兴业、中信）的薪酬总额和员工人数均处于扩张态势 [9]

行业投资评级 - 看好 [2] 核心观点 - 上市银行业绩改善趋势延续，2025年已披露业绩的样本行营收和归母净利润增速分别较前三季度加快0.6和0.3个百分点至1.4%和1.6% [4] - 预计2026年第一季度及全年业绩增速将继续缓步提升，主要得益于息差拖累收窄和利息净收入增速改善 [7] - 继续看好2026年第二季度银行股的绝对收益和相对收益表现，基本面改善逻辑有望强化，高股息属性将吸引资金流入 [7] 整体经营态势 - 2025年已披露年报或快报的29家上市银行业绩符合预期，股份行营收改善幅度最大，其营收和利润同比降幅分别较前三季度改善0.9和0.1个百分点 [4][15] - 2025年样本行营收增长1.2%，其中规模增长贡献9.1个百分点，非息收入贡献2.1个百分点，息差变化拖累10.0个百分点 [20] - 2025年样本行利润增长1.4%，其中减值损失贡献0.1个百分点，税收支出贡献0.6个百分点，成本费用拖累0.5个百分点 [20] - 盈利驱动边际变化显示，2025年规模贡献加强，息差拖累改善，非息贡献持平；减值贡献减弱，税收贡献加强 [20] 主要驱动因素 - **扩表动能提升**：2025年第四季度末21家样本行资产增速环比提升0.4个百分点至9.1%，高于社会融资规模增速（8.3%）[4][27] - **资产结构变化**：2025年第四季度末21家上市银行贷款、金融投资、其他资产同比增速分别为+6.9%、+13.5%、+9.1%，其中以同业资产为代表的其他资产增速环比大幅提升8.9个百分点 [4][27] - **息差环比微降**：2025年第四季度上市行单季净息差环比下降1个基点至1.37%，生息资产收益率和付息负债成本率分别环比下降7和6个基点 [5][32] - **息差预测调整**：预计2026年第一季度上市行单季息差环比下降4个基点，2026年全年息差同比降幅为4个基点，较2025年收窄8个基点，主要因LPR调降时间预期从上半年延后至下半年 [5][38] - **非息收入增速提升**：2025年样本行非息收入同比增长7.1%，增速较前三季度加快0.8个百分点，主要得益于中间业务收入修复 [6][41] - **中间业务收入显著修复**：2025年样本行手续费及佣金收入同比增长5.7%，增速较前三季度加快1.4个百分点，预计增长点在于理财和代销业务 [6][41] - **其他非息收入分化**：2025年样本行其他非息收入同比增长8.5%，其中国有行增速最高达34.0%，而股份行、城商行、农商行同比为负增长 [6][41] - **浮盈储备情况**：截至2025年末，国有行、股份行、样本城商行、样本农商行的其他综合收益及以摊余成本计量的金融资产储备与营收之比依次为55.5%、21.4%、34.3%、42.0% [6] - **资产质量整体平稳**：2025年第四季度末22家上市银行加权平均不良率为1.19%，较第三季度末下降1个基点 [6][51] - **不良生成压力有所上升**：2025年第四季度21家上市银行平均不良生成率（TTM口径）较第三季度末上行2个基点，平均真实不良生成率（TTM口径）较第二季度末上行7个基点 [6][51] - **零售与对公资产质量分化**：对公贷款不良率继续改善，而零售贷款（特别是小微贷款）压力犹存，2025年第四季度末招商银行和交通银行小微贷款不良率分别环比提升11和46个基点 [6][55] 机构持仓变化 - **主动型公募持仓低位**：2025年第四季度末，主动型公募基金持有银行股市值仅占其持股市值的1.6% [7][63] - **南向资金持续买入大行**：2026年初至4月3日，南向资金净买入港股六大行资金达315亿元 [7][64] - **险资继续增配**：2025年第四季度样本六大险资其他综合收益账户股票持仓占总投资资产比重为4.8%，环比提升1.1个百分点；多家险资及社保基金增持了工商银行、交通银行、兴业银行等银行股 [7][66] 2026年第二季度投资策略 - **业绩前瞻**：预计2026年第一季度上市银行归母净利润和营收增速分别为2.4%和2.0%，全年增速分别为3.0%和2.7%，优质城商行将继续领跑，国有行业绩韧性有望超预期 [7] - **板块观点**：继续看好银行股表现，基本面改善趋势有望在4月份一季度业绩披露后得到强化，同时高股息属性在第二季度分红密集期将吸引绝对收益资金流入 [7] - **选股思路**： - **成长价值主线**：推荐发达区域优质中小银行，如南京银行、渝农商行、杭州银行、青岛银行、齐鲁银行 [7] - **防御价值主线**：聚焦低波稳健的国有大行和股份制银行，A股推荐交通银行、工商银行、招商银行、兴业银行，H股关注六大行 [7] - **修复价值主线**：把握新管理层就任或风险出清带来的经营改善机会，推荐浦发银行、上海银行、平安银行、华夏银行 [7] - **二季度重点推荐**：南京银行（年度金股）、浦发银行（年度金股）、渝农商行、交通银行、工商银行 [7]

政策与行业背景 - 2023年10月，科技金融被列为中央金融工作会议“五篇大文章”之首，成为金融业支持经济高质量发展的核心着力点 [1] - 银行业通过优化组织机制、升级服务体系、内外协同联动，全力打通科技、产业与金融的良性循环 [1] 主要银行科技贷款规模与增长 - 截至2025年末，工商银行科技贷款余额达6万亿元，较年初增长近20% [1][2] - 建设银行科技贷款余额达5.25万亿元，较年初增长18.9% [1][3] - 中国银行科技贷款余额突破5万亿元，截至2025年末为4.82万亿元，2026年2月末进一步增至5.06万亿元 [1][4] - 农业银行、交通银行、邮储银行2025年末科技贷款余额分别为4.7万亿元、1.58万亿元、0.95万亿元，全年增幅分别超过20%、10.7%和超13% [4] - 兴业银行、浦发银行科技金融贷款余额突破万亿大关，分别为1.12万亿元和1.05万亿元，兴业银行全年增速接近18.5% [1][6] - 中信银行、招商银行科技贷款余额分别约1.07万亿元和1.04万亿元，同比增速约为14.8%和8.1% [6][7] - 光大银行、民生银行、平安银行、浙商银行、华夏银行、渤海银行2025年末科技（型企业）贷款余额分别为7037.2亿元、4520亿元、3065.8亿元、2708.1亿元、2446.2亿元、716.8亿元 [6] 科技贷款占比 - 截至2025年末，中国银行科技贷款在全行各项贷款总额中占比超过20% [4] - 工商银行、建设银行科技贷款占比分别接近20%和19% [4] - 农业银行、交通银行科技贷款占比均超过17% [4] 组织架构与专业化建设 - 工商银行、中国银行均于2024年成立总行级科技金融中心，打造多层次组织体系，中行已在24个省市同步设立科技金融中心 [8] - 建设银行在总行成立科技金融部（二级部），在重点区域分行设创新中心，在部分二级分行设直营中心，并设立科技特色支行 [8] - 农业银行构建“服务中心-科技金融部-专业支行”三层专营体系，设立25家科技金融服务中心与300余家科技专业支行 [9] - 交通银行在总行成立科技金融中心与科技金融委员会，35家分行组建专门推进机构，科技支行和科技特色支行总数突破百家 [9] - 浦发银行在总行设立科技金融部，形成集团到支行的组织架构，在全国设立510家科技（特色）支行 [9] - 招商银行、渤海银行在总行层面新设科技金融部（一级部门） [9] - 兴业银行按照“1+20+150”布局规划推进科技支行授牌工作 [9] - 中信银行构建“总分行两级科技金融中心+先锋军支行+科技支行”立体化网络，2025年末科技金融重点分行、先锋军支行分别扩至21家、272家 [9] 产品与服务创新 - 交通银行以“科创易贷”产品线为抓手，针对小微科创企业不同发展阶段提供解决方案 [11] - 中国银行推出“中银科创算力贷”，2025年末已与4460家人工智能产业链核心企业合作，授信余额5456亿元 [11] - 邮储银行升级“U益创”产品矩阵，创新对成长早期科技企业的信贷产品，推广科技并购贷款、重大科技项目贷等 [11] - 兴业银行依托“1+4+N”专属产品体系迭代升级，打造“股、债、贷、保、租”全谱系产品矩阵 [11] - 招商银行沿科技创新四个周期进行服务布局，升级打造科技金融“4×3”矩阵式综合服务方案 [11] - 浙商银行迭代升级科技金融15大场景30大专属产品体系，2025年末科技贷款余额超过2700亿元 [11] - 建设银行将并购业务作为重要抓手，2025年末科技领域并购贷款较上年增加351亿元，在全部并购贷款新增中占比近七成 [12] 生态圈建设与协同联动 - 工商银行举办“工银科创伙伴行”品牌活动，联合多方成立科技金融生态联盟 [14] - 邮储银行联合上交所举办活动，并携手创投机构开展投贷联动 [14] - 中国银行深入推进“中银科创伙伴计划”，2025年共举办198场次科创主题活动，覆盖近万家机构，吸引800余家投资机构参与，为7500余家科技企业提供服务 [14] - 中信银行强化集团协同，“中信股权投资联盟”在管基金规模超3400亿元，投资支持科技企业超1200家 [14] - 2025年3家股份行金融资产投资公司（AIC）陆续开业，以赋能科技创新 [15] - 兴业银行计划利用AIC等牌照优势，强化研究公司、资源整合及产品体系协同 [15] - 招商银行将AIC开业视为促进“投商行一体化”经营、更好服务科技创新型企业的关键 [16]

全球核心判断 - 全球经济处于地缘冲突与AI投资热潮交织的不确定性环境中，整体保持韧性但面临阶段性通胀压力，主要经济体政策与增长呈现分化态势 [1] - 中东地缘冲突带来的油价冲击短期推升通胀，对增长影响温和，不会引发1970年代式滞胀，若冲突在4月前缓和，全年布伦特原油均价约76美元/桶 [1] - 全球经济韧性未被削弱，AI资本开支是2026年核心增长动力，推动全球投资与贸易扩张，预计AI相关支出将拉动全球名义GDP增长0.4个百分点 [1] - 对AI大规模替代就业的担忧过度，中期更需关注资本开支回报率 [1] 主要经济体增长与政策 - **美国**：经济韧性强劲，财政刺激与AI投资支撑增长，预计2026年GDP增速2.5% [3] - **欧元区**：步入周期性复苏，德国财政宽松、消费回暖与AI投资提供支撑，预计增速1.1% [3] - **中国**：通缩结束但增长结构失衡，上调2026年GDP增速至4.7%，出口受益于全球需求与AI红利，房地产与消费依旧疲软 [3] - **日本**：油价带来轻微滞胀冲击，政府将推出能源补贴，日本央行收紧政策节奏不变，计划年内两次加息，日元贬值进一步推升通胀 [3] - **新兴市场（除中国）**：增长动能稳固，供应链重构、AI需求、产业政策与宏观框架改善四大因素支撑，亚洲硬件、印度服务、拉美商品成为主要受益方向，整体抗风险能力提升 [3] 通胀与货币政策趋势 - 油价推升短期全球通胀，发达经济体核心通胀粘性突出，新兴市场通胀逐步向目标靠拢 [3] - **货币政策**：全球宽松周期普遍延后 [3] - 美联储2026年全年维持利率不变，降息推迟至2027年 [3] - 欧央行年底或小幅加息，中期收紧倾向明确 [3] - 中国政策以温和宽松为主，仅小幅降息 [3] - 日本央行计划年内两次加息 [3] - 中国、印度等新兴经济体降息幅度收窄，仅巴西等拉美经济体继续大幅降息 [3] 关键风险与整体展望 - 主要风险包括地缘冲突长期化导致供应链中断、AI资本开支增速放缓、部分新兴市场财政纪律松动 [1] - 在基准情景下，全球经济可抵御短期冲击，AI投资与供应链重构将持续主导2026年全球经济格局，政策重心从抗通胀转向平衡增长与物价稳定 [1]

银行业整体薪酬概况 - 2025年上市银行员工总体薪酬约为9737亿元，与2024年的9597亿元相比微增，整体薪酬未下降[5] - 银行管理层薪酬明显缩水，2025年上市银行高管薪酬总额为2.96亿元，较2024年的3.76亿元下降超过20%[6] 股份制银行薪酬情况 - 股份制银行人均薪酬在上市银行中领先，人均薪酬前五名均由股份行揽获，其中4家人均年薪超50万元[8] - 中信银行以60.91万元的人均薪酬暂居首位，较2024年的60.14万元小幅上涨[8] - 招商银行人均薪酬为57.53万元，较2024年人均减少约7200元[8] - 兴业银行、浙商银行2025年人均薪酬也超过50万元[9] - 部分股份行人均薪酬下滑，光大银行2025年人均薪酬约43.98万元，较2024年人均减少超3万元；浙商银行人均薪酬53.24万元，较上年同样下降超3万元[10] - 股份制银行薪酬优势源于其市场化程度高、盈利结构灵活、业务聚焦零售及投行等高附加值领域，以及为吸引人才提供更具竞争力的薪酬[10] 国有大行薪酬情况 - 国有大行中，交通银行以46.11万元的人均年薪领跑，也是六大行中人均薪酬唯一突破40万元的银行[11] - 中国银行、农业银行、工商银行、建设银行、邮储银行的人均年薪均在30万元量级[11] - 六大行中，中国银行、农业银行、工商银行在2025年的人均薪酬均较2024年有小幅提高[12] - 农业银行在2025年实现增员又加薪，员工总数增至457,835人，较2024年增加3,119人[12] - 国有大行承担更多社会责任，业务结构偏传统，薪酬体系受政策调控影响较大[12] 银行高管薪酬变化 - 除光大银行、平安银行、兴业银行外，其余已披露财报银行的2025年管理层年度薪酬总额均较2024年有所下降[16] - 招商银行管理层年度薪酬总额最高，达3367.99万元，同比下降超5%[6][16] - 多家银行高管薪酬总额同比降幅超20%，郑州银行、华夏银行、浦发银行、交通银行的高管薪酬总额同比下降超40%[6][16] - 中信银行在薪酬机制改革上优化薪酬结构，强化薪酬与业绩、考核的挂钩力度[14][15] 行业业绩与薪酬变化信号 - 上市银行2025年业绩整体稳健增长，在已披露财报的22家银行中，有17家实现营收、净利双增[16] - 国有大行均实现营收净利“双增”，部分城商行如青岛银行、重庆银行以两位数的业绩增速领跑[16] - 部分股份行业绩承压明显，平安银行、浙商银行、光大银行、华夏银行的营收降幅均超5%[17] - 高管薪酬大幅下降反映了金融业强化治理、降本增效的趋势[18] - 人均薪酬总体平稳但内部分化加剧，表明银行更注重结构性调整，薪酬体系将更紧密关联绩效与转型成效[18][19]

文章核心观点 - 在银行业息差持续承压、竞争逻辑转向降本增效的背景下，存贷比（尽管已非硬性监管指标）的观察意义正在上升，因其反映了银行的负债结构压力与成本控制能力 [3] - 多家股份制银行存贷比常年超过100%，其背后是存款来源不足、对高成本同业负债和发债依赖度较高的负债结构，这直接影响了其净息差表现和成本压降难度 [4][5][9][10] - 负债结构的分化加剧了银行间的业绩差异，存款（尤其是低成本活期存款）向结算行集中的趋势，使得招商银行等负债端优势明显的银行在息差和成本控制上表现突出 [9][11][16] 存贷比现状与监管指标变化 - 截至2025年末，在已披露年报的22家上市银行中，有10家存贷比超过90%，其中华夏银行（107.77%）、民生银行（103.59%）、浦发银行（102.18%）、兴业银行（100.33%）的存贷比连续多年超过100% [4][5][7] - 存贷比自2015年起已由监管硬性指标（原上限75%）调整为监测指标，流动性风险的核心监管指标转为流动性覆盖率（LCR）等 [5] - 截至2025年末，上市股份行LCR均高于100%的监管达标线，但部分存贷比高的银行LCR出现下降，如中信银行下降73.91个百分点，民生银行下降26.39个百分点 [6] - 2025年四季度，中国银行业整体存贷比（境内口径）为80.08%，流动性覆盖率为157.99% [6] 高存贷比银行的负债结构分析 - 存贷比高的银行普遍存在一般性存款来源不足的问题，需依赖同业负债和发行债券等高成本资金来源 [9] - 2025年末负债结构数据显示，招商银行存款占比高达83.43%，而兴业银行和华夏银行存款占比分别仅为59.14%和55.55%，处于行业低位 [11] - 对同业负债依赖度最高的三家银行是兴业银行（25.30%）、浦发银行（22.46%）和华夏银行（20.04%），远高于招商银行的10.65% [11][12] - 应付债券（包括同业存单等）在负债中占比最高的是光大银行（超过20%），浙商银行、华夏银行、民生银行占比也在14%以上 [12] - 同业存单额度使用率反映了资金松紧，光大银行（93.65%）、民生银行（79.11%）、华夏银行（66.23%）使用率较高，而招商银行仅为1.86% [12] 负债成本与净息差表现 - 2025年，9家上市股份行净息差前三名为招商银行（1.87%）、平安银行（1.78%）、兴业银行（1.71%），浦发银行（1.42%）、民生银行（1.40%）、光大银行（1.40%）垫底 [7][10] - 近两年净息差降幅最大的银行是平安银行（-60BP）、浙商银行（-41BP）和光大银行（-34BP） [10] - 存款平均成本率最低的是招商银行（1.17%），最高的是光大银行（1.81%），首尾相差64BP [15][16] - 尽管同业存款成本在2024年下半年自律规范收紧后有所下降（如民生银行同业存款平均成本率从2.29%降至1.71%），但一般存款成本低于同业及发债成本仍是常态 [14][15] 存款结构对成本的影响 - 存款结构是影响成本的关键，低成本活期存款占比高的银行更具优势 [15] - 2025年末，招商银行活期存款占比达到51%，定期存款占比仅为49%，而浙商银行定期存款占比接近75%，平安、民生、光大、浦发等银行定存比例也在60%以上 [16][17] - 多数银行对公存款平均成本率低于个人存款，但对公存款占比高的银行（如浙商银行80.17%、中信银行68.95%、浦发银行68.72%）因其定期占比普遍更高，成本优势被削弱 [16][17]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 上市银行2025年业绩稳健收官，盈利温和修复态势延续，2026年改善可期[1][5] - 2025年全年上市银行净利润同比增长1.3%，增速较前三季度提升0.4个百分点，营收增速提升0.6个百分点至1.2%[5][11] - 盈利修复得益于利息净收入降幅收窄（全年-0.9% vs 前三季度-1.5%）及手续费净收入增速提升（全年+5.7% vs 前三季度+4.3%）[5][12] - 负债成本下降（4季度计息负债成本率环比降7BP至1.46%）部分对冲了资产端定价下行（4季度生息资产收益率环比降7BP至2.66%）的压力，息差有望趋稳[5][28] - 资产质量保持稳定，年末不良率环比三季度末回落1BP至1.24%[8][36] - 投资策略上，应“重配置轻交易”，关注高股息国有大行、股份行及部分优质区域行的弹性，板块平均股息率达4.37%[8][43] 盈利分解：营收持续回暖，盈利增速修复 - **整体盈利**：以22家已披露年报的银行为样本，2025年全年净利润同比增长1.3%，增速较前三季度提升0.4个百分点[5][11] - **个体分化**：大中型银行中，浦发银行（+10.5%）、农业银行（+3.2%）和中信银行（+3.0%）增速较快；区域行中，青岛银行（+21.7%）和重庆银行（+10.5%）增速突出[5][11] - **收入端**：全年营收同比增长1.2%[12] - 利息净收入同比下降0.9%，降幅较前三季度（-1.5%）收窄，因LPR调降趋缓及存款成本改善[5][12] - 手续费及佣金净收入同比增长5.7%，增速较前三季度（4.3%）提升，受财富管理业务复苏拉动[5][12] - 其他非息收入（投资收益与公允价值变动合计）同比增长2.9%，增速较前三季度（2.5%）小幅回升[12] - **支出端**：业务费用同比增长0.4%，拨备计提同比提升0.2%[13] - **业绩归因**：规模扩张是盈利最主要正贡献因素（贡献+5.7个百分点），息差仍是最主要拖累（负贡献-10.8个百分点），非息收入正贡献抬升（+2.0个百分点）[22] 上市银行经营分解 - **规模增长**：已披露银行总资产同比增长9.1%，贷款同比增长6.9%，存款同比增长7.3%[5][26] - **结构分化**：国有大行贷款同比增长8.0%，增速持续快于股份行（+3.4%）[5][26] - **息差走势**：测算4季度年化净息差环比下行1BP至1.32%，负债成本率环比下降7BP至1.46%，资产收益率环比下降7BP至2.66%，息差下行压力有望趋缓[5][28] - **中收业务**：全年手续费及佣金净收入同比增长5.4%，延续修复，六大行（+7.2%）增速快于股份行（+3.1%）[8][30] - **中收占比**：招商银行以22.3%的中收占比领跑行业[8][30] - **成本管控**：全年成本收入比为32.3%，同比回落0.3个百分点，业务管理费用同比增长0.37%[34] - **资产质量**：年末不良率1.24%，环比下降1BP；拨备覆盖率230%，环比下降2.02个百分点[8][36] - **分红情况**：22家银行中，9家分红率提升，8家持平，4家下降，中信银行分红率提升1.6个百分点至30.0%[40] 投资建议：重配置轻交易，关注中小行弹性 - **整体策略**：重视A股配置资金结构变化对银行长期估值中枢的抬升作用，板块平均股息率4.37%，股息配置价值吸引力持续[8][43] - **看好板块**：继续看好高股息的国有大行板块和股份行（浦发银行、招商银行、兴业银行）的配置价值[8][43] - **关注弹性**：在行业盈利边际改善背景下，部分优质区域行盈利弹性有望提升，重点推荐上海银行、苏州银行、成都银行、长沙银行、江苏银行[8][43] - **个股评级**： - **强烈推荐**：成都银行[7][44]、江苏银行[7][48]、苏州银行[7][46]、兴业银行[7][50]、招商银行[7][52]、邮储银行[7][62] - **推荐**：工商银行[7][55]、建设银行[7][58]、农业银行[7][60]、上海银行[7][64]、长沙银行[66]、中国银行[68]、浦发银行[70]

报告核心观点 - 2026年全球经济整体具备韧性 但通胀粘性 供应链扰动等不确定性仍存 核心分析中东地缘冲突与AI资本支出热潮两大因素影响 [1] - 中东地缘冲突目前更多体现为通胀效应而非衰退效应 推高油价并延缓全球央行宽松进程 若持续可能引发供应链连锁问题 但1970年代式滞胀风险仍较遥远 [1] - AI是2026年全球经济增长的核心支撑 相关资本支出热潮推动全球投资与贸易增长 大规模AI驱动的劳动力替代担忧被高估 [1] 全球宏观经济与关键驱动因素 - 在基准情景下 2026年油价同比上涨16% 对全球经济增长影响有限 但会推升短期通胀 多国央行因此推迟或缩减降息 美联储年内甚至暂停宽松 [1] - AI产业链带动全球贸易发展 全球AI支出2026年预计达2万亿美元 对全球名义GDP增长形成显著贡献 [1] - 亚洲主导AI硬件出口 印度在AI相关服务领域具备优势 拉美则受益于大宗商品需求提升 [1] 主要发达经济体展望 - 美国经济韧性较强 财政刺激与AI资本支出支撑增长 但通胀粘性显著 美联储维持高利率更长时间 [2] - 欧元区迎来周期性复苏 德国财政刺激 AI投资与住房市场回暖成为支撑 欧央行中期仍偏紧缩 [2] - 日本受油价上涨面临温和滞胀冲击 财政端以定向补贴为主 日本央行加息进程仍在推进 [2] - 中国通缩态势结束 出口受全球需求与AI红利支撑表现向好 但内需复苏疲软 经济再平衡进程缓慢 政策保持适度宽松 [2] 新兴市场展望 - 新兴市场（除中国外）结构性增长动力保持完好 供应链重构 AI需求 产业政策支持与宏观政策框架完善成为四大支撑 [2] - 墨西哥 东南亚承接供应链转移 韩国 中国台湾在AI硬件领域优势显著 [2] - 拉美大宗商品出口受益于AI基础设施建设 中东欧则凭借服务业升级与AI投资实现经济韧性提升 [2] - 整体来看 新兴市场在增长韧性 贸易整合方面的表现 中期有望优于发达经济体 [2]

银行ETF鹏华市场表现 - 4月3日，银行ETF鹏华（512730）开盘上涨0.36%，报价为1.654元 [1][2] - 该ETF自2019年12月19日成立以来，总回报率达到65.03% [1][2] - 该ETF近一个月的回报率为3.76% [1][2] 银行ETF鹏华持仓与基准 - 该ETF的业绩比较基准为中证银行指数收益率 [1][2] - 该ETF由鹏华基金管理有限公司管理，基金经理为余展昌 [1][2] - 其重仓股在4月3日开盘表现各异：招商银行、兴业银行、交通银行、浦发银行、上海银行、民生银行股价无变动；工商银行下跌0.13%；农业银行上涨0.14%；江苏银行上涨0.18%；平安银行上涨0.09% [1][2] 技术信号与市场关注 - 市场信息提示MACD金叉信号形成，相关股票涨势不错 [2][3]