核心观点 - 国联民生首次覆盖创新实业，给予“推荐”评级，核心逻辑在于公司具备能源-氧化铝-电解铝一体化布局，且是行业内稀有的有电解铝增量预期的标的，同时铝行业供需紧平衡格局持续，铝价中枢向上 [1] 业务布局与产能 - 公司主营氧化铝、电解铝一体化冶炼，截至2025年12月中旬，在国内形成78.8万吨电解铝、320万吨氧化铝产能，氧化铝自给率超100% [1] - 2025年公司向海外扩张，在沙特规划投资50万吨铝产业链综合项目，打造新的业绩增长点 [1] - 公司电解铝产能位于内蒙古霍林郭勒市，氧化铝产能主要位于山东滨州 [2] - 公司在内蒙建设的以风电为主的发电站正逐步投产并网，绿电度电成本在0.1-0.18元，相对煤电成本更低，有望进一步夯实电解铝能源成本优势 [2] 经营业绩 - 2022-2025年1-5月，公司氧化铝产量分别为71万吨、155万吨、154万吨、66万吨，主要内部自用 [3] - 同期电解铝产量分别为74.4万吨、75.8万吨、75.5万吨、31.1万吨，产线基本满负荷运行，产品主要直接以铝液形式销售给最大客户创新新材 [3] - 2024年公司营收同比增长9.8%，归母净利润同比增长104.8% [3] - 2025年1-5月铝价小幅上涨，公司营收同比增长22.6% [3] 沙特项目与成长空间 - 2025年3月，公司规划和创新集团、创新新材等共同投资沙特红海铝产业链综合项目，公司持有项目33.6%股权 [4] - 沙特红海项目首期规划50万吨电解铝+铝合金产能，最终产品面向沙特本土和欧美市场，项目建设期18-24个月，预计2027年投产 [4] - 沙特天然气资源丰富，电力成本较低，项目投产后将显著增厚公司业绩 [4] - 创新集团持有的项目股权未来有望注入上市公司，权益比例提升将进一步增加沙特项目业绩贡献 [4] 行业与公司优势 - 电解铝供给侧改革成效显著，铝价坚挺 [3] - 公司电解铝产能分布在能源成本具备优势的内蒙地区，配套建设自备燃煤发电厂，电力成本具有优势 [1][2] - 随着绿电并网发电，电解铝成本有望进一步下降 [1] - 公司走向海外在沙特扩张电解铝产能，将成为行业内稀有的有电解铝增量的标的 [1] - 铝行业供需紧平衡格局持续，铝价中枢向上 [1]

文章核心观点 - 国联民生证券作为国有金融企业，强调以党建引领企业文化建设与业务发展，通过党建与公司治理、文化融合及社会责任履行相结合，驱动公司实现高质量跨越式发展，目标是打造一流现代投资银行 [1][5][8] 党建与公司治理 - 公司党委将政治建设置于首位，学习贯彻党的二十届四中全会精神，确保公司发展与国家“十五五”规划同频 [1] - 严格落实“第一议题”制度，形成“全会精神-资本市场政策-公司业务落地”研究链条，为业务决策提供政治引领 [2] - 党的领导全面融入公司治理，完善党委会议事规则及“三重一大”决策制度，确保党委在重大事项中把关定向 [2] - 坚持“业务开展到哪里，党组织就建到哪里”，完成民生证券党组织整建制转入，截至2025年三季度共设立52个党支部，党员人数约占员工总数四分之一 [2] 企业文化建设与融合 - 公司探索以红色文化为底色、行业文化为标杆、融合文化为导向的特色路径，构建新型文化生态 [3] - 策划系列红色教育活动，党建足迹遍及无锡、北京、上海、韶山、盐城等地，将红色基因融入企业文化 [3] - 践行“合规、诚信、专业、稳健”的证券行业文化理念，相关文化建设课题荣获2024年全国金融系统思想政治工作和文化建设优秀调研成果一等奖 [3] - 深入挖掘无锡“锡商精神”，凝练为“奋发有为、开拓进取、勇往直前、永不言难”的国联精神，并推动完成新“国九条”后首单券商市场化并购 [4] - 创新活动载体，通过青春分享会、体育比赛、技能培训、书画摄影比赛及内刊《国联民生证券》等，促进员工交流与凝聚力 [4] 战略体系与业务发展 - 公司整合双方优势，升级形成“12345”战略体系：锚定“打造一流现代投资银行”中心愿景；秉持“深耕区域、精耕行业”两大理念；致力打造“产业投行、科技投行、财富投行”三项战略目标；落实四项行动计划；布局五大业务版图 [5] - 2025年前三季度，公司实现营业收入60.38亿元，同比增长201.17%；归属于上市公司股东的净利润为17.63亿元，同比增幅高达345.30% [6] - 2025年前三季度业务实现多项突破：IPO承销家数与金额双双跻身行业第七，承销收入跃居行业第五；2024年分仓佣金收入位列行业前五；完成192万客户集中交易系统一次性“零故障”切换；2025年上半年以9单IPO申报数量跻身行业前列；香港子公司成功获颁交易权牌照 [6] - 通过市场化并购，公司实现总资产超1800亿元，行业排名跃居前二十 [4] - 推进“两联三同”产业链党建共建项目，例如协同投行党总支设立商业航天红链突击项目，通过IPO、再融资及并购重组培育链上企业 [6] 投资者教育与履行社会责任 - 2025年前三季度，公司制作原创投教产品855种，开展公益投教活动647场，覆盖620万人次；创新推出投保脱口秀视频，设立无锡首个证券业融合法庭“法官+工作站” [7] - 公司投教工作获2025年江苏省优秀金融教育案例一等奖等多项荣誉 [7] - 自2016年起，公司累计投入帮扶资金超2220万元；2025年启动与新疆结对共建活动，融入东西部协作 [7] - 构建“金融+教育”双轮驱动的乡村振兴模式：金融帮扶方面，2025年助力安徽富印新材挂牌新三板并完成多只乡村振兴债发行；教育帮扶方面，累计资助238名困境儿童，为5000余名留守儿童提供心理辅导 [8]

2025证券时报最佳分析师评选结果核心观点 - 本次评选由证券时报主办，于12月17日发布结果，覆盖全部主流券商和投资机构，共有近50家证券公司研究及销售机构报名，超1300家海内外机构提交投票资格申请，最终800余家机构获得投票资格，参与投票的机构管理资产规模超100万亿元 [1] 宏观经济研究 - 广发证券郭磊团队获得宏观经济研究第一名 [1] - 华创证券研究小组（雯卿、高拓、付春生等）以总分41109.579位列第二 [3] - 浙商证券研究小组（李超、林成炜、廖博等）以总分38987.917位列第三 [3] 策略研究 - 广发证券刘晨明团队获得策略研究第一名，总分为56425.933 [1][3] - 申万宏源证券研究小组（傅静涛、林丽梅、金倩婧等）以总分37718.265位列第二 [3] - 国联证券研究小组（包承超、邓宇林、张晓春等）以总分36072.893位列第三 [3] 固定收益研究 - 华泰证券研究小组（张继强、仇文竹、殷超等）获得固定收益研究第一名，总分为40340.296 [4] - 华西证券研究小组（刘郁、姜丹、田乐蒙等）以总分31481.596位列第二 [4] - 国盛证券研究小组（黄伟平、栾强、杨雪芳等）以总分29564.247位列第三 [4] 金融工程研究 - 兴业证券研究小组（郑兆磊、刘海燕、宫民等）获得金融工程研究第一名，总分为41139.758 [4] - 国盛证券研究小组（刘富兵、林志朋、沈芷琦等）以总分36381.614位列第二 [4] - 长江证券研究小组（刘胜利、覃川桃、秦瑶等）以总分36238.989位列第三 [4] 银行研究 - 浙商证券研究小组（梁凤洁、邱冠华、陈建宇等）获得银行研究第一名，总分为39943.811 [5] - 中泰证券研究小组（戴志锋、邓美君、马志豪等）以总分32853.243位列第二 [5] - 中信建投证券研究小组（马鲲鹏、李晨、杨荣）以总分27210.612位列第三 [5] 非银行金融研究 - 国泰君安证券研究小组（刘欣琦、孙坤、李嘉木等）获得非银行金融研究第一名，总分为42038.478 [6] - 广发证券研究小组（陈福、刘淇、严漪澜等）以总分36687.686位列第二 [6] - 东吴证券研究小组（孙婷、何婷、曹锟等）以总分36036.066位列第三 [6] 房地产研究 - 广发证券研究小组（郭镇、邢莘、谢淼等）获得房地产研究第一名，总分为46820.521 [6] - 长江证券研究小组（刘义、袁佳楠、薛梦莹等）以总分46290.409位列第二 [6] - 兴业证券研究小组（斯璐瑜、阎常铭、洪波等）以总分31067.83位列第三 [6] 电子研究 - 中泰证券研究小组（王芳、杨旭、李雪峰等）获得电子研究第一名，总分为43237.391 [7] - 长江证券研究小组（杨洋、谢尔曼、王泽罡等）以总分42166.206位列第二 [7] - 广发证券研究小组（耿正、王亮、谢淑颖等）以总分29990.201位列第三 [7] 计算机研究 - 国盛证券研究小组（刘高畅、杨然、赵伟博等）获得计算机研究第一名，总分为35633.713 [8] - 兴业证券研究小组（蒋佳霖、孙乾、杨本鸿等）以总分31972.141位列第二 [9] - 申万宏源证券研究小组（黄忠煌、刘洋、洪依真等）以总分31527.817位列第三 [9] 传播与文化研究 - 广发证券研究小组（旷实、徐呈隽、周喆等）获得传播与文化研究第一名，总分为48879.888 [9] - 东吴证券研究小组（张良卫、周良玖、张家琦等）以总分34768.707位列第二 [9] - 国海证券研究小组（杨仁文、方博云、谭瑞咏等）以总分33765.945位列第三 [9] 通信研究 - 天风证券研究小组（唐海清、王奕红、康志毅等）获得通信研究第一名，总分为43149.497 [10] - 国盛证券研究小组（宋嘉吉、黄瀚、赵丕业等）以总分42239.778位列第二 [10] - 广发证券研究小组（韩东、李璟菲、戎志强等）以总分38232.96位列第三 [10] 化工研究 - 申万宏源证券研究小组（宋涛、马昕晔、邵靖宇等）获得化工研究第一名，总分为47658.726 [10] - 长江证券研究小组（马太、魏凯、侯彦飞等）以总分46460.716位列第二 [10] - 国海证券研究小组（董伯骏、李永磊、陈云等）以总分28746.495位列第三 [11] 公用事业研究 - 华源证券研究小组（查浩、刘晓宁、邹佩轩等）获得电力、煤气及水等公用事业研究第一名，总分为54301.389 [11] - 长江证券研究小组（张韦华、司旗、宋尚骞等）以总分52990.649位列第二 [11] - 广发证券研究小组（姜涛、郭鹏、许子怡等）以总分35645.292位列第三 [11] 能源开采研究 - 长江证券研究小组（肖勇、赵超、叶如祯等）获得能源开采研究第一名，总分为53802.76 [12] - 国盛证券研究小组（张津铭、刘力钰、高紫明）以总分37234.974位列第二 [12] - 广发证券研究小组（沈涛、安鹏、宋炜等）以总分26264.694位列第三 [12] 金属和金属新材料研究 - 长江证券研究小组（王鹤涛、肖勇、赵超等）获得金属和金属新材料研究第一名，总分为65864.674 [12] - 民生证券研究小组（邱祖学、张弋清、李挺等）以总分38612.484位列第二 [12] - 中信建投证券研究小组（王介超、覃静、王晓芳等）以总分20830.856位列第三 [12] 交通运输仓储研究 - 长江证券研究小组（韩轶超、赵超、鲁斯嘉等）获得交通运输仓储研究第一名，总分为60044.382 [13] - 申万宏源证券研究小组（闫海、罗石、严天鹏等）以总分49153.183位列第二 [13] - 华创证券研究小组（吴一凡、吴晨玥、梁婉怡等）以总分27952.359位列第三 [13] 非金属类建材研究 - 长江证券研究小组（范超、张佩、李金宝等）获得非金属类建材研究第一名，总分为57311.659 [14] - 国泰君安证券研究小组（鲍雁辛、花健祎、冯晨阳等）以总分33598.12位列第二 [14] - 国金证券研究小组（李阳、赵铭、陈伟豪等）以总分32672.435位列第三 [14] 食品饮料研究 - 国泰君安证券研究小组（警猛、颜慧菁、徐洋等）获得食品饮料研究第一名，总分为45045.012 [14] - 华创证券研究小组（欧阳予、董广阳、范子盼等）以总分38286.761位列第二 [14] - 广发证券研究小组（符蓉、郝宇新、吴思颖等）以总分37724.752位列第三 [14] 医药生物研究 - 兴业证券孙媛媛团队获得医药生物研究第一名，总分为34837.675 [15] - 中信建投证券研究小组（贺菊颖、袁清慧、王在存等）以总分32243.182位列第二 [15] - 国泰君安证券研究小组（余文心、郑琴、周航等）以总分31792.71位列第三 [15] 批零和社会服务业研究 - 长江证券研究小组（赵刚、李锦、罗祎等）获得批零和社会服务业研究第一名，总分为48953.31 [15] - 海通证券研究小组（刘越男、于清泰、陈笑等）以总分33120.828位列第二 [15] - 广发证券研究小组（嵇文欣、孟鑫、包晗等）以总分32127.588位列第三 [16] 家电研究 - 国联民生证券管泉森团队获得家电研究第一名，总分为40791.866 [16] - 长江证券研究小组（陈亮等）以总分30144.436位列第二 [16] - 兴业证券研究小组（颜晓晴、苏子杰、王雨晴等）以总分24264.717位列第三 [16] 农林牧渔研究 - 长江证券研究小组（陈佳、顾煽乾、高一岑等）获得农林牧渔研究第一名，总分为55758.097 [17] - 广发证券研究小组（钱浩、郑颖欣、周舒玥等）以总分42052.532位列第二 [17] - 浙商证券研究小组（钟凯锋、张心怡等）以总分27833.809位列第三 [17] 轻工和纺织服装研究 - 申万宏源证券研究小组（王立平、屠亦婷、黄莎等）获得轻工和纺织服装研究第一名，总分为50106.362 [17] - 浙商证券研究小组（史凡可、马莉、詹陆雨等）以总分49817.98位列第二 [18] - 长江证券研究小组（于旭辉、蔡方羿、米雁翔等）以总分49196.316位列第三 [18] 机械研究 - 长江证券研究小组（赵智勇、臧雄、倪蕤等）获得机械研究第一名，总分为52970.935 [18] - 广发证券研究小组（代川、孙柏阳、汪家豪等）以总分47051.105位列第二 [18] - 浙商证券研究小组（邱世梁、王华君、何家恺等）以总分36213.565位列第三 [18] 汽车和汽车零部件研究 - 东吴证券研究小组（黄细里、刘力宇、孟璐等）获得汽车和汽车零部件研究第一名，总分为40750.958 [19] - 长江证券研究小组（高伊楠、张永乾、王子蒙等）以总分39659.416位列第二 [19] - 民生证券研究小组（崔琰、白如、乔木等）以总分29259.275位列第三 [19] 建筑和工程研究 - 国盛证券何亚轩团队获得建筑和工程研究第一名，总分为50805.772 [19] - 长江证券研究小组（张弛、张智杰等）以总分46961.974位列第二 [19] - 广发证券研究小组（耿鹏智、尉凯旋、乔钢等）以总分30685.635位列第三 [19] 新能源和电力设备研究 - 长江证券邬博华团队获得新能源和电力设备研究第一名，总分为61096.383 [20] - 东吴证券研究小组（曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶等）以总分50763.373位列第二 [20] - 中信建投证券研究小组（许琳、朱玥、任佳玮等）以总分21824.537位列第三 [20] 国防军工研究 - 中信建投证券研究小组（石康、李博彦、徐东晓等）获得国防军工研究第一名，总分为50020.217 [21] - 广发证券研究小组（孟祥杰、吴坤其、邱净博等）以总分48156.42位列第二 [22] - 长江证券研究小组（王贺嘉、王清、张晨晨等）以总分47516.827位列第三 [22] 环保研究 - 广发证券研究小组（郭鹏、陈龙、荣凌琪等）获得环保研究第一名，总分为54285.069 [22] - 东吴证券研究小组（袁理、任逸轩、陈孜文等）以总分53953.581位列第二 [22] - 长江证券研究小组（徐科、任楠、贾少波等）以总分53511.497位列第三 [22] 海外市场研究 - 兴业证券研究小组（洪嘉骏、张忆东、宋健等）获得海外市场研究第一名，总分为45416.672 [23] - 天风证券研究小组（孔蓉、吴立、杨雨辰等）以总分39340.411位列第二 [23] - 国海证券研究小组（陈梦竹、尹芮、张娟娟等）以总分35447.595位列第三 [23] 最佳产业研究团队（金融） - 广发证券以总分95012.572获得金融产业研究团队第一名 [23] - 长江证券以总分92236.472位列第二 [24] - 国泰君安证券以总分67717.896位列第三 [24] 最佳产业研究团队（科技） - 广发证券以总分138087.874获得科技产业研究团队第一名 [25] - 长江证券以总分120841.821位列第二 [25] - 国盛证券以总分108047.721位列第三 [25] 最佳产业研究团队（能源与材料） - 长江证券以总分336474.84获得能源与材料产业研究团队第一名 [26] - 申万宏源证券以总分117738.901位列第二 [26] - 华源证券以总分110086.898位列第三 [26] 最佳产业研究团队（消费） - 长江证券以总分233982.376获得消费产业研究团队第一名 [27] - 国泰君安证券以总分155271.877位列第二 [27] - 广发证券以总分140598.215位列第三 [27] 最佳产业研究团队（制造） - 长江证券以总分301717.032获得制造产业研究团队第一名 [28] - 广发证券以总分201314.86位列第二 [29] - 东吴证券以总分180082.528位列第三 [29] 区域最佳销售服务团队 - 北京区域：华创证券销售团队以总分9028.991位列第一 [30] - 广深区域：兴业证券销售团队以总分9703.713位列第一 [32] - 上海区域：兴业证券销售团队以总分16923.73位列第一 [32] - 最佳销售服务团队综合排名：兴业证券以总分39位列第一，国泰君安证券以总分38位列第二，华创证券以总分34位列第三 [34] 机构综合奖项 - 最具潜力研究机构：华源证券以总分21190.543位列第一，华福证券以总分20112.553位列第二 [35] - 研究飞跃机构：华源证券位列第一，国金证券位列第二，国海证券位列第三 [37] - 最佳北交所公司研究团队：开源证券位列第一，申万宏源证券位列第二 [37][38] - 可持续发展研究贡献机构：申万宏源证券位列第一，国泰君安证券位列第二，广发证券位列第三 [38] - 最具影响力研究机构：长江证券以总分47844.127位列第一，广发证券以总分42287.724位列第二，国泰君安证券以总分31462.266位列第三 [39] - 最佳研究团队SSR：长江证券以总分87位列第一，广发证券以总分64位列第二，兴业证券以总分31位列第三 [41] 分析师个人顶级奖项 - 巨匠分析师SSR：浙商证券邱冠华（银行研究第一名） [1][44][45] - 百星分析师SSR：长江证券邬博华（新能源和电力设备研究第一名）与国联民生证券管泉森（家电研究第一名） [1][48][50] - 黄金分析师SSR：兴业证券孙媛媛（医药生物研究第一名）与国盛证券何亚轩（建筑和工程研究第一名） [1][53][56]

2026年全球经济与中国经济走势 - 全球将进入“潮水退去”阶段 俄乌冲突趋近终局 美联储新主席明确降息路径 贸易政策不确定性显著降低 [1] - 国内经济聚焦三大动能 向产业要动能（现代化产业体系建设） 向科技要生产力（科技成果转化） 向民生消费要增速（居民消费率提升） [1] - 三大动能切合到一起 对于2026年资本市场可以有更多期待 价值重估打开了更多空间 [1] A股价值重估的动能来源 - 产业动能方面 现代化产业体系落地将带动PPI回升 推动制造业盈利修复 [2] - 科技落地方面 需关注“叫好又叫座”的科技应用 避免“空中楼阁”式创新 [2] - 消费提速方面 2025年以来民生消费端增速远远高于基建类增速 若政府消费带动居民消费取得突破 将切实拉动内需增长 [2] 对美股AI泡沫的观察与警示 - 美国科技巨头加速出海布局暂时缓解盈利压力 [2] - 科技泡沫被刺破的潜在导火索可能来自两方面 一是“叫好不叫座”导致商业前景证伪 二是美联储因通胀压力暂停降息 [2] - 临近中期选举 美股的风险可能会更大 [2] 2025年A股估值重估的驱动因素 - 宏观层面 中央把对资本市场的定调上升到政治和全局的角度 夯实底部 底部向上抬升 [2] - 地缘政治层面 中美竞争性缓和助力了重估进程 [2] - 一批全球科技领军企业的崛起 共同助力了2025年的重估进程 [2] 2026年经济与资本市场发展关键总结 - 向产业要动能 向科技要生产力 向民生消费要增速 是2026年中国经济与资本市场发展的关键 [3] - 科技创新必须真正落地 实现从“空中楼阁”到“叫好又叫座”的跨越 才能驱动经济的坚实增长 避免价值重估成为无源之水 [3] - 投资者应重点关注科技成果转化与产业应用的实际进展 把握“十五五”开局之年的结构性机会 [3]

政策与准入 - 2025年12月15日，工业和信息化部正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着L3级自动驾驶从测试阶段迈入商业化应用关键一步 [1] - 两款获准入许可的车型分别是：长安牌SC7000AAARBEV型纯电动轿车，可在重庆指定快速路于交通拥堵环境下实现最高车速50km/h的单车道自动驾驶；极狐牌BJ7001A61NBEV型纯电动轿车，可在北京指定高速路实现最高车速80km/h的单车道自动驾驶 [1] - 2025年9月，工业和信息化部等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，政策提出有条件批准L3级车型生产准入，并推动相关法律法规完善 [1] 行业进展与参与者 - 国内已有多家车企在L3级自动驾驶领域取得实质性进展，包括长安、比亚迪、广汽、东风、上汽、吉利、小鹏、理想等，其多款车型已获得上路测试许可 [2] - 华为乾崑智驾ADS高速L3解决方案已在多城多车型开启内测，并同步建设未来全场景服务生态 [2] - 广汽昊铂A800已获得广州市L3级特定场景自动驾驶路测牌照，成为全国首批可在120公里时速下开展L3测试的量产车 [2] - 四维图新及旗下鉴智机器人共同发力，其面向L3级智能驾驶高阶市场的方案“PhiGo Max”基于征程6P芯片打造，已获得头部新能源车企量产定点，计划于2026年实现量产 [2]

公司IPO审核结果 - 深圳市尚水智能股份有限公司首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求，于2025年12月16日通过深交所创业板上市委审议 [1] - 该公司是2025年第95家过会企业，其中上交所和深交所合计过会53家，北交所过会42家 [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务围绕微纳粉体处理、粉液精密计量、粉液混合分散、功能薄膜制备等核心工艺环节展开 [1] - 公司产品可广泛用于新能源电池、新材料、化工、食品、医药、半导体等行业 [1] - 上市委会议问询问题聚焦于新能源电池制浆设备下游市场需求、竞争格局、市场份额变动趋势、研发成果转化及与同行业可比公司优劣势对比，以说明技术迭代风险及业绩增长的可持续性 [3] 公司股权结构与发行方案 - 公司控股股东、实际控制人为金旭东，其直接和间接合计控制公司51.15%的股份表决权 [2] - 公司本次拟公开发行股票不超过2,500万股，占发行后总股本的比例不低于25% [2] - 公司本次拟募集资金58,738.54万元，用于高精智能装备华南总部制造基地建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金 [2] 保荐机构业务情况 - 本次发行的保荐机构为国联民生证券承销保荐有限公司，保荐代表人为马小军、熊岳广 [1] - 这是国联民生证券2025年保荐成功的第5单IPO项目，此前项目包括沈阳宏远电磁线、超颖电子电路、江西红板科技、安徽林平循环发展 [1] 2025年IPO市场概览（部分） - 2025年上交所和深交所过会企业共53家，保荐机构包括中信建投、中信证券、国泰海通、华泰联合、中金公司等 [5][6][7] - 2025年北交所过会企业共42家，保荐机构包括国投证券、平安证券、德邦证券、东兴证券等 [8][9][10] - 部分过会企业涉及新能源、半导体、新材料、生物科技、高端制造等热门行业 [5][6][7][8][9][10]

文章核心观点 - 展望2026年，若全球纺服零售需求好转，服饰品牌有望进入被动补库阶段，与龙头品牌深度绑定的制造厂商有望实现订单与估值修复 [1] - 品牌端看好结构性需求变化带来的高景气方向，如运动户外赛道及个护清洁领域的高质成长 [1] 复盘：零售景气平淡，出口年内渐弱 - 2025年1月至10月，中国限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比增长3.5%，10月同比增速为6.3% [1] - 2025年1月至11月，中国纺织物、服装、鞋靴出口金额累计同比下降3.3%至3055亿美元，11月纺织物出口金额同比转为正增 [1] - 2025年1月至11月，中信纺织服装指数累计增长15.1%，跑输上证指数0.9个百分点 [1] - 2025年第三季度末，纺织服装公募基金持仓比例降至0.16% [1] 制造：关注Nike链，制造龙头全球布局提份额 - Nike集团在截至2025年8月末的2026财年第一季度，固定汇率下收入同比降幅收窄至-1%，经营初现转机 [2] - 展望2026年，中美贸易关系阶段性缓和，制造订单确定性或增强 [2] - 中长期，满足下游品牌供应链风险分散需求的纺服制造企业有望通过产能全球化布局持续获得份额 [2] 品牌：持续看好运动户外赛道，新消费高质成长 - 2025年第一季度至第三季度，国内大部分运动品牌流水仍实现正增长，迪桑特、可隆、索康尼等品牌流水高速增长 [3] - 2019年至2024年，中国户外高性能服饰市场规模复合增速约13.8%，2024年市场规模约为1027亿元，其中国产品牌5年复合增速约17.8% [3] - 展望2026年，米兰冬奥会有望激发冰雪运动活力 [3] - 棉柔巾、卫生巾等个护产品进入高质成长阶段，满足消费者安全性、舒适性需求的品牌有望持续获得市场份额 [3]

公司核心战略与治理 - 公司高举党建引领旗帜，深入贯彻新时代党的建设总要求，坚决落实党的二十届四中全会精神，紧密对接国家“十五五”规划蓝图，探索党建与文化融合新路径[1] - 公司党委将政治建设摆在首位，严格落实“第一议题”制度，形成“全会精神-资本市场政策-公司业务落地”研究链条，为业务决策提供政治引领和战略支撑[2] - 公司坚持党的领导全面融入公司治理，完善党委会议事规则、“三重一大”决策制度及党委前置研究事项清单，确保党委在重大事项中发挥把关定向作用[2] - 公司秉持“业务开展到哪里，党组织就建到哪里”原则，完成民生证券党组织的整建制转入，截至2025年三季度共设立52个党支部，党员人数约占员工总数的四分之一[3] - 公司整合双方优势，升级形成“12345”战略体系：锚定“打造一流现代投资银行”中心愿景；秉持“深耕区域、精耕行业”两大发展理念；致力打造“产业投行、科技投行、财富投行”三项战略目标；落实四项行动计划；布局“大投行+大投资+大投研+大财富+大资管”五大业务版图[6] 企业文化建设与融合 - 公司探索以红色文化为底色、以行业文化为标杆、以融合文化为导向的特色路径，构建新型文化生态[4] - 公司精心策划系列红色教育活动，党建足迹遍及无锡、北京、上海、韶山、盐城等地，将红色基因融入企业文化[4] - 公司将文化建设深度融入经营管理，践行“合规、诚信、专业、稳健”的证券行业文化理念，相关课题荣获2024年全国金融系统思想政治工作和文化建设优秀调研成果一等奖[4] - 公司深入挖掘无锡“敢创人先、坚韧刚毅、崇德厚生、实业报国”的锡商精神，凝练为“奋发有为、开拓进取、勇往直前、永不言难”的国联精神，并以此推动战略并购与业务创新[5] - 公司创新活动载体，通过举办青春分享会、体育比赛、技能培训、书画摄影比赛等活动，为员工搭建交流平台，并依托《国联民生证券》内刊厚植家国情怀[5] 财务与业务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入60.38亿元，同比增长201.17%；归属于上市公司股东的净利润为17.63亿元，同比增幅高达345.30%[7] - 公司IPO承销家数与金额双双跻身行业第七名，承销收入跃居行业第五名[7] - 公司投研实力稳步增强，2024年分仓佣金收入位列行业前五名[7] - 公司系统整合创下行业首个成功案例，192万客户集中交易系统实现一次性“零故障”切换[7] - 公司投行业务深度融合，2025年上半年以9单IPO申报数量跻身行业前列[7] - 公司国际化战略迈出关键步伐，香港子公司成功获颁交易权牌照[7] - 公司完成新“国九条”后首单券商市场化并购，实现总资产超1800亿元、行业排名跃居前二十的跨越发展[5] 业务发展与社会责任 - 公司大力推进党建工作与生产经营深度融合，组织各支部围绕“两联三同”产业链党建共建项目，协同投行党总支设立商业航天红链突击项目，通过IPO、再融资及并购重组等培育壮大链上企业[7] - 公司持续深耕无锡大本营，助力无锡企业股债融资金额保持区域市场领先水平[7] - 在投资者教育方面，2025年前三季度，公司制作原创投教产品855种，开展公益投教活动647场，覆盖620万人次；创新推出投保脱口秀视频，设立无锡首个证券业融合法庭“法官+工作站”[8] - 在结对帮扶方面，公司积极响应中国证券业协会号召，延续“一司一县”结对帮扶行动，自2016年起累计投入帮扶资金超2220万元；2025年启动与新疆结对共建活动[8] - 公司构建“金融+教育”双轮驱动的乡村振兴工作模式：金融帮扶方面，2025年助力安徽富印新材挂牌新三板，完成多只乡村振兴债发行；教育帮扶方面，累计资助238名困境儿童，为5000余名留守儿童提供心理辅导[9]

公司核心战略与治理 - 公司高举党建引领旗帜，将政治建设摆在首位，确保公司发展与国家“十五五”规划方向同频 [2] - 公司坚持党的领导全面融入公司治理，完善党委会议事规则及“三重一大”决策制度，确保党委在重大事项中发挥把关定向作用 [2] - 公司秉持“业务开展到哪里，党组织就建到哪里”原则，截至2025年三季度共设立52个党支部，党员人数约占员工总数的四分之一 [3] - 公司整合双方优势，升级形成“12345”战略体系，锚定“打造一流现代投资银行”中心愿景，并布局“大投行+大投资+大投研+大财富+大资管”五大业务版图 [6] 企业文化建设与融合 - 公司探索以红色文化为底色、行业文化为标杆、融合文化为导向的特色路径，构建新型文化生态 [4] - 公司将“合规、诚信、专业、稳健”的证券行业文化理念深度融入经营管理，相关课题荣获2024年全国金融系统思想政治工作和文化建设优秀调研成果一等奖 [4] - 公司深入挖掘无锡“锡商精神”，凝练为“奋发有为、开拓进取、勇往直前、永不言难”的国联精神，并以此推动战略并购与业务创新 [5] - 公司创新活动载体，通过举办青春分享会、体育比赛、技能培训等丰富文体活动，并依托内刊《国联民生证券》打造精神家园 [5] 经营业绩与业务突破 - 2025年前三季度，公司实现营业收入60.38亿元，同比增长201.17%；归属于上市公司股东的净利润为17.63亿元，同比增幅高达345.30% [7] - 公司IPO承销家数与金额双双跻身行业第七名，承销收入跃居行业第五名 [7] - 公司投研实力稳步增强，2024年分仓佣金收入位列行业前五名 [7] - 公司系统整合创下行业首个成功案例，192万客户集中交易系统实现一次性“零故障”切换 [7] - 公司投行业务深度融合，2025年上半年以9单IPO申报数量跻身行业前列 [7] - 公司国际化战略迈出关键步伐，香港子公司成功获颁交易权牌照 [7] 业务融合与社会责任履行 - 公司推动党建工作与业务发展同频共振，组织各支部围绕“两联三同”产业链党建共建项目，例如协同投行党总支设立商业航天红链突击项目 [7] - 公司持续深耕无锡大本营，助力无锡企业股债融资金额保持区域市场领先水平 [7] - 在投资者教育方面，2025年前三季度公司制作原创投教产品855种，开展公益投教活动647场，覆盖620万人次，相关工作获2025年江苏省优秀金融教育案例一等奖 [8] - 在结对帮扶方面，公司自2016年起累计投入帮扶资金超2220万元，并于2025年启动与新疆结对共建活动 [8] - 公司构建“金融+教育”双轮驱动的乡村振兴模式，2025年助力安徽富印新材挂牌新三板，并完成多只乡村振兴债发行；教育帮扶方面累计资助238名困境儿童，为5000余名留守儿童提供心理辅导 [9]

公司核心人事任命 - 国联民生证券股份有限公司于2025年12月15日召开第六届董事会第一次会议，全票通过了一系列高级管理人员的任命议案，标志着公司合并后新一届核心领导团队正式组建 [1][17][37][52] - 顾伟当选为公司第六届董事会董事长 [3][20][39][54] - 葛小波被聘任为公司总裁，负责日常经营 [4][22][40][57] - 王捷被聘任为董事会秘书，江志强被聘任为首席风险官，戴洁春被聘任为合规总监，此四人与总裁共同构成核心管理“四巨头” [5][6][7][22][41][42][43][57] 高管团队构成与背景 - 核心高管团队具有浓厚的“中信系”背景，总裁葛小波、副总裁尹磊、李钦、杨海以及董事会秘书王捷均有长期在中信证券工作的经历，这被认为有助于提升公司的专业运营和风控水准 [2][38] - 新任命的副总裁胡又文出生于1985年，是团队中最年轻的高管，其此前为顶尖的计算机行业分析师，此举可能意味着公司对研究所业务和科技领域的重视 [2][38] - 新领导班子融合了原国联证券与民生证券两方面的人才，体现了合并后的整合 [15][51] - 所有任命均获得董事会全票通过，表决结果为同意9票、反对0票、弃权0票 [13][20][22][23][24][49][54][57][58][59] 其他高级管理人员任命 - 任命汪锦岭、熊雷鸣为公司执行副总裁 [8][23][44][58] - 任命郑亮、王卫、尹磊、李钦、任凯锋、胡又文、徐春、杨海为公司副总裁，其中尹磊兼任公司财务负责人 [9][10][23][45][46][58] - 任命吴哲锐为公司首席信息官 [11][23][47][58] - 任命陈正章为公司证券事务代表 [12][24][48][59] 任职资格与任期 - 所有被聘任人员的任职资格均已由公司董事会相关专门委员会审查，符合监管要求，且与公司持股5%以上股东及实际控制人不存在需要特别说明的关联关系 [16][22][23][51][57][58] - 本次聘任的所有高级管理人员及证券事务代表的任期，均与公司第六届董事会的任期一致 [14][22][23][24][50][57][58][59] 董事会专门委员会构成 - 会议同时选举产生了第六届董事会各专门委员会成员，顾伟在风险控制委员会和战略与ESG委员会中担任主任委员 [20][21][55][56]