公司荣誉与认可 - 国联民生证券在同花顺举办的资本市场高质量创新发展交流会暨同花顺2025年度评选颁奖典礼上，成功获得“数据挖掘价值”与“金融科技创新”两项重量级荣誉 [1] - 此次获奖充分展示了公司在数据整合与科技创新方面的卓越能力 [1] 公司战略与愿景 - 公司长期锚定“一流现代投资银行”的中心愿景 [1] - 公司以科技为术、以创新为道，推进前沿科技赋能传统业务 [1] - 公司致力于高效整合多元数据，重塑金融服务场景，以助力业务高质量可持续发展 [1] - 公司的实践获得了市场与行业的广泛赞誉 [1] 未来发展规划 - 公司将以此次获奖为契机，持续深耕科技与业务融合赛道 [1] - 公司计划不断为行业健康发展注入新鲜活力与创新可能 [1] - 公司目标是与行业共绘“十五五”高质量发展新蓝图 [1]

保代分类名单更新概况 - 中国证券业协会更新保荐代表人分类名单，16位保代被评定为D类，将暂时失去签字资格 [1] - 与去年6月名单相比，本次有4位保代被剔除，同时新增3位保代，分别来自第一创业证券、国联民生证券和东吴证券 [1] 涉及机构与人员分布 - 上榜的16位D类保代共涉及11家券商 [3] - 其中国金证券、中金公司、中信建投证券、广发证券各有2位保代在列，占比相对突出 [3] 主要违规案例详情 - **第一创业证券保代范本源**：涉及鸿达兴业可转债项目，因在后续督导期间未发现发行人擅自变更近**17亿元**募集资金用途、虚假归还募集资金等违规情形，导致持续督导意见存在虚假记载 公司被没收业务收入约**424.5万元**，并处以约**1273.6万元**罚款，合计罚没**1698万元** 范本源被处以**150万元**个人罚款 [5] - **国联民生证券保代金亚平**：因个人违规证券交易行为被罚，从业17年间违规炒股长达16年，被罚没金额超**千万元**[5] - **东海证券保代马姻姻**：涉及2015年金洲慈航重大资产重组项目，因未核查发现标的公司财务造假等问题 公司被没收**1500万元**业务收入，并处**4500万元**罚款，合计罚没**6000万元**，为2025年证券业单笔最高罚单 马姻姻被罚款**10万元**[6] - **国金证券保代程超、宋乐真**：因在想念食品IPO项目中保荐职责履行不到位，被上海证券交易所采取**24个月**内不接受其签字的发行上市申请文件及信息披露文件的纪律处分 [6] 其他违规项目汇总 - 违规项目类型涵盖可转债、IPO首发、非公开发行股票等多种类型 [4] - 财信证券保代蒋序全涉及紫鑫药业非公开发行项目 [7] - 广发证券保代李佳佳涉及紫鑫药业非公开发行项目，保代王鑫涉及美尚生态景观非公开发行项目 [7] - 东吴证券保代张琦涉及国美通讯设备非公开发行项目 [7] - 中金公司保代赵善军涉及上海国微思尔芯技术IPO项目，保代杨磊杰涉及美尚生态景观非公开发行项目 [7] - 中信建投证券保代刘能清、邱荣辉涉及紫晶存储IPO项目 [7] - 开源证券保代张旭东、中天证券保代郑克国涉及郑州华晶金刚石非公开发行项目 [7] - 广发乾和投资保代何意华涉及康美药业增发项目 [7] 监管规则与影响分析 - D类保代认定标准为：近三年内受过证监会行政处罚，或被证监会、行业自律组织采取相关监管、纪律处分且在执行期内的时任保代 [8] - D类保代签字资格暂停期限与处罚期限挂钩，最短**6个月**、最长可达数年，此次多数上榜保代暂停期限超**1年**[8] - 监管机制旨在压实保荐机构及保代的“卖方责任”，遏制“带病申报”，审查已从“申报端”延伸至“全周期”[9] - 监管坚持“无论项目是否成功，责任终身追究”的原则 [9] - 中证协同步更新的C类保代名单共计**281人**，其中**2025年**有**86位**保代被纳入，较当年**6月**名单新增**35位**[9] - 动态公示与严厉惩戒旨在净化A股IPO市场合规环境，增强资本市场稳定性与投资者信心，推动投行业务回归“看门人”核心本源，为注册制全面落地提供制度保障 [10]

公司业务拓展 - 华宝基金管理有限公司自2026年02月02日起新增国联民生证券股份有限公司为华宝可转债债券型证券投资基金的代销机构 [1] - 新增代销的基金产品包括华宝可转债债券（代码：240018）、华宝可转债债券C（代码：008817）和华宝可转债债券D（代码：025259） [1] - 投资者可通过国联民生证券办理上述基金的开户、认购、申购、赎回及其他业务 [1] - 同日，华宝基金管理有限公司亦新增西南证券股份有限公司为旗下部分适用基金的代销机构 [4] - 投资者可通过西南证券办理适用基金的开户、认购、申购、赎回及其他业务 [5] 投资者服务渠道 - 投资者可通过国联民生证券客户服务电话95570及公司网站www.glms.com.cn咨询业务 [2] - 投资者可通过华宝基金管理有限公司客户服务电话400-820-5050、400-700-5588及公司网站www.fsfund.com咨询业务 [2] - 投资者可通过西南证券客户服务电话4008096096及公司网站www.swsc.com.cn咨询业务 [5] - 华宝基金管理有限公司的客户服务电话与网站亦为投资者提供咨询渠道 [5][6]

商品上涨大周期的历史特征 - 自1850年以来，大宗商品经历了5轮明显的上涨大周期，平均持续约12年，剔除通胀的实际商品指数平均上涨79%（加上平均通胀是125%）[3][5] - 不同商品类别在不同周期表现各异：后两轮周期（1971-1980， 2002-2011）贵金属表现突出，而前三轮周期能源、工业金属和农产品表现更好，发生过世界大战的第二、三段周期农产品表现尤为突出[5] - 能源和工业金属是商品周期中最经典和稳定的品种，与产业革命、大兴建设、地缘紧张及战争冲突带来的军需和供应冲击密切相关[6] - 农产品长期表现一般甚至跑输通胀，其价格呈趋势性下降，但在大范围供给冲击（如两次世界大战）期间表现优异[9] - 黄金和白银在早期（前三轮）周期表现不如其他商品，主要爆发于最近两轮周期，这与货币体系演变相关：早期与货币深度绑定（金本位），1970年代后主权货币信用下沉为其提供了舞台[14] 当前周期与历史周期的比较 - 与最近一次商品上涨大周期（2002-2011年）相比，本轮上涨（约2020年至今）广度不足：2002-2011年大部分时间内主要大宗商品上涨比例超过60%，而最近3年（除2025年）商品上涨范围比较有限[1][33] - 从上涨品种看，本轮贵金属价格上涨过于突出，而大部分能源、农产品和非有色金属呈现滞涨状态[1][33] - 本轮商品上涨周期持续时间尚短，可能仍处在比较初期的阶段[1][33] 商品周期的驱动因素分析 - 战争对商品的影响需分情况：世界大战级别因供应链全面紊乱和巨大军需往往利好商品；但内战或区域性战争（如美国南北战争、越南战争）若长时间拖累大国需求，商品反而可能下跌[18][48] - 大国对峙和关系紧张不一定带来商品牛市，需求是关键，例如1980-1985年美苏冷战升级期间，因美联储紧缩和经济衰退，商品进入大熊市[19][49] - 技术革命周期（划分为爆发、狂热、转折、协同、成熟五个阶段）中，商品牛市可能出现在两个阶段：爆发阶段/狂热初期，以及转折阶段/协同阶段[23][53] - 新兴需求的出现是商品大牛市的重要推动力，往往出现在战争前后或新技术的转型/协同阶段，历史案例包括美国崛起、战后西欧日本复苏、以及中国融入全球带来的需求爆发[27][57] 关键商品比价信号的解读 - 金银比：在大的上涨周期中，金银比大部分下降，表明白银后劲更足，但1970s周期因亨特兄弟操纵爆仓事件导致白银大跌，金银比下跌受阻[15][45] - 金铜比：可衡量商品上涨周期的金融属性强弱，前三轮周期实体经济供需属性强，金铜比下降；1970s周期因美元脱钩黄金和大通胀，金铜比上升；2002-2011年周期则分为两段，前期（2002-2006）因全球复苏和中国需求爆发金铜比下降，后期（2007-2011）因危机和货币超发主线金铜比变化复杂[15][45] 对本轮商品周期的定位与展望 - 本轮周期的起点是2020年的经济衰退和商品价格阶段性低点[29][59] - 当前可能正处在新一轮以AI为代表的技术革命浪潮初期[30][60] - 参考历史，本轮周期尚未见到关键的驱动要素：地缘政治格局的集中扰动，或新兴实际需求的突破性增长[30][60] - 本轮周期的有利因素之一是因债务、地缘等因素，美元处于贬值周期中[31][61] - 一场经济衰退可能是检验商品上涨周期成色的重要试金石，若衰退后商品价格能继续上涨而非进入下跌周期，则更能确认大周期的形成[31][61]

核心观点 - 2025年上市券商业绩整体向好，头部券商巩固领先地位，中小券商业绩弹性更大，行业高景气度延续，板块投资价值凸显 [1][4] 业绩整体表现 - 截至1月30日，已有21家上市券商披露2025年业绩预告或快报，所有披露券商业绩均报喜，归母净利润实现不同程度增长 [1][2] - 2025年A股市场活跃，资本市场活跃度与景气度上行，是券商业绩增长的核心背景 [1][3] - 经纪业务、自营业务、财富管理业务、投资银行业务及资管业务是多家券商提及的业绩增长核心驱动力 [1][3] 头部券商业绩 - 中信证券2025年营业收入达748.30亿元，同比增长28.75%，是唯一一家营收超700亿元的上市券商 [2] - 中信证券2025年归母净利润达300.51亿元，同比增长38.46%，是唯一一家净利润超300亿元的上市券商 [2] - 国泰君安预计2025年归母净利润为275.33亿元到280.06亿元，同比增长111%到115% [2] - 招商证券2025年归母净利润为123亿元，同比增长18.43% [2] - 申万宏源预计2025年归母净利润为91亿元至101亿元，同比增长74.64%至93.83% [2] - 中金公司预计2025年归母净利润为85.42亿元至105.35亿元，同比增长50%至85% [2] 中小券商业绩 - 中小券商业绩弹性更大，净利润规模虽小但增速显著 [1][3] - 国联民生预计2025年归母净利润为20.08亿元，同比增长约406%，增长主因是完成收购民生证券并将其并表 [3] - 天风证券预计2025年归母净利润为1.25亿元到1.85亿元，将实现扭亏为盈 [3] - 长江证券预计2025年净利润增幅超过100% [3] - 中原证券、红塔证券、华西证券、东北证券预计2025年净利润增幅也超过50% [3] 业绩增长动因 - 国泰海通表示，财富管理、机构与交易等业务收入同比显著增长 [3] - 中信证券表示，经纪、投资银行、自营业务等收入均实现较快增长 [3] - 红塔证券表示，重资本业务收入整体同比增长，同时投资银行、财富管理等轻资本业务明显增长 [3] - 并购重组已成为行业业绩增长的核心引擎，通过短期财务并表与长期业务协同双路径驱动盈利跃升 [4] 板块投资价值 - 截至1月30日收盘，申万一级行业非银金融板块收跌1.59% [4] - 当前券商板块估值处于历史较低位置，叠加2025年业绩表现亮眼，投资价值逐渐显现 [4] - 行业正步入估值与业绩双修复的黄金窗口期，当前板块处于基本面与估值错配阶段 [5] - 建议关注三条投资主线：综合实力强的头部机构、业绩弹性较大的券商、国际业务竞争力强的标的 [5]

中证协更新保荐代表人D类名单 - 2025年1月29日，中国证券业协会更新保荐代表人分类名单，共有16位保代被列为D类（暂停业务类）[2] - 与2025年6月的名单相比，此次有4位保代被移出D类名单，同时新增3位保代，分别来自第一创业证券、国联民生证券和东吴证券[2] - D类名单指最近三年内受过证监会行政处罚，或被采取认定为不适当人选、被行业自律组织采取相关纪律处分且仍在执行期的保荐代表人[4] 新增D类保代具体处罚情况 - **第一创业证券范本源**：因在鸿达兴业可转债项目后续督导期间未发现发行人擅自变更近17亿元募集资金用途、虚假归还募集资金等违规行为，导致持续督导意见存在虚假记载，被处以150万元个人罚款[5] - **国联民生证券金亚平**：因在长达16年的从业期间违规炒股，被证监会罚没超过1000万元[6] - **东海证券马媛媛**：因作为金洲慈航2015年重大资产重组独立财务顾问项目负责人，未核查发现标的公司丰汇租赁存在财务造假、关联交易未披露等问题，被处以10万元罚款[8] 相关机构处罚情况 - **第一创业证券承销保荐**：因鸿达兴业项目被没收业务收入约424.5万元，并处以约1273.6万元罚款，合计罚没1698万元[5] - **东海证券**：因金洲慈航项目被处以2025年证券业单笔最高罚单，没收1500万元业务收入并罚款4500万元，合计罚没6000万元[8] 行业监管动态与影响 - 2024年9月，中证协修订《保荐业务规则》，完善保荐代表人负面评价公示机制，在原有A、B、C三类名单基础上新增D类（暂停业务类）名单[8] - 多名被点名的保代已将执业登记类型从“保荐代表人”变更为“一般证券业务”，此次新增三人中仅马媛媛仍保持保荐代表人身份[8] - 行业专家认为，D类名单的公示有助于促使保荐代表人更清晰地认识责任边界与执业风险，警示其遵守法规与职业道德，从而提升整个行业的执业质量[9]

公司与青岛银行达成战略合作 - 国联民生资管子公司与青岛银行达成深度合作，成为青岛银行在零售私募代销业务的首家合作伙伴 [1] - 双方合作落地的首期私募资管新产品首发销售表现亮眼，首期募集规模超1亿元人民币，圆满完成了既定目标 [1] 渠道网络与客户资源 - 国联民生资管已积淀出强大的渠道网络与机构客户资源禀赋，积极扩容朋友圈，构建了多元化的代销客户资源 [1] - 其代销客户资源涵盖国有大行、券商财富管理部以及大型城农商行等，目前核心合作渠道已达10余家，实现了渠道广度与深度的双双跃升 [1] 战略意义与未来展望 - 此次合作标志着国联民生资管在渠道开拓战略上再下一城，是其坚定执行“渠道深耕”战略的成果 [1] - 此次合作为公司拓展了北方地区更广阔的市场空间，未来将进一步挖掘合作潜力 [1] - 展望2026年，公司将继续秉承“专业创造价值，陪伴铸就成长”的理念，依托不断扩大的客户基础，通过精细化管理与多元策略工具选择，为更广泛的客户提供可持续的业绩回报 [1]

新增销售渠道 - 东方基金与国联民生证券协商一致，自2026年2月2日起，新增国联民生证券办理旗下东方可转债债券型证券投资基金的销售业务，业务模式仅限前端申购 [1] - 新增销售渠道涉及的基金为东方可转债债券型证券投资基金，其A类份额代码为009465，C类份额代码为009466 [1] - 相关业务的办理规则和流程以国联民生证券的安排和规定为准，具体规定变化需关注其网站或平台的最新公告 [2] 业务规则说明 - 定期定额投资业务不额外收取手续费用，其申购费率与相关基金的日常申购费率相同 [2] - 基金转换业务是指投资者可将其持有的东方基金旗下某只开放式基金的全部或部分份额转换为该公司管理的另一只开放式基金份额，若基金同时采用前端和后端收费，则只开通前端收费模式下的转换业务 [2] - 投资者可通过国联民生证券客服电话95570、网址www.glsc.com.cn，或东方基金客户服务中心电话400-628-5888、网址www.orient-fund.com咨询详情 [3] 旗下基金申购限制调整 - 东方基金宣布，自2026年2月2日起，对旗下东方臻裕债券型证券投资基金不同类别份额实施大额申购、转换转入及定期定额投资限制 [5] - 对A类份额（代码016318），暂停单笔金额100万元以上（不含100万元）及单个基金账户单日累计金额超过100万元（不含100万元）的申购、转换转入申请 [6] - 对C类份额（代码016319），暂停单笔金额500万元以上（不含500万元）及单个基金账户单日累计金额超过500万元（不含500万元）的申购、转换转入申请 [6] - 对E类份额（代码019097），暂停单笔金额300万元以上（不含300万元）及单个基金账户单日累计金额超过300万元（不含300万元）的申购、转换转入申请 [7] 限制调整相关安排 - 恢复办理该基金大额申购、大额转换转入业务的日期，将由基金管理人另行公告 [8] - 除另有公告外，在上述业务暂停期间，该基金的赎回、转换转出等其他业务照常办理 [8] - 投资者如有疑问，可拨打东方基金客户服务热线400-628-5888或登陆公司网站www.orient-fund.com获取相关信息 [8]

交易终止事件概述 - 阳光诺和于2026年1月27日正式终止以发行股份及可转换公司债券方式收购朗研生命100%股权的重组计划，并撤回相关申请文件 [1] - 这是公司自2022年以来对同一标的发起的第二次收购尝试，均以失败告终 [1] - 该项目是独立财务顾问国联民生证券在2026年以来已终止的第三个项目 [1][8] 两次收购方案对比 - **第一次收购（2022-2023）**：交易对价为16.11亿元，标的估值依据为2022年收益法评估，于2023年8月1日终止，独立财务顾问为民生证券 [2] - **第二次收购（2025-2026）**：交易对价下调25.5%至12亿元，标的估值依据为2025年6月30日收益法评估，设定了2025至2028年累计净利润不低于4.04亿元的业绩承诺，于2026年1月27日终止，独立财务顾问为国联民生证券 [2][4] 首次收购失败原因分析 - 直接原因为“市场环境变化”，深层原因是朗研生命核心产品遭遇药品集中采购（集采）价格大幅下降 [3] - 朗研生命核心产品缬沙坦氢氯噻嗪片、蚓激酶肠溶胶囊等在集采中价格腰斩，导致其2023年营收从2022年的6.17亿元下滑至4.65亿元，净利润从约8000万元骤降至3671万元，远低于原预测的7.81亿元收入目标 [3] 第二次收购推进与受阻详情 - 公司于2025年4月重启收购，交易构成关联交易，因朗研生命实际控制人利虔同为阳光诺和实控人，引发市场对估值公允性与是否存在“资产腾挪”的质疑 [4] - 2025年11月1日，上交所下发审核问询函，重点关注业绩承诺的测算依据及合理性、关联交易定价公允性、控制权安排、配套融资投向必要性、标的资产核心资质与风险以及信息披露完整性五大问题 [4] - 公司于2025年12月申请延期回复问询，但最终未提交答复便终止交易，距离上交所受理不足3个月 [5] 标的公司朗研生命经营状况 - 朗研生命主要从事高端化学药品制剂及原料药的研发、生产与销售 [2] - 2023年和2024年未经审计的归母净利润分别为3671万元和5388万元 [2] - 核心产品包括缬沙坦氢氯噻嗪片、恩替卡韦片、索磷布韦原料药等，在第二次收购方案制定时，其同类产品续标价降幅超过90% [2] 公司战略与行业背景 - 两次收购均旨在实现“CRO（研发外包）+医药工业”一体化平台的战略构想，打通研发至生产的全链条能力 [1][3] - 2025年下半年以来，医药板块估值整体回调，叠加集采政策持续深化、创新药融资环境收紧，导致并购交易中的估值谈判难度显著增加 [6] - 尽管评估机构曾于2025年10月出具说明，认为“集采政策向质量导向转变”带来机遇，但市场对朗研生命盈利预测的可持续性存在疑虑 [5][6] 公司近期经营表现 - 公司表示终止收购不会对生产经营及财务状况造成重大不利影响，并承诺自公告日起一个月内不再筹划重大资产重组事项 [7] - 根据2025年1月16日自愿披露的年度业绩预告，公司预计2025年实现营业收入11.92亿元至13.71亿元，同比增长10.57%至27.15%；归母净利润1.91亿元至2.29亿元，同比增长7.69%至29.23% [7] 中介机构情况 - 两次交易的独立财务顾问均为国联民生证券（第一次为合并前的民生证券），财务顾问主办人之一于洋参与了两次项目 [1][6] - 其他中介机构包括：会计师事务所为政旦志远（深圳）会计师事务所，律师事务所为北京市天元律师事务所，评估机构为金证（上海）资产评估有限公司 [6] 独立财务顾问国联民生证券项目动态 - 国联民生证券由国联证券与民生证券于2025年整合更名而成 [6] - 在2026年开年，该券商已有三个项目终止，除阳光诺和收购案外，还包括思林杰收购科凯电子的重组计划，以及奥飞数据募资16.95亿元的定向增发项目 [8]

核心事件概述 - 阳光诺和于2026年1月27日正式终止以发行股份及可转换公司债券方式收购朗研生命100%股权的重组计划，并撤回相关申请文件 [1] - 这是公司自2022年以来对同一标的发起的第二次收购尝试，均以失败告终 [1] - 该项目的终止使得其成为独立财务顾问国联民生证券在2026年以来已终止的第三个项目 [1] 两次收购交易详情对比 - **第一次收购（2022-2023）**：交易对价为16.11亿元，于2023年8月1日终止，独立财务顾问为民生证券（后并入国联民生证券）[1][2] - **第二次收购（2025-2026）**：交易对价下调至12亿元，较首次方案下调25.5%，于2026年1月27日终止，独立财务顾问为国联民生证券 [1][2][3] - **业绩承诺**：第二次收购方案中，朗研生命需在2025至2028年累计实现净利润不低于4.04亿元，首次收购未明确披露业绩承诺 [2][3] - **监管问询**：第一次收购在2023年收到上交所问询函，第二次收购在2025年11月1日收到问询函，但公司在申请延期回复后未提交答复即终止交易 [2][4] 收购战略与失败原因分析 - **战略意图**：阳光诺和两次收购均旨在通过整合朗研生命，实现“CRO（研发外包）+医药工业”一体化平台战略，打通研发至生产的全链条 [1][3] - **首次失败核心原因**：朗研生命核心产品（如缬沙坦氢氯噻嗪片、蚓激酶肠溶胶囊）遭遇药品集采价格大幅下降，导致其估值基础动摇 [2][3] - 朗研生命2023年营收从2022年的6.17亿元下滑至4.65亿元 [3] - 净利润从2022年的约8000万元骤降至3671万元，远低于原预测的7.81亿元收入目标 [3] - **二次失败核心原因**：尽管下调对价并设定业绩承诺，但交易构成关联交易（标的实控人同为阳光诺和实控人利虔），引发市场对估值公允性及是否存在“资产腾挪”的质疑 [4] - 监管问询函重点关注业绩承诺的可实现性、关联交易定价公允性、控制权安排及是否规避重组上市等五大问题 [4] - 尽管评估机构曾于2025年10月出具说明，认为“集采政策向质量导向转变”带来机遇，但市场质疑未散，公司最终选择终止 [4] 标的公司朗研生命经营情况 - **主营业务**：主要从事高端化学药品制剂及原料药的研发、生产与销售，核心产品包括缬沙坦氢氯噻嗪片、恩替卡韦片、索磷布韦原料药等 [2] - **财务表现**：2023年和2024年未经审计的归母净利润分别为3671万元和5388万元 [2] - **产品风险**：核心产品面临集采持续降价压力，同类产品续标价降幅超过90% [2] 中介机构情况 - **独立财务顾问**：两次收购的独立财务顾问均为国联民生证券（第一次为合并前的民生证券）[1][6] - 财务顾问主办人于洋同时是2022年首次收购的签字保荐代表人 [6] - **其他中介**：会计师事务所为政旦志远（深圳）会计师事务所，律师事务所为北京市天元律师事务所，评估机构为金证（上海）资产评估有限公司 [6] 行业与市场背景 - **医药行业环境**：2025年下半年以来，医药板块估值整体回调，叠加集采政策持续深化、创新药融资环境收紧，导致并购交易中的估值谈判难度显著增加 [6] - **交易挑战**：依赖远期业绩承诺的交易面临更大压力，市场对朗研生命盈利预测的可持续性存在疑虑 [6] 阳光诺和自身经营状况 - **公司声明**：终止收购不会对生产经营及财务状况造成重大不利影响，并承诺自公告日起一个月内不再筹划重大资产重组事项 [7] - **业绩预告**：公司预计2025年实现营业收入11.92亿元至13.71亿元，同比增长10.57%至27.15%；归母净利润1.91亿元至2.29亿元，同比增长7.69%至29.23% [7] 国联民生证券项目情况 - **项目终止频率**：2026年开年以来，国联民生证券已有三个项目终止，包括阳光诺和重组、思林杰收购科凯电子重组以及奥飞数据募资16.95亿元的定增项目 [8]