报告行业投资评级 报告看好券商板块 [8] 报告的核心观点 1Q25券商板块归母净利润同比增长83%，高景气度下盈利能力与估值存在预期差，在政策端发力稳市和监管定调行业格局背景下，推荐并购重组和业绩弹性两条投资主线 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 概况：资产双位数扩表，业绩同比高增，经营效率提升 - 1Q25券商板块归母净利润同比增长83%，环比增长19%，经纪及自营表现较好；证券主营收入中，轻资本业务收入535亿元，同比增长27%，环比下降21%；资本金业务收入591亿元，同比增长44%，环比下降8% [3][14] - 业绩归因于自营及经纪业务，自营业务收入同比增长45%，经纪业务收入同比增长49% [15] - 1Q25末券商板块总资产13.1万亿元，归母净资产2.7万亿元，较上年末增长9%；融资类资产2.0万亿元，其中融出资金1.6万亿元，较上年末增长9%；金融投资资产6.6万亿元，较上年末增长7%，占总资产的51% [17][19] - 1Q25券商板块经营杠杆3.83倍，同比下滑0.1倍，融资类资产增速快于投资类资产导致整体杠杆率下滑 [20] - 1Q25券商板块ROE均值1.61%，同比增加0.6个百分点；管理费同比增长16%，管理费率从50%下滑至47%；员工总数同比减少6700多人，人均薪酬同比增长1%，人均创利同比增长23% [23][24] - 1Q25行业总资产、归母净利润CR5分别为45%、54%，较2024年分别提升3.4、6.4个百分点；细分业务方面，中小券商业绩基数低、弹性大，大型券商业绩稳定性相对较高 [25] - 1Q25市场交投活跃度保持万亿以上水平，1 - 3月沪深北日均成交额1.75万亿元，同比增长71%；两融日均余额1.88万亿元，同比增长21%；2025年4月市场交投及两融余额环比略有下滑，但仍维持万亿以上水平 [32] 轻资本业务：经纪零售业务发力，投行IPO持续缩量 - 1Q25市场日均股基成交额1.75万亿元，同比增长71%，券商板块经纪业务收入同比增长49%，预计结构变化和佣金率下行导致收入跑输市场成交 [36] - 1Q25市场IPO规模同比下降26%，再融资同比增长68%，行业格局改变，国泰海通IPO市占率超越中信证券成为行业首位，中信证券再融资市占率、债承市占率稳居行业第一 [37] - 1Q25券商资管业务收入同比下降3%，公募业务成为券商利润稳定器，建议关注参控股ETF规模优势券商 [4][39] 资本金业务：投资收益率显著改善，融资成本压降驱动利息净收入增长 - 1Q25末券商金融投资资产较上年末增长7%，其他权益工具投资较上年末增长16%，投资资产维持扩表，OCI为主要增配方向；年化投资收益率5.13%，同环比改善 [8] - 1Q25末券商板块信用类资产1.97万亿元，较上年末增长7%；其中融出资金1.62万亿元，较上年末增长9%；资金成本年化2.60%，同比下降0.47个百分点，较2024年下降0.19个百分点，融资业务扩表和资金成本压降共同驱动利息净收入增长 [8] 投资分析意见&估值 - 高景气度下券商板块盈利能力和估值存在预期差，推荐两条投资主线：并购重组逻辑推荐中国银河A + H、中金公司A + H、广发证券、中信证券、国泰海通；业绩弹性逻辑建议关注业绩对交投敏感性高、客户入金优势稳固的东方财富、招商证券，以及资金充足且估值较低的华泰证券 [8]

一、券商金股股票池上月回顾 2025年4月，万辰集团、先达股份、民士达等券商金股股票的月度上涨幅度靠前。 2025年4月，东北证券、华西证券、华源证券收益排名前三，月度收益分别为 17.31%、13.41%、12.75%，同期偏股混合型基金指数收益-2.26%，沪深300指数 收益-3.00%。 2025年以来，东北证券、华鑫证券、国联证券收益排名前三，年度收益分别为 44.56%、42.58%、16.68%，同期偏股混合型基金指数收益2.28%，沪深300指数收 益-4.18%。 二、券商金股股票池中选股因子表现 最近一个月，总市值、SUE、单季度净利润增速表现较好，EPTTM、波动率、预 期股息率表现较差； 今年以来，总市值、SUE、剥离涨停动量表现较好，预期股息率、EPTTM、波动 率表现较差。 三、券商金股股票池本月特征 截至2025年5月6日，共有41家券商发布本月金股。在对券商金股股票池进行去重 后，总共有291只A股。 从 绝 对 占 比 来 看 ， 本 期 券 商 金 股 在 电 子 (10.00%) 、 医 药 (8.25%) 、 基 础 化 工 (8.25%)、食品饮料(7.25%)、机械 ...

报告行业投资评级 - 国联民生（601456.SH）投资评级为“优于大市”（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 国联民生发布2025年一季报，营收和归母净利润大幅增长，各业务条线表现良好，自营投资规模扩张，后续整合民生证券协同效应或将逐步显现[1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营收15.62亿元，同比+800.98%；归母净利润3.76亿元，同比+271.95%；EPS为0.08元，同比+200.00%；ROE为0.96%，同比+2.19pct [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为9.72/11.02/12.51亿元，同比增长144.6%/13.4%/13.5%，当前股价对应的PE为55.3/48.8/43.0x，PB为1.0/1.0/1.0x [3] 业务板块 自营投资 - 2025Q1自营实现营业收入7.09亿元，同比+573.27%；金融投资资金较年初增加351.9亿元，季末持仓838.76亿元，同比+72.29% [1] - TPL账户增加278亿元，季末持仓656.87亿元，同比+73.22%；OCI权益账户增加60亿元，季末持仓112亿元，同比+115.11% [1] 经纪及财富管理 - 2025Q1经纪业务实现收入4.69亿元，同比+333.69% [2] - 截至一季度末，货币资金323.36亿元，较年初增加169.2亿元，增长109.81%，客户资金存款为246.63亿元，较年初增加135.7亿元，增长122.25% [2] - 同期代理买卖款较年初增加173.08亿元，增长120.9% [2] - 2024年代销规模402.78亿元，同比+118.9%；金融产品保有量209.56亿元，同比+8.4% [2] 投行业务 - 2025Q1投行业务实现收入1.74亿元，同比+124.54% [2] - 当季度债券承销规模为338.74亿元，同比+197.90%，市场份额为1.04%，较去年同期提升0.64pct；股权融资5.59亿元，市场份额0.67%，市场排名第25 [2] 资管及信用业务 - 2025Q1信用业务-0.05亿元，同比+82.53%，其中利息收入4.73亿元，同比+52.58%；利息支出4.77亿元，同比41.54% [3] - 同期资管业务收入1.62亿元，同比+13.82% [3]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 证券代码：601456 证券简称：国联民生 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人葛小波、主管会计工作负责人尹磊及会计机构负责人（会计主管人员）陈兴君保证季度报告 中财务信息的真实、准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 单位：元 币种：人民币 ■ (二)母公司的净资本及风险控制指标 单位：元 币种：人民币 ■ 注：报告期内，母公司净资本等各项风险控制指标均符合中国证监会《证券公司风险控制指标管 理办法》的有关规定。 (三)非经常性损益项目和金额 √适用 □不适用 一、主要财务数据 (一)主要会计数据和财务指标 单位:元 币种:人民币 ■ 对公司将《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号一一非经常性损益》未列举的项目认定为非 经常性损益项目且金额重大的，以及将《公开发行证券的公司 ...

报告公司投资评级 - 报告对国联民生（601456.SH）维持“优于大市”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 国联民生发布2025年一季报，营收和归母净利润大幅增长，各业务条线表现良好，投资和经纪业务助力业绩提升，自营规模扩张，后续整合民生证券协同效应或将显现 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营收15.62亿元，同比+800.98%；归母净利润3.76亿元，同比+271.95%；EPS为0.08元，同比+200.00%；ROE为0.96%，同比+2.19pct [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为9.72/11.02/12.51亿元，同比增长144.6%/13.4%/13.5%，当前股价对应的PE为55.3/48.8/43.0x，PB为1.0/1.0/1.0x [3] 业务板块 自营投资 - 2025Q1自营实现营业收入7.09亿元，同比+573.27%；金融投资资金较年初增加351.9亿元，季末持仓838.76亿元，同比+72.29%，TPL账户和OCI权益账户持仓均显著增加 [1] 经纪及财富管理 - 2025Q1经纪业务实现收入4.69亿元，同比+333.69%；截至一季度末，货币资金323.36亿元，较年初增加169.2亿元，增长109.81%，客户资金存款增加是主因；代理买卖款较年初增加173.08亿元，增长120.9%；2024年代销规模402.78亿元，同比+118.9%，金融产品保有量209.56亿元，同比+8.4% [2] 投行业务 - 2025Q1投行业务实现收入1.74亿元，同比+124.54%；当季度债券承销规模为338.74亿元，同比+197.90%，市场份额为1.04%，较去年同期提升0.64pct；股权融资5.59亿元，市场份额0.67%，市场排名第25；整合民生证券后，投行业务实力有望持续提升 [2] 资管及信用业务 - 2025Q1信用业务收入-0.05亿元，同比+82.53%，其中利息收入4.73亿元，同比+52.58%，利息支出4.77亿元，同比41.54%；资管业务收入1.62亿元，同比+13.82% [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,955|2,683|4,731|5,371|6,100| |(+/-%)|12.7%|-9.2%|76.3%|13.5%|13.6%| |归母净利润(百万元)|671|397|972|1,102|1,251| |(+/-%)|-12.5%|-40.8%|144.6%|13.4%|13.5%| |摊薄每股收益(元)|0.24|0.14|0.17|0.19|0.22| |净资产收益率(ROE)|3.9%|2.2%|2.7%|2.1%|2.3%| |市盈率(PE)|39.46|67.64|55.35|48.81|43.02| |市净率(PB)|1.51|1.44|1.01|1.00|0.98| [4] 资产负债表和利润表预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产总计(百万元)|87129|97208|177634|195397|214937| |货币资金(百万元)|9816|15412|34392|37831|41614| |融出资金(百万元)|10127|11551|16984|18683|20551| |交易性金融资产(百万元)|39027|37921|77475|89096|102460| |买入返售金融资产(百万元)|5307|10474|11930|13123|14435| |负债合计(百万元)|69005|78260|124504|141453|160069| |卖出回购金融资产款(百万元)|14422|17349|32962|37906|43592| |代理买卖证券款(百万元)|9046|14312|32519|35771|39348| |应付债券(百万元)|25062|24787|33498|38523|44302| |所有者权益合计(百万元)|18124|18948|53130|53944|54869| |营业收入(百万元)|2955|2683|4731|5371|6100| |手续费及佣金净收入(百万元)|1554|1783|3430|3878|4387| |经纪业务净收入(百万元)|515|718|1328|1528|1757| |投行业务净收入(百万元)|489|339|643|740|851| |资管业务净收入(百万元)|443|660|1254|1380|1518| |利息净收入(百万元)|81|(100)|(190)|(218)|(251)| |投资收益(百万元)|1243|976|1464|1684|1937| |营业支出(百万元)|2144|2323|3548|4028|4575| |利润总额(百万元)|825|373|1195|1355|1538| |所得税费用(百万元)|151|(33)|218|248|281| |归属于母公司净利润(百万元)|671|397|972|1102|1251| [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 完成与民生证券并表后公司各项细分业务同比高增 1Q25主营收15.5亿元/yoy+858%/qoq+130% [6] - 归母净资产扩张近2倍 投资业务量价齐升 1Q25末总资产1745亿/较24年末+80% 净资产505亿/较24年末+172% [6] - 经纪业务及两融市占率快速提升 预计股基交易市占率快速提升 两融市占率提升至0.95% 较2024年提升0.32pct [6] - 股权投行表现不及行业 债券承销同比翻倍 科创板IPO行业前五 IPO储备85单 排名行业第4 [6] - 关注双方优势互补、区域联动作用 有望实现“1+1＞2” [6] - 上调盈利预测 维持买入评级 预计25 - 27E实现净利润9.9、12.1、14.8亿元 同比分别+149%、+22%、+22% [6] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业收入分别为26.83亿、47.51亿、67.56亿、79.11亿元 收入同比增长率分别为-9.2%、77.1%、42.2%、17.1% [2] - 归属母公司净利润分别为3.97亿、9.9亿、12.12亿、14.83亿元 净利润同比增长率分别为-40.8%、149.2%、22.4%、22.4% [2] - 每股收益分别为0.14、0.17、0.21、0.26元/股 ROE分别为2.19%、2.85%、2.36%、2.83% [2] - P/E分别为67.4、54.3、44.3、36.2 P/B分别为1.44、1.05、1.04、1.02 [2] 市场数据 - 2025年04月29日收盘价9.47元 一年内最高/最低14.66/9.04元 市净率2.9 息率1.50 流通A股市值226.25亿元 [3] - 上证指数/深证成指3286.65/9849.80 [3] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产8.89元 资产负债率70.79% [3] - 总股本/流通A股56.81亿/23.89亿股 流通B股/H股0/4.43亿股 [3] 业务情况 主营收入 - 1Q25主营收15.5亿元/yoy+858%/qoq+130% 分业务线收入/yoy：经纪4.7亿/+334%、投行1.7亿/+125%、资管1.6亿/+14%、投资7.1亿（1Q24亏损1.5亿） [6] - 收入占比：经纪30%、投资46%、投行11%、资管10%（剔除其他手续费、长股投、利息净收入） [6] 资产情况 - 1Q25末总资产1745亿/较24年末+80% 净资产505亿/较24年末+172% [6] - 期末金融投资资产规模844亿/较24年末+70% 其中交易性金融资产规模657亿 /较24年末+73% 其他权益工具投资112亿/较24年末+115% [6] - 测算得1Q25公司年化投资收益率5.46%（VS 2024年2.53%） [6] 经纪与两融业务 - 1Q25A股日均股基成交额1.75万亿元/yoy+71% 同期公司代理买卖证券款较年末+121% 1Q25经纪业务收入yoy+334%/qoq+47% [6] - 1Q25市场两融余额1.92万亿元/较24年末+3% 期末公司融出资金规模181亿元/较24年末+56% 测算两融市占率提升至0.95% 较2024年提升0.32pct [6] 投行业务 - 1Q25实现IPO承销4亿/yoy - 86%（VS行业yoy - 26%） 市占率2.3% 实现再融资承销2亿/yoy - 74%（VS行业yoy+68%） 实现债承规模327亿/yoy+316%（VS行业yoy+16%） [6] - 在科创板领域 IPO承销规模排名行业第5 IPO储备85单 排名行业第4 [6] 泛财富管理业务 - 24年末国联证券（合并前）基金投顾规模92亿（yoy+40%） 代销金融产品1607亿（yoy+78%） 资管业务受托资产规模1425亿元（yoy+22%） [6] 合并利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2955|2683|4751|6756|7911| |手续费及佣金净收入（百万元）|1554|1783|3112|4202|4843| |利息净收入（百万元）|81|-100|-186|259|743| |投资净收益及公允价值变动（百万元）|1222|978|1744|2215|2245| |其他业务收入（百万元）|98|22|80|80|80| |营业支出（百万元）|2144|2323|3430|5140|5933| |营业税金及附加（百万元）|20|21|32|46|54| |管理费用（百万元）|2152|2322|2898|4594|5379| |资产减值损失（百万元）|-29|-21|500|500|500| |其他业务成本（百万元）|1|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|811|360|1320|1616|1978| |营业外收支（百万元）|14|13|0|0|0| |利润总额（百万元）|825|373|1320|1616|1978| |所得税（百万元）|151|-33|330|404|494| |净利润（百万元）|674|406|990|1212|1483| |少数股东损益（百万元）|3|9|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|671|397|990|1212|1483| [7]

智通财经记者 | 陈靖 2024年，A股市场跌宕起伏。自"924行情"以来，受一系列政策利好推动，市场情绪显著回暖，券商整体业绩随之回暖。 根据中国证券业协会3月28日发布的2024年度券商经营数据，150家证券公司未经审计财务报表显示，全年实现营业收入 4511.69亿元，净利润1672.57亿元，创近三年新高。 其中，营业收入较2021年的5024亿元仅相差512亿元，净利润较2021年的1911亿元相差238亿元。但把时间拉长来看，与 2015年的历史峰值相比，当前水平仍有较大差距。 截至2025年4月29日，所有42家上市券商业绩已经全部披露完毕。其中，28家实现营业收入同比增长，占比70.37%。其 中，中信证券（600030.SH）以637.89亿元位居榜首，国泰海通（601211.SH）、华泰证券（601688.SH）分列第二、三 位，分别为433.97亿元、414.66亿元。 净利润方面，虽然超七成券商实现归母净利润增长，但分化明显。中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券 （000776.SZ）、招商证券（600999.SH）、中国银河（601881.SH）六家归母净利润均超百亿元。 也有中原 ...

证券代码：601456 证券简称：国联民生 公告编号：2025-030 号 国联民生证券股份有限公司 第五届董事会第二十四次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、董事会会议召开情况 国联民生证券股份有限公司（以下简称"公司"）第五届董事会第二十四次 会议于 2025 年 4 月 15 日以书面方式发出通知，于 2025 年 4 月 29 日在公司总部 国联金融大厦 9 楼会议室以现场结合通讯的方式召开。 会议应出席董事 9 人，实际出席董事 9 人（其中：董事长葛小波先生、董事 杨振兴先生、独立董事高伟先生、独立董事郭春明先生以通讯方式出席）。会议 由董事长葛小波先生主持，公司监事和相关高级管理人员列席会议。 会议的召集、召开和表决情况符合法律、法规、证券上市地交易所上市规则 及《国联民生证券股份有限公司章程》（以下简称《公司章程》）、《国联民生证券 股份有限公司董事会议事规则》的相关规定。 二、董事会会议审议情况 （一）《国联民生证券股份有限公司 2025 年第一季度报告》 表决结果：同意 9 票 ...

国联民生证券股份有限公司2025 年第一季度报告 证券代码：601456 证券简称：国联民生 | | | | | | 本报告期比上年同 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目 | 本报告期 | 上年同期 | | | 期增减变动幅度 | | | | | | | (%) | | 营业收入 | 1,562,489,599.05 | 173,420,445.95 | | 800.98 | | | 归属于上市公司股东的净利润 | 376,144,390.86 | -218,754,276.47 | | | 不适用 | | 归属于上市公司股东的扣除非 经常性损益的净利润 | 377,499,791.44 | -226,728,574.83 | | | 不适用 | | 经营活动产生的现金流量净额 | 729,755,962.41 | -1,018,886,181.06 | | | 不适用 | | 基本每股收益（元/股） | 0.08 | -0.08 | | | 不适用 | | 稀释每股收益（元/股） | 0.08 | -0.08 | | | 不适用 | | 加权平均净资产收 ...