报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，投资收益拖累业绩，看好收购民生证券的协同效应，维持“买入”评级 [1][4] - 不考虑民生证券合并影响，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润8.5/11.4/14.4亿元，同比+115%/+33%/+26% [4] 各部分总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司营业收入/归母净利润26.8/4.0亿元，同比-9%/-41%，单Q4归母净利润0.02亿元，业绩低于预期 [4] - 2024年加权平均ROE2.19%，同比-1.7pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.4倍，较年初+0.1倍 [4] - 全年经纪、资管业务同比+39%/+49%，投行与投资业务同比-31%/-20%拖累业绩 [4] 单季度业绩情况 - 2024Q4单季度公司调整后营收/归母净利润分别为6.8/0.02亿元，同比+51%/扭亏，环比-26%/-99% [5] - 2024Q4经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益（含公允价值变动损益）分别为3.2/0.75/1.8/0.3/0.5亿元，同比+156%/+18%/+18%/扭亏/-44%，环比+169%/-21%/+3%/扭亏/-91% [5] 收购民生证券情况 - 2024年12月27日发行股份并募集配套资金方案获证监会核准，2025年1月3日完成发行股份收购民生证券的过户，2月7日完成工商变更登记手续，3月10日完成配套募资20亿元 [6] - 假设2024年4季度净利润2亿元，全年净利润7亿元，ROE约为4.3% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,955|2,683|3,784|4,481|5,168| |YOY(%)|12.7|-9.2|41.0|18.4|15.3| |归母净利润(百万元)|671|397|853|1,137|1,437| |YOY(%)|-12.5|-40.8|114.5|33.4|26.3| |毛利率(%)|27.5|13.4|28.3|32.0|35.1| |净利率(%)|22.7|14.8|22.5|25.4|27.8| |ROE(%)|3.9|2.2|4.5|5.8|6.9| |EPS(摊薄/元)|0.24|0.14|0.30|0.40|0.51| |P/E(倍)|46.2|78.0|36.4|27.3|21.6| |P/B(倍)|1.7|1.7|1.6|1.5|1.5| [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 国联证券2024年年报显示全年营收26.83亿元同比-9.2%，归母净利润3.97亿元同比-40.8%，加权平均ROE2.19%同比-1.70pct；Q4营收6.78亿元同比+51.3%，归母净利润0.02亿元同比扭亏；经纪及资管为全年及Q4主要增长项 [1] - 基于年报数据及资本市场表现，上调2025年和2026年归母净利润预测，预计2025 - 2027年归母净利润为9.72/11.02/12.51亿元，同比增长144.6%/13.4%/13.5%；公司成功整合民生证券，后续协同效应或逐步显现 [4] 各业务板块总结 经纪及财富管理 - 财富管理客户数及AUM保持增长，全年新增财富客户21.86万户，累计总客户195.50万户同比+12.6%；全年代销规模402.78亿元同比+118.9%，金融产品保有量209.56亿元同比+8.4% [2] - 基金投顾业务渐具雏形，策略团队收益率远超市场偏股基金平均收益率，期末投顾保有规模92.38亿元同比+40.1% [2] - 经纪业务客户交易资金留存情况良好，Q4末客户资金+备付金142.42亿元环比+8.2%，融出资金115.51亿元环比+31.9%，代理买卖证券款145.65亿元环比+11.3% [2] 投行业务 - 整合民生证券后业务实力显著增强，2024年民生证券股承规模65.11亿元排名行业第10，IPO承销规模38.96亿元排名行业第6；若股权融资市场复苏，将对整体业务产生较大正面影响 [3] 自营投资 - TPL账户债券增加，股票及公募基金减少，OCI权益占比提升；期末TPL资产结构中债券232.48亿元占比61.3%，股票19.76亿元占比5.2%，公募基金44.94亿元占比11.9%，其他82.03亿元占比21.6%；期末OCI权益持仓52.01亿元占全部金融资产的10.7%（vs2023年末7.2%） [3] - 年末有效杠杆率4.46倍较年初小幅提升，年末金融资产投资、融出资金、买入返售金融资产等资产运用规模较年初有小幅增长 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,955|2,683|4,731|5,371|6,100| |(+/-%)|12.7%|-9.2%|76.3%|13.5%|13.6%| |归母净利润(百万元)|671|397|972|1,102|1,251| |(+/-%)|-12.5%|-40.8%|144.6%|13.4%|13.5%| |摊薄每股收益(元)|0.24|0.14|0.17|0.19|0.22| |净资产收益率(ROE)|3.9%|2.2%|2.7%|2.1%|2.3%| |市盈率(PE)|43.83|75.14|61.48|54.22|47.79| |市净率(PB)|1.68|1.60|1.12|1.11|1.09| [5]

文章核心观点 - 2024年公司业绩受投资收益拖累，看好收购民生证券的协同效应，维持“买入”评级 [1] 业绩情况 - 2024年公司营业收入26.8亿元、归母净利润4.0亿元，同比-9%、-41%，单Q4归母净利润0.02亿元，业绩低于预期；2024年加权平均ROE2.19%，同比-1.7pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.4倍，较年初+0.1倍 [1] - 2024Q4单季度公司调整后营收6.8亿元、归母净利润0.02亿元，同比+51%、扭亏，环比-26%、-99% [2] - 2024年经纪、资管业务同比+39%、+49%，投行与投资业务同比-31%、-20%拖累业绩 [1] - 2024Q4经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益（含公允价值变动损益）分别为3.2、0.75、1.8、0.3、0.5亿元，同比+156%、+18%、+18%、扭亏、-44%，环比+169%、-21%、+3%、扭亏、-91% [2] 盈利预测 - 不考虑民生证券合并影响，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润8.5、11.4、14.4亿元（前值12.3、16.1），同比+115%、+33%、+26%，对应2025 - 2027年EPS分别为0.3、0.4、0.5元 [1] 收购情况 - 公司发行股份并募集配套资金方案于2024年12月27日获证监会核准，2025年1月3日完成发行股份收购民生证券的过户，股份数量由28.3亿股增加至54.7亿股（发行价格11.17元/股）；2月7日完成公司名称和注册资本的工商变更登记手续，3月10日完成配套募资20亿元，股份数量增加至56.8亿股（发行价格9.59元/股） [3] 民生证券情况 - 2024Q1 - 3民生证券净利润5亿元，期末净资产163.3亿元，假设4季度净利润2亿元，2024全年净利润7亿元，ROE约为4.3% [3] 公司估值 - 当前股价对应PB 1.6、1.5、1.5倍（2025 - 2027年）；公司归母净资产（LF）498亿元，当前公司股价10.95元，市值622亿，PB（LF）1.25倍 [1][3] 业绩拖累原因 - 2024Q4衍生品业务浮亏或是主要拖累项，同时业务及管理费计提增加41%也对业绩有负面影响；投资业务构成明显拖累，或因衍生品相关业务影响，市场波动影响场外期权业务 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年国联证券营收和归母净利润同比下降，投资收益拖累业绩，看好收购民生证券的协同效应，维持“买入”评级 [1][3] - 不考虑民生证券合并影响，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润8.5/11.4/14.4亿元，同比+115%/+33%/+26% [3] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司营业收入/归母净利润26.8/4.0亿元，同比-9%/-41%，单Q4归母净利润0.02亿元，业绩低于预期 [3] - 2024年加权平均ROE2.19%，同比-1.7pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.4倍，较年初+0.1倍 [3] - 全年经纪、资管业务同比+39%/+49%，投行与投资业务同比-31%/-20%拖累业绩 [3] 单季度业绩情况 - 2024Q4单季度公司调整后营收/归母净利润分别为6.8/0.02亿元，同比+51%/扭亏，环比-26%/-99% [5] - 2024Q4经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益（含公允价值变动损益）分别为3.2/0.75/1.8/0.3/0.5亿元，同比+156%/+18%/+18%/扭亏/-44%，环比+169%/-21%/+3%/扭亏/-91% [5] 收购民生证券情况 - 2024年12月27日获证监会核准发行股份并募集配套资金方案，2025年1月3日完成发行股份收购民生证券的过户，2月7日完成工商变更登记手续，3月10日完成配套募资20亿元 [6] - 假设2024年4季度净利润2亿元，全年净利润7亿元，ROE约为4.3% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,955|2,683|3,784|4,481|5,168| |YOY(%)|12.7|-9.2|41.0|18.4|15.3| |归母净利润(百万元)|671|397|853|1,137|1,437| |YOY(%)|-12.5|-40.8|114.5|33.4|26.3| |毛利率(%)|27.5|13.4|28.3|32.0|35.1| |净利率(%)|22.7|14.8|22.5|25.4|27.8| |ROE(%)|3.9|2.2|4.5|5.8|6.9| |EPS(摊薄/元)|0.24|0.14|0.30|0.40|0.51| |P/E(倍)|46.2|78.0|36.4|27.3|21.6| |P/B(倍)|1.7|1.7|1.6|1.5|1.5| [7]

会议召开情况 - 2024年公司股东大会召开5次，含年度1次、临时2次、类别2次[1] - 2024年董事会召开7次[4] - 独立董事出席3次薪酬及提名委员会会议、6次审计委员会会议、3次专门会议[5] 重大事项决策 - 2024年3月26日审议通过预计2024年度日常关联交易议案[10] - 2024年4月底筹划收购民生证券控制权并终止向特定对象发行A股[11] - 2024年5月14日审议通过发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易方案[12] - 2024年8月8日审议通过调整后的发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易方案[12] - 2024年11月22日薪酬及提名委员会同意提名第五届董事会独立董事候选人并提交审议[15] - 2024年11月22日董事会审议通过提名郭春明为第五届董事会独立董事候选人[15] 考核与薪酬 - 2024年2月组织实施经营管理团队年度绩效考核[16] - 2024年3月26日审议通过2023年度董事、高管履职考核及薪酬情况议案[16] 审计相关 - 2024年公司变更为信永中和会计师事务所[18] 分红情况 - 2023年以2023年末总股本为基数，每10股派送现金红利1.42元，共派402,111,789.86元[19] 信息披露与内控 - 2024年度公司信息披露合规，财务信息审议程序合法[21] - 2024年3月26日审议通过《2023年度内部控制评价报告》，未发现重大缺陷[22]

审计机构续聘 - 2025年3月26日公司全票同意续聘信永中和、信永中和香港为2025年度外部审计机构[4][14] - 本次续聘需提交2024年度股东大会审议，通过之日起生效[16] 审计机构情况 - 截至2024年12月31日，信永中和合伙人259人，注册会计师1780人，签过证券服务业务审计报告超700人[5][7] - 信永中和2023年度业务收入40.46亿元，审计业务30.15亿元，证券业务9.96亿元[7] - 2023年度信永中和上市公司年报审计项目364家，收费4.56亿元，同行业客户8家[7] - 信永中和职业保险累计赔偿限额和职业风险基金之和超2亿元[7] - 信永中和近三年受刑事处罚0次、行政处罚1次等[7] 审计人员情况 - 拟任项目合伙人晁小燕近三年签和复核上市公司超8家，质量复核合伙人罗玉成超10家[10] - 拟任国际准则审计报告签字注册会计师彭卫恒近三年签或复核报告超57份，质量控制复核人邓君丽超40份[11][12] 审计费用 - 本期审计费用预计不超435万元，内控审计费用30万元，较2024年同比增35.94%[12]

审计机构相关 - 2024年改聘信永中和为审计机构，其在21个国家和地区设107个办公室，员工超12000人含664位合伙人[3] 审计报告相关 - 信永中和对2024年半年度财报审阅、年度财报及内控有效性审计均出具无保留意见报告[4][5] 会议相关 - 2025年1月9日审计委员会召开审前沟通会，3月25日召开沟通会及审议通过2024年年度报告等议案[6]

业绩与分配 - 2024年度利润分配预案为每10股派送现金红利0.56元（含税），共派送318,113,197.14元[5] 审计与融资 - 续聘信永中和会计师事务所及信永中和（香港）会计师事务所有限公司为2025年度审计机构[6] - 境内外债务融资工具规模合计不超公司最近一期末合并口径净资产的2.5倍[8] - 境内外债务融资工具期限均不超15年（含15年），永续债券除外[9] 授权与议案 - 建议股东大会授予董事会发行股份一般性授权，可发行不超已发行A股及/或H股各自20%的新增股份[15] - 《2025年自营业务规模的议案》获通过，2025年度自营权益类证券及其衍生品≤净资本×80%，自营非权益类证券及其衍生品≤净资本×400%[25] 会议相关 - 董事会会议于2025年3月26日召开，9位董事全部出席[2] - 同意召开公司2024年度股东大会，并授权董事长决定召开日期等有关事项[27]

财务审计 - 审计认为公司2024年财报在重大方面按准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[3] - 商誉减值测试、结构化主体合并、融出资金和股票质押式回购金融资产预期信用损失计量为关键审计事项[6][9][12] 资产负债 - 2024年末公司资产总计972.08亿元，较2023年末增长11.57%[24] - 2024年末公司负债合计782.60亿元，较2023年末增长13.41%[26] - 2024年末公司股东权益合计189.48亿元，较2023年末增长4.55%[26] 业务数据 - 2024年12月31日，融资融券业务融出资金账面余额115.62亿元，减值准备余额1024.01万元[13] - 2024年12月31日，股票质押业务股票质押式回购金融资产账面余额123.11亿元，减值准备余额13.32万元[13] 经营业绩 - 2024年度营业收入26.83亿元，较2023年度下降9.21%[34] - 2024年度净利润4.06亿元，较2023年度下降39.87%[34] - 2024年度手续费及佣金净收入17.83亿元，较2023年度增长14.75%[34] - 2024年度利息净收入 -0.9995亿元，2023年度为0.8145亿元[34] - 2024年度投资收益19.55亿元，较2023年度增长258.74%[34] - 2024年度其他综合收益的税后净额8.20亿元，较2023年度增长143.44%[34] 现金流 - 2024年经营活动现金流入小计为210.85亿元，2023年为118.85亿元[39] - 2024年经营活动现金流出小计为70.28亿元，2023年为125.99亿元[39] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为140.57亿元，2023年为 -7.14亿元[39] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为13.74亿元，2023年为 -9.05亿元[39] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为 -22.62亿元，2023年为37.21亿元[39] 其他 - 2023年收购国联基金75.50%权益产生商誉11.43亿元，2024年底进行减值测试[8] - 截至2024年12月31日，公司共成立98个分支机构，包括16家分公司和82家营业部[57] - 公司于2025年2月7日更名为国联民生证券股份有限公司[59] - 集团对自2024年12月31日起12个月的持续经营能力进行评价，未发现重大怀疑事项[61]

财务审计 - 审计国联民生证券2024年12月31日财务报告内部控制有效性[4] - 公司于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[8] - 信永中和2025年3月26日出具报告[9] 公司信息 - 公司企业资本为6000万元[10]