不过细究下来，11月通胀数据存在明显的统计"噪音"。一方面，政府停摆严重影响了劳工部的数据搜集工作，导致10月通胀以及11月通胀环比数据缺失， 市场可用于解读的有效信息较为有限；另一方面，鉴于美国政府于11月中旬才恢复正常运转，而11月物价调查的统计区间仅能覆盖当月下旬，恰逢感恩节 等节假日促销季，价格波动的季节性扰动因素可能导致统计结果出现一定程度的失真。 对于市场而言，虽然数据存在质量问题，但这份残缺的报告至少让其看到了一丝曙光，缓解了短期通胀上行的担忧。鉴于当前美联储的降息空间逐步收 窄，唯有经济数据出现超预期的大幅向好或恶化，才可能对市场产生明显影响。好消息(金发姑娘状态)和坏消息(联储PUT要行权)都算是好消息，唯独不 够好也不够坏的消息不算。而11月非农没有完全做到的事情，本次通胀则成功迈出了关键"第一步"。 智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，美国11月通胀数据给足了市场"惊喜"，从结构上来看，能源与食品通胀仍是支撑整体CPI的主要力量，核 心通胀则呈现明显走弱态势。对于美联储来说，虽然11月CPI不太能改变明年1月暂缓降息的决策，但无疑会增加联储内部的鸽派声音。如果12月数据延 续当前 ...

美联储货币政策前景分析 - 美国11月CPI数据不太可能改变美联储在明年1月暂缓降息的决策 [1] - 但该数据会增加美联储内部的鸽派声音 [1] - 如果12月通胀数据延续当前的低速上涨态势 可能促使美联储重新审视明年的降息路径 [1] 未来降息路径的潜在驱动因素 - “经济放缓+通胀不高”的组合将有助于美联储做出比12月点阵图中值更多的降息抉择 [1] - 12月点阵图的中值预测显示2026年仅有1次降息 [1] - 最终的决策需要等待12月更“干净”的通胀数据出炉后才能下定论 [1]

| 表格序號 | 大股東/董事/最高行政人員名 作出披露的 買入 / 賣出或涉及的 每股的平均價 | | | | 持有權益的股份數目 佔已發行的有關事件的日 相關法蘭 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 原因 | 股份數目 | | ( 請參閱上述 * 註 有投票權股 期 (日 / 月 / | | | | | | | 份自分比 年) | | | | | | | ( % ) | | CS20251217E00487 | 易方达基金管理有限公司 | 1201(L) | 4.622.500(L) | HKD 5.3859 | 53,257,000(L) 12.03(L) 12/12/2025 | 格隆汇12月19日丨根据联交所最新权益披露资料显示，2025年12月12日，国联民生(01456.HK)遭易方达基金管理有限公司在场内以每股均价5.3859港元减持 462.25万股，涉资约2489.63万港元。 减持后，易方达基金管理有限公司最新持股数目为5325.7万股，持股比例由13.08%下降至12.03%。 | 股份代號: | 01456 | | --- | ...

年会概况 - 2025证券时报分析师年会暨最佳分析师颁奖典礼于12月17日在苏州开幕，活动为期两天半，由证券时报社主办、新财富杂志社承办 [1] - 年会主题为“行远自迩 踵事增华”，汇聚了60余家证券公司、近100家上市公司、超300家金融机构的近2000位嘉宾 [2] - 活动包括最佳分析师颁奖及四大专场论坛，旨在汇聚研究智慧、把脉市场趋势、锚定投资未来 [1] 获奖机构与分析师 - 长江证券、广发证券、兴业证券、申万宏源证券、国泰海通证券、国盛证券、东吴证券、华创证券、浙商证券、中信建投证券荣获最佳研究团队SSR奖项 [3] - 宏观经济研究领域第一名由广发证券郭磊研究小组获得，第二至第五名分别为华创证券张瑜研究小组、浙商证券李超研究小组、东吴证券芦哲研究小组、长江证券于博研究小组 [3] - 浙商证券邱冠华荣获巨匠分析师SSR，长江证券邬博华、国联民生证券管泉森斩获百星分析师SSR，兴业证券孙媛媛、国盛证券何亚轩获得黄金分析师SSR [3] - 长信基金、东吴基金、富国基金、海富通基金、红土创新基金、交银施罗德基金、路博迈基金、浦银理财、融通基金、申万菱信基金、鑫元基金、兴业基金、招商基金、中国人寿资产管理有限公司、中欧基金荣膺“远见投资机构”奖 [4] 活动规模与参与度 - 本年度最佳分析师活动覆盖全部主流券商和投资机构，近50家证券公司的研究及销售机构报名参与，超1300家海内外机构提交投票资格申请 [4] - 最终有800余家机构获得投票资格，其管理的资产规模超100万亿元 [4] 2026年宏观经济与市场展望 - 广发证券首席经济学家郭磊指出，2025年大类资产定价受全球叙事崛起和经济基本面分化两大特征影响，具体由美元信用弱化、新一轮货币体系形成、产业链重塑、AI革命及有色金属成为“新原油”五大叙事推动 [5] - 2025年贵金属、有色金属、新兴市场股票和全球科技资产表现突出，而国内经济驱动因素分化，出口和“两新”表现出色，消费、投资、房地产等领域有待提升 [5][6] - 展望2026年，全球叙事可能逐步收敛，具体表现为美元可能震荡、黄金叙事松动、产业链紧张缓和、AI资本开支增速或触顶、有色金属需求预期修正、美股估值偏高弹性不足 [6] - 国内经济基本面的温差有望收窄，中央经济工作会议的相关部署有利于经济再均衡，出口背后存在“三个基本面”，明年仍不会太差，房地产重新纳入防风险框架存在政策空间 [6] - 股票市场估值处于中性水平，企业盈利能提供一定支撑，明年相对看好与今年形成一定镜像关系的资产，债券利率下行空间有限，收益率部分时段可能存在上行压力 [6] - 中长期看，南方国家工业化、中国产能出海、AI场景化、消费率提升可能成为下一轮流行叙事的核心线索 [6]

香港联交所最新数据显示，12月12日，易方达基金管理有限公司减持国联民生（601456）(01456)462.25 万股，每股作价5.3859港元，总金额约为2489.63万港元。减持后最新持股数目为5325.7万股，持股比例 为12.03%。 ...

智通财经APP获悉，香港联交所最新数据显示，12月12日，易方达基金管理有限公司减持国联民生 (01456)462.25万股，每股作价5.3859港元，总金额约为2489.63万港元。减持后最新持股数目为5325.7万 股，持股比例为12.03%。 ...

事件概述 - 2025年12月17日，中金公司、东兴证券、信达证券发布换股吸收合并预案，三家公司股票将于2025年12月18日复牌 [1] 交易方案核心条款 - 交易方式为中金公司换股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 中金公司A股换股价格为36.91元/股，东兴证券A股换股价格为16.14元/股（给予26%溢价），信达证券A股换股价格为19.15元/股 [1] - 东兴证券与中金公司的换股比例为1:0.4373，信达证券与中金公司的换股比例为1:0.5188 [1] - 为异议股东提供现金选择权/收购请求权，中金公司A股异议股东收购请求权价格为34.80元/股，东兴证券A股异议股东现金选择权价格为13.13元/股，信达证券A股异议股东现金选择权价格为17.79元/股 [2] 合并后新主体综合实力 - 合并后新券商实控人仍为中央汇金，核心指向业务禀赋互补 [3] - 以2025年9月末归母净资产加总，合并后新主体归母净资产为1715亿元，行业排名第四，较中金公司原排名上升5名 [3] - 合并后营业网点数量将由245家提升至436家，凭借东兴证券在福建省和信达证券在辽宁省的积累，区域竞争力及综合服务能力将显著提升 [3] - 合并后零售客户数将由972万户增加至超过1400万户，服务零售客户数量及获客能力将显著提升 [3] 行业观点与展望 - 监管政策引导券商资本集约式发展，鼓励通过并购重组做大做强 [1] - 在行业盈利分化加大的背景下，券商供给侧结构性改革进程有望加快 [1] - 预计2026年行业头部券商并购重组案例有望加速涌现 [1] - 当前券商行业PB估值仍在历史底部区域，政策密集出台后市场情绪有望回暖 [1] - 持续关注市场成交及指数反弹的持续性，若市场β向上，则券商行业仍有弹性空间 [1]

文章核心观点 - 国联民生证券认为，2026年电力设备与新能源行业将围绕“新型电力系统建设+数字基础设施建设”的双重叙事展开，行业在政策、技术、需求驱动下呈现结构性机会 [1][3] - 行业细分领域分为两大投资主线：一是“新成长”主线，包括AIDC、固态电池、人形机器人等新兴高增长领域；二是“高质量发展”主线，涵盖储能、风电、光伏等盈利与格局优化的环节 [1][3] 2025年行情复盘 - 2025年电新行业表现分化，整体大幅跑赢市场基准 截至2025年12月11日，电新行业年内涨幅约38.4%，显著跑赢沪深300指数的15.7% [2] - 基金持仓环比增加但同比略降 截至2025年第三季度，306只电新自选股的基金持仓占比为11.59%，环比增加1.16个百分点，但同比减少1.83个百分点 [2] - 行业市值占比提升 截至2025年第三季度，电新自选股市值在A股总市值中的比重为8.58%，环比增加1.25个百分点，同比增加0.76个百分点 [2] 2026年策略主线：新成长 - **AIDC**：全球能源转型推动电网升级，国内外景气度共振 国内外互联网大厂资本开支加速，带动相关AIDC电力设备需求提升 [4] - **固态电池**：全固态电池具有高能量密度和高安全性优势，产业化进程加速，在政策支持下未来发展空间广阔 [4] - **人形机器人**：特斯拉、宇树等头部厂商受益于资本赋能及产品迭代，叠加AI大模型赋能，产业链趋于成熟 有望拉动对驱动系统、传动系统、传感系统等核心部件的需求 [4] 2026年策略主线：高质量发展 - **储能**：国内独立储能通过容量电价/补偿、峰谷套利及辅助服务获益，经济性提升带来需求高景气 北美AI数据中心配储将为储能打开新的增长空间 [5] - **风电**：国内陆上风电价格震荡上行带来盈利修复，海上风电向深远海推进 海外海陆风需求共振，国内供应链在海外渗透率尚有提升空间，有望凭借竞争力实现总量和单位价值量双增 [5] - **光伏**：2025年以来高层针对“反内卷”高频发声，从招标价看低价无序竞争已有所缓解 2025年第三季度以来主链企业经营情况有不同程度好转，“反内卷”初具成效，行业或将迎来反转 [5]

公司获奖与行业认可 - 国联民生证券在第十六届上证报“金理财”评选中荣获“新锐财富管理机构奖”和“基金投顾奖”两大机构奖项 [1] - 公司总裁助理、财富管理委员会主任姜晓林个人荣膺“财富管理领军人奖” [1] - 此次获奖彰显了行业对公司财富管理转型成效与核心团队专业能力的高度认可 [1] 财富管理转型与业务发展 - 国联证券与民生证券战略合并后，公司围绕零售、机构、企业三类客群搭建买方视角的全维度服务体系 [2] - 公司构建了以资产配置为核心、账户管理为基础的零售业务模式，以及以综合化经营为核心的机构服务体系 [2] - 通过“好医生”服务体系升级与数字化建设提速，公司客户群体稳步扩大，重点业务规模同比大幅增长 [2] 基金投顾业务表现 - 国联民生证券是国内首批基金投顾试点券商，并将该业务作为财富管理转型的核心抓手 [2] - 截至2025年半年度，公司基金投顾保有规模达97.08亿元 [2] - 其策略团队在震荡市中展现出卓越的回撤控制能力，收益率远超市场偏股基金平均水平 [2] - 公司通过分布式投顾模式延伸服务触达，并利用工具化策略满足多元需求，实现了To B与To C业务的多元创新 [2] 管理层领导力与行业经验 - 姜晓林拥有超过30年的证券行业经验，亲历了国内券商经纪业务从手工操作到数字化转型的全历程 [3] - 2021年加盟后，他主导推动公司财富管理转型，构建以资产配置为核心的服务体系并探索分布式投顾等创新模式 [3] - 2024年公司合并后，他出任财富管理业务整合工作协调小组副组长，牵头推进两家机构财富管理业务在业务体系、客户资源、服务标准等多维度的深度融合 [3] - 其始终坚守“全客户覆盖、全生命周期服务”理念，以丰富的区域整合经验与标准化服务体系建设能力引领团队 [3] 未来发展战略 - 公司未来将紧扣金融“五篇大文章”要求，深化买方投顾转型，强化投研能力建设，优化数字化服务生态 [3] - 公司计划以更多元的产品、更专业的服务、更有温度的陪伴，满足居民日益增长的财富管理需求 [3]

核心观点 - 国联民生首次覆盖创新实业，给予“推荐”评级，核心逻辑在于公司独特的能源-氧化铝-电解铝一体化布局、具备成本优势的产能区位，以及通过沙特项目实现的增量扩张，同时铝行业供需紧平衡支撑铝价中枢向上 [1] 业务布局与产能 - 公司主营氧化铝、电解铝一体化冶炼，截至2025年12月中旬，国内形成78.8万吨电解铝产能和320万吨氧化铝产能，氧化铝自给率超过100% [2] - 2025年公司向海外扩张，在沙特规划投资50万吨铝产业链综合项目，打造新的业绩增长点 [2] - 公司电解铝产能位于内蒙古霍林郭勒市，氧化铝产能主要位于山东滨州 [3] - 公司在内蒙配套建设自备燃煤发电厂，并正逐步投产以风电为主的绿电站 [3] 成本优势 - 公司电解铝产能分布在能源成本具备优势的内蒙地区，当地煤炭资源丰富，电力成本具有优势 [1][3] - 公司绿电度电成本在0.1-0.18元人民币，相对煤电成本更低，随着绿电并网发电，电解铝成本有望进一步下降，夯实能源成本优势 [1][3] - 沙特天然气资源丰富，电力成本较低，其项目投产后将显著增厚公司业绩 [5] 业绩表现 - 2022年至2025年1-5月，公司氧化铝产量分别为71万吨、155万吨、154万吨、66万吨，主要内部自用 [4] - 同期电解铝产量分别为74.4万吨、75.8万吨、75.5万吨、31.1万吨，产线基本满负荷运行，产品主要直接以铝液形式销售给最大客户创新新材 [4] - 2024年公司营收同比增长9.8%，归母净利润同比增长104.8% [4] - 2025年1-5月铝价小幅上涨，公司营收同比增长22.6% [4] 沙特项目与成长空间 - 2025年3月，公司规划和创新集团、创新新材等共同投资沙特红海铝产业链综合项目，公司持有项目33.6%股权 [5] - 沙特红海项目首期规划50万吨电解铝+铝合金产能，最终产品面向沙特本土和欧美市场 [5] - 项目建设期18-24个月，预计2027年投产 [5] - 创新集团持有的项目股权未来有望注入上市公司，权益比例提升将进一步增加沙特项目业绩贡献 [5] 行业与公司前景 - 铝行业供需紧平衡格局持续，铝价中枢向上 [1] - 电解铝供给侧改革成效显著，铝价坚挺 [4] - 公司将成为行业内稀有的有电解铝增量的标的 [1][2]