报告行业投资评级 - 银行行业评级为“超配”（维持）[1] - 证券行业评级为“标配”（维持）[1] - 保险行业评级为“超配”（维持）[3] 报告核心观点 - 报告认为，金融行业在“稳中求进”的总基调下，各子板块面临不同的政策驱动与发展机遇，结构性机会凸显 [3][4][6][48] - 银行板块受益于信贷结构优化与资本补充，业绩确定性较强 [6][48] - 证券板块受资本市场改革深化驱动，估值具备修复空间，改革聚焦服务新质生产力 [4][28][50] - 保险板块在政策支持下，产品与生态布局空间广阔，负债端与投资端均有改善预期 [3][4][51][52] 根据相关目录分别总结 一、行情回顾 - 截至2026年3月26日近两周，银行指数上涨+0.52%，在申万31个行业中排名第1位；证券指数下跌-7.69%；保险指数下跌-8.05%；同期沪深300指数下跌-4.48% [6][15] - 非银金融板块（包含证券与保险）涨跌幅排名第20位 [6][15] - 子板块个股中，中信银行近两周涨幅+13.09%表现最好，哈投股份涨+3.34%，中国太保跌-6.05% [6][15] 二、估值情况 - 截至2026年3月26日，申万银行板块整体市净率（PB）为0.71，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.77、0.58、0.73、0.64 [25] - 银行个股中，宁波银行、招商银行、杭州银行估值最高，PB分别为0.92、0.92、0.91 [25] - 证券板块（申万证券Ⅱ）PB估值为1.28，处于近5年17.87%分位点，估值修复空间较大 [28] - A股主要险企市盈率估值（PEV）分别为：新华保险0.68、中国太保0.59、中国平安0.69、中国人寿0.65 [30] 三、近期市场指标回顾 - 利率方面：1年期MLF利率为2.0%；1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%；10年期国债到期收益率为1.83% [33][38] - 市场流动性：1个月、3个月和6个月同业存单发行利率分别为1.53%、1.63%和1.59%，较前一周分别变化+0.47bps、+3.13bps和-1.69bps [33] - 市场活跃度：本周A股日均成交额为22326.19亿元，环比上升+1.61%；平均两融余额为26088.91亿元，环比下降-1.24% [37] - 报告指出，长期低利率环境或已是大势所趋 [38] 四、行业新闻 - 理财产品投资权益类资产出现新动向，日开型、低风险产品开始投资股票ETF，且直投个股的理财产品阵营扩大 [44] - 中国人民银行会议强调积极稳妥化解重点领域金融风险，并研究建立对非银金融机构的流动性支持机制 [44] - 中证协拟将金融“五篇大文章”专项评价办法转为正式实施，修订内容旨在鼓励券商差异化发展和出海赋能 [44] - 券商布局碳金融提速，7家券商新获批参与碳排放权交易，全行业获准券商总数扩容至25家 [44][45] - 非上市人身险公司2025年合计净利润同比增长超160%，盈利险企占比超八成 [47] - 国家层面印发意见，要求用3年左右时间基本建立长期护理保险制度，标志着该制度从试点转向全国推行 [47] 五、公司公告 - 中信银行2025年归母净利润706.18亿元，同比增长2.98%，拟每10股派息1.93元（含税）[47] - 平安银行2025年净利润426.33亿元，不良贷款率1.05%，拨备覆盖率220.88% [47] - 中国人寿2025年归母净利润1540.78亿元，同比增长44.1%，总保费达7298.87亿元，同比增长8.7% [47] - 首创证券2025年归母净利润10.56亿元，同比增长7.26% [47] - 湘财股份2025年归母净利润4.64亿元，同比增长325.15% [47] 六、本周观点与投资建议 银行板块 - 2026年GDP增长目标为4.5%-5%，银行信贷投放预计呈现“总量平稳、结构向优”特征，资源向国家战略及金融“五篇大文章”倾斜 [6][48] - 政府工作报告提出拟发行3000亿元特别国债支持国有大行补充资本，是2025年5000亿元注资的延续，有助于提升银行体系风险抵御能力 [6][48] - 投资建议关注三条主线：1）区域优势显著的宁波银行、杭州银行、常熟银行；2）零售与财富管理优势突出的招商银行；3）低估值高股息的国有大行（农业银行、工商银行、中国银行、建设银行）[4][49] 证券板块 - “十五五”期间资本市场改革将聚焦三大维度：创业板改革提升制度包容性；再融资机制“扶优扶科”疏通科创企业融资堵点；严监管加速市场出清 [4][50] - 改革旨在引导资本向优质科技创新主体集聚，强化资本市场对产业升级的支撑作用 [4][50] - 投资建议关注：具有重组预期的浙商证券、国联民生、方正证券、中国银河；以及综合实力强的头部券商中信证券、华泰证券、国泰海通 [4][50] 保险板块 - 2026年政府工作报告为保险业指明多个发展方向，包括农业保险、灵活就业人员保险、商业健康险、长期护理保险、巨灾保险等 [4][51] - 政策为布局“保险+养老服务”生态、开发创新药和罕见病健康险产品提供了空间 [4][51] - 负债端在储蓄需求带动下新业务价值有望增长，投资端有望提升权益配置比例以优化久期匹配 [52] - 投资建议关注：中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险 [4][52]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 金融法草案作为我国金融领域第一部管总的基础性法律，预计将强化市场化法治化的风险处置与监管约束，优化金融市场功能与行为规范，短期提升监管预期与合规要求，长期有望稳预期、强信心、保护投资者 [3][15] - 新能源车险自主定价系数区间由[0.6，1.4]扩围至[0.55，1.45]，这是继2025年9月以来的第二次扩围，预计本次微调对大部分新能源车辆的车险保费影响不大 [4][7][16] 市场及板块行情 - 本周（2026.3.15-2026.3.21）非银金融申万指数下跌2.55%，跑输沪深300指数0.36个百分点，位列所有一级行业第6名 [2][13] - 细分板块表现：证券板块下跌2.79%、保险板块下跌1.99%、多元金融下跌2.99%、互联网金融下跌5.01%、金融科技下跌4.86% [2][13] - 个股表现：*ST熊猫（+21.41%）、中油资本（+11.71%）、爱建集团（+10.20%）、瑞达期货（+3.52%）、中粮资本（+2.51%）涨幅靠前；渤海租赁（-12.34%）、东吴证券（-11.84%）、四川双马（-11.38%）、拉卡拉（-9.44%）、国网英大（-7.64%）跌幅靠前 [2][13] 市场指标 - **A股成交**：本周A股日均交易额22,111亿元，环比减少11.5%，同比增加38% [1][19] - **季度成交**：2026年第一季度至今日均成交额26,534亿元，较2025年第一季度日均交易额增加74% [1][19] - **投行（IPO）**： - 本周发行新股7家，募集资金88.57亿元；本周上市新股2家，募集资金5.47亿元 [1][19] - 2026年至今，A股IPO上市23家，募集金额178.38亿元 [1][19] - 2025年，A股IPO上市116家，募集金额1,317.71亿元 [1][19] - 2024年，A股IPO上市100家，募集资金673.53亿元 [1][19] - **两融**：截至2026年3月19日，全市场两融余额26,501.28亿元，环比减少0.55%，较2025年日均水平增加26.35% [1][19] - **融券**：全市场融券余额178.77亿元，占两融比例为0.67% [1][19] - **自营业务**：本周沪深300指数下跌2.19%，中证全债（净价）指数下跌0.06% [19] - **股票质押**：截至2026年3月20日，市场质押股数2,873.88亿股，占总股本3.28%，质押市值为29,159.72亿元 [20] 行业资讯 - **央行**：央行党委扩大会议指出，坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行，研究建立特定情景下对非银金融机构的流动性支持机制 [39] - **农业农村部**：2026年继续为三大类16个大宗农产品提供农业保险保费补贴，中央财政对种植业保险提供35%-45%补贴，对养殖业保险提供40%-50%补贴 [39][40] - **券商资管**：在市场利率中枢下行等背景下，券商资管行业正全面转向“固收+多策略”投资 [40] - **险资投资**：2026年一季度，险资参与了10家港股IPO公司的基石投资，认购总金额约15.58亿港元，参与度显著提升 [40] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了22家重点公司的盈利预测与估值数据，包括中国银河、指南针、华泰证券、国泰君安、东方财富、中金公司、广发证券、国联民生、中粮资本、中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险、海德股份、中国人保、第一创业、哈投股份、江苏金租、建元信托、中国财险、友邦保险、众安在线、复星国际 [9]

英伟达业绩与液冷行业趋势 - 英伟达2026财年第四季度及全年业绩大幅超越市场预期，数据中心营收占比高达91.5% [1] - 公司GB300产品液冷深度渗透，下一代Rubin平台将实现100%强制液冷，单机柜功率密度大幅跃升，液冷从“可选配置”升级为“AI算力基础设施标配” [1] - 公司CEO黄仁勋在财报电话会议中强调“计算需求呈指数级增长，代理式AI拐点已到来”，行业需求确定性进一步明确 [1] 液冷技术升级与价值提升 - 相较GB300的混合冷却，Rubin平台实现100%全液冷，并升级为微通道冷板，采用无缆线无软管的模块化连接 [2] - 新技术在降低维护难度和泄漏风险的同时，驱动单机柜液冷部件价值量提升，行业价值中枢有望同步抬升 [2] - 微通道技术壁垒有望为具备该技术储备的厂商带来量价齐升的机遇 [2] 供应链开放与国产厂商机遇 - 英伟达供应链策略从H100的“指定独供”转变为GB300的“白名单+ODM自主采购”，下放了冷板、CDU等核心部件的采购权 [3] - 下一代Vera Rubin平台单机柜功率密度大幅提升，架构设计实现“100%”全液冷散热，支持45℃热水冷却且无需传统冷水机，对微通道冷板、高密度CDU等技术提出更高要求 [3] - 在液冷技术迭代需求压力下，供应链开放趋势预期长期延续，具备相关核心技术储备的国产厂商正迎来入围英伟达合格供应商名单的历史性机遇 [1][3] ASIC芯片发展驱动液冷第二增长极 - GPU与ASIC为互补共存关系，在不同使用场景下各有优势 [4] - 谷歌、亚马逊、微软等云巨头自研ASIC快速放量，例如谷歌TPUv7单芯片功耗达980W，亚马逊Trainium3支持144颗芯片液冷方案 [4] - ASIC芯片功耗突破风冷物理极限，其市场份额预计在2026年升至27.8%，将驱动液冷需求迎来快速增长 [4] 国内政策推动液冷渗透加速 - 在“双碳”战略下，北京、上海等多地政策落地，规定PUE（电能使用效率）>1.35的数据中心将被征收差别电价，低效数据中心将被纳入淘汰目录 [5] - 液冷作为降低PUE最核心、最有效的技术路径之一，已成为数据中心合规、避罚及绿色转型的重要选项，政策红利全面释放 [5] 行业投资逻辑与关注方向 - 算力建设需求提升、英伟达高液冷渗透率、能效政策收紧以及ASIC放量形成第二增长极，共同驱动液冷行业高景气持续 [6] - 投资建议围绕三大核心逻辑展开：一是技术储备领先、有望入围GB300/Rubin白名单的国产核心部件厂商；二是深度适配ASIC高功耗芯片的液冷解决方案企业；三是拥有全栈交付能力、订单能见度高的行业龙头 [6] - 具体建议关注的标的包括：液冷板领域的英维克、思泉新材、飞荣达、中航光电；CDU领域的英维克、申菱环境、曙光数创；液冷泵阀领域的大元泵业、南方泵业、飞龙股份、伟隆股份 [6]

英伟达业绩与液冷行业趋势 - 英伟达2026财年第四季度及全年业绩大幅超越市场预期 数据中心营收占比高达91.5% [1] - 公司GB300产品液冷深度渗透 下一代Rubin平台将实现100%强制液冷 单机柜功率密度大幅跃升 液冷从“可选配置”升级为“AI算力基础设施标配” [1] - 公司CEO黄仁勋在财报电话会议中强调“计算需求呈指数级增长 代理式AI拐点已到来” 行业需求确定性进一步明确 [1] 液冷技术升级与价值量提升 - 相较GB300的混合冷却 Rubin平台实现100%全液冷 并升级微通道冷板 采用无缆线无软管模块化连接 [2] - 新技术在降低维护难度和泄漏风险的同时 驱动单机柜液冷部件价值量提升 行业价值中枢有望同步抬升 [2] - 微通道技术壁垒有望为具备相关技术储备的厂商带来量价齐升的机遇 [2] 供应链开放与国产厂商机遇 - 英伟达供应链策略从H100的“指定独供”转变为GB300的“白名单+ODM自主采购” 下放了冷板、CDU等核心部件的采购权 [3] - 下一代Vera Rubin平台单机柜功率密度大幅提升 架构设计实现“100%”全液冷散热 支持45℃热水冷却且无需传统冷水机 对微通道冷板、高密度CDU等技术提出更高要求 [3] - 在液冷技术迭代需求压力下 供应链开放趋势预期长期延续 具备核心技术储备的国产厂商正迎来入围英伟达合格供应商名单的历史性机遇 [1][3] ASIC芯片发展驱动液冷第二增长极 - GPU与ASIC为互补共存关系 在不同的使用场景下各有优势 [4] - 谷歌、亚马逊、微软等云巨头自研ASIC快速放量 例如TPUv7单芯片功耗达980W Trainium3支持144颗芯片液冷方案 [4] - 芯片功耗突破风冷物理极限 ASIC市场份额预计在2026年升至27.8% 驱动液冷需求迎来快速增长 [4] 国内能效政策加速液冷渗透 - 在“双碳”战略下 北京、上海等多地政策落地 规定PUE>1.35的数据中心将被征收差别电价 低效数据中心纳入淘汰目录 [5] - 液冷作为降低PUE最核心、最有效的技术路径之一 已成为数据中心合规、避罚、绿色转型的重要选项 政策红利全面释放 [5] 行业驱动逻辑与投资方向 - 算力建设需求提升 英伟达超预期表现及高液冷渗透率、能效政策收紧落地、ASIC放量形成第二增长极 这三轮驱动共同支撑液冷行业高景气持续 [6] - 投资建议围绕三大核心逻辑展开：一是技术储备领先、有望入围GB300/Rubin白名单的国产核心部件厂商 二是深度适配ASIC高功耗芯片的液冷解决方案企业 三是拥有全栈交付能力、订单能见度高的行业龙头 [6] - 具体建议关注的标的包括：液冷板领域的英维克、思泉新材、飞荣达、中航光电 CDU领域的英维克、申菱环境、曙光数创 液冷泵阀领域的大元泵业、南方泵业、飞龙股份、伟隆股份 [6]

会议安排 - 国联民生证券董事会会议将于2026年3月27日举行[3] - 会议将审议及批准2025年度全年业绩及发布，考虑建议派付末期股息[3] 人员信息 - 截至公告日，公司有执行董事、非执行董事、职工董事、独立非执行董事[4]

会议安排 - 国联民生证券董事会会议将于2026年3月27日举行[3] - 会议将审议及批准2025年度全年业绩及其发布[3] - 会议将考虑建议派付末期股息（如有）[3] 人员信息 - 截至公告日期，公司执行董事为葛小波先生[4] - 截至公告日期，公司有多位非执行董事、职工董事、独立非执行董事[4]

报告行业投资评级 - 银行行业投资评级：超配（维持）[1] - 证券行业投资评级：标配（维持）[1] - 保险行业投资评级：超配（维持）[1] 报告核心观点 - 银行板块：2026年政府工作报告设定GDP增长目标为4.5%—5%，预计银行信贷投放将呈现“总量平稳、结构向优”的特征，信贷资源将向国家战略及金融“五篇大文章”等重点领域倾斜[4][46]；政府拟发行3000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充资本，此举是2025年5000亿元注资的延续，旨在夯实银行体系资本安全垫，提升其抵御信用风险和化解地方债务风险的能力[4][46] - 证券板块：“十五五”期间资本市场改革将聚焦三大维度，旨在全方位赋能新质生产力[3]；创业板改革通过增设包容性上市标准、推广科创板经验及强化全链条监管，提升对硬科技和新业态企业的制度包容性[3]；再融资机制突出“扶优扶科”，将“轻资产、高研发”认定标准拓展至主板，并优化战投认定、引入中长期资金[3]；严监管信号持续释放，通过打击财务造假、严格执行强制退市加速市场出清[3] - 保险板块：2026年政府工作报告多次提及保险发展目标，包括推动农业保险、支持灵活就业人员参保、加快发展商业健康保险、推行长期护理保险、完善生育保险、健全巨灾保险等[4][49][51]；这些目标为保险公司布局“保险+养老服务”生态提供了空间，并指明了开发涵盖创新药、罕见病的健康险产品的发展方向[4][51] 行情回顾 - 截至2026年3月12日，近两周银行指数涨跌幅为+2.66%，证券指数涨跌幅为-3.89%，保险指数涨跌幅为-3.31%，同期沪深300指数涨跌幅为-0.83%[4][12] - 在申万31个行业中，银行板块涨跌幅排名第7位，非银金融板块排名第21位[4][12][14][17] - 各子板块中，重庆银行（+12.31%）、第一创业（+6.20%）、中国人保（-0.35%）表现最好[4][12] 估值情况 - 截至2026年3月12日，申万银行板块PB为0.70，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.75、0.58、0.73、0.63[21] - 银行个股中，宁波银行、杭州银行、招商银行估值最高，其PB分别为0.95、0.93、0.91[21] - 证券Ⅱ（申万）板块PB估值为1.38，处于近5年41.21%分位点，具有一定估值修复空间[26] - A股险企PEV水平：新华保险为0.77，中国太保为0.63，中国平安为0.75，中国人寿为0.76[28] 近期市场指标回顾 - 利率水平：截至2026年3月12日，1年期MLF操作利率为2.0%；1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%；1天、7天和14天银行间拆借加权平均利率分别为1.38%、1.50%和1.56%[31] - 同业存单利率：1个月、3个月和6个月固定利率同业存单发行利率分别为1.53%、1.63%和1.59%，分别较前一周变动+0.47bps、+3.13bps和-1.69bps[31] - 市场交投：本周A股日均成交额为24023.87亿元，环比上升14.70%[36]；本周平均两融余额为26261.71亿元，环比下降0.22%[36] - 债券收益率：截至2026年3月12日，10年期国债到期收益率为1.80%，环比上周上升0.02个百分点[37] 行业新闻 - 中国人民银行召开2026年科技工作会议，要求2026年科技工作紧扣防风险、强监管、促高质量发展的主线，积极稳妥推进金融领域人工智能应用[42] - 中证协正面向券商调研数据分类分级与跨境流动合规现状，涉及50项内容，聚焦重要数据认定、跨境流动障碍、政策落地难点等维度[42] - 第二轮国有大行注资计划有望很快启动，政府工作报告提出拟发行3000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充资本[42] - 国家金融监管总局局长表示，除特别国债外，还可通过市场化方式撬动保险资金等社会资金[44] - 证监会主席表示，深化创业板改革的总体方案已基本成型，将择机发布[44] - 深圳市印发保险业助力科技创新和产业发展行动方案，提出到2028年底科技保险保费收入年均增速超10%，每年为科技企业提供风险保障超5万亿元[44] 公司公告 - 申万宏源完成发行2026年第二期短期公司债券，规模11亿元，品种一（190天）票面利率1.64%，品种二（365天）票面利率1.65%[44] - 中信证券获证监会批复，可向专业投资者公开发行面值总额不超过800亿元公司债券[44] - 平安银行赎回优先股平银优01，赎回价104.37元/股[44] - 光大银行调整产品清算期规则，明确产品终止日至资金到账日间产生的利息归投资者所有[44] - 中国太保董事会审议了职业经理人2024年度绩效考核结果等议案[44][45] 投资建议与个股看点 - 银行股建议关注三条主线：一是受益于经济高景气区域、业绩确定性强的区域性银行，如宁波银行、杭州银行、常熟银行[47]；二是综合经营能力强、业绩稳健、零售与财富管理业务优势凸显的招商银行[47]；三是受益于特别国债资本补充，且兼具低估值、高股息、经营稳健的国有大行，如农业银行、工商银行、中国银行和建设银行[47] - 证券个股建议关注：具有重组预期的浙商证券、国联民生、方正证券和中国银河[48]；综合实力强、受益于做强做优政策导向的头部券商中信证券、华泰证券、国泰海通[48] - 保险个股建议关注：NBV增速、财险保费增速领先的中国太保；率先进行寿险改革、渠道转型的中国平安；寿险业务稳健的中国人寿；资产端弹性较大、估值较低的新华保险[51] - 个股核心看点： - 宁波银行：资产质量优异，2024年末不良贷款率0.76%，2024年营业收入666亿元同比增长8.2%，净利润271亿元同比增长6.2%[52] - 杭州银行：2024年营业收入383.81亿元同比增长9.61%，归母净利润169.83亿元同比增长18.08%[52] - 成都银行：2024年营业收入229.77亿元同比增长5.88%，归母净利润128.63亿元同比增长10.21%[52] - 中国银河：2024年营业收入353.70亿元同比增长5.13%，归母净利润101.33亿元同比增长28.62%[52] - 中国太保：2024年归母净利润预计为422亿元—463亿元，同比增加约55%—70%[54] - 中国人寿：2024年归母净利润预计为1023.68亿元—1126.05亿元，同比增长100%—120%[54] - 新华保险：2024年净利润预计为239.58亿元—257亿元，同比增长175%—195%[54]

股份与股本情况 - 截至2026年2月底，H股法定/注册股份442,640,000股，股本442,640,000元[1] - 截至2026年2月底，A股法定/注册股份5,237,952,806股，股本5,237,952,806元[1] - 2026年2月底法定/注册股本总额5,680,592,806元[1] 已发行股份情况 - 截至2026年2月底，H股已发行股份442,640,000股，无库存股[2] - 截至2026年2月底，A股已发行股份5,237,952,806股，无库存股[3] 公众持股情况 - 上市H股适用公众持股量门槛为5%[3] - 截至2026年2月底，公司符合公众持股量要求[3]

市场扩张和并购 - 2026年2月7日公司审议通过民生证券非公开协议增资议案[1] - 民生证券注册资本由1137287.8460万元增至1151025.2732万元，增资13737.4272万元[1] - 近日民生证券完成注册资本工商变更登记并取得换发的营业执照[1]

市场扩张和并购 - 2026年2月7日公司审议通过民生证券非公开协议增资议案[7] - 民生证券注册资本由1137287.8460万元变更为1151025.2732万元[7] - 民生证券完成注册资本工商变更登记并取得新营业执照[7] 其他信息 - 公告日期为2026年3月5日[6][9]