核心事件概述 - 阳光诺和于2026年1月27日正式终止以发行股份及可转换公司债券方式收购朗研生命100%股权的重组计划，并撤回相关申请文件 [1] - 这是公司自2022年以来对同一标的发起的第二次收购尝试，均以失败告终 [1] - 该项目的终止使得其成为独立财务顾问国联民生证券在2026年以来已终止的第三个项目 [1] 两次收购交易详情对比 - **第一次收购（2022-2023）**：交易对价为16.11亿元，于2023年8月1日终止，独立财务顾问为民生证券（后并入国联民生证券）[1][2] - **第二次收购（2025-2026）**：交易对价下调至12亿元，较首次方案下调25.5%，于2026年1月27日终止，独立财务顾问为国联民生证券 [1][2][3] - **业绩承诺**：第二次收购方案中，朗研生命需在2025至2028年累计实现净利润不低于4.04亿元，首次收购未明确披露业绩承诺 [2][3] - **监管问询**：第一次收购在2023年收到上交所问询函，第二次收购在2025年11月1日收到问询函，但公司在申请延期回复后未提交答复即终止交易 [2][4] 收购战略与失败原因分析 - **战略意图**：阳光诺和两次收购均旨在通过整合朗研生命，实现“CRO（研发外包）+医药工业”一体化平台战略，打通研发至生产的全链条 [1][3] - **首次失败核心原因**：朗研生命核心产品（如缬沙坦氢氯噻嗪片、蚓激酶肠溶胶囊）遭遇药品集采价格大幅下降，导致其估值基础动摇 [2][3] - 朗研生命2023年营收从2022年的6.17亿元下滑至4.65亿元 [3] - 净利润从2022年的约8000万元骤降至3671万元，远低于原预测的7.81亿元收入目标 [3] - **二次失败核心原因**：尽管下调对价并设定业绩承诺，但交易构成关联交易（标的实控人同为阳光诺和实控人利虔），引发市场对估值公允性及是否存在“资产腾挪”的质疑 [4] - 监管问询函重点关注业绩承诺的可实现性、关联交易定价公允性、控制权安排及是否规避重组上市等五大问题 [4] - 尽管评估机构曾于2025年10月出具说明，认为“集采政策向质量导向转变”带来机遇，但市场质疑未散，公司最终选择终止 [4] 标的公司朗研生命经营情况 - **主营业务**：主要从事高端化学药品制剂及原料药的研发、生产与销售，核心产品包括缬沙坦氢氯噻嗪片、恩替卡韦片、索磷布韦原料药等 [2] - **财务表现**：2023年和2024年未经审计的归母净利润分别为3671万元和5388万元 [2] - **产品风险**：核心产品面临集采持续降价压力，同类产品续标价降幅超过90% [2] 中介机构情况 - **独立财务顾问**：两次收购的独立财务顾问均为国联民生证券（第一次为合并前的民生证券）[1][6] - 财务顾问主办人于洋同时是2022年首次收购的签字保荐代表人 [6] - **其他中介**：会计师事务所为政旦志远（深圳）会计师事务所，律师事务所为北京市天元律师事务所，评估机构为金证（上海）资产评估有限公司 [6] 行业与市场背景 - **医药行业环境**：2025年下半年以来，医药板块估值整体回调，叠加集采政策持续深化、创新药融资环境收紧，导致并购交易中的估值谈判难度显著增加 [6] - **交易挑战**：依赖远期业绩承诺的交易面临更大压力，市场对朗研生命盈利预测的可持续性存在疑虑 [6] 阳光诺和自身经营状况 - **公司声明**：终止收购不会对生产经营及财务状况造成重大不利影响，并承诺自公告日起一个月内不再筹划重大资产重组事项 [7] - **业绩预告**：公司预计2025年实现营业收入11.92亿元至13.71亿元，同比增长10.57%至27.15%；归母净利润1.91亿元至2.29亿元，同比增长7.69%至29.23% [7] 国联民生证券项目情况 - **项目终止频率**：2026年开年以来，国联民生证券已有三个项目终止，包括阳光诺和重组、思林杰收购科凯电子重组以及奥飞数据募资16.95亿元的定增项目 [8]

案件进展与公司立场 - 国联民生全资子公司国联民生证券承销保荐有限公司就证券虚假陈述责任纠纷案的一审判决提起上诉 二审程序已被山东省高级人民法院受理 [2] - 一审判决要求国联民生承销保荐在原告各项损失5%的范围内承担连带赔偿责任 需支付赔偿的期限为判决生效之日起三十日内 [7] - 公司公告称 其子公司国联民生承销保荐的行为不满足证券虚假陈述侵权责任的多个构成要件 不应承担赔偿责任 [2][7] 一审判决结果 - 2025年8月 济南市中级人民法院一审判决龙力生物、国联民生承销保荐等被告向1618名原告赔偿超过2.74亿元 其中国联民生承销保荐被判承担5%以内的连带赔偿责任 [2][5] - 1618名原告对龙力生物享有投资差额损失债权2.74亿元 律师费债权80.9万元 五名原告代表人还享有通知费债权8.06万元 [5] - 除承销保荐机构外 审计机构立信会计师事务所被判在原告各项损失30%的范围内承担连带赔偿责任 [7] 涉事公司龙力生物背景 - 龙力生物于2011年7月28日在深交所中小板上市 曾被称为“生物燃料第一股” [4] - 公司因被实施其他风险警示于2018年变更为“ST龙力” 并于2020年7月被深交所终止上市 现于全国中小企业股份转让系统挂牌转让 [4] - 证监会于2021年1月指出 龙力生物在2015年至2017年上半年期间通过删改财务核算账套虚增利润 对公司处以60万元罚款 对实际控制人程少博处以150万元罚款 对18名责任主体累计罚款338万元 [4] 诉讼历史与追责 - 2022年起 投资者针对龙力生物的追索被正式提上日程 李立群等1628名投资者作为原告提起诉讼 [4] - 诉讼请求包括判令龙力生物赔偿投资差额损失、佣金及印花税损失等 并要求程少博等12名自然人、华英证券（现国联民生承销保荐）、立信会计师事务所承担连带赔偿责任 [4] - 一审判决中 被告程少博对龙力生物的上述债务承担连带清偿责任 [5]

核心观点 - AI需求持续提升导致产业链自上而下出现依次涨价趋势 从存储到CPU后 云计算或为下一通胀方向 云计算厂商涨价可能带来价值重估机遇[1] AI产业链通胀传导趋势 - 2025年第四季度 AI产业链开启通胀传导 从存储到CPU后 云计算或为下一通胀方向[1] - 伴随Tokens需求快速提升 涨价趋势从上游逐步传导到CPU及云服务[1] - AWS本次涨价标志着二十年来云服务价格只降不升的行业惯例被彻底打破[1] - 云计算及配套服务厂商有望迎来估值重构[1] 北美云厂商业务表现 - 北美几大云厂商的云业务相关收入整体呈现积极增长态势[2] - AI推理等需求整体提升 推动云厂商云业务收入持续提升[2] - 亚马逊云科技2025财年第三季度净销售额达到330亿美元 同比增长20% 创下自2022年以来最高增速[2] - 亚马逊云科技季度营业利润由2024财年第三季度的104.47亿美元增长至114.34亿美元[2] - 英伟达以每股87.20美元的价格投资了20亿美元于云服务商Core Weave的A类普通股 云计算重要性有望进一步提升[2] AI驱动云计算发展 - AI成为云计算发展的重要动力 基础设施有望与上层应用实现共振[3] - AI Agent时代对基础设施的要求持续提升 包括需要大规模弹性的沙箱环境 支持会话级状态保持与长时间运行 以及灵活的工具调用服务与强大的知识记忆能力[3] - 阿里云通过高效的弹性沙箱调度机制 弹性扩容机制 高质量的搜索和记忆服务等方式 保障AI Agent高效运行[3] - 2025年腾讯云实现多个发展成果 并在多个场景中赋能客户与合作伙伴 用AI实现效率提升[3] 相关投资标的 - 云计算领域建议关注阿里巴巴-W 金山云 优刻得-W 深信服 宏景科技 首都在线 顺网科技 网宿科技 青云科技-U等[4] - CPU领域建议关注海光信息 中国长城 龙芯中科 禾盛新材等[4] - 数据库领域建议关注星环科技-U 达梦数据-U 海量数据 太极股份 超图软件 拓尔思等[4]

文章核心观点 - 中美正迎来新一轮大模型创新潮，AI应用商业化全面开启，中国AI应用凭借三重能力协同构筑的全球优势壁垒难以复制 [1] - 全球AI算力发展正从训练转向推理阶段，国产算力在供需两侧的积极变化为其长期崛起奠定基础 [1][3] - AI正在重构智能终端生态，形成大模型厂商、终端硬件厂商和超级应用生态三方竞合的“三国演义”格局 [2] - 商业航天与量子科技作为前沿领域，是面向新质生产力的重要发展方向 [4] AI应用与商业化 - Gemini 3突破大模型能力上限，推动AI应用从“可用”走向“实用”，谷歌的“算力-模型-应用”内循环为全球AI产业提供发展蓝本 [1] - 中国AI应用出海表现亮眼，以可灵、PLAUD、HeyGen等为代表的应用在海外达到近1亿美元年度经常性收入，覆盖视频生成、文章摘要、智能体等多个赛道 [1] - 中国AI应用的全球优势源于三重能力的协同，其形成的壁垒难以复制 [1] AI算力发展 - 需求端，全球AI算力龙头正处于由训练转向推理的发展阶段 [1][3] - 国产大模型推理效率提升、核心应用用户数快速增长等因素，将共同推动AI算力需求走向推理拐点 [3] - 供给侧，超节点建设、软件生态发展将为国产算力的长期崛起奠定重要基础 [1][3] 智能终端生态重构 - 大模型厂商正从模型能力升级向C端场景渗透，模型调用生态为C端应用落地筑牢技术根基 [2] - 终端硬件厂商紧握操作系统自主权开发原生AI操作系统，智能体可能重塑AI手机的核心操作逻辑 [2] - 超级应用生态占据C端流量入口，其数亿月活跃用户流量、高价值用户数据及垂直场景经验有望成为核心壁垒 [2] 前沿科技领域 - 在国内低轨卫星组网的战略阶段，发射回收端的重要突破具有重要意义，空天算力等领域有望长期受益 [4] - 量子科技作为前沿科技，有望成为新质生产力发展的重要引擎 [4]

作者：郑勇康 编辑：张佳茗 安徽林平循环发展股份有限公司（下称：林平发展）主要从事包装用瓦楞纸、箱板纸产品的研发、生产和销售，是一家具有自主研发及创新能力的高新技术 企业；经过多年发展，公司已成长为集废纸利用、热电联产、绿色造纸于一体的资源综合利用企业。 1月22日，林平发展(603284)披露了招股意向书，本次在上交所主板发行股票数量为1,885.37万股，占本次发行后股份总数的25%；本次发行全部为新股发 行，不涉及股东公开发售股份的情形，发行后总股本为7,541.48万股。公告显示，林平发展将于本周五（1月30日）进行网上申购。 实控人曾持两国护照 过去，有不少中国人因教育、职业、家庭等原因出境，在未放弃中国国籍的情况下成为他国护照持有者。又出于各种原因考虑，继续持有中国身份证、更新 中国护照。但我国法律明确规定不承认中国公民具有双重国籍。 而近期"华人入外籍不退中国国籍被罚"也在互联网引来热议。值得一提的是，林平发展的实控人也曾拥有两国护照。 截至本招股意向书签署日（1月22日），李建设直接持有林平发展84.86%股份，为林平发展控股股东。李建设还担任共青城浩腾投资合伙企业（有限合伙） （下称：浩腾投 ...

文章核心观点 - 2026年科技制造与出口设备预计将继续引领机械行业指数上涨 科技设备需求方兴未艾 成熟制造产品全球市占率有望持续提升 [1] AI技术对制造业的影响 - AI技术演进加速 将从AI基建重塑需求格局和AI应用催升硬件需求两个方面深刻影响现有制造业体系 [2] - 全球科技巨头持续投入AI算力中心建设 带动光模块、存储及算力芯片、PCB、液冷、电源等零部件需求大幅增长 并拉动发电、输配电设备需求 [3] - 部分需求如存储半导体设备、液冷设备、燃气轮机等有望在2026年落实为订单及收入 核聚变、太空算力等新技术也将加速发展 [3] - AI应用进入落地时刻 具身智能成为重要载体 以机器人、智能眼镜为代表的AI硬件应用时点渐近 [4] - 2026年特斯拉机器人有望进入万台量级量产 全球人形机器人产量预计突破10万台 进入“量产元年” [4] - 2026年谷歌、META、OpenAI、苹果等大厂计划发布AI眼镜 可能出现“百镜大战” 预计将拉动3C设备及零部件需求 [4] 机械行业市场表现与展望 - 2025年全年 ZX机械行业指数上涨40.91% 跑赢沪深300指数23.25个百分点 [1] - 2025年4月开始 在以机器人为代表的科技设备带动下 机械指数加速上涨 [1] - 展望2026年 以人形机器人、商业航天为代表的科技设备需求上升 工程机械等设备出口也将亮点凸显 [1] 中国制造出口前景 - 中国制造产品力持续增强 成为“质优价廉”的代表 近几年在全球货物出口中占比已达约15% [5] - 2026年全球贸易形势趋向缓和 美国降息预计将提振美国及新兴市场需求 制造业出口将保持不错增长 [5] - 以工程机械为代表的中国制造近年在海外市场攻城略地 预计2026年在海外继续提升市占率 [1][5]

核心观点 - 行业长期看好算力产业，建议在当前市场关注远期增量之际，积极寻找价值量扩张、资本开支增量倾斜的细分赛道，投资主线延续“速率+功率” [1] - 建议重点关注国产算力、半导体设备、存储、AI终端的投资机遇 [1] 未来一年算力机遇展望 - 2026年需重点观察CSP及大模型厂商的商业闭环节奏，以把握整体行业β [1] - 积极寻找价值量扩张、资本开支增量倾斜的细分赛道，主线延续“速率+功率” [1] - 算力需求的核心变量在于Tokens数与Capex（资本开支），其中Token数反映实时算力需求，Capex反映云厂商的未来算力预期 [1] - 部分商业闭环良好的云厂商（如谷歌）已形成“开支→算力→Token→收入→再开支”的正循环 [1] - 通过测算各大云厂商的Capex/经营现金流/ROI，来衡量其可持续投资能力与AI商业闭环能力 [1] 海外算力增量赛道 - 投资思路延续“速率+功率” [2] - **速率方面**： - 光领域：把握光入柜内趋势，关注光模块的业绩线、光芯片的缺货潮、硅光的渗透率提升趋势 [2] - 关注超节点技术带来的OCS等产业趋势 [2] - PCB领域：材料与设备升级是核心焦点，NV推出的全新PCB解决方案（采用M9等级基材、HVLP4铜箔与石英纤维布构建的正交背板方案）成为升级趋势，同步拉动材料和设备升级 [2] - **功率方面**： - 单卡和机柜功率密度持续提升，对电力架构提出新要求，使得液冷成为数据中心的标配 [2] 国产算力发展展望 - 2025年是国产算力破局元年，2026年有望高速成长 [3] - 需求侧：国产大模型加速追赶，云厂商资本开支展望积极 [3] - 供给侧：国产先进制程从单点突破走向多点开花 [3] - 行业呈现供需两强格局 [3] 其他关注领域 - 半导体：关注AI赋能下的存储超级周期，设备受益于原厂扩产 [3] - 消费电子：关注AI终端，跟踪华米OV、OpenAI、Meta等行业龙头的探索 [3]

思林杰终止收购科凯电子事件核心观点 - 广州思林杰科技股份有限公司对青岛科凯电子研究所股份有限公司的并购案以失败告终，独立财务顾问国联民生证券股份有限公司未能扭转局面 [1] 交易双方基本情况 - 思林杰主营业务为嵌入式智能仪器模块、机器视觉产品、自动化生产测试设备等工业自动化检测产品的研发、生产及销售 [2] - 公司最新预计2025年亏损800万元至1150万元，同比2024年由盈转亏 [2] - 2024年9月因收购科凯电子的重大资产重组消息刺激，公司股价曾收获4个20CM涨停 [2] - 科凯电子成立于1997年，主营业务为高可靠微电路模块的研发、生产与销售，产品包括电机驱动器、光源驱动器、信号控制器等，主要应用于弹载、机载等军工领域 [2] - 科凯电子在申报IPO前已完成多轮融资，并被评为山东省瞪羚企业、青岛市专精特新“小巨人”企业 [2] 科凯电子IPO失败及历史问题 - 科凯电子于2023年6月递交创业板上市申请，经历两轮问询后于2024年4月15日主动撤回申请，深交所终止审核 [3] - 2025年3月14日，深交所监管函揭示公司存在研发投入虚增、内控执行混乱、生产成本核算不规范三大核心问题 [3] - 深交所对科凯电子IPO的保荐机构中金公司及保荐代表人王丹、贾义真采取书面警示自律监管措施 [3] - 审计机构信永中和及项目签字注册会计师毕强、唐守东同样被处以书面警示 [3] 本次并购交易方案及标的财务表现 - 2024年9月，思林杰公告拟通过发行股份及支付现金方式，收购科凯电子71%股份，独立财务顾问为国联民生 [4] - 科凯电子2023年、2024年及2025年上半年营业收入分别为3.08亿元、1.64亿元、1.19亿元 [5] - 同期净利润分别为1.67亿元、9991.68万元、4883.80万元 [5] - 公司解释业绩下滑主要受军工行业整体调整及主要客户采购需求变化影响 [5] - 科凯电子客户集中度极高，报告期内前五大客户收入占比均超过99%，其中对中国兵器工业集团下属单位的收入占比最高达73.40% [5] 本次并购交易的中介机构 - 本次重大资产重组的审计机构包括信永中和会计师事务所以及天健会计师事务所 [5] - 信永中和的签字会计师是毕强、唐守东，与科凯电子IPO项目被罚为同一团队 [2][3][5] - 独立财务顾问为国联民生证券股份有限公司，财务顾问主办人为张艳朋、万晓乐 [4] - 律师事务所为上海泽昌律师事务所，签字律师邹铭君、于科 [5] - 评估机构为上海东洲资产评估有限公司，签字评估师吴元晨、林小亮 [5] 交易终止原因 - 公司公告称，由于交易规模较大、涉及相关方较多，使得重大资产重组方案论证历时较长 [6] - 公司综合考虑市场环境较交易筹划初期已发生一定变化，决定终止交易并撤回相关申请文件 [6] - 董事长周茂林表示，重组历时较长，期间市场环境等发生客观变化，导致交易方案推进的不确定性增加 [6] - 董秘陈梦媛补充，基于审慎原则，经与交易各方协商后决定终止本次交易 [6] 并购战略意图 - 思林杰曾表示，此次并购不仅是资本层面的融合，更是技术与市场的深度对接 [2] - 双方的结合旨在形成“测控一体”的闭环，推动产品从实验室检测向装备实战化应用延伸 [2]

发行定价与估值 - 本次发行价格确定为每股37.88元人民币[11] - 按发行后总股本计算，发行价格对应2024年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为18.69倍[1][7] - 发行市盈率低于所处造纸和纸制品业最近一个月平均静态市盈率26.36倍，但高于同行业可比公司扣非后静态市盈率平均水平[6][7] 发行概况 - 公司本次公开发行新股1,885.3700万股，占发行后总股本25.00%，发行后总股本为7,541.4800万股[9] - 发行采用网下与网上相结合方式，回拨前网下发行数量为1,131.2700万股占60.00%，网上发行数量为754.1000万股占40.00%[10] - 本次发行不安排战略配售[10][21] 募集资金 - 按发行价计算，预计募集资金总额为71,417.82万元人民币[12] - 扣除发行费用约9,008.49万元人民币后，预计募集资金净额为62,409.33万元人民币[12] - 公司募投项目预计使用募集资金金额为120,000.00万元人民币[12] 公司财务与上市标准 - 公司选择适用《上海证券交易所股票上市规则》第3.1.2条第(一)款的上市标准[1] - 最近三年归属于母公司股东的扣非前后孰低净利润分别为12,759.57万元、20,459.88万元和15,285.64万元，满足最近三年净利润均为正、累计不低于2亿元且最近一年不低于1亿元的要求[2] - 最近三年经营活动产生的现金流量净额累计超8亿元，营业收入累计超过81亿元，满足相关标准[2] 网下发行与询价 - 初步询价后，有效报价投资者数量为583家，管理的配售对象为9,368个，有效拟申购数量总和为4,882,990万股，为网下初始发行规模的4,316.38倍[4] - 另有107家投资者管理的1,305个配售对象申报价格低于发行价，对应拟申购数量695,880万股[4] - 网下申购时间为2026年1月30日(T日)9:30-15:00，申购价格为37.88元/股[23] 网上发行 - 网上申购简称为“林平申购”，申购代码为“732284”[36] - 网上申购时间为2026年1月30日(T日)9:30-11:30、13:00-15:00[35] - 参与网上申购的投资者需在2026年1月28日(T-2日)前20个交易日持有上海市场非限售A股股份和非限售存托凭证市值日均1万元以上[37] - 每一个申购单位为500股，申购数量最高不得超过本次网上初始发行股数的千分之一，即7,500股[40] 回拨机制 - 回拨机制启动将根据网上投资者初步有效申购倍数确定[14] - 若网上投资者初步有效申购倍数超过50倍但低于100倍(含)，将从网下向网上回拨本次公开发行股票数量的20%[15] - 若网上投资者初步有效申购倍数超过100倍，回拨比例为本次公开发行股票数量的40%[15] 股份限售安排 - 网上发行的股票无流通限制及限售期安排，上市之日起即可流通[16] - 网下发行部分采用比例限售方式，网下投资者获配股票数量的10%(向上取整)限售期为自上市之日起6个月[16][33] - 网下投资者获配股份的90%无限售期，自上市交易之日起即可流通[16][34] 缴款与认购 - 网下投资者在初步获配后，需于2026年2月3日(T+2日)16:00前足额缴纳认购资金[27] - 网上投资者申购时无需缴款，中签后应于2026年2月3日(T+2日)日终确保资金账户有足额认购资金[43][57] - 若网下和网上投资者缴款认购的股份数量合计不足本次发行数量的70%，将中止发行[62] 发行日程与地点 - 本次发行网上网下申购日为2026年1月30日(T日)[17] - 2026年2月2日(T+1日)将公布网上发行中签率[54] - 2026年2月3日(T+2日)将公布网下初步配售结果及网上中签结果[55] - 股票拟上市地点为上海证券交易所主板[18]

公司融资进展 - 公司获得中国证监会批复 同意向专业投资者公开发行面值总额不超过30亿元永续次级债券 [1] - 该注册批复自同意注册之日起24个月内有效 公司在有效期内可以分期发行 [1] 子公司重大诉讼进展 - 案件处于二审阶段 山东省高级人民法院已受理公司全资子公司国联民生承销保荐有限公司的上诉 [3][4][6] - 子公司作为一审15名被告之一 在一审中被判对龙力生物的债务在5%范围内承担连带清偿责任 涉案债权总额为274,983,353.5元 [4] - 子公司上诉请求为撤销一审中要求其承担5%范围内连带清偿责任的判项 并驳回原告对其全部诉讼请求 [6] - 上诉理由是子公司的行为不满足证券虚假陈述侵权责任的多个构成要件 不应承担赔偿责任 [6] 诉讼财务影响及公司状况 - 公司已根据一审判决情况计提预计负债 具体金额以年审会计师审计结果为准 [4][7] - 公司表示目前财务状况稳健 经营正常 该诉讼事项涉及金额不会对公司本期利润或期后利润产生重大不利影响 [5][7] - 截至公告日 公司及控股子公司不存在应披露而未披露的其他重大诉讼、仲裁事项 [8]