券商板块表现 - 券商ETF（512000）场内价格微跌0.27%，实时成交额超3亿元 [1] - 国联民生、华西证券分别上涨4.98%、2.32%，中银证券、国信证券、长城证券分别上涨2.22%、1.92%、1.13% [2][5] - 上周五券商ETF（512000）场内价格一度飙升4.35%，刷新年内新高 [6] 券商中期业绩 - 11家上市券商披露中期业绩预告，归母净利润均实现增长 [3] - 华西证券预计上半年净利润4.45亿—5.75亿元，同比增长1025.19%—1353.9% [2] - 国联民生预计上半年净利润11.29亿元，同比增长约1183% [2] - 国信证券、长城证券、国金证券预计净利润分别为47.8亿-55.3亿元、13.35亿-14.07亿元、10.92亿-11.37亿元，同比分别增长52%-76%、85%-95%、140%-150% [4] 行业驱动因素 - 上半年A股新开户数量显著增长，市场整体偏暖利好券商 [3] - 2025年证券行业净利润预计同比增长30.3%，管理费用有望继续下降，资产减值风险可控 [3] - 科创板新政推进，未盈利企业进入科创成长层，A股股权融资规模有望提升，投行业务收入或修复 [4][6] 机构观点 - 招商证券认为券商板块作为"牛市旗手"有望强势领涨 [6] - 天风证券指出本轮行情由"内生动力"主导，增量资金持续入场推动指数向上突破 [6] - 民生证券认为在前沿科技领域布局较多的头部券商或更受益于科创板新政 [6] 投资工具 - 券商ETF（512000）跟踪中证全指证券公司指数，覆盖49只上市券商股，近6成仓位集中于十大龙头券商，4成仓位兼顾中小券商高弹性 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025年5月全球两大金融中心相继为稳定币立法定规，是对加密货币认可的里程碑事件，稳定币有望带领虚拟资产从技术实验升级为金融基础设施的关键组件，数字货币将成为全球支付体系的法定组成部分 [2] - 看好《稳定币条例》正式生效后稳定币发行、交易、跨境支付等方面的发展前景，认为中国香港有望成为全球虚拟资产中心，内资券商在中国香港的子公司通过升级牌照有望实现业务扩容，迎来新的业绩增长点 [8] 根据相关目录分别进行总结 稳定币有望成为数字化金融新势力与传统金融的共识 - 稳定币基于区块链技术，与法币固定挂钩，平衡了开放性与稳定性，部署在公链上，与比特币、央行数字货币在锚定方式、价值稳定性等多方面存在差异 [12][13] - 稳定币较比特币出让部分匿名性和去中心化程度，锚定法币或稳定底层资产，获传统金融和监管机构认可及更多应用场景，可视为链上现金，降低支付成本、提升支付效率 [16][17] - 截至2025年7月12日，全球稳定币总市值超2690亿美元，超90%为美元稳定币，泰达币和USDC合计约占总市值的83% [17] 美国、欧洲和中国香港对稳定币的监管框架 - 美国《GENIUS法案》于2025年6月17日获最终表决通过，中国香港《稳定币条例草案》于2025年8月1日正式生效，此前欧盟《加密资产市场监管法案》已于2024年12月30日生效 [19][20] - 三地监管框架在监管主体、货币战略、储备资产要求等方面存在差异，但都对稳定币储备资产充足性有严格要求，要求发行人建立反洗钱制度 [21][23] - 美国稳定币先发优势有助于美元维持国际支付体系主导地位，中国香港积极拥抱数字化金融，可巩固金融中心地位，推进人民币国际化进程，稳定币还可大幅降低跨境结算成本 [23] 稳定币产业链的参与方 - 中国香港稳定币产业链包括发行、交易所平台、应用场景三个环节，以及储备银行、技术服务商、合规服务商等支持方 [5][25] - 稳定币应用场景包括跨境支付、投资其他加密货币、RWA与稳定币结合、供应链金融等 [25] - ZA银行是中国香港首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行，众安在线持有其43.43%股份，ZA银行已构建多元Web3业务体系 [26] 中国香港地区虚拟资产相关牌照为内资券商打开经纪业务新“蓝海” - 中国香港证监会积极打造全球虚拟资产中心，发布监管路线图，国泰君安证券（香港）获虚拟资产交易服务资格，扩展了中资券商服务边界 [31] - 截至2025年7月，中国香港有10家持牌虚拟资产交易平台，40家机构获批提供虚拟资产交易经纪服务 [32] - 中国香港证监会业务资格牌照分类包括证券交易、期货合约交易等多种牌照，不同牌照有不同的业务范围和资金要求 [36]

券商中报业绩表现 - 首批9家上市券商2025年中报业绩集体预增，其中国信证券预计归母净利润47.8亿至55.3亿元，同比增长52%至76% [1][5] - 国联民生和华西证券净利润最大增幅超10倍，分别增长1183%和1025.19%至1353.9% [6] - 中小券商表现亮眼，国金证券、长城证券归母净利润均超10亿元，华林证券、财达证券等净利润增幅在40%至183%区间 [5][7] 业绩驱动因素 - 自营和经纪业务成为核心增长引擎，长城证券、国金证券等均提及财富管理和自营投资业务贡献显著 [8][9] - A股市场震荡上行支撑业绩，上半年上证指数涨2.76%，北证50涨39.45% [9] - 国联民生因合并民生证券带来协同效应，证券投资、投行等业务显著增长 [10][11] 市场表现与分析师观点 - 7月11日券商板块领涨，A股证券公司指数涨2.42%，港股中资券商如中州证券单日涨47.48% [14][15] - 分析师认为二季度自营业务回暖是业绩主要支撑，低基数下券商中报或延续双位数增长 [17][18] - 配置建议聚焦头部券商、高弹性标的及国际业务优势券商，同时关注低估值零售业务龙头 [19][22] 数据汇总 - 业绩预告显示，国盛金控净利润增幅236.85%至394.05%，红塔证券净利润6.51亿至6.96亿元 [12] - 华西证券净利润区间4.45亿至5.75亿元，财达证券3.63亿至4.04亿元 [5][12]

报告行业投资评级 - 行业维持“优于大市”评级 [3][5][62] 报告的核心观点 - 2025年上半年A股在增量资金驱动下呈现极致哑铃型资金结构，大盘股、小微盘股取得明显超额收益，下半年居民存款搬家将驱动增量资金入市，资金结构更趋多元，市场风险偏好提升，行业主题机会持续，券商PB估值低，业绩弹性足，行业集中度将进一步提升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场哑铃型风格如何形成的 - 2025年上半年A股大盘股、小微盘股取得明显超额收益，微盘股收益最佳、小盘股次之、大盘股再次之，关税冲击后大盘股有追赶效应，以“市值+风格”因子观测，大盘价值、小盘成长、小盘价值取得明显超额，大盘成长及中盘股表现较差 [12] - 2025年以来主要增量资金包括中央汇金为代表的类平准基金、保险公司为代表的金融机构、中性策略的量化私募基金和个人投资者的两融资金 [12] 下一步增量资金梳理 - 中央汇金具备“类平准基金”属性，截至2024年末持有ETF市值突破1.05万亿元，数量接近3200亿份，重仓跟踪沪深300等宽基指数的股票ETF，通过增持股票ETF稳定市场，关税冲击期间作用巨大 [17][19][22] - 近年来保险产品热销使保费收入较快增长，推动保险资金运用余额持续扩张，截至2025年Q1末保险资金运用余额达34.93万亿元，同比增长16.7%，各保险公司加大权益类资产配置规模，截至同期险资股票和基金投资规模为4.47万亿元，约占总投资规模的13% [25][29] - 外资持有中国股票资产恢复正增长，原因包括中国资产重估、中国捍卫资本市场决心坚定、美联储降息预期等，银行结售汇数据显示人民币汇率获支撑 [33] - 截至2025年Q1末主动权益基金规模约3.7万亿元，被动基金规模约3.5万亿元，2025年以来主动权益基金赚钱效应回归，发行回暖，有望扩容 [39] - 截至2025年5月末私募基金管理规模达5.54万亿元，同比增长6.8%，2025年以来中性策略私募产品发行数量增长，7月私募高频交易新规落地，高频量化私募基金或短期面临策略重构，长期小微盘股行情或可持续 [44] - 市场赚钱效应回归和固收资产低利率催化居民加大权益资产配置，2024年9月A股个人投资者开户数追平2015年牛市期间，融资资金持续处于较高水平，推动小盘股行情获得超额收益 [46] 市场风险偏好提升提升证券交易弹性 - 红利股方面，我国自然垄断行业固定资产形成或减速，单位固定资产净现金流或增加，为派息提供基础，红利主题投资或在相关行业延续；成长风格方面，6月下旬以来成长风格股票取得超额收益，主题投资机会和资金流入提供支撑；小微盘股方面，量化私募基金短期策略受新规影响或阶段性影响超额收益行情，但融资资金定价能力不可忽视，长期行情或可持续 [50][54][57] - 2022年以来，权益市场风险偏好提升、资金快速流入时，证券公司股价超额收益能够持续，2025年以来FOF产品扩张为市场提供增量资金 [58][59] 投资建议 - 维持行业“优于大市”评级，重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券，建议关注东方财富、国联民生，港股上市券商或将阶段性取得超额收益，证券行业A/H溢价率有望收窄 [62][63]

市场行情与政策预期 - 沪指站稳3500点，呈现政策市特征，市场预期政治局会议将推出增量政策[1] - 学者建议政府追加1.5万亿元（约合2090亿美元）新刺激计划以提振消费[1] - 花旗预计7月政治局会议不会进行预算中期修订，但可能推动以旧换新、育儿补贴和房地产支持政策[1] - 华西证券总结当前3500点的三个特征：基本面修复偏缓、消费板块涨幅不明显、赚钱效应待提高[1] 房地产板块分析 - 15城二手房成交面积199万平，触及年内周成交低点（节假日除外），环比下滑5%[3] - 政策预期主导行情下，历史数据显示地产指数涨幅15-25%，超额收益10-25%[3] - 本轮地产行情自6月23日起，地产指数上涨9.69%，相对上证超额收益5.22%，仍有5-15%上涨空间[3] - 历史数据显示SW房地产指数在不同行情模式下累计涨幅最高达872.41%，超额收益最高达406.67%[5] 银行与保险板块 - 财政部调整国有商业保险公司考核细则，增加5年周期考核要求，保险资金将更偏好高股息资产[7] - 银行分红派息将提升股息率0.3-0.62个百分点（年报分红）和0.6-1.21个百分点（中报分红）[7] - 银行板块尚未见顶，个人判断仍有上涨空间[6] 行业动态与投资机会 - 电力市场加速建设，我国将成为全球最大电力市场，高温天气推高煤炭需求，煤炭价格具上涨动能[11] - 机器人领域获大额订单，智元机器人和宇树科技中标1.2405亿元人形机器人项目[11] - 有机硅中间体DMC价格上涨1.9%至11000元/吨，钢铁价格普遍上涨60-70元/吨[14] - "反内卷"政策推动多个商品价格上涨，包括新能源材料、黑色系、化工品、建材和有色等[15] 机构观点汇总 - 财通证券看好龙头化、国产化和全球化三条主线，关注反内卷周期和国产替代领域[10] - 中信证券认为港股估值洼地特征凸显，低位制造板块有望受益[10] - 国金证券建议关注上游资源品、保险和非银金融，以及量比价重要的消费领域[10] - 东方证券看好政策预期主题，如稳定币、智能和创新药[10] - 招商证券建议沿中报超预期方向布局高景气TMT领域[10] 资金流向与市场数据 - 当周主力资金净买入615.74亿元，非银金融、计算机、房地产获资金大幅流入[25][26] - 北向资金当周成交9340.89亿元，较前周显著增加[25] - 股票型ETF结束连续2周净赎回，单周净申购48.91亿元[26] - 国内主要指数普遍上涨，中证1000表现最佳，本月涨幅2.36%[23] - 外围市场中恒生指数本月上涨0.93%，纳斯达克综指上涨1.06%[23]

券商行业2025年上半年业绩预增情况 - 截至7月13日已有10家券商披露2025年上半年业绩预喜公告[1] - 所有预喜券商净利润同比增幅均超过45% 其中国联证券和华西证券增幅突破10倍[1] - 国联证券净利润同比增幅达1183% 华西证券增幅区间为1025.2%~1353.9%[1] - 哈投股份增幅233.1% 国金证券增幅140%~150% 长城证券增幅85%~95%[1] - 国信证券增幅52%~76% 红塔证券增幅45%~55% 财达证券增幅51%~68%[1] - 华林证券增幅118.98%~183.9% 华安证券增幅44.94% 国盛证券增幅109.5%[1] 重点券商具体业绩数据 - 国金证券预计净利润10.92~11.37亿元[1] - 长城证券预计净利润13.35~14.07亿元[1] - 国信证券预计净利润47.8~55.3亿元[1] - 国联证券预计净利润11.29亿元[1] - 华西证券预计净利润4.45~5.75亿元[1] - 红塔证券预计净利润6.51~6.96亿元[1] - 财达证券预计净利润3.63~4.04亿元[1] - 哈投股份预计净利润3.8亿元[1] - 华林证券预计净利润2.73~3.5亿元[1] - 华安证券预计净利润10.35亿元[1] - 国盛证券预计净利润2.43亿元[1] 券商收入增长情况 - 华安证券预计营收28.08亿元 同比增长43%[1] - 国盛证券预计营收8.92亿元 同比增长9.64%[1]

券商行业2025年中报业绩表现 - 首批9家上市券商2025年中报业绩预告均为预增，其中国信证券预计归母净利润47.8亿至55.3亿元（同比+52%至76%），国联民生和华西证券净利润最大增幅超10倍（分别+1183%和+1025%至1354%）[2][4] - 中小券商表现突出：国金证券、长城证券归母净利润均超10亿元（国金10.92亿至11.37亿元，长城13.35亿至14.07亿元），华林证券、财达证券等净利润增幅在40%至183%区间[4][5] - 业绩增长主因是自营和经纪业务复苏，上半年上证指数涨2.76%、北证50涨39.45%，带动券商财富管理和自营投资业务增长[6] 重点券商业务动态 - 国联民生证券因合并民生证券产生协同效应，证券投资、财富管理、投行业务显著增长，归母净利润达11.29亿元（+1183%）[7] - 长城证券财富管理和自营投资稳定增长，投行与资管业务快速回升[6] - 国信证券自营业务表现强劲，推动净利润上限达55.3亿元[2] 市场反应与分析师观点 - 7月11日券商板块集体上涨，A股证券公司指数涨2.42%，49只成份股全线上涨，港股中资券商如中州证券单日涨47.48%[9] - 分析师认为二季度自营业务仍是核心支撑，低基数下业绩同比双位数增长，推荐关注头部券商、高弹性标的及国际业务领先券商[10] - 开源证券指出上半年A股交易活跃度提升、债市回暖，港股IPO高景气，预计中报业绩延续高增，建议配置低估值头部券商[11] 业绩数据摘要 - 华西证券净利润4.45亿至5.75亿元（+1025%至1354%），红塔证券6.51亿至6.96亿元（+45%至55%），国盛金控旗下国盛证券净利润2.43亿元[4][8] - 国盛金控净利润同比增幅最高达394%，华林证券增长118%至184%[8]

报告行业投资评级 - 行业维持“优于大市”评级 [1][3][5][62] 报告的核心观点 - 2025年上半年资本市场呈极致哑铃型资金结构，微盘股、小盘股年初以来领涨，关税冲击后大盘股有追赶效应，“市值+风格”因子下大盘价值、小盘成长、小盘价值超额明显，大盘成长及中盘股表现差 [1] - 2025年以来市场增量资金有中央汇金类平准基金、保险公司等金融机构、中性策略量化私募和部分个人投资者两融资金 [1] - 存款利率下行，居民存款搬家驱动增量资金入市，资金结构更多元，包括中央汇金和保险资金、居民加大权益资产配置、外资潜在增量资金 [2] - 居民搬家提升市场风险偏好，下半年市场资金结构调整，红利配置或延续，行业主题机会持续，量化私募新规或影响小微盘股超额收益 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场哑铃型风格如何形成的 - 增量资金驱动下，2025年上半年A股大盘股、小微盘股超额收益明显，以市值因子看微盘股收益最佳、小盘股次之、大盘股再次之，“市值+风格”因子下大盘价值、小盘成长、小盘价值超额明显，大盘成长及中盘股表现差 [12] - 2025年以来主要增量资金有中央汇金类平准基金、保险公司等金融机构、中性策略量化私募和个人投资者两融资金 [12] 下一步增量资金梳理 - 中央汇金具备“类平准基金”属性，央行支持其增持股票市场指数基金，截至2024年末持有ETF市值突破1.05万亿元、数量近3200亿份，2024年上下半年均大量增持，重仓跟踪宽基指数的股票ETF，关税冲击时稳定资本市场作用大 [17][19][22] - 近年来保险产品热销保费收入增长，推动保险资金运用余额扩张，截至2025年Q1末保险资金运用余额达34.93万亿元，同比增长16.7%，各保险公司加大权益类资产配置规模，截至2025年Q1末险资股票和基金投资规模为4.47万亿元，约占总投资规模13% [25][29] - 外资持有中国股票资产恢复正增长，原因包括中国资产重估、捍卫资本市场决心、美联储降息和人民币潜在升值空间，银行结售汇数据支撑人民币汇率 [33] - 截至2025年Q1末主动权益基金规模约3.7万亿元，被动基金规模约3.5万亿元，2025年以来主动权益基金赚钱效应回归，发行回暖或扩容 [39] - 截至2025年5月末私募基金管理规模达5.54万亿元，同比增长6.8%，2025年以来中性策略私募产品发行数量增长，7月私募高频交易新规落地或短期影响小微盘股交易额及流动性，长期小微盘股行情或可持续 [44] - 市场赚钱效应回归和固收资产低利率催化居民加大权益资产配置，2024年9月A股个人投资者开户数追平2015年牛市，融资资金处较高水平，推动小盘股行情超额收益 [46] 市场风险偏好提升提升证券交易弹性 - 红利股方面，我国自然垄断行业固定资产形成减速，单位固定资产净现金流或增加，为派息提供基础，电信、核电等行业股东回报能力或增强，红利主题投资或深化延续 [50] - 成长风格方面，6月下旬以来成长风格股票取得超额收益，“反内卷”、创新药等主题投资机会和外资流入、主动权益基金回暖提供支撑 [54] - 小微盘股方面，量化私募基金短期策略受新规影响或阶段性影响超额收益行情，但融资资金定价能力不可忽视，市场环境改善下小微盘行情或可持续 [57] - 2022年以来权益市场风险偏好提升、资金快速流入时，证券公司股价超额收益能持续，2025年以来FOF产品扩张为市场提供增量资金 [58][59] 投资建议 - 当前券商PB估值为1.48倍，市场向好时行业弹性足，维持“优于大市”评级，行业集中度、机构定价权、资管指数化和监管要求将进一步提高 [62] - 重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券，建议关注东方财富、国联民生 [3][62][63] - 港股上市券商估值低，南向资金涌入和中国资产重估下或阶段性取得超额收益，证券行业A/H溢价率有望收窄 [63]

股价表现 - 截至2025年7月11日收盘 国联民生报收11 05元 较上周10 23元上涨8 02% [1] - 本周盘中最高价11 31元（7月11日） 最低价10 2元（7月7日） [1] - 当前总市值627 71亿元 在证券板块市值排名15/49 两市A股排名224/5149 [1] 业绩预告 - 预计2025年1-6月归属净利润11 29亿元 同比增长1183% [2][3] - 扣非净利润11 13亿元 同比增长1345% [2][3] - 净利润同比增加10 41亿元 扣非净利润同比增加10 36亿元 [3] 业务增长驱动因素 - 推进与民生证券的整合工作 并将其纳入财务报表合并范围 [3][4] - 证券投资 财富管理 投资银行等业务条线实现显著增长 [3][4] - 积极探索科技 金融与产业的深度融合 [3]

金融科技对证券行业的影响 - 金融科技的迅猛发展与普遍应用正在改变证券行业的经营模式与生态 [1] - 首席信息官(CIO)在企业信息技术战略制定与执行中扮演关键角色，对券商推进数字化转型和构筑竞争优势至关重要 [1] 券商首席信息官招聘动态 - 东海证券发布首席信息官市场化公开招聘，面向海内外高级管理人员，职责包括制定信息技术发展规划、完善治理体系等 [1] - 西南证券公开招聘首席信息官，负责信息系统总体技术架构、开发、治理等方面的规划和实施 [1] - 华西证券于6月30日聘任李钧为首席信息官 [1] - 国联民生于6月6日聘任吴哲锐担任首席信息官 [1] - 兴业证券、中信证券、国泰海通、国元证券、南京证券年内均迎来新任首席信息官 [1] 新任首席信息官的职业背景 - 多数新任首席信息官具备丰富的证券业务从业经验和技术部门工作经验 [2] - 国联民生首席信息官吴哲锐曾任摩根士丹利亚洲新兴市场开发团队负责人、华泰证券信息技术部上海研发中心负责人 [2] 首席信息官的专业作用 - 首席信息官能够优化券商交易系统，提升智能化服务水平与交易效率，改善投资者交易体验 [2] - 首席信息官在强化网络安全防护体系方面发挥重要作用，保障客户资金与数据安全，维护券商信誉与品牌形象 [2] 行业数字化转型趋势 - 券商密集招聘首席信息官凸显行业数字化转型加速的趋势 [2] - 券商需要技术领头人整合资源，打破部门壁垒，实现业务与技术深度融合 [2] - 加强信息技术布局有助于券商在智能投顾、区块链等前沿领域抢占先机，构筑核心竞争力 [2]