美联储货币政策与宏观经济 - 今年美联储继续降息的概率依然不低 尽管内部分歧较大 但考虑到经济和就业的结构性压力 四季度美国GDP年化环比增速超预期下降至1.4% 且美国K型经济分化严重 中低收入群体消费能力受限 [1][16] - 后续市场关注点将逐渐从今年降息转向明年加息预期 两者形成微妙的“盈亏平衡” [1][16] - 关税对通胀的影响再度削弱 短期内经济“滞”的风险可能更大 [1][16] 海外市场假期表现与主线回顾 - 春节假期海外市场上半场 伊朗局势推动油价显著领跑 贵金属和美元同步走强 海外软件股则在AI担忧下相对承压 [2] - 假期倒计时阶段 美国关税被裁定违法和特朗普访华新进展引发市场波动 巨额关税潜在退还风险引发对美国财政压力的担忧 导致美元、美债同步走弱 美股则在盈利预期支撑与风险偏好修复下迎来明显提振 [2] - 假期第一周市场围绕AI、地缘、关税三大主线展开 [5] AI科技板块动态与投资逻辑 - AI担忧持续发酵 市场担忧AI重构软件商业模式及巨头资本开支过高 导致科技股相对承压 [5] - 科技板块韧性呈现明确层级排序 最稀缺硬件 > 纯AI大模型标的 > 核心硬件供应链 > 高资本开支互联网巨头 分化背后核心是盈利链条与现金流的传导逻辑 [5] - 巨头持续的资本开支并非风险点本身 反而是上游基本面强势的基石 真正的潜在风险在于资本开支未来出现实质性收缩 [5] - AI技术落地节奏未减 当前AI板块的调整仍以良性为主 板块仍具备结构性机会 重点关注稀缺硬件与优质大模型标的的布局窗口 [5] 地缘政治事件对市场的影响 - 美伊谈判呈现剧烈反复 从达成原则性一致快速转向对峙备战 直接带动大宗商品价格上演“过山车”行情 [7] - 此类地缘事件的冲击往往可测度低、持续时间短 更多是短期波动 商品资产背后的中长期逻辑更值得重视 [7] - 黄金是对混沌的定价 仍处于时代红利窗口 当前黄金隐含波动率逐步修复 长期仍具备上行空间 [7] - 原油方面 一季度以后供需格局有望持续改善 油价有望逐步走出熊市 今年潜在上行空间显著 [7] 中美关系与特朗普访华预期 - 白宫官员表示特朗普将于3月底访华 这将是其时隔8年以来再度访问中国 [8] - 对比2017年特朗普首次访华时达成2535亿美元经贸合作大单 目前外部环境已发生根本性变化 全球地缘格局碎片化、科技与贸易博弈加剧 [8] - 本次访问可能不再是简单的经贸签约 而是全球最大两个经济体在关键节点上的风险管控与规则重建 核心意义或在于稳预期、控分歧、守底线 为全球市场提供稀缺的确定性锚点 [8] 美国关税政策重大变化及影响 - 最高法院裁定特朗普依据IEEPA实施的关税违法 这意味着其此前征收的对等关税与芬太尼关税同步失效 [11] - 特朗普快速出台应对举措 以《1974年贸易法》122条款加征10%全球临时关税 为期150天进行过渡 预计最终将逐步切换至301和232条款框架 相较此前大范围对等关税的影响会有所下降 [11] - 已收违法关税的退还事宜是后续关注核心 理论上违法关税需要返还 但最高法院未明确规定返还流程 可能采取“一事一议”模式 过程可能漫长且混乱 [13] - 如果关税全额退还 约1750亿美元 将会进一步加剧美国财政压力 造成美国长端利率的上行以及美元的贬值 [13] 市场流动性前景 - 今年以来 开年TGA账户投放与联储技术性扩表 推动流动性超预期宽松 [13] - 近期随着前期表现强势的贵金属、科技股相继调整 以及沃什的提名 流动性前景逐渐变得模糊 [13] - 结合美联储1月会议纪要 官员内部对后续货币政策分歧显著 甚至部分官员开始讨论加息的可能性 给当前的流动性前景再添“阴霾” [13]

中国经济与资本市场回顾 (2025年) - 2025年中国经济展现出强大韧性与活力，新质生产力加速成形，高端制造、人工智能、绿色能源等战略领域蓬勃发展，对外贸易顶压前行，增速达到6.1% [3] - 2025年A股总市值历史性突破百万亿元大关，市场结构发生深刻变革，科技成长板块强势崛起，电子行业市值首次登上榜首 [3] 公司发展回顾 (2025年) - 公司作为中央金融工作会议及新“国九条”后首单券商市场化并购成功案例，充分发挥“国资背景+市场化机制”优势，明确了打造一流投资银行的中心愿景发展战略 [3] - 公司顺利完成了核心业务的高效整合，实现了资本实力与经营业绩的跨越式增长，当前重点业务优势互补、核心业务能力突出，彰显出协同整合成效 [3] 中国经济与资本市场展望 (2026年) - 中国经济将在“高质量、可持续”的基调下，呈现内需潜力释放、科技产业融合、绿色转型加速的鲜明特征 [4] - 宏观政策协同发力，“双宽”基调的财政货币政策环境有望推动物价合理回升与企业盈利改善，为市场提供扎实的基本面支撑 [4] - 资本市场将继续释放改革红利，围绕“防风险、强监管、促高质量发展”的主线，政策制度红利将持续释放，多层次资本市场改革将继续深化，并购重组加速推进 [4] - 资本市场中长期资金规模和占比将进一步扩大和上升，市场波动率系统性下降，为“慢牛”奠定基石 [4] 公司发展战略展望 (2026年) - 公司将秉持“合规、稳健、诚信、创新”的价值观，聚焦服务实体经济、服务居民财富管理的主责主业 [4] - 公司将着力服务产业客户、金融机构客户和零售客户三类客群 [4] - 公司将以培育新质生产力助力产业转型升级，以数字化创新提升财富管理质效，以跨境投融资服务连接境内外市场，扎实做好金融“五篇大文章” [4]

专题核心观点 - 资本市场大咖发表2026年新春献词，主题为“骏马踏春来 驭势稳行启新程” [1][1] *注：根据提供的文档内容，该新闻为专题预告，仅包含标题和固定宣传语，未提供关于具体公司、行业、经济数据或市场观点的实质性内容，因此无法提炼出更详细的关键要点*

专题核心观点 - 资本市场大咖发布2026年新春献词 主题为“骏马踏春来 驭势稳行启新程” [1][2] 专题来源与性质 - 专题内容来源为国联民生研究 [1][2] - 该内容由新浪网转载自合作媒体 旨在传递更多信息 [1][2]

核心观点 - 展望2026年，负债端与资产端共振有望支撑保险行业估值继续修复 [1] 负债端展望 - 分红险有望承接居民的部分“挪储”资金，其销售向好有望支撑寿险新单保费和新业务价值实现较好增长 [1] - 财产险全险种执行“报行合一”及财险公司积极优化业务结构有望带动财产险综合成本率稳中向好 [1] 资产端展望 - 在监管引导资本市场长牛慢牛、长端利率降幅边际收窄等因素推动下，保险公司的投资收益有望延续向好 [1] 保险资金规模与结构 - 截至2025年第四季度末，保险资金运用余额为38.5万亿元，较2024年第四季度末增长15.7%，较2025年第三季度末增长2.7% [1] - 分行业看，人身险公司资金运用余额为34.7万亿元，财险公司为2.4万亿元，分别较2024年第四季度末增长15.7%和8.8% [1] - 人身险公司资金运用余额占保险资金运用总额的比重为90.1%，占据绝对比重 [1] - 人身险公司资金增长更快，主要系居民“挪储”需求旺盛、人身险产品预定利率下调等带动客户需求集中释放 [1] 人身险公司资产配置 - 截至2025年第四季度末，人身险公司配置固定收益类资产（银行存款+债券）20.37万亿元，权益类资产（股票+基金+长期股权投资）7.98万亿元，较2025年第三季度末分别增长3.4%和1.2% [2] - 固定收益类资产占人身险公司资金运用余额比重为58.8%，较2025年第三季度末提升0.4个百分点；权益类资产占比为23.0%，下降0.3个百分点 [2] - 具体来看，银行存款占比7.6%（+0.3个百分点），债券占比51.1%（+0.1个百分点），股票占比10.1%（基本持平），基金占比5.1%（-0.1个百分点），长期股权投资占比7.8%（-0.2个百分点） [2] - 银行存款和债券占比边际提升，预计主要因2025年第四季度权益市场波动加大，人身险公司通过增配固收类资产以稳定投资收益率 [2] 财险公司资产配置 - 截至2025年第四季度末，财险公司配置固定收益类资产1.37万亿元，权益类资产0.55万亿元，较2025年第三季度末分别增长1.9%和0.3% [3] - 固定收益类资产占财险公司资金运用余额比重为56.7%，较2025年第三季度末提升0.4个百分点；权益类资产占比为22.9%，下降0.2个百分点 [3] - 具体来看，银行存款占比16.1%（+0.4个百分点），债券占比40.6%（基本持平），股票占比9.4%（+0.7个百分点），基金占比7.8%（-0.5个百分点），长期股权投资占比5.8%（-0.4个百分点） [3] - 银行存款和股票的占比边际明显抬升，基金和长期股权投资占比边际下降，预计主要因年末理赔高峰对高流动性资产需求较大、监管优化偿付能力风险因子吸引险资入市、以及2025年第四季度权益市场波动加大使得基金波动加大等因素共同推动 [3]

公司业务整合与战略规划 - 公司计划以现有财富管理委员会为主体，在2026年6月前完成财富子公司的设立及法人合并工作，以提升综合金融服务能力 [2] - 公司持续推动原国联证券与民生证券的业务协同，加速风控体系升级，并聚焦投行、财富管理等板块，以把握行业政策机遇 [6] 资本运作与资金动向 - 公司拟向全资子公司民生证券增资2亿元，用于财富管理业务发展和信息技术投入，该事项已于2月6日经董事会审议通过 [3] - 公司获中国证监会批复，同意向专业投资者公开发行面值总额不超过30亿元的永续次级债券，批复自注册之日起24个月内有效，可分期发行 [4] 法律诉讼与子公司状况 - 全资子公司国联民生承销保荐因证券虚假陈述责任纠纷案提起上诉，山东省高级人民法院已于2026年2月2日受理，一审判决要求其在5%范围内对2.75亿元债务承担连带清偿责任 [5] - 公司表示针对上述诉讼已计提预计负债，不会对当期利润产生重大影响 [5]

去年春节市场主线回顾 - 去年春节假期，AI和关税构成两条重要市场主线 [1][2] - DeepSeek横空出世，一度冲击美国例外论，带动港股领涨全球，同时美国科技股显著承压 [1][2] - 美国对中墨加征关税的政策落地，进一步助推了美元与贵金属的上涨 [1][2] 今年春节AI产业主线与科技行情 - AI产业发展仍是今年春节假期重要主线，科技行情有望延续 [1][2] - 今年春节AI催化效应持续释放，字节Seedance2.0、阿里千问Qwen3.0等大模型密集落地，DeepSeek V4亦有望同步推出 [5] - 全球AI大模型迭代浪潮与春节科技盛宴形成共振，构成科技板块核心驱动 [5] - 春节期间英伟达的业绩和后期指引将成为产业发展预期和风险偏好的重要参考 [5] - 多家中国科技公司将在春节档推出主要AI产品，包括字节跳动的AI生成视频模型Seedance 2.0、阿里千问的AI助理Qwen3-Max-Thinking、百度的AI办公模型文心Paddle OCR-VL-1.5、快手的AI生成视频模型可灵3.0系列、上海AI实验室的AI4S模型InternS1Pro以及面壁智能的AI交互模型MiniCPM-o4.5 [6] 港股科技板块展望 - 港股具备修复空间 [1][2] - 港股科技板块有望受益于资金面与科技行情的双重共振，迎来阶段性修复 [6] - 港股科技前期表现相对偏弱，与全球科技板块回暖的整体趋势形成明显背离，部分源于美联储流动性紧缩预期的压制以及A股资金虹吸效应的分流 [6] - 从历史规律看，伴随A股休市，港股在春节假期期间往往具备较强上涨动能 [6] - 叠加当前科技行情的催化作用，以及人民币强势升值带来的资金回流，港股科技作为全球科技板块的估值洼地，有望在春节假期回暖 [6] 假期潜在市场风险：流动性预期 - 需警惕短期流动性预期收紧带来的潜在扰动 [1][2] - 需警惕海外宏观数据扰动引发的流动性预期收紧，春节前后美国将陆续披露CPI、GDP等关键宏观数据 [10] - 新任美联储主席候选人沃什的潜在表态将成为市场关注焦点 [10] - 美国未来一周将迎来宏观数据连续考验，尤其是CPI与GDP增速存在回升可能 [10] - 近期1月美国新增非农大幅攀升，已经迈出了暂缓降息的第一步 [10] - 在年初企业集中调价背景下，关税成本或将进一步传导至终端，1月美国零售商价格指数已出现明显回升，或推升通胀环比加速 [10] - 据GDPnow最新预测，美国四季度GDP增速依然有望达到3.7%的高位水平 [10] - 宏观数据接连向好可能会小幅弱化市场降息预期，对权益市场形成一定不利扰动，但整体影响幅度预计有限 [12] - 市场已充分定价上半年美联储暂缓降息的预期 [12] - 美国就业市场年度下修近90万人，经济"K型分化"态势日益严峻，复苏基础并不牢固 [12] - 新任美联储主席候选人沃什的政策立场已被市场提前充分定价，其短期表态难以颠覆美联储既定政策框架与降息节奏 [15] - 市场对年内降息2次左右的政策指引已充分定价，叠加银行准备金处于低位，缩表短期缺乏实施空间，难以引发流动性预期大幅转向 [15] - 考虑到当前货币市场融资利率偏低、以及2月后TGA账户资金逐步释放，美国整体流动性仍将保持相对宽裕 [15] 假期潜在市场风险：地缘政治 - 需警惕地缘政治风险发酵带来的潜在扰动 [1][2] - 假期市场最大的风险可能还是地缘政治事件的发酵，尤其是伊朗问题 [17] - 近期黄金、原油的修复更为突出，其中油价一度攀升至70美元/桶，一定程度上反映了地缘局势的潜在扰动 [17] - 随着特朗普在伊朗问题上表态愈发强硬，声称若美伊谈判失败，或将向中东地区再派遣一支航母打击群，延续了其一贯极限施压的行事风格 [17] - 不排除特朗普在假期期间发表更为极端的威慑言论，进一步加剧地缘紧张情绪 [17] - 俄乌冲突谈判也会是个变数 [17] - 结合特朗普的行事风格与政策落地节奏，判断其相关表态大概率延续"雷声大、雨点小"的特征 [18] - 短期内若地缘风险快速升温，引发权益市场出现明显回调，反而可能是短期博弈机会 [18]

新增申购赎回代理券商 - 国泰基金自2026年2月13日起，为旗下部分交易型开放式基金增加国联民生证券股份有限公司为申购赎回代理券商（一级交易商）[1] - 投资者可通过国联民生证券办理相关基金的申购、赎回等业务[1] 纳斯达克100 ETF风险提示 - 国泰基金旗下纳斯达克100交易型开放式指数证券投资基金（纳指ETF，代码513100）二级市场交易价格近期明显高于基金份额参考净值，出现较大幅度溢价[3] - 公司提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，若盲目投资可能遭受重大损失[3] - 该基金二级市场交易价格除受净值影响外，还会受到市场供求关系、系统性风险、流动性风险等其他因素影响[3] - 若后续溢价幅度未有效回落，该基金有权向上海证券交易所申请盘中临时停牌、延长停牌时间等措施以警示风险[3] - 该基金已于2024年11月25日起暂停申购业务[3] - 截至目前，该基金运作正常且无应披露而未披露的重大信息[4]

核心观点 - 机构给予国联民生综合目标价15.80元，较最新收盘价9.74元有60.73%的上涨空间，盈利高增长预期对股价形成支撑 [1][2] - 预测公司2025年归母净利润为20.08亿元，同比大幅增长405.26%，营业收入预计为74.11亿元 [1][2] 机构观点与财务预测 - 截至2026年2月12日，机构综合目标价为15.80元，较最新收盘价9.74元存在60.73%的潜在上涨空间 [1][2] - 机构预测公司2025年归母净利润将达到20.08亿元，同比增长405.26% [1][2] - 机构预测公司2025年营业收入为74.11亿元 [1][2] - 近期机构舆情整体偏中性，但高盈利增长预期对股价构成支撑 [1][2] 公司近期事件 - 2026年2月9日，公司公告拟向子公司民生证券增资2亿元，用于财富管理业务发展和信息技术投入 [3] - 增资后公司对民生证券的持股比例保持不变 [3] - 该增资事项已于2026年2月6日经董事会审议通过，旨在提升子公司的业务能力 [3] 股价与市场表现 - 近7个交易日（2026年2月6日至12日），公司股价区间下跌0.81%，最新收盘价为9.74元（2月12日） [4] - 2月12日单日，公司主力资金净流出4912万元，换手率为0.56% [4] - 同期，证券板块整体下跌0.68%，公司股价表现略弱于行业平均水平 [4]

文章核心观点 - 中国入境旅游市场在免签政策、支付与文旅配套优化等推动下，拥有超过30%的增长潜力，将带动航空业国际航线需求持续增长，国内航司通过在一带一路等航线增投运力，正主动承接并受益于这一趋势 [1][2] 政策环境与市场准入 - 截至2025年底，中国已对48国实行单方面免签入境（停留不超过30日），并与28国实现签证互免，总计76国公民可持普通护照免签入境 [1] - 中国对55国实施过境免签，允许从24省65口岸免签入境，并可跨省停留活动最多10天，大幅提升了入境手续便捷度 [1] - 2025年9月及2026年1月，相关部门相继发布政策文件，旨在提升入境消费全球竞争力，为包括航空在内的服务消费提供支持 [2] 入境游市场增长潜力 - 2018年中国入境游消费对GDP贡献仅0.3%，扩大入境游是扩内需重要方向 [2] - 与周边国家相比，中国入境客流存在显著差距：日韩居民互访客流较赴华客流高出30%，英法德赴泰国、澳大利亚赴日本旅行较赴华客流分别高出22%和46% [2] - 仅追平周边国家水平，中国入境游客流即有30%以上的增长空间 [2] 航空业供需与恢复情况 - 2025年国内航司国际航线周转量单月同比增速超过20%，绝对值已超过2019年同期水平 [1] - 2025年外国人出入境客流同比增长26%，恢复至2019年同期的87%（2024年为69%） [2] - 截至2024年，国内航司与海外航司的国际航线客运量分别为2019年的88%和52%，海外航司运力恢复缓慢 [2] - 若外国航司运力投放持续停滞，预测未来3年中国航司国际客流复合年增长率最高可达15% [2] 航司运力布局与投资建议 - 从2025冬春航季计划看，以三大航为代表的中国航司在欧洲、中东、中亚等一带一路航线上新增航点、加密航班，执飞份额较2019冬春航季显著增长 [1][3] - 国内宽体机运力正持续向国际航线转移 [1] - 需求端，以往入境游基数低的欧洲国家在2025年率先改善，长期看亚太国家入境基本盘将接续增长 [3] - 推荐国际航线受益最大、主基地上海的中国东航，以及国际航线体量大的南方航空和中国国航 [3]