转债情况 - 截至2025年3月31日，累计11.2万元“福莱转债”转股，股数2584股，占比0.0001%[3][8] - 截至2025年3月31日，未转股“福莱转债”金额39.99888亿元，占发行总额99.9972%[3][8] - 2025年1 - 3月，2.4万元“福莱转债”转股，股数574股[3] - “福莱转债”初始转股价格43.94元/股，现41.71元/股[4][7] 股份情况 - 2024年12月31日至2025年3月31日，限售股114万股不变[10] - 无限售条件流通股从23.41779565亿股增至23.41780139亿股[10] - 无限售流通A股从19.00064565亿股增至19.00065139亿股[10] - 股份总数从23.42919565亿股增至23.42920139亿股[10]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：福莱特 - 行业：光伏玻璃行业 纪要提到的核心观点和论据 2024 年福莱特经营情况 - 营收约 186.83 亿元，同比下降 13.2%；归母净利润 10.066 亿元，同比下降 63.53%，主要受光伏玻璃价格大幅下跌影响[3][4] - 经营活动现金流为 59.14 亿元，同比增长 200.66%，因票据结算方式使现金流出小于成本支出[4][5][13] - 光伏玻璃营收 168.16 亿元，占销售 90%；毛利 28.95 亿元，同比下降 38.31%；综合毛利率 15.5%[3] - 四季度光伏玻璃出货量约 3.3 亿平方米，环比提升明显；2.0 毫米厚度光伏玻璃出口占比接近 90%[4][16][17] 光伏玻璃行业 2024 年表现 - 全球光伏新增装机持续增加，中国光伏装机量达 277GW，同比增长 28%，但面临政策调整、贸易壁垒及产能过剩等挑战[6] - 行业需自律和去产能，改善供需格局，福莱特在产产能 19,400 吨，推进南通及印尼项目[4][6] 福莱特未来规划 - 2025 年资本开支约 30 亿元，集中于国内现有项目，6 月启动印尼项目，主要开支在明后两年[4][12] - 冷修窑炉及新建窑炉计划视市场情况而定，目前未实施具体方案[4][7] 价格走势及盈利情况 - 未来价格取决于供需关系，全年需求预计与去年持平，四月份价格预期稳定，三月份涨价后盈利现拐点[4][7][8] - 三月份光伏玻璃价格每平方米 13 - 13.5 元，一季度盈利较去年四季度好转，但具体数据未确定[15] 盈利能力和成本优势 - 2025 年盈利能力和成本优势明显，石英砂自供比例约 70%，价格下降，天然气成本平稳，凤阳基地更具溢价力[4][9] - 成本优势体现在工艺先进性、能源成本低、大宗物料采购优势和管理效率高，四季度无负毛利，综合良率 85% - 86%[4][26][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年进行四座窑炉冷修，共减值三个多亿，未来大幅减值可能性较低[25] - 新拍 13 号矿 2025 年开始开采，虽短期优势不明显，但长期将拉开与同行距离[27] - 安徽基地主要用天然气，嘉兴基地部分用重油，总体以天然气为主[29] - 2024 年 5、6 月降本增效，能源占总成本 40%以上，原材料占 35% - 40%，成品率提高 1 - 2 个百分点[30] - 2024 年采购价格年初每吨 1,700 - 1,800 元，年底降至约 1,500 元[31] - 最近复产和新增产能约一两万吨，行业内约 9 万吨产能未完全释放，企业优先恢复停用未复产窑炉[33] - 2025 年二季度开始总体成本预计比一季度下降，天然气价格供暖季结束后预计下行，全检价格全年 1,500 - 1,600 元波动，石英砂价格稳定[34] - 去年供暖季之后天然气价格上涨 10% - 15%，若价格走高对四月份成本端有直接帮助[35] - 南通和凤阳产能成本相差不大，南通用管道天然气，未来考虑 LNG，自建管道与主产线同步投放[37] - 东南亚市场有溢价，销售压力小，订单需求比国内强劲，海外市场表现优于国内[38] - 公司在东南亚、印度、美国有客户群体，未来客户结构变化视具体情况而定[39] - 公司去年四季度明确底部，今年一季度 3 月涨价，预计四月成本改善，正逐步企稳复苏[40]

报告公司投资评级 - 报告给予公司“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受光伏玻璃价格下降影响短期承压，但随着光伏市场逐步复苏，光伏玻璃出货量及盈利能力有望改善；公司龙头地位稳固，国际影响力提升，盈利低点已现，2025年有望逐步改善 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比下降13.20%；归母净利润10.07亿元，同比下降63.52%；扣非归母净利润10.15亿元，同比下降62.32%；毛利率为15.50%，同比下降6.30pct；净利率为5.44%，同比下降7.40pct [4][5] - 2024年公司核心产品光伏玻璃收入168.16亿元，同比下滑14.54%，毛利率同比下降6.81pct至15.64%；光伏玻璃销售量约12.65亿平，同比增长3.70% [5] 公司竞争地位 - 公司与信义光能同处光伏玻璃行业第一梯队，两家公司市场占有率合计超50%，盈利能力领先二三线企业 [6] - 截至2024年末，公司在产总产能为19400吨/天，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，还计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉 [6] 公司市场表现 - 2024年公司北美洲市场收入达11.14亿元，同比增长231.64%，毛利率达29.29%，同比增加2.28pct，国际影响力进一步提升 [6] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为210.67、238.54、264.79亿元，EPS分别为0.74、1.08、1.31元，当前股价对应PE分别为24.9、17.1、14.1倍 [7] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|18,683|21,067|23,854|26,479| |增长率（%）|-13.2%|12.8%|13.2%|11.0%| |归母净利润（百万元）|1,007|1,745|2,542|3,078| |增长率（%）|-63.5%|73.3%|45.7%|21.1%| |摊薄每股收益（元）|0.43|0.74|1.08|1.31| |ROE（%）|4.6%|8.4%|13.1%|17.4%|[9] - 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标等也有详细预测 [10]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和净利润下滑 行业供给阶段性过剩使盈利短期承压 但3月光伏玻璃价格上涨有望促进盈利修复 公司多重优势助力穿越周期 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 维持“推荐”评级 [1][2][3] 公司2024年年报情况 - 2024年实现营业收入186.83亿元 同比-13.20% 归母净利润10.07亿元 同比-63.52% 扣非净利润10.15亿元 同比-62.32% [1] - 24Q4实现营业收入40.79亿元 同比-27.67% 环比+4.37% 归母净利润-2.89亿元 同比-136.54% 环比-42.40% 扣非净利润-2.30亿元 同比-130.73% 环比+2.32% [1] 行业供给与公司业务情况 - 2024年公司光伏玻璃销售量12.65亿平 同比下降3.7% 收入168.16亿元 同比下降14.54% 毛利率15.64% 同比减少6.81pct [1] - 2024年下半年开始 光伏玻璃行业供给阶段性过剩 供需错配致价格走低 公司部分窑炉冷修 使营收和毛利率下滑 盈利承压 [1] 光伏玻璃价格与需求情况 - 供给端 盈利收窄使光伏玻璃产能加速冷修 新投资项目终止或延期 [2] - 需求端 3月组件排产环比上升35% 4月预期排产增长 下游需求增加带动玻璃行业去库加速 [2] - 3月初3.2mm、2.0mm玻璃分别上涨3、1.5元/平米至22、13.5元/平米 4月新单价格预计上调 [2] 公司产能与优势情况 - 截至24年底 在产总产能19400吨/天 2600吨/天产能在冷修 安徽和南通项目将陆续点火运营 计划在印尼投资建设光伏玻璃窑炉 [2] - 公司与信义光能处于行业第一梯队 市场占有率合计超50% 规模、资源和技术优势助力穿越周期 [2] 投资建议情况 - 预计2025 - 2027年营收分别为203.71、236.19、275.51亿元 增速分别为9.0%、15.9%、16.6% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.85、18.11、27.71亿元 增速分别为7.7%、67.0%、53.0% [3] - 以3月28日收盘价为基准 对应2025 - 2027年PE为40X、24X、16X 维持“推荐”评级 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受光伏玻璃价格下降影响短期承压，但随着光伏市场逐步复苏，光伏玻璃出货量及盈利能力有望改善；公司龙头地位稳固，国际影响力提升，盈利低点已现，2025年有望逐步改善 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比下降13.20%；归母净利润10.07亿元，同比下降63.52%；扣非归母净利润10.15亿元，同比下降62.32%；毛利率为15.50%，同比下降6.30pct；净利率为5.44%，同比下降7.40pct [5] - 2024年公司核心产品光伏玻璃收入168.16亿元，同比下滑14.54%，毛利率同比下降6.81pct至15.64%；光伏玻璃销售量约12.65亿平，同比增长3.70% [5] 公司竞争地位 - 公司与信义光能同处光伏玻璃行业第一梯队，两家公司市场占有率合计超50%，盈利能力领先二三线企业 [6] - 截至2024年末，公司在产总产能为19400吨/天，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，还计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉 [6] 公司市场表现 - 2024年公司北美洲市场收入达11.14亿元，同比增长231.64%，毛利率达29.29%，同比增加2.28pct，国际影响力进一步提升 [6] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为210.67、238.54、264.79亿元，EPS分别为0.74、1.08、1.31元，当前股价对应PE分别为24.9、17.1、14.1倍 [7] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|18,683|21,067|23,854|26,479| |增长率（%）|-13.2%|12.8%|13.2%|11.0%| |归母净利润（百万元）|1,007|1,745|2,542|3,078| |增长率（%）|-63.5%|73.3%|45.7%|21.1%| |摊薄每股收益（元）|0.43|0.74|1.08|1.31| |ROE（%）|4.6%|8.4%|13.1%|17.4%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|42,920|42,479|41,601|40,475| |负债合计（百万元）|21,136|21,657|22,180|22,752| |所有者权益（百万元）|21,784|20,822|19,420|17,723| |营业收入（百万元）|18,683|21,067|23,854|26,479| |营业成本（百万元）|15,788|17,234|18,874|20,674| |净利润（百万元）|1,016|1,761|2,566|3,108| |归母净利润（百万元）|1,007|1,745|2,542|3,078| |经营活动现金净流量（百万元）|5,913|3,842|4,165|4,702| |投资活动现金净流量（百万元）|-5,551|1,640|1,476|1,328| |筹资活动现金净流量（百万元）|740|-2,723|-3,968|-4,805| |现金流量净额（百万元）|1,102|2,758|1,673|1,225| |营业收入增长率（%）|-13.2%|12.8%|13.2%|11.0%| |归母净利润增长率（%）|-63.5%|73.3%|45.7%|21.1%| |毛利率（%）|15.5%|18.2%|20.9%|21.9%| |净利率（%）|5.4%|8.4%|10.8%|11.7%| |ROE（%）|4.6%|8.4%|13.1%|17.4%| |资产负债率（%）|49.2%|51.0%|53.3%|56.2%| |总资产周转率|0.4|0.5|0.6|0.7| |应收账款周转率|4.9|5.6|6.1|6.7| |存货周转率|9.1|9.1|9.1|9.1| |EPS（元/股）|0.43|0.74|1.08|1.31| |P/E|43.2|24.9|17.1|14.1| |P/S|2.3|2.1|1.8|1.6| |P/B|2.0|2.1|2.3|2.5|[10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司盈利短期承压，2025年3月光伏玻璃价格上涨有望促进盈利修复，公司多重优势助力穿越周期 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比-13.20%；归母净利润10.07亿元，同比-63.52%；扣非净利润10.15亿元，同比-62.32% [1] - 24Q4公司实现营业收入40.79亿元，同比-27.67%，环比+4.37%；归母净利润-2.89亿元，同比-136.54%，环比-42.40%；扣非净利润-2.30亿元，同比-130.73%，环比+2.32% [1] 行业与公司业务情况 - 2024年公司光伏玻璃销售量12.65亿平，同比下降3.7%，收入168.16亿元，同比下降14.54%；业务毛利率15.64%，同比减少6.81pct [2] - 2024年下半年起，光伏玻璃行业供给阶段性过剩，价格走低，公司部分窑炉冷修，致营收和毛利率下滑，盈利承压 [2] - 供给端，光伏玻璃产能加速冷修，新投资项目终止或延期；需求端，3月组件排产环比上升35%，4月预期排产增长，下游需求增加带动玻璃行业去库加速 [2] - 3月初3.2mm、2.0mm玻璃分别上涨3、1.5元/平米至22、13.5元/平米，4月玻璃新单价格预计进一步上调，有望促进公司盈利修复 [2] 公司产能与优势情况 - 截至24年底，公司在产总产能19400吨/天，2600吨/天产能在冷修，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营；公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉 [3] - 公司与信义光能处于光伏玻璃行业第一梯队，市场占有率合计超50%，规模、资源和技术优势助力穿越周期 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为203.71、236.19、275.51亿元，对应增速分别为9.0%、15.9%、16.6%；归母净利润分别为10.85、18.11、27.71亿元，对应增速分别为7.7%、67.0%、53.0% [3] - 以3月28日收盘价为基准，对应2025 - 2027年PE为40X、24X、16X [3] 财务指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,683|20,371|23,619|27,551| |增长率（%）|-13.2|9.0|15.9|16.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,007|1,085|1,811|2,771| |增长率（%）|-63.5|7.7|67.0|53.0| |每股收益（元）|0.43|0.46|0.77|1.18| |PE|43|40|24|16| |PB|2.0|2.0|1.8|1.7|[4]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/光伏设备，6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 24FY公司收入/归母净利187/10.1亿元，yoy -13%/-63.5%，Q4营收40.8亿元，yoy -27.7%，归母净利 -2.9亿元，环比同比均转亏 [1] - 24FY光伏玻璃营收168亿元，yoy -14.5%，均价13.3元/平，yoy -17.6%，毛利率15.6%，同比下滑6.8pct，推测单平净利约0.74元/平米，今年3月价格上涨2元/平米，库存降至27天，后续价格或继续上涨 [2] - 工程/浮法/家居玻璃收入yoy -13.8%/-17.4%/-6%，毛利率分别为7%/-3.6%/13%，同比分别 -3.6/+0.03/+1.8pct，采矿业务营收yoy -28%，毛利率15.8%，同比下滑10.66pct [3] - 公司产能19,400吨/天，安徽和南通项目将陆续点火，计划在印尼投资，成本优势显著，下调25 - 27年盈利预测，维持“增持”评级 [4] 财务数据和估值 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为21,523.71、18,682.60、17,942.93、26,189.09、29,192.03百万元，增长率分别为39.21%、 -13.20%、 -3.96%、45.96%、11.47% [4][9][10][11] - 2023 - 2027E净利润分别为2,763.03、1,016.13、1,746.83、2,575.90、3,108.65百万元，增长率分别为30.00%、 -63.52%、73.08%、47.36%、20.58% [9][10][11] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为42,982.00、42,919.80、44,826.11、50,241.79、46,291.48百万元 [9] - 2023 - 2027E负债合计分别为20,691.09、21,135.64、21,783.94、25,306.04、19,206.94百万元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1,967.18、5,913.20、829.62、6,071.95、7,039.08百万元 [11] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 -5,825.54、 -5,551.24、 -1,093.99、 -1,893.98、 -1,193.97百万元 [11] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为7,001.96、 -1,345.09、 -6.50、 -1,869.05、 -5,004.29百万元 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为21.80%、15.50%、18.88%、17.36%、16.99% [11] - 2023 - 2027E净利率分别为12.82%、5.39%、9.71%、9.80%、10.60% [11] - 2023 - 2027E ROE分别为12.42%、4.64%、7.59%、10.34%、11.47% [11] - 2023 - 2027E ROIC分别为16.05%、5.99%、7.70%、10.38%、12.16% [11] - 2023 - 2027E资产负债率分别为48.14%、49.24%、48.60%、50.37%、41.49% [11] - 2023 - 2027E净负债率分别为31.23%、41.43%、44.05%、28.62%、9.27% [11] - 2023 - 2027E流动比率分别为1.83、1.60、1.51、1.45、1.61 [11] - 2023 - 2027E速动比率分别为1.61、1.40、1.38、1.20、1.45 [11] - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为4.06、4.16、4.09、4.09、4.09 [11] - 2023 - 2027E存货周转率分别为9.79、10.01、11.09、9.68、9.93 [11] - 2023 - 2027E总资产周转率分别为0.57、0.43、0.41、0.55、0.60 [11] 每股指标 - 2023 - 2027E每股收益分别为1.18、0.43、0.74、1.10、1.32元 [4][9][10][11] - 2023 - 2027E每股经营现金流分别为0.84、2.52、0.35、2.59、3.00元 [11] - 2023 - 2027E每股净资产分别为9.48、9.26、39.19、42.41、46.06元 [11] 估值比率 - 2023 - 2027E市盈率分别为15.77、43.25、24.99、16.96、14.06 [4][11] - 2023 - 2027E市净率分别为1.96、2.01、0.47、0.44、0.40 [4][11] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为2.78、3.58、3.51、2.22、1.35 [4][11] - 2023 - 2027E EV/EBIT分别为4.00、6.18、7.38、4.05、2.41 [11]

文章核心观点 交银国际预计光伏供给侧改革具体政策后续有望出台 因扩产慢于预期下调2025/26年盈利7%/9% 但因供给侧改革确定性及市场整体估值提高 上调福莱特玻璃目标价至13.45港元 上调至“买入”评级 [1] 产品价格下跌下4季度业绩展韧性 经营现金流创新高 - 公司2024年盈利10.07亿元 同比降64% 4季度亏损2.89亿元 环比扩42% 全年经营活动现金流59.1亿元 同比大增2倍 4季度达29.0亿元创单季新高 [2] - 4季度内地2.0mm光伏玻璃均价环比降13% 公司毛利率环比仅降3.1个百分点至2.9% 或因成本控制较好及行业产能减产 高毛利率的海外产能收入占比提升 [2] - 4季度光伏玻璃产量环比下降 销大于产致销量增长 年末存货环比降20% [2] - 2024年光伏玻璃收入同比降15% 北美大增232% 占比升至6.5% 销量增长4% 单价降18% 毛利率下降6.8个百分点至15.6% 下半年环比降21.3个百分点至3.4% 仍为行业最优 [2] - 2024年公司仅点火2条1200吨产能 冷修1条600吨和3条1000吨产能 年底在产产能降至1.94万吨 在建项目将根据市场情况陆续点火 印尼项目筹备中 [2] 供给大幅收缩叠加需求回升 推动光伏玻璃价格强劲反弹 - 2024下半年光伏玻璃价格下跌推动行业冷修加速 全球名义在产日熔量由2024年6月底最高点12.3万吨降至2025年1月末的9.7万吨 行业库存天数由高峰38.7天降至目前27.4天 [3] - 分布式光伏新政和新能源电价新政提升新建项目收益率不确定性 光伏项目有动力在新老划断时点前抢装并网 供给大幅收缩和短期需求爆发 推动3月2.0mm玻璃价格大涨1.75元/平或15% 预计4月将继续上涨0.5元/平或4% [3] - 测算公司毛利率已回升至约15% 4月有望接近20% 3月以来行业在产产能仅增加2950吨 点火克制 即使4月点火加速 短期供给仍刚性 预计本轮涨价有望持续较长时间 [3]

| 证券代码：601865 | 证券简称：福莱特 | 公告编号：2025-025 | | --- | --- | --- | | 转债代码：113059 | 转债简称：福莱转债 | | 福莱特玻璃集团股份有限公司 关于公司及控股子公司提供担保的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示: 被担保人名称：浙江嘉福玻璃有限公司（以下简称"嘉福玻璃"），本次担 保不属于关联担保。 本次担保金额及实际为其提供的担保余额：福莱特玻璃集团股份有限公司 （以下简称"公司"）本次为全资子公司嘉福玻璃提供债权本金不超过人民币 33,000 万元的保证担保，公司已实际为嘉福玻璃提供的担保余额为人民币 21,000 万元（不 含本次）。 本次是否有反担保：无。 公司无逾期对外担保。 一、担保情况概述 （一）基本情况 公司与中国银行股份有限公司嘉兴市分行（以下简称"中国银行嘉兴分行"） 签署了《最高额保证合同》，公司为全资子公司嘉福玻璃向中国银行嘉兴分行申请 在人民币 33,000 万元主债权的最高余额内提供连带责任保证担 ...

报告公司投资评级 - 维持对报告研究的具体公司A/H股“增持”评级，A股目标价25.27元，H股目标价14.04港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受光伏玻璃价格下跌及计提资产减值损失影响，归母净利大幅下降，但2025年3月以来价格回升，公司作为行业龙头规模及盈利能力优势有望延续 [1] - 2025H1光伏装机需求有望延续，公司带头减产推动行业供需再平衡，随着需求恢复和价格回升，盈利有望回升 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入/归母净利186.8/10.1亿元，同比-13.2%/-63.5%，Q4收入/归母净利40.8/-2.9亿元，同比-27.7%/-10.8亿元 [1] - 2024年光伏玻璃销量12.6亿平米，同比+3.7%，收入168.2亿元，同比-14.5%，销售单价13.3元/平米，同比-17.6% [2] - 2024年整体毛利率15.5%，同比-6.3pct，Q4为2.9%，同/环比-20.6/-3.1pct [2] 区域盈利情况 - 2024年子公司安徽福莱特/越南福莱特实现净利润5.9/3.7亿元，净利率为5.3%/18.9%，海外基地盈利优势明显 [2] 费用及现金流情况 - 2024年公司期间费用率7.4%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.8%/3.2%/2.2%，同比-0.3/+0.4/+0.5/-0.1pct [3] - 2024年公司经营性净现金流59.1亿元，同比+200.7亿元，Q4为29.0亿元，同比+45.7% [3] 资产减值情况 - 2024年公司资产减值/处置损失3.6/0.7亿元，随着行业价格回暖，预计窑炉冷修及其相关损失有望减少 [3] 行业需求情况 - 2025年1-2月全国光伏新增装机39.5GW，同比+7.5%，2025H1光伏需求有望维持旺盛 [4] 产能情况 - 截至3月底公司光伏玻璃在产产能1.94万吨/天，占全球在产产能19.3% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利为10.7/18.3/23.0亿元（前值9.2/17.9/-亿元，上调17%/2%） [5] - A/H股可比公司2025年一致预期均值1.6/1.3xPB，给予公司A股2025年2.6xPB，A股目标价25.27元；给予H股2025年1.3xPB，H股目标价14.04港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|21,524|18,683|18,789|22,055|25,919| |+/-%|39.21|(13.20)|0.57|17.38|17.52| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,760|1,007|1,069|1,826|2,299| |+/-%|30.00|(63.52)|6.21|70.79|25.92| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.18|0.43|0.46|0.78|0.98| |ROE(%)|12.40|4.66|4.72|7.60|8.90| |PE(倍)|16.53|45.32|42.67|24.98|19.84| |PB(倍)|2.05|2.10|2.00|1.89|1.76| |EV EBITDA(倍)|11.87|18.23|22.08|16.73|14.23| [7] 基本数据 |(港币/人民币)|6865 HK|601865 CH| |----|----|----| |目标价|14.04|25.27| |收盘价(截至3月27日)|11.44|19.47| |市值(百万)|26,803|45,617| |6个月平均日成交额(百万)|155.87|553.59| |52周价格范围|8.75 - 21.40|14.82 - 29.99| |BVPS|9.26|9.26| [9] A股可比公司估值表 |股票代码|公司名称|市值（亿元）|收盘价（元）|2023A EPS|2024E EPS|2025E EPS|2026E EPS|2023A PE|2024E PE|2025E PE|2026E PE|2025E PB| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601012 CH|隆基绿能|1291|17.04|1.42|-1.00|0.65|0.97|12.01|-17.05|26.31|17.65|1.91| |603806 CH|福斯特|376|14.43|0.71|0.64|0.90|1.16|20.35|22.66|16.04|12.43|1.91| |002623 CH|亚玛顿|30|15.26|0.42|-0.07|0.15|0.74|36.38|-212.53|101.46|20.76|0.99| |600876 CH|凯盛新能|65|10.08|0.61|-0.38|0.19|0.44|16.49|-26.66|52.53|22.78|1.44| |平均值| | | | | | | |16.18|2.81|21.17|15.04|1.56| [13] H股可比公司估值表 |股票代码|公司名称|市值（亿元）|收盘价（元）|2023A EPS|2024E EPS|2025E EPS|2026E EPS|2023A PE|2024E PE|2025E PE|2026E PE|2025E PB| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601012 CH|隆基绿能|1,291|17.04|1.42|-1.00|0.65|0.97|12.01|-17.05|26.31|17.65|1.91| |603806 CH|福斯特|376|14.43|0.71|0.64|0.90|1.16|20.35|22.66|16.04|12.43|1.91| |002623 CH|亚玛顿|30|15.26|0.42|-0.07|0.15|0.74|36.38|-212.53|101.46|20.76|0.99| |0968 HK|信义光能|288|3.17|0.46|0.46|0.25|0.32|6.87|6.87|12.93|9.99|0.85| |0868 HK|信义玻璃|350|8.04|1.23|1.23|0.75|0.83|6.53|6.53|10.77|9.67|0.91| |600876 CH|凯盛新能|65|10.08|0.61|-0.38|0.19|0.44|16.49|-26.66|52.53|22.78|1.44| |平均值| | | | | | | |16.18|2.81|21.17|15.04|1.33| [14] 盈利预测 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入18,789百万元，归属母公司净利润1,069百万元等 [20]