文章核心观点 公司2024年年报显示营收和净利润下滑 行业供给阶段性过剩使盈利短期承压 但3月光伏玻璃价格上涨有望促进盈利修复 公司多重优势助力穿越周期 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 维持“推荐”评级 [1][2][3] 公司2024年年报情况 - 2024年实现营业收入186.83亿元 同比-13.20% 归母净利润10.07亿元 同比-63.52% 扣非净利润10.15亿元 同比-62.32% [1] - 24Q4实现营业收入40.79亿元 同比-27.67% 环比+4.37% 归母净利润-2.89亿元 同比-136.54% 环比-42.40% 扣非净利润-2.30亿元 同比-130.73% 环比+2.32% [1] 行业供给与公司业务情况 - 2024年公司光伏玻璃销售量12.65亿平 同比下降3.7% 收入168.16亿元 同比下降14.54% 毛利率15.64% 同比减少6.81pct [1] - 2024年下半年开始 光伏玻璃行业供给阶段性过剩 供需错配致价格走低 公司部分窑炉冷修 使营收和毛利率下滑 盈利承压 [1] 光伏玻璃价格与需求情况 - 供给端 盈利收窄使光伏玻璃产能加速冷修 新投资项目终止或延期 [2] - 需求端 3月组件排产环比上升35% 4月预期排产增长 下游需求增加带动玻璃行业去库加速 [2] - 3月初3.2mm、2.0mm玻璃分别上涨3、1.5元/平米至22、13.5元/平米 4月新单价格预计上调 [2] 公司产能与优势情况 - 截至24年底 在产总产能19400吨/天 2600吨/天产能在冷修 安徽和南通项目将陆续点火运营 计划在印尼投资建设光伏玻璃窑炉 [2] - 公司与信义光能处于行业第一梯队 市场占有率合计超50% 规模、资源和技术优势助力穿越周期 [2] 投资建议情况 - 预计2025 - 2027年营收分别为203.71、236.19、275.51亿元 增速分别为9.0%、15.9%、16.6% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.85、18.11、27.71亿元 增速分别为7.7%、67.0%、53.0% [3] - 以3月28日收盘价为基准 对应2025 - 2027年PE为40X、24X、16X 维持“推荐”评级 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受光伏玻璃价格下降影响短期承压，但随着光伏市场逐步复苏，光伏玻璃出货量及盈利能力有望改善；公司龙头地位稳固，国际影响力提升，盈利低点已现，2025年有望逐步改善 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比下降13.20%；归母净利润10.07亿元，同比下降63.52%；扣非归母净利润10.15亿元，同比下降62.32%；毛利率为15.50%，同比下降6.30pct；净利率为5.44%，同比下降7.40pct [5] - 2024年公司核心产品光伏玻璃收入168.16亿元，同比下滑14.54%，毛利率同比下降6.81pct至15.64%；光伏玻璃销售量约12.65亿平，同比增长3.70% [5] 公司竞争地位 - 公司与信义光能同处光伏玻璃行业第一梯队，两家公司市场占有率合计超50%，盈利能力领先二三线企业 [6] - 截至2024年末，公司在产总产能为19400吨/天，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，还计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉 [6] 公司市场表现 - 2024年公司北美洲市场收入达11.14亿元，同比增长231.64%，毛利率达29.29%，同比增加2.28pct，国际影响力进一步提升 [6] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为210.67、238.54、264.79亿元，EPS分别为0.74、1.08、1.31元，当前股价对应PE分别为24.9、17.1、14.1倍 [7] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|18,683|21,067|23,854|26,479| |增长率（%）|-13.2%|12.8%|13.2%|11.0%| |归母净利润（百万元）|1,007|1,745|2,542|3,078| |增长率（%）|-63.5%|73.3%|45.7%|21.1%| |摊薄每股收益（元）|0.43|0.74|1.08|1.31| |ROE（%）|4.6%|8.4%|13.1%|17.4%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|42,920|42,479|41,601|40,475| |负债合计（百万元）|21,136|21,657|22,180|22,752| |所有者权益（百万元）|21,784|20,822|19,420|17,723| |营业收入（百万元）|18,683|21,067|23,854|26,479| |营业成本（百万元）|15,788|17,234|18,874|20,674| |净利润（百万元）|1,016|1,761|2,566|3,108| |归母净利润（百万元）|1,007|1,745|2,542|3,078| |经营活动现金净流量（百万元）|5,913|3,842|4,165|4,702| |投资活动现金净流量（百万元）|-5,551|1,640|1,476|1,328| |筹资活动现金净流量（百万元）|740|-2,723|-3,968|-4,805| |现金流量净额（百万元）|1,102|2,758|1,673|1,225| |营业收入增长率（%）|-13.2%|12.8%|13.2%|11.0%| |归母净利润增长率（%）|-63.5%|73.3%|45.7%|21.1%| |毛利率（%）|15.5%|18.2%|20.9%|21.9%| |净利率（%）|5.4%|8.4%|10.8%|11.7%| |ROE（%）|4.6%|8.4%|13.1%|17.4%| |资产负债率（%）|49.2%|51.0%|53.3%|56.2%| |总资产周转率|0.4|0.5|0.6|0.7| |应收账款周转率|4.9|5.6|6.1|6.7| |存货周转率|9.1|9.1|9.1|9.1| |EPS（元/股）|0.43|0.74|1.08|1.31| |P/E|43.2|24.9|17.1|14.1| |P/S|2.3|2.1|1.8|1.6| |P/B|2.0|2.1|2.3|2.5|[10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司盈利短期承压，2025年3月光伏玻璃价格上涨有望促进盈利修复，公司多重优势助力穿越周期 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比-13.20%；归母净利润10.07亿元，同比-63.52%；扣非净利润10.15亿元，同比-62.32% [1] - 24Q4公司实现营业收入40.79亿元，同比-27.67%，环比+4.37%；归母净利润-2.89亿元，同比-136.54%，环比-42.40%；扣非净利润-2.30亿元，同比-130.73%，环比+2.32% [1] 行业与公司业务情况 - 2024年公司光伏玻璃销售量12.65亿平，同比下降3.7%，收入168.16亿元，同比下降14.54%；业务毛利率15.64%，同比减少6.81pct [2] - 2024年下半年起，光伏玻璃行业供给阶段性过剩，价格走低，公司部分窑炉冷修，致营收和毛利率下滑，盈利承压 [2] - 供给端，光伏玻璃产能加速冷修，新投资项目终止或延期；需求端，3月组件排产环比上升35%，4月预期排产增长，下游需求增加带动玻璃行业去库加速 [2] - 3月初3.2mm、2.0mm玻璃分别上涨3、1.5元/平米至22、13.5元/平米，4月玻璃新单价格预计进一步上调，有望促进公司盈利修复 [2] 公司产能与优势情况 - 截至24年底，公司在产总产能19400吨/天，2600吨/天产能在冷修，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营；公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉 [3] - 公司与信义光能处于光伏玻璃行业第一梯队，市场占有率合计超50%，规模、资源和技术优势助力穿越周期 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为203.71、236.19、275.51亿元，对应增速分别为9.0%、15.9%、16.6%；归母净利润分别为10.85、18.11、27.71亿元，对应增速分别为7.7%、67.0%、53.0% [3] - 以3月28日收盘价为基准，对应2025 - 2027年PE为40X、24X、16X [3] 财务指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,683|20,371|23,619|27,551| |增长率（%）|-13.2|9.0|15.9|16.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,007|1,085|1,811|2,771| |增长率（%）|-63.5|7.7|67.0|53.0| |每股收益（元）|0.43|0.46|0.77|1.18| |PE|43|40|24|16| |PB|2.0|2.0|1.8|1.7|[4]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/光伏设备，6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 24FY公司收入/归母净利187/10.1亿元，yoy -13%/-63.5%，Q4营收40.8亿元，yoy -27.7%，归母净利 -2.9亿元，环比同比均转亏 [1] - 24FY光伏玻璃营收168亿元，yoy -14.5%，均价13.3元/平，yoy -17.6%，毛利率15.6%，同比下滑6.8pct，推测单平净利约0.74元/平米，今年3月价格上涨2元/平米，库存降至27天，后续价格或继续上涨 [2] - 工程/浮法/家居玻璃收入yoy -13.8%/-17.4%/-6%，毛利率分别为7%/-3.6%/13%，同比分别 -3.6/+0.03/+1.8pct，采矿业务营收yoy -28%，毛利率15.8%，同比下滑10.66pct [3] - 公司产能19,400吨/天，安徽和南通项目将陆续点火，计划在印尼投资，成本优势显著，下调25 - 27年盈利预测，维持“增持”评级 [4] 财务数据和估值 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为21,523.71、18,682.60、17,942.93、26,189.09、29,192.03百万元，增长率分别为39.21%、 -13.20%、 -3.96%、45.96%、11.47% [4][9][10][11] - 2023 - 2027E净利润分别为2,763.03、1,016.13、1,746.83、2,575.90、3,108.65百万元，增长率分别为30.00%、 -63.52%、73.08%、47.36%、20.58% [9][10][11] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为42,982.00、42,919.80、44,826.11、50,241.79、46,291.48百万元 [9] - 2023 - 2027E负债合计分别为20,691.09、21,135.64、21,783.94、25,306.04、19,206.94百万元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1,967.18、5,913.20、829.62、6,071.95、7,039.08百万元 [11] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 -5,825.54、 -5,551.24、 -1,093.99、 -1,893.98、 -1,193.97百万元 [11] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为7,001.96、 -1,345.09、 -6.50、 -1,869.05、 -5,004.29百万元 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为21.80%、15.50%、18.88%、17.36%、16.99% [11] - 2023 - 2027E净利率分别为12.82%、5.39%、9.71%、9.80%、10.60% [11] - 2023 - 2027E ROE分别为12.42%、4.64%、7.59%、10.34%、11.47% [11] - 2023 - 2027E ROIC分别为16.05%、5.99%、7.70%、10.38%、12.16% [11] - 2023 - 2027E资产负债率分别为48.14%、49.24%、48.60%、50.37%、41.49% [11] - 2023 - 2027E净负债率分别为31.23%、41.43%、44.05%、28.62%、9.27% [11] - 2023 - 2027E流动比率分别为1.83、1.60、1.51、1.45、1.61 [11] - 2023 - 2027E速动比率分别为1.61、1.40、1.38、1.20、1.45 [11] - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为4.06、4.16、4.09、4.09、4.09 [11] - 2023 - 2027E存货周转率分别为9.79、10.01、11.09、9.68、9.93 [11] - 2023 - 2027E总资产周转率分别为0.57、0.43、0.41、0.55、0.60 [11] 每股指标 - 2023 - 2027E每股收益分别为1.18、0.43、0.74、1.10、1.32元 [4][9][10][11] - 2023 - 2027E每股经营现金流分别为0.84、2.52、0.35、2.59、3.00元 [11] - 2023 - 2027E每股净资产分别为9.48、9.26、39.19、42.41、46.06元 [11] 估值比率 - 2023 - 2027E市盈率分别为15.77、43.25、24.99、16.96、14.06 [4][11] - 2023 - 2027E市净率分别为1.96、2.01、0.47、0.44、0.40 [4][11] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为2.78、3.58、3.51、2.22、1.35 [4][11] - 2023 - 2027E EV/EBIT分别为4.00、6.18、7.38、4.05、2.41 [11]

文章核心观点 交银国际预计光伏供给侧改革具体政策后续有望出台 因扩产慢于预期下调2025/26年盈利7%/9% 但因供给侧改革确定性及市场整体估值提高 上调福莱特玻璃目标价至13.45港元 上调至“买入”评级 [1] 产品价格下跌下4季度业绩展韧性 经营现金流创新高 - 公司2024年盈利10.07亿元 同比降64% 4季度亏损2.89亿元 环比扩42% 全年经营活动现金流59.1亿元 同比大增2倍 4季度达29.0亿元创单季新高 [2] - 4季度内地2.0mm光伏玻璃均价环比降13% 公司毛利率环比仅降3.1个百分点至2.9% 或因成本控制较好及行业产能减产 高毛利率的海外产能收入占比提升 [2] - 4季度光伏玻璃产量环比下降 销大于产致销量增长 年末存货环比降20% [2] - 2024年光伏玻璃收入同比降15% 北美大增232% 占比升至6.5% 销量增长4% 单价降18% 毛利率下降6.8个百分点至15.6% 下半年环比降21.3个百分点至3.4% 仍为行业最优 [2] - 2024年公司仅点火2条1200吨产能 冷修1条600吨和3条1000吨产能 年底在产产能降至1.94万吨 在建项目将根据市场情况陆续点火 印尼项目筹备中 [2] 供给大幅收缩叠加需求回升 推动光伏玻璃价格强劲反弹 - 2024下半年光伏玻璃价格下跌推动行业冷修加速 全球名义在产日熔量由2024年6月底最高点12.3万吨降至2025年1月末的9.7万吨 行业库存天数由高峰38.7天降至目前27.4天 [3] - 分布式光伏新政和新能源电价新政提升新建项目收益率不确定性 光伏项目有动力在新老划断时点前抢装并网 供给大幅收缩和短期需求爆发 推动3月2.0mm玻璃价格大涨1.75元/平或15% 预计4月将继续上涨0.5元/平或4% [3] - 测算公司毛利率已回升至约15% 4月有望接近20% 3月以来行业在产产能仅增加2950吨 点火克制 即使4月点火加速 短期供给仍刚性 预计本轮涨价有望持续较长时间 [3]

担保情况 - 为全资子公司嘉福玻璃提供不超3.3亿元债权本金保证担保，已担保2.1亿元[3] - 2024年度申请综合授信额度不超260亿元，担保总额不超260亿元[4] - 担保方式为连带责任保证，期间为债务履行届满起三年[8] 嘉福玻璃财务数据 - 截至2024年12月31日，资产总额16.046160404亿元，负债11.613866938亿元，净额4.432293466亿元[6] - 2024年1 - 12月，营业收入10.0883674097亿元，净利润106.63516万元[6] 其他担保数据 - 截止披露日，对上市主体外担保总额为0元[10] - 上市公司对控股子公司累计担保119.83963亿元，占净资产53.76%[10] - 控股子公司对其他子公司累计担保35.2261383288亿元，占净资产15.80%[11]

报告公司投资评级 - 维持对报告研究的具体公司A/H股“增持”评级，A股目标价25.27元，H股目标价14.04港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受光伏玻璃价格下跌及计提资产减值损失影响，归母净利大幅下降，但2025年3月以来价格回升，公司作为行业龙头规模及盈利能力优势有望延续 [1] - 2025H1光伏装机需求有望延续，公司带头减产推动行业供需再平衡，随着需求恢复和价格回升，盈利有望回升 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入/归母净利186.8/10.1亿元，同比-13.2%/-63.5%，Q4收入/归母净利40.8/-2.9亿元，同比-27.7%/-10.8亿元 [1] - 2024年光伏玻璃销量12.6亿平米，同比+3.7%，收入168.2亿元，同比-14.5%，销售单价13.3元/平米，同比-17.6% [2] - 2024年整体毛利率15.5%，同比-6.3pct，Q4为2.9%，同/环比-20.6/-3.1pct [2] 区域盈利情况 - 2024年子公司安徽福莱特/越南福莱特实现净利润5.9/3.7亿元，净利率为5.3%/18.9%，海外基地盈利优势明显 [2] 费用及现金流情况 - 2024年公司期间费用率7.4%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.8%/3.2%/2.2%，同比-0.3/+0.4/+0.5/-0.1pct [3] - 2024年公司经营性净现金流59.1亿元，同比+200.7亿元，Q4为29.0亿元，同比+45.7% [3] 资产减值情况 - 2024年公司资产减值/处置损失3.6/0.7亿元，随着行业价格回暖，预计窑炉冷修及其相关损失有望减少 [3] 行业需求情况 - 2025年1-2月全国光伏新增装机39.5GW，同比+7.5%，2025H1光伏需求有望维持旺盛 [4] 产能情况 - 截至3月底公司光伏玻璃在产产能1.94万吨/天，占全球在产产能19.3% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利为10.7/18.3/23.0亿元（前值9.2/17.9/-亿元，上调17%/2%） [5] - A/H股可比公司2025年一致预期均值1.6/1.3xPB，给予公司A股2025年2.6xPB，A股目标价25.27元；给予H股2025年1.3xPB，H股目标价14.04港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|21,524|18,683|18,789|22,055|25,919| |+/-%|39.21|(13.20)|0.57|17.38|17.52| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,760|1,007|1,069|1,826|2,299| |+/-%|30.00|(63.52)|6.21|70.79|25.92| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.18|0.43|0.46|0.78|0.98| |ROE(%)|12.40|4.66|4.72|7.60|8.90| |PE(倍)|16.53|45.32|42.67|24.98|19.84| |PB(倍)|2.05|2.10|2.00|1.89|1.76| |EV EBITDA(倍)|11.87|18.23|22.08|16.73|14.23| [7] 基本数据 |(港币/人民币)|6865 HK|601865 CH| |----|----|----| |目标价|14.04|25.27| |收盘价(截至3月27日)|11.44|19.47| |市值(百万)|26,803|45,617| |6个月平均日成交额(百万)|155.87|553.59| |52周价格范围|8.75 - 21.40|14.82 - 29.99| |BVPS|9.26|9.26| [9] A股可比公司估值表 |股票代码|公司名称|市值（亿元）|收盘价（元）|2023A EPS|2024E EPS|2025E EPS|2026E EPS|2023A PE|2024E PE|2025E PE|2026E PE|2025E PB| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601012 CH|隆基绿能|1291|17.04|1.42|-1.00|0.65|0.97|12.01|-17.05|26.31|17.65|1.91| |603806 CH|福斯特|376|14.43|0.71|0.64|0.90|1.16|20.35|22.66|16.04|12.43|1.91| |002623 CH|亚玛顿|30|15.26|0.42|-0.07|0.15|0.74|36.38|-212.53|101.46|20.76|0.99| |600876 CH|凯盛新能|65|10.08|0.61|-0.38|0.19|0.44|16.49|-26.66|52.53|22.78|1.44| |平均值| | | | | | | |16.18|2.81|21.17|15.04|1.56| [13] H股可比公司估值表 |股票代码|公司名称|市值（亿元）|收盘价（元）|2023A EPS|2024E EPS|2025E EPS|2026E EPS|2023A PE|2024E PE|2025E PE|2026E PE|2025E PB| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601012 CH|隆基绿能|1,291|17.04|1.42|-1.00|0.65|0.97|12.01|-17.05|26.31|17.65|1.91| |603806 CH|福斯特|376|14.43|0.71|0.64|0.90|1.16|20.35|22.66|16.04|12.43|1.91| |002623 CH|亚玛顿|30|15.26|0.42|-0.07|0.15|0.74|36.38|-212.53|101.46|20.76|0.99| |0968 HK|信义光能|288|3.17|0.46|0.46|0.25|0.32|6.87|6.87|12.93|9.99|0.85| |0868 HK|信义玻璃|350|8.04|1.23|1.23|0.75|0.83|6.53|6.53|10.77|9.67|0.91| |600876 CH|凯盛新能|65|10.08|0.61|-0.38|0.19|0.44|16.49|-26.66|52.53|22.78|1.44| |平均值| | | | | | | |16.18|2.81|21.17|15.04|1.33| [14] 盈利预测 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入18,789百万元，归属母公司净利润1,069百万元等 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑但符合预期，盈利低点已现，2025年有望逐步回暖 [8] - 公司产能规模领先、海外布局逐步落地，有望持续保持领先优势 [8] - 公司经营现金充沛、费用率稳中有降，财务状况良好 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024全年收入186.83亿元，同减13%，归母净利10.07亿元，同减64%；扣非归母净利润10.15亿元，同减62% [8] - 2024年Q4收入40.79亿，同减27.7%；归母-2.89亿元，同比-136.5%，环比-42%；扣非归母-2.3亿元，同比-131%，环比+2.3% [8] 盈利情况 - 2024光伏玻璃销量约12.6亿平，同增3.7%；Q4出货预计约3亿平，环比略增 [8] - Q4供需压力下价格承压，毛利降至2.88pct；剔除减值影响测算Q4单平净利约负0.6 - 0.7元/平 [8] - 25年行业自律效果显现，3月玻璃去库明显，提价1.5 - 2元/平，盈利回升至5毛+/平 [8] 产能布局 - 截至2024年底，累计在产总产能为19,400吨/日（越南2,000吨/日） [8] - 安徽项目（2*1200吨/日）和南通项目（4*1200吨/日）将陆续点火运营 [8] - 计划在印度尼西亚投建光伏玻璃窑炉（2*1600吨/日），预计2026年底陆续投产 [8] 财务状况 - 2024年Q4经营现金流入28.96亿元，环增10.26亿元，现金流稳健 [8] - 2024年Q4费用率6.9%，环降约3.65pct，销售、财务费用改善明显 [8] - Q4末存货17.3亿元，环降4.35亿元 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润10.4/16/21.6亿元，同比+3%/+54%/+35% [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|18,683|21,117|23,807|27,584| |归母净利润（百万元）|1,007|1,041|1,597|2,157| |每股收益-最新股本摊薄(元)|0.43|0.44|0.68|0.92| |毛利率(%)|15.50|13.46|14.93|15.90| |归母净利率(%)|5.39|4.93|6.71|7.82| |收入增长率(%)|-13.20|13.03|12.74|15.86| |归母净利润增长率(%)|-63.52|3.43|53.38|35.05| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑但符合预期，盈利低点已现，2025年有望逐步回暖 [8] - 公司产能规模领先、海外布局逐步落地，有望持续保持领先优势 [8] - 公司经营现金充沛、费用率稳中有降，财务状况良好 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年收入186.83亿元，同减13%，归母净利10.07亿元，同减64%；扣非归母净利润10.15亿元，同减62% [8] - 2024年Q4收入40.79亿，同减27.7%；归母-2.89亿元，同比-136.5%，环比-42%；扣非归母-2.3亿元，同比-131%，环比+2.3% [8] 盈利分析 - 2024年光伏玻璃销量约12.6亿平，同增3.7%；2024年Q4出货预计约3亿平，环比略增 [8] - Q4供需压力下价格承压，供暖季天然气价格上涨、虽纯碱降价部分对冲，但整体毛利降至2.88pct；剔除减值影响测算Q4单平净利约负0.6 - 0.7元/平 [8] - 2025年行业自律效果显现，截至2月底行业日熔量降至约8万吨，对应单月供给约45 - 50GW，随抢装带动排产提升、玻璃3月去库明显（库存自35天降至25天）；提价1.5 - 2元/平，测算盈利回升至5毛+/平 [8] 产能布局 - 截至2024年底，累计在产总产能为19,400吨/日（越南2,000吨/日），安徽项目（2*1200吨/日）和南通项目（4*1200吨/日）将根据市场情况陆续点火运营 [8] - 计划在印度尼西亚投建光伏玻璃窑炉（2*1600吨/日），预计2026年底陆续投产 [8] 财务状况 - 2024年Q4经营现金流入28.96亿元，环增10.26亿元，现金流稳健 [8] - 2024年Q4费用率6.9%，环降约3.65pct，其中销售费用、财务费用因集装架使用效率提升、集团银行利息费用减少及汇兑收益增加，整体改善明显 [8] - Q4末存货17.3亿元，环降4.35亿元 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润10.4/16/21.6亿元（2025 - 2026年前值为10.4/21.0亿元），同比+3%/+54%/+35% [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|18,683|21,117|23,807|27,584| |归母净利润（百万元）|1,007|1,041|1,597|2,157| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.43|0.44|0.68|0.92| |P/E（现价&最新摊薄）|45.32|43.81|28.57|21.15| |毛利率(%)|15.50|13.46|14.93|15.90| |归母净利率(%)|5.39|4.93|6.71|7.82| |收入增长率(%)| - 13.20|13.03|12.74|15.86| |归母净利润增长率(%)| - 63.52|3.43|53.38|35.05| [1][9]

业绩总结 - 2024年公司营业收入约186.826亿元，较2023年下降13.20%[13][16][60][61] - 2024年归属母公司股东的净利润为10.066亿元，较2023年下降63.53%[13][16][60] - 2024年基本每股盈利0.43元，2023年为1.24元[13] - 2024年摊薄每股盈利0.43元，2023年为1.24元[13] - 2024年光伏玻璃收入168.161亿元，较2023年下降14.54%[61] - 2024年浮法玻璃收入2.828亿元，较2023年下降17.36%[62] - 2024年工程玻璃收入5.021亿元，较2023年下降13.83%[62] - 2024年营业成本157.876亿元，较2023年减少6.20%[66] - 2024年毛利28.95亿元，较2023年下降38.31%，毛利率15.50%，较2023年下降6.30个百分点[67] - 2024年销售费用5200万元，较2023年下降56.60%[69] - 2024年管理费用3.276亿元，较2023年增长8.39%[70] - 2024年研发费用6.048亿元，较2023年增长1.35%[72] - 2024年财务费用4.075亿元，较2023年下降15.61%[73] - 2024年所得税1.124亿元，较2023年下降61.09%，实际税率由9.46%上升至9.96%[74] - 2024年EBITDA为36.25亿元，较2023年减少17.599亿元，EBITDA利润率为19.40%，较2023年下降；净利润为10.161亿元，较2023年减少17.469亿元或63.22%[78] 用户数据 - 无 未来展望 - 2025年《新能源上网电价市场化改革》要求6月1日后新项目电价由市场交易决定，存量项目执行保障性电价[53] 新产品和新技术研发 - 无 市场扩张和并购 - 截至2024年12月31日，集团无重大或有负债，无重大投资、重大收购及子公司和联营公司其他处置事项，无其他重大投资及资本资产计划[87][88] 其他新策略 - 公司拟发行不超40亿元A股可转换公司债券，实际发行4,000万张，认购资金总额40亿元，扣除费用后到位资金净额39.77亿元[195] - 公司向特定对象发行A股股票，核准发行不超5.09亿股，实际发行2.04亿股，发行价29.35元/股，募集资金总额60亿元，扣除费用后净额59.65亿元[197] 激励计划 - 2020年激励计划拟授予限制性股票600万股A股，占2020年6月29日公司股本总额195,000万股的0.31%[20] - 截至2024年12月31日，2020年激励计划首次授予及预留部分授予的剩余有效期分别为20个月及30个月[23] - 截至2024年12月31日，授予限制性股票剩余1,140,000股[24] - 2020年首次授予限制性股票授予价格为6.23元/股，2021年预留部分授予价格为14.23元/股[24] - 2020年首次授予及预留部分授予的限制性股票解除限售比例均为每个解除限售期20%[24][26] - 2021年A股股票期权计划建议授出期权数量为594.7858万份，约占批准日已发行股本总额214,689.3254万股的0.28%[35] - 截至2024年年度业绩公告日，2021年A股股票期权计划可供发行股份总数为314.7284万份，约占已发行股份的0.14%[35] - 截至2024年12月31日，2021年A股股票期权计划授予的股票期权剩余有效期为35个月[40] - 截至2024年12月31日，2021年A股股票期权计划已授出但尚未行使的购股权数目为3,147,284份[43] - 首次授予的股票期权行权价格从每股人民币44.02元，经多次派息调整至每股人民币43.17元[45] - 2021年A股股票期权计划首次授予分五期行权，每期可行权数量占获授权数量比例均为20%[47] - 2021年A股股票期权计划首次授予第二个行权期于2024年11月18日到期，可行权数量为104.9094万份，因行权价格倒挂未行权并于12月注销[49] 公司治理 - 董事会由五名执行董事及三名独立非执行董事组成[119] - 截止2024年12月31日，独立非执行董事华富兰女士于2024年11月18日辞任，杜健女士于同日委任[120] - 2024年董事会召开14次会议，股东大会召开4次[122] - 审核委员会于2024年举行6次会议，审阅年度及中期财务业绩及报告等内容[134] - 薪酬委员会于2024年召开4次会议审核及厘定薪酬政策等事宜[136] - 提名委员会于2024年举行三次会议[142] - 战略发展委员会于2024年举行二次会议[144] - 风险管理委员会于2024年举行一次会议[145] 其他 - 截至2024年12月31日，集团在产产能为日熔化量19400吨，现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比近90%[58] - 2024年全球光伏新增装机同比增长约35.9%，约为530GW[52] - 2024年中国光伏新增装机规模达到277.57GW，同比增长28%[52] - 2024年美国全年光伏装机有望达到40.5GW，同比增长25%[52] - 截至2024年12月31日，集团员工总数为7759人，员工总薪酬达9.583亿元，占总收入的5.13%[84] - 截至2024年12月31日，公司总股数为23.42919565亿股，其中A股19.01204565亿股，H股4.41715亿股，A股有946.6921万股库存股，H股无库存股[85] - 截至2024年12月31日止年度，董事会并无建议派付末期股息，期间无股东豁免股息安排[86] - 截至2024年末，公司向最大客户和前五名的应收账款余额为14.82亿元，占应收账款总额比例为55.04%，上年末为23.45亿元，占比60.97%；前五大应收账款单位的信用损失准备为2608.53万元，上年末为4274.86万元[182] - 截至2024年度业绩公告日，公司在上海证券交易所累计回购1330.84万股A股，总代价为3.00亿元[190] - 截至2024年度业绩公告日，公司在香港联合交易所累计回购828.5万股H股，总代价为1.22亿港元，且已在2024年8月5日办理完成注销手续[192] - 环境、社会及管治报告将于2025年3月27日发布[161] - 截至2024年12月31日止年度，集团慈善捐款为人民币1,661,407.87元，2023年为人民币2,306,135.30元[172]