报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司由亏转盈，2025年有望逐步改善 [1] - 考虑抢装结束后需求及价格或有承压，下调此前盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为8.2/11.6/14.9亿元（前值为10.4/16.0亿元），同比-18%/41%/29%，对应PE为42/30/23倍，考虑公司2026年有望恢复平稳增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2025年一季报显示，实现营收40.8亿元，同比-29%，环比+0.01%，实现归母净利润1.06亿元，同环比-86%/+137%；扣非归母净利润1.02亿元，同环比-87%/+144% [7] 2025Q1出货与盈利情况 - 2025Q1光伏玻璃销量预计约3亿平，环比基本持平，2.0mm占比约90%，毛利率环比提升约9pct至12%左右，主要因25年3月起下游需求旺盛带动玻璃价格上涨1.5 - 2元/平，同时公司持续工艺优化降本；测算2025Q1单平净利约0.2 - 0.3元/平，环比提升约1元/平 [7] - 25年4月出货依旧旺盛，价格基本维持稳定，5月随组件抢装逐渐结束需求环比或略有下降，同时成本端天然气进入淡季价格下行，2025Q2单平盈利有望环比进一步提升 [7] 产能规模与布局 - 截至2025年4月底公司累计在产总产能为19400吨/日（越南2000吨/日），安徽项目（2*1200吨/日）和南通项目（4*1200吨/日）将根据市场情况陆续点火运营 [7] - 计划在印度尼西亚投建光伏玻璃窑炉（2*1600吨/日），2025年6月开工建设，预计2027年点火投产，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求 [7] - 当前公司与信义市占率合计超过50%，盈利能力较二三线企业拉开差距，有望持续保持领先优势 [7] 费用率与存货情况 - 2025Q1经营现金流入1.67亿，同降4.34亿；2025Q1期间费用3.2亿元，同环比-9%/+14%，费用率7.9%，同环比+1.7/+1.0pct [7] - 2025Q1末存货14.7亿，环降约15% [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|21,524|18,683|18,555|21,599|25,007| |同比（%）|39.21|(13.20)|(0.68)|16.40|15.78| |归母净利润（百万元）|2,759.69|1,006.60|822.24|1,157.25|1,487.65| |同比（%）|30.00|(63.52)|(18.32)|40.74|28.55| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.18|0.43|0.35|0.49|0.63| |P/E（现价&最新摊薄）|12.44|34.10|41.74|29.66|23.07|[1] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|13,877|11,771|13,917|16,458| |非流动资产（百万元）|29,043|30,956|31,630|31,536| |资产总计（百万元）|42,920|42,727|45,546|47,994| |流动负债（百万元）|8,696|7,673|9,324|10,270| |非流动负债（百万元）|12,440|12,440|12,440|12,440| |负债合计（百万元）|21,136|20,113|21,764|22,710| |归属母公司股东权益（百万元）|21,699|22,521|23,678|25,166| |少数股东权益（百万元）|85|93|104|118| |所有者权益合计（百万元）|21,784|22,614|23,782|25,284| |负债和股东权益（百万元）|42,920|42,727|45,546|47,994| |营业总收入（百万元）|18,683|18,555|21,599|25,007| |营业成本(含金融类)（百万元）|15,788|15,803|18,375|21,268| |税金及附加（百万元）|196|195|205|225| |销售费用（百万元）|52|65|76|88| |管理费用（百万元）|328|353|367|400| |研发费用（百万元）|605|612|670|750| |财务费用（百万元）|407|533|551|574| |加:其他收益（百万元）|121|74|76|75| |投资净收益（百万元）|52|37|43|50| |公允价值变动（百万元）|1|0|0|0| |减值损失（百万元）|(285)|(200)|(190)|(170)| |资产处置收益（百万元）|(66)|15|17|20| |营业利润（百万元）|1,130|921|1,302|1,677| |营业外净收支（百万元）|(2)|1|1|1| |利润总额（百万元）|1,129|922|1,302|1,678| |减:所得税（百万元）|112|92|134|176| |净利润（百万元）|1,016|830|1,168|1,502| |减:少数股东损益（百万元）|10|8|11|14| |归属母公司净利润（百万元）|1,007|822|1,157|1,488| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.43|0.35|0.49|0.63| |EBIT（百万元）|1,828|1,528|1,907|2,277| |EBITDA（百万元）|3,881|4,076|4,655|5,195| |毛利率(%)|15.50|14.83|14.93|14.95| |归母净利率(%)|5.39|4.43|5.36|5.95| |收入增长率(%)|(13.20)|(0.68)|16.40|15.78| |归母净利润增长率(%)|(63.52)|(18.32)|40.74|28.55| |经营活动现金流（百万元）|5,913|2,897|4,079|4,130| |投资活动现金流（百万元）|(5,551)|(4,408)|(3,360)|(2,754)| |筹资活动现金流（百万元）|(1,345)|(1,525)|(64)|(589)| |现金净增加额（百万元）|(968)|(3,036)|655|786| |折旧和摊销（百万元）|2,053|2,548|2,748|2,918| |资本开支（百万元）|(4,875)|(4,333)|(3,267)|(2,679)| |营运资本变动（百万元）|2,085|(1,136)|(463)|(893)| |每股净资产(元)|9.05|9.40|9.90|10.53| |最新发行在外股份（百万股）|2,343|2,343|2,343|2,343| |ROIC(%)|4.49|3.74|4.56|5.23| |ROE - 摊薄(%)|4.64|3.65|4.89|5.91| |资产负债率(%)|49.24|47.07|47.78|47.32| |P/E（现价&最新股本摊薄）|34.10|41.74|29.66|23.07| |P/B（现价）|1.62|1.56|1.48|1.39|[8]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：福莱特 - 行业：光伏玻璃行业 核心观点和论据 业绩表现 - 2025 年一季度扭亏为盈，净利润达 1.06 亿元，得益于光伏玻璃价格上涨及内部降本增效措施；但营收同比下降 28.76%至 40.79 亿元，综合毛利率降至 11.72%，因光伏玻璃价格同比大幅下降[2][4] - 截至 2025 年 3 月 31 日，公司总资产为 430 亿元，净资产为 218 亿元，与上年末基本持平[4] - 今年一二月与去年底差异不大，1 月延续 12 月价格影响，2 月略有提涨，多处于盈亏平衡或轻微亏损状态，3 月整体盈利回正[14] 产能进展 - 在产产能为 19,400 吨/天，国内包括安徽四期 2,400 吨和南通项目 4,800 吨；海外印尼项目预计今年 6 月开工，2027 年投产，规划两座 1,600 吨窑炉，后续视情况决定是否扩建[2][5][10] - 行业内目前在建产能约 1 万吨，公司在建产能 7,000 多吨[35] - 国内有 7,000 多吨待点火产能，点火节奏待定[2][11] - 去年整体冷修产能为 3,600 吨，目前冷修做前期方案，后续点火时间不确定，若市场好优先考虑新窑炉点火[34] 出货量预期 - 一季度出货量与去年四季度基本持平，全年出货量受新增产能节奏影响，时间待定[6][27] 需求和库存 - 一季度出货好，预计 5 月组件端需求略有下降，导致玻璃需求波动；公司库存约 20 天，低于行业平均的 25 - 30 天[2][7] 价格走势 - 光伏玻璃价格正在协商，预计 5 月初确定；一季度价格上涨使公司盈利改善；3 月提价幅度约 1.5 - 2 元[2][8][25] - 二季度及下半年价格受供需影响，全球供给约 10 万吨，对应组件需求约 55 - 60GW，4 月组件排产接近 60GW，5 月预计下降，供给充裕；下半年需求由集中式释放及海外新兴市场带动[28] 降本增效 - 实施管理、行政及生产运营端等降本增效措施，效果积极；一季度费用同比下降[2][9] - 成本下降归功于内部降本增效措施，包括工艺端和配方端优化，将持续推进[12] - 降本增效措施继续实施，包括工艺调整提升成品率、原材料成本下降等；目前综合成品率约 87 - 88%，与去年相比有所提升，但总体提升空间有限[13] 海外项目 - 印尼项目进展顺利，预计 2027 年投产，将影响集团营收和利润[2][3][10][36] - 越南工厂主要出口美国，受关税影响较小，产能约 2000 吨，对集团影响不大；北美收入占比约 6%，为越南直接出口美国部分[2][33] - 公司海外销售占比约 20%，盈利能力高于国内，未来几年占比有望提升[3][36] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年中国光伏新增装机达 59.7 吉瓦，同比增长 30.5%，3 月新增装机 20.24 吉瓦，同比增长近 80%[4] - 石英砂自供比例为 70%，2025 年计划新开十三号矿，届时评估是否提升自供比率[15] - 澄清剂 t 价格趋于稳定并可能稍有回落，配方可能调整，但仍以使用 t 为主[16] - 去年行业出清明显，五六百吨以下小产能冷修或停产，未来新点火产能分散[17] - 国内再投产无具体时间节点，观望市场需求和盈利状况[18] - 越南整体盈利略好于国内，价格有溢价；东南亚双反调查税率高，对越南工厂出口美国影响有限[19] - 下游组件厂商因东南亚 90 天关税豁免期加速抢出口[20] - 越南基地库存健康，出货地点从东南亚四国转向美国；一季度出货量与去年四季度变化不大，因库存不多且满产[21][22] - 海外价格相对国内有溢价，美国市场相对东南亚市场溢价更高；去年 6 月以来光伏组件和电池厂减产影响东南亚市场需求，越南出口更多转向美国[23][24] - 去年全年资产减值额约 3 亿多元，今年预计无特别大资产减值准备；去年年底提取资产减值准备后，一季度压力减少[30][31] - 应对越南产能美国对等关税，通过降低成本、提高产品质量、增强议价能力；暂时加征 10%关税协商价格时已考虑，承担方式因客户而异[32] - 海外客户对产品要求高，公司与全球前十大客户深度合作占比 90%，其他厂商进入海外市场面临审批和资金挑战，目前真正出货厂商约三家[37][38][39]

报告公司投资评级 - A股和H股均维持“增持”评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司25Q1收入/归母净利40.8/1.1亿元，同比-28.8%/-86.0%，光伏玻璃价格企稳回升带动公司环比24Q4扭亏，4月以来光伏玻璃价格延续改善趋势，盈利能力环比有望延续改善 [1] - 预计公司25 - 27年归母净利为10.7/18.3/23.0亿元，对应BPS为9.72/10.30/11.08元，给予A股25年2.0xPB，目标价19.44元；给予H股25年1.0xPB，目标价10.45港元 [5] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃价格与毛利率 - 25Q1公司收入40.8亿元，同/环比-28.8%/+0.01%；毛利率11.7%，同/环比-10.3/+8.8pct，预计销量环比小幅下滑，但盈利能力环比24Q4有所改善 [2] - 4月2.0mm光伏玻璃/纯碱均价环比+3.6%/-3.6%，短期供需相对平衡下光伏玻璃价格有望保持相对稳定，成本端环比延续下降，预计Q2公司盈利能力有望延续改善趋势 [2] 期间费用率与减值损失 - 25Q1公司期间费用率7.9%，同比+1.7pct，除销售费用率外均有所上升；经营性净现金流1.7亿元，同比-72.2%，主要系销售收入下滑及销售回款减少 [3] - 25Q1公司资产/信用减值损失0.2/0.3亿元，环比有所减少，随着行业价格回暖，预计整体减值压力有望趋缓 [3] 光伏装机需求与产能 - 25年1 - 3月全国光伏新增装机59.7GW，同比+31%，25H1光伏需求有望维持旺盛 [4] - 截至4月底国内光伏玻璃在产产能9.7万吨/天，环比+4.9%，价格及需求恢复或带动行业复产意愿增强，建议关注复产及新产能点火的节奏 [4] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利为10.7/18.3/23.0亿元，对应BPS为9.72/10.30/11.08元 [5] - A/H股可比公司25年一致预期均值1.5/1.2xPB，给予A股25年2.0xPB，目标价19.44元；给予H股25年1.0xPB，目标价10.45港元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|21,524|18,683|18,789|22,055|25,919| |+/-%|39.21|(13.20)|0.57|17.38|17.52| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,760|1,007|1,069|1,826|2,299| |+/-%|30.00|(63.52)|6.21|70.79|25.92| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.18|0.43|0.46|0.78|0.98| |ROE(%)|12.40|4.66|4.72|7.60|8.90| |PE(倍)|12.44|34.10|32.11|18.80|14.93| |PB(倍)|1.55|1.58|1.51|1.42|1.32| |EV EBITDA(倍)|11.87|18.23|22.08|16.73|14.23|[7] 可比公司估值 - A股可比公司25年平均PB为1.46x [12] - H股可比公司25年平均PB为1.23x [13] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对公司2023 - 2027年财务数据进行了预测，涵盖流动资产、营业收入、经营活动现金等多项指标 [23]

香港交易及結算有限公司和香港證券交易有限公司不對本公告的內容負責，不對本公告的準確性 或完整性做任何聲明，也明確不對依賴本公告全部或任何部分內容而產生任何損失負擔任何責 任。 福萊特玻璃集團股份有限公司 Flat Glass Group Co., Ltd. （股份代號：6865） 截至2025年3月31日止三個月第一季度報告 本公告由福萊特玻璃集團股份有限公司（「本公司」及其附屬公司統稱「本集團」）根據香港聯合交易所 有限公司證券上市規則第13.09條及13.10B條及證券及期貨條例（香港法例第571章）第XIVA部項下 內幕消息條文而刊發。 根據中國證券監督管理委員會的規定，本公司需刊發第一季度和第三季度報告。本季報根據中國 證券監督管理委員會發佈的上市公司季報信息披露相關要求所編製。 本季度報告內所載的財務數據均未經審計，並根據中國企業會計準則而編製。 本公司審核委員會已審閱本集團截至二零二五年三月三十一日止第一季度未經審計業績。 季報內容與上海證券交易所發佈的公告保持一致。本季度報告最初是用中文編寫的。如中英文版 本有不一致之處，以中文版本為準。 1 一、重要內容提示 （於中華人民共和國註冊成立的股份有 ...

第一條 為規範福萊特玻璃集團股份有限公司（以下簡稱「公司」或「本公司」）董 事、高級管理人員的產生，優化董事會組成，完善公司治理結構，根據《中華人民 共和國公司法》（以下簡稱「《公司法》」）、《上市公司治理準則》、《上市公司獨立董事 管理辦法》、《上海證券交易所股票上市規則》（簡稱「《上交所上市規則》」）、《上海證 券交易所上市公司自律監管指引第1號 –– 規範運作》、《香港聯合交易所有限公司 證券上市規則》（簡稱「《聯交所上市規則》」）、《福萊特玻璃集團股份有限公司章程》 （以下簡稱「《公司章程》」）及其他有關規定，公司特設立董事會提名委員會，並制定 本工作制度。 第二條 董事會提名委員會是董事會下設立的專門工作機構，主要負責對公 司董事和高級管理人員的人選、選擇標準和程序進行選擇並提出建議。 第二章 人員組成 第三條 提名委員會成員由三名董事組成，其中獨立非執行董事佔多數。 第四條 提名委員會委員由董事長、二分之一以上獨立非執行董事或者全體 董事的三分之一提名，並由董事會選舉任命。 福萊特玻璃集團股份有限公司 董事會提名委員會工作制度 第一章 總則 第五條 提名委員會設主席一名，由獨立非執行董事委員擔任， ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或 完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因依賴該 等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 福萊特玻璃集團股份有限公司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：6865） 關於終止實施2021年A股股票期權激勵計劃 暨註銷股票期權 茲提述本公司日期為2021年8月17日、2021年9月24日、2021年10月12日、2021年11月18日、2021 年11月26日之公告及本公司日期為2021年10月27日之通函（「該通函」），當中有關本公司A股2021年 股票期權激勵計劃（「本計劃」）。除非在本公告中另有定義，本公告所用詞彙與該通函所界定者具有 相同涵義。 本公司於二零二五年四月二十九日召開第七屆董事會第六次會議，第七屆監事會第四次會議，審 議批准了《關於終止實施2021年A股股票期權激勵計劃暨註銷股票期權的議案》，公司擬終止實施 2021年A股股票期權激勵計劃並註銷激勵計劃已授予但尚未行權的股票期權，本事項尚需提交公司 股東大會審議。現將有關事項公告如下： Flat Glas ...

福莱特玻璃集团股份有限公司 关于召开 2025 年第一季度业绩说明会的公告 投资者可于 2025 年 5 月 14 日（星期三）至 2025 年 5 月 20 日（星期二） 16:00 前 登 录 上 证 路 演 中 心 网 站 首 页 点 击 " 提 问 预 征 集 " 栏 目 （ http://roadshow.sseinfo.com/questionCollection.do ） 或 通 过 公 司 邮 箱 （flat@flatgroup.com.cn）进行提问。公司将在说明会上对投资者普遍关注的问题 进行回答。 福莱特玻璃集团股份有限公司（以下简称"公司"）已于 2025 年 4 月 30 日在 上海证券交易所网站（http://www.sse.com.cn） 披露了公司 2025 年第一季度报 告，为便于广大投资者更全面深入地了解公司 2025 年第一季度经营成果、财务 状况，公司计划于 2025 年 5 月 21 日上午 10:00-11:00 举行 2025 年第一季度业绩 说明会，就投资者关心的问题进行交流。 一、说明会类型 | 证券代码：601865 | 股票简称：福莱特 公告编号：2024 ...

担保情况 - 为安福玻璃提供不超3亿元保证担保，已提供担保余额74.9825亿元[3] - 为嘉福玻璃提供不超5520万元抵押担保，已提供担保余额5.4亿元[3] - 上市公司对控股子公司累计担保总额122.13963亿元，占净资产54.79%[16] - 控股子公司对其他子公司累计担保总额35.2261383288亿元，占净资产15.80%[16] 授信额度 - 2024年度公司及下属控股子公司申请综合授信额度不超260亿元，担保总额不超260亿元[5] 子公司数据 - 截至2024年12月31日，安福玻璃资产253.375685亿元，负债168.65126亿元[8] - 2024年1 - 12月，安福玻璃营收111.314472亿元，净利润5.888417亿元[8] - 截至2025年3月31日，嘉福玻璃资产14.4912亿元，负债10.058103亿元[11] - 2025年1 - 3月，嘉福玻璃营收1.807965亿元，净利润8.03万元[11]

二、审议并通过了《关于终止实施 2021 年 A 股股票期权激励计划暨注销股 票期权的议案》 监事会认为：公司终止本次激励计划符合《中华人民共和国公司法》《中华 人民共和国证券法》《上市公司股权激励管理办法》等相关法律、法规、规范性 文件及公司《2021 年 A 股股票期权激励计划》的规定，不存在损害公司及全体 股东利益的情形，不会对公司日常经营产生重大不利影响，亦不会影响公司管理 | 证券代码：601865 | 证券简称：福莱特 | 公告编号：2025-030 | | --- | --- | --- | | 转债代码：113059 | 转债简称：福莱转债 | | 福莱特玻璃集团股份有限公司 第七届监事会第四次会议决议的公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 福莱特玻璃集团股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"）于 2025 年 4 月 14 日以电子邮件及电话的方式向公司全体监事人员发出了召开第七届监 事会第四次会议的通知，并于 2025 年 4 月 29 日在公司会议室以现场及电子通讯 相结合的方式召开。 ...

| 证券代码：601865 | 证券简称：福莱特 | 公告编号：2025-029 | | --- | --- | --- | | 转债代码：113059 | 转债简称：福莱转债 | | 福莱特玻璃集团股份有限公司 第七届董事会第六次会议决议的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 福莱特玻璃集团股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"）于 2025 年 4 月 14 日以电子邮件及电话的方式向公司全体董事、监事及高级管理人员发出了召开 第七届董事会第六次会议的通知，并于 2025 年 4 月 29 日在公司会议室以现场及电 子通讯相结合的方式召开。本次会议应到董事 8 名，实到董事 8 名。公司监事及高 级管理人员列席了会议。会议由公司董事长阮洪良先生主持。会议的召集和召开程 序符合《公司法》《证券法》等有关法律、法规和《公司章程》的规定。经与会董事 充分审议并经过有效表决，以记名投票表决的方式审议通过以下议案： 一、审议并通过了《关于公司 2025 年第一季度报告的议案》 表决结果：同意 8 票、反对 0 票 ...