报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩预告显示归母净利润和扣非后归母净利润同比减少61%-66%，2024Q4归母净利润和扣非后归母净利润为负，业绩符合市场预期 [7] - 2024Q4出货环比略有下滑，盈利最低点已现，全年出货约13亿平，Q4出货约3亿平，Q4单平均价约10 - 11元，单平净利为 - 0.8 - -0.9元/平 [7] - 2025年1月来光伏主产业链价格持续提升，春节后玻璃库存逐步去化，价格和盈利有望逐步回升 [7] - 考虑上游组件需求放缓等因素，下调公司盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润10.1/10.4/21.0亿元，同比 - 64%/+3%/+102% [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|15461|21524|18332|22187|26552| |同比（%）|77.44|39.21| - 14.83|21.03|19.67| |归母净利润（百万元）|2123|2760|1007|1040|2097| |同比（%）|0.13|30.00| - 63.50|3.27|101.54| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.91|1.18|0.43|0.44|0.89| |P/E（现价&最新摊薄）|21.00|16.16|44.26|42.86|21.27| [1] 市场数据 - 收盘价19.03元，一年最低/最高价14.80/31.00元，市净率2.05倍，流通A股市值36,158.23百万元，总市值44,585.76百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.30元，资产负债率49.28%，总股本2,342.92百万股，流通A股1,900.06百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|16833|14303|16637|19665| |非流动资产|26149|27273|27829|27920| |资产总计|42982|41576|44466|47585| |流动负债|9185|6770|8619|9639| |非流动负债|11506|11506|11506|11506| |负债合计|20691|18276|20125|21145| |归属母公司股东权益|22215|23222|24263|26359| |少数股东权益|76|77|78|81| |所有者权益合计|22291|23299|24341|26440| |负债和股东权益|42982|41576|44466|47585| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|21524|18332|22187|26552| |营业成本(含金融类)|16831|15456|19150|22182| |税金及附加|198|192|211|239| |销售费用|120|64|78|80| |管理费用|302|312|355|398| |研发费用|597|614|732|850| |财务费用|483|516|511|534| |加:其他收益|167|137|155|173| |投资净收益|28|73|78|80| |公允价值变动|1|0|0|0| |减值损失| - 130| - 250| - 200| - 150| |资产处置收益| - 7| - 18| - 22| - 27| |营业利润|3051|1120|1161|2345| |营业外净收支|0|1|1|1| |利润总额|3052|1121|1161|2345| |减:所得税|289|112|120|246| |净利润|2763|1009|1042|2099| |减:少数股东损益|3|1|1|3| |归属母公司净利润|2760|1007|1040|2097| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.18|0.43|0.44|0.89| |EBIT|3535|1693|1661|2804| |EBITDA|5380|4099|4268|5580| |毛利率(%)|21.80|15.69|13.69|16.46| |归母净利率(%)|12.82|5.50|4.69|7.90| |收入增长率(%)|39.21| - 14.83|21.03|19.67| |归母净利润增长率(%)|30.00| - 63.50|3.27|101.54| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1967|3968|3752|4328| |投资活动现金流| - 5826| - 3474| - 3107| - 2814| |筹资活动现金流|7002| - 2406| - 31| - 556| |现金净增加额|3160| - 1912|614|958| |折旧和摊销|1845|2406|2607|2777| |资本开支| - 5591| - 3512| - 3135| - 2851| |营运资本变动| - 3499| - 133| - 504| - 1115| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.24|9.67|10.11|11.00| |最新发行在外股份（百万股）|2343|2343|2343|2343| |ROIC(%)|10.27|4.24|4.11|6.61| |ROE - 摊薄(%)|12.42|4.34|4.29|7.95| |资产负债率(%)|48.14|43.96|45.26|44.44| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.16|44.26|42.86|21.27| |P/B（现价）|2.06|1.97|1.88|1.73| [8]

文章核心观点 福莱特发布2024年年度业绩预减公告，同时回顾了公司自2019年上市以来的5次募资情况，累计募资达142.5亿元 [1][9] 业绩预减情况 - 2024年年度预计归属于母公司所有者的净利润为9.38 - 10.76亿元，同比减少16.84 - 18.22亿元，降幅61.00% - 66.00% [1] - 2024年年度预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为9.16 - 10.51亿元，同比减少16.43 - 17.78亿元，降幅61.00% - 66.00% [1] - 2023年归属于母公司所有者的净利润27.60亿元，扣除非经常性损益的净利润26.94亿元 [1] 上市情况 - 2019年2月15日在上交所上市，发行15,000万股，发行价2.00元/股，保荐机构为广发证券，保荐代表人为胡伊苹、李晓芳 [1] - 首次公开发行股票募集资金30,000万元，扣除发行费用后净额为25,438.4951万元 [1] 募资用途 - 2019年1月28日招股书显示，拟募资25,438.4951万元用于年产90万吨光伏组件盖板玻璃项目、年产10万吨在线Low - E镀膜玻璃项目 [2] 各次募资详情 2020年6月公开发行A股可转换公司债券 - 核准发行面值总额145,000万元可转债，期限6年 [2] - 实际发行1,450万张，每张面值100元，认购资金1,450,000,000元 [2] - 扣除发行费用（不含增值税）8,578,301.90元后，净额为1,441,421,698.10元 [2] - 扣除剩余承销保荐费及对应增值税后，实际收到1,444,025,000元 [3] 2021年1月非公开增发A股股票 - 核准非公开发行不超450,000,000股 [3] - 实际发行84,545,147股，每股29.57元，募集资金2,499,999,996.79元 [3] - 扣除承销保荐费及对应增值税后，实际收到2,482,499,996.81元 [4] - 扣除发行费用（不含增值税）16,918,053.10元后，净额为2,483,081,943.69元 [5] 2022年5月公开发行A股可转换公司债券 - 核准发行面值总额400,000万元可转债，期限6年 [5] - 实际发行4,000万张，每张面值100元，认购资金4,000,000,000元 [5] - 扣除保荐承销费及对应增值税后，实际收到3,978,000,000元 [5] - 扣除保荐承销费及其他发行费用（不含增值税）23,078,799.67元后，净额为3,976,921,200.33元 [6] 2023年7月向特定对象发行A股股票 - 实际发行204,429,301股，每股29.35元，募集资金5,999,999,984.35元 [7] - 扣除发行费用34,592,837.65元后，净额为5,965,407,146.70元 [7] - 计入股本总额51,107,325.25元，计入资本公积5,914,299,821.45元 [8]

文章核心观点 - 福莱特股价异动大涨，同时公布2024年业绩预告净利润同比大幅下降；今日公布2024年业绩预告公司中部分股价强势部分跌幅较大 [1] 福莱特情况 - 截至今日10时17分，福莱特股价大涨5.41%，成交1600.67万股，成交金额3.13亿元，换手率为0.84% [1] - 公司预计2024年实现净利润9.38亿元—10.76亿元，净利润同比下降61.00%—66.00% [1] 今日公布2024年业绩预告公司股价表现 - 股价较为强势的有福能东方、可立克、福莱特等，股价分别上涨10.22%、6.10%、5.41% [1] - 股价跌幅较大的有山东海化、太极集团、福斯达等，分别下跌7.31%、6.74%、5.78% [1]

净利润情况 - 2024年年度预计归属于母公司所有者的净利润为9.38亿元到10.76亿元，同比减少16.84亿元到18.22亿元，降幅61.00%到66.00%[3][4] - 2024年年度预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为9.16亿元到10.51亿元，同比减少16.43亿元到17.78亿元，降幅61.00%到66.00%[3][4] - 上年利润总额30.52亿元，归属于母公司所有者的净利润27.60亿元，扣除非经常性损益的净利润26.94亿元[6] 每股收益情况 - 上年每股收益1.24元[6] 净利润下降原因 - 2024年下半年光伏组件出货低迷、产能供应充足，光伏玻璃供过于求，销售价格下降致净利润大幅下降[7] - 公司对冷修玻璃窑炉和部分光伏玻璃存货计提资产减值准备[7] 抵消净利润下降影响因素 - 公司降本增效措施抵消部分净利润下降影响[7] 业绩预告相关说明 - 截至目前，公司不存在影响业绩预告准确性的重大不确定因素[8] - 预告数据为初步核算，具体财务数据以经审计的2024年年度报告为准[9]

报告投资评级 - 给予公司“推荐”的投资评级[3][6][8][11][15] 报告核心观点 - 2024年三季报业绩承压，营收和净利润同比下滑，Q3表现更差，但现金流转正，计提减值影响利润，毛利率和净利率同环比下滑，冷修规模增长，后续进度视市场而定，预计未来盈利将修复[6][10][11] 营收情况 - 2024年前三季度实现营业收入146.04亿元，同比下滑8.06%；2024Q3实现营收39.08亿元，同比下降37.03%[6][10] 净利润情况 - 2024年前三季度归母净利润12.96亿元，同比下滑34.18%；2024Q3归母净利润-2.03亿元，同比下降122.97%[6][10] 现金流情况 - 2024年前三季度公司经营性现金净流入30.17亿元，同比由负转正，主要是当期销售回款增加以及购买原辅材料支出减少所致[6][10] 毛利率和净利率情况 - 2024Q3公司毛利率5.97%，同环比下降18.55pct/20.48pct；净利率-5.09%，同环比下降19.36pct/20.01pct[6][10] 资产减值情况 - 公司Q3计提资产减值损失1.13亿元，对当期利润产生一定影响[6][10] 产能及项目情况 - 截至24年上半年，公司总产能为23,000吨/天，其中2,600吨/天已经冷修，国内的安徽项目、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定，目前公司千吨级及以上的大型窑炉占比超90%[11] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为11.63、20.40和28.68亿元，同比-57.84%、+75.34%和+40.60%，EPS分别为0.50、0.87和1.22元，以2024年10月30日收盘价27.09元计算，对应PE为54.56、31.12和22.13倍[6][8][11][15]

报告投资评级 - 增持 [1][3] 报告核心观点 - 2024年前三季度业绩同比下降34.18%，三季度光伏玻璃市场价格下降导致公司业绩阶段性承压，未来光伏玻璃供给格局有望改善，维持增持评级 [3] 相关目录总结 财务数据 - 2024年前三季度实现营业收入146.04亿元，同比减少8.06%；实现归母净利润12.96亿元，同比减少34.18%；实现扣非归母净利润12.45亿元，同比减少36.02% [3] - 2024年第三季度公司实现归母净利润-2.03亿元，同比减少122.97%，环比减少127.48% [3] - 2024年前三季度，公司实现销售毛利率19.02%，同比下降2.21个百分点；实现销售净利率8.91%，同比下降3.50个百分点 [3] - 2024Q3公司实现毛利率5.97%，环比下降20.48个百分点；实现净利率-5.09%，环比下降20.01个百分点 [3] 行业趋势 - 年末进入供暖季后，若天然气价格提升可能导致光伏玻璃成本上升，光伏行业高成本产能或将减产减亏，光伏玻璃整体进入去库存阶段，并推动供需格局改善 [3] - 2024年10月24日，国家发改委等八部委联合发布《完善碳排放统计核算体系工作方案》，能耗控制也有望推动光伏玻璃供需格局进一步优化 [3] 估值 - 结合玻璃环节减产去库存节奏，将公司2024 - 2026年预测每股收益调整至0.47/0.80/1.00元（原2024 - 2026年预测为1.52/1.96/2.37元），对应市盈率53.7/31.2/25.0倍 [3]

报告投资评级 - 福莱特（601865.SH）投资评级为增持（首次覆盖）[1] 报告核心观点 - 光伏玻璃价格自2024年5月以来持续低位运行，导致福莱特三季度业绩承压，2024年前三季度公司营业收入同比下滑8.06%，归母净利同比下滑34.18%，三季度单季营业收入同比下滑37.03%，环比下滑21.37%，归母净利同比下滑122.97%，环比下滑127.48%[1] - 新增产能巩固福莱特规模优势，大窑炉奠定低成本基础，截至2024年6月30日，公司总产能为23000吨/天，其中2600吨/天已经冷修，国内和海外项目正常推进，公司千吨级及以上大型窑炉占比超90%，大窑炉具有多种优势且公司自主研发突破技术瓶颈将进一步降低成本巩固竞争优势[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度福莱特实现营业收入146.04亿元，同比下滑8.06%，实现归母净利12.96亿元，同比下滑34.18%，2024年三季度单季实现营业收入39.08亿元，同比下滑37.03%，环比下滑21.37%，实现归母净利 -2.03亿元，同比下滑122.97%，环比下滑127.48%[1] - 盈利预测方面，预计福莱特2024 - 2026年营业收入分别为181.80亿元、214.95亿元、246.21亿元，归母净利润分别为12.23亿元、16.29亿元、22.00亿元，当前股价对应PE分别为51.9、39.0、28.9倍[1] - 福莱特2022 - 2026年的各项财务数据如营业收入、增长率、归母净利润、增长率、ROE、每股收益、市盈率、市净率等均有具体数值呈现，如2022A - 2026E的营业收入（百万元）分别为15,461、21,524、18,180、21,495、24,621，增长率（%）分别为77.44、39.21、- 15.53、18.23、14.55等[2][4] 与可比公司对比方面 - 福莱特与旗滨集团、凯盛新能、金晶科技、亚玛顿等可比公司相比，在总市值、2022A - 2026E的EPS、2022A - 2026E的市盈率PE等方面各有不同数值，可比公司2024E市盈率PE平均值为55.0倍，福莱特2024E市盈率PE为51.9倍[3] 财务比率方面 - 福莱特2022A - 2026E的主要财务比率如成长能力（营业收入同比增速、营业利润同比增速、归属于母公司净利润同比增速）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率）、营运能力（总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率）等均有具体数值[5]

报告投资评级 - 维持“买入 - A”评级[1][2] 报告核心观点 - 行业盈利能力承压，小规模及老旧窑炉产线陆续冷修，且新产能点火推迟，预计2025年上半年库存有望降至合理水平，且价格有望迎来拐点[1] - 短期考虑到当前光伏玻璃行业供需现状，下调公司盈利预测，预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.45、0.79、1.37，对应2024 - 2026年PE分别为55.3、31.8、18.4[1] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 收盘价为24.52元，年内最高31.00元最低14.80元，流通A股19.00亿总股23.43亿，流通A股市值465.90亿，总市值574.51亿，基本每股收益0.55元，摊薄每股收益0.55元，每股净资产9.55元，净资产收益率5.82%[1] 公司2024年三季度报业绩情况 - 前三季度营收146.0亿元同比 - 8.1%，归母净利润13.0亿元同比 - 34.2%，Q3营收39.1亿元同比 - 37.0%环比 - 21.4%，Q3归母净利润 - 2.0亿元同比 - 123.0%环比 - 127.5%[2] 光伏玻璃行业对公司盈利能力影响 - Q3以来光伏玻璃阶段性供给过剩，库存持续走高价格持续下行，Q3 2.0mm光伏玻璃平均价格较Q2环比下滑21.7%，2024年前三季度公司整体毛利率19.0%同比 - 2.2pct，Q3单季度毛利率为6.0%同比 - 18.5pct环比 - 20.5pct[3] 公司经营性现金流与费用率情况 - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为30.2亿元同比大幅增长，Q3经营性净现金流为12.7亿元同比 + 54.2%环比 + 11.0%，Q3公司资产减值 - 1.1亿元，2024年Q3费用率合计为10.5%同比 + 3.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.3%/3.9%/4.0%[3] 公司财务报表预测数据 - 2022 - 2026年会计年度营业收入分别为15461、21524、17814、20478、25582百万元，YoY分别为77.4、39.2、 - 17.2、15.0、24.9，净利润分别为2123、2760、1063、1848、3198百万元，YoY分别为0.1、30.0、 - 61.5、73.8、73.0，毛利率分别为22.1、21.8、15.8、18.3、21.2[5] - 2022 - 2026年EPS(摊薄/元)分别为0.91、1.18、0.45、0.79、1.37，ROE(%)分别为15.1、12.4、4.6、7.4、11.4，P/E(倍)分别为27.7、21.3、55.3、31.8、18.4，P/B(倍)分别为4.3、2.7、2.6、2.4、2.1，净利率(%)分别为13.7、12.8、6.0、9.0、12.5[6] - 2022 - 2026年资产负债表、现金流量表、利润表等各项数据呈现不同变化趋势，如2022 - 2026年经营活动现金流分别为177、1967、4494、1333、7954百万元等[7] - 2022 - 2026年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等各项财务比率呈现不同数值和变化趋势，如营业收入(%)分别为77.4、39.2、 - 17.2、15.0、24.9等[8]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 福莱特作为光伏玻璃龙头，竞争优势显著，行业底部更显盈利韧性。伴随政策引导光伏供给侧优化，行业减产冷修增加，供需逐步修复，价格有望恢复正常水平 [5] 经营业绩 - 前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比降低8.06%，归母净利润12.96亿元，同比降低34.18%。单三季度实现营业收入39.08亿元，同比降低37.03%，环比降低21.37%，归母净利润-2.03亿元，同比降低122.97%，环比降低127.48%，为上市以来首次单季度亏损 [1] 行业盈利 - 截至目前，2.0mm光伏玻璃价格12.5元/平方米，同比-38%，全行业盈利因价格下跌受到严重挤压 [1] 行业产能 - 据卓创资讯统计，24H2行业新点火产能1200吨/天，冷修产能11090吨/天，净减少产能约1万吨。伴随盈利收窄，部分企业处于亏损之际，中小产能正在加速冷修，较多新投资项目宣布终止或延期 [1] 公司产能 - 公司口径目前为2万吨/天左右，卓创资讯统计在产2.1万吨/天 [1] 公司优势 - 技术、成本和管理优势显著，公司千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，单耗更低，且成品率会进一步提升。自主研发大型窑炉，技术瓶颈的突破将进一步降低成本 [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入192/285/363亿元，归母净利润12/19/29亿元，EPS 0.50/0.82/1.26元/股，PE 53/32/21倍 [5] - 2024年营业收入预计192.43亿元，同比降低10.60%；归母净利润11.71亿元，同比降低57.57%。2025年营业收入预计284.95亿元，同比增长48.08%；归母净利润19.27亿元，同比增长64.58%。2026年营业收入预计362.84亿元，同比增长27.33%；归母净利润29.45亿元，同比增长52.81% [6] 财务数据 - 总市值62043.68百万元，流通市值50313.70百万元，52周最高/最低价31.00/14.80元，52周最高/最低PE 32.28/10.94，52周最高/最低PB 4.99/1.60，52周涨幅3.08%，52周换手率206.64% [3] - 2023年营业收入215.24亿元，同比增长39.21%；归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%。2024年营业收入预计192.43亿元，同比降低10.60%；归母净利润11.71亿元，同比降低57.57% [6] - 2023年毛利率21.80%，净利率12.84%，ROE 12.42%，ROIC 8.79%。2024年预计毛利率14.10%，净利率6.12%，ROE 5.12%，ROIC 3.97% [11]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"推荐"[1] 报告核心观点 - 三季度光伏玻璃价格处于下行通道,公司盈利能力短期承压[2] - 公司产销整体稳定,冷修小窑炉稳固成本优势[2] - 行业投产放缓冷修加速,光伏玻璃环节或近周期底部[2] - 考虑光伏玻璃价格下行,盈利承压,预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.39/24.16/31.66亿元[3] 分组1 - 报告公司2024Q1-3营收146.04亿元,同比-8.06%;归母净利润12.96亿元,同比-34.18% [1] - 报告公司2024Q3营收39.08亿元,同比-37.03%,环比-21.37%;归母净利润-2.03亿元,同比-122.97%,环比-127.48% [1] 分组2 - 公司成本优势领先,龙头地位稳固[2] - 给予公司2025年30x PE,对应目标价30.93元[2]