港股通红利ETF广发（520900）近期表现与产品概况 - 2025年1月28日，港股通红利ETF广发（520900）放量上涨3.37%，成交额达1.34亿元，其十大重仓股全部上涨，其中中国电信涨幅超6%，中国联通、中国海洋石油、中国石油股份等涨幅超5% [1] - 该基金2025年四季度利润为4831.26万元，2025年全年利润为2.28亿元 [2] - 2025年四季度，该基金份额从期初的15.92亿份增长至期末的18.75亿份，单季度份额增加2.83亿份，增长率达17.78% [2] - 截至2025年四季度末，该基金资产净值为1,944,244,411.55元，基金份额净值为1.0371元 [4] 跟踪指数结构与特征 - 港股通红利ETF广发（520900）紧密跟踪中证国新港股通央企红利指数（931722.CSI），该指数聚焦于港股通范围内分红水平稳定且股息率较高的国资委央企上市公司 [7] - 指数前五大行业及权重分别为：石油石化（28.63%）、通信（21.75%）、煤炭（11.80%）、交通运输（10.47%）、公用事业（7.94%） [7] - 指数前十大成分股权重合计高达66.88%，涵盖能源领域的“三桶油”（中国石油、中国石化、中国海油）和通信领域的“三大运营商”（中国移动、中国电信、中国联通）等龙头央企 [9] - 指数成分股总市值合计为107,136.74亿港元，成分股市值最大值为16,991.02亿港元，平均值为2,142.73亿港元 [10] 历史业绩与股息率表现 - 自指数发布日（2017年6月28日）至2026年1月27日，中证国新港股通央企红利全收益指数累计涨幅达120.79%，年化夏普比率为0.54，表现优于同期恒生指数（累计涨幅4.98%）和中证红利指数（累计涨幅23.48%） [11][12] - 该指数股息率中枢从2015年的3%-4%大幅提升至2023-2025年的5%-9%，反映出央企分红能力的持续增强 [12] 核心驱动因素与机构观点 - 政策层面，2025年四季度国资委对央企市值管理考核的要求持续深化，分红政策的稳定性和连续性成为重要考核指标，同时港股通红利税改革预期持续发酵，提振了资金对港股高股息资产的配置意愿 [6] - 产业层面，指数成分股多为能源、通信、公用事业等行业的央企龙头，现金流充沛且经营稳健，能够穿越经济周期波动，在低利率环境下，其较高的股息率对境内外长期资金具有较强吸引力 [6] - 中信证券认为，港股将受益于国内“十五五”规划建议的催化及外部主要经济体的“财政+货币”双宽松政策，2026年或迎来第二轮估值修复及业绩复苏行情 [13] - 广发证券指出，当前正值年底资产再平衡关键窗口期，部分机构可能卖出估值偏高、波动较大的成长股，转而配置高股息、高安全边际的港股红利资产，此外12月至次年1月为保险资金保费流入高峰期，部分险资或倾向于在高股息资产中建仓 [13] - 中信建投认为，在低利率环境下，高股息资产值得享受一定估值溢价，且港股资金来源正发生变化，跨境ETF规模扩大及外资通过ETF进入，给港股相关资产带来更多资金流 [13] - 平安证券表示，我国油气资源具有稀缺性，头部开采企业国内增产上储、海外投资项目的价值凸显，同时石化企业炼化一体化布局深化，随着供给格局优化及价格上行，企业估值有望提升 [14]

市场行情与板块表现 - 现货黄金价格创历史新高，最新报每盎司5080.60美元，涨幅达2% [1] - 现货白银价格盘中一度突破108美元/盎司，日内涨幅超过4.6% [1] - 区域局势升温和美国天然气价格上涨推动石油板块走高 [1] - 中证全指自由现金流指数上涨0.81%，成分股白银有色、南山铝业、株冶集团、中国海油、中集车辆分别上涨10.03%、7.08%、6.06%、5.86%、4.55% [1] - 全指现金流ETF鹏华上涨1.84%，最新价报1.33元，冲击6连涨 [1] 指数产品与投资逻辑 - 现金流指数中的“强周期资源”权重（如有色、化工）与市场热点高度共振，彰显其作为工具型产品的精准赛道价值和结构优势 [1] - 有机构指出，在市场回归理性背景下，现金流指数重点布局的有色金属、化工、石化等板块的景气度和确定性突出 [1] - 全指现金流ETF鹏华紧密跟踪中证全指自由现金流指数 [2] - 中证全指自由现金流指数选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映现金流创造能力较强的上市公司证券的整体表现 [2] 指数成分与权重 - 截至2025年12月31日，中证全指自由现金流指数前十大权重股分别为中国海油、上汽集团、格力电器、中远海控、牧原股份、中国铝业、TCL科技、宝钢股份、长城汽车、正泰电器 [2] - 前十大权重股合计占比53.78% [2]

行业投资评级 - 对交通运输行业维持“增持”评级 [2] 核心观点 - 多因素催化下航空旺季可期，持续关注油运投资机会 [1] - 短期来看，油汇利好有望延续，叠加后续“反内卷”及春运假期催化，航空量价向好预期较强，看好基本面积极变化带动下的航空投资机会 [4] - 长期来看，民航量价正循环效应逐步显现，高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动行业景气上行超预期，看好航空投资机会 [4] - 地缘政治冲突或重塑全球运输格局，关注多因素共振下油运及散运投资机会 [7] 航空机场板块 - **近期催化因素**：人民币升值缓解航司汇兑压力，截至1月23日，美元兑人民币即期汇率为6.96，年同比下降4.44% [4]。巴西、菲律宾对华免签政策有望进一步催化国际航线需求释放 [4]。2026年春运（2月2日至3月13日）民航旅客运输量预计达9500万人次，同比增长约5.3%，航班量预计78万班，同比增长5% [4] - **运营数据跟踪（1月19日-23日）**： - **日均执飞航班量**：东方航空2245.80架次（周环比+0.31%，同比-13.79%）、南方航空2221.80架次（周环比-0.12%，同比-12.90%）、国航1661.00架次（周环比+3.03%，同比-2.57%）、海南航空773.60架次（周环比+3.25%，同比-8.88%）、春秋航空536.80架次（周环比+0.63%，同比-1.56%）、吉祥航空338.80架次（周环比+5.12%，同比-14.69%）、华夏航空356.20架次（周环比-2.22%，同比-4.36%）[4][20] - **平均飞机利用率**：东方航空7.70小时/日（同比-15.38%）、南方航空7.90小时/日（同比-15.05%）、国航7.80小时/日（同比-6.02%）、海南航空8.60小时/日（周环比-1.15%，同比-10.42%）、春秋航空9.20小时/日（周环比+1.10%，同比-6.12%）、吉祥航空7.90小时/日（周环比+2.60%，同比-18.56%）、华夏航空6.40小时/日（同比-9.86%）[4][27] - **长期投资逻辑**：国内市场运力投放增速缓慢，需求温和复苏推动客座率创新高、票价趋势性上涨；国际市场受益于免签政策及企业出海，需求增长乐观 [4] - **重点公司观点**： - **基于票价上涨的业绩弹性**：重点推荐机队规模大、顺周期属性强的三大航、海航控股、吉祥航空 [4] - **基于经营业绩确定性**：重点推荐支线航空龙头华夏航空、汇率敞口中性的低成本航司春秋航空 [4][7] - **机场**：受益于航空需求复苏，重点关注上海机场、白云机场、海南机场 [4][7] - **公司经营数据（2025年1-12月累计）**： - **南方航空**：ASK 386,428.73百万（同比+6.57%），客座率85.74%（同比+1.36pts）[16] - **中国东航**：ASK 316,928.35百万（同比+6.75%），客座率85.86%（同比+3.04pts）[16] - **春秋航空**：ASK 61,749.00百万（同比+12.08%），客座率91.53%（同比+0.04pts）[16] - **吉祥航空**：ASK 57,178.03百万（同比+2.08%），客座率85.63%（同比+1.01pts）[16] - **华夏航空**：ASK 160,503.74百万（同比+8.20%），客座率83.79%（同比+0.30pts）[16] - **机场运营数据（2025年1-12月累计）**： - **上海机场（浦东）**：旅客吞吐量8493.96万人次（同比+10.62%）[17] - **白云机场**：旅客吞吐量8358.77万人次（同比+9.45%）[17] - **深圳机场**：旅客吞吐量6648.52万人次（同比+8.15%）[17] 物流快递板块 - **行业数据**：1月12日-18日，邮政快递累计揽收量约40.73亿件，周环比-0.83%，同比-11.82% [7] - **12月公司数据**：行业快递业务量182.1亿票（同比+2.3%），单票收入7.63元（同比-1.56%）[7] - **顺丰控股**：业务量14.76亿票（同比+9.33%），单票收入13.81元（同比-5.09%）[7] - **圆通速递**：业务量28.84亿票（同比+9.04%），单票收入2.25元（同比-1.43%）[7] - **申通快递**：业务量25.01亿票（同比+11.09%），单票收入2.33元（同比+15.35%）[7] - **韵达股份**：业务量21.48亿票（同比-7.37%），单票收入2.15元（同比+5.91%）[7] - **投资观点**：“反内卷+无人化”共同催化行业经营质量改善 [7] - **重点公司**： - **加盟制快递（盈利弹性大）**：重点关注申通快递、圆通速递、韵达股份、中通快递 [7] - **出海高增长**：重点关注极兔速递（其子公司计划发行46.5亿港元零息可换股债券用于海外业务发展）[7] - **综合物流服务商**：持续关注顺丰控股 [7] - **跨境物流**： - 关注发达经济体暂停低值货物免税待遇对运输需求的潜在冲击，建议关注东航物流、国货航经营表现 [7] - 蒙古焦煤价格持续提升或提振煤炭贸易盈利预期，关注民营跨境物流领先企业嘉友国际 [7] - **公司经营数据（2025年1-12月累计）**： - **顺丰控股**：业务量166.34亿票（同比+25.43%），单票收入13.73元（同比-11.56%）[18] - **圆通速递**：业务量311.44亿票（同比+17.20%），单票收入2.19元（同比-4.21%）[18] - **申通快递**：业务量261.38亿票（同比+14.99%），单票收入2.10元（同比+2.27%）[18] 基础设施板块（公路、铁路、港口） - **投资观点**：低利率环境（截至1月23日，10年期国债收益率1.83%）、中长期资金入市、深化改革推进等多重催化下，建议关注优质红利标的配置价值 [7] - **近期运营数据（1月12日-18日）**： - **公路**：全国高速公路累计货车通行5611.70万辆，周环比+1.87% [7] - **铁路**：国家铁路累计运输货物7700.00万吨，周环比+3.80% [7] - **港口**：监测港口累计完成货物吞吐量2.61亿吨（同比+6.23%），完成集装箱吞吐量689.00万标箱（同比+7.54%）[7] - **重点公司**： - **公路**：建议关注皖通高速、山东高速、东莞控股、粤高速A、宁沪高速、招商公路等 [7] - **铁路**：建议关注大秦铁路、京沪高铁、广深铁路等 [7] - **港口**：建议关注青岛港、唐山港、北部湾港、招商港口、日照港等 [7] - **公司经营数据（2025年1-12月累计）**： - **大秦铁路**：大秦线货运量39004万吨（同比-0.54%）[18] - **招商港口**：集装箱吞吐量20632.3万TEU（同比+5.7%）[18] 航运贸易板块 - **运价数据（截至1月23日）**： - **集运**：SCFI指数报1457.86点，周环比-7.39%，同比-28.73%；CCFI指数报1208.75点，周环比-0.09%，同比-19.69% [7] - **油运**：BDTI指数报1626.00点，周环比+4.10%，同比+89.95%；BCTI指数报857.00点，周环比+3.25%，同比+14.88% [7] - **干散货运**：BDI指数报1762.00点，周环比+12.44%，同比+113.83% [7] - **投资观点**： - **集运**：建议关注中远海控、中远海发 [7] - **油运**：供给受限（船龄老化、订单稀缺、影子船队制裁）与需求结构性增长（OPEC增产+低油价补库需求释放）共同催化，大周期上行可期，建议关注中远海能、招商轮船、招商南油 [7] - **干散货运**：中美关税缓和及地缘政治冲突有望缓解，叠加西芒杜铁矿投产催化，BDI震荡走高趋势望延续，建议关注海通发展 [7] 市场表现 - 本周（截至1月23日当周）交通运输(中信)指数上涨1.63%，表现优于大盘（沪深300下跌0.62%）[94] - 板块内涨幅居前个股包括：三峡旅游(+18.73%)、怡亚通(+14.63%)、恒基达鑫(+14.16%)、吉祥航空(+6.44%)等 [96]

行业前景与核心观点 - 货柜航运行业尚未度过最差时期，过剩供应以及红海航线重开的压力很可能导致2026年陷入EBIT亏损 [1] - 预计2026年上半年将受到大量船舶供应增长的拖累，而下半年则面临红海重开前景日益增强的压力 [1] - 行业亏损将促使货柜航运公司缩减2026年的股东回报，以在下行周期中保留现金 [1] 公司评级与估值 - 对中远海控（601919/01919）、东方海外国际(00316)和长荣海运(2603.TW)维持“跑输大市”评级 [1] - 对日本航运公司维持“中性”评级，因为当前估值仍高于历史低位 [1] 需关注的风险因素 - 需密切关注有关红海航线恢复的负面消息 [1] - 需关注随着港口拥堵缓解和季节性因素减弱，现货运价进一步下行的风险 [1]

行业前景与核心观点 - 货柜航运行业尚未度过最差时期，过剩供应以及红海航线重开的压力很可能导致2026年陷入EBIT亏损 [1] - 预计2026年上半年将受到大量船舶供应增长的拖累，而下半年则面临红海重开前景日益增强的压力 [1] - 行业亏损将促使货柜航运公司缩减2026年的股东回报，以在下行周期中保留现金 [1] 公司评级与估值 - 对中远海控(01919)、东方海外国际(00316)和长荣海运(2603.TW)维持“跑输大市”评级 [1] - 对日本航运公司维持“中性”评级，因为当前估值仍高于历史低位 [1] 潜在风险因素 - 需密切关注有关红海航线恢复的负面消息 [1] - 需关注随着港口拥堵缓解和季节性因素减弱，现货运价进一步下行的风险 [1]

行业前景与核心观点 - 货柜航运行业尚未度过最差时期，过剩供应以及红海航线重开的压力很可能导致2026年陷入EBIT亏损 [1] - 预计2026年上半年将受到大量船舶供应增长的拖累，而下半年则面临红海重开前景日益增强的压力 [1] - 行业亏损将促使货柜航运公司缩减2026年的股东回报，以在下行周期中保留现金 [1] 公司评级与估值 - 对中远海控、东方海外和长荣海运维持“跑输大市”评级 [1] - 对日本航运公司维持“中性”评级，因为当前估值仍高于历史低位 [1]

市场表现 - 1月19日，航运港口板块整体上涨1.07%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.29%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内个股普涨，厦门港务以5.59%的涨幅领涨，收盘价为13.60元，成交额为6.90亿元 [1] - 涨幅居前的个股包括中远海能上涨3.85%，海峡股份上涨3.84%，招商南油上涨2.78%，海通发展上涨2.69% [1] - 部分个股出现下跌，广州港下跌1.64%，国航远洋下跌0.30%，兴通股份下跌0.19% [2] 资金流向 - 当日航运港口板块整体呈现主力资金净流入，净流入额为1.76亿元，而游资和散户资金分别净流出6835.59万元和1.08亿元 [2] - 中远海能获得主力资金净流入7862.97万元，主力净占比为10.66%，是板块内主力资金流入最多的个股 [3] - 海峡股份主力资金净流入5880.68万元，主力净占比8.74%，厦门港务主力资金净流入3968.26万元，主力净占比5.75% [3] - 中远海控主力资金净流入4789.98万元，主力净占比5.21%，同时获得游资净流入2708.74万元 [3] - 广州港虽然股价下跌1.64%，但仍获得主力资金净流入1867.48万元，主力净占比高达9.37% [3]

花旗对中远海控的评级与目标价调整 - 花旗将中远海控H股评级从“沽售”上调至“买入” [1][6] - 目标价从12.1港元上调至15.9港元 [1][6] 行业投资情绪与前景 - 市场对集装箱航运业的投资情绪在2025年底仍偏向负面 [1][6] - 负面情绪主要受2025年上半年需求集中以及苏伊士运河通行恢复的影响 [1][6] - 花旗对亚太地区航运公司的风险回报前景持正面态度 [1][6] - 预计2026年上半年西方经济体受库存补充需求及供应受管理推动，运费有望上涨 [1][6] 行业与公司估值及财务状况 - 亚太航运公司目前估值吸引，仅相当于预测2026年市账率介乎0.6至0.8倍 [1][6] - 行业整体净现金水平提供支撑 [1][6] - 中远海控每股净现金达12元 [1][6] 公司面临的运营环境变化 - 中国境内运输需求疲弱及美国港口费用压力的影响已逐步减弱 [1][6]

花旗对中远海控评级及目标价调整 - 花旗将中远海控H股评级从“沽售”上调至“买入” [1] - 目标价由12.1港元上调至15.9港元 [1] 行业投资情绪与前景 - 市场对集装箱航运业的投资情绪在2025年底仍偏向负面 [1] - 负面情绪主要受2025年上半年需求集中以及苏伊士运河通行恢复的影响 [1] - 花旗对亚太地区航运公司的风险回报前景持正面态度 [1] - 预计2026年上半年西方经济体受库存补充需求及供应受管理推动，运费有望上涨 [1] 公司估值与财务状况 - 亚太航运公司目前估值吸引，仅相当于预测2026年市账率介乎0.6至0.8倍 [1] - 行业整体净现金水平提供支撑 [1] - 中远海控每股净现金达12元 [1] 公司经营环境变化 - 中国境内运输需求疲弱及美国港口费用压力的影响已逐步减弱 [1]

行业与公司 * 行业：中国航运与港口，重点关注集装箱航运、原油/成品油轮运输及港口运营[1] * 涉及公司： * 集装箱航运：中远海运控股股份有限公司（COSCO Shipping Holdings，601919.SS/1919.HK，评级：卖出）[2] * 港口：中远海运港口有限公司（COSCO Shipping Port，1199.HK）、招商局港口控股有限公司（China Merchants Port，0144.HK）[2][10] 核心事件与市场影响 * 主要集装箱航运公司（马士基、达飞轮船）宣布部分服务将重返苏伊士运河/红海航线，这标志着自2023年12月中断以来，跨苏伊士运河航行可能逐步恢复[1] * 红海航线中断期间（2023年12月中至2026年1月16日），上海出口集装箱运价指数（SCFI）上涨了44%[1] * 苏伊士运河管理局预计运河交通量将逐步改善，并在2026年下半年恢复正常水平[1] * 红海潜在重新开放是航运业的关键下行风险，对覆盖的运输公司影响排序为：集装箱航运 > 原油/成品油轮 > 港口（影响较小）[2] 对中远海控的潜在财务影响分析 * 情景分析显示，若红海重新开放导致航线缩短，可能减少约10%的TEU-海里（集装箱周转量）航运需求[3] * 在红海重新开放情景下，假设行业平均运价（ASP）恢复至盈亏平衡水平，且中远海控凭借成本优势实现每TEU 3000万美元的单位成本，公司集装箱航运业务可能从盈利转为亏损，并从正自由现金流转为现金消耗[3] * 计入稳定的港口运营、利息及投资收益后，预计公司2026年仍可实现70亿元人民币的净利润，但自由现金流将接近盈亏平衡[3][6] * 在最坏情况下（即运价战触发），假设集装箱业务仅实现经营现金流层面的盈亏平衡，则估计每年现金消耗将达到160亿元人民币[6] * 估值缺口：在红海重新开放情景下，预计2026年末净现金头寸与当前A/H股市值相比存在-24%/-36%的差距；在最坏情况下，差距扩大至-32%/-43%[6][12] 对各细分市场的需求影响量化 * 若所有船队全年重新选择苏伊士运河航线，对需求的潜在影响： * 集装箱航运：需求减少12%（当前95%的船队已改道，当前需求影响为11.8%）[7] * 原油轮：需求减少8%（当前30%的船队已改道，当前需求影响为2.4%）[7] * 成品油轮：需求减少9%（当前25%的船队已改道，当前需求影响为2.3%）[7] * 对油轮影响有限，预计红海重新开放仅会减少原油/成品油轮需求约2%/2%，对VLCC（超大型油轮）影响尤其有限[10] * 对油轮市场的更大影响因素可能是对俄罗斯或伊朗石油制裁是否解除，以及欧盟是否会恢复进口俄罗斯石油[10] 对港口业务的影响 * 对招商局港口的影响可能有限，在红海重新开放情景下，预计其2026年净利润将微降0.4%[15] * 中远海运港口则可能受益，在相同条件下，预计其2026年净利润有1.7%的上升空间[15] * 具体港口影响不一：CSP西班牙港和泽布吕赫港受益于改道（+），而厦门远海码头、比雷埃夫斯集装箱码头等则因改道受到负面影响（-）[15] 集装箱航运供需模型展望 * 全球集装箱贸易量（TEU-海里）增长预计：2026年2.5%，2027年2.5%，2028年2.5%[17] * 全球船队运力增长预计：2026年5.0%，2027年6.2%，2028年7.9%[17] * 供需平衡展望：2026年预计为0.0%（平衡），2027年恶化至-1.1%，2028年进一步恶化至-2.8%[17]