股价表现 - 9月18日收盘价18.98元，单日下跌2.57% [1] - 近5个交易日累计下跌5.48% [1] - 主力资金近5日合计净流出4800.38万元 [1] 大宗交易 - 当日发生2笔大宗交易合计成交量150万股，成交金额2644.5万元 [1] - 两笔成交价格均为17.63元，较收盘价溢价率为-7.11% [1] - 近3个月累计发生4笔大宗交易，合计成交金额9368.23万元 [1] - 买方营业部分别为申万宏源证券温州分公司和方正证券温州小南路营业部 [1] - 卖方营业部分别为平安证券福清福人路营业部和中国银河证券厦门民族路营业部 [1]

政策核心内容 - 国家发展改革委与国家能源局于2025年9月12日联合发布《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》 新政策自2025年10月1日起实施 [1][2][3] - 政策通过差异化付费设计厘清就近消纳项目与公共电网的经济责任界面 允许新能源项目按自身需求为供电可靠性付费 [1][3] 项目要求与条件 - 项目需满足界面清晰要求：电源、负荷、储能作为整体与公共电网连接 电源应接入用户和公共电网产权分界点的用户侧 [3] - 计量准确且以新能源发电为主 [3] - 自发自用比例要求：新能源年自发自用电量占比总可用发电量不低于60% 占总用电量比例不低于30%（2030年起新增项目不低于35%） [4] 费用缴纳机制 - 就近消纳项目需按公平负担原则缴纳输配电费（由两部制改为主要按接网容量缴费）和系统运行费（按下网电量缴费 未来逐步向按占用容量等方式过渡） [3] - 暂免缴纳自发自用电量的政策性交叉补贴新增损益 [3] - 未接入公共电网的项目不缴纳稳定供应保障费用 [3][4] 电力市场参与方式 - 就近消纳项目作为用户时与其他工商业用户具有平等市场地位 需作为统一整体直接参与电力市场 [3] 经济性优势测算（以垃圾焚烧发电为例） - 广东省（珠三角五市）案例：市场化交易电价0.3910元/度 网电综合成本0.2721元/度 合计0.6631元/度 垃圾焚烧直供电价在吨上网340-420度/吨情形下为0.5843-0.6152元/度 较网电低0.05-0.08元/度 [5] - 浙江省案例：市场化交易电价0.4124元/度 网电综合成本0.2661元/度 合计0.6785元/度 垃圾焚烧直供电价在相同发电效率下为0.5718-0.6086元/度 较网电低0.07-0.11元/度 [5] - 经济性优势取决于实际负荷率与接入公共电网容量比例：负荷率越高（摊低度电费用）且接入公共电网容量/项目总容量越小则优势越显著 [4][5] 行业影响与投资标的 - 价格机制完善解决电网提供稳定供应保障服务的积极性 直接利好垃圾焚烧等绿电直连项目落地 [4][5] - 重点推荐标的包括瀚蓝环境、永兴股份、海螺创业、绿色动力环保、军信股份、伟明环保 建议关注旺能环境 [5]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持 [9] 核心观点 - 重视银金比修复行情 贵金属板块存在补涨机会 美国经济数据疲软强化降息预期 市场关注再通胀风险 [1][5] - 内外共振推动工业金属普涨 海外降息预期与国内稳增长政策共同提振需求前景 [1][6] - 战略金属迎来价值重估机遇 稀土钨供给刚性支撑价格中枢上行 [7] - 能源金属处于底部区间 钴镍供给集中度高 锂价短期震荡等待周期拐点 [7] 贵金属板块 - 美国初请失业金人数大增26.3万人 非农就业数据疲软 经济预期下修 [5][42] - 美国8月CPI同比2.9%符合预期 缓解强滞胀担忧 [42] - 市场押注9月50BP降息概率大幅上升 银金比显著修复 [1][5] - 黄金股有望在金价、估值、风格三维度迎季度级共振 所有A股黄金股估值均调整至Q1启动前水平 [5] - 白银建议关注通胀预期抬头下的弹性 推荐招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源 [5] 工业金属板块 - LME3月铜上涨1.7%至10068美元/吨 铝上涨3.8%至2701美元/吨 [6][25] - SHFE铜上涨1.1%至8.11万元/吨 铝上涨2.1%至2.11万元/吨 [25][27] - 库存表现分化 铜周环比+0.61% 铝周环比-0.36% 年同比-32.16% [6] - 山东吨电解铝税前利润周环比上升470元至4575元 氧化铝利润下降73元至-149元 [6] - 电解铝产能利用率98.18% 氧化铝产能利用率85.11% [6] - 推荐铜板块洛阳钼业/紫金矿业/金诚信/藏格矿业 铝板块中孚实业/宏创控股/天山铝业/云铝股份/神火股份 [6] 战略金属板块 - 稀土磁材订单饱满 价格上行趋势较强 出口订单审批恢复叠加传统旺季来临 [7] - 钨价短期冲顶回落 长期看好中枢上行 供给刚性延续 [7] - 推荐稀土-中国稀土/广晟有色/北方稀土 磁材-金力永磁 钨-厦门钨业/中钨高新 [7] 能源金属板块 - 钴中间品进口量持续下滑 库存加速去化 刚果金出口禁令到期进入1个月倒计时 [7] - 电池级碳酸锂均价下跌3.4%至71元/公斤 氢氧化锂下跌0.8%至76.75元/公斤 [26][30] - 钴精矿上涨3.4%至13.6美元/磅 硫酸钴上涨3.7%至56元/公斤 金属钴上涨2.2%至274元/公斤 [26][30] - 推荐锂板块雅化集团/中矿资源/永兴材料/赣锋锂业/天齐锂业 钴镍板块华友钴业/伟明环保 [7] 市场表现 - 金属材料及矿业板块上涨3.62% 跑赢上证综指2.10个百分点 [15][19] - 细分板块表现：贵金属上涨5.03% 稀土磁材上涨3.89% 基本有色金属上涨3.80% 能源金属上涨2.34% [19] - 国际矿业巨头嘉能可上涨5.79% 五矿资源上涨5.82% [15][18]

公司业绩表现 - 盛运环保2025年上半年实现归母净利润6828.37万元 创重整以来经营业绩新高 [2] - 公司垃圾处理项目运营效率持续提升 输送设备和环保设备业务恢复发展 [2] 公司战略规划 - 公司将持续深化业务整合 加快产能释放与市场拓展 [2] - 跟踪发展新质生产力 努力实现业绩长期稳定增长 [2] - 积极跟踪资本市场规则变化 追求股东价值最大化 [2] 运营状况 - 通过重整与资源整合 盛运环保成功实现业务恢复与发展 [2]

公司业务发展 - 公司在温州龙湾的垃圾焚烧发电项目年发绿电超3亿度 可为智算中心提供绿色电力支持 [1] - 项目已启动建设前期工作 与中国移动通信集团浙江有限公司温州分公司签订战略合作协议 探索垃圾焚烧发电项目协同建设智算中心商业模式 [1] - 垃圾焚烧发电项目产生的绿电具备环保效益突出 能源供给稳定等特点 可为区域智算基础设施提供优质可再生能源支持 [1] 业务模式拓展 - 随着智算需求增长 该协同建设智算中心商业模式未来可以复制到公司其它类似项目 [1] - 公司通过垃圾焚烧发电项目与通信企业合作 开辟新的商业应用场景 [1]

产能建设进展 - 公司下属伟明盛青规划建设年产20万吨三元正极材料 一体化建设硫酸镍 高纯镍 三元前驱体 三元正极材料等产能 [1] - 目前该项目已形成部分硫酸镍 高纯镍的产能 三元前驱体部分产线也即将投用 [1] - 伟明盛青上半年完成高纯镍板销售3,526吨 [1] 技术路线与市场定位 - 采用高镍三元作为正极材料是当前固态电池发展的重要技术路线之一 [1] - 公司尚未向固态电池厂家直接供货 [1]

公司公告核心内容 - 公司董事会决定不向下修正"伟22转债"转股价格 且未来一个月内即使再次触发条款也不提出修正方案 [2][8] - 触发修正条款因2025年8月13日至9月2日期间股票收盘价连续三十个交易日中至少十五个交易日低于当期转股价格的90% [2][8] 可转债基本信息 - "伟22转债"发行总额147,700万元（14.77亿元） 期限6年 票面利率首年0.2%至第六年2.0% [3] - 债券于2022年8月12日上市交易 转股期自2023年1月30日至2028年7月21日 [3] - 最新转股价格为27.27元/股 较初始转股价格32.85元/股累计下调约17% [3][5] 转股价格调整历史 - 2023年7月5日因限制性股票激励计划从32.85元/股调整为32.71元/股 [3] - 2023年7月14日因2022年度利润分配从32.71元/股调整为32.56元/股 [4] - 2024年6月4日因实施修正条款从32.56元/股大幅下调至28.00元/股 [4] - 2024年6月24日因2023年度利润分配从28.00元/股微调至27.75元/股 [5] - 2025年6月6日因2024年度利润分配从27.75元/股调整为27.27元/股 [5] 转股价格修正规则 - 修正触发条件为连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格的90% [5] - 修正方案需经股东大会三分之二以上表决通过 且持有可转债股东需回避表决 [6] - 修正后转股价格不得低于最近一期经审计每股净资产和股票面值 [6] 董事会决策程序 - 第七届董事会第十八次会议以6票同意0票反对0票弃权通过不修正决议 关联董事朱善银、朱善玉、项鹏宇回避表决 [8] - 公司基于基本面、股价走势和市场环境等多重因素作出决定 并强调对长期发展与内在价值的信心 [8]

公司决策 - 伟明环保董事会决定不行使"伟22转债"转股价格向下修正权利 [2] - 未来一个月内（2025年9月3日至2025年10月2日）即使再次触发修正条款亦不提出向下修正方案 [2] - 自2025年10月3日起重新起算 若再次触发条款将重新召开会议审议修正权利 [2] 时间安排 - 本次不行使修正权利的决议经第七届董事会第十八次会议审议通过 [2] - 不对转股价格进行调整的承诺期明确为2025年9月3日至2025年10月2日 [2] - 2025年10月3日作为重新计算触发条款的起始时点 [2]

债券发行 - 2022年7月22日公司发行1477.00万张可转换公司债券，总额147700万元，期限6年[4] - 债券票面年利率第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[4] 转股价格 - “伟22转债”初始转股价格32.85元/股，最新27.27元/股[5] - 2023 - 2025年多次调整转股价格[5][6][7][8][9] 转股价格修正 - 2025年8月13日至9月2日，公司股票触发转股价格向下修正条款[4][13] - 2025年9月2日董事会决定本次不修正，未来一月内再触发亦不修正[13]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [11] 核心观点 - 环保行业2025H1归母净利润同比增长1.32%，扣非归母净利润同比增长0.03%，垃圾焚烧和水务运营板块业绩表现良好 [1][2][6] - 行业从To G向To B、To C转型加速，多重催化因素推动估值修复提速，垃圾焚烧和水务资产仍值得配置 [2][9] - 行业现金流回款向好，除个别并购外投融资强度显著下行，运营类资产有望持续贡献稳定收益 [2][8] 利润表总结 - 2025H1环保板块实现营收1421亿元，同比下降0.20%，归母净利润137亿元，同比增长1.32%，扣非归母净利润124亿元，同比增长0.03%，毛利率28.7%，同比提升0.30个百分点 [6] - 垃圾焚烧板块营收同比增长1.81%，归母净利润同比增长9.31%，扣非归母净利润同比增长8.08%，运营效率提升和供热业务拓展驱动增长 [23] - 水务运营板块营收同比下降1.38%，归母净利润同比增长1.79%，扣非归母净利润同比增长1.47%，行业整体具备韧性 [30] - 再生资源板块营收同比下降3.32%，归母净利润同比下降92.3%，扣非归母净利润同比下降151%，政策调整和竞争加剧导致业绩承压 [31] - 检测服务板块营收同比增长2.94%，归母净利润同比增长6.76%，扣非归母净利润同比增长9.19%，主因个别公司订单集中交付 [30] 资产负债表总结 - 2025H1环保板块资产负债率为57.7%，同比上升0.27个百分点，负债率平稳略增 [7] - 应收账款+应收票据+合同资产+存货/应付账款+应付票据+合同负债+预收比例为174%，同比上升10.2个百分点，垃圾焚烧、再生资源和水务运营分别提升42.0、31.0和30.7个百分点 [7] - 垃圾焚烧板块资产负债率同比上升0.98个百分点至59.3%，主因并购导致借款增加 [78] - 水务运营板块资产负债率同比下降0.8个百分点至62.5%，新建项目减少和债务结构调整 [78] 现金流量表总结 - 2025H1环保板块收现比为93.5%，同比上升3.9个百分点，经营活动现金流量净额104.4亿元，同比增长13.8% [8] - 投资活动净支出274亿元，主要投向垃圾焚烧和水务运营，剔除并购后行业资本开支下行 [8] - 筹资活动现金流净额100亿元，同比增长82%，主因并购相关融资需求 [8] - 垃圾焚烧、水务运营和环卫收现比分别提升5.48、3.0和13.4个百分点，地方政府财政压力边际改善 [97] 投资策略总结 - 垃圾焚烧和水务行业值得配置，行业终极形态可支持14x-16xPE，当前优质标的估值10x-12xPE，可获EPS增长和股息收益 [9] - 公共事业市场化改革、直售电和绿证政策推动行业向To B转型，利于估值修复提速 [9] - 成长侧关注检测服务、环卫、降碳、氢能和燃气等方向，推荐瀚蓝环境、光大环境、伟明环保等标的 [9]