大宗交易概况 - 伟明环保于9月25日发生大宗交易406.12万股，成交金额7403.7万元，占当日总成交额44.34% [1] - 成交均价18.23元，较市场收盘价19.23元折价5.2% [1] - 最高成交价19元，最低成交价17.25元，价格区间跨度达9.1% [1] 交易结构分析 - 单笔交易规模达7403.7万元，显示机构级别资金流动 [1] - 大宗交易占比当日总成交额44.34%，对二级市场流动性产生显著影响 [1] - 成交价格较市价折让5.2%，反映交易可能存在特定协议安排 [1]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [10] 报告核心观点 - 财政部提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，并持续推进一揽子化债举措，对To G类环保企业现金流形成实质性利好 [2][4][5] - 截至2025年9月20日，2025年置换隐债2万亿元额度已落地98.7%，地方政府专项债发行加速，同比增19.7% [6][28] - 化债力度强且具备可持续性，财政政策后续存在进一步发力空间，将改善环保行业应收账款回款问题 [2][5][36] 一揽子化债举措推进情况 - 截至2025年8月底，2024~2026年增加的6万亿元专项债务限额已累计发行4万亿元 [4][19] - 各地债务置换后平均利息成本降低超2.5个百分点，节约利息支出超4500亿元 [4][19] - 2025年1-9月发行新增地方政府专项债券2.78万亿元，其中8000亿元用于化债 [4][19] - 截至2024年末，地方政府隐性债务余额10.5万亿元，较2023年末减少3.8万亿元 [5][23] 2025年化债进展与专项债发行 - 2025年1-9月发行特殊再融资债券1.98万亿元，其中1.97万亿元用于置换隐债，额度落地98.7% [6][24] - 2025年新增专项债发行35,117亿元，同比增19.7%，5月起发行加速 [6][28] - 专项债用途新增"解决拖欠企业账款"，云南安排356亿元用于清欠 [6][35] 投资逻辑与受益方向 - 价值侧推荐垃圾焚烧（瀚蓝环境、光大环境等）和水务运营（兴蓉环境、洪城环境等），因应收账款风险低且化债缩短账期 [7][38] - 弹性侧推荐PB低、To G应收占比高的细分龙头，包括环卫（玉禾田、侨银股份等）、水环境治理（碧水源等）、检测（谱尼测试等） [7][38] - 减值冲回对利润弹性显著：水务及垃圾焚烧公司中，兴蓉环境弹性36.3%，三峰环境27.9%；环卫公司中，福龙马弹性247%，盈峰环境187% [38][39] - 其他高弹性标的包括武汉控股（730%）、建工修复（383%）、碧水源（376%） [40][41] 行业专项债投入变化 - 2025年1-9月环保类专项债占比0.36%，较2023年1.27%和2024年2.71%下滑，因环保基础设施进入资本开支末期 [34]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 生态环境部举行"高质量完成'十四五'规划"新闻发布会，"双碳"政策持续推进[1][10] - 固废治理、河湖治理政策持续发力有望巩固危固废、水务相关企业基本盘[5][13] - 环保领域设备信息化、智能化趋势确定性增强，持续关注环保企业提质增效、控本降费成果[13] - "双碳"政策持续推进，环境监测设备需求有望持续[13] 固废领域 - 全国危险废物集中利用处置能力、生活垃圾焚烧处置能力分别比"十三五"末增长58.8%和72.4%[5][10] - 全国113个城市累计实施固体废物治理项目3000多项，投入约5600亿元[5][10] - 25年7-8月国补回收显著加速，光大国补回收超预期：25年7-8月光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元，超24年截止同期生物质集中回款额15.34亿元[5][14] - 25H1固废板块收入+1%，归母净利+8%，毛利率+2.9pct，财务费用率-0.6pct，净利率+1.4pct[5] - 25H1板块经营现金流净额69亿元（+9%），资本开支38亿元（-19%），简易自由现金流32亿元（24H1为17亿元）[5] - 7家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比+1.8%，吨上网同比+1.2%[5] - 25H1供热增速前5：海创+170%、绿动+115%、伟明+67%、天楹+60%、瀚蓝+42%[5] - 发电供热比增量前5：天楹+6.4pct、绿动+2.4pct、旺能+1.6pct、海创+1.4pct、中科+0.9pct[5] 水务领域 - 24年水务板块分红比例为34%，核心公司兴蓉分红28%提升空间较大[5][18] - 25H1板块自由现金流-41亿元（24H1为-66亿元）[5] - 预计兴蓉、首创资本开支26年开始大幅下降，自由现金流大增可期[5][18] - 25年以来广州、深圳自来水提价落实，东莞、中山跟进，佛山拟调整污水收费标准[5] - 美国水业业绩10年复增10%，PE（ttm）25x，PB（LF）2.21[18][20] 环卫装备领域 - 2025M1-8环卫车销量49577辆（同比+3.20%），其中新能源8284辆（同比+69.34%），新能源渗透率16.71%（同比+6.53pct）[5][22] - 2025M8新能源环卫车单月销量1189辆（同比+32.7%），单月渗透率21.19%（同比+4.84pct）[22] - 25年H1国内自动驾驶领域公开超290个新项目中标结果，无人清洁环卫项目数量超90个（占比约31%），总金额超55亿元（占比约81%）[5] - 2025M1-8重点公司新能源市占率：盈峰环境29.16%（+0.44pct）、宇通重工15.07%（-6.09pct）、福龙马7.50%（-1.17pct）[28] 生物柴油领域 - 2025/9/15-2025/9/19生柴均价8400元/吨（周环比持平），地沟油均价6713元/吨（周环比+1.7%）[5][34] - 考虑一个月库存周期测算单吨盈利22元/吨（周环比-69.4%）[5][34] 锂电回收领域 - 截至2025/9/19，碳酸锂7.36万元/吨（周环比+1.6%），金属钴27.7万元/吨（周环比+1.8%），金属镍12.30万元/吨（周环比-0.4%）[5][40] - 三元极片粉折扣系数：锂69.5%（周环比+0.5pct）、钴74.3%（周环比+0.3pct）、镍74.3%（周环比+0.3pct）[40] - 单吨废料毛利-0.32万元（周环比+0.040万元）[5][39] 碳排放交易市场 - 全国碳排放权交易市场配额累计成交量达7.14亿吨，累计成交额达489.61亿元（截至2025年9月18日）[11] - 新纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业，实现对全国60%以上二氧化碳排放量的有效管控[11] 重点推荐公司 - 固废领域：瀚蓝环境、绿色动力、海螺创业、永兴股份等[5][14] - 水务领域：粤海投资、兴蓉环境、洪城环境等[5][18][21] - 环卫装备领域：宇通重工等[5] - 建议关注：大禹节水、联泰环保、旺能环境、北控水务集团等[5]

大股东及一致行动人权益变动更正 - 权益变动起始日期由2022年5月9日更正为2020年5月9日 [1][3] - 大股东及一致行动人合计持股比例由74.84%降至70.00% 触及5%权益变动刻度线 [1][4] - 权益变动方式包括集中竞价减持、大宗交易减持、限制性股票增持及股份被动变化 [1][3][4] 可转换债券转股影响 - "伟20转债"发行总额12亿元 累计转股55,249,050股 导致总股本增加46,698,549股 [4] - 截至2021年12月28日公司总股本达1,303,241,100股 [4] - 可转债转股导致信息披露义务人持股比例被动下降 [4] 员工持股计划基本情况 - 2021年员工持股计划原存续期为2021年12月6日至2023年12月5日 [7] - 累计买入公司股票10,607,517股 成交金额约3.82亿元 占当时总股本0.81% [7] - 2022年资本公积转增股本后 持股数量增至13,789,772股 占总股本0.81% [8][9] 员工持股计划存续期延长 - 第七届董事会审议通过将存续期延长24个月至2027年12月5日 [6][11] - 延长决议经持有人会议2/3以上份额同意并通过董事会审议 [10][11] - 存续期内管理委员会可根据市场情况决定股票出售 [11]

公司治理动态 - 伟明环保第七届董事会第十九次会议于2025年9月19日召开[2] - 董事会审议通过延长2021年员工持股计划存续期的议案[2] - 员工持股计划存续期延长24个月至2027年12月5日[2]

权益变动 - 权益变动起始日期更正为2020年5月9日[2] - 2020年5月9日至2025年9月18日大股东及一致行动人权益变动[5] - 大股东及其一致行动人合计持股比例由74.84%变为70.00%[3][6][7] - 伟明集团有限公司变动后股数69637.3119万股，比例40.85%[3][6] - 项光明变动后股数17063.0782万股，比例10.01%[3][6] - 温州市嘉伟实业有限公司变动后股数12131.1918万股，比例7.12%[3][6] - 王素勤变动后股数5397.6377万股，比例3.17%[3][6] 股本变动 - 2020年11月2日发行1200万张可转换公司债券，发行总额120000万元[8] - “伟20转债”累计转股55249050股，公司总股本增加46698549股[8] - 截至2021年12月28日，公司总股本为1303241100股[8] - “伟20转债”于2021年12月29日在上海证券交易所摘牌[8]

股份变动 - 伟明环保股份变动性质为股份减少，签署日期为2025年9月[4] - 本次权益变动信息披露义务人持股比例减少4.843%[32] - 大股东项光明及一致行动人拟合计减持不超26,395,390股，占总股本1.55%[33] - 本次权益变动前信息披露义务人持股723,424,726股，占比74.843%，变动后降至70.000%[35] - “伟20转债”累计转股55,249,050股，总股本增加46,698,549股[40] - 2021年7月21日公司回购注销股份后总股本由1,256,558,346股减至1,256,542,551股[42] - 注销未解锁90,000股限制性股票后，公司总股本由1,704,648,119股减至1,704,558,119股[44] - 截至2025年9月18日，两次合计回购105,795股，公司总股本减少105,795股[44] 股东信息 - 伟明集团有限公司注册资本为10100万元，成立于2000年7月31日[14] - 项光明、王素勤、朱善玉、朱善银分别持有伟明集团37.21%、5.94%、20.99%、14.48%的股权[14][28] - 项光明、王素勤、朱善玉和朱善银签署《一致行动协议》，为公司实际控制人[29] - 王素勤、项淑丹、项奕豪和上海迎水投资管理有限公司签署《一致行动协议》[29] - 朱蓓蕾和上海嘉恳资产管理有限公司签署《一致行动协议》[29] 减持增持 - 2020年5月9日至2020年10月20日信息披露义务人主动减持比例0.587%[35] - 2021年12月9日至2022年6月9日信息披露义务人主动减持比例1.037%[36] - 2025年9月17日至2025年9月18日信息披露义务人主动减持比例0.312%[37] - 2021年2月4日至2021年8月3日项光明增持股份5,955,967股，增持比例0.474%[38] - 2022年10月24日至2023年4月23日信息披露义务人主动增持比例0.338%[38] - 朱善玉在2025.9.17 - 2025.9.18减持4,313,800股，章锦福在2025.9.18减持1,000,000股，合计减持5,313,800股，交易价格均为17.63元/股[51] 未来展望 - 信息披露义务人未来12个月内不继续增持[68] 其他 - 本次权益变动对上市公司控制权无影响[49] - 截至报告签署日，信息披露义务人所持公司股份均无质押或冻结情况[50] - 本次权益变动无需取得批准[69] - 控股股东或实际控制人减持时不存在侵害上市公司和股东权益问题[68] - 控股股东或实际控制人减持时不存在未清偿对公司负债等损害公司利益情形[69]

员工持股计划时间 - 原存续期为2021年12月6日至2023年12月5日[2] - 2023年9月11日延长至2025年12月5日[6] - 2025年9月再延长24个月至2027年12月5日[8] 员工持股计划股票 - 截至2022年1月11日累计买入10607517股，金额约38237.76万元，占当时总股本0.81%[3] - 2022年7月持股数变为13789772股[5] - 截至公告披露日持有13789772股，占当前总股本0.81%[6] 其他 - 2023年1月11日锁定期届满[5] - 所持股票全出售且资产为货币时可提前终止[8]

股份变动 - 股份变动性质为股份减少，签署日期为2025年9月18日[4] - 本次权益变动使信息披露义务人持股比例减少4.843%[32] - 大股东及一致行动人拟减持不超26,395,390股，占总股本1.55%[33] - 本次权益变动前信息披露义务人持股723,424,726股，占比74.843%；变动后占比降至70.000%[35] - 2020 - 2025年合计主动减持比例约3.71%[35][36][37] - 2020 - 2023年合计主动增持比例约0.828%[38] - 2022 - 2024年发行可转债，截至2025年9月18日累计转股19,804股，总股本增加4,689股，持股比例被动下降[40] - 2021 - 2025年两次回购注销股票105,795股，总股本减少，持股比例被动上升[41] - 伟明集团持股比例减少1.776%，项光明持股比例增加0.185%等，信息披露义务人合计持股变动比例为 -4.843%[43] - 本次权益变动前公司总股本为966,583,343股，变动后为1,704,558,119股[45][46] 股东信息 - 伟明集团有限公司注册资本为10100万元，成立于2000年7月31日[14] - 伟明集团股东项光明、王素勤、朱善银、朱善玉、章锦福、朱达海、章小建、汪德苗持股比例分别为37.21%、5.94%、14.48%、20.99%、8.42%、6.47%、3.90%、2.60%[14] - 温州市嘉伟实业有限公司注册资本1600万元，伟明集团持股87.50%，朱善玉持股12.50%[15] - 上海迎水投资管理有限公司注册资本3400万元，卢高文持股29.12%等[25][26] - 上海嘉恳资产管理有限公司注册资本1680万元，李星持股51.00%，蒋光中持股49.00%[27] - 项光明等签署《一致行动协议》，为公司实际控制人[29] - 王素勤等签署《一致行动协议》[29] - 朱蓓蕾和上海嘉恳资产管理有限公司签署《一致行动协议》[29] 未来展望 - 信息披露义务人未来12个月内不拟继续增持该上市公司股票[1] 其他情况 - 信息披露义务人自报告书签署之日起前6个月内合计减持5,313,800股，交易价格17.63元/股[50] - 信息披露义务人所持公司股份均无质押或冻结情况[49] - 控股股东或实际控制人减持时不存在侵害上市公司和股东权益的问题[1] - 控股股东或实际控制人减持时不存在未清偿对公司的负债等损害公司利益的情形[2] - 本次权益变动无需取得批准[2]

股东权益变动 - 伟明环保证券代码603568，有伟22转债（113652）、伟24转债（113683）[1] - 大股东及一致行动人权益变动前合计比例74.84%，变动后70.00%[4] - 2022年5月9日至2025年9月18日相关股东集中竞价变动权益[7] 股东持股情况 - 伟明集团有限公司变动前股数41205.51万股，比例42.63%，变动后股数69637.3119万股，比例40.85%[8] - 多位股东变动前后股数及比例有变化[8] 减持计划 - 大股东项光明及一致行动人拟减持不超26395390股，占比1.55%，减持未完毕[10]