行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为“增持”（维持）[5] - 环保行业投资评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 2025年是置换存量隐性债务三年实施行动的第二年，截至2025年8月底，一次性增加的6万亿元专项债务限额已累计发行4万亿元，化债行动持续推进有望改善环保行业报表[1] - 第三季度以来，环保行业垃圾焚烧发电、生物质发电国补回款超预期，例如光大绿色环保7-8月回款20.64亿元，三峰环境1-10月回款3.6亿元，伟明环保、绿色动力等公司均收到不同金额回款[1] - 佛山市召开价格调整听证会，污水处理费、垃圾处理费或将上调，为瀚蓝环境等相关企业费用回收增强保障[1] - 推荐资产优质、回款改善的环保运营高股息标的：瀚蓝环境、伟明环保、军信股份、绿色动力、光大环境[1] 水务运营子板块分析 - 资产状况：2025年以来水务运营应收类资产周转天数逐季度下降且降幅持续加大，3Q25降至39天，同比下降45天[2] - 现金流状况：在2Q24-3Q25共6个季度中，仅2Q25现金流指标同比下滑，其他季度均同比改善，3Q25净现比达到1.7，经营现金流/营收达到0.25，同比分别增加0.6和0.06[2] - 信用减值：第四季度为减值高峰，2025年前三季度信用减值/归母净利分别同比增加4、8、1个百分点[2] 垃圾焚烧子板块分析 - 资产状况：2025年以来垃圾焚烧应收类资产周转天数逐季度下降且降幅持续加大，3Q25降至-18天，自2023年以来首次转负，意味着3Q25应收类资产金额环比下降，主要来自国补电费回款超预期[3] - 现金流状况：2Q25-3Q25净现比同比增加0.4、0.6，经营现金流/营收同比增加0.15、0.12[3] - 信用减值：从信用减值/归母净利分析，大部分时间垃圾焚烧低于水务运营和环卫，3Q25降至-0.2%，自2023年以来首次转负，信用减值冲回的公司数量过半[3] 环卫子板块分析 - 资产状况：2025年以来环卫应收类资产周转天数同比下降，3Q25降至26天，同比下降12天[4] - 现金流状况：2Q25现金流承压，3Q25净现比、经营现金流/营收均同比改善[4] - 信用减值：2022年以来第四季度减值压力增加，信用减值、信用减值/归母净利大部分时间高于水务运营、垃圾焚烧[4] 重点推荐公司 - 瀚蓝环境：目标价41.70元，投资评级为“买入”，预计2025年归母净利润为19.84亿元[8][28][29] - 军信股份：目标价19.21元，投资评级为“买入”，预计2025年归母净利润为7.85亿元[8][28][29] - 伟明环保：目标价27.94元，投资评级为“买入”，预计2025年归母净利润为28.91亿元[8][28][29] - 光大环境：目标价5.86港元，投资评级为“买入”，预计2025年归母净利润为33.92亿港元[8][28][29] - 绿色动力环保：目标价6.25港元，投资评级为“买入”，预计2025年归母净利润为6.84亿元[8][30][31]

板块市场表现 - 环境治理板块在11月20日整体上涨0.45%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 倍杰特为当日环境治理板块的领涨股 [1] 板块资金流向 - 环境治理板块当日主力资金净流出9322.78万元，而游资资金呈现净流入状态，净流入额为1.66亿元，散户资金净流出7320.38万元 [2] 个股资金流向 - 惠城环保主力资金净流入9751.95万元，主力净占比为7.66%，但游资和散户资金均为净流出 [2] - 圣元环保主力资金净流入8625.28万元，主力净占比达13.82%，游资资金净流入4053.59万元，但散户资金净流出1.27亿元 [2] - 倍杰特主力资金净流入7507.31万元，主力净占比为12.39%，但游资和散户资金均为净流出 [2] - 福龙马、三达膜、德创环保等个股也获得主力资金净流入，金额分别为6302.02万元、5249.10万元和4997.51万元 [2]

公司治理结构重大调整 - 2025年第一次临时股东大会审议通过了关于增加董事会席位、取消监事会并修订《公司章程》的议案，该议案为特别决议事项，已获出席股东大会股东所持表决权股份总数的2/3以上通过[4][6] - 公司同步制定和修订了包括《董事会议事规则》、《股东会议事规则》、《募集资金管理办法》等在内的八项治理制度，所有议案均获表决通过[5][6] - 公司选举李玉燕女士为第七届董事会职工代表董事，其自2020年5月至2025年11月任公司监事，现任公司人事和公共关系部总经理[10][12] 董事会及专门委员会构成 - 第七届董事会第二十二次会议选举项光明先生为代表公司执行公司事务的董事并担任法定代表人，表决结果为同意11票，反对0票，弃权0票[25][26][27] - 因监事会取消，原监事会职权由董事会审计委员会行使，会议选举李莫愁女士、章剑生先生、朱善银先生为审计委员会成员，独立董事李莫愁女士担任主任委员及召集人[28][29] - 公司在任董事9人，其中6人出席了2025年第一次临时股东大会，独立董事李莫愁女士、董事朱善玉先生和项奕豪先生因工作原因未出席[3] 可转换公司债券动态 - “伟24转债”发行总额为28,500.00万元（285.00万张），期限6年，票面利率第一年0.20%至第六年2.00%，当前转股价格为17.55元/股[15][16][17] - 自2025年11月5日至11月19日，公司股票已有十个交易日收盘价不低于“伟24转债”当期转股价格（17.55元/股）的130%，即22.82元/股[14][21] - 若在未来十九个交易日内，公司股票再有五个交易日收盘价不低于22.82元/股，将触发“伟24转债”的有条件赎回条款[14][21]

公司人事变动 - 伟明环保于2025年11月19日召开职工代表大会 [2] - 会议审议同意汪和平女士不再担任第七届监事会职工代表监事 [2] - 会议选举李玉燕女士为第七届董事会职工代表董事 [2]

公司可转债触发赎回条款进展 - 伟明环保股票在2025年11月5日至11月19日期间已有十个交易日收盘价不低于“伟24转债”当期转股价格的130% [2] - 若在未来十九个交易日内再有五个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%（即22.82元/股）将触发有条件赎回条款 [2] - 触发条款后公司有权按债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的“伟24转债” [2]

公司治理与会议 - 公司于2025年11月19日以通讯方式召开第七届董事会第二十二次会议 [1] - 会议审议了包括《关于选举代表公司执行公司事务董事的议案》等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2024年1至12月份营业收入构成为工业占比99.42%，其他业务占比0.58% [1] - 公司当前市值为401亿元 [1]

可转债发行 - 2024年3月28日发行285.00万张可转换公司债券，总额28,500.00万元[4] - “伟24转债”票面利率分六年不同[4] 可转债交易与转股 - 2024年4月22日“伟24转债”上市，转股期为2024年10月8日至2030年3月27日[6] - 初始转股价格18.28元/股，最新17.55元/股[6] 赎回条款 - 期满按面值110%赎回未转股债券[8] - 满足条件公司有权赎回[9] 触发情况 - 2025年11月部分交易日收盘价满足条件[3][11] - 未来部分交易日满足条件将触发赎回[3][11] - 触发后公司将审议并披露[12]

债券发行与上市 - “伟22转债”2022年7月22日发行1477.00万张，总额147700.00万元[3] - “伟22转债”2022年8月12日在上海证券交易所上市[4] - “伟24转债”2024年3月28日发行285.00万张，总额28500.00万元[5] - “伟24转债”2024年4月22日在上海证券交易所上市[7] 公司治理与资本变更 - 拟新增1名职工代表董事和1名独立董事，董事会席位增至11名[8] - 不再设置监事会，职权由董事会审计委员会行使[8] - 注册资本由1704644618元减至1704558119元[8] 议案审议 - 2025年10月24日董事会、监事会审议通过相关议案[8] - 2025年11月19日临时股东大会审议通过相关议案[9]

公司人事变动 - 汪和平不再担任第七届监事会职工代表监事[3] - 选举李玉燕为第七届董事会职工代表董事[3] 李玉燕个人信息 - 李玉燕1984年出生，本科学历[6] - 2017年7月起历任公司多单位副总经理[6] - 2020年5月至2025年11月任公司监事，现任人事和公关部总经理[6]

参会情况 - 出席会议的股东和代理人人数为286人[5] - 出席会议股东所持表决权股份总数1,152,303,790股，占比68.0247%[5] 议案表决 - 《关于增加董事会席位等议案》A股同意票1,152,216,877，比例99.9924%[8] - 《董事会议事规则》议案A股同意票1,137,217,109，比例98.6907%[10] - 《股东会议事规则》议案A股同意票1,137,092,656，比例98.6799%[10] - 《募集资金管理办法》议案A股同意票1,137,261,924，比例98.6946%[11] - 《关于增选独立董事议案》A股同意票1,151,932,968，比例99.9678%[13] - 5%以下股东对《增加董事会席位等议案》同意票212,018,374，比例99.9590%[14] - 5%以下股东对《增选独立董事议案》同意票211,734,465，比例99.8251%[14] 会议见证 - 本次股东大会见证律所为国浩律师（杭州）事务所，结论为会议合法有效[16]