报告核心观点 - 轻工行业2025年度中期投资机会丰富，IP衍生品、新型烟草、个护等多个细分领域各有亮点，需关注各领域龙头企业成长潜力及行业趋势变化 [4] 各部分总结 IP衍生品 - IP衍生品围绕知识产权开发商品及服务，产业链涵盖授权、设计、生产和分销等环节，现代媒介变化推动无内容IP发展 [26] - 2019年中国进入精神消费时代，IP衍生品满足情绪、社交和收藏价值，优质供给和现代媒介增加付费意愿 [28][32] - 不同IP衍生品在目标客群、产品属性和销售渠道上存在差异，如布鲁可定位低龄客群，依赖外部IP和经销渠道 [35][39] - 泡泡玛特全球化战略加速、热门IP爆火、新IP起量和旧IP深化运营推动收入高增，文化出海成果显著 [40][43][46] - 布鲁可通过全人群、全价位和全球化驱动增长，BFC社区运营赋能品牌 [47][50][51] - 晨光股份发力IP衍生品，复用传统渠道，推进品牌出海 [55] - 广博股份作为谷子经济A股龙头，拓展IP、品类和渠道，创意文具业务有望带来增量 [57] 新型烟草 - 菲莫国际从传统烟草巨头向“无烟未来”引领者转型，揭示全球烟草产业向新型烟草发展方向 [62][81] - 关注新型烟草产业链相关公司，如思摩尔国际、盈趣科技、中烟香港等 [8] - 思摩尔国际是全球最大电子雾化设备制造商，雾化主业企稳，重视HNB业务成长潜力，GLO HILO在日本发售有望带来增长 [86][88][89] 个护 - 卫生巾和牙膏“量稳价增”，外资品牌市占率下降，内资品牌通过差异化产品和抖音红利提升份额，宠物食品为内资品牌提供成长空间 [94][99] - 百亚股份以差异化益生菌系列和抖音红利实现增长，后续关注新品推广和线下盈利改善 [100][105] - 登康口腔电商提速、高端爆品推动量价齐升，年中和Q4推新品，线下推广带动增长 [109] - 豪悦护理代工主业延续优势，发力自主品牌，洁婷品牌定位和势能提升 [112][113] - 源飞宠物代工主业增势良好，自主品牌厚积薄发，计划拓展品类和价格带 [116] 家居 - 新房影响斜率放缓，国补托底，家居需求磨底，供给缓慢退出，龙头经营韧性强 [120][125] - 流量变迁导致整装渗透率提升，消费降级挑战商业模式，判断公司竞争力应关注流量获取和转化能力 [127][133] - 国补对需求形成支撑，龙头加速提份额，下半年内需弱稳定，推荐确定性高股息和中长期有竞争力的公司 [135][140] 造纸 - 当前造纸大周期处于底部磨底，浆、纸价格底部震荡，2025年新增供给压力大，2026年后有望逐步平衡 [141][145][151] - 纸企吨盈利2024Q4触底，2025Q1修复，预计2025Q2稳定，2025Q3有压力，2025Q4有望改善 [155] - 推荐底部布局太阳纸业，中期周期上行可布局玖龙纸业、博汇纸业等 [158] 包装 - 持续看好高股息标的裕同科技和永新股份，裕同科技全球化战略空间广阔，永新股份有望拓展新包装领域 [160] - 奥瑞金并购中粮包装落地，期待二片罐提价驱动行业盈利改善，国内二片罐业务盈利水平环比有望改善 [162] 电动两轮车 - 2025年低基数和以旧换新需求拉动，电动两轮车销量和业绩增长确定性强，中长期看好龙头份额提升和产业链布局、出海 [170] 出口 - 美国关税政策不确定，但多数轻工品类进口依赖度高、劳动密集，产能难回流，可寻找确定性成长标的 [178] - 推荐关注匠心家居、嘉益股份、永艺股份，它们在海外产能、竞争力和成长空间方面具有优势 [182]

股份回购及注销情况 - 公司于2025年4月25日审议通过《关于注销部分回购股份的议案》，同意注销回购股份421,865股 [1] - 注销原因为回购专用证券账户部分股票有效期已满三年且未被用于股权激励或员工持股计划 [1] - 本次注销股份存放于公司回购专用证券账户中，计划于2025年7月2日完成注销 [2] 历史回购方案执行情况 - 2021年第三次临时股东大会审议通过回购方案，计划以自有资金回购股份，金额不低于1.4亿元不超过2亿元，价格不超过75元/股 [1] - 实际回购数量为4,218,652股，占公司总股本2.64%，成交价区间35.04-55.958元/股，交易总金额1.99亿元 [2] - 2022年5月9日已注销3,796,787股，剩余421,865股原计划用于股权激励 [2] 股份结构变动影响 - 注销前公司总股本215,489,505股，其中有限售条件股份448,000股（0.21%），无限售条件股份215,041,505股（99.79%） [4] - 注销421,865股后总股本变为215,067,640股，无限售条件股份减少至214,619,640股，股权结构比例基本保持不变 [4] - 本次注销不会对公司财务状况、经营成果及控股股东地位产生重大影响，公司上市地位不受影响 [4]

股份回购 - 回购资金总额1.4 - 2亿元，价格不超75元/股[4] - 截至2022.4.29累计回购4218652股，金额近2亿元[5] 股份注销 - 拟于2025.7.2注销回购股份421865股[2][3][6] 股份变动 - 无限售股变动后为214619640股[7] - 回购账户变动后为979104股[7] - 股份总数变动后为215067640股[7]

纪要涉及的行业或者公司 - 豪悦护理 [1][2] - 杰婷 [2] 纪要提到的核心观点和论据 - **投资逻辑**：一是杰婷发展潜力和趋势，关注其品牌发展和估值重估；二是公司主业与生育政策及人口增长的关系，关注生育政策带来的潜在期权 [3] - **板块波动原因**：受杰婷发展及二季度业绩展望影响，618 期间杰婷抖音增速显著，电商业务提速由新品驱动 [2][4] - **杰婷新品表现**：透气双 U Pro 定价提升，新引力定位中高端市场，618 期间仅浅试水，处于推广种草阶段，线下在部分优势区域推广但铺货速度较慢 [2][5][6] - **豪悦护理主业发展**：今年预计有明显增长，能抵挡国内出生人口缓慢下降负面影响，市场份额从四五个点提升至接近 10 个点，出海业务在泰国增长显著，今年计划增加产能 [7] - **国内生育政策影响**：积极变化对豪悦护理有正面影响，若政策更积极将提升公司主业预期及估值，为公司提供一定期权 [8] - **未来发展预期**：2025 年主业收入增长超 10%，明后年至少维持稳定或个位数增速，杰婷今年处于初期变化阶段，后续发力可能有更好效果 [2][9] - **收购杰婷影响**：对供应链和制造端降本增效，提升杰婷线下业务竞争力，预计公司整体毛利率将逐步提升 [10] - **板块回调原因**：进入二季度业绩反馈期，去年二季度净利率较高，今年盈利情况尚不明确，部分公司业绩预期下调导致板块情绪走弱 [11] - **长期发展关注指标**：主业稳定增长、杰婷线上 ROI、收购协同效应、报表质量和毛利率改善 [12] - **今年业绩预期**：预计实现利润约 4.8 亿元，主业贡献约 4.4 亿元，杰婷贡献几千万元，主业可给予 15 倍左右估值，对应市值约 70 亿元，捷成目前市值预期为 15 亿元，今年收入目标为 9 - 10 亿元 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 当前内需股票配置建议关注具备优秀现金流和高分红能力、长期业绩稳健的公司，如欧派、索菲亚、顾家慕斯等 [14]

股东持股情况 - 杭州希望众创实业投资合伙企业（有限合伙）现持有公司股份8,746,181股，占总股本比例为4.06%，其中IPO前取得4,192,800股，资本公积金转增取得4,553,381股 [1] - 希望众创与控股股东李志彪（持股34.82%）、朱威莉（持股22.04%）、李诗源（持股6.09%）构成一致行动人，合计控制公司67%股份 [2] - 朱威莉担任希望众创执行事务合伙人并持有40%合伙份额，李志彪持有11%合伙份额 [2] 减持计划核心内容 - 计划通过集中竞价方式减持不超过107万股（占总股本0.5%），减持期间为2025年7月9日至10月8日 [2][3] - 减持股份来源为IPO前取得股份，减持原因为股东自身资金需求 [3] - 此前承诺减持价格不低于发行价，本次计划与承诺一致 [3] 股权结构说明 - 控股股东李志彪家族通过直接持股和员工持股平台（希望众创）形成控制体系，实际控制人合计持股比例达67% [2] - 希望众创作为员工持股平台，其减持行为不影响公司控制权稳定性 [3]

股东减持计划 - 股东杭州希望众创实业投资合伙企业(有限合伙)计划通过集中竞价方式减持不超过1,070,000股，占公司总股本的0.50% [1] - 减持期间为2025年7月9日至2025年10月8日，减持原因为自身资金需求 [1][2] - 减持股份来源为IPO前取得，减持后希望众创仍持有8,746,181股，占公司总股本的4.06% [2] 股东结构及一致行动人关系 - 希望众创与控股股东李志彪、朱威莉、李诗源为一致行动人，合计持有公司144,383,979股，占总股本的67.00% [2][3] - 李志彪持股75,030,319股(34.82%)，朱威莉持股47,489,042股(22.04%)，李诗源持股13,118,437股(6.09%) [3] - 希望众创为员工及实控人持股平台，朱威莉持有40%合伙份额并担任执行事务合伙人，李志彪持有11%合伙份额 [4] 公司上市及募资情况 - 公司于2020年9月11日在上交所上市，公开发行募集资金16.60亿元，净额15.49亿元 [5] - 募集资金用于卫生用品智能制造项目(年产6亿片技改、年产12亿片基地)、研发中心、品牌建设及偿还银行贷款 [5] - 上市发行费用合计1.12亿元，其中保荐及承销费用7,299.82万元，保荐机构为平安证券 [5] 权益分派实施情况 - 2024年年度权益分派方案为每10股派发现金红利8.5元(含税)，每10股转增4股，股权登记日为2025年6月11日 [5] - 2020年年度权益分派方案为每股派发现金红利1元(含税)，每股转增0.49股，共计派发1.07亿元，转增52,268,300股 [6]

股东持股情况 - 希望众创持股8746181股，占比4.06%[3] - 李志彪持股75030319股，比例34.82%[5] - 朱威莉持股47489042股，比例22.04%[5] - 李诗源持股13118437股，比例6.09%[5] - 一致行动人合计持股144383979股，比例67.00%[5] 减持计划 - 希望众创拟减持不超107万股，不超总股本0.50%[3] - 减持期间为2025年7月9日～2025年10月8日[6] - 拟减持股份来源为IPO前取得[6] - 减持为正常减持，不影响公司治理及经营[8] - 减持计划合规，公司将及时披露信息[9]

差异化权益分配方案实施 - 公司于2025年6月11日实施2024年度差异化权益分配方案，控股股东及其一致行动人合计持股数量由103,131,413股增至144,383,979股，持股比例由66.83%提升至67.00% [1][2] - 权益变动触及1%刻度线的整数倍，但不会导致控股股东及实际控制人变更 [1][2] 控股股东及一致行动人权益变动明细 - 李志彪持股数量从53,593,085股增至75,030,319股，持股比例从34.73%微增至34.82% [3] - 朱威莉持股数量从33,920,744股增至47,489,042股，持股比例从21.98%升至22.04% [3] - 李诗源持股数量从9,370,312股增至13,118,437股，持股比例从6.07%升至6.09% [3] - 杭州希望众创实业投资合伙企业持股数量从6,247,272股增至8,746,181股，持股比例从4.05%微增至4.06% [3] 股权结构及关联关系 - 控股股东李志彪与朱威莉为配偶关系，李诗源为其女儿，三人共同构成公司实际控制人 [1] - 杭州希望众创为员工及控股股东亲属持股平台，朱威莉担任执行事务合伙人并持有40%份额，李志彪持有11%份额 [1] 差异化分配技术细节 - 公司回购专用账户持有1,400,969股不参与本次利润分配 [2] - 权益变动中合计新增41,252,566股，占公司总股本比例增加0.17% [1][3]

权益分配 - 2025年6月11日实施2024年度差异化权益分配方案，1400969股不参与利润分配[3][7] 股权变动 - 控股股东及其一致行动人持股增至144383979股，比例增至67.00%[3][7] - 李志彪持股增至75030319股，比例增至34.82%[7] - 朱威莉持股增至47489042股，比例增至22.04%[7] - 李诗源持股增至13118437股，比例增至6.09%[7] - 杭州希望众创持股增至8746181股，比例增至4.06%[7] 变动情况 - 控股股东及其一致行动人变动股份41252566股，比例0.17%[5] - 李志彪资本公积转增21437234股，比例0.09%[4] - 朱威莉资本公积转增13568298股，比例0.06%[4] - 李诗源资本公积转增3748125股，比例0.02%[4]

市场表现 - 沪指6月10日下跌0 44% [1] - 申万行业中6个上涨 美容护理和银行涨幅居前 分别为1 10%和0 48% [1] - 国防军工和计算机跌幅最大 分别为1 97%和1 87% [1] 资金流向 - 两市主力资金全天净流出451 41亿元 [1] - 5个行业主力资金净流入 银行净流入8 71亿元 公用事业净流入8 22亿元 [1] - 26个行业主力资金净流出 电子行业净流出75 32亿元 计算机行业净流出74 27亿元 [1] 美容护理行业 - 美容护理行业上涨1 10% 主力资金净流入6397 98万元 [2] - 行业31只个股中21只上涨 2只涨停 8只下跌 [2] - 15只个股资金净流入 青岛金王净流入6851 26万元 华业香料净流入4232 23万元 [2] - 8只个股资金净流出超千万元 水羊股份净流出2390 55万元 两面针净流出1731 01万元 [2][3] 个股表现 - 青岛金王今日涨3 41% 换手率35 94% 主力资金流入6851 26万元 [2] - 华业香料涨停 换手率33 27% 主力资金流入4232 23万元 [2] - 水羊股份涨5 71% 换手率16 57% 主力资金流出2390 55万元 [3] - 福瑞达跌0 71% 主力资金流出1714 83万元 [3]