收入和利润（同比环比） - 本报告期营业收入9.11亿元，较上年同期增长42.42%[4] - 归属于上市公司股东的净利润9061.13万元，较上年同期增长5.67%[4] - 2025年第一季度营业总收入9.11亿元，较2024年第一季度的6.40亿元增长42.42%[21] - 2025年第一季度净利润9061.13万元，较2024年第一季度的8574.84万元增长5.67%[22] - 2025年第一季度基本每股收益0.59元/股，2024年第一季度为0.55元/股[22] 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度营业总成本8.00亿元，较2024年第一季度的5.39亿元增长48.43%[21] - 销售费用变动比例为182.96%，主要系本期湖北丝宝纳入合并报表范围所致[7] 经营活动现金流量（同比环比） - 经营活动产生的现金流量净额4039.03万元，较上年同期增长142.86%[4] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计8.64亿元，较2024年第一季度的5.03亿元增长71.76%[24] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计8.24亿元，较2024年第一季度的5.97亿元增长37.90%[24] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额4039.03万元，2024年第一季度为 - 9424.27万元[24] 投资活动现金流量（同比环比） - 投资活动产生的现金流量净额变动比例为 -91.25%，主要系本期支付丝宝股权购买款及大额存单所致[9] - 投资活动现金流入小计为1.500035亿美元，上一时期为65.4622万美元[25] - 投资活动现金流出小计为3.4636331884亿美元，上一时期为1.0332780286亿美元[25] - 投资活动产生的现金流量净额为-1.9635981884亿美元，上一时期为-1.0267318086亿美元[25] 筹资活动现金流量（同比环比） - 筹资活动现金流入小计为2.28亿美元，上一时期为1.1亿美元[25] - 筹资活动现金流出小计为2.0394840186亿美元，上一时期为1.9808400345亿美元[25] - 筹资活动产生的现金流量净额为2405.159814万美元，上一时期为-8808.400345万美元[25] 现金及现金等价物相关（同比环比） - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为-1.156633万美元，上一时期为64.682078万美元[25] - 现金及现金等价物净增加额为-1.3192948028亿美元，上一时期为-2.8435311032亿美元[25] - 期初现金及现金等价物余额为13.825276556亿美元，上一时期为22.9162802828亿美元[25] - 期末现金及现金等价物余额为12.5059817532亿美元，上一时期为20.0727491796亿美元[25] 资产变动情况 - 本报告期末总资产51.73亿元，较上年度末增长6.63%[5] - 应收账款变动比例为148.90%，主要系客户应收款项及湖北丝宝纳入合并范围增加所致[7] - 预付款项变动比例为61.63%，主要系预付货款所致[7] - 其他应收款变动比例为 -58.25%，主要系本期湖北丝宝纳入合并报表范围前期往来款抵消所致[7] - 无形资产变动比例为68.71%，主要系本期湖北丝宝纳入合并报表范围所致[7] - 2025年3月31日，公司流动资产合计2,192,059,830.54元，较2024年12月31日的2,158,049,975.87元有所增加[16] - 2025年3月31日，公司应收账款为340,597,759.20元，较2024年12月31日的136,843,080.41元大幅增长[16] - 2025年3月31日，公司存货为393,824,431.15元，较2024年12月31日的320,919,462.61元有所增加[16] - 2025年3月31日，公司非流动资产合计2,981,340,587.86元，较2024年12月31日的2,693,709,122.74元有所增加[17] - 2025年3月31日，公司资产总计5,173,400,418.40元，较2024年12月31日的4,851,759,098.61元有所增加[17] 负债和所有者权益变动情况 - 2025年3月31日，公司短期借款为197,286,760.84元，较2024年12月31日的368,290,782.23元有所减少[17] - 2025年负债合计17.80亿元，较之前的15.51亿元增长14.81%[18] - 2025年所有者权益合计33.93亿元，较之前的33.01亿元增长2.78%[18] - 2025年负债和所有者权益总计51.73亿元，较之前的48.52亿元增长6.63%[18] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为17,893人，表决权恢复的优先股股东数量为0人[10] - 前10名股东中，李志彪持股53,593,085股，占比34.73%；朱威莉持股33,920,744股，占比21.98%；李诗源持股9,370,312股，占比6.07%[10] - 朱威莉持有希望众创40%的合伙份额并担任执行事务合伙人，李志彪持有希望众创11.00%的合伙份额[12] 业务合并情况 - 2025年1月20日，丝宝护理股权交割完成，成为公司全资子公司并纳入合并报表范围[14]

公司信息 - 企业名称为杭州豪悦护理用品股份有限公司[1] - 统一社会信用代码为91330110670633683B[1] - 法定代表人为李志彪[1] - 公司类型为股份有限公司（上市、自然人投资或控股）[1] - 成立日期为2008年03月11日[1] - 注册资本为155,226,949元人民币[1] - 住所为浙江省杭州市临平区东湖街道临平经济技术开发区红丰路655号[1] 公司动态 - 召开第三届董事会第十三次会议及2025年第一次临时股东大会，审议通过变更经营范围等议案[1] - 在浙江省市场监督管理局完成工商变更登记[1] - 经营范围包括许可项目和一般项目[1][2]

担保情况 - 公司为江苏豪悦提供5000万元连带责任保证担保[2] - 截至公告日，累计担保总额2亿元，在5亿授权额度内[2] - 累计担保总额占公司最近一期经审计净资产的6.06%[8] 江苏豪悦情况 - 公司直接持有江苏豪悦100%股权，其注册资本22000万元[4] - 2024年末资产总额46249.81万元，负债率21.17%[6] - 2024年度营收50693.40万元，净利润2975.65万元[6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%，目标价 59.9 元，当前价 52.35 元 [5][15] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内个护行业 ODM 龙头，以婴儿护理用品、成人护理用品等产品为重点，持续培育自主品牌和海外市场，有望持续贡献业绩增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2024 年公司实现营业收入 29.3 亿元、归母净利润 3.9 亿元、扣非归母净利润 3.8 亿元，同比分别+6.3%、-11.6%、-11.0%；24Q4 实现营业收入 8.9 亿元、归母净利润 0.9 亿元、扣非归母净利润 0.9 亿元，同比分别+30.2%、-27.5%、-33.5% [3] - 公司拟每 10 股派发现金红利 8.5 元（含税），2024 年合计分红 2.6 亿元（含税），对应分红率 67.2%；同时每 10 股转增 4 股 [3] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,929|3,746|4,245|4,770| |同比增速(%)|6.3%|27.9%|13.3%|12.4%| |归母净利润(百万)|388|492|552|632| |同比增速(%)|-11.6%|27.0%|12.2%|14.5%| |每股盈利(元)|2.51|3.19|3.58|4.10| |市盈率(倍)|21|16|15|13| |市净率(倍)|2.4|2.3|2.2|2.0|[3] 业务分析 - 婴儿卫生用品营收同比+4.3%至 20.6 亿元，量价 yoy+12.3%、-7.2%；成人卫生用品营收同比-0.6%至 5.5 亿元，量价 yoy+8.4%、-8.2%；其他产品营收同比+57.6%至 2.3 亿元，主要系湿厕纸和湿巾产品收入增加 [9] - 内销/外销分别实现营收 23.9/4.5 亿元，同比+1.0%/+46.7%，海外市场高增或主要系泰国子公司营业收入增长带动 [9] 盈利分析 - 2024 年公司毛利率 27.9%，同比+1.0pcts，或因原材料成本下降且无纺布自产比例提升 [9] - 2024 年销售/管理/财务费用率 7.3%/2.5%/-1.3%，同比+2.3/+0.2/+0.6pcts，销售费用率增加系发展自由品牌加大市场投入，网店推广费 1.34 亿元，同比+88.5% [9] - 公司归母净利率 13.2%，同比-2.7pcts [9] 发展策略 - 持续加码品牌建设，深化产品品牌定位，加大推广力度，提升市场占有率；2025 年 1 月 20 日完成丝宝护理收购交割，或增厚利润 [9] - 加强与跨国公司大客户业务合作，以泰国为中心拓展周边国家市场，海外业务有望高增 [9] - 孝感自建工厂释放产能，仙桃工厂生产女性卫生巾产品，合肥生产基地部分生产线技改，2025 年 3 月拟收购南通大王产线，国内产能完善 [9] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024A - 2027E 进行预测，涵盖货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等多项指标 [10] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率的预测数据 [10]

文章核心观点 公司2024年业绩有一定表现，收购优质资产完善布局，加大海外市场开拓力度，重视股东回报，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年实现收入29亿元，同比+6%，归母净利润4亿元，同比-12%，扣非归母净利润4亿元，同比-11% [1] - 2024Q4单季度实现收入9亿元，同比+30%，归母净利润0.9亿元，同比-28%，扣非归母净利润0.9亿元，同比-34% [1] - 2024年婴儿卫生用品收入21亿元，同比+4%，毛利率24%，同比+0.8pct；成人卫生用品收入6亿元，同比-1%，毛利率29%，同比+1pct；其他产品收入2亿元，同比+58%，毛利率47%，同比-8pct [1] - 2024年毛利率27.9%，同比+1pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为7.3%、2.5%、3.7%、-1.3%，同比分别+2.3pct、+0.2pct、-0.1pct、+0.6pct；归母净利率13.2%，同比-2.7pct [1] 公司业务布局 - 2025年1月20日完成收购丝宝护理100%股权，有望与丝宝发挥协同效应，增强核心竞争力及持续盈利能力 [2] - 购买合肥花王、南通大王工厂资产，完善全国化产能布局，带动代工业务发展 [2] 海外市场拓展 - 2024年境外收入4.5亿元，同比+47%，毛利率36.7%，同比+5pct [2] - 深化泰国全渠道布局，线上通过直播带货触达消费者，线下入驻连锁商超、覆盖下沉市场并拓展周边国家 [2] - 深耕优质客户资源、拓展国外渠道客户，积极拓展海外市场份额 [2] 股东回报 - 2024年预计分红2.6亿元（含税），约占全年归母净利润的67% [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.9亿元、5.5亿元、6.0亿元，维持“推荐”评级 [3]

文章核心观点 - 豪悦护理2024年营收增长但净利润下滑，折射出行业竞争加剧与企业战略转型的双重困境，外延并购虽带来短期想象空间却埋下多重风险 [1] 营收增长 - 公司2024年营收29.29亿元，同比增长6.25%，婴儿护理为核心业务，收入20.6亿元，占总营收70.3%，同比增长4.27%；成人失禁用品收入5.52亿元，占总营收18.83%，同比微降0.5%；非吸收性卫生用及其他收入3.18亿元，占总营收10.84%，同比增长40%，为增速最快板块 [2] - 公司加速向多元化赛道延伸，2024年推出差异化产品，自有品牌销售额同比显著增长，成为拉动营收重要增量 [4] - 2024年公司境外收入4.72亿元，同比大增53.7%，主要来自东南亚及北美市场，公司在泰国设立生产基地，深化全渠道布局，还设立墨西哥子公司计划建设生产基地，试图打破代工依赖 [6][7] 净利润下滑 - 公司毛利率同比提升0.97个百分点至27.91%，但从第三季度开始单季毛利率同比、环比下滑，第四季度毛利率仅为26.96%，同比下滑2.08个百分点，成本优化效果受制于大宗商品价格波动，且毛利率远低于同行 [7][8] - 2024年公司销售费用同比上涨55.95%至2.14亿元，广告宣传费用激增80%至1.5亿元，销售费用增速远超营收增速，投入产出效率失衡 [8] - 低生育率导致婴儿护理市场萎缩加剧竞争，公司转向自有品牌建设未形成规模效应，推高销售费用，陷入“高投入、低转化”困境 [9] 外延并购 - 2024年公司耗资3.6亿元收购丝宝护理100%股权，2.66亿元收购大王制纸南通工厂并接手合肥花王资产，虽带来短期想象空间但埋下多重风险 [9] - 公司频繁收购工厂资产，产能消化能力引发市场担忧，南通工厂新增产能或拉低现有产能利用率 [10] - 丝宝护理旗下“洁婷”品牌与公司自有品牌竞争，产品定位高度重叠，收购后保留原有运营团队导致内部资源分配矛盾，若无法解决内部问题突围路径恐变窄 [11]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 豪悦护理2024年年报显示收入增长但利润下降，婴裤业务有望受益行业回暖，自主品牌收购助力成长，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q4收入8.9亿，同比+30.2%，归母净利润0.93亿，同比-27.6%，扣非归母净利润0.88亿，同比-33.6%；24年收入29.3亿，同比+6.3%，归母净利润3.9亿，同比-11.7%，扣非归母净利润3.8亿，同比-11.1%；24年毛利率27.9%，同比+1pct，归母净利率13.2%，同比-2.7pct [1] - 24年公司累计分红2.6亿元，分红比例67.2% [1] - 预计25 - 27年归母分别为5.0亿/5.6亿/6.2亿元（25 - 26年前值分别为5.2/6.1亿元），对应PE分别为17X/15X/13X [5][9] 分产品情况 - 婴儿卫生用品24年收入20.6亿，同比+4.3%，毛利率23.9%，同比+0.8pct，量/价分别同比+12.3%/-7.2% [2] - 成人卫生用品24年收入5.5亿，同比-0.6%，毛利率28.9%，同比+1.3pct，量/价分别同比+8.4%/-8.2% [2] - 其他产品（湿巾等）24年收入2.3亿，同比+57.6%，毛利率47.5%，同比-8.3pct，主要系湿厕纸和湿巾产品收入增加所致 [2] 分区域情况 - 境内24年收入23.9亿，同比+1.0%，毛利率25%，同比-0.2pct [2] - 境外24年收入4.5亿，同比+46.7%，毛利率36.7%，同比+5.3pct，主要原因系泰国豪悦营业收入大幅提升所致 [2] 婴裤业务 - 公司积累多元化客户，利于业务开拓，调整组建业务拓展海外市场，逆势收购产能预计代工份额提升 [3] - 当前婴儿尿裤行业需求逐步改善，25年高附加值拉拉裤等产品需求或提升，公司产品结构有望优化，且或受益生育补贴政策落地 [3] 自主品牌 - 公司收购丝宝护理100%股份，其旗下品牌有较高知名度等，24年收入6.8亿元，净利润0.26亿元，预计合并后提升品牌影响力和产品市场份额 [4] 财务预测摘要 - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括营业收入、营业成本、各项费用、利润等指标及增长率 [10][11][12] - 给出2023 - 2027E年主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [11][13]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 豪悦护理2024年年报显示收入增长但利润下降，婴裤业务有望受益行业回暖，自主品牌收购助力成长，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q4收入8.9亿，同比+30.2%，归母净利润0.93亿，同比-27.6%，扣非归母净利润0.88亿，同比-33.6%；24年收入29.3亿，同比+6.3%，归母净利润3.9亿，同比-11.7%，扣非归母净利润3.8亿，同比-11.1%；24年毛利率27.9%，同比+1pct，归母净利率13.2%，同比-2.7pct [1] - 24年公司累计分红2.6亿元，分红比例67.2% [1] - 预计25 - 27年归母分别为5.0亿/5.6亿/6.2亿元（25 - 26年前值分别为5.2/6.1亿元），对应PE分别为17X/15X/13X [5][9] 分产品情况 - 婴儿卫生用品24年收入20.6亿，同比+4.3%，毛利率23.9%，同比+0.8pct，量/价分别同比+12.3%/-7.2% [2] - 成人卫生用品24年收入5.5亿，同比-0.6%，毛利率28.9%，同比+1.3pct，量/价分别同比+8.4%/-8.2% [2] - 其他产品（湿巾等）24年收入2.3亿，同比+57.6%，毛利率47.5%，同比-8.3pct，主要系湿厕纸和湿巾产品收入增加所致 [2] 分区域情况 - 境内24年收入23.9亿，同比+1.0%，毛利率25%，同比-0.2pct [2] - 境外24年收入4.5亿，同比+46.7%，毛利率36.7%，同比+5.3pct，主要原因系泰国豪悦营业收入大幅提升所致 [2] 婴裤业务 - 公司积累多元化客户，利于业务开拓，调整组建业务拓展海外市场，逆势收购产能预计代工份额提升 [3] - 当前婴儿尿裤行业需求逐步改善，25年高附加值拉拉裤等产品需求或提升，公司产品结构有望优化，且可能受益生育补贴政策 [3] 自主品牌 - 公司收购丝宝护理100%股份，其旗下品牌有较高知名度和影响力，24年收入6.8亿元，净利润0.26亿元，预计合并后提升品牌知名度和市场份额 [4] 财务预测摘要 - 营业收入2023 - 2027E分别为27.57亿、29.29亿、39.75亿、44.38亿、48.78亿元，增长率分别为-1.62%、6.25%、35.70%、11.64%、9.92% [10][11][13] - 归属母公司净利润2023 - 2027E分别为4.39亿、3.88亿、4.97亿、5.58亿、6.24亿元，增长率分别为3.72%、-11.65%、28.27%、12.31%、11.68% [10][11][13] - 毛利率2023 - 2027E分别为26.94%、27.91%、29.26%、29.66%、29.93% [11][13] - 资产负债率2023 - 2027E分别为30.76%、31.96%、35.77%、30.29%、32.59% [13]

文章核心观点 豪悦护理2024年业绩增收不增利，营销投入增加但营收增长弱，利润承压且陷入增长瓶颈，此前收购未产生重大积极影响，不过公司仍加大分红力度 [1][3][5] 业绩表现 - 2024年实现营业收入29.29亿元，同比增长6.25%；归母净利润3.88亿元，同比下降11.65%；扣非净利润3.76亿元，同比下降11.10% [1][3] - 2024年一至四季度营收分别为6.40亿元、6.73亿元、7.28亿元、8.88亿元，同比变动1.21%、 -7.13%、1.45%、30.19%；归母净利润分别为0.86亿元、1.08亿元、1亿元、0.93亿元，同比变动7.99%、 -10.02%、 -9.05%、 -27.55% [3] - 2017 - 2019年营收分别为7.61亿元、14.50亿元、19.53亿元，同比增长63.69%、90.48%、34.76%；归母净利润分别为0.67亿元、1.85亿元、3.15亿元，同比增长202.41%、176.19%、70.35% [5] - 2020年营收、归母净利润分别为25.91亿元、6.02亿元，同比增长32.64%、90.90% [5] - 2021 - 2023年营收分别为24.62亿元、28.02亿元、27.57亿元，同比变动 -4.98%、13.82%、 -1.62%；归母净利润为3.63亿元、4.23亿元、4.39亿元，同比变动 -39.75%、16.60%、3.72% [5] 产品收入 - 2024年婴儿卫生用品收入20.60亿元，同比增长4.27%，占营收70.32%；成人卫生用品收入5.52亿元，同比下降0.55%，占营收18.83%；其他产品收入2.32亿元，同比增长57.55%，占营收7.93% [4] 销售费用 - 2024年销售费用2.14亿元，同比增长55.95%，以网店推广费、广告宣传费为主，两项费用合计1.50亿元，占销售费用70.09% [1][4] - 2021 - 2023年销售费用分别为0.90亿元、0.97亿元、1.37亿元 [4] 收购情况 - 2024年4月出资2.32亿元收购花王（合肥）有限公司生产线 [6] - 2024年10月出资3.60亿元收购丝宝护理100%股权，今年1月20日完成交割 [6] - 今年3月宣布出资2.66亿元收购11条婴儿纸尿裤生产相关设备 [7] 分红情况 - 2023年、2024年分别派发现金红利2.64亿元、2.60亿元，分红率分别为59.97%、67.16% [10] - 上市以来累计派发现金红利9.79亿元，平均分红率44.23%，实际控制人李志彪一家分得约6.31亿元 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][11] 报告的核心观点 - 豪悦护理2024年业绩营收增、利润降，延续高分红；婴裤业务企稳回暖，湿巾等其他产品高增；产品结构等因素短期拖累盈利；收购洁婷预期增厚业绩，看好自主品牌成长；公司属低估值+高分红优质资产，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3][5][11] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 实现营业收入29.3亿元，同比+6.3%；归母净利润3.9亿元，同比 - 11.7%；扣非后归母净利润3.8亿元，同比 - 11.1%；24Q4单季营收8.9亿元，同比+30.2%；归母净利润0.93亿元，同比 - 27.6%；扣非后归母净利润0.88亿元，同比 - 33.6% [1] - 拟每10股派发现金红利8.5元（含税），以资本公积金转增股本方式每10股转增4股，2024预计共分红2.6亿元（含税），占净利润比例约67.2% [1] 分产品业务表现 - 婴儿卫生用品2024A收入20.6亿元，同比+4.3%；销量30.4亿片，同比+12.3%；均价0.68元/片，同比 - 7.2%；2024H2收入11.6亿元，同比+18.7% [2] - 成人卫生用品2024A收入5.5亿元，同比 - 0.6%；销量7.3亿片，同比+8.4%；均价0.75元/片，同比 - 8.2%；2024H2收入2.9亿元，同比 - 1.3% [2] - 其他产品2024A收入2.3亿元，同比+57.6%；2024H2收入0.81亿元，同比+2.9% [2] 分区域业务表现 - 2024H2境内收入12.7亿元，同比+6.3%；境外收入2.6亿元，同比+67.2%，受益泰国Sunny Baby品牌发展优异 [2] 盈利影响因素 - 毛利率：2024A为27.91%，同比+0.97%，因加大自产无纺布替代；婴儿/成人/其他产品毛利率分别为23.94%/ 28.91%/ 47.48%，分别同比+0.8/ +1.3/ - 8.3pct；24Q4单季毛利率26.96%，同比 - 2.1pct，受绒毛浆反弹等因素影响 [3] - 净利率：2024A归母净利率13.2%，同比 - 2.7pct，24Q4归母净利率10.5%，同比 - 8.4%；2024H2净利率承压因毛利率下滑、销售费用投入增加、银行利息收入减少、信用减值损失 [3] - 费用率：2024A销售/管理 + 研发/财务费用率分别为7.29%/ 6.18%/ - 1.27%，分别同比+2.32/ +0.01/ +0.64pct，销售费用率提升受自有品牌营销推广影响 [4] 收购洁婷情况 - 2025年1月20日完成收购湖北丝宝护理交割，丝宝护理2024年收入6.8亿元，同比+26%，净利润0.26亿元，同比+86%，并表后预期大幅增厚业绩 [5] - 25Q1洁婷天猫平台GMV同比+54%，京东平台GMV同比+25%，看好其依托豪悦供应链等快速成长 [5] 产能布局情况 - 逆势扩产，先后收购花王、大王产线完善产能布局；孝感自建工厂释放产能，仙桃工厂生产女性卫生巾产品，合肥生产基地部分生产线完成技改，一次性内裤已投产 [5][10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为37.44、42.03、46.64亿元，分别同比+27.83%、+12.26%、+10.95%；实现归母净利润分别为4.86、5.47、6.17亿元，分别同比+25.52%、+12.54%、12.68%，对应PE分别为17、15、14X [11]