公司投资评级及核心观点 投资评级 - 首次给予三一重能"买入"评级 [11] 核心观点 公司概况 - 三一重能深耕风电领域十五余载，逐步迈入高速发展阶段 [17][18][19][20] - 公司主营业务为风电机组的研发、制造与销售，风电场设计、建设以及运营管理业务 [17][21][22][25] - 公司股权结构集中，管理层大多出自三一集团体系，蕴含三一制造基因 [26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39] 行业发展 - 全球风机装机量持续高增，GWEC预计2023-2028年CAGR达9.4% [3] - 中国各省市"十四五"规划新增风电装机量约350GW [3][51][52][53] - 国内风电整机制造行业高度集中，头部企业市占率持续提升 [53][54][55][56] - 风电机组大型化趋势明显，单机容量不断提升 [57][58][59][60] - 机组大型化带来成本下降空间，但整机价格持续下探压缩整机商盈利 [61][62][63][64][65] 公司优势 - 全产业链一体化布局优势显著，多举措降本提升核心竞争力 [66][67][68][69][70][71][72][73] - 保持高水平研发投入，产品技术领先 [73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91] - 客户结构稳定性持续巩固，市占率稳步提升 [92][93] - 新能源电站业务持续成长，"双海"战略有望成为新增长点 [94][95] 风险提示 - 新技术和新产品研发不及预期 [96] - 研发人员及关键技术流失 [96] - 产品质量风险 [96] - 毛利率波动 [96] - 客户集中度偏高 [96] - 行业竞争加剧 [96] - 宏观环境风险 [96] - 风电装机不及预期 [96] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.97/25.89/27.30亿元 [13] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.99/2.15/2.26元 [13] - 当前股价对应PE分别为13.97/12.93/12.26倍 [11]

业绩总结 - 公司2023年营业收入达到149.39亿元，同比增长21.21%[1] - 公司2023年净利润为20.07亿元，同比增长21.78%[1] - 公司2023年经营活动净现金流为10.89亿元，同比增长43.54%[1] - 公司2024年一季度营收为17.28亿元，增长10.5%[7] - 公司2024年一季度风机销售容量为1.09G瓦，同比增长126%[8] 订单情况 - 公司2023年新增订单14.1G瓦，创历史新高[6] - 公司2023年在手订单为15.89G瓦，持续快速增长[6] - 公司2023年新增吊装容量为7.41G瓦，同比增长64%[6] 财务状况 - 公司2023年实现采购降本10%以上，毛利率达到7.03%[7] - 公司2023年度利润分配预案为每股派发现金红利5.9元，共计约7.1亿元，同比增长39%[14] - 公司资产负债率为61.67%，财务结构稳健[27] 市场展望 - 公司预计2024年国内风机生产端将超过100G瓦，含海外项目在内预计在90G瓦左右[13] - 公司认为海外市场潜力巨大，全球风电新增装机预计未来五年将达到680G瓦，中国品牌具有竞争优势[16] - 公司将依据精兵加平台在全球四大区域布局，加强海外团队本土化，争取在更多国家和地区获得订单[17]

财务数据 - 公司2023年营业收入为149.39亿元，同比增长21.21%[1] - 公司2023年规模净利润为20.07亿元，同比增长21.78%[1] - 公司2023年经营活动净现金流为10.89亿元，同比增长43.54%[1] - 公司2023年总资产达到333.76亿元，归属于上市公司股东的净资产为127.93亿元，资产负债率为61.67%[1] 研发和技术 - 公司2013年研发投入为8.72亿元，占营业收入比例为5.83%，新增取得25个发明专利、129项使用新型专利[2] - 公司在技术路线上除了对双窥技术路线进行深入探讨和拓展外，也会实施开展半值区的路线的研究和储备[26] 市场表现 - 公司2023年海外收入达到3.1亿元，海外销售毛利率为22.07%，高于国内5.5个百分点[3] - 公司2023年新增订单14.1G瓦，创历史新高，国内市占率达到9.3%[6] - 公司2023年毛利率达到7.03%，盈利能力保持行业领先水平[7] - 公司2024年一季度营收为17.28亿元，增长10.5%，综合毛利率为19.67%[7] - 公司2024年一季度研发投入占营收的10.84%，风机销售容量同比增长126%[8] 未来展望 - 公司2024年将进入批量阶段，预计对外转让的封厂容量将大幅增加[22] - 公司2024年的经营计划包括重视研发、全球化战略推动、营销和服务方面的三权行动、创新丰产建设、全面提制降本等方面[28] - 公司2024年毛利率预计为15%到20%，相对去年同期会有所提升[30] - 公司将继续加大研发投入、数字化制造、优化供应链、降低管理费用和营业费用，力争全年费用率低于去年[31]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为149.39亿元，同比增长21.21%[1] - 公司2024Q1营业收入为17.28亿元，同比增长10.50%[1] - 公司2023年新增订单达14.1GW，手订单为15.89GW[1] - 公司2023年风机及配件收入达119.37亿元，毛利率为17.03%[1] - 公司2024年预计收入分别为183.5/228.5/278.0亿元[2] - 公司2022-2026年营业收入增长率分别为21.13%/21.21%/22.83%/24.52%/21.66%[3] - 公司2026年预计营业收入将达到27800百万元[4] - 公司2026年预计净利润为3394百万元[4] - 公司2026年预计ROE为12.54%[4] 未来展望 - 公司2024年预计归母净利润分别为23.95/28.81/33.94亿元[2] - 公司2026年预计净利润较2022年增长约105.1%[4] 其他新策略 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券可能存在潜在利益冲突[12] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[13]

业绩总结 - 公司发布2023年年报，实现收入149.39亿元，同比增长21.21%[2] - 公司风机市占率进一步提升至9.3%，2024Q1毛利率拐点显现[3] - 公司营业收入增长率在2025年达到26.9%，营业利润增长率稳定在13%左右[10] - 公司资产负债率在2026年预计将降至0.5，ROE和ROIC分别为15.2%和13.3%[10] - 公司每股收益预计在2026年将达到2.42元，P/E比率逐年下降，为11.5[10] 未来展望 - 2026年预计公司营业总收入将达到237.56亿元人民币，净利润为29.16亿元人民币[10] - 公司投资评级为"买入"，预计未来6-12个月内股价将超越基准指数20%以上[12][13] 其他新策略 - 公司陆上风机已布局至15MW，海上风机已形成8.5MW-16MW全系列产品[4] - 本报告由中银国际证券股份有限公司撰写并向特定客户发布，包括基金、保险、QFII、QDII等机构客户[16]

海外市场布局和发展前景 - 公司已在中亚、南亚地区实现收入3.1亿元，2024年将重点布局中东、东南亚、拉美以及欧洲等区域，争取突破更多客户[1] - 除陆上市场外，公司还会关注东南亚、南亚等区域的海上市场，海外市场的陆上、海上业务共同推进[1] 毛利率走势和预测 - 2023年风机毛利率为15.45%，受部分新中标较低价格订单影响，从2023年二季度开始逐步下降[2] - 2024年一季度综合毛利率为19.67%，环比增加5.3个百分点，风机销售毛利率也有较大幅度的环比提升[2] - 2024年全年目标争取不低于2023年水平[2] 15MW风机研发进展 - 15MW风机样机已下线，由于兆瓦数增加，预计将有较长周期进行验证，待各项验证成熟后再向市场推广[3] - 15MW风机在风资源较好的地区可有效提高资源利用效率，预计会进一步降低度电成本[3] 风场建设运营情况 - 2023年公司出售7个项目，共计609.9MW，截至2023年底存量风力发电站约247.6MW，在建风场2.4GW[4] - 预计2024年新开工及并网的风场在1GW以上，公司对外风场转让容量较2023年将有一定幅度的增加[4] 海上风机发展 - 公司海上风机起步较晚，正在进行产品、解决方案、施工等方面的提升，已发布样机并进行相关测试[5] - 公司去年已参与海风项目投标，未来会根据客户需求进行产业布局及合作，力争海上订单的突破[5] 分布式风电发展 - 目前分布式风电由于工程分散，造价显著高于集中式风电，存在一定不确定性[6][7] - 未来相关问题解决后，农村分散式风电将是较大的市场机会[7] 产品出货量预测 - 2023年公司对外销售容量为7.24GW，同比增加61%[7] - 2024年一季度销售容量约1GW左右，较去年同期实现翻倍，二季度将继续改善[7] - 公司将完善全球化体系，推动海外产能建设，突破一批国际大客户，海外业务将成为新增长点[7] 行业装机容量预测 - 公司预计2024年国内风机生产端将超过100GW（含海外项目），并网容量约为90GW[8] - 随着美元降息带来融资成本降低，预计2025-2026年海外市场装机容量将有较大规模增长[8] 投标策略 - 公司坚持"规模服从效益"理念，在投标策略上将结合市场需求，综合考虑规模和利润等多方面因素[9] - 在保持利润的基础上，公司将争取扩大规模[9] 技术创新 - 公司8.5-11MW平台机组首次在国内陆上采用"双箱变上置"技术，可优化载荷控制，提高发电效率[10] - "箱变上置"技术已成为国内风机的主流技术方向，公司目前具有2,000多台风机采用该技术[10] - 公司加大了海外和海上机组的研发投入，推进两叶片、滑动轴承、新材料、零部件国产化等方面的试验检测[10]

业绩总结 - 公司23年实现营收149.39亿元，同比增长21.21%[1] - 公司整机毛利率承压，风力发电机组销售毛利率为15.45%，同比下降7.80%[1] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为23.91/29.28/34.67亿元，同比增长19.1%/22.5%/18.4%[1] - 2026年，三一重能的营业收入预计将增长至35,638百万元，较2022年增长了189.7%[3] - 2026年，三一重能的净利润预计将达到3,467百万元，较2022年增长了109.8%[3] - 2026年，三一重能的ROE预计将达到18.6%，较2022年增长了3.9个百分点[3] 评级和监管 - 广发证券对三一重能的评级为"买入"，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上[5] - 广发证券对三一重能的评级为"买入"，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上[6] - 广发证券制作的报告接受中国证监会监管，具备证券投资咨询业务资格[8] - 广发证券（香港）具备香港证监会批复的证券提供意见牌照，受香港证监会监管[9] 其他声明 - 投资者应考虑广发证券及其关联机构可能存在的利益冲突对报告独立性的影响[11] - 研究人员声明报告内容反映个人观点，不代表广发证券立场，报酬与报告内容无直接或间接联系[12] - 报告仅面向授权客户发送，不对外公开，投资涉及风险，过去业绩不保证未来表现[14] - 广发证券不对报告内容准确性、完整性做出保证，不承担因使用报告内容而引起的损失责任[16] - 广发证券可发出与报告不一致的其他报告，报告内容仅反映研究人员观点，不代表广发证券立场[17] - 研究报告中的期货合约价格信息仅用作研究依据，不构成期货合约提供意见活动[18] - 广发证券与报告所述公司在过去12个月内没有投资银行业务关系[19] - 未经广发证券事先书面许可，不得擅自复制、转载、引用报告内容，否则承担法律责任[20] - 请务必阅读末页的免责声明，投资涉及风险，过去业绩不保证未来表现[21]

业绩总结 - 公司2023年实现收入149.39亿元，同比增长21.21%[1] - 公司风机及配件收入占比微降至80%，毛利率15.45%，同比下降7.80%[2] - 公司新增装机7.9GW，同比增加75.56%，排名提升至全球第7[3] - 公司24Q1毛利率19.67%，同比下降9.33%，环比上升5.30%[4] 未来展望 - 公司在2026年预计营业收入将达到31658.38百万元，较2023年增长112.3%[6] - 预计2026年的营业利润率将达到33.58%，较2023年增长7.91个百分点[6] - 预计2026年的净利率将达到13.45%，较2023年增长0.02个百分点[6] - 公司2026年的ROE预计为18.72%，较2023年增长3.04个百分点[6] 评级标准 - 推荐评级标准为相对基准指数涨幅10%以上[10] - 中性评级标准为相对基准指数涨幅在-5%～10%之间[10] - 回避评级标准为相对基准指数跌幅5%以上[10]

业绩总结 - 公司23年实现营业收入149.4亿元，同比增长21.2%[1] - 公司23年销售毛利率为17.0%，同比下降6.5个百分点，拟派发现金红利7.1亿元，占归母净利润35.5%[1] - 公司23年新增订单14.1GW，创历史新高，风机毛利率15.5%，同比下降7.8个百分点[2] - 公司23年海外收入达3.1亿元，海外毛利率为22.1%，较国内高5.3个百分点，持续推进全球化战略[3] - 公司24-26年预计实现归母净利润分别为22.18/26.76/32.85亿元，维持“增持”评级[4] 股价和财务指标 - 三一重能公司股价为28.75亿元，EPS在2023年预计为1.84元，PE为15.6倍，ROE为15.7%[15] - 金风科技公司股价为7.63亿元，EPS在2023年预计为0.53元，PE为14.4倍，ROE为3.5%[15] 公司展望 - 运达股份公司2022年至2026年的营业收入逐年增长，2026年预计达到28009百万元[16] 证券投资咨询业务 - 证券投资咨询业务是指为证券投资人提供证券投资分析、预测或建议等有偿咨询服务的活动[21] - 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，包括对证券及相关产品的价值、市场走势等进行分析并发布投资意见[22] - 国信证券经济研究所位于深圳、上海和北京，提供证券研究报告服务[23]

业绩总结 - 公司23年营收149亿元，同比增长21%[1] - 公司24年预计出货9-10GW，同比增长25%[1] - 公司23年海外持续突破，实现对中亚、南亚地区风电设备出海，收入增长150%[1] - 公司24年有望转让1GW+风电场，持续增强公司盈利能力[1] - 公司23年期间费用率15.4%，同比增长0.2%[1] - 公司24-26年归母净利润预计分别为24.3/28.7/32.9亿元，同比增长21%/19%/15%[2] - 公司资产总计在2026年预计将达到48,178万元，较2023年增长44.4%[3] - 预计2026年每股净资产将达到17.62元，较2023年增长66.3%[3] - 2026年预计ROE-摊薄率为15.49%，较2023年略有下降[3] 市场展望 - 公司24年双海战略进入加速期，有望保持较强的盈利韧性[1] - 公司24-26年维持“买入”评级，盈利能力稳健，转让风场规模持续扩大，有望持续盈利[2] 风险提示 - 风险提示包括行业需求和公司出货不及预期、竞争加剧等[2]