报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 风机交付同比高增，盈利能力持续领先 - 2024上半年公司实现陆上风机对外销售规模达3.3GW，同比提升121%，创历史同期新高 [8] - 2024H1公司实现毛利率16.01%，环比2023H2提升4.82pct，其中风机业务毛利率达15.13%，持续领先行业，环比2023H2提升6.14pct [8] 海外布局稳步推进 - 公司已在多个市场取得突破，已完成首个印度项目吊装发电，且在印度、东南亚、中东区域成功中标多个项目 [8] - 公司已在巴西、阿联酋、菲律宾等多地成立子公司，推动印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设 [8] 海上风电有望实现订单突破 - 公司持续加码海上风机研发，SI-23085样机于2023年6月并网，于2024年5月获取型式认证证书 [8] - 公司海上风机产品功率已覆盖8MW-16MW，并针对国内不同海域特点，推出海上风电低度电成本全链路解决方案 [8] 财务数据和估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为167.8/210.0/270.0亿元，同比分别+12.32%/+25.15%/+29.52% [8] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.5/25.4/30.1亿元，同比增速分别为+7.07%/18.26%/18.33% [8] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.75/2.07/2.45元，对应PE分别为14/11/10倍 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 风机业务表现亮眼 - 风机及配件收入营收 49.17 亿元,同比+68.1%,营收占比提升至 94.0% [1] - 风机业务毛利率 15.13%,处于行业领先水平 [1] - 国内陆上风机交付容量 3.3GW,同比增加 121%,创历史同期最好交付业绩 [1] 全球化战略持续推进 - 完成首个印度项目的吊装发电,在印度、东南亚、中东区域成功中标多个项目 [1] - 在中亚地区成功获得吉瓦级绿电项目的开发权 [1] - 在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等多地成立子公司,加快海外产能建设 [1] 技术创新持续推进 - 8.5-11MW平台产品已获取批量订单,15MW 陆风机组已完成技术开发 [2] - 海上风电 SI-23085 样机于 2024年 5 月获取型式认证证书 [2] 盈利能力短期承压 - 2024H1 公司毛利率 16.01%,同比下降 8.02个百分点 [2] - 2024Q2 毛利率 14.2%,同比下降 6.5个百分点,环比下降 5.44个百分点 [2] - 2024H1 公司净利率 8.21%,同比下降 12.65个百分点 [2] 财务数据总结 - 2024年/2025年营收预计分别达 194.26 亿元/253.47 亿元 [8] - 2024年/2025年归母净利润预计分别达 24.95亿元/31.94 亿元 [8] - 2024年/2025年EPS预计分别为 2.03元/股、2.60元/股 [8]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 收入增长稳健，盈利边际改善 - 2024年上半年实现收入52.8亿元，同比增长34.88% [1] - 2024年第二季度收入35.53亿元，同比增长51.09%，环比增长105.6% [1] - 2024年上半年归母净利润4.34亿元，同比下降46.92% [1] - 2024年上半年扣非归母净利润3.88亿元，同比下降43.23% [1] - 2024年上半年毛利率为16.01%，同比下降8.02个百分点 [1] - 2024年第二季度毛利率为14.23%，同比下降6.49个百分点，环比下降5.44个百分点 [1] - 2024年第二季度净利率为4.72%，同比下降9.50个百分点，环比下降10.66个百分点 [1] 大兆瓦机型技术储备充足 - 2024年上半年风机及配件实现收入49.17亿元，同比增长68.07%，占比93.97% [1] - 其中5MW及以上机组实现收入42.09亿元，同比增长173.85%，营收占比80.44% [1] - 2024年上半年公司国内陆上风机对外销售规模为3.3GW，同比增长121% [1] - 风机业务毛利率15.13%，环比去年下半年增加6.14个百分点 [1] - 公司持续推进大兆瓦机组的开发和优化，8.5-11MW平台产品已获取批量订单 [1] - 15MW陆上风电机组已完成技术开发、SI-23085样机通过测试验证并于2024年5月获取型式认证证书 [1] 不断发力海外市场 - 公司在多个国家实现市场突破，完成首个印度项目的吊装发电 [2] - 在印度、东南亚、中东区域成功中标多个项目，在谈合同装机容量较大 [2] - 公司计划加快海外产能建设，推动印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年营收预测分别为181/237/263亿元 [3] - 2024-2026年归母净利润预测分别为22/27/33亿元 [3] - 2024-2026年PE预测分别为13/11/9倍 [3]

公司基本信息 - 公司2024年上半年报告期从2024年1月1日至2024年6月30日[12] - 公司注册地址和办公地址均为北京市昌平区北清路三一产业园[13] - 公司股票在上海证券交易所科创板上市，股票代码为688349[16] - 公司法定代表人为周福贵[13] - 公司董事会秘书为周利凯，联系电话为010-60737789[14] - 公司半年度报告备置地点为公司办公地[15] - 公司选定的信息披露报纸包括《中国证券报》《证券日报》《证券时报》《上海证券报》[15] - 公司半年度报告未经审计[4] - 公司报告期内未发生公司治理特殊安排等重要事项[5] - 公司报告期内未发生被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况[5] 财务表现 - 公司2024年上半年营业收入为5,280,422千元，同比增长34.88%[18] - 归属于上市公司股东的净利润为433,565千元，同比下降46.92%[18] - 经营活动产生的现金流量净额为-2,807,491千元，主要由于支付采购原材料款项及票据兑付增加[20] - 基本每股收益为0.3627元/股，同比下降47.32%[19] - 研发投入占营业收入的比例为7.07%，同比下降3.99个百分点[19] - 公司实现营业收入52.80亿元，同比增长34.88%[69] - 公司归属于上市公司股东的净利润4.34亿元，同比下降46.92%[69] - 公司总资产343.07亿元，归属于上市公司股东的净资产122.86亿元[69] - 公司销售商品、提供劳务收到的现金为67.73亿元，销售回款率超过100%[70] - 公司总体毛利率16.01%，较去年下半年环比增加4.82个百分点[70] - 公司研发费用投入3.73亿元，占营业收入的比例7.07%[71] - 公司应收账款35.38亿元，较年初减少2.95亿元，资产负债率为64.19%[70] - 公司营业收入为5,280,422千元，同比增长34.88%[91] - 营业成本为4,435,180千元，同比增长42.44%[91] - 研发费用为373,133千元，同比下降13.81%[91] - 经营活动产生的现金流量净额为-2,807,491千元，主要由于支付采购原材料款项及票据兑付增加[92] - 投资活动产生的现金流量净额为-3,098,772千元，主要由于本期理财收回减少，投资理财支付增加[92] - 筹资活动产生的现金流量净额为1,495,254千元，同比增长211.94%，主要由于本期借款较上年同期增加[92] 风电行业动态 - 2024年上半年全国风电新增并网容量达到25.84GW，同比增长12.4%[24] - 预计2024年并网风电和太阳能发电合计新增装机规模达到3亿千瓦左右，累计装机占比将首次超过40%[24] - 安徽省规划实施乡村振兴风电项目装机规模200万千瓦左右[27] - 山西省规划下达乡村振兴风电项目规模200万千瓦左右[27] - 甘肃省"千乡万村驭风行动"试点项目装机规模达490兆瓦[28] - 宁夏老旧风电场"以大换小"改造后机组可利用率高达99.75%[29] - 2023年全球海上风电新增容量达10.8GW，中国以6.3GW领跑全球[30] - 预计到2033年底，全球海上风电总容量将达到487GW[30] - 2024年1-6月，海南省"绿电+绿证"交易总成交电量6.47亿千瓦时，是去年全年的7.6倍[32] - 新疆2024年上半年绿电交易电量8.6亿千瓦时，较2023年全年增长2倍[32] - 广西2024年上半年绿电交易电量50.79亿千瓦时，是去年同期的3.4倍[32] - 2024年全球风电装机增长预测上调10%，预计总装机容量将达到1,210GW[31] - 上海市深远海风电规划总规模2,930万千瓦，全部建成后每年可提供约1,000亿千瓦时绿电[30] - 2024年能源工作指导意见要求风电和太阳能发电量占全国发电量比重达到17%以上[35] 公司产品与技术 - 公司陆上智能风机产品功率覆盖3.XMW-11MW，风轮直径最大可达230米，适用于多种环境[38] - 公司海上智能风机产品功率覆盖8MW-16MW，采用双馈发电系统设计和一体化设计，提供低度电成本解决方案[38] - 公司采用数智化顶层设计，集成智慧风场智能运维模式，实现风电场优化运行[44] - 公司柔性智能生产线技术支撑多型号机组柔性生产，具备高可靠性和易维护特性[44] - 公司智能数字化技术通过数据中台和数据可视化技术实现制造智能管理与决策数字化[44] - 公司开发了5.XMW、6.XMW、7.XMW、10.XMW、15.5MW等系列化双馈风力异步发电机，具备损耗低、效率高、温升合理、可靠性高等优点[45] - 公司自主开发混塔空腔基础结构计算软件，填补行业内在此领域缺乏专业计算软件的空白，为混塔技术的安全性与经济性提供保障[46] - 公司通过数字化技术与EPC管理深度链接形成的工程管理平台，实现工程划分与任务跟踪，对质量安全、工作进度、成本穿透进行一体化管理[46] - 公司采用无人机+AI地貌识别技术，快速、准确提取居民点、高压线、公路等信息，结合国土、林业等限制性区域，整合可布机区域，大幅提升微观选址效率[46] - 公司自主开发塔筒自动化设计软件，实现等强度设计，使得塔筒重量更轻、更经济，同时实现一键出图，极大提高定制化交付效率[46] - 公司提出生态景观型风场理论，从道路、平台、升压站、风机及附属设施等方面进行系统性分析，给出了赋分计算的定量分析方法，指导风电场的生态景观规划与设计[46] - 公司实现集电线路在线监测，对集电线路状态参数的自动监测，及时发现并处理线路故障和威胁，延长检修周期，提高设备利用率与检修效率[46] - 公司打造智慧能量管理平台，实现并网、离网模式自动切换，对发电、储能及负荷精准控制，通过优化控制策略实现经济效益最大化[46] - 公司建立储能电站完整的设备清单，探索总结出一整套施工工艺及调试流程，处于国内先进水平[46] - 公司对风机基础混凝土浇筑过程的关键工序进行智能监测，包括混凝土浇筑连续性监测和混凝土振捣充分性监测，并按规则发出预警信息，使后台管理人员随时随地掌握基础混凝土浇筑质量[46] - 公司陆上4.XMW-6.XMW平台机型SI-172625、SI-16050和SI-19580分别获得DNVGL和UL型式认证，陆上8.5MW-11MW平台已完成4台样机吊装并网[48] - 公司15MW陆上风电机组已完成技术开发，基本完成机组试制，并同步进行共平台海上机型拓展开发[48] - 公司自研分片塔和钢混塔技术已进入批量阶段，国内首个10MW机型并搭载自研混塔的批量项目即将吊装[49] - 公司智能制造技术在韶山叶片基地试点，实现AI算法、数字孪生等前沿技术应用，推动叶片全流程精细化质量管控[49] - 公司发电机设计技术已批量应用铝绕组及铝缆技术，有效降低成本并提升效率[50] - 公司与国内轴承行业头部企业联合开发国产齿轮箱轴承，目前已大批量使用，并网后使用情况良好[51] - 公司本期新增发明专利38个，获得15个，累计发明专利申请数645个，获得数219个[52] - 公司在研项目919项目预计总投资49,246.53万元，本期投入9,663.28万元，累计投入39,211.20万元，处于试验验证阶段[55] - 公司在研项目9198项目预计总投资18,532.97万元，本期投入4,866.35万元，累计投入14,132.83万元，处于样机试制阶段[55] - 海上风电电气系统关键技术研究已完成实施验证及推广，累计投入金额为571.67万元[56] - 8.8MW 4极定子铝绕组发电机开发已完成样机试验进入小批阶段，本期投入金额为877.95万元[56] - 919机组叶片开发处于试验验证阶段，本期投入金额为2,959.14万元[57] - 922机组叶片开发处于试验验证阶段，本期投入金额为2,140.26万元[57] - 15.5MW 4极发电机开发已完成样机交付，本期投入金额为262.95万元[57] - 混塔自研技术开发处于实施验证中，本期投入金额为449.59万元[57] - 大兆瓦全铝发电机关键技术研究完成样机上线，本期投入金额为113.87万元[58] - 30MW六自由度对拖试验台开发处于实施验证阶段，本期投入金额为966.80万元[58] - 公司研发人员数量为773人，占公司总人数的14.35%[59] - 公司具备风电全产业链业务布局，包括风机核心零部件、风机产品及运维服务、风电场设计、建设、运营等方面[61] - 公司研发人员总人数达773人，占公司总人数比例为14.35%[62] - 公司共取得专利835项，其中发明专利219项，实用新型专利607项，外观设计专利6项，海外专利3项[62] - 公司取得软件著作权264项，参与制修订国家或行业标准25项，参与团体标准制修订5项[62] - 公司通过数字孪生与设计仿真的应用，缩短了大兆瓦机型的研发周期，降低了生产时间及制造成本[63] - 公司创新构建新型高塔技术体系，涵盖新型高塔设计、制造、施工、运维全产业链技术[65] - 公司依托于高度集成化的智慧风电场生产管理系统，实现了对风电场资源的全面整合与优化[67] - 公司积极开拓五大新业务：分散式风电项目、源网荷储项目、"以大代小"风电、国际风电项目以及工商业储能项目[67] - 公司上半年新增取得15项发明专利、23项实用新型专利，累计取得219项发明专利、607项实用新型专利[71] - 公司在手储备待开发的风资源规模较大，目前在建的自建风场规模超2GW[82] - 上半年国内陆上风机对外销售容量3.3GW，同比增长121%[82] 公司业务与收入 - 2024年1-6月，公司风机及配件收入为4,916,648千元，占总收入的93.97%[40] - 5.XMW及以上风机收入为4,208,590千元，占总收入的80.44%，同比增长显著[40] - 公司运维服务收入为68,070千元，占总收入的1.30%[40] - 公司发电收入为128,254千元，占总收入的2.45%[40] - 公司风电建设服务收入为144,533千元，占总收入的2.76%[40] - 公司中标内蒙古能源乌拉特中旗项目和克什克腾旗项目，共150台10兆瓦机组[72] - 公司在印度、东南亚、中东区域成功中标多个项目，全年海外新增订单有望实现高速增长[76] - 公司提供的风电机组发电量约2,030万兆瓦时，相当于减少二氧化碳排放1,157.71万吨[81] 公司风险与挑战 - 公司面临技术研发风险，新技术和新产品研发结果可能不及预期[83] - 公司面临客户集中度偏高风险，主要客户流失可能对经营业绩造成不利影响[86] 公司资产与负债 - 货币资金本期期末数为7,346,051千元，占总资产的21.41%，较上年期末减少36.38%[94] - 交易性金融资产本期期末数为2,641,712千元，占总资产的7.70%，较上年期末增加7,267.15%[94] - 存货本期期末数为4,631,878千元，占总资产的13.50%，较上年期末增加50.05%[94] - 合同资产本期期末数为2,690,721千元，占总资产的7.84%，较上年期末增加53.64%[94] - 长期借款本期期末数为3,793,915千元，占总资产的11.06%，较上年期末增加234.22%[94] - 境外资产规模为364,084千元，占总资产的1.06%[95] - 报告期投资额为1,925,446千元，较上年同期增加92.05%[97] - 交易性金融资产期末数为2,641,712千元，本期公允价值变动损益为21,703千元[98] - 衍生品投资报告期内实现损益为-14,813千元[102] - 公司通过套期保值业务对冲价格波动风险，严格控制资金规模，并建立《商品期货套期保值业务管理制度》[104] 公司股权与股东 - 公司股东翟纯、翟宪、王海燕承诺自2022年6月22日起36个月内不转让或委托他人管理其持有的公司首次公开发行股票前已发行的股份[135] - 公司股东段大为承诺自2022年6月22日起36个月内不转让或委托他人管理其持有的公司首次公开发行股票前已发行的股份[135] - 中信证券投资有限公司承诺自2022年6月22日起24个月内不转让其通过首次公开发行战略配售取得的股份[137] - 公司控股股东梁稳根及一致行动人承诺避免与公司及其控股子公司产生同业竞争，并承诺不新设或收购与公司业务相同或类似的公司[137] - 公司控股股东梁稳根及一致行动人承诺减少和规范与公司及其控股子公司之间的关联交易，确保交易公平、公允[138] - 公司承诺严格执行利润分配政策，注重股东回报并兼顾可持续发展[139] - 公司控股股东及其一致行动人承诺在股东大会上对符合利润分配政策的预案投赞成票[139] - 公司及控股股东承诺在股票连续20个交易日收盘价低于每股净资产时启动稳定股价预案[139] - 公司及控股股东承诺在招股说明书存在虚假记载或误导性陈述时回购股票[141] - 公司及控股股东承诺在欺诈发行上市情况下购回全部新股[141] - 公司承诺采取措施填补被摊薄即期回报，包括约束董事和高级管理人员的职务消费行为[141] - 公司控股股东及其一致行动人承诺不无偿或以不公平条件向其他单位或个人输送利益[143] - 公司承诺依法承担赔偿或赔偿责任，确保招股说明书及其他信息披露资料的真实性[143] - 公司总股本由1,205,521,015股变更为1,226,404,215股，因2020年股票期权激励计划第三个行权期完成行权[187] - 公司有限售条件股份减少2,345,814股，无限售条件流通股增加2,345,814股，主要由于中信证券投资有限公司战略配售股份上市流通[185][186] - 基本每股收益从0.3627元/股调整为0.3564元/股[188] - 稀释每股收益保持不变，仍为0.3563元/股[188] - 归属于上市公司普通股股东的每股净资产从10.19元/股调整为10.02元/股[188] - 报告期末普通股股东总数为10,677户[190] - 梁稳根持有560,874,900股，占总股本的46.53%[192] - 唐修国持有86,493,750股，占总股本的7.17%[192] - 向文波持有79,080,000股，占总股本的6.56%[192] - 毛中吾持有79,080,000股，占总股本的6.56%[192] - 袁金华持有46,953,750股，占总股本的3.89%[192] - 周福贵持有40,528,500股，占总股本的3.36%[192] - 梁稳根持有560,874,900股有限售条件股份，为首发限售[196] - 唐修国持有86,493,750股有限售条件股份，为首发限售[196] - 毛中吾持有79,080,000股有限售条件股份，为首发限售[196] - 向文波持有79,080,000股有限售条件股份，为首发限售[196] - 袁金华持有46,953,750股有限售条件股份，为首发限售[196] - 周福贵持有40,528,500股有限售条件股份，限售期至2026年7月7日[196] - 王海燕持有29,655,000股有限售条件股份，为首发限售[196] - 易小刚持有29,655,000股有限售条件股份，为首发限售[196] - 王佐春持有9,885,000股有限售条件股份，为首发限售[196] - 赵想章持有9,885,000股有限售条件股份，为首发限售[196] 公司关联交易 - 2024年1-6月公司日常关联交易实际发生金额为509,278千元，占同类交易比例的8.38%[155] - 2024年1-6月公司日常关联交易中，三一集团有限公司及其控制的企业交易金额为48,465千元，占同类交易比例的0.80%[155] - 2024年1-6月公司日常关联交易中，三一重装国际控股有限公司及其控制的企业交易金额为89,014千元，占同类交易比例的1.46%[155] - 2024年1-6月公司日常关联交易中，树根互联股份有限公司及其控制的企业交易金额为132千元，占同类交易比例的0.00%[155] - 2024年1-6月公司日常关联交易中，

会议主要讨论的核心内容 风机制造板块 - 公司预计今年风机出货量同比增长20%-30%,达到9-10GW [1][2] - 公司预计今年风机施工率将超过10%,行业整体装机量在80-90GW [1] - 风机价格趋于稳定,中标价格和交付价格与去年持平 [1][2] - 公司预计今年风机制造板块毛利率将同比有所改善,维持在15%-20%区间 [2] 海外市场 - 公司已在哈萨克斯坦中标两个项目,23年开始交付,毛利率达22%,高于国内 [3] - 公司未来将重点布局印度、中亚、东南亚、中东北非等区域,预计24年海外订单将大幅增长 [3][4] - 公司正在积极开拓海上风电市场,预计未来一年内将获得1-2个海上项目订单 [4] 风场建设 - 公司去年转让600MW风场,实现利润数亿元 [4] - 今年公司在建风场超过2GW,并网容量超过400MW,预计全年转让规模将超过1GW [4] - 但受区域因素影响,今年风场转让的盈利情况可能略有下降 [4] 问答环节重要的提问和回答 出货及排产情况 - 公司二季度出货量同比有望翻倍,三四季度将占全年出货量的60%-70% [5] 大型化趋势 - 目前主力机型为6MW,8-10MW机型占比10%-20%,未来可能略有增加 [6][7] - 陆上15-16MW机型目前仍处于样机阶段,未来商业化应用可能性不大,更多关注海上平台延伸 [6][7] - 海上机型大型化受限于运输等因素,未来可能发展至12-16MW [7] 价格及毛利水平 - 陆上风机中标价在1400-1600元/kW,对应毛利率15%-20% [8][9] - 海外项目单机价格约3000元/kW,毛利率可达20%以上,高于国内 [9][10][11][13] - 未来价格下降空间有限,主要受上游原材料价格波动影响 [20][21] 技术路线 - 公司主要采用双馈技术,15MW以下机型优先选用,同时也在开发半直驱技术 [22][23] 未来发展空间 - 陆上风电仍有较大发展空间,包括以旧换新、农村分散式等新增长点 [24][25][26][27][28] - 分散式风电机组容量预计以5MW左右为主,有利于控制成本 [28] - 公司未来每年新开工、并网和转让风场规模有望达到GW级 [29][30]

风电装机需求启动在即，这家公司风电设备国内市占率超14%新增订单创历史新高，目前已形成海上风 电全系列产品，同时规模化出海订单突破，现已海外方面组建200人海外团队实现对中南亚地区出海推 动业绩进一步放量增长。 三一重能（688349）精要： ①近期风电需求催化较多，短期看，国内海风项目开始启动，广东项目开工时间点提前至8月，中长期 看，国内项目陆续释放（上海深远海规划29.3GW+广西竞配项目6.5GW），为"十五五"需求奠定基础； ②海通证券吴杰看好公司深耕风电整机领域，2023年全年，公司新增订单为14.1GW，创历史新高，截 至2023年底，在手订单为15.89GW，推算其市占率超14%，份额进一步提升； ③GWEC预计2028年全球新增182GW，2023-2028的CAGR为9.4%，其中海上CAGR为27.5%，公司已 组建200多人海外营销团队，实现对中亚、南亚地区风电设备出海，随着公司产品型谱完善、海外需求 增加，公司业绩将进一步放量增长； ④吴杰预计2024-2025年公司归母净利润分别为22.80/26.49亿元，同比增长13.6%/16.2%，对应PE为 13/11倍； ⑤风险提示：海 ...

报告公司投资评级 - 公司被首次覆盖,给予"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司业务情况 - 2023年公司风机及配件/风电建设服务/电站产品销售/发电营收占比分别为80.47%/11.89%/4.28%/3.19%,对应毛利率分别为15.45%/6.01%/36.00%/73.08% [9] - 2023年公司海外营收占比2.09%,毛利率22.07%,高于国内16.82% [9] - 2023年公司5.XMW及以上大兆瓦机型营收占比58.76%,同比增加23.14个百分点 [9] - 2023年公司营收149.39亿元,同比增长21.21%;归母净利20.07亿元,同比增长21.78% [9] 行业发展情况 - 预计2028年全球风电新增装机容量182GW,2023-2028年CAGR为9.4% [10] - 2023年行业CR10集中度高达98.4%,公司新增吊装容量7.41GW,市占率9.3%,同比增加0.2个百分点 [10] - 2023年公司新接订单14.1GW,创历史新高,市占率超14% [11] 公司发展前景 - 公司在手订单充足,截至2023年底在手订单15.89GW,在建风场容量2.4GW [11] - 公司完善大兆瓦机型产品型谱,有望切入海上风电市场 [11] - 公司推动全球化战略,未来有望受益于海外需求增长 [11] 盈利预测及估值建议 - 预计2024-2025年公司归母净利润分别为22.80亿元、26.49亿元,对应EPS为1.86元/股、2.16元/股 [18] - 考虑公司"两海"市场开拓潜力及更高ROE,给予公司2024年14-18倍PE,合理价值区间为26.04-33.48元 [18]

风机行业头部企业,不断拓展业务布局 - 公司是风机行业头部企业,多年持续深耕风电整机领域,同时积极延伸产业链业务布局 [1][16][17] - 公司股权结构较为集中,控股股东及实际控制人为梁稳根先生 [18] - 公司目前主要业务覆盖风机产品及运维、风电建设服务、风电场运营管理等,其中风机业务营收占比较高,常年维持在 80%及以上较高水平 [19][20][21] 短期:风电行业景气延续,公司有望量利双增 - 2024 年风电新增装机有望延续增长,预计仍存在 125GW 的缺口,有望为今年装机提供支撑 [40][41] - 公司有望随风电行业装机增长实现交付放量,2023 年新增订单约 14.1GW,已确认的订单规模位居行业前列 [49][50] - 公司积极推进技术降本增效,原材料价格有所回落,有望实现风机毛利率修复 [59][60] 中长期:"双海"布局打开成长空间,风场滚动开发增厚利润 - 公司专注于双馈技术路线布局,坚持核心零部件自研、风机大型化,在陆风风机领域构筑较为显著的成本优势 [66][67][68][69] - 公司积极推进海风、出海业务布局,有望凭借在北方的资源优势,获得海风风机首个订单突破 [89][90][93] - 公司持续推进风电场滚动开发,有望为经营业绩形成较强支撑 [102][103][112] - 公司上市后每年都会推出员工持股计划,有利于实现员工与公司利益的深度绑定 [116] 投资建议 - 综上,三一重能作为风机头部企业,在成本管控、市场开拓等方面优势显著,预计 2024 年实现归属母公司股东净利润约 22.2 亿元,对应 2024 年 PE 约 14 倍 [123] 风险提示 1. 风电行业装机不及预期 [124] 2. 风机招标价格持续下降 [125] 3. 风电场转让进度不及预期 [126] 4. 盈利预测假设不成立或不及预期 [127][128]

1 风机后起之秀,业绩稳健 1.1 深耕风电领域,持续布局大功率机组 [11][12] 三一重能深耕风电行业十余年,传承三一制造基因。公司前身三一电气有限成立于2008年,2017年成立三一新能源公司,向产业链两端延伸,涉足新能源开发业务。目前公司陆上风机已布局15MW,海上风电形成8.5-16MW系列产品。 1.2 业绩稳健,盈利能力有所回升 [19][20][21][22][23] 公司2017-2023年营收CAGR为45.7%,归母净利润由-2.5亿增至20.1亿。2024Q1公司营收和归母净利润分别为17.3、2.7亿,同比分别+10.5%、-44.9%,其中营收增长主要系风机交付速度加快,归母净利润下降主要系行业竞争加剧,风机产品毛利率下降。2024Q1公司毛利率和净利率分别为19.7%和15.4%,同比分别-9.3、-15.5pcts,环比分别+5.3、+2.3pcts。 2 国内风电复苏,海外需求高增有望加速出海 2.1 陆风:装机需求复苏,风机价格短期触底 [32][33][34][35] 2024年1-5月,国内新增风电装机19.8GW(+21%),装机保持增长。预期未来陆风装机基本盘在80GW附近,以大换小+风电下乡有望合计贡献30GW/年增量。经历22-23年连续两年的风机价格竞争后,风机价格在24年有触底企稳迹象。 2.2 海风:各省持续推动海风建设,24年建设有望加速 [36][37][38] "十四五"海风规划容量近60GW,24-25年海风装机需达到30GW。随着深远海风的逐步推进,有望打开海风增长空间。 2.3 海外:装机需求持续高增,国内产业链有望加速出海 [39][40][41][42][43][44][45][46][49][50] 2023年全球新增风电装机116.6GW,同比增长50%。中国仍为全球第一大陆风装机国家,23年新增装机占全球的比重为66%。2023年国内风机出口3.7GW,同比+60.2%,海外已成为国内主机厂商重点布局市场。 3 数智化赋能打造成本领先优势,"双海"机遇拓展空间 3.1 成本领先优势突出,市场份额逐步提升 [53][54][55][56] 根据CWEA统计,公司2023年新增吊装容量为7.41GW,同比增长64%,在国内市场的占有率为9.3%,同比提升0.2pct。公司风机制造业务毛利率领先行业,充分体现公司成本领先优势。 3.2 积极布局海风+海外,打造新成长点 [65][66][67] 2023年3月,公司首套9MW海风机组在东营基地下线,正式进军海风领域。2023年,公司实现对中亚、南亚地区风电设备出海,海外订单毛利率更优,同时将带来明显的订单增量。 4 盈利预测及投资评级 [69][70][71][72][74] 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为223.0/257.2/286.5亿元,归母净利润分别为23.2/27.2/30.9亿元,PE倍数分别为12.7、10.8、9.5倍。公司成本控制能力领先,同时具备"海上+海外"业务的弹性,首次覆盖给予"增持"评级。 5 风险因素 [77] 1) 风电装机不及预期;2) 市场竞争加剧的风险;3) 海风+海外市场拓展不及预期;4) 产品质量风险。

1. 传承制造业基因，彰显产业链优势 - 公司成立于2008年，2022年于科创板成功上市，目前已形成风机叶片、发电机、整机制造+电站建设运营的一体化产业。[5][6] - 公司把握19-20年抢装潮机遇，20年营收/归母净利93.11/13.72亿元，同比高增529/993%。[3][4] - 国补退坡后公司依靠三一制造业基因带来良好的成本控制和创新科研能力，依旧保持营收增长，23年实现营收/归母净利149/20亿元，同增21/22%。[3][4] - 公司资产负债率处于行业较低水平，现金流相对优势明显，有望通过双海业务扩张，不断提升行业地位。[13][14] 2. 降本增效构筑内生驱动，双海共建行业广阔空间 - 2021-22年风电国补退坡装机回落，平价后行业进入新增长周期。23年陆上大基地超预期，海上逐步复苏，新增装机75.9GW，同增101%。[22][23][24][25][26][27] - 平价时代降本为第一性需求，大型化、轻量化为迭代核心方向。23年陆上/海上新增吊装风机平均单机容量达5.4/9.6MW，同增26/30%。[28][29][30] - 国内陆风2021年1月到2024年5月招标均价已从3000+元/kW降至1500元/kW，24年最低中标价<1200元/kW。[30][31] - 行业竞争加剧，头部厂商占据市场。2015-23年中国风电市场CR5从58%提升到74%。[32][33] 3. 成本优势构筑护城河，双海订单持续突破 - 公司2021-23年风机业务出货3.2/4.5/7.2GW，22/23年同比提升39/61%，凭借深厚的技术和强劲的成本控制能力维持产品竞争力，市场份额稳步提升。[32][33] - 公司核心零部件自主可控，产业链一体化布局协同降本。公司目前全部风机叶片、发电机自供，产线突破关键工序智能制造技术，实现高度自动化。[33][34][35][36] - 公司加速海上产品研发，三一东营风电装备产业基地于23年2月投产，3月首台海上9MW风机产品下线。[40][41][42] - 23年公司新增订单14.1GW，创历史新高，23年底在手订单15.89GW，同增72%。[43] 4. 紧抓电站"滚动开发"，迸发盈利新动能 - 公司对于风电场开发投资业务采用"滚动开发"的模式，在风电场建成并网后，自持运营获取发电收益，或在商业条件合理、转让收益可观的情况下择机对外转让。[44] - 23年公司对外转让7个风电项目，容量合计610MW，同增92%，其中处置子公司投资收益约15.5亿元，同增94%。[44][45] - 23年电站产品收入6.34亿元，毛利率达36%，有力保证公司盈利水平。[45] - 24年我们预计公司开发、转让、自持电站进入规模化、批量化的节奏，持续提升风场滚动开发规模，增厚公司利润。[47] 5. 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司2024-26年归母净利润为24.2/28.8/32.9亿元，同比+21%/+19%/+15%，对应PE为13x/11x/10x。[48][49] - 考虑公司业务结构及市场地位，我们给予公司2024年PE 20倍，目标价40元，维持"买入"评级。[49][50] 风险提示 - 竞争加剧。风机主机环节竞争激烈，风机价格持续下滑，若竞争进一步加剧，将导致公司盈利水平下滑。[51] - 行业政策变动风险。若未来国家对于风电行业的各类扶持政策相继退出，风电整机行业景气度将下滑。[51] - 电站业务盈利下滑风险。存量带补贴电站数量减少以及同业公司电站出售量的增加，电站转让盈利水平有下滑风险。[51]