投资评级 - 报告对三一重能的投资评级为"推荐"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 三一重能作为风机行业新锐，市占率迅速攀升至市场第4位，2024H1国内陆风机组销售容量达3.3GW，同比增长121% [2] - 风电行业成长景气依旧，预计2025年国内陆风/海风装机分别达90-100GW/15-18GW，同比增长18.8%/83.3% [2] - 三一重能成本优势显著，2024Q1-3毛利率为15.5%，得益于陆风机组双馈为主、箱变上置及海陆同平台技术领先 [2] - "双海"战略（海上风电和海外市场）打开成长空间，2023年海外营收3.1亿元，同比增长38836%，毛利率22.07% [2] - 电站开发打造第二增长曲线，2024H1在建规模超2GW，发电业务营收1.28亿元，投资收益4.42亿元，电站毛利率常年保持在70%以上 [2] 公司发展历程与股权结构 - 三一重能成立于2008年，2022年成功上市科创板，聚焦风机产品及运维服务、新能源电站两大板块 [9] - 2023年公司海上产品及海外市场实现双突破 [9] - 截至2024年三季报，公司控股股东为梁稳根先生，持股45.73%，股权结构较为集中 [15] - 公司2022-2024年启动员工持股计划，覆盖中层管理人员、关键岗位人员及核心业务技术人员 [18] 风电产业链量利齐升 - 2024年风电招标量高增，支撑2025年装机旺盛，预计2025年陆风/海风装机分别达90-100GW/15-18GW [58] - 长期来看，分散式风电、风电机组升级有望为行业贡献新增长点，预计2024年/2025年分散式风电装机分别达5/10GW [68] - 海风边际向好趋势明显，江苏、广东等核心项目积极推进，2024年初各省下达重点海风项目合计34.7GW [76] 风机成本优势与双海战略 - 三一重能风机产品覆盖3.XMW-16MW全风速区，2024H1国内陆风机组销售容量达3.3GW，同比增长121% [111] - 公司市占率从2018年的1.3%迅速提升至2023年的10.1%，市场排名从第14名上升至第4名 [113] - 公司客户结构持续优化，前五大客户占营业收入占比从2017年的85.40%下降至2023年的54.7% [120] - 公司陆风以双馈为主，海风以半直驱为主，采用海陆同平台模式，有效提高设备复用率，降低成本 [133] - 公司通过箱变上置技术路线，节省线缆、减少占地、优化载荷，降低各类成本 [134] 盈利预测与估值分析 - 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为20.51/21.95/27.38亿元，对应EPS分别为1.67/1.79/2.23元 [2] - 预计2024/2025/2026年公司风机销售实现营收146.83/183.53/277.58亿元，毛利率分别为15.45%/15.75%/16.25% [165] - 预计2024/2025/2026年发电业务实现营收4.98/5.22/5.49亿元，毛利率维持在71%/71.5%/72% [165] - 预计2024/2025/2026年风电建设业务实现营收18.52/19.45/20.42亿元，毛利率保持6%左右 [166]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司成本控制优势凸显，双海战略进入加速期，有较大上升空间 [11][53] 核心观点 - 公司营收稳健增长，盈利能力进入拐点，24Q1-3营收90.7亿元，同比增长21.1%，归母净利润6.8亿元，同比下降33.5% [12][22] - 公司出海版图持续扩张，哈萨克斯坦江布尔风电设备厂区计划于25年底竣工，总投资金额1.14亿美元，计划到2030年建设约6GW风电装机 [2][37] - 公司降本控费得当，24Q1-3期间费用12.4亿元，同比下降17.1%，费用率13.7%，同比下降6.3个百分点 [13][25] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业总收入分别为172.87亿元、234.74亿元、268.89亿元，同比增长15.72%、35.79%、14.55% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为20.94亿元、27.43亿元、32.64亿元，同比增长4.36%、30.99%、18.99% [1] - 预计2024-2026年EPS分别为1.71元、2.24元、2.66元，对应PE分别为18.41倍、14.06倍、11.81倍 [1] 公司业务与行业地位 - 公司成立于2008年，2022年于科创板上市，形成风机叶片、发电机、整机制造+电站建设运营的一体化产业 [33] - 公司把握19-20年抢装潮机遇，20年营收/归母净利93.11/13.72亿元，同比高增529/993% [33] - 国补退坡后公司依靠三一制造业基因，23年实现营收/归母净利149/20亿元，同比增长21/22% [33] 财务数据 - 24Q1-3经营性净现金流-32.1亿元，同比下降386.5%，其中Q3经营性现金流-4亿元，同比下降129.5% [13][25] - 24Q1-3资本开支14.6亿元，同比下降42.5%，其中Q3资本开支5.1亿元，同比下降38.2% [13][25] - 24Q3末存货63.4亿元，较年初增长105.4% [13][25] 行业与市场 - 公司资产负债率处于行业较低水平，现金流相对优势明显，有望通过双海业务扩张，不断提升行业地位 [33] - 公司重点突破印度市场，已获得印度JSW集团及新加坡胜科集团签订1.6GW风机销售订单，全年新增海外订单突破2GW [37]

公司基本信息 - 郴州市苏仙区景叶新能源有限责任公司成立于2022年8月，法定代表人为王志强，注册资本为100万元 [1] - 公司经营范围包括供电业务、发电业务、输电业务、供（配）电业务、风力发电技术服务、光伏设备及元器件制造等 [1] 股东及管理层变更 - 公司原全资股东三一重能退出，新增旭智富能新能源（深圳）有限责任公司为全资股东 [2] - 旭智富能新能源（深圳）有限责任公司由富士康旗下富泰华工业（深圳）有限公司及宜兴旭智投资咨询合伙企业（有限合伙）共同持股 [2] - 公司多位主要人员发生变更 [2]

投资者关系管理的基本原则 - 公司投资者关系管理工作应遵循公平、公正、公开原则，客观、真实、准确、完整地介绍公司实际状况，避免发布或泄露未公开重大信息 [9] - 投资者关系管理应严格遵守《公司法》《证券法》等相关法律法规及上海证券交易所有关规则 [14] - 公司应主动开展投资者关系管理活动，听取投资者意见建议，及时回应投资者诉求 [16] 投资者关系管理的职责与活动 - 公司董事会秘书为投资者关系管理负责人，负责全面统筹协调与安排 [1] - 公司设证券投资部作为投资者关系的日常管理部门，具体承办投资者关系日常管理工作 [4] - 公司应多渠道、多平台、多方式开展投资者关系管理工作，包括公司官网、新媒体平台、电话、传真、电子邮箱等 [18] 信息披露与沟通 - 公司应严格按照法律法规、自律规则和公司章程的规定及时、公平地履行信息披露义务，披露的信息应真实、准确、完整 [19] - 公司应加强投资者网络沟通渠道的建设和运维，在公司官网开设投资者关系专栏，收集和答复投资者的咨询、投诉和建议 [18] - 公司应积极利用中国投资者网、证券交易所投资者关系互动平台等公益性网络基础设施开展投资者关系管理活动 [18] 投资者关系管理的禁止行为 - 公司及公司控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员和工作人员不得透露或发布尚未公开的重大事件信息 [4] - 公司不得透露或者发布含有误导性、虚假性或者夸大性的信息 [2] - 公司不得对公司证券价格作出预测或承诺 [2] 投资者关系管理的培训与保障 - 证券投资部可以以适当方式对公司全体员工特别是董事、监事、高级管理人员进行投资者关系管理相关知识的培训 [46] - 公司应配备信息披露所必要的通讯设备，加强与投资者特别是社会公众投资者的沟通和交流 [43] - 公司应保证咨询电话线路畅通，并保证在工作时间有专人负责接听 [43]

公司活动与投资者交流 - 三一重能举办"我是股东"活动，邀请五十余位投资机构代表、个人投资者和分析师参观北京制造基地 [1] - 公司高管与投资者进行座谈交流，详细介绍业务情况和发展规划 [2] - 投资者围绕风电行业招标量、装机量预期、价格走势及海外业务动态等提问，公司高管一一解答 [2] 公司发展 - 三一重能自2022年6月22日上交所科创板上市以来，坚持稳健经营、开放创新，强化企业软实力 [2] - 公司通过举办活动，旨在倾听投资者心声，架起沟通桥梁，讲好高质量发展故事 [2] 行业分析 - 国海证券研究所电新行业联合首席分析师邱迪分享《五年周期将至，风电景气度上行》专题 [2] - 资深投资顾问魏号原分享《破晓时分——中国经济2025年的转型与增长前景》专题 [2]

市场预测与装机量 - 预计2024年国内风机装机量在80GW左右，招标量同比将增长至140GW [2] - 预计2025年装机量在100GW左右，创历史新高 [2] - 预计2026年海外出货量将保持较快增长 [2] - 预计"十五五"期间行业装机量仍将保持稳定增长 [2] 全球市场竞争力 - 公司将进一步稳固国内陆上风电市场，预计今年国内陆上风机订单继续保持稳定增长 [3] - 公司与印度JSW集团及胜科集团签订共计1,624MW风电机组销售合同 [3] - 公司在哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦布局产业基地，并取得GW级别的绿地项目开发权 [3] - 公司积极布局欧洲区域，推出两款为欧洲市场开发的机型 [3] 行业壁垒与竞争 - 风电行业技术门槛高，质量与可靠性要求高，新进入者难以在短期内获得先进技术及稳定品控能力 [3] - 2020年以来风电进入平价时代，风机大型化发展较快，单千瓦价格大幅下降，行业竞争激烈 [3] 招标价格与零部件价格 - 近期行业招标价格处于底部区间，预计随着行业对产品质量愈加重视，招标价格有望缓慢回升 [3] - 预计明后年零部件整体上不会涨价，但不排除个别大兆瓦零部件出现供应紧张的情况 [4] 数字化战略 - 公司主机、叶片智能工厂通过数字化改造，减少人工投入，提高生产效率 [4] - 智能化水平提升保证产量、质量的稳定输出，减少质量隐患 [4] - 公司数字化工厂模式可复制到海外区域，助力风电出海，减少海外人工成本高、人员管理难等不利因素的影响 [4] - AI技术将为整个风电行业的技术进步带来新的活力 [4] 毛利率与市占率 - 公司经营坚持"规模服从效益"的原则，保持合理的利润水平 [4] - 2023年公司利润水平在行业内保持领先水平 [4] - 公司力争今年新增订单量持续保持增长，未来持续提升市占率水平 [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[7] 报告核心观点 - 报告期内，三一重能2024年前三季度实现收入91亿元，同比增长21%，归母净利7亿元，同比下降34%，24Q3实现收入38亿元，同比增长6%，归母净利3亿元，同比增长18%[5] - 收入端，2024Q3收入同比、环比有所增长，同比增长主要来自于2024Q3预计存在部分电站销售业务收入，环比增长预计主要因2024Q3风机出货量环比有所增加，反映出Q3开始陆风行业开工有所加速[5] - 盈利端，2024Q3毛利率约15%，同比基本持平，环比提升约0.6pct，风机毛利率短期可能受大MW机型交付影响，但整体呈现持续修复趋势，后续随着陆风风机招标价格企稳，有望通过持续的降本推进风机毛利率改善，2024Q3期间费用约11.5%，环比提升1pct，主要来自于销售费用率的环比提升，同时实现投资收益0.5亿元，获得其他收益1亿元，2024Q3销售净利率6.6%，环比提升1.9pct[6] - 2024Q3末存货余额约63亿元，同比、环比显著增长，一定程度奠定后续的交付景气，2024Q3末合同负债余额约51亿元，同比、环比显著增长，一定程度反映公司目前在手订单充足[6] - 展望后续，陆风价格有望逐步企稳，叠加2025年风电装机放量，公司有望实现出货、盈利能力向上提升，同时积极开拓海外市场，前期公告签订GW级别以上的海外风电机组销售合同，未来有望释放业绩成长弹性，预计2024年、2025年归母净利约22亿元、28亿元，对应PE约16、12倍[7] 财务相关总结 - 2023 - 2026年营业总收入预计分别为14939、16283、18886、19927百万元，营业成本分别为12395、13452、15103、15602百万元，毛利分别为2544、2830、3784、4325百万元，占营业收入比例分别为17%、17%、20%、22%[17] - 2023 - 2026年销售费用分别为1085、1075、1190、1255百万元，占营业收入比例分别为7%、7%、6%、6%，管理费用分别为535、583、661、697百万元，占营业收入比例分别为4%、4%、4%、4%，研发费用分别为872、896、1039、1156百万元，占营业收入比例分别为6%、6%、6%、6%[17] - 2023 - 2026年归属于母公司所有者的净利润分别为2007、2215、2790、3205百万元，EPS分别为1.68、1.81、2.28、2.61元，每股经营现金流分别为0.90、0.87、1.54、1.49元，市盈率分别为17.03、15.68、12.45、10.84，市净率分别为2.70、2.42、2.13、1.88，EV/EBITDA分别为30.04、9.07、6.61、5.29，总资产收益率分别为6.0%、6.3%、7.1%、7.6%，净资产收益率分别为15.7%、15.4%、17.1%、17.4%，净利率分别为13.4%、13.6%、14.8%、16.1%，资产负债率分别为61.7%、59.4%、58.7%、56.4%，总资产周转率分别为0.50、0.47、0.50、0.49[17]

投资评级 - 报告对三一重能的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][10] 核心观点 - 三一重能2024年第三季度业绩表现良好，营业收入37.9亿元，同比增长6%，环比增长7%；归母净利润2.5亿元，同比增长18%，环比增长50% [1][4] - 前三季度公司实现营业收入90.7亿元，同比增长21%；归母净利润6.8亿元，同比下降34% [1][4] - 公司风机销量稳步增长，前三季度对外销售风机5.7GW，预计全年销售量有望超过9GW [1][7] - 海外市场拓展取得突破，全年海外新增订单有望实现高速增长 [1][8] 财务表现 - 2024年第三季度毛利率为14.9%，同比提升3.2个百分点，环比提升0.6个百分点 [1][4] - 前三季度毛利率为15.5%，同比下降0.7个百分点 [1][4] - 2024年前三季度销售/管理/研发费用率分别为4.5%/4.4%/6.1%，同比变化-0.8/+0.2/-3.1个百分点 [4] - 截至三季度末，公司资产负债率为66.1%，同比上升4.4个百分点 [4] 业务发展 - 前三季度新增中标规模超过12GW，在手订单充裕 [1][7] - 风电场转让进度受天气影响，前三季度累计出售2个风电场项目，预计四季度转让进度加快 [1][8] - 公司成立新能源投资开发专门团队，储备待开发资源规模较大，在建自营风电场规模超过2GW [1][8] - 海外市场拓展持续推进，与印度JSW集团签订1324MW合同，与新加坡胜科集团签订300MW合同 [8] 盈利预测 - 下调2024-2026年盈利预测至16.6/25.6/29.7亿元，同比-17.3%/+54.3%/+16.1% [10] - 当前股价对应PE为21.9/14.2/12.3倍 [10]

海外市场拓展 - 公司正积极推进海外布局，在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等地成立子公司，推动印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂开工建设[2] - 亚太、中东、非洲等区域是公司近几年的主要目标市场，上述区域经济发展较为迅速，对风电等新能源的需求潜力巨大[2] - 欧洲、拉美等区域风电市场潜力大，项目价格和利润水平高，也是公司未来需要突破的重点区域[2] 业务发展情况 - 公司已在中亚地区获得吉瓦级绿地项目的开发权[2] - 公司前三季度出货量为5.7GW左右，预计第四季度出货量会有显著提升[3] - 公司重视今年风场出售工作，力争今年风场出售容量较去年保持增长[3] 成本管控 - 公司在研发设计、采购、制造等各个阶段采取多项措施进行成本管控[4] - 通过技术创新、科学降本、提质增效等方式，维护盈利空间，保持核心竞争力[4] 财务表现 - 2024年第三季度，公司综合毛利率为14.85%，较去年同期同比提高3.23个百分点，环比二季度提高0.62个百分点[3] - 公司费用控制工作很有效，1-9月份期间费用率（不含财务费用）为14.9%，同比下降3.59个百分点[3]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4][6] 报告核心观点 - 随着业务发展风机产品竞争力提升销售增长2024年前三季度实现收入90.68亿元同比增长21.06%归母净利润6.85亿元同比下降33.55%扣非归母净利润6.12亿元同比下降18.61%单季度看24Q3收入37.88亿元同比增长5.93%环比增长6.62%归母净利润2.51亿元同比增长17.56%环比增长49.76%扣非归母净利润2.24亿元同比增长228.69%环比增长47.92%[2] - Q3盈利能力基本稳定费用率下降24年前三季度毛利率为15.53%同比下降4.15pcts净利率为7.55%同比下降6.21pcts单季度来看24Q3毛利率为14.85%同比下降0.05pcts环比增加0.63pcts净利率为6.63%同比增加0.66pcts环比增加1.91pcts24年前三季度期间费用率为13.73%同比下降6.33pctst[3] - 签订多个订单海外市场持续突破与印度JSW集团下属三家子公司及新加坡胜科集团印度子公司签订风电机组销售合同合计1624MW[3] - 考虑风电行业需求景气公司有望凭借技术成本优势和海外前瞻布局进一步提升市场份额预计2024 - 2026年营收181/237/263亿元归母净利润20/27/31亿元现价对应2024 - 2026年PE为18/14/12X[4] 财务数据相关 - 2024年前三季度实现收入90.68亿元同比增长21.06%归母净利润6.85亿元同比下降33.55%扣非归母净利润6.12亿元同比下降18.61%[2] - 24Q3公司收入37.88亿元同比增长5.93%环比增长6.62%归母净利润2.51亿元同比增长17.56%环比增长49.76%扣非归母净利润2.24亿元同比增长228.69%环比增长47.92%[2] - 24年前三季度毛利率为15.53%同比下降4.15pcts净利率为7.55%同比下降6.21pcts单季度来看24Q3毛利率为14.85%同比下降0.05pcts环比增加0.63pcts净利率为6.63%同比增加0.66pcts环比增加1.91pcts24年前三季度期间费用率为13.73%同比下降6.33pctst[3] - 预计2024 - 2026年营收181/237/263亿元归母净利润20/27/31亿元[4] - 2023 - 2026年各项财务指标如营业收入增长率净利润增长率毛利率净利润率等数据详见表格[5][7]