风电行业装机量增长 - 2025年上半年全国风电新增并网装机51.39GW 同比增长98.9% 其中陆上风电新增48.90GW 海上风电新增2.49GW [1] 整机制造商业绩分化 - 六家风电整机商总营收716.04亿元 但净利润仅15.99亿元 企业间业绩分化明显 [2] - 金风科技营收285.37亿元(同比增长41.26%) 净利润14.88亿元(同比增长7.26%) 业绩表现最佳 [2][4] - 明阳智能营收171.43亿元(同比增长45.33%) 净利润6.1亿元(同比下降7.68%) [4] - 三一重能营收85.94亿元(同比增长62.75%) 净利润2.10亿元(同比下降51.54%) [4] - 运达股份营收108.94亿元(同比增长26.27%) 净利润1.44亿元(同比下降2.62%) [4] - 电气风电营收26.64亿元(同比增长118.61%) 净利润亏损2.79亿元 [4] - 中船科技营收37.72亿元(同比增长30.79%) 净利润亏损5.74亿元 [4] 零部件企业业绩表现 - 风电零部件企业业绩普遍增长 主要受益于订单增长和产品结构性涨价 [5] - 新强联营收22.10亿元(同比增长108.98%) 净利润4.00亿元(同比增长496.60%) 产能利用率维持高位 [1][5] - 海锅股份净利润同比增长110.98% 通裕重工增长49.70% 金雷股份增长153.34% [5] - 中材科技营收133.31亿元(同比增长26.48%) 净利润9.99亿元(同比增长114.92%) [6] - 时代新材营收92.56亿元(同比增长6.87%) 净利润3.03亿元(同比增长36.66%) [6] - 大金重工净利润同比增长214.32% 海力风电增长90.61% 天能重工增长6.43% [7] - 天顺风能净利润同比下降75.08% 泰顺风能下降8.08% [7] 风机价格变化趋势 - 2024年1-6月陆风机组(不含塔筒)中标均价1382元/kW 2025年1-6月升至1496元/kW(同比提升8%) [8] - 陆风机组(含塔筒)中标均价2096元/kW(同比提升21%) [8] - 三一重能表示风机中标均价较2024年提升5个百分点以上 [9] 企业订单情况 - 金风科技在手外部订单51.81GW(同比增长45.58%) 其中海外订单7.36GW(同比增长42.27%) [9] - 运达股份新增订单11.97GW 累计在手订单45.87GW [9] - 三一重能在手订单超28GW 创历史新高 [9] - 东方电缆新增中标项目金额近百亿元 在手订单约196亿元 [9] - 大金重工累计签署海外海工订单近30亿元 在手海外订单超100亿元 排产规划至2030年 [9] 行业前景展望 - 头部企业在手订单同环比保持增长 行业在手订单约300GW [10] - 预计2025下半年或2026年初整机制造商交付价格有望提升 [8] - 三一重能预计2026年风机毛利率将有明显提升 [9] - 看好2026年国内装机继续增长 [10]

**三一重能电话会议纪要关键要点总结** **一 公司业务与财务表现** * 公司2025年风机装机容量预计15-17GW 市场份额约12%[2][6] * 2026年计划提升市场份额 国内外总装机容量预计超过2025年水平[2][6] * 2025年全年预期出货量在15-17GW之间 上半年出货4.7GW[3] * 排产规律为上半年占30% 下半年占70% 第四季度最集中 占全年总量40%左右[3] * 第三季度预计出货量4GW左右 比第二季度高很多[3] * 2025年费用率将控制在10%以内 低于去年的11%[4][17] * 随着销售额增长50% 费用率将明显下降[4][17] * 过去几年公司毛利率基本持平 是行业中少数依靠风机本身盈利的企业之一[25] * 2025年价格回升是一个拐点 未来毛利率有望回升[25] **二 风机价格与毛利率趋势** * 2026年风机价格预计上涨5%-10% 将显著提高毛利率[2][6] * 2025年3月报价中位数上涨幅度达到7个百分点[13] * 国内陆风风机价格已连续上涨接近四个季度[4][23] * 2026年价格预计趋于稳定 行业自律和反内卷大环境不支持进一步下调 但竞争激烈也难以大幅上涨 将在当前水平小幅波动[4][24] * 明年风机销售毛利率将显著提高 行业毛利率也会提升 达到近年来最高水平[7][8] * 价格上涨和成本下降等因素将推动明年毛利率大幅提升[7] * 下半年出货量占比高带来规模效应 高价订单参与和降本措施效果更明显 毛利率肯定比上半年高[9] * 第四季度比第三季度更好 高价订单占比增加 海上风机交付集中 推动毛利提升[10] * 下半年到明年一季度呈现持续改善态势[10] **三 海外市场发展** * 海外市场收入快速增长 2025年预计超10亿元 去年为7000万元 前年为3亿元[2][26] * 目前手持订单达100亿元 新增订单约3GW 到年底可能有100多亿元订单[2][4] * 海外发货周期为三年 第一年占20%-30% 第二年占30%以上 第三年约30%[4] * 预计2026年海外销售额达20-30亿元[2][4] * 未来三年目标为50亿元规模 五年内目标100亿元[2][26] * 海外市场毛利率高于国内市场[26] * 涉足绿地项目 总计1.5GW正在推进中[26] **四 海上风电业务** * 2025年海上风电装机容量预计200-300MW 销售额数亿元[2][5] * 两个项目进展顺利 将在年底或明年初完成交付[5] * 2026年目标实现高增长甚至翻番 销售额至少十几亿元[2][5] * 海上项目利润水平较高 不低于海外项目20%的水平[2][11] * 对公司整体盈利能力有积极贡献[11] * 海上风机交付集中在第四季度[10][11] **五 零部件成本与降本措施** * 2025年零部件整体价格略有下降 主机企业采购成本下降[2][14] * 叶片 大铸件等部分零部件有所涨价 但总体成本下降[14] * 零部件企业盈利普遍好转 一些企业从亏损转为盈利 利润增长一倍 两倍甚至三倍[14] * 公司2025年综合降本幅度在5个百分点以上 行业降本幅度在3个百分点以上[16] * 预计2026年降本空间不低于2025年 甚至可能更大[2][15] * 每年的技术进步和规模效应都会带来降本空间[15] **六 电站建设与运营业务** * 风电建设服务收入下半年增幅将显著高于上半年[4][18] * 去年接了不少项目 今年主要进行安装 EPC订单较多[18][19] * 目前在建开发状态2.9GW 今年计划完工1.5GW 并计划出售至少1GW[21] * 上半年销售电站约300MW 总销售额约18亿元 每瓦价格超过6元[21] * 公司主要策略是轻资产运营 边开发边出售电站[21] * 上半年电站毛利率为27%-29% 但整体有所下降[22] * 下半年及明年 高质量电站毛利率预计不会低于20%[22] * 上半年每瓦净利润约为1元 下半年可能略低 但仍保持在大几毛钱到1元左右[22] * 2025年电站业务订单规模预计超过10亿元 比2024年好很多 但不太可能迅速达到2023年高水平[20] **七 行业趋势与公司策略** * 公司坚持高质量发展 上半年仅拿8个计划订单 订单价格较好 放弃了微利或不赚钱的订单[2][12] * 报价策略在行业内处于领先地位 排在行业前三 高价报价频次较多 低价报价频次排倒数后三[12] * 报价机制在反内卷大环境下表现良好[13] * 行业未来主要趋势包括风机利润与电站利润趋于平衡 海外市场重要性增加 行业逐步回归依靠主机盈利[27]

行业整体表现 - 2025年上半年风电行业呈现"冰火两重天"态势：市场需求持续释放但龙头企业集体陷入增收不增利困境 [1] - 全国风电累计装机容量达5.73亿千瓦同比增长22.7% 新增并网容量51.39GW同比接近翻番 [2] - 11家主流整机厂商累计中标规模94GW同比增长32.7% 预计全年新增装机突破100GW [2] 企业财务表现 - 三一重能营收85.94亿元同比大涨62.75% 归母净利润2.10亿元同比大降51.54% 综合毛利率10.56% [1][3] - 明阳智能营收171.43亿元增长45.33% 净利润6.10亿元下滑近8% 主营业务毛利率12.12% 净利率不足4% [1][3] - 金风科技营收285.37亿元 净利润14.88亿元增长7.26% 风机制造业务毛利率低至7.97% [1][3] 市场需求与出货 - 明阳智能对外销售机组容量8.1GW 新增订单13.39GW [2] - 三一重能风机销量4.72GW同比增长44% 创历史同期新高 [2] - 金风科技外售风机收入同比增长71% 对应交付量超10GW [2] 海外业务拓展 - 三一重能半年新增海外订单超2GW 海外风机毛利率超20% [2][5] - 金风科技海外业务营收占比接近三成 [2] - 多数企业海外布局仍不足 未能充分借力高毛利市场 [5] 盈利承压原因 - 低价订单集中交付：2024年部分陆上风机中标价跌破1300元/千瓦 而2025年上半年交付的恰好是价格低谷时中标订单 [4] - 原材料成本压力：钢材、稀土永磁材料、铜材、碳纤维等大宗原材料价格回升叠加供应链紧张推高生产成本 [4] - 产品结构不均衡：海上风机和大兆瓦机组等高毛利产品交付比例有限 陆上中小机组订单量大价格低拉低整体盈利 [5] 行业拐点信号 - 2025年上半年国内风机中标均价较2024年同期回升约20% 部分陆上机组价格重回1600元/千瓦以上 [6] - 2024年10月12家风电整机企业联合签署自律公约 恶性价格战得到遏制 [6] - 三一重能二季度毛利率环比回升 释放业绩回稳积极信号 [7] 长期增长动力 - "十四五"期间年均新增风电装机将超130GW 海外市场增量空间巨大 [7] - BNEF预测2025年全球风电新增装机达143GW同比增长17% [7] - 技术升级持续降本：大兆瓦机组、模块化设计、智能运维等技术普及叠加规模效应 [7] 竞争格局演变 - 行业竞争从"拼价格"转向"拼价值" 龙头企业凭借品牌、技术和服务优势进一步拉开差距 [7] - 中小企业可能面临淘汰压力 [7] - 下半年高价订单陆续交付叠加成本优化和结构升级 行业有望逐步摆脱量增利减困境 [7]

策略观点 - 坚定增配贵金属 同时超配受益于美联储降息的港股 特别是恒生科技 继续持有A股 风格上兼顾资源与科技成长 中债逢低配置 美股 美债择机兑现 [1][10] - 黄金迎来做多窗口 COMEX黄金重回3500美元/盎司以上 突破了此前的阻力位 有望开启一段长上行趋势 [10] - 美联储独立性再遭挑战 特朗普以个人申请抵押贷款时存在欺诈行为为由罢免美联储理事库克 这是特朗普首次罢免美联储成员 严重挑战了美联储的独立性 [8] - 去美元化加速 顶替美元地位的资产首当其冲的是黄金 未来还有走向国际化的人民币 [9] - 央行购金取代美元储备的趋势将加速 成为黄金确定性最强的需求 有望驱动黄金中长期上涨 [9] 摩托车行业 - 全球摩托车销量稳中有升 2024年超6000万辆 欧洲（不含土耳其）+美国+澳大利亚是全球主要大排量摩托车市场 大排量销量渗透率平均超60% [12] - 东南亚+印度是海外最大摩托车市场 合计市场规模超3000万辆 主要为低端小排量通路摩托车 拉美+墨西哥是中国摩企主要出口地区 以低端通路车为主 近年摩托车销量迅速增长 大排量摩托车渗透率也有所提升 [12] - 国内摩托车需求总量下滑 2024年内销891万辆 同比下滑16.6% 但大排量摩托车需求逆势增长 2020-2024年销量从约14万辆增长至40万辆 CAGR达到30% [13] - 对标日本 中国大排量摩托车市场发展阶段与上世纪80年代的日本较为相似 1980-1985年日本大排量摩托车销售渗透率从4.1%提升至6.9% 每万人销量峰值约为12.4辆 为中国目前的4倍 [13] - 出口贡献国内摩企销售重要增量 2020年-2024年 中国摩托车整车出口销量从709.06万辆提升至1101.61万辆 年复合增速为11.64% 出口占总销量比例从41.5%提升至55.3% [14] - 预计2028年国内（内销 中性情形）/海外大排量销量将分别达到70万辆/446万辆 中性情形下预计中国摩企2028年大排量摩托车出口将接近90万辆 2024-2028年大排量摩托车出口销量CAGR约25.5% [14] - 日系+印度+中国摩企主导全球摩托车市场 欧美品牌专注大排量 中国厂商豪爵、隆鑫全球市场份额位居前10 但目前销量主要集中于低端通路车型 [12] - 重点推荐：春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [3][16] - 建议关注：长城汽车旗下高端品牌-灵魂摩托 [4][17] 公司研究-腾亚精工 - 预计腾亚精工2025-2027年归母净利润0.44、1.49、2.31亿元 对应PE估值为64.2、18.9、12.2倍 [5][22] - 2024年公司实现营收6.1亿元 同比增长31.1% 2020-2024年CAGR13.4% 实现归母净利润0.10亿元 同比增长118.1% [20] - 动力工具业绩有望稳步增长 据共研网数据 2030年全球气动工具市场将达181亿美元 据前瞻产业研究院数据 预计2029年全球电动工具市场规模达540.9亿美元 [21] - 建筑五金前景广阔 据MarketResearchFuture数据 预计2032年全球建筑五金市场规模将达739.7亿美元 [21] - 庭院机器人市场空间大 据WiseguyReports数据 2035年全球割草机器人市场规模预计165亿美元 2024-2035年CAGR17.8% 2032年全球泳池机器人市场规模预计75亿美元 2024-2032年CAGR11.6% [21] - 2025年1-5月相关销售额达1108万元 相较2024年全年高914% 业绩快速放量 [21] 公司研究-中科曙光 - 预计公司2025年-2027年归母净利润为27.12亿元、33.55亿元、37.62亿元 同比增长41.9%、23.7%、12.2% [6][25] - 2025年上半年 公司实现营业收入58.50亿元（YoY+2%） 实现归母净利润7.29亿元（YoY+29%） [24] - 公司有效控制应收账款和存货规模 截至2025年二季度末 应收账款29.08亿元（YoY-1.6%） 存货33.23亿元（YoY-7%） [24] - 海光信息拟通过换股吸收合并的方式对公司进行战略整合 有望将海光信息在芯片领域以及公司在整机和数据中心基础设施领域的技术、资源进行融合 [25] 公司研究-云顶新耀 - 公司2025年上半年实现总收入4.46亿元 去年同期收入3.02亿元 2025年上半年 耐赋康收入3.03亿元 依嘉收入1.43亿元 [27] - 归母净利润-2.50亿元 去年同期-6.32亿元 2025年上半年毛利率67.1%（-9.5pcts） [27] - 耐赋康1月-8月收入8.25亿元 后续有望持续放量 Gd-lgA1检测试剂预估2026年Q2获批 [27] - 预计公司2025-2027年收入分别为1696.4百万元（+140.1%）、3037.4百万元（+79.0%）、3407.2百万元（+12.2%） [28] 公司研究-长春高新 - 2025年上半年公司实现营业收入66.03亿元（-0.54%） 实现归属于上市公司股东净利润9.83亿元（-42.85%） [30] - 子公司金赛药业2025H1实现收入54.69亿元（+6.17%） 实现归母净利润11.08亿元（-37.35%） [30] - 公司2025H1研发投入13.35亿元（+17.32%） 研发投入占营收比例提升至20.21% [31] - 伏欣奇拜单抗是国内首款获批的IL-1β单抗 填补了我国痛风抗炎领域长效精准靶向治疗的空白 [31] 公司研究-泸州老窖 - 25H1实现营收164.54亿元 同比-2.67% 实现归母净利润76.63亿元 同比-4.54% [33] - 25H1公司中高档酒类销量同比+13.33%至2.41万吨 营收同比-1.09%至150.48亿元 收入占比提升至91.45% [33] - 25H1公司传统/新兴渠道营收分别-3.99%/+27.55%至154.65亿元/9.32亿元 [34] - 截至25H1期末 公司合同负债+50.72%至35.3亿元 [34] 公司研究-泽宇智能 - 2025H1公司实现营业收入4.04亿元 同比-24.8% 归属上市公司股东的净利润0.35亿元 同比-66.27% [37] - 2025H1公司施工及运维业务收入0.98亿元 同比+60.59% 系统集成业务收入2.93亿元 同比-32.25% [38] - 2025H1公司研发投入2961.75万元 继续聚焦电力AI、智能巡检及多模态大模型应用 [39] - 自开展电力AI相关产品及服务业务以来 公司已累计实现收入2.02亿元 [39] 公司研究-三一重能 - 2025H1公司实现营收85.94亿元 同比+62.75% 实现归母净利润2.10亿元 同比-51.54% [41] - 25H1公司实现风机销售64.07亿元 同比+30.32% 25H1公司风机对外销售容量4.72GW 同比增长约44% [41] - 25H1公司风机销售毛利率4.65% 同比-10.48pct [41] - 2025年上半年 公司海外新增订单1GW 截止8月28日 2025年海外新增订单已超2GW 在手海外订单合计价值已超100亿元 [42] 公司研究-凯赛生物 - 公司25H1实现营收16.71亿 同比+15.68% 实现归母净利润3.09亿 同比+24.74% [45] - 25H1公司整体毛利率/归母净利率为33.85%/18.47% 同比+2.62/+1.34pct [46] - 公司2025上半年长链二元酸系列/生物基聚酰胺系列分别实现营业收入15.00/0.66亿元 同比+14.15%/-16.17% [46] 公司研究-国恩股份 - 公司25H1实现营收97.54亿 同比+4.58% 实现归母净利润3.46亿元 同比+25.94% [49] - 25H1公司整体毛利率/归母净利率为10.12%/3.55% 同比+1.67/+0.60pct [49] - 公司持续推进PEEK（聚醚醚酮）等特种新材料的研发及应用 计划建设年产1000吨PEEK聚合生产线 [50] 公司研究-比亚迪 - 2025年上半年公司营业总收入为3713亿元 同比增长23.3% 归母净利润为155亿元 同比增长13.79% [52] - 2025年1-7月 公司全球销量达249万台 同比增长27% 其中方程豹、腾势、仰望品牌总销量超过16万台 同比增长75% [52] - 2025年1-7月 公司乘用车及皮卡海外销量55万台 同比增长超130% [53] - 2025年上半年 公司研发投入为309亿元 同比增53% [53] 公司研究-坚朗五金 - 公司2025年上半年实现营收27.55亿元 同比-14.18% 归母净利润-0.30亿元 同比-722.32% [55] - 25H1公司国内/境外实现收入22.78/4.77亿元 同比-19.95%/+30.75% 境外收入占比同比+5.95pct至17.32% [56] - 25H1公司毛利率同比-0.90pct至30.27% [57] 公司研究-森麒麟 - 公司25H1实现营收41.19亿元 同比+0.24% 实现归母净利润6.72亿元 同比-37.64% [59] - 25H1公司整体毛利率/净利率为24.60%/16.31% 同比-8.64/-9.90pct [59] - 25Q2公司半钢胎产量734.88万条 同/环比-6.45%/-4.46% 销量720.66万条 同/环比-1.71%/+0.60% [60] 北交所市场 - 9月1日北证A股成交金额达280.4亿元 较上一交易日减少42.5亿元 北证50指数收盘价为1568.62 下跌0.36% PE_TTM为76.59倍 [63] - 当日北交所274家公司中149家上涨 3家平盘 122家下跌 [63] - 造车新势力8月交付量："零小蔚"均创历史新高 零跑汽车、小鹏汽车和蔚来汽车均创下单月交付量新高 均实现同比增长 [64]

核心财务表现 - 2025年上半年营收85.94亿元，同比增长62.75% [1] - 归母净利润2.10亿元，同比减少51.54%；扣非归母净利润0.99亿元，同比减少74.38% [1] - 2025年第二季度营收64.07亿元，同比增长80.35%，环比增长192.93%；归母净利润4.01亿元，同比增长139.20%，环比由亏转盈 [1] 风机业务表现 - 2025年上半年风机对外销售容量4.72GW，同比增长约44%，创历史同期最高水平 [1] - 风机制造业务营收64.07亿元，同比增长30.32%，毛利率同比下降10.48个百分点至4.65%，主要系2024年风机订单价格下降所致 [1] - 2025年上半年风机中标价格已有显著提升，后续盈利有望持续改善 [1] 订单与市场拓展 - 截至2025年6月底，公司在手订单超28GW，创历史新高 [2] - 海上风机订单实现突破，中标广东能源集团揭阳石碑山200MW风电项目和河北建投祥云岛250MW海上风电项目 [2] - 2025年上半年海外订单新增1GW，在手订单价值超100亿元；海外营收2.33亿元，毛利率超20% [3] 风场开发与电站业务 - 2025年上半年成功并网460MW自建风场，截至2025年6月底在建风场容量2.9GW [2] - 电站产品销售收入18.33亿元，毛利率28.77% [3] - 公司通过"滚动开发"策略持续出让成熟电站项目，助推业绩增长 [2] 行业背景 - 2025年上半年全国风电新增并网容量同比增长98.88%至51.39GW，国内风电建设加速 [1] - 碳中和背景下风电行业有望维持增长态势，公司成本及产品竞争力优势将保障市占率稳步提升 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司成本及产品竞争力优势 预计市占率稳步提升 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年营收85.94亿元 同比增长62.75% [1] - 归母净利润2.10亿元 同比减少51.54% [1] - 扣非归母净利润0.99亿元 同比减少74.38% [1] - 2025Q2营收64.07亿元 同比增长80.35% 环比增长192.93% [1] - 2025Q2归母净利润4.01亿元 同比增长139.20% 环比由亏转盈 [1] 风机业务表现 - 25H1风机销售容量4.72GW 同比增长约44% 创历史同期最高 [1] - 风机制造业务营收64.07亿元 同比增长30.32% [1] - 风机毛利率同比下降10.48个百分点至4.65% 主因24年订单价格下降 [1] - 25H1风机中标价格显著提升 盈利有望持续改善 [1] 订单与市场拓展 - 截至2025年6月底在手订单超28GW 创历史新高 [2] - 海上风机订单突破 中标广东能源200MW及河北建投250MW项目 [2] - 海外订单新增1GW 在手订单价值超100亿元 [2] - 25H1海外营收2.33亿元 毛利率超20% 显著高于国内业务 [2] 风场开发与电站业务 - 25H1成功并网460MW自建风场 [2] - 截至2025年6月底在建风场容量2.9GW [2] - 电站产品销售收入18.33亿元 毛利率28.77% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润15.02/25.14/29.15亿元 [3] - 对应EPS分别为1.23/2.05/2.38元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE为24/14/12倍 [3] 行业背景 - 2025年上半年全国风电新增并网容量51.39GW 同比增长98.88% [1] - 碳中和背景下风电行业维持增长态势 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][3] 核心财务表现 - 2025H1实现营收85.94亿元 同比+62.75% [1] - 2025H1归母净利润2.10亿元 同比-51.54% [1] - 单Q2实现营收64.07亿元 同比+80.35% [1] - 单Q2归母净利润4.01亿元 同比+139.20% [1] - 预计2025-2027年归母净利润为21.37/27.00/31.86亿元 同比+18.0%/+26.3%/+18.0% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为1.74/2.20/2.60元 [2] 风机业务表现 - 2025H1风机销售营收64.07亿元 同比+30.32% [1] - 2025H1风机对外销售容量4.72GW 同比+44% [1] - 2025H1风机销售毛利率4.65% 同比-10.48个百分点 [1] - 上半年低价订单逐步出清 下半年风机销售毛利率有望反转 [1] 海外业务拓展 - 2025年上半年海外新增订单1GW [2] - 截至8月28日海外新增订单超2GW [2] - 在手海外订单价值超100亿元 [2] - 订单覆盖亚太、拉美和欧洲地区 [2] - 上半年海外销售收入2.33亿元 毛利率超20% [2] 订单储备情况 - 截至2025年6月底在手订单超28GW [2] - 上半年获取粤电石碑山200MW海风项目 [2] - 获取河北建投祥云岛250MW海风项目 [2] 电站业务表现 - 2025H1电站产品销售18.33亿元 [2] - 电站产品毛利率28.77% [2] 财务预测数据 - 预计2025-2027年营业收入246.17/284.22/331.01亿元 [2] - 预计2025-2027年营收增长率38.4%/15.5%/16.5% [2] - 预计2025-2027年P/E为16.7/13.3/11.2倍 [2] - 预计2025-2027年P/B为2.3/2.0/1.8倍 [2] - 预计2025-2027年ROE为14.6%/16.3%/17.0% [8] - 预计2025-2027年毛利率15.6%/19.2%/20.3% [8]

养老金科创板持股概况 - 二季度末养老金共现身21只科创板股前十大流通股东榜，新进6只，增持3只 [1] - 养老金合计持股量7268.10万股，期末持股市值合计34.56亿元 [1] - 持股变动显示新进6只、增持3只、减持6只、6只持股量保持不变 [1] 持股比例与规模 - 养老金持股比例最高的是海泰新光（4.20%），其次为容知日新（4.04%）和华丰科技（2.67%） [1] - 养老金持股数量居前为传音控股（1771.73万股）、三一重能（535.55万股）、生益电子（533.39万股） [1] - 持股市值居前为传音控股（14.12亿元）、华丰科技（2.77亿元）、生益电子（2.73亿元） [1] 行业分布 - 养老金持股主要集中在电子行业（5只）、医药生物行业（4只）、国防军工行业（3只） [2] 持股周期与业绩表现 - 养老金账户连续持股超过两个报告期的有15只，其中煜邦电力、凯立新材连续持有12个报告期 [3] - 持有个股中上半年净利润同比增长的有10只，容知日新净利润同比增幅最高达2063.42% [3] - 华丰科技和生益电子净利润分别增长940.64%和452.11% [3] 市场表现 - 养老金持有的科创板股7月以来平均上涨17.79% [3] - 华丰科技累计涨幅64.04%表现最好，瑞可达、生益电子分别上涨55.93%和51.95% [3] - 国科军工累计下跌5.33%表现最弱 [3] 消费电子ETF数据 - 消费电子ETF（159732）跟踪国证消费电子主题指数，近五日涨跌10.54% [5] - 市盈率为46.61倍，最新份额33.8亿份（增加2.1亿份） [5] - 主力资金净流出2.3亿元，估值分位70.91% [5][6]

养老金科创板持股概况 - 二季度末养老金共现身21只科创板股前十大流通股东榜 合计持股量7268.10万股 期末持股市值合计34.56亿元 [1] - 持股变动显示新进6只 增持3只 减持6只 6只股持股量保持不变 [1] - 养老金账户连续持股超过两个报告期的有15只 煜邦电力、凯立新材等均被养老金连续持有12个报告期 [1] 持股比例与市值分布 - 持有比例最高的是海泰新光（4.20%） 其次是容知日新（4.04%）和华丰科技（2.67%） [1] - 持股数量居前的为传音控股（1771.73万股）、三一重能（535.55万股）、生益电子（533.39万股） [1] - 持股市值居前的为传音控股（14.12亿元）、华丰科技（2.77亿元）、生益电子（2.73亿元） [1] 行业分布特征 - 持股主要集中在电子行业（5只）、医药生物行业（4只）、国防军工行业（3只） [1] 个股业绩表现 - 养老金持有个股中上半年净利润同比增长的有10只 [2] - 容知日新净利润同比增幅最高达2063.42%（实现净利润1423.55万元） 华丰科技（940.64%）和生益电子（452.11%）增幅居前 [2] 市场表现分析 - 养老金持有的科创板股7月以来平均上涨17.79% [2] - 华丰科技累计涨幅最高达64.04% 瑞可达（55.93%）和生益电子（51.95%）涨幅居前 [2] - 国科军工跌幅最大（累计下跌5.33%） [2] 重点个股持仓变动 - 传音控股持股量1771.73万股（环比增长36.29%） 持股市值14.12亿元 [2] - 三一重能持股量535.55万股（环比下降41.41%） 持股市值1.34亿元 [2] - 生益电子为新进持股533.39万股 持股市值2.73亿元 [2] - 华丰科技持股量484.61万股（环比下降6.00%） 持股市值2.77亿元 [2] - 容知日新持股量350.00万股（环比下降5.41%） 持股市值1.55亿元 [2]

1H25业绩表现 - 1H25收入85.94亿元 同比上涨62.75% 归母净利润2.10亿元 同比下滑51.54% 对应每股盈利0.17元 [1] - 2Q25收入64.07亿元 同比增长80.3% 环比增长292.9% 归母净利润4.01亿元 同比增长139.2% 环比由亏转盈 [1] - 1H25外销风机4.72GW 同比增长44% 实现收入64.07亿元 风机毛利率4.65% 创近年低位 [1] - 1H25出售电站30多万千瓦 实现收入18.3亿元 该业务毛利率28.8% [1] 业务发展趋势 - 截至1H25末在手订单28GW 2025年年初至今海外新增订单超2GW 海外在手订单金额超100亿元 [2] - 预计2025年风机出货量实现较大增长 2026年出货水平保持相对平稳 [2] - 风机盈利已在1H25触底 2H25起逐步减少低价单影响 2026年随交付价格提升迎来毛利率明显改善 [2] - 1H25新增并网电站0.46GW 截至1H25末在建电站2.9GW 正规划海外多个区域绿地项目投资计划 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年盈利预测35.1%/12.4%至15.10/24.02亿元 [3] - 当前股价对应2025/2026年23.1/14.5倍市盈率 [3] - 维持目标价33.92元 对应2025/2026年27.6/17.3倍市盈率 较当前股价有19.3%上行空间 [3]