投资评级 - 给予萤石网络"买入"评级 目标价50.13元[6][7] 核心观点 - 2023年业绩表现亮眼 营业收入48.40亿元 同比增长12.39% 归母净利润5.63亿元 同比增长68.80%[3] - 盈利能力显著提升 归母净利率同比提升3.89个百分点至11.63% 毛利率同比提升[4] - 双主业模式优势突出 智能家居与云平台服务协同发展 新业务新渠道贡献增量[3][5] - 海内外渠道同步拓展 中长期成长可期[5] 财务表现 - 2023年四季度营业收入13.32亿元 同比增长13.87% 归母净利润1.61亿元 同比增长41.11%[3] - 扣非净利润表现更优 2023年全年5.53亿元 同比增长86.90% 四季度1.64亿元 同比增长97.00%[3] - 预计2024-2025年营业收入分别为58.83亿元和71.54亿元 同比增长率均为22%[6] - 预计2024-2025年归母净利润分别为7.05亿元和8.77亿元 同比增长25%和24%[6] 业务分析 - 摄像头业务稳健发展 2023年中国消费级监控摄像头销量5343万台 同比增长10.9% 公司线上份额达7.8%[4] - 智能门锁业务增长更快 2023年中国智能门锁全渠道销量1801万台 同比增长2.4% 人脸识别功能占比提升[4] - 云平台服务业务增长快于公司整体 境外业务占比提升[4] - 毛利率提升得益于成本优化 供应链精益化管理 原材料成本下降以及产品结构优化[4] 渠道拓展 - 国内线上电商渠道积极布局 发力抖音直播[5] - 线下专卖体验店布局助力全屋智能系统业务推广[5] - 海外业务在多渠道取得较好增长[5] - 管理层增持彰显对公司前景信心[5] 估值预测 - 预计2024-2025年EPS分别为1.25元和1.56元 2022-2025年CAGR为38.09%[6] - 基于2024年40倍PE给予目标价50.13元[6] - 当前股价46.20元[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 报告原因是有业绩公布需要点评萤石网络2023全年实现收入48.4亿元同比增长12.4%归母净利润5.63亿元同比增长68.8%扣非归母净利润5.53亿元同比增长86.9%23Q4收入13.3亿元同比增长13.9%归母净利润1.61亿元同比增长41.6%扣非归母净利润1.64亿元同比增长98.0%2023年业绩处于此前预告区间中偏上位置符合市场预期[4] - 受益于结构优化管理提升成本下降等利润增速显著跑赢收入端前三季度毛利率达到43.4%（同比+7.4pct）预计23Q4延续较高增幅主要由云平台业务境外业务线上销售等高毛利率业务占比增加公司精益化的供应链管理原材料成本下降等因素驱动业务结构持续优化精细化管理持续推进的背景下毛利率有望维持当前的较高水平[4] - 萤石网络是AI多模态大模型的算法数据入口集大成者Sora引领视频大模型进化数据和场景是关键公司掌握生活场景高频入口数据丰富多模态能力领先去年3月新品发布会上发布智能家居等新品推动智能化场景化视觉化升级预计今年新品发布会将带来AI及多模态方面更多产品和突破[4] - 云+具身智能方面2024年异彩纷呈云业务中AI SaaS算法包加速完善并尝试变现付费率和ARPU值有望实现向上拐点整体云收入加速可期具身智能方面清洁机器人陪伴机器人等产品持续更新迭代全视觉方案技术领先23年半年报明确表示在C端具身智能机器人方面做积极的布局沉淀和前瞻性预研预计后续新产品具备爆品潜力[4] - 小非股东青荷投资承诺不减持巩固市场信心2024年7月10日之前不减持股份2027年1月10日之前不通过集中竞价方式减持股份[4] - 短期看毛利率大幅提升带动业绩高增成长动能强劲中期看借助SaaS化订阅的AI算法包有望实现云业务付费率ARPU值的上行并结合AI大模型在改善体验的同时增加收费点进一步提升云服务收入占比中长期维度具身智能机器人具备较大成长空间根据业绩快报调整2023年归母净利润预测至5.63亿元（原预测值为5.60亿元）维持2024 - 2025年归母净利润预测7.18/9.65亿元对应23 - 25年PE分别为45/35/26倍[4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年02月23日收盘价为44.92元一年内最高/最低为57.78/33.46元市净率息率（分红/股价）为5.0 - 流通A股市值为3004.88百万元上证指数/深证成指为3004.88/9069.42[2] 基础数据 - 2023年09月30日每股净资产为9.07元资产负债率为33.43%总股本/流通A股为563/289百万流通B股/H股为 - / - [3] 财务数据及盈利预测 - 2022年营业总收入为4306百万元同比增长率为1.6%归母净利润为333百万元同比增长率为 - 26.1%2023Q1 - Q3营业总收入为3508百万元同比增长率为11.8%归母净利润为401百万元同比增长率为83.3%2023E营业总收入为4840百万元同比增长率为12.4%归母净利润为563百万元同比增长率为68.8%2024E营业总收入为5955百万元同比增长率为23.1%归母净利润为718百万元同比增长率为27.6%2025E营业总收入为7501百万元同比增长率为25.9%归母净利润为965百万元同比增长率为34.5%[6] 财务摘要 - 2021A - 2025E期间营业总收入减营业成本减税金及附加等各项数据得出净利润数据如2021A营业总收入为4238百万元归属于母公司所有者的净利润为451百万元2022A营业总收入为4306百万元归属于母公司所有者的净利润为333百万元2023E营业总收入为4840百万元归属于母公司所有者的净利润为563百万元2024E营业总收入为5955百万元归属于母公司所有者的净利润为718百万元2025E营业总收入为7501百万元归属于母公司所有者的净利润为965百万元[8]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 公司2023年业绩实现高速增长 预计全年归母净利润5 4-5 8亿元 同比增长61 9%-73 9% 扣非归母净利润5 25-5 65亿元 同比增长77 3%-90 8% [2] - 2023年第四季度业绩延续高增态势 预计归母净利润1 39-1 79亿元 同比增长21 5%-56 6% 扣非归母净利润1 36-1 76亿元 同比增长63 9%-112 1% [2][13] - 智能摄像头赛道行业增长强劲 2023年1-10月中国监控摄像头线上市场销量达1856万台 同比增长18 7% 销额43亿元 同比增长23 6% [14] - 公司通过布局电商渠道与海外市场优化业务结构 盈利能力持续提升 2023年前三季度单季毛利率分别为41 1% 44 6% 44 3% 同比提升6 2pp 8 6pp 7 0pp [3][14] - 技术优势驱动产品迭代 2023年10月推出AI扫拖宝RS20 Pro与云视觉商用清洁机器人BS1两款新品 其中BS1搭载自研"多目视觉计算系统ezMultiVCS++" 提升复杂环境适应性 [3][14] 财务预测 - 预计2023-2025年营业收入分别为49 29亿元 58 64亿元 70 37亿元 对应增速14 5% 19 0% 20 0% [4][8] - 预计2023-2025年归母净利润分别为5 69亿元 7 55亿元 9 44亿元 对应增速71 0% 32 5% 25 1% [4][8] - 对应2023-2025年PE分别为40 50x 30 56x 24 42x PB分别为4 38x 3 83x 3 31x [4][8] - 预计2023-2025年毛利率维持在43%以上 分别为44 0% 44 0% 43 1% ROE持续提升至13 6% [8] 市场数据 - 当前股价41 00元 总市值231亿元 流通市值119亿元 [5] - 总股本562百万股 流通股本289百万股 流通股比例51 40% [5]

股东承诺与减持计划 - 股东青荷投资自愿承诺自首次公开发行前持有的公司股票上市流通之日起6个月内（2024年1月10日至2024年7月10日）不以任何方式转让或减持其所持有的公司股份 [4] - 自首次公开发行前持有的公司股票上市流通之日起36个月内（2024年1月10日至2027年1月10日）不通过集中竞价交易方式减持其所持有的公司股份 [4] 2023年财务表现 - 预计2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润为54,000.00万元到58,000.00万元 [4] - 预计2023年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为52,500.00万元到56,500.00万元 [4] 渠道布局与业务发展 - 2023年公司积极布局国内线上电商渠道，加大在常规电商平台的直播和优质达人带货销售力度，并开拓抖音等内容兴趣电商的直播渠道销售 [4] - 公司积极布局线下专卖体验店，完善全屋智能系统业务全链路服务能力 [4] - 2023年萤石海外渠道在零售连锁卖场、家居建材类连锁店、专业经销渠道和街边店等多渠道中均取得了较好的增长 [5] 投资者关系活动 - 活动时间为2024年1月1日至2024年1月31日，形式包括远程视频、电话会议以及现场会议 [4] - 参与单位包括易方达基金、华西证券、西部自营、华金证券、西部利得、国信证券、财通基金、中泰证券、宏利基金、杭银理财、路博迈基金、招银理财、国泰基金、国金基金、长江证券、中银基金、华创证券、招商证券、民生证券、国联基金、南方基金、民生加银、广发基金、广发证券、中欧基金、和谐汇一、华安证券、光大证券、中金证券、广发资管、海通证券、国投瑞银、国金证券、泉果基金、明河投资、笙笠资产、原点投资、科领资本、景领、泓澄、东方红资产、融通基金、浙商资管、中金资管、中意投资、和谐健康保险、方正自营、建信保险资管、禾永、明世伙伴、华安基金、富国基金等 [2][3][4]

证券代码：688475 证券简称：萤石网络 公告编号：2024-004 杭州萤石网络股份有限公司 关于部分董事及高级管理人员增持公司股份的公告 本公司董事会、全体董事及相关股东保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律 责任。 重要内容提示： 杭州萤石网络股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 1 月 23 日 接到公司董事郭旭东先生与副总经理、董事会秘书兼财务总监郭航标 先生关于增持公司股份的通知，基于对公司未来发展前景的信心和对 公司价值的认同，前述增持人员通过上海证券交易所交易系统以集中 竞价方式增持了本公司股份。现将具体情况公告如下： 一、本次增持主体的基本情况 （一）增持主体：董事郭旭东先生与副总经理、董事会秘书兼财务总监 郭航标先生。 （二）增持前持股数量及比例：本次增持前，郭旭东先生未直接持有公 司股份，郭航标先生直接持有公司股份 78,975 股。 2、本次增持的时间：2024年1月23日 3、本次增持方式：上海证券交易所交易系统集中竞价交易方式 4、本次增持股份的资金来源：自有资金 5、本次增持的具体情况 | 姓名 | ...

证券代码：688475 证券简称：萤石网络 公告编号：2024-001 杭州萤石网络股份有限公司 首次公开发行部分限售股上市流通公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 本次股票上市类型为首发限售股份；股票认购方式为网下，上市股数为 180,000,000 股。 本次股票上市流通总数为 180,000,000 股。 本次股票上市流通日期为 2024 年 1 月 10 日。 一、本次上市流通的限售股类型 根据中国证券监督管理委员会（以下简称"中国证监会"）出具的《关于同意 杭州萤石网络股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》（证监许可〔2022〕2840 号），同意杭州萤石网络股份有限公司（以下简称"萤石网络"或"公司"）首次 公开发行股票的注册申请。公司首次向社会公众公开发行人民币普通股（A 股）股 票 112,500,000 股，并于 2022 年 12 月 28 日在上海证券交易所科创板上市，发行 完成后总股本为 562,500,000 股。 本次上市流通的限售股为公司首次公开发行部分限售股 ...

证券代码：688475 证券简称：萤石网络 公告编号：2024-002 杭州萤石网络股份有限公司 关于持股 5%以上股东自愿承诺特定期间不减持公司 股份的公告 本公司董事会、全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 杭州萤石网络股份有限公司（以下简称"公司"）于近日收到公司持股 5%以 上的股东杭州阡陌青荷股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称"青荷投资"） 出具的《关于特定期间不减持公司股份的承诺函》以及《关于特定期间不通过集 中竞价交易方式减持公司股份的承诺函》，相关情况公告如下： | 青荷投资 | 180,000,000 | 32.00% | 首次公开发行限售股，将于 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股东名称 | 持股数量（股） | 占公司总股本比例 | 备注 2024 1 | 年 | 月 | 10 | 日上市流通 | 公司董事会将督促上述承诺主体严格遵守上述承诺，并按照《公司法》《证 券法》以及中国证监会、上海证券交易所的相关规定， ...

中国国际金融股份有限公司 关于杭州萤石网络股份有限公司 首次公开发行部分限售股上市流通的核查意见 中国国际金融股份有限公司（以下简称"保荐机构"）作为杭州萤石网络股份有限 公司（以下简称"萤石网络"、"公司"）首次公开发行并在科创板上市的保荐机构， 根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 11 号——持续督导》《上海证券交易所科创板股票上市规则》《上海证券交易所科创板上 市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》等有关法律法规和规范性文件的要求，对萤 石网络首次公开发行部分限售股上市流通事宜进行了核查，发表核查意见如下： 一、本次上市流通的限售股类型 根据中国证券监督管理委员会（以下简称"中国证监会"）出具的《关于同意杭州 萤石网络股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》（证监许可［2022］2840 号）， 同意公司首次公开发行股票的注册申请。公司首次向社会公众公开发行人民币普通股 （A 股）股票 112,500,000 股，并于 2022 年 12 月 28 日在上海证券交易所科创板上市， 发行完成后总股本为 562,500,000 股。 本次上市流通的限售股为公司首次 ...

证券代码：688475 证券简称：萤石网络 公告编号：2023-035 一、监事会会议召开情况 杭州萤石网络股份有限公司（以下简称"公司"）第一届监事会第十二次会 议，于2023年12月26日以电子邮件及专人送达方式向全体监事发出书面通知，于 2023年12月29日以通讯表决的方式召开。会议由监事会主席王丹女士召集并主 持。会议应出席监事3名，实际出席监事3名。会议召开符合有关法律、法规、规 章和公司章程的规定。 二、监事会会议审议情况 （一）以3票赞成、0票反对、0票弃权，审议通过《关于使用闲置募集资金 进行现金管理的议案》 经审议，监事会认为公司及全资子公司使用暂时闲置募集资金进行现金管理 是在确保不影响募集资金投资项目建设、不变相改变募集资金使用用途、不影响 公司正常运营及确保资金安全并有效控制风险的前提下进行的，公司通过对暂时 闲置募集资金进行合理的现金管理，有利于提高资金的使用效率，增加公司收益， 不存在损害公司和股东利益的情形。监事会同意公司使用闲置募集资金进行现金 管理。 具 体 内 容 详 见 公 司 于 2023 年 12 月 30 日 在 上 海 证 券 交 易 所 网 站 （www.ss ...

证券代码：688475 证券简称：萤石网络 公告编号：2023-034 第一届董事会第二十二次会议决议公告 本公司董事会、全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 一、董事会会议召开情况 杭州萤石网络股份有限公司（以下简称"公司"）第一届董事会第二十二次 会议，于2023年12月26日以电子邮件及专人送达方式向全体董事发出书面通知， 于2023年12月29日以通讯表决方式召开。会议由董事长蒋海青先生召集并主持。 会议应出席董事7名，实际出席董事7名。会议召开符合有关法律、法规、规章和 公司章程的规定。 二、董事会会议审议情况 （一）以7票赞成、0票反对、0票弃权，审议通过《关于使用闲置募集资金 进行现金管理的议案》 独立董事已就本议案发表了明确同意的独立意见。保荐机构亦对本议案事 项发表了无异议核查意见。 具 体 内 容 详 见 公 司 于 2023 年 12 月 30 日 在 上 海 证 券 交 易 所 网 站 （www.sse.com.cn）上披露的《杭州萤石网络股份有限公司关于使用闲置募集资 金进行现金管理的公告》。 杭州萤 ...