公司治理 - 2024年召开7次董事会和2次股东大会[4] - 2024年独立董事履职15天，组织多类会议并发表意见[5][6][11] 人事变动 - 2024年5月开展董事会换届及高管聘任，聘郭航标为财务负责人[17][20] 政策合规 - 2024年无会计准则外会计政策变更或差错更正[19] 薪酬方案 - 2024年审议通过薪酬与绩效考核及董事津贴标准议案[21] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职[22]

独立董事评估 - 公司董事会评估独立董事陈俊、方刚、葛伟军独立性[1] - 三人未任他职，与公司及股东无利害和重大业务往来[1] - 董事会认为三人符合独立性要求[1] 报告日期 - 报告日期为2025年4月12日[3]

萤石网络公告，2025年第一季度营收为13.8亿元，同比增长11.59%；净利润为1.38亿元，同比增长 10.42%。 ...

文章核心观点 - 公司以“智能家居 + 云平台”双轮驱动进入 AI+ 新时代，虽 2024 年前三季度归母净利润和扣非净利润同比下滑，但未来有发展空间，首次覆盖给予“买入”评级 [1][3] 公司业务情况 - 公司前身为 2013 年海康威视的互联网业务中心，以智能家居摄像机等产品起家，形成“智能家居＋云平台服务”双主业格局，是国内领先的智能家居服务解决方案及物联网云平台提供商 [1] - 2024 年前三季度公司实现营业收入 39.63 亿元，同比增长 12.93%，实现归母净利润 3.75 亿元，同比下滑 6.69%，实现归属扣非净利润 3.68 亿元，同比下滑 5.41% [1] 行业发展趋势 - 智能家居市场空间广阔，AIoH 成为未来发展重点，大模型重塑智能家居场景交互模式，简化交互链路和布局设计，使智能家居 App 升级为“智能助手” [1] 公司竞争优势 - 受益于海康技术基因，公司在视音频 AI 领域有算法优势，自建供应链体系，线上线下渠道能力增强，三者叠加使公司成为智能家居安防摄像头龙头，2024H1 消费摄像头出货量全球第一 [2] - 截止 2024H1，云平台业务占公司收入比例近 20%，毛利率高达 76%，成为公司利润成长重要来源，物联云平台连接设备数、注册用户数、月活跃用户数、C 端付费用户和活跃用户数持续提升，夯实客户生态壁垒 [2] - 海外业务 2024H1 占公司收入 33% 左右，同比增速高达 30%，有望驱动公司业绩整体成长 [2] 公司业绩预测与评级 - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 55.15/63.78/73.49 亿元，归母净利润分别为 5.73/7.10/8.86 亿元，对应 2024 - 2026 年 PE 分别为 53.1/42.8/34.3x，与可比公司相比估值相对较低，首次覆盖给予“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][71] 报告的核心观点 - 萤石网络是智能家居服务解决方案及物联网云平台提供商，“智能家居 + 云平台”双轮驱动，全面进入 AI+ 新时代，未来战略推进与生态拓展叠加下游需求打开将有更大空间 [1] - 智能家居市场空间广阔，AIoH 成为未来发展重点，大模型重塑交互模式，智能家居 App 升级为“智能助手” [2][41] - 产品矩阵 + 智能云平台打造生态壁垒，AI 有望助力 ARPU 提升，海外业务驱动公司业绩成长，还积极孵化智能穿戴与机器人业务 [3] - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 55.15/63.78/73.49 亿元，归母净利润分别为 5.73/7.10/8.86 亿元，对应 PE 分别为 53.1/42.8/34.3x，目前估值相对较低，给予“买入”评级 [4][71] 根据相关目录分别进行总结 智能家居解决方案及物联网云平台提供商，业绩稳定增长 - 萤石网络前身为 2013 年海康威视互联网业务中心，构建“智能家居 + 云平台服务”双主业格局 [1][13] - 业务发展分平台搭建（2013 - 2015 年）、产品拓展（2016 - 2019 年）、生态建设（2020 - 2023 年）、全面升级为“2 + 5 + N”（2024 年至今）四个阶段 [14][15] - 打造“2 + 5 + N”生态体系，以 AI 和萤石云双核驱动，有五大 AI 交互类核心自研产品线及 N 类生态产品线，提供差异化产品和服务及物联网公有云服务 [22] - 2024 年前三季度营收 39.63 亿元，同比增长 12.93%，归母净利润 3.75 亿元，同比下滑 6.69%，扣非净利润 3.68 亿元，同比下滑 5.41%，单三季度营收 13.79 亿元，同比增长 12.70%，归母净利润 0.93 亿元，同比下滑 34.87%，扣非净利润 0.91 亿元，同比下滑 33.51%，毛利率下滑叠加销售费率提升使业绩短期承压 [28] 智能家居市场空间广阔，AIoH 成为未来发展重点 - 智能家居市场广阔，但多数家电难脱离人工辅助，2.0 阶段智能化依赖预设指令，需加强主动服务能力 [37] - AI 技术以智能视觉和语音模组应用于智能家居产品，AI 大模型为智能家居带来新机，重塑交互模式，智能家居 App 升级为“智能助手” [38][41] 产品矩阵 + 智能云平台打造生态壁垒，AI 有望助力 ARPU 提升 - 算法 + 供应链 + 渠道优势，赋能萤石成为智能家居安防领域龙头，2024H1 消费摄像头出货量全球第一 [3][49] - 云平台收入占比不断提升，2024H1 达 19%，毛利率 76%，云服务绑定用户提升粘性，AI 发展有望使云平台付费用户数和 ARPU 进一步提升 [50][57] - 2024H1 海外业务占收入 33%左右，同比增速 30%，是公司当前最重要的成长引擎 [60] - 积极孵化智能机器人业务，覆盖 B 端与 C 端市场，发布清洁机器人新品；2024 上半年发布智能穿戴产品线，完善产品生态 [63][66] 盈利预测与投资建议 - 对公司各项主营业务收入和毛利率进行预测，预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 55.15/63.78/73.49 亿元，归母净利润分别为 5.73/7.10/8.86 亿元 [67][71] - 选取可比公司，公司目前估值相对较低，首次覆盖，给予“买入”评级 [4][71]

增持计划 - 电科投资2024年10月19日起6个月内拟增持2 - 4亿元[3] - 截至2025年2月27日累计增持2,857,290股，占比0.3628%[3] - 截至2025年2月27日合计增持100,802,131.65元，超下限50%[3] 相关情况 - 增持前电科集团间接持股48%[4] - 增持因对公司未来有信心[5] - 不设价格区间，资金自或自筹[5] - 承诺期间及法定期限内不减持[5] - 计划可能延迟或无法完成[7] - 不会致股权不符条件和控制权变化[8] - 公司将持续关注并披露信息[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司处于拓渠道、拓市场、拓品类成长阶段，营销费用投入加大，后续随渠道和产品结构优化，盈利能力有望提升，看好公司AI和云平台服务双轮驱动下的产品业务增长潜力 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 预计2024年营收54.42亿元，同比+12.41%，归母净利润5.04亿元，同比-10.52%，扣非归母净利润4.83亿元，同比-12.63% [4] - 2024Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为12.37/13.46/13.80/14.79亿元，同比+14.64%/+11.61%/+12.84%/+11.04%；归母净利润分别为1.25/1.57/0.93/1.29亿元，同比+37.36%/-6.55%/-34.51%/-20.37%；归母净利率分别为10.11%/11.66%/6.74%/8.72%，同比+1.67/-2.27/-4.87/-3.44pct，Q4盈利端环比有所修复 [4] 业务布局 - **智能摄像头**：作为现金牛业务，2024H1营收14.44亿元，同比-4.42%，2024Q4国补政策叠加双十一大促，预计业务增速回正 [4] - **智能入户**：2024年国内线上市场零售量规模789万套，同比增长20.9%，人脸视频锁Y3000FVS产品表现优异；海外市场智能门铃和猫眼产品快速成长 [4] - **智能服务机器人**：涵盖C端和B端场景，家用扫地机器人海外增速高于国内；商用扫地机器人BS1具备安防巡检和清洁功能，成本优势明显，B端渠道覆盖能力较强；陪伴机器人针对老人和儿童，未来创新空间大 [4] 商业模式看点 - **C端增值服务**：与产品高度耦合，基于用户行为数据分析，提供智能看护、远程互动等订阅服务，增强用户黏性 [5] - **B端服务**：面向企业客户推出开放式云AGI应用，如智能安防摄像头实时决策、服务机器人多任务处理，降低人工干预成本，夜间小店无人值守、家庭老人看护等服务需求增长良好 [5] 财务预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为54.42/62.18/70.12亿元，归母净利润分别为5.04/6.07/7.60亿元，EPS分别为0.64/0.77/0.97元/股，对应PE分别为62.47/51.89/41.42倍 [2][6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司处于拓渠道、拓市场、拓品类成长阶段，营销费用投入加大，后续随着渠道和产品结构优化，盈利能力有望提升，看好公司AI和云平台服务双轮驱动下的产品业务增长潜力 [6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格40.00元，52周价格区间24.65 - 57.46元，总市值31500.00百万，流通市值16380.00百万，总股本78750.00万股，流通股40950.00万股 [4] 业绩情况 - 2024年预计营收54.42亿元，同比+12.41%，归母净利润5.04亿元，同比-10.52%，扣非归母净利润4.83亿元，同比-12.63%；分季度看，2024Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为12.37/13.46/13.80/14.79亿元，同比+14.64%/+11.61%/+12.84%/+11.04%，归母净利润分别为1.25/1.57/0.93/1.29亿元，同比+37.36%/-6.55%/-34.51%/-20.37%，2024Q1/Q2/Q3/Q4归母净利率分别为10.11%/11.66%/6.74%/8.72%，同比+1.67/-2.27/-4.87/-3.44pct，Q4盈利端环比有所修复 [4] 业务布局 - 智能摄像头：作为现金牛业务，2024H1营收14.44亿元，同比-4.42%，2024Q4国补政策叠加双十一大促，预计业务增速回正 [4] - 智能入户：国内2024年线上市场零售量规模789万套，同比增长20.9%，人脸视频锁Y3000FVS产品表现优异；海外智能门铃和猫眼产品快速成长 [4] - 智能服务机器人：涵盖C端和B端场景，家用扫地机器人海外增速高于国内，商用扫地机器人BS1具备安防巡检和清洁功能，成本优势明显，B端渠道覆盖能力较强，陪伴机器人未来创新空间大 [4] 商业模式看点 - C端增值服务与产品高度耦合，基于用户行为数据分析，提供智能看护、远程互动等订阅服务，增强用户黏性 [5] - B端服务推出开放式云AGI应用，如智能安防摄像头实时决策、服务机器人多任务处理，降低人工干预成本，夜间小店无人值守、家庭老人看护等服务需求增长良好 [5] 财务预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为54.42/62.18/70.12亿元，归母净利润分别为5.04/6.07/7.60亿元，EPS分别为0.64/0.77/0.97元/股，对应PE分别为62.47/51.89/41.42倍 [6]

纪要涉及的行业和公司 行业涉及智能家居、机器人、云服务、智能穿戴等 公司未明确提及名称，但从内容可知是一家多元化科技企业，与海康有业务协同 [2][4][5] 纪要提到的核心观点和论据 智能家居产品 - 新品营销投入大但毛利不错，有规模效应和竞争优势，营销投入与品牌影响力节奏平衡 论据：新品营销费用投入相对大，毛利较好，降本会持续推进 [1] - 智能锁客单价高，有望做到与摄像头一样的规模 论据：从销售额维度看，路部下面不止有智能锁 [1] 机器人业务 - 公司布局清洁和陪伴两类智能服务机器人，陪伴机器人商业化程度低，公司在探索新技术 论据：目前布局清洁和陪伴机器人，陪伴机器人在各大展会受关注但商业化程度不高，公司在陪伴机器人产品里探索AI智能体等新技术 [2][3] - 产品测试反馈不错，Q4开始推进与海康的渠道协同 论据：整体测试反馈不错，包括海康远区和外部客户，商业机器人终端客户与海康EBC很多客户重叠 [4] - C端已有一定贡献，24年收入海外贡献多，海外以欧洲为主，北美业务几乎没有 论据：C端开始有贡献，扫地机行业欧洲市场大，因海康那姆公司原因北美业务几乎没有 [5] 云服务业务 - 云业务增速比总体快，占比不断提升 论据：云业务整体增速比总体快，占比呈上升趋势，具体数据等年报公布 [6] - 物联网流量和无人缺人场景云直手服务增速不错，但云存储增速有沉压 论据：物联网流量等服务增速不错，云存储占比大但增速相比过往有沉压，因摄像头帧数在20年总体沉压 [7] - 提倡专业编程模式分配算力，AI能力会融入产品和服务 论据：云端做复杂运算，端测做对实时性要求高的运算，大量算力搭载在中端会有价格压力，AI是大趋势 [8] - 强交互属性产品对APP活跃度和付费意愿增强性高，对云服务带动性强 论据：如S10、TOMO等产品，从单个SKU看对APP活跃度和付费意愿增强性高，对云服务带动性强 [9] - C端增值服务受多维度因素影响，计算涉及付费率、up值、程序率等 论据：C端增值服务由多个维度因素组合，不同服务属性不同，计算逻辑有变化 [11][13] 智能穿戴业务 - 布局便携式穿戴类产品，以视频视觉为核心做融合产品是发展方向 论据：智能穿戴是便携式产品，公司优势是视频视觉，产品体系拓展逻辑以视频视觉或AI交互为核心 [15] - 智能穿戴可作为智控路口，会融合ERTC等技术 论据：通过穿戴产品可联动家里智能设备，会深度融合ERTC等实时交互、通信技术 [16] 渠道拓展 - 国内线上占比提升明显，海外有提升但不明显，海外要因地制宜匹配渠道策略和投放产品 论据：国内线上化购物趋势和消费者习惯改变明显，海外国家和地区情况不同，国内渠道结构切换速度更快 [17][18] - 国内电商出货额占比已超40%且会更大，海外电商比例小但在上升，今年会在海外电商发展快的区域加大投入 论据：半年度时国内电商出货额占比超40%，年底会更大，全球电商比例在上升但受海外影响提升不明显 [19] 业务投入与盈利 - 25年开始业务孵化模式转变，投入相对缓和，规模效应会更好 论据：20年之前是一条现金流业务孵化二三四五，25年开始是一加二孵化三四五，业务规模长大规模效应更好 [14] - 四季度费用率环比稍好，行销费用投入大，三费总体稳健 论据：四季度费用率环比稍好，但行销费用投入大，三费加在一起总体相对稳健 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 云服务收入财务入账会做一定年份分摊 [12] - 公司会关注澳新等发达国家市场并做新布局，海外收入占比会不断提升 [20] - 内部硬件和软件云服务团队会对特定产品进行关联考核，关注产品带出的云服务占比和比例 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“区间操作（Trading Buy）”，潜在上涨空间为 5%≤潜在上涨空间<15% [5][11] 报告的核心观点 - 开拓市场短期影响净利端表现，AI 生态建立助力长期增长 [5] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利分别为 5.0 亿元、6.0 亿元、7.2 亿元，YOY - 10.5%、+18.9%、20.1%，EPS 分别为 0.9 元、1.1 元、1.3 元，对应 PE 分别为 50 倍、41 倍、34 倍，给予“区间操作”的投资建议 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为家电，2025 年 2 月 24 日 A 股价 40.00 元，上证指数 3379.11，股价 12 个月高/低为 44.29/24.18，总发行股数 787.50 百万，A 股数 409.50 百万，A 市值 163.80 亿元，主要股东为杭州海康威视数字技术股份有限公司（持股 48.00%），每股净值 6.98 元，股价/账面价值为 5.73，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 41.4%、30.2%、26.5% [1] 产品组合与投资者占比 - 智能家居产品占比 81.8%，物联网平台占比 17.7% [2] - 机构投资者中基金占流通 A 股比例为 42.6%，一般法人占比 9.5% [2] 公司业绩 - 2024 年实现营收 54.4 亿元，YOY + 12.4%，归母净利润 5.0 亿元，YOY - 10.5%，扣非后归母净利润 4.8 亿元，YOY - 12.6%，业绩低于预期，因拓展新品处于市场建设阶段，费用端增长多使净利润下降 [9] - 24Q1 - Q4 分别实现营收 12.4 亿元、13.5 亿元、13.8 亿元、14.8 亿元，YOY 分别 + 14.6%、11.7%、12.7%、11.1%，分别录得归母净利 1.3 亿元、1.6 亿元、0.9 亿元、1.3 亿元，YOY 分别 + 37.4%、 - 6.6%、 - 34.9%、 - 20.0% [9] 新业务拓展影响 - 24H1 清洁机器人收入同比增长 2.7 倍，但毛利率暂时偏低（24H1 为 22.6%），影响综合毛利率水平（24 年前三季同比下降 0.6 个百分点） [9] - 积极拓展智能锁、清洁机器人、穿戴设备等新产品市场，营销费用增加，Q3 销售费用率同比增加 2.1 个百分点，影响全年净利端表现 [9] “AI+”生态系统 - 2024 年上半年将萤石生态全面升级为“2 + 5 + N”，以 AI 和萤石云双核驱动，包含五大 AI 交互类核心自研产品线及 N 类生态产品线 [9] - 自主研发面向垂直物联场景的具身智能大模型“蓝海大模型”，定义萤石 L0 - L4 的 AI 技术层级，实现边缘计算和云计算协同，逐步实现 AI 应用场景化的层级跃迁 [6] 财务数据 利润表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4306 | 4840 | 5442 | 6203 | 7002 | | 纯利（百万元） | 333 | 563 | 504 | 599 | 720 | | 同比增减（纯利） | - 26.10% | 69.01% | - 10.49% | 18.94% | 20.09% | | 每股盈余（元） | 0.74 | 1.00 | 0.90 | 1.07 | 1.28 | | 同比增减（每股盈余） | - 26.00% | 35.14% | - 10.42% | 18.94% | 20.09% | | A 股市盈率（X） | 59.43 | 43.98 | 49.09 | 41.28 | 34.37 | | 股利（元） | 0.30 | 0.50 | 0.45 | 0.53 | 0.64 | | 股息率 | 0.68% | 1.14% | 1.02% | 1.21% | 1.45% | [7][14] 资产负债表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金（百万元） | 4806 | 4656 | 4423 | 4865 | 5352 | | 应收账款（百万元） | 716 | 860 | 946 | 1041 | 1145 | | 存货（百万元） | 590 | 695 | 778 | 872 | 976 | | 流动资产合计（百万元） | 6216 | 6384 | 7214 | 8152 | 9212 | | 固定资产（百万元） | 154 | 157 | 160 | 163 | 167 | | 在建工程（百万元） | 368 | 1218 | 2801 | 5041 | 7562 | | 资产总计（百万元） | 7182 | 8193 | 9565 | 10973 | 12597 | | 流动负债合计（百万元） | 1848 | 2367 | 2604 | 2865 | 3151 | | 非流动负债合计（百万元） | 474 | 560 | 627 | 690 | 759 | | 负债合计（百万元） | 2323 | 2928 | 3232 | 3555 | 3910 | | 股东权益合计（百万元） | 4859 | 5265 | 6333 | 7418 | 8687 | [15][17] 现金流量表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额（百万元） | 736 | 971 | 655 | 749 | 792 | | 投资活动产生的现金流量净额（百万元） | - 337 | - 790 | - 485 | 163 | 249 | | 筹资活动产生的现金流量净额（百万元） | 3168 | - 352 | - 403 | - 470 | - 554 | | 现金及现金等价物净增加额（百万元） | 3574 | - 169 | - 233 | 442 | 487 | [18]