报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 行业隐私能力升级有望助力SHC天花板突破，人脸锁为智能入户赛道进化方向，AI交互式大模型技术快速发展，智能家居行业前景广阔，智控+穿戴+机器人潜力充足；公司“2+5+N”新生态体系下，AI与萤石云双核驱动，视频视觉能力构筑硬件优势，自研蓝海大模型赋能强劲产品力进化，高盈利能力的物联网云平台结构占比提升，收入业绩有望持续增长 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本7.88亿股，流通股本4.09亿股；总市值286.65亿元，流通市值149.06亿元；12个月内最高价58.11元，最低价24.18元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营收54.42亿元（+12.41%），归母净利润5.04亿元（-10.52%），扣非归母净利润4.83亿元（-12.63%）；2025Q1公司营收13.8亿元（+11.59%），归母净利润1.38亿元（+10.42%），扣非归母净利润1.38亿元（+13.24%） [4] 分红情况 - 公司拟以7.88亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.5亿元（含税），共计2.76亿元，分红率54.70% [4] 业务表现 - 2024年明星业务智能入户加速成长为现金牛业务，智能服务机器人增长靓丽，物联网云平台结构化占比持续提升；分产品看，智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、云平台服务分别实现营收29.48亿元（-1.38%）、7.48亿元（+47.87%）、1.66亿元（+265.12%）、10.52亿元（+22.87%）；分地区看，内销/外销收入分别为34.87亿元（+5.65%）/19.12亿元（+26.42%） [5] 盈利情况 - 2025Q1公司毛利率42.55%，同比-0.17pct；净利率为10.00%，同比-0.13pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为14.28/3.06/14.75/-1.64%，分别同比-0.44/-0.37/-2.02/+1.99pct [6] 技术与产品 - 2024年9月，萤石自研的MoE具身大模型“萤石蓝海大模型”通过备案，可实现边缘计算和云计算协同，具备多维感知能力，结合自研及第三方多专家模型构建蓝海AI智能体，深化多智能体能力，赋能产品力升级；2024年推出搭载云端大模型的AI三摄全自动人脸视频锁DL60FVX Pro等产品，AI+落地之下，产品矩阵进一步丰富 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为6.91/8.73/10.95亿元，对应EPS分别为0.88/1.11/1.39元，当前股价对应PE分别为41.49/32.84/26.17倍 [8][9] 财务指标 - 包含营业收入、归母净利、毛利率、销售净利率等多项指标在2023A - 2027E的预测数据 [9][10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 行业隐私能力升级助力SHC天花板突破，人脸锁为智能入户赛道进化方向，AI交互式大模型技术快速发展，智能家居行业前景广阔，智控+穿戴+机器人潜力充足 [6] - 公司“2+5+N”新生态体系下，AI与萤石云双核驱动，视频视觉能力构筑硬件优势，自研蓝海大模型赋能强劲产品力进化，高盈利能力的物联网云平台结构占比提升，收入业绩有望持续增长 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本7.88亿股，流通股本4.09亿股；总市值286.65亿元，流通市值149.06亿元；12个月内最高价58.11元，最低价24.18元 [3] 财务数据 - 2024年营收54.42亿元（+12.41%），归母净利润5.04亿元（-10.52%），扣非归母净利润4.83亿元（-12.63%）；2025Q1营收13.8亿元（+11.59%），归母净利润1.38亿元（+10.42%），扣非归母净利润1.38亿元（+13.24%） [4] - 公司拟以7.88亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.5元（含税），共计2.76亿元，分红率54.70% [4] 分产品营收 - 2024年智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、云平台服务分别实现营收29.48亿元（-1.38%）、7.48亿元（+47.87%）、1.66亿元（+265.12%）、10.52亿元（+22.87%） [5] 分地区营收 - 2024年内销/外销收入分别为34.87亿元（+5.65%）/19.12亿元（+26.42%） [5] 2025Q1盈利指标 - 毛利率42.55%，同比-0.17pct；净利率10.00%，同比-0.13pct [6] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.28%、3.06%、14.75%、-1.64%，分别同比-0.44、-0.37、-2.02、+1.99pct [6] AI赋能情况 - 2024年9月，萤石自研的MoE具身大模型“萤石蓝海大模型”通过备案，可实现边缘计算和云计算协同，具备多维感知能力，结合自研及第三方多专家模型构建蓝海AI智能体，深化多智能体能力，赋能产品力升级 [6] - 2024年推出搭载云端大模型的AI三摄全自动人脸视频锁DL60FVX Pro等产品，AI+落地之下，产品矩阵进一步丰富 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为6.91、8.73、10.95亿元，对应EPS分别为0.88、1.11、1.39元，当前股价对应PE分别为41.49、32.84、26.17倍 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 萤石网络深度布局AI终端、具身智能、物联网云平台，以升级后的“2+5+N”生态体系持续迭代现有产品，中长期在AI+萤石物联云双核驱动下或将持续受益 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月11日，萤石网络发布2024年度报告及2025年一季度报告，2024年实现营业收入54.42亿元，同比增长12.41%；归母净利润5.04亿元，同比下降10.52% 2025年一季度实现营业收入13.80亿元，同比增长11.59%；归母净利润1.38亿元，同比增长10.42% [3] 打造PaaS物联网云平台服务模式 - 萤石云构建多数据中心+就近服务点服务客户，聚焦视觉技术，与B端开发者客户共创以AI音视频为核心的全栈开放PaaS物联网云平台服务模式 2024年，云平台服务收入10.52亿元，同比增长22.87%；月活跃用户数6552.81万名，同比增长20.31%；以月活为基准人均付费16.06元，同比增长2.12% [4] - C端增值服务收入5.16亿元，同比增长19.50%，人均付费168.59元，同比增长1.30%；B端开发者客户服务收入5.36亿元，同比增长26.30%，人均付费47916元，同比增长12.73% [4] 聚焦AI终端和具身智能 - 智能家居摄像机是金牛业务，2024年营收29.48亿元，销售量超1831万台，出货量蝉联全球第一 公司发布多款新品推动其向视觉化、场景化、智能化升级 [5] - 智能入户是第二增长曲线，2024年营收7.48亿元，同比增长47.87% 萤石智能锁凭借人脸识别和视觉能力进入行业前列，Y3000系列成爆品 [5] - 智能服务机器人是孵化业务，2024年收入1.66亿元，同比增长265.12% 公司聚焦具身机器人实践开拓，打磨家用清洁和陪伴机器人产品 [5] 生态体系升级 - 2024年，萤石生态体系升级为“2+5+N”，从物联网云平台单核心升级为AI+萤石物联云双核驱动，形成五大AI交互类核心自研产品线，开放接入N类生态产品 [6] - 公司研发的萤石蓝海大模型可实现边缘计算和云计算协同，具备三大体系化AI能力，萤石AI中台提供多智能体能力 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为62.58、73.85、88.62亿元，归母净利润分别为7.17、9.67、13.1亿元，2025年4月11日收盘价对应市盈率40X、30X、22X [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,442|6,258|7,385|8,862| |增长率（%）|12.4|15.0|18.0|20.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|504|717|967|1,310| |增长率（%）|-10.5|42.3|34.9|35.4| |每股收益（元）|0.64|0.91|1.23|1.66| |PE|57|40|30|22| |PB|5.2|4.8|4.4|3.9| [8] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等指标及相关财务比率 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 萤石网络深度布局AI终端、具身智能、物联网云平台，以升级后的“2+5+N”生态体系持续迭代现有产品，中长期在AI+萤石物联云双核驱动下或将持续受益 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月11日，萤石网络发布2024年度报告及2025年一季度报告，2024年实现营业收入54.42亿元，同比增长12.41%；归母净利润5.04亿元，同比下降10.52%。2025年一季度实现营业收入13.80亿元，同比增长11.59%；归母净利润1.38亿元，同比增长10.42% [3] 打造PaaS物联网云平台服务模式 - 萤石云通过构建多数据中心+就近服务点的方式服务客户，聚焦视觉技术，与B端开发者客户共创以AI音视频为核心的全栈开放的PaaS物联网云平台服务模式 [4] - 2024年，公司云平台服务实现收入10.52亿元，同比增长22.87%；月活跃用户数6552.81万名，同比增长20.31%；以月活为基准人均付费16.06元，同比增长2.12% [4] - 2024年，C端增值服务收入5.16亿元，同比增长19.50%，人均付费168.59元，同比增长1.30%；B端开发者客户服务收入5.36亿元，同比增长26.30%，人均付费47916元，同比增长12.73% [4] 聚焦AI终端和具身智能 - 智能家居摄像机是公司现金牛业务，2024年实现营收29.48亿元，销售量超过1831万台，出货量蝉联全球第一，公司发布多款新品推动其向视觉化、场景化、智能化升级 [5] - 智能入户作为第二增长曲线，2024年实现营收7.48亿元，同比增长47.87%，萤石智能锁凭借卓越的人脸识别和视觉能力进入行业前列，Y3000系列成为爆品热销款 [5] - 智能服务机器人作为孵化业务，2024年实现收入1.66亿元，同比增长265.12%，公司聚焦具身机器人积极进行实践和开拓，持续打磨家用清洁机器人和陪伴机器人产品 [5] 生态体系升级 - 2024年，萤石生态体系全面升级为“2+5+N”，从物联网云平台单核心升级为AI+萤石物联云双核驱动，形成五大AI交互类核心自研产品线，开放接入N类生态产品 [6] - 公司研发的萤石蓝海大模型可实现边缘计算和云计算协同，具备开发开放、智能交互及具身代理三大体系化AI能力，萤石AI中台提供多智能体能力 [6] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5,442 | 6,258 | 7,385 | 8,862 | | 增长率（%） | 12.4 | 15.0 | 18.0 | 20.0 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 504 | 717 | 967 | 1,310 | | 增长率（%） | -10.5 | 42.3 | 34.9 | 35.4 | | 每股收益（元） | 0.64 | 0.91 | 1.23 | 1.66 | | PE | 57 | 40 | 30 | 22 | | PB | 5.2 | 4.8 | 4.4 | 3.9 | [8] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 5,442 | 6,258 | 7,385 | 8,862 | | 营业成本（百万元） | 3,152 | 3,505 | 4,099 | 4,874 | | 营业税金及附加（百万元） | 28 | 50 | 59 | 71 | | 销售费用（百万元） | 858 | 939 | 1,045 | 1,236 | | 管理费用（百万元） | 177 | 188 | 222 | 266 | | 研发费用（百万元） | 814 | 939 | 1,034 | 1,196 | | EBIT（百万元） | 479 | 694 | 957 | 1,299 | | 财务费用（百万元） | -59 | -45 | -38 | -45 | | 资产减值损失（百万元） | -7 | -15 | -18 | -21 | | 投资收益（百万元） | 1 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润（百万元） | 539 | 724 | 977 | 1,323 | | 营业外收支（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额（百万元） | 539 | 724 | 977 | 1,323 | | 所得税（百万元） | 35 | 7 | 10 | 13 | | 净利润（百万元） | 504 | 717 | 967 | 1,310 | | 归属于母公司净利润（百万元） | 504 | 717 | 967 | 1,310 | | EBITDA（百万元） | 580 | 851 | 1,188 | 1,593 | | 货币资金（百万元） | 3,958 | 3,476 | 4,028 | 4,757 | | 应收账款及票据（百万元） | 1,093 | 1,109 | 1,309 | 1,570 | | 预付款项（百万元） | 29 | 42 | 49 | 58 | | 存货（百万元） | 772 | 1,233 | 1,442 | 1,715 | | 其他流动资产（百万元） | 126 | 102 | 101 | 111 | | 流动资产合计（百万元） | 5,978 | 5,962 | 6,930 | 8,212 | | 长期股权投资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产（百万元） | 824 | 1,393 | 1,939 | 1,932 | | 无形资产（百万元） | 225 | 225 | 225 | 224 | | 短期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付账款及票据（百万元） | 1,674 | 1,152 | 1,347 | 1,602 | | 其他流动负债（百万元） | 885 | 901 | 1,035 | 1,229 | | 流动负债合计（百万元） | 2,559 | 2,053 | 2,383 | 2,831 | | 长期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他长期负债（百万元） | 301 | 405 | 399 | 384 | | 非流动负债合计（百万元） | 301 | 405 | 399 | 384 | | 负债合计（百万元） | 2,860 | 2,458 | 2,782 | 3,215 | | 股本（百万元） | 788 | 788 | 788 | 788 | | 少数股东权益（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益合计（百万元） | 5,493 | 5,959 | 6,569 | 7,395 | | 负债和股东权益合计（百万元） | 8,354 | 8,417 | 9,351 | 10,610 | | 成长能力（%） - 营业收入增长率 | 12.41 | 15.00 | 18.00 | 20.00 | | 成长能力（%） - EBIT增长率 | -6.21 | 45.00 | 37.90 | 35.74 | | 成长能力（%） - 净利润增长率 | -10.52 | 42.26 | 34.94 | 35.39 | | 盈利能力（%） - 毛利率 | 42.08 | 44.00 | 44.50 | 45.00 | | 盈利能力（%） - 净利润率 | 9.26 | 11.46 | 13.10 | 14.78 | | 盈利能力（%） - 总资产收益率ROA | 6.03 | 8.52 | 10.35 | 12.34 | | 盈利能力（%） - 净资产收益率ROE | 9.17 | 12.03 | 14.73 | 17.71 | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.34 | 2.90 | 2.91 | 2.90 | | 偿债能力 - 速动比率 | 2.00 | 2.25 | 2.26 | 2.26 | | 偿债能力 - 现金比率 | 1.55 | 1.69 | 1.69 | 1.68 | | 偿债能力 - 资产负债率（%） | 34.24 | 29.20 | 29.75 | 30.30 | | 经营效率 - 应收账款周转天数 | 72.45 | 65.00 | 65.00 | 65.00 | | 经营效率 - 存货周转天数 | 89.42 | 130.00 | 130.00 | 130.00 | | 经营效率 - 总资产周转率 | 0.66 | 0.75 | 0.83 | 0.89 | | 每股指标（元） - 每股收益 | 0.64 | 0.91 | 1.23 | 1.66 | | 每股指标（元） - 每股净资产 | 6.98 | 7.57 | 8.34 | 9.39 | | 每股指标（元） - 每股经营现金流 | 0.70 | -0.13 | 1.42 | 1.91 | | 每股指标（元） - 每股股利 | 0.35 | 0.45 | 0.61 | 0.83 | | 估值分析 - PE | 57 | 40 | 30 | 22 | | 估值分析 - PB | 5.2 | 4.8 | 4.4 | 3.9 | | 估值分析 - EV/EBITDA | 43.03 | 29.34 | 21.02 | 15.67 | | 估值分析 - 股息收益率（%） | 0.96 | 1.25 | 1.69 | 2.28 | | 现金流量表（百万元） - 净利润 | 504 | 717 | 967 | 1,310 | | 现金流量表（百万元） - 折旧和摊销 | 101 | 157 | 230 | 294 | | 现金流量表（百万元） - 营运资金变动 | -60 | -994 | -108 | -134 | | 现金流量表（百万元） - 经营活动现金流 | 548 | -102 | 1,118 | 1,502 | | 现金流量表（百万元） - 资本开支 | -612 | -104 | -152 | -220 | | 现金流量表（百万元） - 投资 | 1 | 2 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 投资活动现金流 | -611 | -104 | -143 | -220 | | 现金流量表（百万元） - 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 债务募资 | -320 | 1 | -10 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 筹资活动现金流 | -642 | -277 | -422 | -553 | | 现金流量表（百万元） - 现金净流量 | -705 | -483 | 552 | 729 | [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年和2025年一季度营收平稳增长，2024年积极拓展新品市场和布局渠道，2025年一季度业绩良好；全新升级业务架构，发布萤石蓝海大模型赋能发展；智能家居产品线持续完善 [8][9] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.44亿元、7.77亿元、9.42亿元；EPS分别为0.82/0.99/1.20元，对应2025年4月11日收盘价的PE分别为44.5/36.9/30.4倍 [9] - 公司是国内智能家居领先企业，基于视觉技术优势发展双主业构建核心竞争力，未来将基于端云协同智能家居闭环生态优势，受益于智能家居渗透和AI技术赋能，打开成长空间 [9] 财务数据总结 营收与利润 - 2024年实现营业收入54.42亿元，同比增长12.41%；归母净利润5.04亿元，同比下降10.52% [3][8] - 2025年一季度实现营业收入13.80亿元，同比增长11.59%；归母净利润1.38亿元，同比增长10.42% [3][8] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为63.61亿元、74.58亿元、88.88亿元，同比增长16.9%、17.2%、19.2%；净利润分别为6.44亿元、7.77亿元、9.42亿元，同比增长27.9%、20.6%、21.3% [6] 盈利能力 - 2024年毛利率为42.08%，较上年下降0.77个百分点；2025年一季度毛利率为42.55%，较上年同期下降0.17个百分点 [8] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为43.1%、44.2%、45.5%；净利率分别为10.1%、10.4%、10.6% [6] 费用情况 - 2024年期间费用率为32.90%，较上年同期提升1.35个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为15.77%/3.26%/14.95%，分别较上年变动+1.37/-0.07/-0.15个百分点 [8] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为59.78亿元、69.83亿元、83.79亿元、100.91亿元；非流动资产分别为23.76亿元、21.78亿元、19.46亿元、16.85亿元 [10] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为25.59亿元、27.58亿元、31.79亿元、37.19亿元；非流动负债分别为3.01亿元、2.66亿元、2.32亿元、2.01亿元 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为5.21亿元、8.46亿元、10.54亿元、12.55亿元；投资活动现金流分别为 - 6.11亿元、 - 0.03亿元、 - 0.03亿元、 - 0.03亿元；筹资活动现金流分别为 - 6.42亿元、 - 0.20亿元、 - 0.14亿元、 - 0.05亿元 [12] 业务发展总结 业务架构升级 - 2024年萤石生态体系从“1 + 4 + N”全面升级为“2 + 5 + N”，从物联网云平台单核心升级为AI + 萤石物联云双核驱动 [8] - 自主研发的“萤石蓝海大模型”于2024年9月通过国家互联网信息办公室备案，可实现边缘计算和云计算协同，具备开发开放、智能交互及具身代理三大体系化AI能力 [8][9] - 构建全新的技术操作系统EZVIZHomePlayOS，助力内外部开发者快速、灵活、低成本开发智能场景及应用 [9] 智能家居产品线完善 - 智能家居摄像机：2024年推动升级，创新产品形态，发布视频通话摄像机S10和可移动宠物看护摄像机TAMO，推出子品牌睛小豆智能家居摄像机 [9] - 智能入户：2024年行业竞争力提升，萤石智能锁进入行业前列，Y3000系列成爆品，推出创新产品满足用户需求 [9] - 智能服务机器人：面向消费者和商用场景布局家用清洁机器人、陪伴机器人和商用清洁机器人 [9] - 智能穿戴：2024年发布首款自研智能健康手表WA1S及外接医疗设备，布局健康管理和家庭看护细分领域 [9] - 萤石物联网云平台服务：2024年新增就近站点，缩短与用户终端距离，降低请求延时，提升服务质量；截至2024年底，全球拥有超100个数据站点，平台上IoT设备接入数超3亿，视频类设备超2.5亿 [9]

纪要涉及的行业或者公司 萤石网络 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况** - 2024 年总营收 54.42 亿元，同比增长 12.41%，利润总额 5.39 亿元，同比下降 5.02%，归母净利润 5.04 亿元，同比下降 10.52%，受产品结构、竞争、成本等因素影响[3][4] - 2025 年一季度营收 13.80 亿元，同比增长 11.5%，归母净利润 1.38 亿元，同比增长 10.42%，综合毛利率 42.55%与去年基本持平，经营三费总体费用率下降 2.83 个百分点，净利率回升至 10%[3][9] - **业务板块表现** - **智能家居产品硬件**：2024 年收入 43.47 亿元，占比 80.51%，同比增长 9.76%，毛利率 34.02%，下降 1.36 个百分点，受产品结构、竞争、成本、汇率等因素影响[3][5] - **物联网云平台**：2024 年收入突破 10 亿，达 10.52 亿元，占比 19.49%，同比增长 22.87%，基于蓝海大模型智能化升级，提供 AI 解决方案[3][5] - **智能入户业务**：2024 年收入 7.48 亿元，同比增长 47.87%，22 - 24 年复合增速 48.68%，占比 13.85%，毛利提升 8 个百分点，Y3000 系列成爆品，海外产品增长好[6] - **智能服务机器人**：2024 年规模首破 1 亿，达 1.66 亿元，同比增长 265%，推出多款产品，商用清洁机器人小批量落地[7] - **市场表现** - **国内市场**：2024 年收入 34.87 亿元，同比增长 5.54%，电商渠道占比超 45%，多品类多渠道策略提升线上影响力[3][8] - **境外市场**：本地化营销推动多品类拓展，别墅门铃、猫眼、清洁机器人拉动增长，收入占比约 35%，2024 年增速 26%[8][22] - **财务情况** - 2024 年研发费用 8.14 亿元，占营收 14.95%，销售费用 8.58 亿元，同比增 26.66%，费用率 15.77%[3][8] - 2024 年拟每 10 股派现金红利 3.5 元，分红比例 54.70%[3][9] - **未来策略与展望** - **硬件方面**：智能入户成第二增长曲线，国内外加大投入；服务机器人和智能穿戴有增长潜力[10] - **云服务方面**：打造服务型、平台化业务模式，涵盖家庭养老、智能宠物陪伴、小商业无人值守等[10] - **AI 端侧技术**：家用摄像机增加 DSS 和大模型服务，改造为交互入口；发布相关产品；云端发布蓝海大模型，推出天机边缘智能主机[11][12] - **孵化新品类**：看好家用及商用服务机器人、智能穿戴设备，重点投入陪伴和清洁机器人[14] - **云服务占比**：2024 年占比接近 20%且持续提升，增速高于硬件，未来有增长空间[15] - **出海策略**：2025 年构建各区域业务版图，“一国一策”，渠道多元化，包括跨境、本地电商和零售卖场等[27] - **品牌策略**：推出子品牌秦小豆、金小豆、艾克图，针对不同用户群体定位[25][26] - **营销能力**：提升 C 端营销能力，采用飞轮模式，通过 IPMS 项目提高运营效率[29][30][33] - **云平台业务**：增速高于硬件，国内增长为主，海外增速可观，未来品类扩张、增加增值服务[35] - **AI 服务计划**：2025 年投入 AI 化尝试，通过 AI 中台为 B 端提供智能服务，年底或明年见成果[37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 以旧换新补贴对一季度收入和利润有积极影响，公司采取措施助经销商受益于国补政策[16][17] - 云服务采用订阅模式，有累积和滚雪球效应，与硬件销售模式不同，公司将转型平台型物联网服务公司[18] - 2024 年营销团队推动以旧换新政策，国补政策持续时间不确定[19] - 选择进入商用清洁机器人市场因技术形态相似、有渠道资源、市场竞争少[20] - 线上渠道收入高于线下，但线上利润率可能不如线下，电商增速快于传统渠道[24] - 国内房地产市场下行对公司销售影响有限，产品需求来自实际需求，定位消费电子领域[36] - 2025 年一季度销售费用率改善，与毛利率挂钩，推新品费用上升，品类站稳后调低[39] - 2024 年海外智能入户业务突破，今年加大推动，解决方案有协同效应，APP 统一助推广[40] - 2025 年各板块业务收入增长展望：摄像机国内增速有限、海外延续；入户快速发展；机器人待观望；家用窗帘迭代；继续投入智能穿戴等项目[41]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 预计公司25 - 27年营业收入为67.9/81.5/96.2亿元，同比增长24.8%/20.1%/18.0%；归母净利润为7.0/8.7/10.9亿元，同比增长39.0%/24.1%/25.4%，对应41/33/26X PE [4] - 收入端保持稳健增长，经营端总体环比有所改善，23Q2以来连续8个季度收入增速维持在10 - 15%区间 [10] - 公司成长驱动力清晰，智能家居产品中的智能入户成为第二成长曲线，智能服务机器人取得高增长，云平台服务保持良好增长；海外、线上相比于国内、线下取得更好增长 [10] - 看好公司在AI/物联云等综合能力的长期积累，在24年“2 + 5 + N”生态体系下，引领行业向全屋智能和具身智能迈进 [10] 业绩简评 - 2025年4月11日公司发布24年年报及25年一季报，24全年实现营收54.42亿元，同比增长12.41%；实现归母净利润5.04亿元，同比下降10.52% [2] - 24Q4实现营收14.79亿元，同比增长11.05%；实现归母净利润1.29亿元，同比下降20.03% [2] - 25Q1实现营收13.80亿元，同比增长11.59%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长10.42% [2] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,840|5,442|6,790|8,153|9,619| |营业收入增长率|12.39%|12.44%|24.76%|20.07%|17.99%| |归母净利润(百万元)|563|504|700|869|1,090| |归母净利润增长率|69.01%|-10.48%|39.00%|24.10%|25.44%| |摊薄每股收益(元)|1.001|0.640|0.889|1.104|1.385| |每股经营性现金流净额|1.52|0.56|1.10|1.78|2.24| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.69%|9.17%|11.99%|13.85%|15.98%| |P/E|44.86|47.18|40.92|32.97|26.29| |P/B|4.80|4.33|4.91|4.57|4.20|[9] 三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入2022 - 2027E分别为4,306、4,840、5,442、6,790、8,153、9,619百万元，增长率分别为12.4%、12.4%、24.8%、20.1%、18.0% [12] - 主营业务成本、毛利等各项指标随年份有相应变化 [12] 资产负债表 - 货币资金、应收款项等各项资产和负债指标在不同年份有相应数值和占比变化 [12] 现金流量表 - 净利润、经营活动现金净流等各项现金流量指标在不同年份有相应变化 [12] 比率分析 - 包含每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等多方面比率在不同年份的变化 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|2|7|19|19|39| |增持|1|1|2|3|1| |中性|0|0|1|1|1| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.33|1.13|1.18|1.22|1.07|[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 近日公司发布2024年报和2025年一季报，2024年收入54.42亿元，同比+12.41%，归母净利润5.04亿元，同比-10.52%；单Q4收入14.79亿元，同比+11.05%，归母净利润1.29亿元，同比-20.03%；单25Q1收入13.80亿元，同比+11.59%，归母净利润1.38亿元，同比+10.42%，业绩符合预期 [7] - AI+物联云平台赋能主业增长，第二曲线从明星业务升级为现金流业务，24年智能入户业务收入7.48亿元，同比+47.87%，毛利率42.53%，同比+8.99pct；云平台收入快速增长，24年云平台服务收入10.52亿元，同比+22.87% [7] - 渠道线上化顺利，新品出现规模效应，24Q3因渠道转型和新品推广费用端投入多使利润承压，24Q4传统渠道线上化顺利，多平台ROI上升，全域收割转化效益，25Q1销售费用率下降，净利率上升至10.00%，与24Q1大致相当 [7] - 经营性现金流下滑主要系存货和应收账款影响，24全年经营性现金流5.48亿元，同比-43.44% [7] - 根据2024年报和2025年一季报情况下调盈利预测，预计25 - 26年智能摄像机收入增速+0%/+0%（前值+6%/+6%），智能入户收入增速+42%/+42%（前值+47%/37%）；预计25 - 26年收入预测值62.14/71.85亿元（前值65.76/78.92亿元），归母净利润预测值5.91/6.91亿元（前值7.14/9.47亿元）；新增27年收入/归母净利润预测值84.67/8.72亿元；公司生态体系升级“2+5+N”且AI已拉动业绩增长，端侧智能矩阵后续有望受益于Agents制造“爆品”，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月11日收盘价36.40元，一年内最高/最低58.11/24.18元，市净率5.3，股息率1.37%，流通A股市值14,906百万元，上证指数3,238.23，深证成指9,834.44 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产7.15元，资产负债率31.04%，总股本788百万，流通A股410百万，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5,442|1,380|6,214|7,185|8,467| |同比增长率（%）|12.4|11.6|14.2|15.6|17.8| |归母净利润（百万元）|504|138|591|691|872| |同比增长率（%）|-10.5|10.4|17.2|17.0|26.2| |每股收益（元/股）|0.64|0.18|0.75|0.88|1.11| |毛利率（%）|42.1|42.5|41.8|41.8|42.0| |ROE（%）|9.2|2.5|9.9|10.5|12.0| |市盈率|57|/|49|41|33| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4,841|5,442|6,214|7,185|8,467| |其中：营业收入|4,841|5,442|6,214|7,185|8,467| |减：营业成本|2,785|3,152|3,619|4,179|4,912| |减：税金及附加|30|28|32|37|44| |主营业务利润|2,026|2,262|2,563|2,969|3,511| |减：销售费用|678|858|966|1,108|1,280| |减：管理费用|162|177|198|223|254| |减：研发费用|731|814|909|1,029|1,168| |减：财务费用|-61|-59|-62|-41|-26| |经营性利润|516|472|552|650|835| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-3|0|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-11|-7|0|0|0| |加：投资收益及其他|68|73|81|91|101| |营业利润|572|539|635|743|937| |加：营业外净收入|-4|0|0|0|0| |利润总额|568|539|635|743|937| |减：所得税|5|35|44|52|66| |净利润|563|504|591|691|872| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|563|504|591|691|872| [9]

文章核心观点 公司是智能家居领域领军企业，2024 年营收稳健增长但归母净利润下降，2025 年 Q1 营收和归母净利润均同比增长，各业务表现有差异，毛利率略有下滑，费用率有变动，投资建议维持“增持”评级 [1][4] 营收与利润情况 - 2024 年全年实现营业收入 54.42 亿元，同比 +12.41%，归母净利润 5.04 亿元，同比 -10.52%；2024Q4 实现营业收入 14.79 亿元，同比 +11.05%，归母净利润 1.29 亿元，同比 -20.03% [1] - 2025 年 Q1 实现营业收入 13.8 亿元，同比 +11.59%，归母净利润 1.38 亿元，同比 +10.42% [1] - 拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.5 元（含税），分红比例 55% [1] 业务表现 分产品 - 2024 年核心品类智能家居摄像机收入同比 -1.38% 略有承压，智能入户和智能服务机器人增势亮眼，同比 +47.87%/+265.12%，云平台业务收入同比 +22.87% [1] - 2024H2 智能家居摄像机收入增速环比 24H1 好转，同比 +1.7%；智能入户和云平台业务增速环比 24H1 略有降速，同比 +34.7%/+17.2% [1] 分地区 - 2024 年内外销收入同比 +5.54%/+26.42%，外销增长较好 [1] 毛利率情况 - 2024 年公司毛利率为 42.08%，同比 -0.39pct，净利率为 9.26%，同比 -2.37pct；2024Q4 毛利率为 39.95%，同比 +0.03pct，净利率为 8.73%，同比 -3.39pct [2] - 2024 年智能入户和云平台业务毛利率同比分别 +8.99/+0.1pct，其他各业务毛利率同比有不同程度的下降 [2] - 2024 年内外销毛利率同比 -0.5/-0.57pct，内外销均有所下滑 [2] - 2024 年线上/线下毛利率同比 -2.11/-0.21pct，线下毛利率基本保持稳定，线上渠道竞争相对激烈，毛利率下降较为明显 [2] - 2025 年 Q1 毛利率为 42.55%，同比 -0.04pct，净利率为 10%，同比 -0.11pct，利润率基本保持平稳 [2] 费用率情况 - 2024 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 15.77%、3.26%、14.95%、-1.08%，同比 +1.77、-0.09、-0.14、+0.19pct；24Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 16.61%、2.44%、13.18%、0.54%，同比 +3.39、-0.71、-0.74、+2pct [3] - 2025 年 Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为 14.28%、3.06%、14.75%、-1.64%，同比 -0.44、-0.37、-2.02、+1.99pct [3] 投资建议 - 新增 27 年的预测，给予 25 - 27 年归母净利润 6.6/7.6/8.8 亿元（前值 25 - 26 年 6.6/7.6 亿元），对应动态 PE 为 43.3x/37.6x/32.7x，维持“增持”评级 [4]

报告公司投资评级 - 行业为计算机/计算机设备，6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景构建核心壁垒；收入端智能门锁进入收获期成收入增长第二曲线；利润端渠道、产品结构变化及供应链改革降本增效提升利润率；新增27年预测，给予25 - 27年归母净利润6.6/7.6/8.8亿元，对应动态PE为43.3x/37.6x/32.7x，维持“增持”评级 [3] 公司经营业绩 - 2024年全年营收54.42亿元，同比+12.41%，归母净利润5.04亿元，同比-10.52%；2024Q4营收14.79亿元，同比+11.05%，归母净利润1.29亿元，同比-20.03%；2025年Q1营收13.8亿元，同比+11.59%，归母净利润1.38亿元，同比+10.42%；（调整后）拟每10股派现3.5元（含税），分红比例55% [1] 业务表现 产品维度 - 24A核心品类智能家居摄像机收入同比-1.38%，智能入户和智能服务机器人同比+47.87%/+265.12%，云平台业务同比+22.87%；24H2智能家居摄像机收入增速环比好转，智能入户和云平台业务增速环比略有降速 [1] 地区维度 - 24A内外销收入同比+5.54%/+26.42%，外销增长较好 [1] 盈利情况 整体盈利 - 2024年毛利率42.08%，同比-0.39pct，净利率9.26%，同比-2.37pct；2024Q4毛利率39.95%，同比+0.03pct，净利率8.73%，同比-3.39pct；2025年Q1毛利率42.55%，同比-0.04pct，净利率10%，同比-0.11pct [1] 产品维度 - 24A智能入户和云平台业务毛利率同比分别+8.99/+0.1pct，其他业务毛利率同比下降 [1] 地区维度 - 24A内外销毛利率同比-0.5/-0.57pct [1] 渠道维度 - 24A线上/线下毛利率同比-2.11/-0.21pct，线下基本稳定，线上竞争激烈致毛利率下降明显 [1] 费用情况 2024年 - 销售、管理、研发、财务费用率分别为15.77%、3.26%、14.95%、-1.08%，同比+1.77、-0.09、-0.14、+0.19pct；24Q4分别为16.61%、2.44%、13.18%、0.54%，同比+3.39、-0.71、-0.74、+2pct，销售费用率提升因新品处于市场建设阶段营销投入加大 [2] 2025年Q1 - 销售、管理、研发、财务费用率分别为14.28%、3.06%、14.75%、-1.64%，同比-0.44、-0.37、-2.02、+1.99pct，研发费用率优化，财务费用率变动或因欧元对人民币汇率波动 [2] 财务预测 营收及利润 - 2023 - 2027E营收分别为48.3974/54.4194/62.8818/72.2491/82.7208亿元，增长率分别为12.39%/12.44%/15.55%/14.90%/14.49%；归属母公司净利润分别为3.3349/5.0393/6.6161/7.6265/8.7735亿元，增长率分别为0.13%/51.11%/31.29%/15.27%/15.04% [4] 其他指标 - 2023 - 2027E EPS分别为0.42/0.64/0.84/0.97/1.11元/股；市盈率分别为85.95/56.88/43.33/37.59/32.67；市净率分别为5.44/5.22/4.50/4.02/3.58；市销率分别为5.92/5.27/4.56/3.97/3.47；EV/EBITDA分别为16.61/15.06/35.11/27.88/23.72 [4]