投资评级 - 报告维持萤石网络"买入"评级，当前股价为35.29元 [5] 核心观点 - 硬件端稳健增长：2025H1智能家居产品营收同比+9%，其中摄像机/入户/机器人分别同比+7%、+33%、+9%，智能入户因AI智能锁新品表现亮眼 [11] - 云平台业务提速：云平台服务营收同比+12%，合同负债同比+57%（其他非流动负债部分同比+374%），反映C端预收款增长加速 [11] - 外销高增长：境外营收同比+25%，占总营收比例提升至38%，境内营收同比+2% [11] - 盈利能力修复：2025Q2毛利率同比+0.9pct，智能入户毛利率改善+5.1pct，经销与电商渠道毛利率优化 [11] - 费用结构变化：2025Q2销售费用率同比+2.9pct（因增量业务投入），研发费用率同比-0.8pct，财务费用率受益汇兑影响同比-1.5pct [11] 财务表现 - 2025H1营收28.3亿元（同比+9.4%），归母净利润3.0亿元（同比+7.4%）；2025Q2营收14.5亿元（同比+7.5%），归母净利润1.6亿元（同比+5.0%） [11] - 分业务毛利率：摄像机39.07%（-0.13pct）、智能入户46.30%（+5.07pct）、机器人20.05%（-2.47pct）、云平台72.09%（-4.04pct） [16] - 现金流改善：2025Q2净现金流显著提升，主因营收增长与采购策略调整 [11] - 未来预测：预计2025/2026年归母净利润6.4/7.9亿元，对应PE 43.7/35.0倍 [11] 业务细分 - 智能家居产品结构：摄像机占比最高（15.48亿元，+7.22%），智能入户增速最快（4.36亿元，+32.99%） [16] - 渠道表现：电商平台营收同比+27.92%（毛利率45.34%），专业客户营收同比-34.36%（毛利率20.97%） [16] 长期展望 - AI技术融合：与AI结合的C端增值服务有望成为增量，智能设备与物联网云服务深度融合前景可期 [3][11] - 产品优化驱动：智能入户与机器人业务预计贡献长期增长，云平台收入增速有望持续改善 [3][11]

公司治理动态 - 公司于2025年8月1日以通讯方式召开第二届第四次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于与中国电子科技财务有限公司开展金融服务业务的风险持续评估报告》等文件 [1] 业务收入结构 - 2024年度营业收入构成中智能家居行业占比79.87% [1] - 云平台服务收入占比19.33% [1] - 其他业务收入占比0.79% [1]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入约28.27亿元 同比增长9.45% [2] - 归属于上市公司股东的净利润约3.02亿元 同比增长7.38% [2] - 基本每股收益0.38元 同比增长5.56% [2]

流动性表现 - 人工智能ETF半日换手率达2.52%，成交额8180.75万元 [2] - 近1周日均成交额达2.69亿元 [2] 规模与杠杆资金 - 最新基金规模32.61亿元 [2] - 融资买入额1996.48万元，融资余额8820.49万元，显示杠杆资金持续布局 [2] 收益能力 - 近1年净值上涨53.17%，在指数股票型基金中排名前8.83%（260/2944） [2] - 成立以来最高单月回报30.38%，最长连涨3个月累计涨幅43.97%，上涨月份平均收益率6.94% [2] 指数构成与权重股 - 跟踪中证人工智能产业指数，选取50只AI业务占比高的上市公司 [2] - 前十大权重股合计占比61.26%，包括新易盛(7.36%)、寒武纪、中际旭创(8.20%)等 [3] - 指数均衡配置算力(50%)与应用(50%)，光模块、国内算力、AIGC应用权重各占20%-25% [5] - 配置0-1商业化潜力方向如自动驾驶/机器人/智能穿戴，各占5%权重 [6] 行业动态 - GPT-5预计8月初发布，含推理版/Mini版/Nano版，集成o3推理能力提升复杂信息处理 [3] - 海外科技龙头AI业绩增长及资本开支扩张印证产业趋势，国内AI模型性能提升加速货币化 [3] 产品特性 - 华富人工智能ETF(515980)为季频调仓，成分股AI业务纯度高，规避旧业务拖累 [5][7] - 场外可通过联接基金(A类008020/C类008021)参与 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入28.27亿元同比增长9.45% [1][2] - 2025年上半年净利润3.02亿元同比增长7.38% [1][2] - 2025年上半年扣非净利润2.98亿元同比增长7.69% [1][2] - 经营活动现金流量净额3.3亿元同比增长911% [3] - 2022-2024年营业收入从43.06亿元增长至54.42亿元 [2] - 2024年度分红派现2.76亿元占净利润比例54.7% [7] 研发投入与技术实力 - 2025年上半年研发费用4.23亿元占营收比例14.95% [1][4] - 研发人员1412人占总人数比例31.15% [4] - 累计拥有授权发明专利345项软件著作权96项 [4] - 新增授权发明专利26项软件著作权3项 [4] - 掌握云平台构建技术、3D空间感知技术、多模态AI交互技术等核心技术 [3] 业务结构分析 - 智能家居业务收入22.56亿元同比增长8.88%占总收入80.26% [5] - 智能摄像机收入15.07亿元同比增长7.38% [5] - 智能入户业务收入4亿元同比增长27.61%成为明星业务 [1][5] - 云平台业务收入5.55亿元同比增长12.2%占总收入19.27% [6] - 境外业务收入占比提升至38%同比增长25.42% [6] 产品销售渠道 - 线上电商渠道收入5.58亿元同比增长27.92%占比24.7% [6] - 线下销售渠道收入16.99亿元同比增长3.82%占比75.3% [6] - 智能家居摄像机线上出货额占比超50% [6] - 智能门锁线上销售额进入行业前四 [6] 战略发展布局 - 构建"2+5+N"生态体系（AI+云平台双核驱动） [5] - 形成五大AI交互类核心自研产品线 [5] - 持续优化国内和国际渠道建设 [2][6] - 依托海康威视背景2022年末科创板上市 [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入28.27亿元，同比增长9.45%，归母净利润3.02亿元，同比增长7.38% [1] - 第二季度营业总收入14.47亿元，同比增长7.48%，归母净利润1.64亿元，同比增长4.95% [1] - 毛利率43.59%，同比增1.0%，净利率10.7%，同比减1.89% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计4.74亿元，三费占营收比16.76%，同比增9.7% [1] - 每股净资产7.01元，同比增4.81%，每股经营性现金流0.42元，同比增911.0%，每股收益0.38元，同比增5.56% [1] 财务指标对比 - 营业总收入从25.83亿元增至28.27亿元，增幅9.45% [1] - 归母净利润从2.82亿元增至3.02亿元，增幅7.38% [1] - 扣非净利润从2.77亿元增至2.986亿元，增幅7.69% [1] - 货币资金从41.29亿元降至37.8亿元，降幅8.46% [1] - 应收账款从9.08亿元增至10.29亿元，增幅13.41% [1] - 有息负债从3.55亿元降至1419.72万元，降幅96.00% [1] 业务与商业模式 - 公司ROIC为7.51%，资本回报率一般，历史中位数ROIC为31.24% [3] - 公司业绩主要依靠研发及营销驱动，需关注驱动力背后的实际情况 [3] - 2024年ROIC为7.51%，投资回报一般，历史财报相对良好 [3] 应收账款与市场预期 - 应收账款占最新年报归母净利润比达204.24%，需重点关注 [4] - 证券研究员普遍预期2025年业绩6.75亿元，每股收益均值0.86元 [4] 基金持仓情况 - 招商丰盈积极配置混合A持有55.68万股，新进十大股东 [5] - 博道伍佰智航股票A持有19.49万股，新进十大股东 [5] - 泓德数字经济混合发起式A持有0.85万股，新进十大股东 [5] - 招商丰盈积极配置混合A规模6.87亿元，最新净值0.6313，近一年上涨24.3% [5]

业绩表现 - 2025年上半年营业总收入28.27亿元，同比增长9.45% [3][4] - 归属于上市公司股东的净利润3.02亿元，同比增长7.38% [3][4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.98亿元，同比增长7.69% [3][4] - 经营活动产生的现金流量净额3.30亿元，较上年同期增长911% [3][4] - 基本每股收益0.38元/股，同比增长5.56% [3][5] - 加权平均净资产收益率5.40%，同比增加0.15个百分点 [5] 财务指标 - 总资产84.16亿元，同比增长0.75% [3][4] - 归属于上市公司股东的净资产55.24亿元，同比增长0.55% [3][4] - 研发投入占营业收入的比例14.95%，同比减少1.40个百分点 [5] 业务发展 - 智能入户产品持续迭代升级，发布全自研萤石启明AI人脸视频锁（Y5000FVX） [6] - 智能门锁线上市场品牌销售额份额进入TOP4 [6] - 境内线上电商出货额占比提升至50%以上 [7] - 境外业务收入同比增长25.42%，占营业总收入比例提升至38% [7] 渠道建设 - 境内渠道坚持货架电商+内容电商双轮驱动，推进渠道O2O3融合 [7] - 境外拓展线下连锁KA渠道和分销渠道，加强跨境电商平台布局 [7]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入28.27亿元，同比上涨9.45%，实现4年连续上涨 [1] - 归母净利润3.02亿元，同比上涨7.38%，实现3年连续上涨 [1] - 经营活动现金净流入3.30亿元，同比大幅上涨911.00% [1] - 摊薄每股收益0.38元，同比上涨5.56%，实现2年连续上涨 [2] 盈利能力 - 最新毛利率43.59%，环比增加1.04个百分点，同比增加0.43个百分点，实现4年连续上涨 [2] - 最新ROE为5.48%，同比增加0.13个百分点 [2] 运营效率 - 总资产周转率0.34次，同比上涨5.64%，实现2年连续上涨 [2] - 存货周转率2.09次，同比上涨1.21% [2] 资本结构 - 最新资产负债率为34.37% [3] 股东结构 - 股东户数1.15万户，前十大股东持股比例85.21% [2] - 第一大股东杭州海康威视数字技术股份有限公司持股48.01% [2] - 第二大股东杭州阡陌青荷股权投资合伙企业(有限合伙)持股32.01% [2]

公司治理结构调整 - 公司拟取消监事会设置 由董事会审计委员会行使原监事会职权 相关制度将废止 [18][19] - 董事会人数拟从7人增至8人 新增1名职工董事以完善治理结构 [20] - 公司章程将进行全面修订 删除所有涉及监事会的条款 调整相关表述为审计委员会 [21][22] 董事会决议事项 - 董事会全票通过2025年半年度报告及摘要 审计委员会已前置审议 [5][7] - 首次公开发行募投项目已结项 节余资金将部分用于其他项目及补充流动资金 [7][8] - 通过23项公司治理制度修订议案 包括内部审计制度等9项需提交股东大会审议 [7][23] 股东大会筹备 - 定于2025年8月18日召开第一次临时股东大会 审议章程修订等关键议案 [10][11] - 股东大会将表决取消监事会 调整董事会架构等治理改革方案 [6][14] 财务与资金管理 - 半年度募集资金存放与使用情况报告获董事会监事会全票通过 [8][16] - 与中国电子科技财务公司的金融服务业务风险评估报告获通过 关联董事回避表决 [8][16] 公司运营动态 - 发布"提质增效重回报"专项行动半年度评估报告 战略委员会已审议 [9] - 所有董事监事出席率100% 会议程序符合法律法规要求 [4][13]

募集资金基本情况 - 公司于2022年12月28日以每股28.77元发行1.125亿股A股，募集资金总额32.37亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额31.21亿元[1] - 截至2025年6月30日，累计使用募集资金24.54亿元，尚未使用资金余额7.44亿元（含6.2亿元现金管理）[1] - 闲置募集资金现金管理取得收益及利息收入净额7616.16万元[1] 募集资金管理情况 - 公司制定《募集资金管理制度》并设立专户存储，与银行及保荐机构签订三方/四方监管协议[1] - 截至2025年6月30日，募集资金专户余额1.24亿元，另有6.2亿元用于购买理财产品[1] - 理财产品包括：华夏银行7000万元通知存款、中信银行2.5亿元大额存单及2.5亿元通知存款[2] 募投项目执行情况 - 萤石智能制造重庆基地项目累计投入12.08亿元（进度67.29%），延期至2025年12月完成[3][4] - 新一代物联网云平台项目累计投入6.91亿元（进度101.6%），已超额完成投资[3] - 智能家居核心关键技术研发项目累计投入3.14亿元（进度101.92%）[3] - 萤石智能家居产品产业化基地项目累计投入2.41亿元（进度71.4%）[3] 资金使用调整 - 调整募投项目总投资额从44.14亿元降至37.39亿元，募集资金投入金额调整为31.21亿元[3] - 向子公司重庆萤石电子提供借款17.95亿元实施重庆基地项目，向杭州萤石软件提供借款9.88亿元实施云平台及研发项目[3] - 2025年8月董事会决议将部分项目结余资金用于补充流动资金及其他募投项目[4] 项目效益说明 - 重庆基地项目提升工业自动化水平，但难以单独核算经济效益[5] - 物联网云平台项目增强核心竞争力，效益已融入整体营收[5] - 智能家居研发项目支撑中长期技术发展，产业化基地项目优化办公环境并减少租赁支出[5]