报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 中联重科2024年业绩低于预期，因4Q24海外收入增长放缓、其他收入减少和存货周转天数增加 [1] - 虽下调2025E/26E盈利预测，但仍看好其新兴经济体优先的海外增长战略，管理层有信心在2025E降低库存水平 [1] - 基于2025E目标市盈率，中联重科A/H股目标价分别调整为9.9元/7.4港元，业绩公布后回调带来买入机会 [1] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027E营收分别为470.75亿、454.78亿、529.99亿、618.48亿和692.77亿元，同比增长13.1%、-3.4%、16.5%、16.7%和12.0% [2] - 2023 - 2027E调整后净利润分别为35.5亿、35.21亿、41.77亿、47.05亿和52.29亿元，同比增长51.3%、-0.8%、18.6%、12.7%和11.1% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.43、0.42、0.51、0.57和0.63元，同比增长54.9%、-1.3%、19.2%、12.7%和11.1% [2] 4Q24业绩亮点 - 4Q24营收同比降4%至111亿，中国营收降18%至53.6亿，海外营收增14%至57.4亿，海外营收占比52%，略低于3Q24的57% [4] - 综合毛利率同比扩0.6个百分点至27.5%，因海外市场利润率较高；非经营收入降89%至6100万，息税前利润降19%至5.19亿 [4] - 净利润降45%至3.82亿，因非全资高空作业平台业务增长致少数股东权益增加；2024全年营收/净利润同比降1.2%/0.8%至530亿/35亿 [4] 国内市场情况 - 2024年国内房地产相关产品如混凝土机械和起重机销售仅占中联重科总销售额的13% [4] - 塔式起重机中仅30 - 40%与房地产相关，其余与基础设施、风电安装和化工厂建设有关；汽车起重机仅10%需求来自房地产，其余与基础设施、能源和市政项目有关 [4] 2025年展望 - 加速海外市场扩张；土方、采矿和农业机械将继续成为增长驱动力 [4] - 股份支付费用预计下降超50%；其他运营费用预计呈下降趋势 [4] 估值 - 基于2025E市盈率19.5倍，将A股目标价调整为9.9元（前值10.5元），目标市盈率基于五年平均历史市盈率加1个标准差 [5] - H股目标价调整为7.4港元（前值6.8港元），基于H/A股30%折价（前值40%），以反映香港市场近期偏好改善 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司毛利率提升经营趋势向好，股东回报优秀，预计2025 - 2027年归母净利润分别为50、61、70亿元，增长率分别为42%、21%、16%，鉴于国内市场触底反弹及海外市场强势增长，可赋予更高溢价 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体经营情况 - 2024年实现营业收入454.78亿元，同比减少3.39%；归母净利润35.20亿元，同比增长0.41%（剔除股份支付费用影响后净利润同比增长18.39%）；扣非归母净利润25.54亿元，同比减少5.7% [1] - 2024年单4季度营业收入110.92亿元，同比减少4.05%；归母净利润3.81亿元，同比减少41.42%；扣非归母净利润3.64亿元，同比增加4.86% [1] - 2024年毛利率为28.17%，净利率8.81%，同比提升0.8pct；4季度毛利率为27.53%，同比提升0.6pct；4季度净利率4.66%，同比降低1.5pct，Q4净利率下降因汇率波动等使财务费用同比增加1.74亿元，资产处置收益同比减少2.53亿元 [1] - 2024年向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税） [1] 各业务板块情况 - **土方机械**：2024年实现收入66.7亿元，同比增长0.34%，毛利率30.2%，同比+2.67pct；补齐超大挖、微小挖产品型谱，实现1.5 - 400吨产品型谱全覆盖；国内100吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三；海外出口销售规模同比增幅超27% [2] - **混凝土、起重机械**：三大传统优势产品线坚守稳健战略，强化风险管控与资源优化配置；国内市场地位稳固，海外业务规模与市场地位持续提升，整体出口销售规模同比增长超35% [2] - **高空作业机械**：2024年高机实现收入68.3亿元，同比增长19.7%，毛利率29.7%，同比+7.75pct；国内中小客户市场占有率居首，电动化产品渗透率达90%；超高米段臂式产品及关键技术达国际领先水平，长臂架产品在多地区规模化出口 [3] - **农业机械**：2024年农机实现收入46.5亿元，同比增长122.3%，毛利率12.3%，同比+2.53pct；烘干机稳居国内行业首位，小麦机稳居行业第二；拖拉机规模与利润大幅增长，多款新机完成升级并试验量产上市 [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|47,075|45,478|49,721|54,753|61,499| |增长率yoy（%）|13.1|-3.4|9.3|10.1|12.3| |归母净利润（百万元）|3,506|3,520|5,004|6,077|7,030| |增长率yoy（%）|52.0|0.4|42.1|21.4|15.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.40|0.41|0.58|0.70|0.81| |净资产收益率（%）|6.4|6.7|8.5|9.9|10.7| |P/E（倍）|19.9|19.8|13.9|11.5|9.9| |P/B（倍）|1.2|1.2|1.2|1.1|1.0| [5] 股票信息 - 行业为工程机械，前次评级买入，2025年03月24日收盘价8.02元，总市值69,597.50百万元，总股本8,677.99百万股，自由流通股占比99.71%，30日日均成交量87.80百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司毛利率提升，经营趋势向好，股东回报优秀，预计2025 - 2027年归母净利润分别为50、61、70亿元，增长率分别为42%、21%、16%，鉴于国内市场有望触底反弹及海外市场强势增长，可赋予更高溢价 [1][4] 各业务情况总结 土方机械 - 2024年实现收入66.7亿元，同比增长0.34%，毛利率30.2%，同比提升2.67pct；补齐产品型谱，国内100吨以上矿用挖机市场份额跃居前三，海外出口销售规模同比增幅超27% [2] 混凝土、起重机械 - 三大传统优势产品线坚守稳健战略，国内市场地位稳固，海外业务规模与市场地位持续提升，整体出口销售规模同比增长超35% [2] 高空作业机械 - 2024年实现收入68.3亿元，同比增长19.7%，毛利率29.7%，同比提升7.75pct；国内中小客户市场占有率第一，电动化产品渗透率达90%，超高米段臂式产品及关键技术国际领先，长臂架产品规模化出口 [3] 农业机械 - 2024年实现收入46.5亿元，同比增长122.3%，毛利率12.3%，同比提升2.53pct；烘干机居国内行业首位，小麦机居行业第二，拖拉机规模与利润大增，多款新机完成升级并上市 [3] 财务指标总结 历史及预测数据 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|47,075|45,478|49,721|54,753|61,499| |增长率yoy（%）|13.1|-3.4|9.3|10.1|12.3| |归母净利润（百万元）|3,506|3,520|5,004|6,077|7,030| |增长率yoy（%）|52.0|0.4|42.1|21.4|15.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.40|0.41|0.58|0.70|0.81| |净资产收益率（%）|6.4|6.7|8.5|9.9|10.7| |P/E（倍）|19.9|19.8|13.9|11.5|9.9| |P/B（倍）|1.2|1.2|1.2|1.1|1.0| [5] 财务报表及比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据，包括流动资产、现金、营业收入等；主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [10] 股票信息总结 - 行业为工程机械，前次评级买入，2025年03月24日收盘价8.02元，总市值69,597.50百万元，总股本8,677.99百万股，自由流通股占比99.71%，30日日均成交量87.80百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年扣除股份支付费用后净利润同比+18%，高机、农机增速亮眼，传统优势板块有望企稳回升，新兴板块国内外拓展继续加速，周期性减弱、成长性凸显 [2] - 费用管控良好，海外市场开拓带动盈利能力持续提升，随着中联智慧产业城的逐步投产、产品结构持续改善，公司盈利能力、盈利质量将持续提升 [3] - 非挖底部企稳趋势明显，新兴业务板块开拓卓有成效，具身智能积极培育第三成长曲线 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|47075|45478|54637|63391|72492| |同比（%）|13.08| -3.39|20.14|16.02|14.36| |归母净利润（百万元）|3506|3520|5038|6095|7377| |同比（%）|52.04|0.41|43.10|20.98|21.04| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.40|0.41|0.58|0.70|0.85| |P/E（现价&最新摊薄）|19.85|19.77|13.82|11.42|9.43| [1] 投资要点 - 事件：2025年3月24日，公司发布2024年年度报告 [2] - 业绩情况：2024年公司实现营业收入454.8亿元，同比 -3.4%，归母净利润35.2亿元，同比 +0.4%，剔除股份支付费用后净利润同比增长18.4%；单Q4实现营业收入110.9亿元，同比 -4.1%，归母净利润3.8亿元，同比 -41.4% [2] - 区域收入：2024年国内收入221.0亿元，同比 -24.2%，海外收入233.8亿元，同比 +30.6%，海外收入占比提升至51.4%，同比 +13.4pct [2] - 产品收入：2024年混凝土机械收入80.1亿元，同比 -6.8%，起重机械收入147.9亿元，同比 -23.4%，整体出口收入同比 +35%；土方机械收入66.7亿元，同比 +0.3%，海外收入同比 +27%；高机收入68.3亿元，同比 +19.7%；农业机械收入46.5亿元，同比 +122.3% [2] 盈利能力 - 毛利率：2024年销售毛利率为28.2%，同比 +0.6pct，国内毛利率24.1%，同比 -0.6pct，海外毛利率32.0%，同比 -0.2pct，海外毛利率较国内高8.0pct [3] - 净利率：2024年销售净利率为8.8%，同比 +0.8pct [3] - 费用率：2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为8.2%/4.9%/0.1%/6.1%，同比 +0.6/+0.9/+0.7/-1.2pct，财务费用提升主要受巴西雷亚尔、欧元汇率影响，同比增长3.2亿元 [3] 业务板块情况 - 非挖业务：2025年1 - 2月国内汽车起重机/履带起重机/随车起重机销量同比分别 -13%/-13%/+14%，下滑幅度相较2024年大幅好转，底部企稳趋势明显 [4] - 土方机械：实现1.5 - 400吨挖机产品型谱全覆盖，国内100吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三，2024年海外收入同比增幅超27% [4] - 高空作业机械：国内中小客户市场占有率第一，海外拓展进程顺利，长臂架产品在欧洲、美洲、亚太地区实现规模化出口 [4] - 农业机械：烘干机稳居国内第一，小麦机稳居国内第二，拖拉机规模、利润大幅增长，并持续开拓玉米机、播种机、甘蔗机、水稻机板块 [4] - 具身智能：开发足式、轮式等多款具身智能人形机器人，积极培育第三成长曲线 [4] 三大财务预测表 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|流动资产|74428|72121|77295|91752| ||货币资金及交易性金融资产|15342|21917|7394|26309| ||经营性应收款项|29153|37492|35327|47953| ||存货|22564|5578|26964|10104| ||合同资产|2|0|0|0| ||其他流动资产|7367|7133|7611|7386| ||非流动资产|49318|50754|52370|54080| ||长期股权投资|4484|4780|5108|5505| ||固定资产及使用权资产|11891|14010|15096|15894| ||在建工程|8677|7131|6701|6583| ||无形资产|5026|5659|6366|7083| ||商誉|2617|2551|2476|2393| ||长期待摊费用|47|47|47|47| ||其他非流动资产|16575|16575|16575|16575| ||资产总计|123746|122875|129665|145832| ||流动负债|42985|36630|36739|44781| ||短期借款及一年内到期的非流动负债|11035|7722|7722|7722| ||经营性应付款项|16713|14765|12770|18595| ||合同负债|1901|1948|2253|2566| ||其他流动负债|13337|12194|13994|15897| ||非流动负债|20922|20922|20922|20922| ||长期借款|15412|15412|15412|15412| ||应付债券|0|0|0|0| ||租赁负债|362|362|362|362| ||其他非流动负债|5149|5149|5149|5149| ||负债合计|63908|57552|57661|65703| ||归属母公司股东权益|57137|62175|68269|75647| ||少数股东权益|2701|3148|3734|4482| ||所有者权益合计|59838|65323|72004|80129| ||负债和股东权益|123746|122875|129665|145832| |利润表（百万元）|营业总收入|45478|54637|63391|72492| ||营业成本(含金融类)|32668|38965|45059|51325| ||税金及附加|324|359|409|478| ||销售费用|3721|4262|4881|5509| ||管理费用|2242|2185|2472|2755| ||研发费用|2769|3169|3613|4060| ||财务费用|56|273|507|725| ||加:其他收益|602|616|678|610| ||投资净收益| -16| -29| -42| -40| ||公允价值变动| -38|188|207|227| ||减值损失| -584| -938| -976| -1055| ||资产处置收益|663|699|936|1445| ||营业利润|4326|5960|7252|8828| ||营业外净收支|58|77|89|101| ||利润总额|4383|6036|7341|8929| ||减:所得税|374|551|661|804| ||净利润|4009|5485|6680|8126| ||减:少数股东损益|488|448|586|748| ||归属母公司净利润|3520|5038|6095|7377| ||每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.41|0.58|0.70|0.85| ||EBIT|3773|6704|7975|9305| ||EBITDA|5126|8070|9334|10670| ||毛利率(%)|28.17|28.68|28.92|29.20| ||归母净利率(%)|7.74|9.22|9.61|10.18| ||收入增长率(%)| -3.39|20.14|16.02|14.36| ||归母净利润增长率(%)|0.41|43.10|20.98|21.04| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|2142|12504| -12106|20889| ||投资活动现金流| -2922| -1861| -1779| -1335| ||筹资活动现金流| -679| -4067| -639| -639| ||现金净增加额| -1450|6575| -14524|18915| ||折旧和摊销|1353|1366|1358|1364| ||资本开支| -3933| -1724| -1616| -1126| ||营运资本变动| -3320|4895| -20569|11439| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|6.58|7.16|7.87|8.72| ||最新发行在外股份（百万股）|8678|8678|8678|8678| ||ROIC(%)|4.09|6.94|7.88|8.50| ||ROE - 摊薄(%)|6.16|8.10|8.93|9.75| ||资产负债率(%)|51.64|46.84|44.47|45.05| ||P/E（现价&最新股本摊薄）|19.77|13.82|11.42|9.43| ||P/B（现价）|1.22|1.12|1.02|0.92| [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 454.78 亿元同比下滑 3.39%，归母净利润 35.20 亿元同比增长 0.41%，4Q24 营收 110.92 亿元同比下滑 4.05%，扣非后归母净利润 8.51 亿元同比增长 4.42%，业绩符合预期 [2] - 海外收入占比超 5 成，2024 年海外收入 233.8 亿元同比+30.6%，占比达 51.41%，海外毛利率 32.05%高于国内，预计 25 - 27 年公司毛利率达 29.3%/29.6%/29.9% [2] - 产品多元化，2024 年高机、农机分别实现 68.3/46.5 亿元，同比+19.74%/+122.29% [3] - 推进具身智能发展，2024 年开发多款具身智能机器人，新产品下线 162 款、上市 506 款，4.0 及 4.0A 新产品上市 198 款 [3] - 坚持高质量发展，2024 年应收账款敞口较一季度末减少 102.63 亿元、存货减少 17.60 亿元、综合回款率 120.29%（同比+13.26pcts），资产负债率 51.64%较年初降低 3.15pcts [3] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 532.35/622.32/729.83 亿元，归母净利润为 50.80/65.31/80.81 亿元，对应 PE 为 14/11/9X [4] 相关目录总结 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|47,075|45,478|53,235|62,232|72,983| |营业收入增长率|13.08%|-3.39%|17.06%|16.90%|17.28%| |归母净利润(百万元)|3,506|3,520|5,080|6,531|8,081| |归母净利润增长率|52.04%|0.41%|44.32%|28.55%|23.74%| |摊薄每股收益(元)|0.404|0.406|0.585|0.753|0.931| |每股经营性现金流净额|0.31|0.25|1.99|0.78|1.24| |ROE(归属母公司)(摊薄)|6.22%|6.16%|8.49%|10.24%|11.78%| |P/E|16.16|17.82|13.70|10.66|8.61| |P/B|1.00|1.10|1.16|1.09|1.01|[7] 三张报表预测摘要 - 损益表：涵盖主营业务收入、成本、税金、费用、利润等项目及各年数据与增长率 [9] - 现金流量表：包含净利润、少数股东损益、非现金支出等项目及各年数据 [9] - 资产负债表：有流动资产、负债、股东权益等项目及各年数据 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|5|7|15|57| |增持|0|1|2|4|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.17|1.22|1.21|1.00|[11] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 31|增持|6.31|N/A| |2|2023 - 10 - 31|增持|6.56|N/A| |3|2024 - 01 - 24|增持|7.04|N/A| |4|2024 - 03 - 29|增持|8.03|N/A| |5|2024 - 04 - 29|增持|8.62|N/A| |6|2024 - 08 - 29|增持|6.35|N/A| |7|2024 - 10 - 18|增持|6.72|N/A| |8|2024 - 10 - 31|增持|6.81|N/A|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年扣除股份支付费用后净利润同比+18%，高机、农机增速亮眼，传统优势板块有望企稳回升，新兴板块国内外拓展继续加速，周期性减弱、成长性凸显 [2] - 费用管控良好，海外市场开拓带动盈利能力持续提升，随着中联智慧产业城的逐步投产、产品结构持续改善，公司盈利能力、盈利质量将持续提升 [3] - 非挖底部企稳趋势明显，新兴业务板块开拓卓有成效，具身智能积极培育第三成长曲线 [4] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|47075|45478|54637|63391|72492| |同比（%）|13.08|(3.39)|20.14|16.02|14.36| |归母净利润（百万元）|3506|3520|5038|6095|7377| |同比（%）|52.04|0.41|43.10|20.98|21.04| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.40|0.41|0.58|0.70|0.85| |P/E（现价&最新摊薄）|19.85|19.77|13.82|11.42|9.43| [1] 投资要点 事件 - 2025年3月24日，公司发布2024年年度报告 [2] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入454.8亿元，同比 - 3.4%，实现归母净利润35.2亿元，同比 + 0.4%，剔除股份支付费用后净利润同比增长18.4%；单Q4实现营业收入110.9亿元，同比 - 4.1%，归母净利润3.8亿元，同比 - 41.4%，主要系23年资产处置收益集中于23Q4导致基数较高，而24年主要集中于24Q2导致季度间波动 [2] 分区域情况 - 2024年公司国内收入为221.0亿元，同比 - 24.2%，海外收入为233.8亿元，同比 + 30.6%，海外收入占比提升至51.4%，同比 + 13.4pct，海外拓展进展顺利 [2] 分产品情况 - 传统优势产品：2024年公司混凝土机械实现收入80.1亿元，同比 - 6.8%，起重机械实现收入147.9亿元，同比 - 23.4%，其中整体出口收入同比 + 35% [2] - 土方机械：2024年实现收入66.7亿元，同比 + 0.3%，其中海外收入同比 + 27% [2] - 高机：收入68.3亿元，同比 + 19.7% [2] - 农业机械：收入46.5亿元，同比 + 122.3% [2] 盈利能力情况 - 2024年公司销售毛利率为28.2%，同比 + 0.6pct，销售净利率为8.8%，同比 + 0.8pct [3] - 2024年公司国内毛利率24.1%，同比 - 0.6pct；海外毛利率32.0%，同比 - 0.2pct，海外毛利率较国内高8.0pct，海外占比提升带动盈利能力不断提升 [3] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.2%/4.9%/0.1%/6.1%，同比 + 0.6/+0.9/+0.7/ - 1.2pct，整体费用控制良好，财务费用提升主要受巴西雷亚尔、欧元汇率影响，同比增长3.2亿元 [3] 市场情况 - 2025年1 - 2月国内汽车起重机/履带起重机/随车起重机销量同比分别 - 13%/ - 13%/+14%，下滑幅度相较2024年大幅好转，底部企稳趋势明显 [4] 新兴业务板块情况 - 土方机械：公司实现1.5 - 400吨挖机产品型谱全覆盖，国内100吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三；海外市场持续突破，2024年海外收入同比增幅超27% [4] - 高空作业机械：国内中小客户市场占有率第一，海外拓展进程顺利，长臂架产品在欧洲、美洲、亚太地区实现规模化出口 [4] - 农业机械：烘干机稳居国内第一，小麦机稳居国内第二，拖拉机规模、利润大幅增长，并持续开拓玉米机、播种机、甘蔗机、水稻机板块，有望实现快速增长 [4] - 具身智能：开发足式、轮式等多款具身智能人形机器人，积极培育第三成长曲线 [4] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(元)|8.02| |一年最低/最高价|5.72/9.53| |市净率(倍)|1.22| |流通A股市值(百万元)|56,705.49| |总市值(百万元)|69,597.50| [7] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|6.58| |资产负债率(%,LF)|53.25| |总股本(百万股)|8,677.99| |流通A股(百万股)|7,070.51| [8] 相关研究 - 《中联重科(000157)：2024年三季报点评：Q3业绩超预期，盈利能力、质量持续提升》2024 - 10 - 31 [9] - 《中联重科(000157)：拟回购H股股份予以注销，增强投资者投资信心》2024 - 10 - 20 [10] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|74,428|72,121|77,295|91,752| |货币资金及交易性金融资产|15,342|21,917|7,394|26,309| |经营性应收款项|29,153|37,492|35,327|47,953| |存货|22,564|5,578|26,964|10,104| |合同资产|2|0|0|0| |其他流动资产|7,367|7,133|7,611|7,386| |非流动资产|49,318|50,754|52,370|54,080| |长期股权投资|4,484|4,780|5,108|5,505| |固定资产及使用权资产|11,891|14,010|15,096|15,894| |在建工程|8,677|7,131|6,701|6,583| |无形资产|5,026|5,659|6,366|7,083| |商誉|2,617|2,551|2,476|2,393| |长期待摊费用|47|47|47|47| |其他非流动资产|16,575|16,575|16,575|16,575| |资产总计|123,746|122,875|129,665|145,832| |流动负债|42,985|36,630|36,739|44,781| |短期借款及一年内到期的非流动负债|11,035|7,722|7,722|7,722| |经营性应付款项|16,713|14,765|12,770|18,595| |合同负债|1,901|1,948|2,253|2,566| |其他流动负债|13,337|12,194|13,994|15,897| |非流动负债|20,922|20,922|20,922|20,922| |长期借款|15,412|15,412|15,412|15,412| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|362|362|362|362| |其他非流动负债|5,149|5,149|5,149|5,149| |负债合计|63,908|57,552|57,661|65,703| |归属母公司股东权益|57,137|62,175|68,269|75,647| |少数股东权益|2,701|3,148|3,734|4,482| |所有者权益合计|59,838|65,323|72,004|80,129| |负债和股东权益|123,746|122,875|129,665|145,832| [11] 利润表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|45,478|54,637|63,391|72,492| |营业成本(含金融类)|32,668|38,965|45,059|51,325| |税金及附加|324|359|409|478| |销售费用|3,721|4,262|4,881|5,509| |管理费用|2,242|2,185|2,472|2,755| |研发费用|2,769|3,169|3,613|4,060| |财务费用|56|273|507|725| |加:其他收益|602|616|678|610| |投资净收益|(16)|(29)|(42)|(40)| |公允价值变动|(38)|188|207|227| |减值损失|(584)|(938)|(976)|(1,055)| |资产处置收益|663|699|936|1,445| |营业利润|4,326|5,960|7,252|8,828| |营业外净收支|58|77|89|101| |利润总额|4,383|6,036|7,341|8,929| |减:所得税|374|551|661|804| |净利润|4,009|5,485|6,680|8,126| |减:少数股东损益|488|448|586|748| |归属母公司净利润|3,520|5,038|6,095|7,377| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.41|0.58|0.70|0.85| |EBIT|3,773|6,704|7,975|9,305| |EBITDA|5,126|8,070|9,334|10,670| |毛利率(%)|28.17|28.68|28.92|29.20| |归母净利率(%)|7.74|9.22|9.61|10.18| |收入增长率(%)|(3.39)|20.14|16.02|14.36| |归母净利润增长率(%)|0.41|43.10|20.98|21.04| [11] 现金流量表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,142|12,504|(12,106)|20,889| |投资活动现金流|(2,922)|(1,861)|(1,779)|(1,335)| |筹资活动现金流|(679)|(4,067)|(639)|(639)| |现金净增加额|(1,450)|6,575|(14,524)|18,915| |折旧和摊销|1,353|1,366|1,358|1,364| |资本开支|(3,933)|(1,724)|(1,616)|(1,126)| |营运资本变动|(3,320)|4,895|(20,569)|11,439| [11] 重要财务与估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.58|7.16|7.87|8.72| |最新发行在外股份（百万股）|8,678|8,678|8,678|8,678| |ROIC(%)|4.09|6.94|7.88|8.50| |ROE - 摊薄(%)|6.16|8.10|8.93|9.75| |资产负债率(%)|51.64|46.84|44.47|45.05| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.77|13.82|11.42|9.43| |P/B（现价）|1.22|1.12|1.02|0.92| [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收下滑但归母净利润微增，海外市场表现出色带动盈利能力提升，产品多元化发展，推进具身智能，资产质量改善，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年公司实现营业收入454.78亿元，同比下滑3.39%；归母净利润35.20亿元，同比增长0.41%；4Q24营收110.92亿元，同比下滑4.05%；扣非后归母净利润8.51亿元，同比增长4.42%，业绩符合预期 [2] 经营分析 - 海外市场收入233.8亿元，同比+30.6%，占比达51.41%，海外毛利率32.05%高于国内，预计2025 - 2027年公司毛利率达29.3%/29.6%/29.9% [2] - 2024年高机、农业机械分别实现68.3/46.5亿元，同比+19.74%/+122.29%，推动产品多元化 [3] - 2024年快速推进具身智能发展，开发多款具身智能机器人，新产品下线162款、上市506款，其中4.0及4.0A新产品上市198款 [3] - 2024年应收账款敞口较一季度末减少102.63亿元、存货减少17.60亿元、综合回款率120.29%（同比+13.26pcts），资产负债率为51.64%，较年初降低3.15pcts [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为532.35/622.32/729.83亿元，归母净利润为50.80/65.31/80.81亿元，对应PE为14/11/9X [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|47,075|45,478|53,235|62,232|72,983| |营业收入增长率|13.08%|-3.39%|17.06%|16.90%|17.28%| |归母净利润(百万元)|3,506|3,520|5,080|6,531|8,081| |归母净利润增长率|52.04%|0.41%|44.32%|28.55%|23.74%| |摊薄每股收益(元)|0.404|0.406|0.585|0.753|0.931| |每股经营性现金流净额|0.31|0.25|1.99|0.78|1.24| |ROE(归属母公司)(摊薄)|6.22%|6.16%|8.49%|10.24%|11.78%| |P/E|16.16|17.82|13.70|10.66|8.61| |P/B|1.00|1.10|1.16|1.09|1.01|[9] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表对2022 - 2027年相关财务指标进行预测，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|5|7|15|57| |增持|0|1|2|4|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.17|1.22|1.21|1.00|[11] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 31|增持|6.31|N/A| |2|2023 - 10 - 31|增持|6.56|N/A| |3|2024 - 01 - 24|增持|7.04|N/A| |4|2024 - 03 - 29|增持|8.03|N/A| |5|2024 - 04 - 29|增持|8.62|N/A| |6|2024 - 08 - 29|增持|6.35|N/A| |7|2024 - 10 - 18|增持|6.72|N/A| |8|2024 - 10 - 31|增持|6.81|N/A|[11]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入 - A”，6 个月目标价为 9.22 元 [3] 报告的核心观点 - 中联重科 2024 年年报业绩符合预期，达成 2023 - 2024 年平均净利润较 2022 年业绩基数增长不低于 50%的承诺目标 [1] - 非挖内需有所承压，国际化与新兴业务快速增长，公司整体收入仅小幅波动 [1] - 盈利能力向上提升，资产质量持续优化，2025 年公司业绩有望迎来弹性释放 [3][8] - 公司高度重视投资者回报，现金分红与股份回购政策优异 [9] - 看好公司 2025 年收入与业绩的恢复弹性 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司全年实现营业总收入 454.78 亿元，同比 - 3.39%，实现归母净利润 35.2 亿元，同比 + 0.41% [1] 业务板块表现 核心主业 - 起重、混凝土机械收入分别为 147.86、80.13 亿元，分别同比 - 23.35%、 - 6.8%，分别占比 32.51%、17.62% [2] - 混凝土、工起、建起三大主导产品国内市场地位稳固，海外业务规模快速提升，出口收入同比增长超 35% [2] 新兴业务 - 高空、土方、农业机械收入分别为 68.33、66.71、46.5 亿元，分别同比 + 19.74%、 + 0.34%、 + 122.29%，占比合计 39.92% [2] - 高空机械国内市场中小客户市占率行业第一，长臂架产品在欧洲、美洲、亚太地区实现规模化出口 [2] - 土方机械国内市场 100 吨以上矿挖份额跃居行业前三，出口收入同比增长超 27% [2] - 农业机械国内市场烘干机、小麦机份额位居第一、第二，拖拉机规模与利润实现双增 [2] 国际化进展 - 国内、海外收入分别为 220.98、233.8 亿元，分别同比 - 24.24%、 + 30.58%，分别占比 48.59%、51.41% [2] - 海外业务凭借“端对端、数字化、本土化”体系的持续完善实现高速发展，收入占比历史首次过半 [2] 盈利能力与资产质量 盈利能力 - 2024 年公司毛利率、净利率分别为 28.17%、8.81%，分别同比 + 0.63pct、 + 0.8pct [3] - 盈利能力提升主要得益于毛利率端改善，主机与零部件智能化产线全面投产驱动降本 [3] - 管理、财务费用增长相对显著，分别同比 + 0.89pct、 + 0.67pct，主要受股份支付与汇兑损益影响 [8] - 减值计提损失与资产处置收益对业绩有一定正面促进，2025 年随着股份支付费用减少，费用压力或缓解 [8] 资产质量 - 公司风险敞口显著收窄，2024 年风险敞口合计 423.66 亿元，同比 - 17.71% [3] - 一年内到期的非流动资产、长期应收账款、贷款担保余额下降显著，分别同比 - 29.59%、 - 37.81%、 - 31.62% [8] - 公司计划以应收债权为基础资产发布不超过 100 亿的 ABS 项目，利于未来进一步压降风险敞口 [8] 投资者回报 - 2024 年公司计划分红 26.03 亿元，分红率达 73.95%，连续三年分红率达 70%以上，历史整体分红率约 43%，股息率长期处于行业领先水平 [9] - 近 5 年公司回购金额合计近 50 亿元，2024 年完成 1.6 亿元港股回购注销 [9] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年的收入分别为 530.3、625.2、737.9 亿元，增速分别为 16.6%、17.9%、18%；净利润分别为 49、61.2、76 亿元，增速分别为 39.2%、24.8%、24.2%；对应 PE 分别为 14.2X、11.4X、9.2X [9] 行业情况 - 2024 年挖机、起重机内销增速分别为 + 11.74%、 - 19.62%，出口增速分别为 - 4.24%、 + 10.88%，国内市场品类分化的结构性特点显著 [1]

证券代码：000157 证券简称：中联重科 公告编号：2025-022 号 中联重科股份有限公司 关于注册统一注册发行银行间市场交易商协会 债务融资工具（DFI）的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没 有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 为提升银行间市场注册及发行效率、拓宽银行间市场可供发行融 资产品范围，中联重科股份有限公司(以下简称"公司"或"中联重 科")拟申请注册"统一注册发行银行间市场交易商协会债务融资工 具（DFI）"（以下简称"债务融资工具（DFI）"）相关事项如下： 一、 债务融资工具（DFI）注册方案 1、注册人：中联重科股份有限公司。 2、债务融资工具（DFI）项下业务品种：包括超短期融资券、短期 融资券、中期票据、永续票据、资产支持票据、绿色债务融资、扶贫 债务工具等。 3、注册金额：注册阶段不设置注册额度，发行阶段再确定 DFI 项 下注册的品种、规模、期限等要素。 4、决议有效期：自股东大会审议通过之日起 36 个月。 5、增信措施：公司对资产支持证券（包括资产支持票据、资产支 持商业票据以及交易商协会认可的其他证券化融资工具）项目项下资 金按照交易文件 ...

证券代码：000157 证券简称：中联重科 公告编号：2025-020 号 中联重科股份有限公司 关于拟发行中期票据的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没 有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 为了优化债务结构，拓宽融资渠道，降低融资成本，根据《公司 法》、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》等法律、 法规的规定，公司拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行总额 不超过50亿元人民币的中期票据。相关事项如下： 一、中期票据发行方案 本次拟注册发行中期票据的规模不超过 50 亿元人民币，将根据市 场环境和公司实际资金需求在注册有效期内择机一次或分次发行。 2、发行期限 本次拟发行中期票据的期限不超过 10 年(包含 10 年)。 3、发行利率 实际发行价格将根据发行时的指导价格及市场情况来确定。 4、发行对象 本次发行的对象为全国银行间债券市场的机构投资者。 5、募集资金用途 募集资金主要用于补充公司营运资金、偿还金融机构借款及其他交易 商协会认可的用途。 6、决议有效期 1、发行规模 本次拟发行中期票据决议的有效期为自股东大会审议通过之日 起 36 个月。 二、授权事项 ...