报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 上周（2026年3月2日至3月6日）机械设备指数下跌2.51%，跑输沪深300指数（-1.07%），在申万一级行业中排名第17位 [6] - 工程机械行业景气度延续，2026年2月挖掘机出口同比增长37.2% [1][3] - 2026年政府工作报告定调加快培育新质生产力，重点发展集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等战略性新兴产业，并前瞻布局未来能源、量子科技、具身智能等未来产业 [3] - 海外科技巨头（微软、谷歌、OpenAI、亚马逊、Meta、xAI及甲骨文）签署自主供电承诺，随着人工智能及数据中心（AIDC）建设加速，电力需求快速增长，发电设备关注度提升 [1][3] - 国际能源署预计，到2030年全球数据中心电力需求将增长一倍以上，达到约945太瓦时 [3] 根据相关目录分别总结 上周行情汇总 - 市场表现：上周机械设备指数下跌2.51%，沪深300指数下跌1.07%，机械设备板块表现弱于大盘 [6] - 子板块表现：在机械行业子板块中，激光设备上周涨幅最大，为9.44%，其次是纺织服装设备、能源及重型设备、轨交设备Ⅲ、制冷空调设备 [7] - 年度表现：自2025年初至2026年3月6日，机械设备申万指数累计上涨59.66%，显著跑赢沪深300指数（+21.65%） [8] 重点宏观数据 - 制造业PMI：2026年2月制造业PMI指数为49.0%，生产指数为49.6%，新订单指数为48.6%，均位于荣枯线以下 [14][19] - 工业利润：2025年12月，制造业利润总额累计同比增长5.0%，工业企业利润总额累计同比增长0.6% [21] - 投资数据：2025年12月，制造业投资累计完成额同比增长0.60%，固定资产投资累计完成额同比下降3.8%，基础设施建设投资累计同比下降1.48%，房地产投资累计同比下降17.20% [18][26] - 专项债发行：2025年1-12月累计发行专项债76，939亿元，其中12月单月发行1，349亿元 [27] 细分子行业数据汇总 工程机械行业 - 销量数据：2026年2月，挖掘机总销量为17，226台，同比下降10.6%。其中国内销售6，755台，同比下降42.0%；出口10，471台，同比增长37.2% [3] - 累计销量：2026年1-2月，挖掘机累计销量35，934台，同比增长13.1%。其中国内销售15，478台，同比下降9.19%；出口20，456台，同比增长38.8% [3] - 其他机械：2026年1月，汽车起重机销量为1，630台，同比增长28.7% [36] 机床及工业机器人行业 - 工业机器人：2025年12月，工业机器人产量为90，116套，同比增长14.70% [41] - 金属切削机床：2025年12月，金属切削机床产量为8.47万台 [40] 轨交行业 - 动车组产量：2025年1-12月，累计生产动车组1，994辆。12月单月产量为304辆，同比增长4.1% [43][51] - 铁路投资：2026年1月，铁路固定资产投资完成额为463亿元 [51] 油服设备行业 - 全球钻机：2026年1月，全球在用钻机数量为1，822台 [52] - 美国钻机：截至2026年2月27日，美国在用海上钻机19台，陆上钻机531台。其中，原油钻机407台，天然气钻机134台 [49][54] - 原油价格：2026年3月5日，布伦特原油均价为85.41美元/桶 [52] 船舶及集装箱行业 - 航运指数：2026年3月5日，波罗的海干散货指数（BDI）为2，138点 [60] - 港口吞吐量：2025年12月，集装箱吞吐量同比增长8.3%，货物吞吐量同比增长2.2% [60][61] 光伏行业 - 价格指数：2026年3月2日，光伏行业多晶硅、硅片、电池片价格指数环比下降，组件价格指数环比上涨 [66][74] 锂电行业 - 新能源汽车：2026年1月，新能源汽车销量为94.4万辆，同比增长0.11% [72] - 动力电池：2026年1月，动力电池销量为42.0 GWh，同比增长8.25% [72] 半导体设备行业 - 费城半导体指数：2026年3月5日，费城半导体指数为7，821.76点，周度环比下跌4.58% [80] 投资建议与重点公司 - 报告在投资建议部分列出了多个细分领域的推荐及关注标的 [3] - 重点公司盈利预测表涵盖了机器人、AI基建、工程机械、锂电设备、出口链、芯片设备、光伏设备等领域的多家上市公司，提供了2025-2027年的EPS预测及PE估值 [83] - 报告还汇总了美股、日股及港股市场的机械行业TOP企业市值及表现数据 [84][86][87]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 但投资建议部分指向了具体的股票组合 [3][11] 核心观点 * 中东地缘冲突升级可能强化油服设备景气周期 重点关注深海装备的盈利弹性 冲突推升油价和供应中断预期 全球能源安全优先级提升 推动油气开发向更安全、更深水方向倾斜 FPSO、半潜平台、水下生产系统、深海钻井装备等赛道将优先受益 [5][24] * 工程机械出口超预期 持续看好海外大周期向上 2026年2月挖掘机出口10，471台 同比增长37.2% 1-2月累计出口20，456台 同比增长38.8% 2月装载机出口5，677台 同比增长34.4% 1-2月累计出口12，143台 同比增长43.9% 卡特彼勒25Q4工程机械板块在北美、EAME、拉丁美洲均实现正增长 [5][24] * 细分行业景气度判断：通用机械持续承压 工程机械加速向上 船舶下行趋缓 油服设备底部企稳 铁路装备稳健向上 燃气轮机稳健向上 [5] 行情回顾 * 上周（2026/3/2-2026/3/6）SW机械设备指数下跌2.81% 在申万31个一级行业中排名第19 同期沪深300指数下跌1.07% [3][13] * 2026年初至今 SW机械设备指数上涨10.83% 在申万31个一级行业中排名第10 同期沪深300指数上涨0.66% [3][15] * 上周机械细分板块涨幅前五为：激光设备（7.89%）、能源及重型设备（-0.07%）、制冷空调设备（-0.52%）、纺织服装设备（-1.02%）、轨交设备Ⅱ（-1.42%） [18][19] * 2026年初至今机械细分板块涨幅前五为：激光设备（47.20%）、其他自动化设备（34.15%）、磨具磨料（31.24%）、能源及重型设备（21.53%）、金属制品（19.20%） [19] 重点数据跟踪 * **通用机械**：景气度持续承压 2月制造业PMI为49.0% 低于荣枯线 2026年1月叉车销量141，743台 同比增长51.4% 其中国内销量89，716台 同比增长19.6% 出口19，292台 同比增长46.9% [22] * **工程机械**：景气度加速向上 2026年2月挖掘机总销量17，226台 同比下降10.6% 其中国内销售6，755台 同比下降42% 出口10，471台 同比增长37.2% [31] * **铁路装备**：景气度稳健向上 2025年以来铁路固定资产投资保持在6%左右的稳健增长 [37] * **船舶**：景气度下行趋缓 截至2026年1月 全球新造船价格指数为184.29 同比下降2.7% 环比下降0.2% [39] * **油服设备**：景气度底部企稳 中东地区天然气开发维持高景气 [39] * **燃气轮机**：景气度稳健向上 2025年全球燃机龙头GEV新签燃机订单29.8GW 同比增长47.5% [45] 行业重要动态 * **通用机械**：我国首个海上CCUS项目已规模化注入二氧化碳超30万吨 预计10年内回注超100万吨 驱动原油增产约20万吨 [47] 陕鼓核心装备驱动全国首座压缩空气+锂电池组合式网侧共享储能电站示范项目一次试车成功 [47] * **3D打印**：国产金属3D打印设备批量交付东南亚市场 [48] 2025年中国3D打印设备产量达521.1万台 同比增长52.5% [52] * **能源装备**：国际首套零碳复温天然气压差发电系统在山东投运 年发电超330万度 [49] 我国苏皖豫干线等三大天然气主干管网工程集中开工 总投资超300亿元 [49] * **机器人**：我国发布首个国家级《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》 [49] 小鹏布局行业首个人形机器人全链条量产基地 [49] 宇树发布Unitree As2四足机器人 峰值扭矩90N·m 续航可达4小时 [49] 深圳通用智能机器人企业智平方完成超10亿元B轮融资 估值超百亿元 [49] * **科学仪器**：生态环境部核与辐射安全中心采购1.25亿元仪器设备 [52] 华泰证券预测2026-2030年全球全固态电池设备市场空间将从28亿元升至277亿元 年复合增长率近80% [52] * **工程机械**：山推批量装备交付某自然保护区 [52] 三一SET150S混合电动轮矿用自卸车入驻紫金矿业西非项目 [55] * **铁路装备**：山推推土机助力非洲首条沙漠重载铁路通车 [55] 波哥大地铁2号线启动国际推介 项目超80亿美元 [55] 肯尼亚宣布将于3月启动内马铁路2B期建设 [55] * **船舶海工**：恒力重工获15艘30.6万吨VLCC建造合同 总金额17-20亿美元 民营造船企业手持VLCC订单全球第一 [55] 外高桥造船获2艘11000TEU集装箱船订单 总价2.36亿美元 [57] 股票组合与估值 * 近期建议关注的股票组合为：徐工机械、三一重工、中联重科、柳工、恒立液压 [11] * 重点公司估值数据（截至2026年3月6日）： * 三一重工：总市值2，025.7亿元 2025E/2026E归母净利润87.7/113.0亿元 对应PE为23.1/17.9倍 [12] * 中联重科：总市值851.9亿元 2025E/2026E归母净利润50.9/68.7亿元 对应PE为16.7/12.4倍 [12] * 徐工机械：总市值1，443.9亿元 2025E/2026E归母净利润70.2/92.1亿元 对应PE为20.6/15.7倍 [12] * 柳工：总市值224.6亿元 2025E/2026E归母净利润16.0/20.9亿元 对应PE为14.0/10.7倍 [12] * 恒立液压：总市值1，434.3亿元 2025E/2026E归母净利润29.4/36.2亿元 对应PE为48.8/39.6倍 [12]

中联重科电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与核心数据 * 公司为**中联重科**，主营业务为工程机械[1] * 2026年1-2月累计发货**85亿元人民币**，2025年同期为**57亿元人民币**，同比增长**50%**[5] * 2026年业绩指引：国内收入增长约**10%**，海外收入增长约**20%**，总收入增长约**15%-20%**；利润目标增长**25%-30%**[2][25] * 2030年长期目标：收入**1,500亿元**，利润**150亿元以上**[2][11] 二、 行业景气度与市场驱动因素 国内市场 * 国内工程机械行业自**2025年一季度起**开始复苏，非挖板块（起重机、混凝土设备等）复苏领先[3] * 2026年1-2月，非挖景气度整体优于挖掘机，主要品类（挖掘机、起重机、混凝土设备）处于全面复苏向上态势[3] * 复苏的底层“底仓”主要来自设备更新换代（上一轮高点在2021年）[6] * 存在结构性增量驱动：**风电吊装需求**（“十五五”期间规划年均装机约**120GW**）带动工程起重机；混凝土设备**电动化渗透率**快速提升；基建投资（特别是省部级以上、战略性大型基建）仍在加速推进[6][7] * 水利水电等重大工程对行业拉动显著，设备采购高峰预计在**2027年、2028年**，对**混凝土设备**需求拉动最大[8] 海外市场 * 2026年1-2月行业海外增速在**20%以上**[3] * 海外需求具备较强可持续性，主要驱动因素包括：[3][4] * 发展中国家城镇化、工业化持续推进 * 欧美制造业回流、再工业化及国防预算提升带来增量 * 全球**露天矿景气度高**，带动矿业资本开支和设备需求 * 人工智能发展带动算力中心、数据中心等建设需求 * **美联储进入降息通道**，为资本开支提供有利环境 三、 公司业务板块进展与目标 挖掘机业务 * 收入占比已接近**20%**[3] * 2023年收入**30多亿元**，2024年**60多亿元**，2025年预计接近**100亿元**[11] * **2030年目标**：收入**300亿元以上**，推动进入国产品牌前三[11][22] * 竞争策略：中大挖市占率已进入国产前三；小挖目标2-3年内实现年销量**1万台以上**，进入国产前三[22] * 小挖业务已实现盈利，渠道策略为60吨以下产品全部交由代理商运营，公司不单独考核，以保障代理商整体盈利[23][24] 矿山机械业务 * 2025年营收约**30亿元**，占总营收约**6%**[12] * 产品结构：矿卡贡献**十多亿元**，矿山挖掘机约**10亿元左右**，其余为传送、破碎、筛分等产品[12] * 2026年目标：**60亿元**（翻倍）[2][12] * 2030年目标：**200亿元以上**[12][17] * 增长节奏：矿卡增速预计快于挖掘机，但整体同步[13] * 市场结构：2025年出口实现**100%以上**增长，内销增长约十几个点到二十个点，当前出口占比在**50%以上**[13] * 未来计划：预计在2026或2027年将矿山事业部独立运营与披露[13] 农机业务 * 2026年目标规模：**60-70亿元**[2][14] * 2030年目标规模：**300亿元以上**[11][14] * 核心品类：拖拉机与收获机，两者合计占比**80%以上**[14] * 竞争策略：本质是**全球替代逻辑**，依托产业链优势，重点在**新能源与智能化**方向形成竞争力，替代海外龙头份额；当前更看重海外市场[15][16] * 公司定位：被工信部确定为“新一代高端智能农机装备”领头企业，被湖南省、长沙市定位为产业链主[12] 机器人业务 * 计划在**2026年年内**实现量产并向客户交货[20] * 客户类型：主要面向**制造业的智能制造场景、物流以及科研**等领域[20] * 订单来源：一类来自中科云谷服务的智能制造企业客户；另一类来自物流客户（如与顺丰合作）[20] * 中长期规划：“十五五期间”争取实现年交货**1万台**，当前工厂设计产能即为年产**1万台**[21] * 产品与研发：已有近**10款**产品，涵盖机器狗等多种形态；**中科云谷**负责“大脑”（软件）研发，公司中央研究院负责“小脑”、零部件及机械硬件[22] 四、 海外市场布局与结构 * 海外收入区域占比：[18] * 欧洲：**20%**多一点（含土耳其及并表贡献） * 中东：约**17-18%** * 非洲与东南亚：各约**15%** * 中亚：约**11-12%**（其中约**80%**来自俄罗斯） * 南美：约**8-9%** * 印度与北美：各约**5%** * 日韩港澳台与澳新：各约**2%** * 若剔除土耳其及并表影响，欧洲自身占比约**8%**，预计仍将保持较快增长[18] * 后续将重点发力**欧洲、澳洲等高端市场**，预计自2026年下半年起相关区域增速将明显改善[2][18] * 过去两年增速表现最好的是**非洲**，连续两年翻倍[18] 五、 盈利能力与估值逻辑 * 利润率展望：对利润率回升有期望，支撑因素包括**海外业务盈利属性更强**、**产品结构改善**（矿山、挖掘机等高毛利业务占比提升）[19] * 经营杠杆：公司资本开支、全球网络等投入已前置，可支撑未来**1,500亿元以上**销售目标；在2025年营收约**500亿元**基础上，经营杠杆空间较大，**ROE有望随规模释放而提升**[26] * 估值逻辑转变：[2][27] * 过去估值（10-15倍）源于周期股属性（国内为主、地产相关度高） * 当前“**全球化+多元化**”布局使可服务市场规模从**2000亿**扩张至**2.5万亿-3万亿**，提升了能见度、预测性和稳定性 * 叠加分红水平改善，**估值中枢具备上移基础** * 相对估值看，徐工市盈率约**18-19倍**，高于公司约**13-14倍**，存在收敛空间 * 若从价值成长股角度，估值理论上可上移至**20倍**区间 六、 其他重要信息 * 外部不确定性（局部冲突、航运扰动）目前未对订单或交付周期产生明显影响，公司在相关冲突国家（如伊朗）基本无业务[9][10] * 公司非挖业务（起重机、混凝土设备等）在国内市场收入占比在**50%以上**，因此行业复苏对公司的弹性更为明显[3]

工程机械行业调研纪要关键要点 一、行业与公司概述 * 涉及的行业为**工程机械行业**，核心产品为**挖掘机**，同时提及推土机、装载机、矿卡等[1] * 纪要内容基于对**经销商**及**行业专家**的多方调研，反映2026年初市场情况[1] 二、国内市场需求与表现 整体需求与体感 * **2026年1-2月国内需求体感偏弱**：1月市场体感与2025年同期持平，2月销量同比显著下滑，市场启动缓慢[1][3] * 1月协会数据显示高增速（同比接近50%或以上），但与实际体感不一致，部分增量来自**主机厂向经销商压货及出口前置**[1][3][15] * 2026年全年内需呈 **“平稳微增”** 态势，增速预期约 **10%-15%**，暂时看不出高增长复苏迹象[1][25][29] 需求结构分化 * **增量核心**：农村自建房、高标准农田等**下沉市场**（以小微挖为主）及**矿山更新**需求[1][7] * **疲弱领域**：**地产端**持续疲弱，对行业拉动不明显；省级大规模基建增量尚未显现[1][24] * **区域表现**：呈现 **“乡镇/农村强于县城、县城强于市区”** 的特征，主要增量来自农村市场[25] * **高景气场景**：**矿山需求**同比2025年同期增速明显扩大，1月大挖咨询量与交付量显著高于2025年同期[16] 具体项目与区域 * **核心增量项目**：国内较大的水利工程（如**雅鲁藏布江墨脱水电站**）、中西部地区的**矿山改造与修复**、各省市水利项目、高速公路及国企主导的基建项目（2026年开工项目数量预计至少增加50%）[16] * **强势区域**：**福建市场**2026年1-2月表现显著强于全国，任务完成率达**120%**，厦门区域挖机销量同比增长接近**70%**，需求来自矿山及港口码头[9] * **增长区域**：华南及周边省份（两广、海南、浙江、江西等）普遍增长，增速普遍在**10%~20%**区间，但低于全国行业口径数据[10] 三、海外市场需求与表现 整体态势与模式 * **出口模式出现“套利”**：国内采购后带往海外使用（东南亚/非洲）占比提升，主因国内售价比工厂直销海外低约**40%**[1][6] * **头部厂商出口数据存疑**：数据激增可能源于年底向海外子公司集中铺货的“转移销售”，未必对应真实终端销售，**中东、北非、亚太等地的海外子公司库存高企**[35][41] * **2026年展望**：海外需求增速相比2025年可能放缓，但全年维度仍有望达到2025年同期水平；**国内需求恢复对行业增速的带动预计将比海外更为明显**[19][20][21] 区域市场分析 * **非洲**：需求来自**基建项目**与**金属矿山开采**双轮驱动，机型以**37吨以上大挖**为主，需求预计可持续**2-3年**[1][5][43] * **东南亚**：需求更多来自农业、市政及房地产建设，机型以**小挖和中小挖**为主[5] * **其他区域**：欧美/大洋洲小挖渗透加速；中亚、北非（摩洛哥、利比亚）、部分中东国家仍有增量；俄罗斯、土耳其、沙特等地增速可能收窄[32][36][40][42] 机型需求分化 * **动能切换**：中大挖需求受各国财政及石油经济影响走弱；**小挖**凭借供应链性价比在欧美/大洋洲渗透加速[1][33] * **2026年结构**：需求增量更偏向**中小挖和中挖**；大型挖掘机对应的大型基建项目可能放缓[33] * **小挖出口**：属于新兴市场，过去未被充分开发，2026年出口增速预计更为激进，较2025年或再增长约**15%**[37][38] 四、竞争格局与价格战 * **价格战压力持续**：2026年行业价格预计下行**10%**，降价压力主要集中在中挖与小挖[1][21][41] * **小挖价格战激烈**：因太重集团等新势力激进定价，降幅或达**20%-30%**；例如7吨小挖售价可能从14万-15万元降至**8万-9万元**[1][13][41] * **主机厂策略**：倾向通过**大挖利润弥补小挖亏损**；中挖价格预计小幅下降约**5**个百分点[1][21] * **新竞争者**：**太重集团**切入市场，定价激进，要求经销商一次性订购后对特定机型给予**接近10%~20%**的价格下调空间，预计2026年下半年可能集中推进价格战[13] * **付款方式**：预计可能出现约**10%~20%**的“零首付”安排[13] 五、行业风险与挑战 * **合规风险**：部分头部厂商在沙特等国违规开展信用销售，面临沙特央行约**2-3亿元**罚单风险[2][42] * **竞争焦点转移**：2026年行业竞争焦点将从单纯销量转向**回款与合规**[2] * **库存与现金流压力**：国内经销商库存压力、海外子公司库存高企，导致厂商为缓解现金流压力而降价[41] * **需求落地不确定性**：海外矿山等大型项目需求受地缘政治、审批流程影响，落地节奏不易预测[34][43] 六、经营数据与未来展望 * **开工率**：2026年1-8月样本监测（2300多台设备）开工率约**48%**，月度工作小时数约**70小时**[14] * **二手机市场**：销量持续增长，供给较多，尤以二手小挖表现较好[30] * **未来增速判断**：未来2-3年行业增长判断偏稳健，预计增速在**5%~10%**区间；海外市场更接近真实的增速区间在**15%–20%**[17][46] * **利润展望**：2026年销量可能较2025年好，但**利润端不一定同步改善**，因价格可能继续调整[31] * **战略方向**：海外市场潜力大，核心逻辑是 **“向上抢份额”** ，从日韩系向欧美系品牌渗透；未来3-5年海外战略以推土机为基石，依靠挖掘机获取份额[44][45]

行业投资评级 - 对机械设备行业维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 报告认为2026年政府工作报告延续稳中有进的政策取向，一方面坚持扩大内需建设强大国内市场，另一方面强调发展新质生产力培育壮大新动能 [5] - 投资建议重点关注三大方向：1）具身智能、可控核聚变、低空经济等未来产业；2）受益设备更新政策需求拉动的铁路装备、机床等板块；3）重大工程+新型城镇化+设备更新驱动下的工程机械板块 [5] 一、设备更新：政策继续推进，撬动投资及需求释放 - 2026年政府工作报告新部署安排2000亿元超长期特别国债资金支持重大技术改造升级项目，以支持大规模设备更新 [5] - 截至2026年1月，第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已下达，支持约4500个项目，带动总投资超过4600亿元 [7] - 设备更新政策将拉动轨交、机床、工程机械、船舶、石化装备、农机等细分板块需求释放，报告梳理了机械设备五大细分板块下的23个子领域将受益 [5][7][9] - **铁路机车**：截至2024年我国铁路机车保有量为2.25万台，其中内燃机车保有量7800台，老旧（30年以上）约4000台，预计到2027年前将有约2000台新能源机车替换需求释放 [5][7] - **工程机械**：行业存在8-10年替换周期，自2017年内销突破10万台后明显上行，2026年设备更新需求有望支撑内需稳固 [5][8] - **机床**：按机床使用10-15年计算，2009-2017年金属切削机床和金属成形机床年均产量分别为75万台和27万台，预计2024-2027年年均机床更新需求约100万台 [5][8] 二、新质生产力：未来产业&新兴产业星辰大海 （一）具身智能：核心技术攻关+产业化预期增强 - “具身智能”连续2年被写入政府工作报告，2026年表述由“培育”升级为“培育发展” [5][10] - 2025年国产人形机器人合计出货量预计1-2万台，成为全球出货主力 [10] - 建议关注拟上市的国内主机厂，以及数据类、散热、端侧芯片、应用场景等产业链企业 [5][10] - 报告提及的具体公司包括：恒立液压、五洲新春、三花智控、拓普集团、优必选、越疆、卧安机器人、宇树、乐聚、云深处、杭叉集团、杰克科技 [10] （二）低空经济：新兴产业，蓄势待发 - 低空经济作为战略性新兴产业被写入报告，涉及无人机、直升机、eVTOL等产品，产业链长、带动性强 [5][11] - 政策及产业共同推进，低空经济商业化渐行渐近 [15] - 机械设备板块相关受益方向包括：1）飞行器及零部件制造；2）3D打印及数控机床等加工装备；3）轨交控制系统公司转型低空空管；4）飞行器起降平台和充换电设备 [15] - 报告提及的具体公司包括：应流股份 [15] （三）可控核聚变：未来世界的炽热之心 - 可控核聚变商业化应用需聚变能量增益因子Q大于30 [16] - 行业专家预计再经过20-30年时间，“人造太阳”可为人类提供新型能源 [18] - AI的突破有助于优化实验参数、开发模型，将加快核聚变商业化步伐 [18] - 核聚变产业链分为上游土地设备建设及材料、中游的各项装备、下游的聚变装置及电站开发运营 [20] - 建议关注在该领域已有所布局且卡位核心的企业 [23] 三、工程机械：重大工程+新型城镇化+设备更新驱动 - **投资力度不减**：2026年规划中央预算内投资规模7550亿元（2025年两会规划为7350亿元）；超长期国债用于“两重”建设8000亿元（与去年持平）；支持设备更新2000亿元（与去年持平） [5][24] - **重大工程与新型城镇化**：提及雅下工程已开工，并强调高质量推进城市更新，改造城镇老旧小区、城中村等 [5][24] - **内需复苏**：2026年1月挖掘机内销同比增长61%，汽车起重机/随车起重机已连续6和8个月单月内销高两位数增长，1月塔机内销增速转正（+7%），工程机械1-2月实现开门红 [25] - **海外景气持续**：2026年2月美、欧、德、日、韩等主要经济体制造业PMI均高于荣枯线，金属矿价格高位运行，卡特彼勒预计2030年全球矿山领域资本支出将较2024年扩大50% [25][26] - **行业目标**：2026年目标单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右，电动化转型持续推进；同时提出利用“产能调控、价格执法”深入整治“内卷式”竞争 [24] - 基于内需与出海共振，推荐龙头主机厂三一重工、徐工机械、中联重科、柳工，以及零部件厂商恒立液压 [26]

中联重科2026年美国工程机械展表现 - 公司于2026年3月3日在美国拉斯维加斯工程机械展盛大开幕，开展首日即实现产品交付及多类产品合作签约[1] - 参展产品线全面，涵盖工程起重机械、混凝土机械、土方机械、矿山机械、建筑起重机械等高端设备及数字化解决方案[1] - 展区现场活动丰富，包括产品直播、乐队演奏、舞蹈表演和互动游戏，吸引了全球客商、合作伙伴及媒体，现场气氛热烈[11] 针对北美市场的定制化产品策略 - 所有参展产品均符合当地市场认证，且多款为深耕北美市场定制开发，具备高效、可靠、安全、智能的特点[4] - 越野轮胎起重机ZRT1500V6为北美市场新品：采用6节198.5英尺大截面椭圆型主臂，主臂全伸最大吊载2600磅，41900磅活动配重可自主装卸，运输质量控制在108000磅以内，司机室空间增大10%[4] - 土方机械产品覆盖大、中、小型：包括适用于市政及狭窄空间的ZE55GU和ZE145GU微小型挖掘机，以及专为北美大型矿山打造的ZE500G大型挖掘机，后者搭载400马力动力系统并配备智能散热系统[4][5] - 混凝土泵车采用“美漫”涂装和北美专用底盘：最大垂直臂展达151英尺，最大理论排量180立方米/小时，臂架采用碳纤维技术实现25%减重并增加有效载荷[8] 数字化与智能化解决方案展示 - 公司展示了塔机和施工升降机智能化系统，例如自主研发的TC-LINK数字化管理平台，旨在帮助客户实现更安全、高效、智能的设备管理[10] - 本次参展不仅展示产品，更向全球客户展示企业“数字化、一站式解决方案”的系统输出能力[15] 海外业务本土化战略与成果 - “本地化”不仅是产品认证，更是全价值链的融入，公司在研发、制造、供应链、产品、服务、人才出海等方面全面发力，持续推进海外业务本土化建设[13] - 在北美市场，公司依托北美研发中心完善本地化布局，已打造密尔沃基、休斯顿等多个运营网点，构建了覆盖研发、制造、销售、服务的全链协同体系[13] - 公司已深耕北美市场近20年，起重机械、混凝土机械、土方机械等多类产品在当地赢得了良好口碑[15] 行业整体动态与趋势 - 行业热点显示工程机械行业复苏迹象：包括业绩改观、2月开工率改善、行业预期“暖洋洋”等[17][22] - 市场数据显示挖掘机行业出口表现强劲：内销连续下滑13个月，但今年出口大涨超7成[17] - 政策与标准切换影响行业：工程机械自12月1日起开启“国四”时代[17] - 专家视点关注行业发展趋势与新能源化：包括工程机械行业发展形势以及支持工程机械和商用车新能源化的建议[22]

核心观点 报告对机械设备行业维持“看好”评级，认为工程机械景气度在重点项目落地及大规模设备更新政策延续下持续回暖，同时人形机器人产业在春晚品牌效应及首个国家标准体系发布的催化下，有望加速商业化落地进程，建议关注相关产业链投资机会 [8][74] 行情回顾与估值 - **市场表现**：2026年2月1日至3月3日，申万机械设备行业指数上涨**1.87%**，跑赢同期下跌**1.07%**的沪深300指数**2.94**个百分点，在申万一级行业中排名第**12**位 [7][63] - **个股表现**：期间涨幅居前的个股包括新锦动力(**77.29%**)、杰普特(**69.12%**)、泰嘉股份(**59.46%**)、德石股份(**55.55%**)和田中精机(**51.56%**)，跌幅居前的有东方智造(**-26.95%**)、德恩精工(**-26.90%**)等 [7][68] - **行业估值**：截至2026年3月3日，申万机械设备行业市盈率(PE，TTM)为**51.21倍**，相对于沪深300指数的估值溢价率为**257.70%** [7][71] 行业要闻与政策 - **人形机器人标准发布**：《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》正式发布，这是国内首个覆盖全产业链、全生命周期的标准顶层设计，标志着产业迈入规范化发展新阶段 [2][15][74] - **光伏组件回收政策**：六部门联合印发指导意见，提出到2027年光伏组件综合利用量累计达到**25万吨**，并培育一批骨干企业 [15] - **高空作业平台出租率**：2026年1月升降工作平台出租率指数为**587点**，环比下降**6.7%**，但同比上涨**31.9%**，其中**40m以上**机型环比上涨**7.6%** [16] 宏观与行业数据 - **宏观数据**：2026年1月CPI同比上涨**0.2%**，PPI同比下降**1.4%**，环比连续4个月上涨 [17]；2月制造业PMI为**49.0%**，较1月下降**0.3**个百分点，其中大型企业PMI为**51.5%**，高于临界点 [20] - **进出口**：2025年12月，进口总值**2,436.40亿美元**，同比增长**5.70%**；出口总值**3,577.47亿美元**，同比增长**6.60%** [23] 工程机械板块 - **销量高增长**：2026年1月，挖掘机销量**18,708台**，同比增长**49.50%**，其中国内销量**8,723台**，同比增长**61.40%**，出口**9,985台**，同比增长**40.50%** [8][27]；装载机销量**11,759台**，同比增长**48.50%** [35] - **起重机销量**：2025年12月，汽车起重机销量**1,911台**，同比增长**38.10%**；履带起重机销量**385台**，同比增长**68.10%**；随车起重机销量**2,664台**，同比增长**35.20%** [27] - **叉车销量**：2025年12月叉车总销量**111,363台**，同比微增**0.03%**，其中出口**47,556台**，同比增长**7.97%** [36] - **开机小时数**：2026年1月，日本小松挖机开工小时数**56.00小时/月**，同比增长**13.80%**；北美为**61.20小时/月**，同比增长**2.10%**；欧洲为**56.00小时/月**，同比下降**5.80%**；印度尼西亚为**201.20小时/月**，同比增长**6.50%** [36] - **下游投资**：2025年全年，基础设施建设投资累计同比下降**1.48%**，房地产开发投资累计同比下降**17.20%** [40] 工业机器人板块 - **产量增长**：2025年，中国工业机器人累计产量约**77.31万台**，同比增长**28.00%**；2025年12月单月产量**9.01万台**，同比增长**14.70%** [46] - **下游投资**：2025年全年，制造业固定资产投资累计同比增长**0.60%** [47]；其中汽车制造业投资累计同比增长**11.70%**，3C制造业投资累计同比下降**3.20%** [52] 轨交设备板块 - **投资与产量**：2026年1月，全国铁路固定资产投资**463.00亿元**，同比增长**5.47%** [54]；2025年累计动车组产量**1,994辆**，同比增长**6.70%** [54] - **运输量**：2025年12月，铁路客运量约**3.23亿人**，同比增长**8.52%**；铁路货运量约**4.47亿吨**，同比下降**2.60%** [56] 重要公司动态 - **埃斯顿**：其参股公司南京工艺与南京化纤的资产重组完成交割，交易后埃斯顿将持有南京化纤**1.89%**的股份 [61] - **汇中股份**：2025年度实现营业收入**45,049.45万元**，同比增长**16.79%**；归母净利润**6,620.99万元**，同比增长**14.70%** [62] 本月投资策略与重点品种 - **工程机械**：受益于开工端重点项目落地及设备更新政策，景气度持续回暖，且国内龙头主机厂加速出海趋势明显，产品具备较强竞争力，建议关注海外市场拓展机会 [8][74] - **机器人**：2026年春晚的人形机器人演出及首个国家标准体系的发布，对品牌破圈和商业化提速有积极作用，有望加速产业落地，建议持续关注产业链投资布局机会 [8][74] - **重点推荐**：报告维持对中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技的“增持”评级 [4][8][74]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（首次）[4] 报告的核心观点 - 行业正站在新一轮周期的起点，核心逻辑在于国内存量设备更新需求即将启动，以及海外市场拓展持续发力，预计2024-2030年行业营收规模有望以15%左右增速复苏[4][90] - 中国工程机械行业历经70年发展，已从“一穷二白”成长为全球市场的重要参与者，并在过去20年经历了两轮由“下游需求”、“存量更新”、“海外拓展”三条主线交替引领的周期[4][40] - 当前时点，内需方面，以挖掘机为首的存量设备更新将成为拉动本轮内需周期复苏的首要驱动因素；外需方面，海外市场规模增长叠加中国企业份额提升，将共同驱动行业增长[4][74][88] 根据相关目录分别进行总结 行业概况与市场格局 - 工程机械是国民经济的重要支柱产业，2024年全球市场规模达2135亿美元，其中中国市场为234亿美元，占比11%[4][11] - 全球市场呈现“两超多强”格局，卡特彼勒（2024年销售额378.4亿美元，占比15.9%）和小松（266.2亿美元，占比11.2%）断崖式领先，徐工（5.4%）、三一（4.6%）等中国品牌已跻身世界前列[12] - 从产品结构看，挖掘机械、装载机、起重机械价值量分列前三，合计占行业整体超60%份额；挖掘机是代表性产品，2024年全球市场规模632亿美元[4][14] - 行业上游成本中原材料占比最高（典型公司平均超85%），其中液压系统是核心零部件，在挖掘机生产成本中占比约33%[17] 行业发展历程与周期回顾 - 中国工程机械行业自1949年至今，历经创业起步期、初步发展期、全面发展期、快速发展期、跨越式发展期及平稳发展期六大阶段，通过技术引进、自主研发和海外并购等方式走向成熟[25][27][30] - 过去二十年行业经历两轮完整周期：2004-2011年上行周期主要由下游基建和房地产投资高增驱动；2015-2021年上行周期则转为由存量更新需求主导，并伴随海外需求崛起[37][51] - 在2021年开始的下行周期中，国内下游新增需求锐减，但海外出口（2023年挖掘机外销达10.5万台）显著平滑了整体销量下滑曲线，使本轮周期整体销量跌幅（41%）远小于上一轮（68%）[55][59] 当前边际变化与未来驱动因素 - **内需：存量更新成为新主线** 当前国内设备保有量与下游投资需求已基本平衡，下游新增需求有限[70] 预计2025-2030年，挖掘机存量更新内需量将从5.5万台快速提升至27.7万台，理想年复合增长率可达38%，成为内需复苏的核心驱动力[4][73] - **外需：量价齐升，份额扩张** 海外市场方面：1）**市场规模增长**：预计到2030年，成熟市场（北美、欧洲）规模将从2024年的1142亿美元增至1396亿美元，年复合增长率3.4%；新兴市场（亚澳、拉美、非洲）规模将从993亿美元增至1564亿美元，年复合增长率7.9%[76][77] 2）**中国企业份额提升**：2020-2024年，中国工程机械企业海外市场份额从16%快速提升至28%[78] 预计到2030年，在亚澳、非洲等新兴市场份额有望达70%，在欧洲市场份额有望达50%，在北美市场份额有望从6.4%提升至10%，带动海外总收入规模达1006亿美元，2024-2030年年复合增长率11%[88][89] 行业规模预测与投资建议 - 以挖掘机械销量为参考，预计2030年国内销量达27.72万台（2024-2030年年复合增长率18%），海外销量达18.81万台（年复合增长率11%），合计销量年复合增长率约15%[90][91] 综合考虑电动化、政策补贴等因素，预计2024-2030年我国工程机械行业整体营收规模有望以15%左右的增速复苏[90] - 基于内需周期复苏逐渐明朗、外销增速有望显著改善的判断，报告建议关注国内工程机械主机制造企业，包括徐工机械、三一重工、柳工、中联重科、山推股份等[4][92]

股份与股本 - 截至2026年2月底，H股法定/注册股份1,552,507,548股，面值1元，股本1,552,507,548元[1] - 截至2026年2月底，A股法定/注册股份7,096,027,688股，面值1元，股本7,096,027,688元[1] - 2026年2月底法定/注册股本总额8,648,535,236元[1] 已发行股份 - 截至2026年2月底，H股已发行股份1,552,507,548股，库存股份0股[2] - 截至2026年2月底，A股已发行股份7,096,027,688股，库存股份0股[3] 可换股债券 - 60亿元以美元结算2031年到期0.70%可换股债券，本月底已发行总额60亿元[5] - 本月内可能发行或自库存转让股份673,189,831股[5] - 可换股债券认购价/转换价10.02港元[5] 本月变动 - 本月内已发行股份（不包括库存股份）总额增减0股[7] - 本月内库存股份总额增减0股[7]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：工程机械行业 [1] * 公司：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压、艾迪精密、安徽合力、杭叉集团、浙江鼎力 [17] * 提及的海外公司：卡特彼勒、沃尔沃、小松、久保田、赫兹租赁 [10] 核心观点与论据 国内市场需求：更新周期与人工替代提供弹性与空间 * 国内挖掘机更新周期临近，以上一轮内销高峰2021年为例已过去约4年，设备逐步进入更新状态 [2] * 实际保有量可能低于市场预期，预期差源于：1) 老旧设备受排放约束难以持续使用；2) 二手机出口加速国内存量出清，2025年二手机出口规模接近内销一年量的50%以上 [2] * 在保有量下降背景下，若需求恢复，行业弹性或超市场普遍预期 [1][2] * 国内“人工替代”逻辑持续，小挖销量占比约75%-80%，需求贴近生活改善与建筑活动 [3] * 对标发达国家，国内挖掘机保有量约150万-200万台，仅为日本（约70万-80万台）的两倍多一点，考虑到领土面积和人口规模差异，利用效率仍有提升空间 [3][4] * 随着城市化进入后阶段及维护需求提升，机械替代渗透率有望继续提高 [1][4] 国内需求传导：从土方向非挖品类蔓延 * 施工顺序推动需求从挖掘机等“土方”环节向汽车吊、履带吊等“非挖”品类传导 [1][4] * 2025年汽车吊12月内销增速为39%，全年累计增速为1.4%；履带吊全年累计增速为33%，12月内销增速为96%，显示增速向后段切换 [4] * 基于进场顺序，投资方向可能逐步蔓延至塔机及后续更偏维护的环节 [1][4] * 国内塔机租赁出现改善信号：庞源租赁2025年11月、12月及2026年1月出租率分别为57%、55%、51%，处于过去三年最高值，租金价格缓慢回升，符合“底部刚刚复苏”特征 [14] 出口市场：景气度有望持续，深层驱动力增强 * 2025年末工程机械出口出现翘尾：全年出口增速约为14%（不到15%），12月出口增速约为27%（不到30%） [5] * 2026年出口景气度预计将持续，驱动因素包括：1) 全球地缘与关税政策变化促使海外企业提前采购；2) 在对等关税背景下，中国供给在部分环节相对更具竞争力；3) 中国企业在东欧、南美等地区市占率明显上升或维持高位，而部分美国及其他竞争对手市场份额流失 [5][6] * 新兴市场出海的深层驱动在于中国在当地市场影响力增强，验证指标为中国对外FDI增速，尤其是一带一路国家 [8] * 2025年全球FDI投向工业、矿等领域总额增速接近0，但中国对外投资（特别是一带一路国家）增速表现为“大双位数”，且投资主要集中在矿、能源等领域 [9] * 对外投资提升了中资在当地矿业开采与能源建设的参与度，有利于带动工程机械需求 [1][9] 海外市场需求：结构性改善与复苏迹象 * 海外矿山需求受大宗商品价格处于相对高位支撑，资源国城市化建设具备年度级持续性，为工程机械需求提供延续性支撑 [1][7] * 美国工程机械市场需求呈现结构性改善：1) 数据中心建设需求强劲；2) 矿及地产建筑有望在2026年改善，使需求底层支撑更均衡 [1][12] * 美国承包商调研显示购置意愿改善：2026年初明确不采购设备的比例降至20%（2025年初为26%），且14%以上计划购买10台以上（较2025年初明显增加） [10] * 小松月度利用小时数显示北美需求改善：美国2025年11月、12月及2026年1月利用小时数增速回正，分别为1%、7%、2%，相比此前-5%到-10%的下降幅度体现明显改善 [11] * 欧洲市场呈现温和复苏迹象：德国2025年工程机械订单同比增长18%，强于预期，且对2026年展望偏正面 [13] 其他重要内容 未来重点催化剂方向 * 国内宏观与产业政策：高标准农田、城市翻新及地产相关政策 [15] * 全球大宗商品价格演变：只要维持在偏高位，资源国城市化建设投入具有延续性 [15] * 欧洲复苏节奏与结构性需求：欧洲电动化与环保趋势中，中国企业市占率存在进一步提升可能 [15] * 东南亚数据中心建设扩张：参考北美经验，预计2026年东南亚或带来新增需求增量 [15][16] * 非洲、南美等地的资源与交通基建联动：从矿山建设到铁路、港口的链条环节均可能出现工程机械需求 [16] 板块划分与受益顺序 * 关注方向分为三类：1) 整机（三一重工、徐工机械等）；2) 零部件（恒立液压、艾迪精密）；3) 通用设备及高机等偏“后道”环节（安徽合力、浙江鼎力等） [17] * 受益顺序取决于催化节奏：新兴市场需求催化靠前则整机企业率先受益；北美或欧洲需求修复更快则零部件企业可能更先受益；需求来自矿山向后延伸则通用设备或高机公司可能更受益 [17]