行业需求展望 - 公司对市场需求持审慎乐观态度 设备进入8-10年集中更新周期 叠加国四标准切换支撑行业长期发展[1] - 国家级重大项目带动大型化 智能化 绿色化设备需求 其中智能化及绿色化设备毛利率更高[1] - 行业复苏节奏健康 反映真实施工需求[1] 海外业务表现 - 海外收入同比增长约15% 非洲市场实现翻倍增长 中东及东南亚市场高速增长[1] - 欧美澳市场占比达39% 公司计划加大拉美 非洲及欧洲资源投入[1] - 海外投入回报周期通常为2-3年[1] 产品与市场地位 - 土方机械与矿山机械持续提升 工程起重机 建筑起重机及混凝土机械市占率保持领先[1] 股东回报政策 - 中期分红比例超过60% 累计分红28次总额超306亿元 体现长期稳定回报理念[1]

中联重科调研要点 - 市场需求展望审慎乐观 更新需求托底叠加国四切换支撑行业发展 设备进入8-10年集中更新期[1] - 海外收入同比增长约15% 非洲市场翻倍增长 中东与东南亚高速增长 欧美澳市场占比达39%[1] - 智能化绿色化设备毛利率更高 助力盈利提升 国家级重大项目带动大型化智能化绿色化设备需求[1] - 土方矿山机械持续提升 工起建起混凝土市占率领先 将加大拉美非洲欧洲资源投入[1] - 海外投入回报周期一般为2-3年 中期分红超60% 累计分红28次超306亿元[1] 金橙子业绩表现 - 2025年上半年营业收入1326753万元 同比增长2156% 归母净利润277016万元 同比增长6458%[2] - 业绩增长得益于市场开拓与费用管控 通过员工持股治理优化和并购萨米特强化竞争力[2] - 萨米特2024年营收575504万元 净利润210540万元 技术达国际先进水平 应用于航空探测激光通信领域[2] - 双方在产品技术客户和供应链方面具协同效应 ToC消费级控制卡已进入测试阶段[2] - 并购方案设置业绩与减值补偿 有利于上市公司可持续发展 公司将切入消费级3D打印领域[2]

公司重大活动参与 - 公司第六次与中央广播电视总台合作完成国家级大型直播保障任务 包括中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年纪念活动等六次重大活动[1][4] - 公司组建40人专业团队并调配6台汽车起重机及7台高空作业设备执行本次保障任务[3] - 公司30多名团队成员自任务启动后长期驻守北京以确保设备零缺陷运行[4] 技术能力展示 - 高空作业车组合包含2台72米 2台32米和3台22米车型 可全面覆盖15至50米高度拍摄需求[3] - 索道系统支撑"万向鹰眼"等专业拍摄设备运行 索道跨度从500米提升至700米 架设高度从40-50米增加至60米[3] - 技术标准显著提升 防雷标准从三级跃升至研究院二级 防风要求提升50%[3] 行业地位体现 - 公司持续参与国家级重大活动直播保障 包括建国60周年 抗战胜利70周年 建军90周年阅兵 建国70周年及建党100周年大会[4] - 通过高标准技术执行验证中国工程机械制造的过硬品质[4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入248.55亿元同比增长1.3% [1] - 归母净利润27.65亿元同比增长21% [1] - 扣非归母净利润19.25亿元同比增长30% [1] - 第二季度扣非归母净利润10.51亿元同比增长50% [1] - 拟实施中期分红每10股派发现金红利2元 [1] 海外业务 - 海外收入138.15亿元同比增长15% [1] - 海外收入占比达55.58%同比提升6.48个百分点 [1] - 产品覆盖全球170多个国家和地区 [1] - 非洲/中东/澳新/东亚区域增速突出 [1] - 东南亚/南美市场表现优于整体水平 [1] - 欧洲/北美本地化供应链整合加速 [1] 业务板块 - 混凝土机械与工程起重机械内销回暖超预期 [2] - 建筑起重机械市场份额稳居行业首位 [2] - 土方机械营收增长22%占总营收近20% [2] - 土方机械出口增速连续三年超行业平均水平 [2] - 矿山机械（矿挖+矿机）同比高速增长 [2] 新兴业务 - 人形机器人产业化落地提速 [2] - 新开发3款人形机器人（1款轮式+2款双足式） [2] - 已有数十台人形机器人投入工厂应用 [2]

整体业绩表现 - 147家上市湘企2025年上半年营业收入4557.98亿元 同比增长5.6% 归母净利润304亿元 同比增长13.4% [5] - 超6成企业实现营收正增长 超四分之三企业实现盈利 约一半企业净利润同比增长 [5] - 13家上市湘企营收突破百亿 较去年同期增加2家 [9] 营收领先企业 - 华菱钢铁以121.16亿元营收位居榜首 中联重科117.22亿元位列第二 爱尔眼科115.07亿元排名第三 [4] - 湖南黄金营收同比大增87.89% 成为营收十强中增速最快企业 [9] - 蓝思科技、湖南裕能等企业共同位列营收榜单前五 [9] 盈利领先企业 - 长沙银行以43.29亿元归母净利润居首 中联重科27.65亿元排名第二 [7] - 爱尔眼科20.51亿元位列第四 华菱钢铁17.18亿元进入前五 [7] - 时代电气16.72亿元 安克创新11.67亿元 景嘉微11.43亿元等企业进入盈利前20 [7][8] 境外业务表现 - 上市湘企整体境外收入同比增长16% 中联重科和安克创新境外收入均突破百亿 [14] - 中联重科海外收入138.15亿元 同比增长15% 占营收比重55.58% 同比提升6.48个百分点 [14] - 安克创新北美市场收入57.00亿元同比增长23.20% 欧洲市场34.27亿元增长66.96% 中国市场37.40亿元增长25.96% [14] 研发投入情况 - 上市湘企研发投入总额超168亿元 同比增长8.46% 整体研发强度达3.7% [21] - 华菱钢铁研发投入28.42亿元居首 中联重科16.79亿元 蓝思科技16.44亿元位列前三 [19] - 景嘉微研发投入占营收比重达79.4% 时代电气研发投入12.71亿元 [20][21] 股东回报 - 18家上市湘企拟中期分红58.13亿元 较2024年同期17家企业分红24.36亿元 分红总额近乎翻倍 [17] - 长沙银行以8.04亿元分红金额居首 时代电气5.97亿元 蓝思科技5.26亿元位列前三 [16] 市场表现 - 147家湘股中共有128家股价上涨 医疗制药、电子元件、新材料等行业涨幅靠前 [26] - 工程机械行业在雅下水电站利好影响下表现突出 五新隧装、山河智能、邵阳液压等企业进入涨幅前20榜单 [26]

财务业绩 - 上半年营收248.55亿元，同比增长1.30% [2] - 归母净利润27.65亿元，同比增长20.84% [2] - 归母净利率11.12%，同比提升1.80个百分点 [3] - 扣非归母净利润19.25亿元，同比增长30.08% [3] - 第二季度扣非归母净利润10.51亿元，同比增长50% [3] - 经营性现金流净额17.52亿元，同比增长112.46% [3] - 毛利率28.15%，同比提升0.17个百分点 [9] - 半年度净资产收益率4.95%，同比提升0.97个百分点 [9] - 管理费用和财务费用合计减少6.5亿元 [9] 全球化布局 - 海外收入138.15亿元，同比增长约15%，占比55.58% [4] - 产品覆盖全球170多个国家和地区 [4] - 建成30余个一级业务航空港、430多个二三级网点 [4] - 上半年新增约40个网点 [5] - 海外员工约7800人，本土化员工约5000人 [5] - 非洲区域同比翻倍增长，中东、东南亚高速增长 [14] - 欧美澳等非新兴区域销售占比39% [14] 业务板块表现 - 土方机械营收增长22%，占比逼近20% [8] - 挖机收入增速行业领先，出口双位数增长 [8] - 矿山机械同比双位数增长 [17] - 混凝土机械内销数据提前转正，月度增幅双位数 [5] - 工程起重机内销双位数增长，大吨位产品市占率第一 [6] - 建筑起重机国内市占率第一，海外同比大幅增长 [7][8] - 高空机械匈牙利工厂加速建设，欧洲实现新产品批量上市 [8] - 农业机械主要品类市占率持续提升 [9] 技术创新与绿色化 - 新能源和智能化产品持续交付 [10] - 建成17个智能工厂和360余条智能产线，含16条黑灯产线 [10] - 三化新技术专利累计近6000件 [11] - 牵头起草5项三化国家标准，发布10项标准 [11] - 开发3款人形机器人，数十台进入工厂作业 [9] - 构建120个工位的具身智能训练场 [9] 股东回报 - 中期分红每10股派现2元，分派率62.6% [12] - 上市以来累计分红28次、金额超306亿元，分红率47% [12] - 近年来累计回购约50亿元 [12] - 入选多项市场红利指数 [19] 战略与展望 - 坚持全球化、多元化、数字化战略 [3] - 国内复苏呈现挖机→混凝土机械→起重机顺序 [18] - 更新需求托底，设备寿命8-10年 [18] - 国家级项目如雅下水电、新藏铁路带动高端设备需求 [18] - 未来加大对拉美、非洲及欧洲市场资源投入 [16] - 空港平台培育期2至3年 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年EPS分别为0.56元、0.68元、0.81元 对应PE分别为13倍、11倍、9倍 [1][8] 核心财务表现 - 2025H1营收248.55亿元（同比增长1.30%） 归母净利润27.65亿元（同比增长20.84%） [5] - 毛利率28.15%（同比下降0.16pct） 净利率11.67%（同比提升1.31pct） [5] - 2025Q2营收127.38亿元（同比下降0.19% 环比增长5.12%） 归母净利润13.55亿元（同比下降1.29% 环比下降3.94%） [5] - 费用率变动：销售费用率+0.69pct 管理费用率-0.63pct 研发费用率+0.36pct 财务费用率-2.06pct（2025H1同比） [5] 业务板块表现 - 起重机械营收83.74亿元（同比增长1.24%） 混凝土机械营收48.69亿元（同比增长15.66%） [5] - 土方机械营收42.93亿元（同比增长22.11%） 出口销售规模同比增长超33.00% [5] - 高机业务营收25.92亿元（同比下降34.47%） 农机业务营收19.88亿元（同比下降15.16%） [5] - 小麦机稳居国内市占率前两位 拖拉机及水稻机产品线实现逆势增长 [5] 全球化战略进展 - 海外营收138.15亿元（同比增长14.66%） 占总营收55.58%（同比提升6.48pct） [5] - 海外市场毛利率31.37% 较国内市场高7.26pct [5] - 非洲区域营收同比增长超179.00% 中东/东南亚/澳新保持高速增长 新兴区域销售占比约39.00% [5] - 推进"航空港+地面部队+飞行部队"端对端模式 拓展海外研发制造基地 [5] 创新业务布局 - 全新开发3款人形机器人（含1款轮式+2款双足） 数十台进入工厂开展机械加工/物流/装配/质检试点 [5][6] - 构建120个工位的具身智能训练场 打通"数据采集-模型训练-应用迭代"全流程闭环 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为494.56亿元/548.02亿元/621.79亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为48.58亿元/58.79亿元/70.05亿元 [7]

核心观点 - 2025年中报显示A股业绩处于磨底与转型阶段 电子 家用电器 非银金融 机械设备 有色金属 计算机 食品饮料 国防军工 通信 传媒和农林牧渔等行业景气度向好 [3][25] - 大类资产配置方面 权益市场8月表现强劲 沪深300 中证100 中证500和深证综指单月上涨均超10% 创业板涨幅达24.13% 固收市场央行8月净投放资金4466亿元 大宗商品中有色金属和贵金属回升 原油回落 外汇市场美元指数月环比下行2.2% 人民币升值1.21% [4][31][32] - AI Agent成为重要投资方向 在游戏 医疗 营销 教育 金融和办公等领域应用广泛 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 卫星互联网和AIDC等主题也值得关注 [6][34][35] - 全球半导体行业在AI算力需求增长 终端智能化加速 汽车电子复苏及国产替代深化驱动下呈现结构性繁荣 Q2板块营收1336.61亿元 归母净利润106.30亿元 [11] - 美国债券市场是全球最大固收市场 2024年规模达58.2万亿美元 占全球总量的40.10% 为中国内地市场的2.32倍 2025年上半年发行量5.70万亿美元 同比增长14.21% [9][38] 行业景气度分析 - 景气度向好的行业包括电子 家用电器 非银金融 机械设备 有色金属 计算机 食品饮料 国防军工 通信 传媒和农林牧渔 [3][25] - 2025年一致预测净利润中值上调率居前的行业为钢铁 有色金属 美容护理 非银金融 银行 下调率前五的行业为煤炭 石油石化 食品饮料 美容护理 家用电器 [3][27] - 净利润断层现象出现概率较高的行业有食品饮料 美容护理 非银金融 银行 交通运输 [3][27] - 25Q2国防军工 电子 农林牧渔 汽车 计算机 非银金融等营收同比增速领先 钢铁 电子 电力设备 建筑材料 国防军工等归母净利润同比增速领先 [25] 大类资产表现 - A股8月表现强劲 沪深300 中证100 中证500和深证综指单月上涨都超过10% 创业板涨幅达24.13% 万得微盘股指数上涨5.01% [4][31] - 固收市场央行8月净投放资金4466亿元 8月最后一周流动性小幅趋紧 DR007基本维持在1.5%以上 8月28日最高弹至1.54% [4][31] - 大宗商品中有色金属再度回升 原油有所回落 贵金属再小幅回升 黑色金属小幅下跌 猪肉价格延续低迷 [4][31] - 外汇市场受美联储独立性受到挑战影响 美元8月延续疲软 美元指数收于97.85 月环比下行2.2% 人民币即期汇率报7.12 月度升值1.21% [4][32] AI与科技投资主题 - AI Agent分为通用Agent和行业Agent 在游戏 医疗 营销 教育 金融和办公等领域已出现各类专业Agent [6][34] - AI+游戏以提效为主 未来将涌现更多AI原生玩法 AI+医疗覆盖场景广 政策助推行业智慧化转型 AI+营销解决个性化推荐等痛点 AI+教育政策积极推动生成式AI与教育融合 AI+金融持续渗透合规与时效性驱动 AI+办公以文字处理 演示文稿 数据处理和任务管理四大品类为主 [6][34] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 开启中国特色智能化发展新篇章 卫星互联网行业发展势头迅猛 低轨卫星带动产业链上下游创新 AIDC政策需求共振带来高景气 算力链业绩有望超预期 [6][35][36] 半导体行业分析 - 2025年上半年全球半导体行业在AI算力需求快速增长 终端智能化加速 汽车电子复苏及国产替代深化驱动下呈现结构性繁荣 [11] - Q2半导体板块营收1336.61亿元 归母净利润106.30亿元 盈利修复趋势明确 [11] - 细分板块中集成电路制造 封测 芯片设计表现突出 25Q2电子整体持仓稳居榜首 超配比例持续提升 电子行业以18.67%的配置比例蝉联全市场第一大重仓行业 半导体子板块以10.47%的持仓占比领先 [11] - 2025年全球半导体增长延续乐观走势 AI驱动下游增长 国产替代持续推进 建议关注存储/功率/代工/ASIC/SoC业绩弹性 设备材料 算力芯片国产替代 [11] 债券市场分析 - 美国固定收益市场是全球规模最大的固收市场 2024年规模达58.2万亿美元 占全球总量的40.10% 为中国内地市场的2.32倍 [9][38] - 截至2025年一季度美国固收市场存量达47.44万亿美元 其中国债占比超过60% 公司债和市政债合计占市场存量的三成以上 分别占比23.94% 8.92% [9][38] - 2025年上半年美国固定收益市场发行量为5.70万亿美元 同比增长14.21% 日均交易量为1.54万亿美元 相较2024年全年日均交易量增长19.34% [9][38] - 国债换手率最大 MBS次之 公司债 市政债 联邦机构债和ABS的换手率长期低于1% [9][38] 重点公司业绩 - 华泰证券25年Q2单季实现调整后营收85亿元 同比增长29.1% 归母净利润39亿元 同比增长29.4% H1实现调整后营收159亿元 同比增长28.7% 归母净利润75亿元 同比增长42.2% [11][61] - 信用业务方面25年Q2单季实现信用业务收入10.7亿元 同比增长123.0% H1实现20.4亿元 同比增长186.6% 6月末两融余额为18504亿元 较24年同期增长25.0% [11][61][64] - 自营业务方面25年Q2单季实现自营业务收入38.7亿元 同比增长66.0% H1实现66.3亿元 同比增长57.3% H1自营金融资产规模为4412.7亿元 同比微降0.1% 但投资收益率上升1.51个百分点至3.32% [11][61][64] - 德昌股份2025H1实现营业收入20.7亿元 同比增长11.0% 归母净利润1.1亿元 同比下降46.5% Q2实现营业收入10.7亿元 同比增长2.8% 归母净利润0.3亿元 同比下降75.6% [19][48] - 公司携手领先的人形机器人企业开展核心关节电机研发与试制 已顺利完成样件交付 产品关键性能指标达到客户要求 [19][48] - 天山铝业25H1实现营收153.28亿元 同比增长11.2% 归母净利润20.84亿元 同比增长0.5% 电解铝产量58.54万吨 同比持平 氧化铝产量119.99万吨 同比增长9.76% [51] - 公司拟对140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造 20万吨电解铝富余指标开始建设 部分电解槽计划于2025年11月底通电 [51][52] 政策与产业动态 - 国务院组织第十五次专题学习 强调加快服务贸易创新发展 积极培育外贸发展新动能 [28] - 国常会研究在全国部分地区实施要素市场化配置综合改革试点工作 [28] - 2025年上海合作组织峰会在天津召开 发表《天津宣言》 批准《上合组织未来10年发展战略》 [29] - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 到2027年率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合 新一代智能终端 智能体等应用普及率超70% [36] - 工信部印发《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》 支持电信运营商通过与卫星企业共建 共享等模式挖掘天通 北斗等高轨卫星应用潜力 [36]

财务表现 - 第二季度收入127亿元人民币 同比大致持平 符合预期 [1] - 经营利润同比下降5%至11亿元人民币 较预期低22% [1] - 净利润同比下跌1%至14亿元人民币 较预期高出21% 主要由于外汇收益高于预期 [1] 盈利预测与目标价调整 - 2025至2027年盈利预测分别上调1.7% 1.5%及5% [1] - 目标价从7.2港元上调至7.6港元 维持买入评级 [1] 海外业务扩张 - 匈牙利工厂将于第四季度投产 [1] - 加强销售及服务网络以获取更多海外市场份额 [1] 国内市场表现 - 上半年国内收入同比下降12%至110亿元人民币 [1] - 高空作业平台及塔式起重机需求疲弱导致下滑 [1] - 预期在政策支持下国内需求将略有改善 [1]

财务表现 - 第二季收入127亿元人民币 同比持平 符合预期 [1] - 经营利润同比下降5%至11亿元人民币 较预期低22% [1] - 净利润同比下跌1%至14亿元人民币 较预期高出21% 主因外汇收益高于预期 [1] - 2025至2027年盈利预测分别上调1.7% 1.5%及5% [1] 战略规划 - 目标价从7.2港元上调至7.6港元 维持买入评级 [1] - 计划扩张海外产能 匈牙利工厂将于第四季投产 [1] - 加强销售及服务网络以获取更多海外市场份额 [1] 市场状况 - 上半年国内收入同比下降12%至110亿元人民币 [1] - 高空作业平台及塔式起重机需求疲弱 [1] - 预期在政策支持下国内需求将略有改善 [1]