文章核心观点 中联重科德国工厂二期项目奠基，是公司深化德国投资运营、加速全球化发展的重大举措，象征着中德经济合作进一步深化 [2][3] 项目情况 - 当地时间3月31日，中联重科德国工厂二期项目奠基仪式在德国瓦尔德劳伯斯海姆举行 [2] - 项目以德国威尔伯特工厂为基础进行产业拓展和升级，将成为公司在欧洲最重要的研发、生产、销售、物流和仓储中心 [2] - 项目总占地面积超6万平方米，投资超5000万欧元，可生产各类塔式起重机、汽车起重机、混凝土机械，将推动与本地产业上下游协同发展，为当地经济繁荣作贡献 [2] 各方评价 - 中国驻法兰克福总领事黄昳扬指出，中联重科从长沙出发在欧洲市场快速布局，与德企深度合作，展现中国制造新范式，成为绿色智能制造行业标杆，中德需坚定合作 [2] - 德国联邦议院议员乔·温加顿博士表示，中联重科在瓦尔德劳伯斯海姆的投资是中德经济合作进一步深化的象征，中国是德国重要经济伙伴，中德应共同推动世界开放贸易 [3] 公司发展情况 - 中联重科创立于1992年，是全球领先的工程机械、矿山机械、农业机械制造商 [3] - 公司现有27个国内工业园区，在8个国家建成11个海外研发制造基地 [3] - 20世纪末，公司产品曾出口到埃及等国，目前已在全球建设400个海外网点，产品覆盖170多个国家和地区 [3]

文章核心观点 3月31日中联重科德国公司研发生产基地（二期）项目奠基，该项目聚焦生产适应欧洲市场的大型工程机械，将促进中德开放合作共赢，公司海外业务有望成为增长核心力量 [2] 项目概况 - 项目是湖南装备制造企业在欧洲独资建设的首个研发制造基地，计划总投资超5000万欧元，建成后预计产值约3亿美元 [2] - 项目基于威尔伯特工厂拓展升级，总占地超6万平方米，建成后将新增多种产品，建立欧洲区域的研发、制造、营销及服务中心 [3] 中德合作 - 德国是湖南在欧洲最大的投资与技术合作伙伴，2023年双边贸易额达150亿元人民币 [3] - 嘉宾认为全球经济不确定时需坚持自由贸易与开放合作，中国是德国重要经济伙伴，奠基仪式是中德互信象征 [2] - 湖南希望未来与德国进一步加强产业和人文合作，深化多领域合作，促进产业精准对接和优势互补 [3] 公司发展 - 一期工厂已实现部分设备本地化组装，产品获良好反馈，二期将拓展产品线，提升本地化能力，缩短交付周期 [4] - 2024年公司海外营收占比超51%，2025年预计占比进一步提高，海外业务将成核心增长力量 [4] - 公司将扩大欧洲产品线覆盖，推动新能源和智能化设备本地落地，构建高效、绿色制造与服务体系 [4] - 项目是公司深化德国投资运营、加速全球化发展的重大举措，投产后将推动与本土产业协同发展，贡献当地经济繁荣 [4]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国工业[61] - 公司：中联重科（Zoomlion Heavy Industry，1157.HK、1157 HK、000157.SZ）、中国中铁（China Railway Group，601390.SS、0390.HK）、中国建筑（China State Construction Engineering，601668.SS）、大族激光（Han's Laser，002008.SZ）、合肥美亚光电技术（Hefei Meyer Optoelectronic Technology，002690.SZ）、艾睿光电（iRay Technology Company Limited，688301.SS）、上海柏楚电子科技（Shanghai BOCHU Electronic Technology，688188.SS）、深圳英维克科技（Shenzhen Envicool Technology Co Ltd，002837.SZ）、华测检测认证集团（Centre Testing International Group，300012.SZ）、中国中车（CRRC Corp Ltd，1766.HK、601766.SS）、埃斯顿自动化（Estun Automation Co Ltd，002747.SZ）、海天国际控股（Haitian International Holdings Limited，1882.HK）、宏发科技（Hongfa Technology Co Ltd，600885.SS）、江苏国茂减速机（Jiangsu Guomao Reducer Co Ltd，603915.SS）、江苏恒立液压（Jiangsu Hengli Hydraulic Co.Ltd，601100.SS）、晶盛机电（Jingsheng Mechanical & Electrical Co，300316.SZ）、绿的谐波（Leader Harmonious Drive Systems，688017.SS）、三一重工（Sany Heavy Industry Co., Ltd.，600031.SS）、汇川技术（Shenzhen Inovance Technology，300124.SZ）、深圳盛弘电气（Shenzhen SC New Energy Technology Corp，300724.SZ）、中国重汽（香港）（Sinotruk (Hong Kong) Limited，3808.HK）、苏州迈为科技（Suzhou Maxwell Technologies Co Ltd，300751.SZ）、时代电气（Times Electric，3898.HK）、潍柴动力（WeiChai Power，2338.HK、000338.SZ）、无锡奥特维科技（Wuxi Autowell Technology Co Ltd，688516.SS）、无锡先导智能（Wuxi Lead Intelligent，300450.SZ）、浙江鼎力机械（Zhejiang Dingli Machinery Co Ltd.，603338.SS）、浙江杭可科技（Zhejiang Hangke Technology，688006.SS）、浙江双环传动机械（Zhejiang Shuanghuan Driveline Co. Ltd.，002472.SZ）[60][64] 纪要提到的核心观点和论据 - **中联重科业务展望** - **海外市场**：2025财年预计海外业务占比提高，通过定制化和本地化产品获得市场份额，聚焦关键客户策略、缩短售后交付时间以及拓展海外网络（如在欧洲、美国、拉丁美洲和非洲设立100多个销售网点和50多个服务网点）[3][7] - **国内市场**：2025财年国内市场将逐步复苏，起重机和混凝土机械市场份额稳定，土方机械和农业机械销售持续增长；土方机械增长主要受新产品推出（如微型挖掘机、推土机、轮式装载机）和自2025年起微型/小型挖掘机产能提升驱动[4][7] - **财务状况** - **经营现金流（OCF）**：2025财年OCF将因海外销售额增加、去库存以及国内外市场应收账款周转加速而改善[5][7] - **库存**：2025财年库存将因智能制造和海外保税仓库而大幅下降[5][7] - **估值与评级** - **估值方法**：H股估值基于2025财年预期市净率0.7倍，该倍数与2015 - 18年市场处于上一周期底部并逐步进入上升周期早期时的平均市净率0.7倍相符[10] - **股票评级**：给予中联重科股票“Equal - weight”（等权重）评级，目标价为5.00港元，较2025年3月24日收盘价6.32港元有21%的下行空间[7] - **风险因素** - **上行风险**：排放标准升级带来的替换需求强于预期；挖掘机和高空作业平台产品需求强劲[13] - **下行风险**：基础设施和房地产投资增长低于预期；海外需求低于预期[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利业务关联**：截至2025年2月28日，摩根士丹利实益拥有华测检测认证集团、埃斯顿自动化、宏发科技、浙江双环传动机械等公司1%或更多的普通股权益证券；未来3个月，摩根士丹利预计从三一重工、汇川技术获得或有意寻求投资银行服务补偿；过去12个月，摩根士丹利从中国建筑、中国中车、海天国际控股、中国重汽（香港）获得非投资银行产品和服务补偿，并为三一重工、汇川技术提供投资银行服务，为中国建筑、中国中车、海天国际控股、中国重汽（香港）提供非投资银行证券相关服务[18][19][20] - **股票评级体系**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括“Overweight”（增持）、“Equal - weight”（等权重）、“Not - Rated”（未评级）、“Underweight”（减持），与“Buy”（买入）、“Hold”（持有）、“Sell”（卖出）不等同；评级时间范围通常为12 - 18个月[22][28][30] - **行业观点分类**：分析师对行业的观点分为“Attractive”（有吸引力）、“In - Line”（符合预期）、“Cautious”（谨慎），各地区有相应的基准指数[31][32] - **研究报告相关政策**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场发展适时更新，部分定期更新；研究报告不构成投资建议，投资者应独立评估投资并咨询财务顾问；摩根士丹利研究人员参与公司活动有相关规定，公司投资决策可能与报告建议不一致；研究报告传播有地区限制和相关合规要求[38][43][49][52]

文章核心观点 中联重科全资持股的中联重科矿山机械(长沙)有限公司近日成立，介绍了其法定代表人、注册资本及经营范围 [1] 公司信息 - 公司名称为中联重科矿山机械(长沙)有限公司 [1] - 法定代表人为袁野 [1] - 注册资本50000万元 [1] - 由中联重科全资持股 [1] 经营范围 - 一般项目涵盖矿山机械制造与销售、机械设备研发与销售、租赁等多领域，包括工业工程设计、建筑工程用机械相关业务、电子设备维护、电工及电子专用设备制造与销售等 [1] - 涉及新材料技术研发、安防设备制造、电动机制造等，还有新能源汽车废旧动力蓄电池回收及梯次利用、二手车经纪等业务 [1] - 包含技术进出口、货物进出口，以及润滑油、化工产品等销售，住房和非居住房地产租赁业务 [1] - 有专用设备修理、普通机械设备安装服务，通用设备及零部件制造、加工与销售等业务 [1] - 涉及特种设备销售、工业机器人安装与维修，轮胎、风机等销售，金属工具制造与销售等 [1] - 涵盖齿轮及齿轮减、变速箱制造与销售，金属矿石、金属加工机械制造与销售等业务 [1] - 包括高性能密封材料、隔热和隔音材料销售，密封件制造与销售，装卸搬运等业务 [1] - 涉及试验机制造与销售、大数据服务，电气信号设备装置制造与销售，非金属矿及制品销售 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.20元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，海外业务拉动盈利能力提升，全球化转型高效推进，高机及农机等新板块增速高，产品多元化发展成效凸显 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润为48.2、60.2、70.8亿元，当前股价对应PE为14、11、9倍，未来三年归母净利润复合增长率26%，给予2025年20X目标PE，目标价11.20元，维持“买入”评级 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收454.8亿元，同比-3.4%；归母净利润35.2亿元，同比+0.4%，扣非归母净利润25.5亿元，同比-5.7%；单2024Q4，实现营收110.9亿元，同比-4.1%；实现归母净利润3.8亿元，同比-41.4%，扣非归母净利润3.6亿元，同比+4.9% [7] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为520.35、597.68、688.62亿元，增长率分别为14.42%、14.86%、15.22%；归属母公司净利润分别为48.2、60.2、70.75亿元，增长率分别为36.92%、24.89%、17.53% [2] 业务分析 - 2024年综合毛利率为28.2%，同比+0.6pp，净利率为8.8%，同比+0.8pp；期间费用率为19.3%，同比+1.0pp [7] - 2024年海外、国内分别实现营收233.8、221.0亿元，分别同比+30.6%、-24.2%，海外业务占比同比提升13.4pp至51.4%，且高于国内业务毛利率8.0pp [7] - 分产品来看，2024年混凝土机械、起重机械、土方机械、高空机械、农业机械、其他机械和产品、金融服务板块营收分别同比-6.8%、-23.4%、+0.3%、+19.7%、+122.3%、-4.5%、-5.0% [7] 盈利预测假设 - 起重机械：预计2025 - 2027年业务板块整体营收增速有望实现10%、15%、15%，毛利率稳中有升 [8] - 混凝土机械：预计2025 - 2027年业务板块整体营收增速有望实现10%、10%、10%，毛利率略有提升 [8] - 土方机械：预计2025 - 2027年业务板块整体营收增速有望实现15%、15%、15%，毛利率略有提升 [9] 相对估值 - 选取三一重工、柳工、恒立液压3家公司作为可比公司，3家可比公司2025 - 2026年平均PE分别为23、19倍 [12] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为48.2、60.2、70.8亿元，当前股价对应PE为14、11、9倍，未来三年归母净利润复合增长率26% [12]

公司转型与增长曲线 - 2024 年公司全力向多元化、国际化、数字化转型，培育新增长曲线，增强发展稳定性 [2] - 稳固原有三大优势板块，培育土方、高空、农业、矿山机械等第二增长曲线，布局具身智能等第三增长曲线，截至 2024 年末第二增长曲线收入占比超 48% [2] 海外市场情况 - 2024 年海外收入占比超 51%，同比提升约 13.37pct，混凝土和起重机械海外收入占比在其板块销售收入中过半 [2] - 海外传统优势区域如中东、中亚、东南亚保持稳定增速，欧洲、南美、非洲等新兴市场市占率提升显著 [3] - 截至 2024 年底，在全球 40 余重点国家布点，一级空港覆盖近 200 个国家，建成各类网点超 400 个 [3] - 2025 年工程机械出口市场机遇与挑战并存，预计整体稳定增长，“一带一路”新兴市场需求旺盛 [10][11] - 混凝土、工程起重、建筑起重机械海外业务规模与地位提升；土方机械全球布局显成效；高空作业机械本地化推进，长臂架产品规模化出口；矿山机械聚焦头部客户和领域开拓；农业机械在“一带一路”市场开拓领先 [9][10] 市值管理与股东回报 - 健全立体投资者关系管理体系，加强与投资者沟通交流 [4] - 自上市累计分红超 25 次，分红金额约 263 亿元，历史整体分红率约 43%，股息率领先；近 5 年合计回购金额近 50 亿元；2023 年度现金分红近 28 亿元，回购 H 股超 1.6 亿元注销；2024 年度拟 10 股派发现金红利 3 元（含税） [5][14] 业绩增长支撑 - 国内市场筑底复苏、海外市场各区域接续增长、产品高端化等四化发展、产品品类扩张、极致降本 [6] 产品情况 - 高机毛利率同比大幅提升，得益于海外收入结构优化、国内客户结构变化、降本控费 [7] - 2024 年工程起重机板块，25 吨级市场份额达 35%，35 吨级、55 吨级产品市场份额行业第一，700 吨级及以上市场份额达 36%；国内履带式起重机金额市场份额行业第一，千吨级以上产品市场份额超 40% [7][8] 新兴业务布局 - 开发 1 款轮式和 1 款双足人形机器人样机，初步实现部分动作及作业，有望应用于仓储物流等场景，未量产无实质性收入 [11] - 在人工智能等前沿技术持续投入研发并应用，大数据等数字化技术发明专利申请量行业第一，构建未来产业生态，产品有望“机器人化” [13] 市场布局与应对 - 在德国、意大利、法国等欧洲国家及中亚区域有完善市场布局，可利用直销优势跨区域协调资源 [7] - 在东欧、中亚区域有完善布局，将关注乌克兰市场动态 [14] 国内市场展望 - 2025 年国内工程机械市场有望逐渐企稳上行，中长期加速向绿色化、智能化和数字化升级 [12]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上，目标价为 9.3 元 [2][7][17] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩符合预期，主业稳健新兴业务表现亮眼，虽国内地产基建弱复苏使部分产品承压，但通过多元化转型和海外布局实现高质量发展，未来有望借助技术研发优势在行业变革中占先机 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 867,799.22 万股，已上市流通股 707,041.74 万股，总市值 660.40 亿元，流通市值 538.06 亿元，资产负债率 51.64%，每股净资产 6.58 元，12 个月内最高/最低价 9.35/5.75 元 [4] 业绩情况 - 2024 年营业收入 454.78 亿元，同比下降 3.39%；归母净利润 35.20 亿元，同比增长 0.41%；扣非归母净利润 25.54 亿元，同比下降 5.70%。单四季度营业总收入 110.92 亿元，同比下降 4.05%；归母净利润 3.81 亿元，同比下降 41.42%；扣非归母净利润 3.64 亿元，同比增长 4.86% [2] 经营亮点 - 产品多元化+海外持续发力，剔除股份支付费用净利润同比增长 18.4%。国内部分产品受行业需求下滑拖累，国内收入同比下滑 24.2%，与国内房地产关联度较高业务的国内营收占比降至约 13%，新兴板块收入占比突破 48%，海外收入同比增长超 30% [7] - 新兴板块表现亮眼，2024 年高空作业平台、土方机械、农业机械收入分别为 68.33、66.71、46.5 亿元，分别同比+19.74%、+0.34%、+122.29%，合计收入占比提升至 39.92%，毛利率分别同比提升 7.75、2.67、2.53pct。海外收入 233.8 亿元，占比达 51.41%，首次超越国内，海外综合毛利率 32.0%，比国内高 8.0% [7] - 新产品引领行业，全面拥抱具身智能。2024 年挖掘机补齐产品型谱，高机国内电动化渗透率达 90%，发布多款刷新记录产品，推出 40 款新能源产品，推出两款人形机器人样机，未来致力于产品“机器人化” [7] 风险控制 - 工程机械板块按揭和融资租赁销售金额占比分别为 4.11%、13.76%，占比分别较 2023 年同期+0.49、-5.9pct。截至 2024 年末，承担按揭担保责任的客户借款余额较去年同期下降 10.08 亿元，对第三方融资公司担保的最大敞口较去年同期下降 0.6 亿元 [7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 514.3、590.2、687.4 亿元，分别同比增长 13.1%、14.8%、16.5%，归母净利润分别为 50.3、60.5、72.7 亿元，分别同比增长 43.0%、20.2%、20.1%；EPS 分别为 0.58、0.70、0.84 元，给予 2025 年 16 倍 PE，对应目标价 9.3 元，维持“强推”评级 [7] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|45,478|51,433|59,023|68,743| |同比增速(%)|-3.4%|13.1%|14.8%|16.5%| |归母净利润(百万)|3,520|5,034|6,051|7,267| |同比增速(%)|0.4%|43.0%|20.2%|20.1%| |每股盈利(元)|0.41|0.58|0.70|0.84| |市盈率(倍)|19|13|11|9| |市净率(倍)|1.2|1.1|1.1|1.0| [8] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如 2025E 营业总收入 51,433 百万元，归母净利润 5,034 百万元等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司24年年报业绩表现符合预期，全年营收454.78亿元，同比降3.39%，归母净利润35.20亿元，同比增0.41%，扣非后归母净利润25.54亿元，同比降5.70% [5] - 农业机械助力公司战略突围，海外收入保持高速增长；毛利率与净利率创三年以来新高；新兴板块业务贡献增长新动力，海外业务大跨越发展 [8] - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为48.49、63.00、78.41亿，当前股价对应25 - 27年PE分别为14X、10X、8X，相较同行业可比公司估值仍较低，预计未来三年公司业绩增速有望保持在20%以上，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年03月27日收盘价7.61元，一年内最高/最低9.53/5.72元，市净率1.2，息率4.20，流通A股市值53,806百万元，上证指数/深证成指3,373.75/10,668.10 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产6.58元，资产负债率51.64%，总股本/流通A股8,678/7,070百万，流通B股/H股 - /1,582百万 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|47,075|45,478|53,264|61,667|70,777| |同比增长率（%）|13.1|-3.4|17.1|15.8|14.8| |归母净利润（百万元）|3,506|3,520|4,849|6,300|7,841| |同比增长率（%）|52.0|0.4|37.7|29.9|24.5| |每股收益（元/股）|0.43|0.41|0.56|0.73|0.90| |毛利率（%）|27.5|28.2|27.9|27.7|27.7| |ROE（%）|6.2|6.2|8.2|10.2|12.2| |市盈率|19|19|14|10|8| [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|47,075|45,478|53,264|61,667|70,777| |其中：营业收入|47,075|45,478|53,264|61,667|70,777| |减：营业成本|34,303|32,668|38,412|44,579|51,160| |减：税金及附加|330|324|379|439|504| |主营业务利润|12,442|12,486|14,473|16,649|19,113| |减：销售费用|3,364|3,721|3,728|4,193|4,671| |减：管理费用|1,904|2,242|1,758|2,035|2,194| |减：研发费用|3,441|2,769|2,716|2,775|2,831| |减：财务费用|-260|56|108|99|88| |经营性利润|3,993|3,698|6,163|7,547|9,329| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-794|-570|-911|-589|-553| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-90|-13|0|0|0| |加：投资收益及其他|847|586|784|884|984| |营业利润|4,152|4,326|6,036|7,842|9,761| |加：营业外净收入|75|58|0|0|0| |利润总额|4,228|4,383|6,036|7,842|9,761| |减：所得税|457|374|515|669|832| |净利润|3,771|4,009|5,522|7,174|8,929| |少数股东损益|265|488|673|874|1,088| |归属于母公司所有者的净利润|3,506|3,520|4,849|6,300|7,841| [10] 业务分析 - 分行业看，工程机械收入403.56亿，同比降9.28%（起重机械收入147.86亿，同比降23.35%，混凝土机械收入80.13亿，同比降6.80%，土方机械收入66.71亿，同比增0.34%，高空机械收入68.33亿，同比增19.74%）；农业机械收入46.5亿，同比增122.29% [8] - 分区域看，国内收入220.98亿，同比降24.24%，海外收入233.80亿，同比增30.58% [8] - 24年毛利率28.17%，同比提升0.63pct；净利率8.81%，同比提升0.80pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.18%/4.93%/6.09%/0.12%，分别同比+0.62/+0.89/-1.22/+0.67pct [8] - 新兴板块中，农机业务烘干机稳居国内行业首位，小麦机稳居行业第二；拖拉机规模与利润大幅增长；100吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三，成功研制国产化载重120吨电传动自卸车 [8] - 海外布局依托全球已建设30余个一级业务航空港，390多个二三级网点，全球海外本土化员工总人数4400多人，服务备件仓库210多个，产品覆盖170多个国家和地区；已在8个国家建成11个海外生产基地，形成涵盖8大类、32个系列的生产体系 [8]

公司概况 - 2025 年 3 月 25 日在长沙以网络电话会议形式召开业绩说明会，参与人员包括众多基金、资管、保险、理财等机构，上市公司接待人员有联席总裁王永祥等 [1][2][3] 总体业绩 - 2024 年净利润 40.09 亿元，同比增长 6.31%，剔除股份支付影响后同比增长 18.39%，经营质量提升，核心财务指标向好 [3] 转型举措 产业和产品转型 - 向多元化、智能化、高端化、绿色化、高附加值转型，培育土方、高空、农业、矿山机械等第二增长曲线，布局具身智能等第三增长曲线，2024 年末第二增长曲线收入占比超 48%，业务与国内房地产关联度小 [3] 全球化转型 - 依托体系优势参与全球竞争，2024 年境外收入 233.80 亿元，占比超 50%，过去三年境外收入复合增长率 59.25% [3] 数字化转型 - 实现规范化、透明化与高效化，“中联智慧产业城”基本建成，为具身智能业务提供场景和数据 [3][4] 业务板块表现 传统优势板块 - 工程起重机国内汽车吊主流型谱 35 吨级、55 吨级市占率第一，700 吨级以上大吨位市占率 36%，履带吊收入行业第一，千吨级以上市占率行业第一；海外“一带一路”市占率提升，全地面进军欧洲 [4] - 建筑起重机国内市占率稳居第一，海外中大塔和定制产品增长明显 [4] - 混凝土机械国内搅拌车市占率稳居前列，海外全球市占率排名第三（不含 CIFA） [4] 新兴板块 - 土方机械国内中大挖市占率行业前列，小微挖经销商网络基本覆盖全国主销市场；海外出口增速领跑行业，中东重点市场地位跃居前列，非洲重点矿山市占率稳固 [4] - 矿山机械锚定高端化、绿色化发展，国内“挖卡组合”主导区域市场，海外产品批量交付多地，长沙泉塘、湘潭生产基地全面升级 [4][5] - 高空机械国内市场渗透率有提升空间，中联高机电动化产品渗透率达 90%；海外本地化资源整合推进，发达市场拓展迅速，“一带一路”市场高速增长 [5] - 农业机械国内市场排名升至行业第五，烘干机市占率第一，小麦机稳居行业前二，200 马力段中高端拖拉机进入行业前三；海外“一带一路”市场开拓成效显著，国际化程度领先 [5] 全球化战略 市场拓展 - 全球销售网络扩张，在全球 40 多个重点国家建立超 400 个网点，产品覆盖 170 多个国家 [5] 本土化布局 - 海外本土员工 4400 人，占海外总员工超 70%，拥有超 210 个服务备件仓库，海外制造产能合计超百亿 [5] 管理升级 - 搭建“品字型”管理架构，实现前后台高效协同及总部对全球业务有效管理，强化风控 [5][6] 财务情况 盈利能力 - 2024 年毛利率 28.17%、净利率 8.81%，同比分别提升 1.04pct 和 0.80pct [6] 风险控制 - 回款持续优化，销售回款率 120.29%，同比提升 13.26pct，逾期率控制在较低水平；应收敞口较一季度末减少超 100 亿；存货余额较一季度末下降约 18 亿元 [6] 降本情况 - 全年降本率 6.12%，管理费用剔除股份支付影响后同比下降 7.68% [6] 研发创新 - 近三年研发投入超 100 亿元，研发投入强度约 8%，完成“三化”新技术研究项目 224 项，4.0 及 4.0A 新产品上市 198 款；电动化覆盖全品类产品；数字化投入累计超 100 亿，中科云谷打造国家级工业互联网平台，加速具身智能研发 [6] 股东回报 - 2024 年完成 2023 年度现金分红近 28 亿元，回购 H 股超 1.6 亿元注销，2024 年年度分红每 10 股 3 元，未来优化回报策略 [7] 问答环节要点 国际化转型意义 - 避免国内竞争，拓宽市场空间，提升品牌国际影响力，实现规模经济，增强抗风险和竞争力，促进企业文化交流融合 [7][8] 土方机械战略目标 - 产品布局丰富产品线，实施“一国一机”策略；发挥智能制造优势；市场开拓巩固中东市场，组建服务团队；品牌定位打造全球竞争力高端土方机械，瞄准行业前三 [8][9] 矿山板块投入意义 - 矿山市场大，保障能源资源安全，机械单台价值高、后市场收益大，公司有技术产业积累，近年发展加速，推出多款大型高端装备 [9] 盈利能力分析 - 2024 年毛利率净利率提升因海外销售占比提升、国内高质量销售与降本、数字技术应用；2025 年拓展市场和产品，发展第二增长曲线，推进降本增效，加强费用管控 [10] 现金流情况 - 2024 年净现金流减少因 2023 年末调整采购付款政策，票据 2024 年兑付，2025 年预计优化 [11] 高空机械竞争优势 - 超高米段产品市占率全球第一，电动化优势突出，欧美本土化布局产业生态，非欧美借助集团空港模式发展迅速 [12] 农机市场展望 - 国内农机市场集中度低，未来行业洗牌，中国品牌将提高份额，中联重科有全链条成功经验，有望取得成功 [14] 农机技术发展 - 先进技术为农机产品迭代提供基础，中联重科有能力整合技术与产品发展，推动农机转型 [14][15] 战略调整 - 坚定全球化战略，资源向海外倾斜；培育新兴产业，产品多元化发展；加速数字化转型，构建管控体系 [15] 传统板块规划与市场趋势 - 传统三大板块保持国内领先迈向全球领先，2025 年国内市场有望上行，中长期向绿色化、智能化、数字化升级，行业机遇包括周期复苏、海外扩张、政策发力、新能源布局、前沿创新 [16][17]

报告公司投资评级 - 维持公司A股和H股“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 剔除股份支付费影响后中联重科净利润稳健增长，盈利能力持续回升 [1] - 新兴业务稳健发展，传统优势业务市场地位保持稳固 [2] - 海外市场持续突破，国际化布局带来新发展机遇 [3] 各部分总结 财务表现 - 2024年全年实现营业收入454.8亿元，同比下降3.4%；归母净利润35.2亿元，同比上升0.4%；剔除股份支付费影响后净利润同比增长18.4%；每股收益0.41元 [1] - 毛利率28.2%，同比上升1.0个百分点；净利率8.8%，同比上升0.8个百分点 [1] 业务情况 - 工程机械业务营收403.6亿元，同比下降9.3%；混凝土机械营收80.1亿元，同比下降6.8%；起重机械营收147.9亿元，同比下降23.4% [2] - 土方机械营收66.7亿元，同比上升0.34%；高空作业机械营收68.3亿元，同比上升19.7%；农业机械营收46.5亿元，同比上升122.3% [2] 海外市场 - 2024年海外市场营收233.8亿元，同比增长30.6%；海外收入占比51.4%，同比提升13.4个百分点 [3] - 全球海外本土化员工总人数超4400人，服务备件仓库210多个，产品覆盖超170个国家和地区，在8个国家建成11个海外生产基地 [3] 盈利预测调整 - 下调公司25 - 26年归母净利润预测12.0%/13.6%至50.0/62.2亿元，引入27年归母净利润73.5亿元，对应25 - 27年EPS分别为0.58/0.72/0.85元 [4] 其他指标 - 2023 - 2027E营业收入分别为470.75亿、454.78亿、526.86亿、604.70亿、677.59亿元，增长率分别为13.08%、 - 3.39%、15.85%、14.78%、12.05% [4][9] - 2023 - 2027E净利润分别为35.06亿、35.20亿、50.02亿、62.22亿、73.55亿元，增长率分别为52.04%、0.41%、42.08%、24.40%、18.21% [4][9] - 2023 - 2027E毛利率分别为27.5%、28.2%、28.5%、29.0%、29.0%；ROE（摊薄）分别为6.2%、6.2%、8.4%、10.0%、11.2% [11] - 2023 - 2027E资产负债率分别为55%、52%、51%、51%、51%；流动比率分别为1.56、1.73、1.78、1.82、1.85 [11]