报告行业投资评级 - 报告对海外教育行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 海外教育行业：高等教育公司营利能力下行趋势出现转机，办学层次提升将带动经营效益提升 [1] - 海外医药行业：建议关注2025年医保目录谈判结果及创新药企的BD机会与临床进展 [18][19][23] - 海外社服行业：在线旅游公司业绩稳健增长，行业增长确定性高，竞争格局稳定 [26][27] 根据相关目录分别进行总结 1. 海外教育行业 - **市场表现**：报告期内（11月28日至12月4日），教育指数上涨1%，跑赢恒生国企指数1.8个百分点；但年初至今累计涨幅为8.2%，跑输恒生国企指数16.7个百分点 [6] - **新高教集团 (02001.HK)** - **财务表现**：25财年收入为26亿元，同比增长7.8%；经调整净利润为8.12亿元，同比增长5.2% [2][7] - **学生与学费**：25财年在校生13.9万人，同比下降0.6%；学生结构优化，本科新生占比同比提升4个百分点，本科在校生占比同比提升1个百分点；平均学费同比增长8.1%至1.67万元/学年；住宿费同比增长5.2%至1998元/学年 [2][7] - **成本与投入**：25财年收入成本为16.8亿元，同比增长9.2%，增速超过收入增速1.4个百分点；其中人工成本10.8亿元，同比增长14.7%，教师成本估计为7.2亿元；折旧摊销成本增长10.8%至2.6亿元；毛利率同比收缩0.8个百分点至35.5% [3][8] - **资本开支与展望**：资本开支在24财年达到9.2亿元的高峰后，25财年回落至6.9亿元；预计常态化资本开支将进一步下降；25财年生师比约为19.1:1，接近达标线；判断成本快速增长期已结束，预计自26财年起毛利率将重启扩张；上调26至27财年利润预测至8.8亿元和10亿元（原为8亿元和8.3亿元），新增28财年利润预测11.4亿元；上调目标价至3.38港元，维持“买入”评级 [4][9] - **希教国际控股 (01765.HK)** - **财务表现**：25财年收入为39.6亿元，同比增长6.1%；净利润为3.9亿元，同比下降36.9%；经调整净利润（剔除一次性影响）为7.4亿元，同比增长6.5% [11] - **学生与成本**：25财年在校生29.1万人，较24财年微增0.1%；平均学费同比增长6%至1.36万元/学年；主营成本为22.9亿元，同比增长6.2%，略高于收入增速；毛利率为42.1%，略低于24财年0.1个百分点 [11] - **资产优化**：24至25财年出售8所高校资产；通过减少院校数量、缩小管理半径以提升运营效率；26财年本科在校生占比预计同比提升3个百分点至51%；预计利润率将进一步恢复 [12] - **展望与评级**：预计成本高速增长期已过，运营效率将提升；25财年生师比约为17.5:1，达到达标线；预计自26财年起毛利率将重启扩张；下调26财年经调整利润预测至7.6亿元（原为12.7亿元），新增27至28财年预测为8.1亿元和8.8亿元；维持目标价0.79港元及“买入”评级 [13] - **数据更新 (东方甄选)** - **GMV表现**：报告期内（11月27日至12月3日），东方甄选及其子直播间在抖音平台的总GMV约为1.61亿元，日均GMV为2295万元，环比下降9.9%，同比上升0.9% [14] - **粉丝与构成**：东方甄选及子直播间累计粉丝数达4279万人，当周增加2万人，增幅0.05%；GMV构成以主账号（占比37%）和“美丽生活”账号（占比32%）为主 [14] - **投资分析意见** - **建议关注港股高教公司**：因营利性选择有望重启、办学收益分配确定性提升、扩张动力恢复可期，同时办学投入放缓叠加资本开支见顶，盈利能力提升可期；关注宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新集团、中汇集团、新高教集团、希教国际控股、华夏控股 [16] - **建议关注中概教培公司**：因秋季续班数据优秀，彰显优质品牌吸引力；关注新东方、好未来、有道、卓越教育集团、思考乐教育、高途 [16] - **建议关注港股职教公司**：首推中国东方教育，因职业培训需求回暖，公司调整运营策略并推进精细化管理，预计招生增长提速且利润率有望大幅扩张 [16] 2. 海外医药行业 - **市场表现**：报告期内，恒生医疗保健指数下跌1.40%，跑输恒生指数1.37个百分点 [18] - **重点事件** - **国内政策**：2025年医保目录谈判结果即将公布，国家医保局将于12月7日发布2025年国家医保目录和商业健康保险创新药品目录 [19] - **国内公司进展**：三生制药配售新股筹资约31.15亿港元；科伦博泰与Crescent Biopharma达成战略合作，涉及SKB105（ADC）和CR-001（双抗）的权益交换；先声药业获得氢溴酸氘瑞米德韦新适应症独家权益；维立志博双特异性融合蛋白获NMPA临床批准；和誉KRAS G12D抑制剂IND申请获FDA批准 [20][21] - **海外公司进展**：强生启动CD3/BCMA/GPRC5D三抗的三期临床；卫材在日本递交仑卡奈单抗皮下制剂NDA；阿斯利康高血压新药baxdrostat的NDA获FDA受理并获优先审评 [22] - **建议关注** - **创新药**：关注商业化放量、出海交易活跃及重点管线临床进展，如百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [23] - **Pharma**：关注创新管线逐步收获、持续推进创新转型的公司，如三生制药、翰森制药、中国生物制药 [23] 3. 海外社服行业 - **携程集团 (09961.HK)** - **财务表现**：3Q25收入同比增长16%至184亿元；non-GAAP经营利润为61亿元，超出预期 [26] - **业务细分**：住宿预订收入同比增长18%，交通收入增长12%，跟团游收入增长3%，商旅管理收入增长15%，其他业务收入增长34% [26] - **国际业务**：国际OTA平台总预订同比增长超过60%，入境旅游预订同比增长超过100%，出境酒店和机票预订已较2019年增长140% [26] - **评级**：维持“买入”评级 [26] - **同程旅行 (00780.HK)** - **财务表现**：3Q25收入同比增长10%至55亿元；经调整净利润同比增长17%至10.6亿元，超出预期 [27] - **业务细分**：核心OTA业务收入同比增长15%；住宿预订收入同比增长15%，受益于酒店均价增长及日均间夜量创历史新高；交通票务收入同比增长9%；其他业务收入同比增长35% [27] - **用户与展望**：年付费用户同比增长9%至2.529亿人，创历史新高；3Q25出境机票贡献交通收入约6%并实现盈利；预计国际机票和酒店收入贡献在2027年将提升至10-15%；维持“买入”评级 [27] - **重点关注公司**：美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗 [28] 4. 盈利预测与估值摘要 - **海外教育重点公司**：报告列出了包括新东方、好未来、高途、新高教集团、希教国际控股、中国东方教育等在内的多家公司市值、市盈率及利润预测数据 [32] - **海外医药重点公司**：报告列出了包括百济神州、信达生物、康方生物、科伦博泰生物、三生制药、药明康德等在内的多家公司市值、市盈率、收入及净利润预测数据 [33] - **海外社服重点公司**：报告列出了包括携程集团、同程旅行、百胜中国、海底捞、蜜雪集团、古茗、银河娱乐、金沙中国等在内的多家公司市值、估值倍数、收入及利润预测数据 [35]

公司动态 - 公司于2025年11月20日召开第七届第七次董事会会议，审议了《关于对外投资注册子公司的议案》等文件 [1] - 会议以现场结合通讯表决方式在北京市海淀区学清路23号汉华世纪大厦B座会议室召开 [1] 财务与经营状况 - 截至新闻发稿，公司市值为158亿元 [1] - 2025年1至6月份，公司营业收入中教育培训业务占比97.49%，其他业务占比2.51% [1]

官方投诉渠道 - 全国12315平台由国家市场监督管理总局主办 是消费者维权的最权威渠道之一 支持网站 APP 微信小程序等多种投诉方式[1] - 行业主管部门投诉平台针对特定行业问题更有效 如工业和信息化部电信用户申诉受理中心12300处理通信服务 银保监会投诉热线12378处理金融服务 交通运输服务监督电话12328处理交通运输问题 卫生健康委员会投诉平台处理医疗卫生问题[2] - 行政执法为投诉处理提供后盾 投诉受理后由各地市场监管部门介入调查 处理结果具有强制力 企业不配合将面临行政处罚风险[2] 消费者组织 - 中国消费者协会及地方消协是依法成立的保护消费者权益的社会组织 拥有专业调解团队和法律支持 不收取任何投诉费用[2] - 各地消费者协会更了解本地企业实际情况 处理效率较高[2] - 行业协会如中国家电协会 中国互联网协会设有专门投诉调解机制 可通过行业自律机制督促企业解决问题[1] 社会化投诉平台 - 黑猫投诉平台支持官网 手机APP 微信/支付宝/抖音小程序等多端接入 用户可通过微博账号或手机号快速登录 整个投诉流程不超过5分钟[3] - 平台依托智能工单系统建立快速受理机制 用户可实时查看处理进展 关键节点有系统通知 实现全流程可视化[3] - 投诉内容经脱敏处理后对外展示 优质案例被新浪新闻 微博热搜等渠道转载 支持多人针对同一企业发起集体投诉 自动聚合相似诉求以提升问题关注度 平台坚持第三方中立立场 不收取费用[3] 行业投诉渠道选择 - 电商购物优先选择平台内部投诉机制 同时可通过12315 黑猫投诉等渠道维权[4] - 教育培训除了12315 还可向教育主管部门投诉 涉及虚假宣传的可向市场监管部门举报[4] - 家居装修可选择12315 建委投诉热线等多渠道并行[4] - 汽车消费除常规渠道外 可通过黑猫投诉等平台提交缺陷线索 该平台作为全国汽车产品缺陷线索监测协作网成员单位 定期向国家市场监督管理总局缺陷产品管理中心上报数据[4] 投诉准备工作 - 证据材料要齐全 包括合同 票据 聊天记录 照片视频等[4] - 诉求明确合理 提出具体可行的解决方案[4] - 问题描述清晰 按时间顺序陈述事实 突出重点[4]

官方投诉渠道及其特点 - 全国12315平台由市场监管总局主办，具有行政执法权，可对违规企业立案调查并实施行政处罚，处理范围涵盖产品质量、价格欺诈和虚假宣传等方面，但投诉量较大可能导致处理周期较长 [1] - 工信部电信用户申诉受理中心专门处理通信服务领域投诉，包括移动、联通、电信等运营商的服务问题，针对通信资费、网络质量和套餐变更等纠纷效果显著，通常15个工作日内给出处理结果 [1] - 银保监会消费者权益保护局负责银行业和保险业消费投诉，在处理信用卡纠纷、保险理赔和理财产品销售误导方面具有专业优势，可对金融机构采取监管措施 [2] 第三方投诉平台的价值 - 黑猫投诉作为新浪旗下的公益性消费纠纷解决平台，定位中立第三方，通过舆论监督和企业合作机制快速推动问题解决，支持官网、手机APP及微信/支付宝/抖音小程序等多端接入 [3] - 平台操作流程简化，填写投诉对象、问题描述、诉求并上传证据全程一般不超过5分钟，全场景覆盖有效避免传统渠道线下跑腿和电话占线的弊端 [3] - 平台建立智能工单系统，通过“我的投诉”页面实时更新处理进展，核心节点有系统通知，实现全流程可视化设计，让消费者随时掌握投诉进度 [7] 行业针对性投诉渠道选择 - 电商消费领域除平台客服和12315外，可选择中国网络社会组织联合会等行业协会投诉平台，这些机构对电商行业规则和运营模式更了解，调解成功率较高 [4] - 汽车行业除向4S店投诉外，可通过国家市场监督管理总局缺陷产品管理中心上报产品缺陷，黑猫投诉作为全国汽车产品缺陷线索监测协作网成员单位，定期向监管部门上报线索，2025年上半年上报近万条线索涉及企业近1500家 [4] - 教育培训行业可向当地教育局或市场监管部门投诉，第三方平台如黑猫投诉支持多人针对同一企业发起“集体投诉”，自动聚合相似诉求以提升问题关注度，特别有效处理培训机构跑路等群体性纠纷 [4] 新型投诉平台的优势体现 - 平台依托智能分单系统和与合作企业的快速响应机制，使很多问题能在短时间内得到企业回应，处理效率较高 [8] - 投诉内容经脱敏处理后对外展示，优质案例可能被新浪新闻、微博热搜等渠道转载形成公开传播效应，每月发布的“企业红黑榜”对投诉量高、解决率低的企业公开点名，强化舆论监督，透明度较高 [8] - 全线上操作流程支持多终端使用，大大降低消费者的时间成本，使用便捷 [8]

股价与资金流向 - 11月12日盘中股价上涨2.01%，报收42.13元/股，总市值51.34亿元 [1] - 当日成交金额5273.30万元，换手率为1.06% [1] - 主力资金净流入137.62万元，特大单净买入221.53万元（买入428.43万元，卖出206.90万元） [1] 近期股价表现 - 公司今年以来股价微涨0.17%，近5个交易日上涨2.16% [2] - 近20日股价下跌4.51%，近60日股价下跌21.76% [2] 公司基本概况 - 公司主营业务为教育培训服务，其服务费收入占总收入的96.47% [2] - 公司所属申万行业为社会服务-教育-培训教育，涉及概念板块包括教育培训、在线教育、职业教育等 [2] 股东结构变化 - 截至9月30日，股东户数为1.70万户，较上期显著增加38.92% [2] - 人均流通股为7036股，较上期减少26.96% [2] 财务业绩表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入26.13亿元，同比增长16.30% [2] - 同期实现归母净利润2.31亿元，同比增长31.52% [2] 机构持仓变动 - 富国天惠成长混合(LOF)A/B（161005）为第六大流通股东，持股500.00万股，较上期增加129.06万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股178.46万股，较上期减少82.25万股 [3] - 汇添富消费行业混合（000083）为第九大流通股东，持股175.01万股，较上期减少5.00万股 [3]

股价表现与交易情况 - 11月10日公司股价盘中上涨2.03%至41.71元/股，成交额5932.25万元，换手率1.21%，总市值50.83亿元 [1] - 当日主力资金净流出503.40万元，大单买入占比8.42%，卖出占比16.90% [1] - 公司今年以来股价下跌0.83%，近5个交易日上涨2.99%，近20日下跌3.58%，近60日下跌22.90% [1] 公司基本面与财务数据 - 公司2025年1-9月实现营业收入26.13亿元，同比增长16.30%，归母净利润2.31亿元，同比增长31.52% [2] - 公司主营业务收入96.47%来自教育培训服务费，其他收入占3.42%，设备租赁收入占0.10% [1] - 截至9月30日，公司股东户数1.70万，较上期增加38.92%，人均流通股7036股，较上期减少26.96% [2] 股东结构与机构持仓 - 富国天惠成长混合(LOF)A/B（161005）为第六大流通股东，持股500.00万股，较上期增加129.06万股 [2] - 香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股178.46万股，较上期减少82.25万股 [2] - 汇添富消费行业混合（000083）为第九大流通股东，持股175.01万股，较上期减少5.00万股 [2] 行业与业务分类 - 公司所属申万行业为社会服务-教育-培训教育 [1] - 公司涉及概念板块包括教育培训、在线教育、职业教育、小盘、社保重仓等 [1]

文章核心观点 - 消费者在多种消费场景中遇到问题时存在多种正规有效的投诉渠道 [1] - 根据具体问题场景选择最合适的投诉渠道是解决消费纠纷的关键 [13] - 有效利用投诉工具能推动企业服务改善并解决大多数消费纠纷 [14][15] 企业或平台自身的客服体系 - 企业或平台内部客服是处理消费纠纷最直接和高效的起点 [2] - 简单的退款、换货和补偿类问题通常在此阶段即可解决 [3] - 互联网服务和线下消费均可通过App内置入口或全国客服热线进行投诉 [10] 各类官方投诉渠道 - 全国12315平台覆盖最广，适用于商品质量、合同争议和价格问题等消费投诉 [5] - 通信行业问题可向工信部12300投诉，交通运输行业问题可向12328反映 [6][7] - 行业监管部门如教育局、银保监会和文旅部门负责处理特定专业场景的投诉 [8] - 官方渠道正规权威，适合处理金额较大或涉及违法违规的投诉，但响应周期相对较长 [8] 互联网第三方投诉平台 - 黑猫投诉作为社会化投诉平台，具有流程简单、公开透明和反馈速度快的特点 [9] - 投诉内容公开展示促使企业主动联系消费者处理问题，对拖延退款等情况特别有效 [11] - 平台的红黑榜功能根据投诉量、回复率等指标展示企业服务表现，供消费者参考 [11] 消费者协会等调解机构 - 消费者协会作为中立调解机构，适用于双方有沟通意愿但无法达成一致的纠纷 [12] - 该方式适合处理小额服务纠纷、收费争议和退费拖延等问题 [13] 公安或法律途径 - 当企业行为涉嫌欺诈、恶意卷款等越界行为时，消费者可直接报警 [13] - 法律途径如律师函、仲裁和法院诉讼适用于金额较大或企业长期拒绝处理的纠纷 [13]

公司股份回购 - 截至2025年10月30日，公司累计回购股份数量约为302万股，占公司总股本的2.48% [1] - 股份回购最高成交价为54.94元/股，最低成交价为41.03元/股 [1] - 股份回购支付总金额约为1.49亿元 [1] 公司财务与经营状况 - 公司当前收盘价为40.63元，市值约为50亿元 [1] - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：教育培训服务费收入占比96.47%，其他业务占比3.42%，设备租赁占比0.1% [1]

公司股东回报计划 - 公司宣布实施2026财年三年股东回报计划，包括派发普通现金股息和进行股份回购 [1] - 普通现金股息总额预计约为1.9亿美元 [1] 现金股息派发详情 - 普通现金股息为每股普通股0.12美元或每股美国存托股1.2美元，以美元分两期派付 [1] - 第一期股息每股普通股0.06美元或每股美国存托股0.6美元，派付给截至2025年11月18日营业结束时登记在册的股东 [1] - 第二期股息每股普通股0.06美元或每股美国存托股0.6美元，派付日期由董事会后续决定，预计在第一期派付后约六个月 [1] - 第一期股息预计派付日期为2025年12月2日（普通股）和2025年12月5日（美国存托股）或前后 [1] - 普通股持有人须在2025年11月18日下午4时30分前完成股份过户登记手续以获取第一期股息资格 [2] 股份回购计划 - 公司批准在未来12个月内回购金额不超过3亿美元的美国存托股或普通股 [2] - 回购可通过公开市场按市价、私下协商、大宗交易等法律许可方式进行 [2] - 股份回购资金预期来自公司现有的现金余额 [2] - 董事会将定期审阅股份回购计划并可能授权调整其条款及规模 [2]

公司财务与运营 - 公司于2025年10月24日召开第十一届第四次董事会会议，审议了包括《2025年第三季度报告》在内的文件 [1] - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于教育培训服务费收入，占比96.47% [1] - 公司其他业务收入占比3.42%，设备租赁收入占比0.1% [1] 公司市值 - 截至新闻发稿时，公司市值为54亿元 [1]