服务消费一头连着经济，一头连着民生。扩大服务消费，是大力提振消费、全方位扩大国内需求的重要 抓手，也是增进民生福祉、满足人民美好生活需要的内在要求。 随着市场潜力不断释放、消费结构持续升级、产业发展不断加快，扩大服务消费空间广阔。我国拥有全 球最大规模的中等收入群体，市场空间大、成长性好，特别是养老育幼、医疗健康等服务领域潜力巨 大。同时，新型城镇化进程加快，更多农业转移人口市民化，带动了教育培训、文化娱乐、居住服务等 消费新需求。移动支付、物联网、大数据、人工智能、虚拟现实等新技术在服务领域加快应用，也为扩 大服务消费注入新活力。 "十四五"时期，随着服务消费场景更新，服务消费潜能激活，居民服务性消费支出实现较快增长。2020 年至2024年，居民服务性消费支出年均增长9.6%。 （文章来源：人民日报） ...

股价表现与交易情况 - 10月13日盘中股价下跌2.02%，报43.63元/股，总市值53.17亿元 [1] - 当日成交金额2525.35万元，换手率0.48% [1] - 今年以来股价累计上涨3.73%，但近期表现疲软，近5个交易日、近20日、近60日分别下跌5.17%、8.67%、9.22% [2] - 主力资金当日净流入94.49万元，其中特大单买入103.11万元，占比4.08% [1] 公司基本面与财务状况 - 公司2025年上半年实现营业收入19.16亿元，同比增长18.27% [2] - 2025年上半年归母净利润为2.30亿元，同比增长42.18% [2] - 主营业务收入几乎全部来自教育培训服务费，占比96.47% [2] - 公司成立于1992年7月2日，于1993年11月1日上市 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年6月30日，股东户数为1.22万户，较上期增加6.88% [2] - 人均流通股为9632股，较上期减少6.44% [2] - 富国天惠成长混合基金为第六大流通股东，持股370.94万股，较上期增加131.94万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股260.71万股，较上期增加77.17万股 [3] - 汇添富消费行业混合基金为第九大流通股东，持股180.01万股，数量与上期持平 [3] 行业分类与业务定位 - 公司所属申万行业为社会服务-教育-培训教育 [2] - 公司涉及的概念板块包括教育培训、职业教育、在线教育等 [2]

核心观点 - 报告核心观点为四季度社服行业投资应兼顾高景气方向与周期预期修复 双节期间旅游需求呈现韧性增长 10月1日至8日全社会跨区域人员流动量预计同比增长6.2% 好于节前预测的3.2% 长白山10月1日至3日客流增长22% 中免三亚免税店10月5日销售额破亿 展望后续 建议关注用户思维主导的酒店+零售体验经济新模式 冰雪经济景区 OTA平台等细分景气方向 同时跟踪免税 酒店等顺周期板块的企稳修复 此外政策增量如服务消费 海南自贸港与市内免税店也值得关注 [1][4] 板块行情回顾 - 2025年9月A股消费者服务板块上涨2.69% 但跑输沪深300指数5.89个百分点 2025年9月1日至10月6日港股消费者服务板块上涨0.27% 跑输中信港股通指数6.68个百分点 其中国庆假期期间下跌1.78% 跑输2.15个百分点 [4][5] - 个股表现方面 低估值且出现边际改善信号的标的如行动教育 港股高教板块 以及区域题材如海南自贸港相关个股相对领涨 A股涨幅前五为非ST个股云南旅游 华图山鼎 凯撒旅业 海南机场 行动教育 港股涨幅前五为新高教集团 呷哺呷哺 希教国际控股 中教控股 思考乐教育 [4][14] 出行链赛道展望 - C端居民旅游需求韧性增长 2025年国庆假期全社会跨区域人员流动量预计同比增长6.2% B端商务需求仍处于触底阶段 A股上市公司差旅费较2019年增速为负 但政策纠偏后有望逐步缓解 服务消费呈现结构性景气 2025年第一季度和第二季度教育文娱支出增长维持双位数 [4][23] - 政策持续加码服务消费 2025年9月商务部等9部门联合发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 2025年上半年外国人入出境达3805.3万人次 同比增长30.2% 其中免签入境外国人1364万人次 占入境外国人的71.2% 同比增长53.9% 我国居民服务性消费支出占比为46.1% 对比发达国家仍有提升空间 [24] - 从人口结构看 Z世代与银发经济贡献增量 Z世代注重社交与健康观念 银发群体拥有较强资金支配自主性 新中国成立后1962-1973年婴儿潮人口正进入退休期 [38] - 下沉市场与出海提供增量 同程旅行2025年第二季度平台上酒店预订业务ADR优先行业转正 华住集团储备店中三线及以下城市占比53% 携程集团国际业务Trip.com预定量增速连续处于60%以上 带动总体收入维持15%以上增速 [39] - AI技术助力企业提效 OTA平台利用AI优化客服成本与营销投放 携程集团2024年人均创利达44万元 较2019年的15万元显著提升 [44][45] 子行业观点 - OTA行业景气度居前 国内出行趋势平稳 2025年8月铁路旅客运输量同比增长6.5% 民航国内客流同比增长2.2% 携程2025年第二季度国际业务拉动收入连续两季度增长超16% 同程旅行酒店价格优于行业率先转正 行业格局向好推动国内利润稳步释放 [47][49] - 酒店行业9月周平均RevPAR同比增长1.5% 其中ADR同比增1.3% 供给端房间量同比增长8.2% 行业处于供需再平衡阶段 RevPAR降幅逐季收窄 龙头如亚朵酒店与零售双主业势能上行 表现突出 [55][58] - 旅游景区中 长白山7-8月接待游客同比增长26.19% 创历史新高 国庆假期10月1日至3日客流同比增长22.16% 宋城演艺国庆期间自营项目企稳增长 后续关注交通改善与产能扩容 如长白山高铁通车 九华旅游与峨眉山新索道扩建 [59] - 免税行业8月海南离岛免税销售额同比降幅收窄至4.2% 10月5日中免三亚免税城单日销售额破1.2亿元 同比增长60% Q4旺季低基数下有望企稳 海南自贸港2025年12月全岛封关运作 中免深圳 广州市内免税店已开启运营 [66][68] - 连锁餐饮行业2025年8月全国餐饮收入4496亿元 同比增长2.1% 环比企稳 二季度茶饮与大众餐饮龙头利润表现亮眼 受益于外卖补贴与经营效能提升 建议关注成长确定的大众餐饮 茶饮龙头 [62][65] - 教育人服赛道外部不确定性边际减弱 企业家信心修复 行动教育2025年第二季度毛利率逆势提升 中国东方教育2025年上半年新招生8.4万人次 同比增长7% 国考报名热度延续 2025年国考报名合格人数达341.6万人 同比增长13% 实际到考258.6万人 增15% AI教育产品受益于模型迭代 DeepSeek发布V3.2-Exp模型 API价格下调超50% 传统教育公司加快AI产品开发 [4][69][75][78][80][83] 投资建议 - 报告建议配置标的包括携程集团-S 亚朵 同程旅行 BOSS直聘 小菜园 古茗 蜜雪集团 豆神教育 卓越教育集团 中国中免 长白山等 结合经济环境与市场风格 聚焦高景气方向与周期预期修复 [4]

股价表现与交易数据 - 9月22日盘中股价下跌2.01%至47.82元/股 成交额1.01亿元 换手率1.76% 总市值58.27亿元 [1] - 主力资金净流出859.46万元 其中特大单净卖出449.46万元(占比4.43%) 大单净卖出410万元(买卖差额计算) [1] - 年内累计涨幅13.69% 近5日涨4.43% 近20日跌7.56% 近60日微涨0.15% [2] 公司基本面 - 2025年上半年营业收入19.16亿元 同比增长18.27% 归母净利润2.30亿元 同比大幅增长42.18% [2] - 教育培训服务费收入占比96.47% 其他收入占比3.42% 设备租赁收入占比0.10% [2] - 股东户数1.22万户 较上期增加6.88% 人均流通股9632股 较上期减少6.44% [2] 机构持仓变化 - 富国天惠成长混合(LOF)A/B(161005)增持131.94万股至370.94万股 位列第六大流通股东 [3] - 香港中央结算有限公司增持77.17万股至260.71万股 位列第八大流通股东 [3] - 汇添富消费行业混合(000083)持股180.01万股保持不变 位列第九大流通股东 [3] 行业属性 - 所属申万行业为社会服务-教育-培训教育 [2] - 概念板块涵盖教育培训、职业教育、在线教育、小盘、增持回购等 [2]

股价表现 - 9月16日盘中上涨2.01%至46.71元/股 成交5693.92万元 换手率1.03% 总市值56.92亿元 [1] - 主力资金净流入958.76万元 其中特大单买入637.98万元占比11.20% 大单买入1314.57万元占比23.09% [1] - 年内股价累计上涨11.06% 近5日/20日/60日分别变动-0.11%/-9.12%/-0.95% [2] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入19.16亿元 同比增长18.27% [2] - 归母净利润2.30亿元 同比增长42.18% [2] - 收入构成：教育培训服务费收入占比96.47% 其他收入占比3.42% 设备租赁收入占比0.10% [2] 股东结构 - 股东户数1.22万户 较上期增加6.88% [2] - 人均流通股9632股 较上期减少6.44% [2] - 十大流通股东中富国天惠成长混合持股370.94万股 较上期增加131.94万股 [3] - 香港中央结算有限公司持股260.71万股 较上期增加77.17万股 [3] - 汇添富消费行业混合持股180.01万股 持股数量未发生变化 [3] 公司概况 - 公司全称学大(厦门)教育科技集团股份有限公司 成立于1992年7月2日 1993年11月1日上市 [2] - 注册地位于福建省厦门市同安区和北京市朝阳区 [2] - 所属申万行业为社会服务-教育-培训教育 概念板块包括教育培训/职业教育/在线教育等 [2]

股价表现 - 9月11日盘中上涨2.04%至19.54元/股 成交额2.21亿元 换手率3.56% 总市值64.31亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨24.46% 近5日下跌1.56% 近20日上涨16.59% 近60日上涨39.57% [1] - 主力资金净流出1263.04万元 特大单净卖出109.5万元 大单净卖出1153.54万元 [1] 资金流向 - 特大单买入576.99万元(占比2.62%) 卖出686.49万元(占比3.11%) [1] - 大单买入4083.52万元(占比18.51%) 卖出5237.06万元(占比23.74%) [1] - 年内2次登上龙虎榜 最近8月26日净卖出6914.83万元 买入总额2.63亿元(占比7.08%) 卖出总额3.32亿元(占比8.94%) [1] 主营业务结构 - 油墨产品收入占比54.19% 细分包括快干亮光型胶印油墨18.66% 高光泽型胶印油墨15.95% 高耐磨型胶印油墨12.71% [2] - 中职和全日制学校教育业务收入占比45.42% [2] - 其他产品收入占比0.39% [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入3.66亿元 同比减少1.15% [2] - 2025年上半年归母净利润5328.17万元 同比减少15.16% [2] - A股上市后累计派现3.56亿元 近三年累计派现2.04亿元 [3] 股东结构 - 截至8月8日股东户数3.06万户 较上期减少2.23% [2] - 人均流通股10595股 较上期增加2.28% [2] 公司基本信息 - 成立于2003年1月14日 2011年3月22日上市 [2] - 注册地址江苏省苏州市相城区黄埭镇春申路989号 [2] - 所属申万行业为社会服务-教育-培训教育 概念板块包括DeepSeek概念、电子商务、人工智能等 [2]

核心观点 - 民生证券给予学大教育买入评级 公司作为个性化教育龙头企业 2025年上半年营收同比增长18.27%至19.16亿元 归母净利润同比增长42.18%至2.30亿元 盈利能力显著提升 费用控制成效显著 同时积极拓展全日制基地与职业教育等新业务布局 [1][2][4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入19.16亿元 同比增长18.27% 教育培训服务收入18.48亿元 同比增长18.42% [2] - 归母净利润2.30亿元 同比增长42.18% EPS为1.94元/股 同比增长41.39% [2] - 毛利率36.30% 同比提高0.26个百分点 环比提高1.74个百分点 教育培训服务业务毛利率35.92% 同比提高0.39个百分点 环比提高2.13个百分点 [3] - 归母净利率11.99% 同比提高2.01个百分点 环比提高5.65个百分点 [3] - 期间费用率22.02% 同比下降1.1个百分点 环比下降3.66个百分点 管理费用率14.52% 同比下降1.36个百分点 环比下降2.46个百分点 [3] 业务规模 - 个性化学习中心超过300所 覆盖100余座城市 专职教师超过5200人 [2] - 全日制培训基地超过30所 全日制双语学校5所 在校生超过7500人 [4] - 已开业文化空间共计14所 [4] 资产负债与现金流 - 总资产37.24亿元 同比增长10.27% 总负债27.77亿元 同比增长6.43% [3] - 资产负债率74.59% 同比下降2.69个百分点 剔除预收款资产负债率53.97% 同比下降1.54个百分点 [3] - 经营性净现金流1.80亿元 同比下降20.04% 收现比85.00% 同比下降6.50个百分点 [3] 增长轨迹 - 2023-2024年教育培训服务收入分别为21.47亿元和26.97亿元 同比增长24.12%和25.64% [2] - 2023-2024年归母净利润分别为1.54亿元和1.80亿元 同比增长1035.24%和16.84% [2] 机构预测 - 民生证券预测2025-2027年营业收入分别为32.23亿元 37.17亿元和40.88亿元 [4] - 预测2025-2027年EPS分别为2.07元 2.53元和2.92元 对应动态PE分别为24倍 19倍和17倍 [4] - 最近90天内共有13家机构给出评级 买入评级12家 增持评级1家 目标均价64.54元 [7] 业务拓展 - 通过收购 托管 合作共建等方式与多所中高职院校合作发展职教业务 [4] - 积极布局职业教育 文化阅读 医教融合等新业务领域 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为个性化教育龙头企业 受益中高考生源增长 主营业务快速增长 同时积极布局职业教育等新业务 未来发展可期 [1][3][4] - 2025年上半年营业收入达19.16亿元 同比增长18.27% 归母净利润2.30亿元 同比增长42.18% 盈利能力显著提升 [1] - 费用控制成效显著 期间费用率同比下降1.1个百分点 毛利率提升至36.30% [2] - 负债率持续降低 资产负债率同比下降2.69个百分点至74.59% 现金流整体良性 [3] - 预计2025-2027年归母净利润将保持高速增长 增速分别为40.5%/22.2%/15.5% [5][8] 财务表现 - 2025年上半年EPS为1.94元/股 同比增长41.39% [1] - 教育培训服务收入18.48亿元 同比增长18.42% 毛利率35.92% 同比提高0.39个百分点 [1][2] - 经营性净现金流1.80亿元 收现比85.00% [3] - 预计2025年营业收入32.23亿元 2027年将达40.88亿元 [4][5] - 预测净利润率将从2024年6.45%提升至2027年8.71% [8] 业务发展 - 个性化学习中心超300所 覆盖100余座城市 专职教师超5200人 [1] - 全日制培训基地超30所 双语学校5所 在校生超7500人 [3] - 通过收购托管等方式拓展职业教育业务 已开业文化空间14所 [3] - 线上线下一体化教学 四大业务协同发展 [3][4][7] 估值预测 - 当前股价48.97元 对应2025年PE为24倍 2027年降至17倍 [4][5][6] - PB从2024年7.2倍预计降至2027年3.7倍 [5][8] - ROE保持在20%以上水平 2025年预计达26.21% [8]

财务表现 - 25H1公司实现收入3.66亿元，同比下降1.15% [1] - 归母净利润5328万元，同比下降15.16% [1] - 扣非净利润5315万元，同比下降14.21% [1] 收入结构 - 教育培训分部收入1.67亿元，同比下降3.9% [2] - 油墨化工粉笔收入1.99亿元，同比增长1.3% [2] - 龙门教育收入同比下降3.1%，天津旅外收入同比下降15.0%，鹤壁高中收入同比增长72.4% [2] 盈利能力 - 综合毛利率同比提升0.2个百分点至32.5% [2] - 教育培训分部毛利率同比下降1.3个百分点至41.2% [2] - 油墨化工粉笔毛利率同比提升2.0个百分点至25.2% [2] 费用结构 - 销售费用率同比上升0.2个百分点至2.6% [2] - 管理费用率同比上升0.4个百分点至7.3% [2] - 研发费用率同比上升0.4个百分点至2.4% [2] - 财务费用率同比上升0.2个百分点至-0.1% [2] 投资表现 - 参股公司中昊芯英25H1实现收入1.02亿元，同比增长87.6% [2] - 中昊芯英净利润-1.44亿元，较去年同期-0.83亿元亏损扩大 [2] - 中昊芯英亏损扩大导致公司投资损失增加 [2] 业务展望 - 中昊芯英业务存在季节性特征，H2为收入确认旺季 [2] - 预计公司盈利表现有望随中昊芯英旺季到来得到改善 [3] - 维持25-27年净利润预测1.61/1.85/2.10亿元 [3]

公司董事会会议 - 公司第六届第六次董事会会议于2025年8月26日召开 采用现场和通讯表决相结合方式[1] - 会议审议《2025年半年度报告全文及摘要》议案等文件[1] 业务收入构成 - 2024年度油墨及类似产品制造业务收入占比53.76%[1] - 2024年度教育培训业务收入占比46.24%[1] 市值信息 - 公司当前市值为87亿元[1] 行业动态 - 宠物产业市场规模达3000亿元 呈现爆发态势[1] - 宠物智能手机等创新产品推动行业上市公司股价上涨[1]