两融余额整体情况 - 截至8月29日A股两融余额报22613.49亿元创逾10年新高 其中融资余额22454.72亿元 融券余额158.77亿元 [1][2] - 8月融资余额单月增加2744.45亿元 融券余额增加20.78亿元 [1][11] - 深市两融余额达11020.41亿元创历史新高 [1][2] 交易活跃度 - 8月13日至8月29日连续13个交易日成交额与两融余额均超2万亿元 [1][5] - 8月两融交易额占A股成交额比例连续6个交易日超11% 8月29日两融余额占流通市值比例为2.40% [7] - 8月21个交易日中18个交易日融资余额增加 其中11个交易日单日增加超110亿元 [5] 行业融资变动 - 电子行业融资净买入784.24亿元居首 计算机和通信行业分别净买入248.12亿元和235.51亿元 [7][9] - 31个申万一级行业中30个行业融资余额增加 仅煤炭行业净卖出9.55亿元 [7][9] - 电力设备 机械设备 医药生物行业融资净买入均超130亿元 [9] 个股融资动向 - 寒武纪-U获融资净买入60.48亿元居个股榜首 胜宏科技 中芯国际分别净买入57.48亿元和53.19亿元 [10] - 融资客对687只股票加仓超1亿元 前十个股包括新易盛 海光信息 东方财富等 [10] - 潞安环能为融资净卖出金额最大个股 82只股票遭减仓超1亿元 [11] 融券市场数据 - 融券余量30.01亿股 贵州茅台以0.87亿元融券余额居首 新易盛 胜宏科技融券余额均超0.83亿元 [11] - 海康威视 宁德时代 五粮液融券净卖出额居前 分别为3743万元 3222万元和2877万元 [12]

当传统七夕遇上现代消费浪潮，酒业通过一场场精心设计的节日营销，展现当前行业的转型方向与发展 趋势。从低度化新品的集中推出到沉浸式场景营销在线上线下全面铺开，2025年七夕呈现酒业摆脱传统 束缚、吸引新消费群体的景象。这场节日营销的背后，是行业对年轻消费者、多样化消费场景以及"她 经济"的深入探索，也反映出转型中的机会与挑战。 ▶ ▷ 产品层面以"低度化""微醺"为主 七夕前夕，酒业在产品端的动作都呈现"低度化"趋势。8月26日，五粮液官宣"一见倾心"29度新品，并 于七夕当日正式发布；古井贡酒则提前一周（8月19日）推出26度"轻度古20"。两款产品度数均低于传 统白酒主流度数，以"低度、易饮、高颜值"为核心卖点，瞄准对传统高度酒接受度较低的年轻群体。 ▶ ▷ 营销层面线上线下联动，突出场景化体验 为将低度产品与消费场景深度绑定，大部分酒企在七夕营销中推出线上互动或线下体验活动，场景化与 体验化特征显著。 在线上端，例如今世缘通过公众号发起留言互动，抽取点赞榜首用户赠送500ML蓝宝石产品，以"情感 表达"提升用户参与参与度；中国劲酒则联合定制漫画集《快乐养生答案之书》，以"恋爱脑有救 吗？"为话题切入，将产 ...

行业与公司 * 纪要涉及中国白酒行业 覆盖多家中国白酒上市公司 包括贵州茅台 五粮液 泸州老窖 山西汾酒 洋河股份 今世缘 珍酒李渡 水井坊 酒鬼酒和古井贡酒[1][8][16] 核心观点与论据 1 整体业绩表现与产品定位 * 2025年第二季度业绩普遍低于预期 主要受反铺张浪费政策影响[1] * 超高端品牌展现出相对韧性 贵州茅台和五粮液销售额符合预期 泸州老窖表现好于担忧（2Q25销售额/净利润同比下降8%/11% 高于高盛预期的-17%/-23%）[1] * 次高端品牌中 山西汾酒通过低端产品帮助实现销售额持平 而其他次高端同行优先考虑渠道健康并进行广泛调整 导致洋河/今世缘/珍酒李渡/水井坊/酒鬼酒/古井贡酒出现重大不及预期或显著的收入/净利润下降（2Q25销售额/净利润同比下降14%/12% 低于高盛预期的0%/-2%）[1] * 贵州茅台在覆盖公司中销售额增长最强劲 2Q25同比增长9% 五粮液和山西汾酒持平 泸州老窖温和下降8% 其他公司下降14%至57%[8] * 产品组合方面 贵州茅台/五粮液的高端系列表现优于其中低端系列 山西汾酒/泸州老窖的营收韧性可能得益于其多元化的产品组合 尤其是在中低端价格段的强势地位（如玻汾/头曲）[8] * 古井贡酒利用其市场份额获取能力 在低端产品（黄鹤楼1H25增长7%）帮助下 驱动年份原浆系列（1H25增长2%）实现更具韧性的表现[8] * 量价方面 更高端品牌普遍呈现销量更具韧性而平均售价下降（例如在1H25 五粮液白酒销量增长12.7%/平均售价下降7.2% 泸州老窖中高端白酒销量增长13%/平均售价下降14% 古井贡酒年份原浆销量增长11%/平均售价下降9%）[8] 2 盈利能力与费用控制 * 尽管营收疲软且混合平均售价下降 毛利率保持相对稳定 多数公司2Q25毛利率同比收缩（除珍酒李渡因自产比率提高）但普遍在1个百分点以内 尤其是洋河/今世缘/古井贡酒 可能是因为严格的渠道促销抵消了产品结构变化[9] * 毛利率疲软并非 inherently negative 因其可能反映了其大众产品支持营收韧性的强度（即玻汾支持山西汾酒的营收韧性）[9] * 多数公司在面临经营杠杆不利的情况下仍审慎管理费用 销售费用率上升不超过2个百分点[10] * 泸州老窖/古井贡酒的销售费用率分别同比下降1.2/1.9个百分点 凸显了强大品牌或主导本土市场地位支持下缩减支出的灵活性[10] * 因此 多数公司的净利润变化并未显著落后于营收下降[10] * 相比之下 全国性运营商经历了更大幅度的费用率飙升 可能反映了较弱的渠道能力和较高的费用/补贴 例如面临类似销售额下降的珍酒李渡/洋河[10] 3 现金流与渠道健康 * 多数次高端品牌面临不断加大的现金流压力（例如 山西汾酒/洋河/今世缘/珍酒李渡出现大量经营现金流流出）而超高端品牌维持流入[11] * 2季度末客户预收款余额好坏参半 可能由于整个第二季度持续停货 尽管预收款进度放缓 但除古井贡酒/酒鬼酒（下降-36%/-47%）外 多数公司未出现客户预收款同比大幅暴跌 部分原因是需求疲弱下为支持批发价格而进行的发货控制/暂停（水井坊/舍得在7月 泸州老窖在4月 五粮液/山西汾酒在1季度）[12] * 例如 洋河/泸州老窖的客户预收款余额同比+49%/+51% 好于担忧 而五粮液凭借专业销售公司的帮助维持了有韧性的客户预收款增长 贵州茅台的下降则表明其减少了严格的预收款要求以支持渠道信心[14] 4 政策影响与市场展望 * 进入7-8月 观察到政策影响正常化的迹象 如几家管理层（舍得/劲酒）所指 这可能反映了受影响的消费群体中（约占餐饮零售总额的10%）私人消费场景的影响逐渐消退[2] * 在估值方面 近期观察到市场情绪转向落后股票 因投资者对白酒板块采取“最坏时期已过”的立场 认为市场正在展望2025年之后的业绩 并采取更前瞻的立场 关注渠道健康 定位品牌以便在政策刺激到来时复苏（在高盛的反弹情景中 对2027年预期每股收益应用重新评级的正常化倍数 意味着相对其12个月目标价有约6%至76%的潜在上行空间）[2] * 尽管如此 对近期市场情绪的过度反应仍持谨慎态度 预计第三季度将进一步暂停发货以减轻渠道影响 同时注意到7-8月各品牌几乎没有预收款 因经销商/品牌方在渠道备货意愿上仍持谨慎态度[2] * 第三季度的关键是中秋和国庆旺季期间的消费复苏和批发价格趋势 但仍预计宴席消费将受到重大影响 导致8月白酒零售额下降约30% 旺季零售额可能下降15%~20%（对比基数因2024年中秋较晚而更容易）[7] 其他重要内容 * 泸州老窖（中性评级）2Q25销售额/净利润同比下降8%/11% 均高于高盛预期的-17%/-23% 营业利润同比下降13% 营业利润率同比下降3.2个百分点 主要因毛利率下降（-1.0个百分点）以及销售税及附加增加（+3.7个百分点）尽管销售费用节省（销售费用率下降1.2个百分点）较低的净财务收入主要导致其净利润增长慢于营业利润 客户预收款在2Q25保持强劲增长 同比+51% 按产品 1H25中高端白酒销售额下降-1%（销量增长13% 平均售价下降-14%）低端白酒销售额下降17%（销量下降-7% 平均售价下降-10%）前五大客户销售贡献在1H25增至72.5% 上升5.19个百分点[16] * 古井贡酒（卖出评级）2Q25销售额/净利润同比下降14%/12% 均低于高盛预期的0%/-2% 营业利润同比下降12% 营业利润率同比上升0.9个百分点 由相对有韧性的毛利率（-0.3个百分点）和好于预期的销售费用节省（销售费用率下降1.9个百分点）驱动 同时部分被管理费用率同比上升0.9个百分点所抵消 客户预收款在2Q25显著下降 同比-36% 较1Q25的-20%恶化 按产品 1H25更高端的年份原浆销售额同比增长2%（销量/平均售价增长11%/下降9%）古井贡酒销售额同比下降4%（销量增长9%/平均售价下降13%）黄鹤楼及其他低端白酒销售额同比增长7%（销量增长12%/平均售价下降5%）[16] * 报告包含各覆盖公司的估值方法及关键风险摘要[18]

【导读】上半年白酒行业降速明显，但龙头集中度提升 6家个位数增长、11家下滑、3家亏损……2025年上半年，20家A股上市酒企的业绩表现，让广大投资者直观地感受到了白酒市场的"寒意"。 "整体降速明显，但市场对此亦有预期。"针对酒企的半年度"答卷"，多位受访人士表示。 记者注意到，在行业深度调整期，一些积极因素也正在孕育，如多家酒企通过产品创新、渠道转型努力挖掘新增量，推动白酒价值由"面子"向"里子"回 归。 | | | | | | A股20家白酒公司上半年业绩表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 序号 | 证券代码 | 让券简称 | 营业收入 | 营业收入(同 | 归母净利润 | 归母净利润(同比 2025H1销售毛利 | | 毛利率变动 | | | ♪ | | (亿元) | 比增长率%) | (亿元) | 增长率%) | 率(%) | (自分点) | | 1 | 600519.SH 贵州茅台 | | 893.89 | 9.10 | 454.03 | 8.89 | 91.30 | -0.46 | | 2 | ...

市场表现 - 9月首个交易日A股三大指数集体高开 食品饮料ETF天弘(159736)上涨0.66% 溢折率0.16% 盘中溢价交易明显[1] - 成分股中粮糖业涨幅超8% 洽洽食品/会稽山/巴比食品/酒鬼酒涨幅均超4%[1] - 该ETF近5个交易日累计净流入资金9830万元 近10个交易日有9日实现资金净流入[1] 产品结构 - 食品饮料ETF天弘紧密跟踪中证食品饮料指数 选取饮料/包装食品与肉类行业上市公司[1] - 前十大重仓股包括贵州茅台/伊利股份/五粮液/山西汾酒/泸州老窖/海天味业等大市值龙头[1] - 产品配套场外联接基金(A类001631 C类001632)[1] 行业分析 - 白酒企业2025Q2业绩加速出清 市场情绪边际向好 中期行业景气改善预期增强[2] - 7月下旬起消费场景环比改善 中秋及国庆旺销窗口期将成为动销重要观察节点[2] - 增量消费政策有望推动传统消费品类迎来基本面拐点与政策催化双重利好[2] 板块配置 - TMT板块拥挤度接近预警线 消费/周期等低热度板块配置性价比提升[2] - 市场资金偏好转向攻守兼备 重点关注餐饮供应链/乳业等修复回升机会[2] - 长期策略建议切入低估值消费与周期板块 包括大消费/有色/新能源等领域[2]

行业整体下滑 龙头集中度提升 统计数据显示，上半年，上市酒企营收和净利润均下滑 1% 左右。其中，二季度营收下滑 5% ，净利润下滑 7.5% 。 对于二季度业绩显著失色，中国酒业独立评论人肖竹青接受记者采访时认为，这主要受到政策调整影响。 "5 月份出台的 ' 禁酒令 ' 进一 步影响了商务宴请场景，对中高端白酒需求冲击较大。 " 他说。 【导读】上半年白酒行业降速明显，但龙头集中度提升 见习记者 夏天 6 家个位数增长、 11 家下滑、 3 家亏损 ……2025 年上半年， 20 家 A 股上市酒企的业绩表现，让广大投资者直观地感受到了白酒市场 的 " 寒意 " 。 " 整体降速明显，但市场对此亦有预期。 " 针对酒企的半年度 " 答卷 " ，多位受访人士表示。 记 者注意到，在行业深度调整期，一些积极因素也正在孕育，如多家酒企通过产品创新、渠道转型努力挖掘新增量，推动白酒价值由 " 面 子 " 向 " 里子 " 回归 。 | | | | | | NJX2V外口伯公可上十十亚.次以外 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

| | | | 08月25日至08月31日目标价涨幅排名 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券代码 | 证券名称 | 机构 | 最新评级 | 最高目姓价 (元) | 目标涨幅 (%) | | 600872 | 中炬高新 | 野村东方国际证券 | 增持 | 34.97 | 82.90 | | 603369 | 今世缘 | 华创证券 | 强推 | 75.00 | 73.25 | | 603766 | 降鑫通用 | 华泰证券 | 买人 | 21.71 | 71.76 | | 688146 | 中船特气 | 中信证券 | 采入 | 73.50 | 71.69 | | 002508 | 老板电器 | 华泰证券 | 买入 | 34.80 | 71.01 | | 002362 | 汉王科技 | 华泰证券 | 买入 | 42.23 | 70.28 | | 601668 | 中国建筑 | 华泰证券 | 买人 | 9.44 | 68.87 | | 000858 | 五粮液 | 华创证券 | 强推 | 215.00 | 65.98 | | 002595 | 蒙迈科技 | ...

8月31日，2025年基金半年报披露完毕。根据天相投顾的统计数据，在今年上半年，国泰海通成为公募 基金净买入金额最多的股票。与此同时，澜起科技、兴业银行、东方财富、顺丰控股等个股也被公募基 金大举买入；比亚迪、宁德时代、贵州茅台、五粮液等被大举卖出。 ● 本报记者 万宇 张凌之 公募基金青睐金融股 天相投顾数据显示，在今年上半年，国泰海通成为公募基金净买入金额最多的股票，净买入金额达 146.12亿元，这也是唯一一家今年上半年公募基金净买入金额超过100亿元的个股。 上半年公募基金净买入金额前十大个股还有澜起科技、兴业银行、东方财富、顺丰控股、科大讯飞、杭 州银行、分众传媒、思特威、芯原股份，净买入金额均超过30亿元。 在公募基金上半年净买入金额前十大个股中，有国泰海通、兴业银行、东方财富、杭州银行等多只金融 股。另外，公募基金净买入沪农商行、渝农商行、南京银行、同花顺的金额也居前，均超过了20亿元。 对于上半年公募基金大举买入金融股的情况，银华基金的基金经理李晓星和张萍表示，银行的经营依旧 稳健，风险拨备充足，资产质量逐渐向好，抵御风险的能力持续增强，保证了盈利的稳定性。目前行业 的股息率水平虽有所下降，但 ...

8月31日，2025年基金半年报披露完毕。根据天相投顾的统计数据，在今年上半年，国泰海通 （601211）成为公募基金净买入金额最多的股票。与此同时，澜起科技、兴业银行（601166）、东方财 富（300059）、顺丰控股（002352）等个股也被公募基金大举买入；比亚迪（002594）、宁德时代 （300750）、贵州茅台（600519）、五粮液（000858）等被大举卖出。 ● 本报记者 万宇 张凌之 公募基金青睐金融股 天相投顾数据显示，在今年上半年，国泰海通成为公募基金净买入金额最多的股票，净买入金额达 146.12亿元，这也是唯一一家今年上半年公募基金净买入金额超过100亿元的个股。 对于上半年公募基金大举买入金融股的情况，银华基金的基金经理李晓星和张萍表示，银行的经营依旧 稳健，风险拨备充足，资产质量逐渐向好，抵御风险的能力持续增强，保证了盈利的稳定性。目前行业 的股息率水平虽有所下降，但明显高于长期国债收益率，是长期资金配置的较好选择。保险行业最困难 的时期大概率已经过去，业绩将触底回升。券商的性价比较为合适，部分龙头券商的股息率接近银行股 水平，有重新配置的必要。 公募基金上半年净买入金额居前 ...

核心业绩表现 - 2025年第二季度营收158.31亿元人民币，同比增长0.10% [1] - 2025年第二季度归母净利润46.32亿元人民币，同比下降7.58% [1] - 2025年上半年营收527.71亿元人民币，同比增长4.19% [1] - 2025年上半年归母净利润194.92亿元人民币，同比增长2.28% [1] - 第二季度业绩表现符合市场预期 [2] 收入结构分析 - 2025年上半年五粮液产品营收同比增长4.6%，系列酒营收同比增长2.7% [3] - 五粮液产品销量同比增长12.7%，吨价同比下降7.2% [3] - 系列酒销量同比增长58.8%，吨价同比下降35.3% [3] - 经销渠道营收同比增长1.2%，直销渠道营收同比增长8.6% [3] - 直销渠道占比白酒业务营收提升1.7个百分点至43.1% [3] - 前5大客户合计收入同比增长181.0%，占白酒销售总额57.0% [3] 盈利能力变化 - 2025年第二季度毛利率同比下降0.3个百分点 [4] - 税金及附加费率同比上升0.84个百分点 [4] - 销售费率同比上升1.54个百分点 [4] - 管理费率同比下降0.04个百分点 [4] - 净利率同比下降2.4个百分点至29.3% [4] 现金流与回款质量 - 2025年第二季度销售收现同比增长12.0% [5] - 应收账款融资环比减少156.8亿元人民币 [5] - 合同负债环比减少0.89亿元人民币 [5] 未来业绩展望 - 预计2025年营业总收入898.5亿元人民币，同比增长0.8% [6] - 预计2026年营业总收入935.9亿元人民币，同比增长4.2% [6] - 预计2027年营业总收入987.1亿元人民币，同比增长5.5% [6] - 预计2025年归母净利润311.6亿元人民币，同比下降2.2% [6] - 当前股价对应市盈率分别为16倍、15倍和15倍 [6]