证券日报网讯1月20日，五粮液（000858）在互动平台回答投资者提问时表示，股价受多种因素影响， 公司高度重视并通过持续加大分红等举措提升投资价值。公司针对不同产品均有营销方案。 ...

（编辑 楚丽君） 证券日报网讯 1月20日，五粮液在互动平台回答投资者提问时表示，公司以全面预算为抓手，加强成本 费用管控，深入开展"双增双节"活动，号召公司全体成员开展降本增效专项行动。一方面大力弘扬"工 匠精神"对产品品质精益求精，提高优质酒的产出；另一方面保证产品质量的前提下深入挖掘降低成本 空间，通过加强全面预算管理，强化预算控制，持续降本增效。 ...

市场表现 - 2025年1月20日尾盘，沪指收于4113.65点，下跌0.01% [1] - 同日白酒板块收于2216.15点，上涨0.10% [1] - 板块内15只白酒股上涨，贵州茅台下跌0.18% [1] - 贵州茅台收盘价为1373.55元/股，下跌0.18% [1] - 五粮液收盘价为104.91元/股，上涨0.34% [1] - 山西汾酒收盘价为170.99元/股，上涨0.96% [1] - 泸州老窖收盘价为116.26元/股，上涨2.35% [1] - 洋河股份收盘价为64.19元/股，上涨3.55% [1] 行业现状与挑战 - 2025年白酒市场需求平淡，延续旺季不旺态势 [1] - “双11”与“双12”活动期间，平台加大补贴力度导致白酒价格持续下跌 [1] - 2025年第三季度，白酒上市公司营收和利润增速加速下探 [1] - 当前白酒板块估值已回调至历史较低位置，相当于十年前水平 [1] - 行业正在加速出清 [1] 未来展望与投资价值 - 华龙证券预计，伴随行业加速出清，2026年白酒板块估值有望震荡上行 [1] - 随着行业加速筑底，预计板块市盈率有望先于每股收益迎来修复 [1] - 当前股价走势已充分反应市场情绪，安全边际提升 [1] - 白酒企业股东回报意识明显提升，价值属性逐渐凸显 [1]

核心观点 - 白酒行业有望调整结束，中长期配置价值凸显，高端酒批价有望企稳，龙头估值处于历史低位 [4] - 啤酒行业受益于2025年低基数效应、新兴渠道增长及成本红利，2026年需求复苏可期 [4] - 乳制品行业处于上游去库存阶段，奶价低位，中长期消费升级与产品结构改善是主线 [4] - 调味品行业B端有望随餐饮复苏而改善，C端受健康化趋势推动结构升级 [4] - 速冻食品行业将受益于餐饮场景恢复及餐饮连锁化趋势，行业有望实现高增长 [4] - 食品添加剂行业成长空间广阔，天然健康是发展趋势 [5] 2025年行业回顾 - 2025年食品饮料行业整体涨幅在申万一级行业中靠后 [7] - 板块内部分化明显，休闲食品和软饮料子板块表现相对较优，而白酒等顺周期消费板块承压 [8][14] - 板块涨幅前十名中，新消费概念股如万辰集团和会稽山领涨，功能饮料、无糖茶等高景气赛道成长性延续 [16] - 板块跌幅前十名中，次高端白酒因需求承压业绩压力显著，部分零食标的因产品和渠道调整回调较大 [16] - 食品饮料行业整体预测市盈率（TTM）为22倍，处于近几年较低水平，其相对于A股的市盈率比值自二季度以来明显回落 [9][10] 白酒行业分析 - **行业趋势**：白酒产量延续下降趋势，但上市公司市占率持续提升，2024年收入市占率达54.8%，利润市占率达91.9% [17][19][24] - **竞争格局**：规模以上白酒企业数量从2017年的1593个减少至2024年的约1100个，行业集中度加速提升 [21][22] - **高端酒市场**：高端酒销量持续稳定增长，2024年市场份额中，茅台占43%，五粮液占38%，国窖1573占19% [27][29] - **价格与景气度**：高端酒批价是行业景气度风向标，2025年需求疲软导致批价显著走弱，散瓶飞天茅台批价从年初2200元左右下降至当前1560元左右，普五批价从920元左右降至800元左右，国窖1573批价约820元 [30][32][33] - **次高端与地产酒**：次高端白酒需求承压，品牌分化加剧，商务消费疲软影响动销，区域地产酒中大众价格带（100-300元）需求相对稳健 [34][36] - **渠道与库存**：名酒引流效应显著，渠道向品牌集中，厂家通过信息化系统加强渠道管控和库存管理，主动控量保价 [37][39][40] 啤酒行业分析 - **2026年展望**：受益于2025年“旺季不旺”带来的低基数效应、新兴即时零售渠道（如歪马、酒小二）增长、餐饮消费政策刺激及成本红利，行业需求有望复苏 [4][42] - **竞争格局**：行业进入寡头垄断阶段，CR5（以销量计）突破90%，竞争趋于理性 [44][47] - **发展趋势**：行业步入成熟期，量稳价增为常态，高端化是共识，2019-2024年行业平均吨价年复合增速为2.9% [48][50] - **产品结构**：各大龙头高端化进程显著，例如华润啤酒次高及以上产品占比从2019年的11%快速提升至2024年的24% [45][47] - **成本分析**：主要原材料大麦价格处于低位且已锁定，包材价格波动温和，2026年成本端预计保持平稳，利润端弹性充足 [4][52][53] - **大单品表现**：各企业倾力打造高端大单品，如华润喜力销量超70万吨，重庆乌苏体量约75万吨，燕京U8销量近70万吨 [58] 乳制品行业分析 - **短期现状**：行业处于上游牧业与下游渠道去库存调整期，生鲜乳价格位于低位，2025年12月价格约3.0元/公斤 [4][60][61] - **中长期趋势**：消费升级仍有空间，高端白奶、鲜奶及奶酪等产品更受欢迎，产品结构将持续改善 [4][77] - **需求端**：乳制品需求偏刚性，2024年居民人均奶类消费量12.6公斤，城乡差距大，增长空间巨大 [63][65][66] - **供给端**：奶牛数量稳中有升，单产提升，2024年全国牛奶产量4155万吨，供给充足 [68][69] - **成本端**：主要饲料玉米、豆粕价格从高位回落，截至2025年12月末现货价分别为2.3元/公斤和3.1元/公斤 [71][72] - **进口方面**：2024年大包粉进口量63.8万吨，同比下降17.5%，进口均价3636美元/吨，国际奶价保持低位 [73][74] 调味品行业分析 - **2025年回顾**：行业内部表现分化，B端受餐饮复苏缓慢影响（1-11月社零餐饮收入5.2万亿元，同比+3.3%），C端呈现性价比消费趋势 [79] - **2026年展望**：B端有望随政策刺激下的餐饮修复而改善，C端在消费力复苏和健康化趋势下结构有望持续改善，复合调味料带动吨价上行 [4][79] - **行业空间**：2024年调味品市场规模已突破6500亿元，过去5年复合增速约13.2% [81][83] - **渠道结构**：餐饮渠道占比约48%，是主力战场，其复苏将改善行业供需 [85][88] - **集中度**：行业集中度较低，以酱油为例，2024年CR5仅为25.1%，远低于美国的40.6%和日本的44.1%，提升空间广阔 [87][88] - **发展趋势**：复合调味品2024年市场规模突破2300亿元，近5年CAGR约12.1%；健康化（如零添加）是结构升级关键动能 [90][91][92] 速冻食品行业分析 - **2026年展望**：随着国家促消费政策出台，餐饮场景有望恢复，将拉动大B（连锁餐饮）拓店与小B（社会餐饮）需求，行业整体有望高增 [4][95] - **行业背景**：下游餐饮市场持续增长，2024年收入5.6万亿元，连锁化率从2018年的12%提升至2024年的23%，推动食材标准化需求 [98][99] - **细分赛道—火锅料**：2024年市场规模约740亿元，近5年复合增速约8.1%，行业格局分散，CR5不足20%，安井为龙头市占率超10% [105][109] - **细分赛道—米面制品**：2024年市场规模约970亿元，传统米面增速平稳，新式面点（小吃类）增速较快 [111][113][114] - **竞争格局**：C端传统米面市场集中度高，B端餐饮市场快速发展，千味央厨、三全、安井等为头部玩家 [114] 食品添加剂行业分析 - **甜味剂市场**：借无糖趋势加速扩容，2017-2024年产量从15.9万吨增至31.5万吨，近5年CAGR达12.3%，饮料是主要应用领域（占比50%） [117][118][119] - **品类迭代**：人工甜味剂（如三氯蔗糖）仍占主导，但天然甜味剂（如甜菊糖苷、赤藓糖醇）因健康优势份额不断提升 [120][123][124] - **植物提取物市场**：全球市场规模持续扩张，2024年达422.5亿美元，中国市场规模从2017年的275亿元增至2024年的546亿元，CAGR为10.3% [127][129] - **竞争格局**：植物提取物行业格局分散，市场集中度呈上升趋势，2024年CR3为18.3%，晨光生物、莱茵生物、欧康医药为国内领先企业 [131][133][134] 食品综合（休闲食品等） - **休闲食品行业**：市场规模广阔，但格局分散，尚无综合性龙头，中式零食（如辣味、卤味）崛起，近5年辣味零食增速（8.7%）高于非辣味（5.1%） [139][140] - **渠道变迁**：行业渠道从传统商超向电商、直播电商、零食量贩店等持续变革，渠道红利推动企业增长 [142][143] - **零食量贩店**：以“高性价比+高周转”为特点，推动渠道下沉，部分供应链优势企业有望借此提升份额 [145][146] - **坚果炒货行业**：2021年规模1512亿元，预计2021-2026年CAGR为8%，其中树坚果增速（9.9%）快于籽坚果（4.0%），行业集中度提升趋势明显 [148][149][151] 2026年重点关注公司摘要 - **贵州茅台 (600519)**：普飞批价从春节2200元左右降至1560元左右，公司积极推进“三个转型”并主动控量稳定渠道信心，预计2026年EPS为78.40元 [153][154] - **五粮液 (000858)**：普五批价从春节920元左右降至800元左右，公司提高分红比例（规划不低于70%），预计2026年EPS为6.93元 [157][158][160] - **泸州老窖 (000568)**：坚持“以价为先”，国窖批价保持在830元左右窄幅波动，积极培育消费者，预计2026年EPS为8.23元 [163][164][166]

白酒板块市场表现 - 1月20日，白酒板块整体上涨0.3%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.01%，深证成指下跌0.97% [1] - 板块内个股表现分化，洋河股份领涨，涨幅为3.55%，收盘价64.19元，*ST岩石领跌，跌幅为4.84%，收盘价2.36元 [1][2] - 从成交额看，贵州茅台成交额最高，达50.22亿元，泸州老窖成交额为17.30亿元，五粮液成交额为18.14亿元 [1][2] 板块资金流向 - 当日白酒板块整体呈现主力资金净流入，净流入额为1.91亿元，而散户资金净流出1.88亿元，游资资金净流出299.97万元 [2] - 泸州老窖获得主力资金净流入最多，净流入额为1.71亿元，主力净占比达9.86% [3] - 洋河股份主力资金净流入8014.97万元，主力净占比为10.39%，但其散户资金净流出7889.76万元，散户净占比为-10.23% [3] - 水井坊是主力资金净流出最多的个股之一，主力净流出3769.00元，同时游资净流出1244.92万元 [3] 重点个股涨跌与资金情况 - **洋河股份**：涨幅3.55%领涨板块，成交量12.11万手，成交额7.71亿元，主力资金净流入8014.97万元 [1][3] - **泸州老窖**：涨幅2.35%，收盘价116.26元，成交量15.01万手，成交额17.30亿元，主力资金净流入1.71亿元 [1][2][3] - **贵州茅台**：微跌0.18%，收盘价1373.55元，成交量3.65万手，成交额50.22亿元，但未进入主力资金净流入前十榜单 [2] - **五粮液**：上涨0.34%，收盘价104.91元，成交量17.28万手，成交额18.14亿元，主力资金净流入1060.93万元 [2][3]

白酒市场终端价格整体表现 - 中国白酒市场十大单品终端零售均价于1月20日普遍回升，创下五天来新高[1] - 十大单品打包总售价为8915元，较昨日上涨44元[1] - 市场呈现普涨格局，十大单品中八涨两跌，结构与昨日相比实现逆转，但量能未放量[1] 各品牌单品价格变动详情 - **价格上涨单品**： - 青花郎领涨，价格环比上涨12元至708元/瓶[1][4] - 习酒君品上涨11元至656元/瓶[1][4] - 古井贡古20上涨9元至511元/瓶[1][4] - 洋河梦之蓝M6+上涨5元至582元/瓶[1][4] - 精品茅台上涨5元至2339元/瓶[1][3] - 国窖1573上涨4元至881元/瓶[1][3] - 青花汾20上涨2元至375元/瓶[1][3] - 水晶剑南春上涨1元至388元/瓶[1][4] - **价格下跌单品**： - 飞天茅台下跌3元至1672元/瓶[1][3] - 五粮液普五八代下跌2元至803元/瓶[1][3] 数据来源与市场特征 - 价格数据来源于全国各大区约200个采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、主流电商平台和零售网点[4] - 数据反映过去24小时内各采集点经手的真实成交终端零售价[4] - 核心单品价格在低位区间内小幅修复，市场运行仍以结构性波动为主[1]

行业现状与挑战 - 白酒行业进入存量竞争的深度调整期 头部酒企主动求变 如贵州茅台开年下调多款主力产品打款价并在i茅台App放量1499元飞天茅台以激活消费场景 [1] - 行业竞争从“规模竞争”转向“价值竞争” 品牌力成为产区突围的关键 [3] - 成都白酒产业面临品牌集中度不足、中小企业转型乏力、科研创新短板等挑战 结构性问题包括原酒产能强但终端品牌溢价能力有限 传统白酒占主导而新兴潮饮品类规模小 产业链条偏重生产而文旅融合与体验消费开发不足 [7] - 在全国酒业竞争加剧、年轻消费群体口味变迁的背景下 成都酒产业面临品牌老化、创新不足、市场开拓乏力等转型压力 [7] 成都产区政策与战略 - 成都发布《成都市促进酒产业高质量发展若干政策措施（征求意见稿）》及实施细则 明确提出支持打造蓉酒品牌和支持产区品牌塑造 [1] - 政策提出由成都产业集团牵头以市场化方式探索设立酒类基金 同时将酒类企业纳入“惠蓉贷”白名单并探索专设酒类金融产品 通过“短期奖励+长期资本”组合拳解决融资难融资贵问题 [9] - 政策支持打造川酒成都产区品牌 支持爆款产品打造 支持企业做强主打产品以提升“大单品”的市场占有率和美誉度 [3] - 政策明确提及对产区酒业品牌提升知识产权保护和运用能力的期许 以及支持酒类企业打假维权等品牌塑造措施 [5] - 在政策出台前 成都已于2025年底成立成都蓉酒酒业有限公司 由成都产业投资集团有限公司、成都酒业集团有限公司等数家国企共同持股 [9] 成都产区市场地位与数据 - 成都白酒整体品牌影响力与宜宾、泸州等川内兄弟产区相比仍显不足 “原酒输出基地”的标签尚未完全转变为“品牌价值高地” [3] - 2024年成都市白酒规上企业23户 营收92.7亿元 啤酒规上企业4户 营收67.4亿元 潮饮酒企业营收约3亿元 [6] - 企业营收排名反映产区实力 2024年贵州茅台营收1706.12亿元 五粮液近900亿元 泸州老窖约340亿元 而成都的水井坊营收仅为52.17亿元 仍有较大提升空间 [3] - 成都已形成以水井坊“大金花”为引领 全兴“老八大名酒”和文君、古川“小金花”为带动的发展格局 [6] 品牌建设与企业发展 - 水井坊表示将深耕成都产区、参与共建“蓉酒”品牌 认为政策提供的品牌保护、市场秩序维护等制度支撑将提振其信心 [5] - 成都酒业逐步形成了以白酒为主体 啤酒、潮饮酒多元发展的产业格局 [6] - 成都坐拥北纬30°黄金酿酒带的先天优势 邛崃、大邑、崇州等地长期以来是中国重要的原酒生产基地 享有“中国白酒原酒之乡”等称号 [6] 消费场景创新与产业融合 - 政策跳出“就酒卖酒”传统思维 浓墨重彩地提及“酒类场景创新” 以应对消费结构从商务宴请向大众社交、悦己消费延伸的趋势 [12] - 明确提出支持酒旅融合场景 例如水井坊博物馆已上线一条集历史文化、酿酒工艺、旅游体验于一体的独特酒旅线路 [13] - 流通企业通过场景创新实现逆袭 如1919酒饮生活馆将门店转变为生活空间 2025年交易规模突破140亿元 负债率从峰值92%降至20%以下 [10] - 行业分析认为白酒要在渠道上全面拥抱电商 并在体验上多下功夫 包括餐酒融合、酒旅融合等 为消费者提供情绪价值 [13]

文章核心观点 - 五粮液正通过“美酒+美食”的创新融合模式，重塑中国白酒的全球叙事，开辟出一条兼具高度、深度与温度的国际化新路径，让“大国浓香”深度融入全球生活方式 [1] 高端引领：携手米其林指南对话全球餐饮圈层 - 2024年9月23日，五粮液与米其林指南正式缔结全球合作伙伴关系，成为行业唯一米其林指南全球合作伙伴，系统性嵌入“顶级美酒搭配世界多元美食”的核心场景 [2] - 2025年，五粮液在全球超18个城市举办跨文化风味外交盛宴，实现从高端宴席“参与者”到全球顶级餐饮生态“共建者”与“创新推动者”的转型 [2] - 通过“高端私宴+主厨大师课”双轨模式，为精英客群搭建极致体验场，为全球星厨提供风味交流平台 [2] - 全球米其林星厨以五粮液为灵感创作多元菜品，例如在东京打造17道创意菜品，在伦敦将五粮液·紫气东来与龙虾尾搭配，在旧金山以五粮液平衡番茄酸甜与海藻咸鲜 [3] - 巴黎主厨认为五粮液的粮香与窖香为法餐提供了全新风味维度，日本主厨赞叹其层次感为和食美学拓展新边界，其绵甜尾韵能平衡刺身油脂感 [3] - 系列高端活动累计直接触达全球约2.5万名高端圈层人士、行业意见领袖及潜在消费者，曝光量破亿级，在全球顶级餐饮生态中快速建立清晰的品牌认知 [3] - 此举改变了中国白酒在海外市场的叙事方式，从“中国生产的烈酒”转变为“能与全球多元美食对话的高端佐餐佳酿” [3] 场景渗透：双店并行融入多元生活场景 - 五粮液以“五粮液大酒家”与“五粮·炙造”新潮体验店的双轨布局，让品牌从高端宴席下沉至日常场景，与米其林指南合作形成互补，构建全场景覆盖体系 [4] - 在海外市场，五粮液大酒家成为文化传播与情感交流的重要窗口，2025年9月新加坡店开业，继日本东京、中国香港之后，以中式美学空间和“传统经典+创新融合”的粤式风味，推动中国白酒融入当地日常餐饮场景 [4] - 在国内市场，“五粮·炙造”新潮体验店精准触达年轻群体，2025年6月全国首家店在宜宾上线，打造集“新派酒饮+创意炙烤+文化体验”为一体的融合空间 [5] - 2025年12月，五粮液西湖文化体验馆暨五粮炙造·西湖潮饮店在杭州开业，融合29°五粮液·一见倾心与咖啡、乌龙茶的特调饮品，以及西湖元素限定款饮品，契合年轻人“轻饮酒、重体验”的习惯 [5] - 以“美酒+美食”为核心，公司持续创新消费场景，搭建“品鉴体验-文化认同-消费转化”的完整价值链路 [5] 和美共鸣：以中国味道深化文化认同与自信 - 五粮液深耕中国味道的传承与表达，以味觉为媒深化海内外对中华文化的认同与自信 [6][7] - 在全球风味之旅中，海外来宾对五粮液融入全球料理的创意餐酒搭配表示惊喜和认可 [7] - 国内消费者在社交平台分享，认为餐酒搭配是很好的推广方式，容易产生共鸣，中国餐桌离不开这样的美酒 [7] - 消费端的真实反馈反映出海外消费者逐步接纳并认可中国白酒，也彰显出国内消费者对民族品牌的认同与自豪 [7] - 公司独家打造行业首个“和美全球行”跨国主题文化交流活动，走进全球19个国家和地区，并连续多年亮相世博会、APEC、博鳌亚洲论坛、进博会等国际高端平台 [8] - 五粮液以美酒为纽带，让中国味道成为文化交流的鲜活媒介与文化认知的核心载体 [8] 未来展望 - 2026年被五粮液明确定位为“营销守正创新年”，公司将从长江首城再出发，创新“美酒+美食”叙事，深化场景创新与市场布局，为中国白酒国际化持续探索新路径 [8]

核心观点 - 白酒行业已进入深度调整期，市场需求结构变化驱动价格带持续下移，行业竞争正从规模扩张转向存量竞争 [1] - 行业面临量价齐降、库存高企的压力，已从高增长转入深度调整阶段 [2] - 面对市场压力，主动降价去库存已成为行业共识，且“降价”成为不可逆的趋势 [3] - 行业短期内仍面临调整阵痛，但长期调整有助于挤出泡沫、回归理性，并向高质量发展转变 [4] 市场价格表现 - 2026年初白酒零售价格持续下探，飞天茅台散瓶批价跌至1540元/瓶，较2025年初下跌680元，跌幅达30.63% [1] - 第八代52度五粮液价格为850元/瓶，较2025年初下跌100元，跌幅达10.53% [1] - 白酒市场十大单品终端零售均价普遍回落，市场整体价格已第三次触及近两月低点 [1] - 1月19日，青花郎较前一日下跌20元，国窖1573下跌12元，洋河梦之蓝M6+下跌5元，古井贡古20、青花汾20各下跌4元，习酒君品、飞天茅台均下跌3元，水晶剑南春微跌1元 [1] 行业财务与库存状况 - 2025年前三季度，20家A股白酒上市公司营收总额同比下降5.90%，净利润总额同比下降6.93% [2] - 同期，经营活动产生的现金流量净额总额同比下降达20.85% [2] - 行业库存压力显著攀升，存货总额同比增长11.32%至1706.86亿元，多家头部企业存货规模超百亿元 [2] - 口子窖作为目前唯一披露2025年业绩预告的白酒公司，预计2025年归母净利润为6.62亿至8.28亿元，同比减少50%至60% [2] 企业主动调整措施 - 贵州茅台于2026年1月下调多款产品出厂合同价，部分产品下调幅度超过千元 [3] - 具体调整包括：茅台1935由798元/瓶下调至668元/瓶，下调130元/瓶；茅台精品酒从2969元/瓶降至1859元/瓶，下调1110元/瓶；茅台15年由5399元/瓶调整为3409元/瓶，下调1990元/瓶 [3] - 五粮液从2026年起对52度500ml第八代五粮液进行价格调整，在1019元/瓶的出厂价基础上给予补贴，经销商开票价格为900元/瓶 [3] 市场需求与消费趋势变化 - 传统的政务、商务消费大幅萎缩，而90后及更年轻群体的消费观念更加多元与理性，不再单纯为品牌溢价买单 [3] - 高端白酒零售需求同比仍然疲软，行业仍需时间触底 [4] - 预计白酒行业将在2026年下半年出现触底机会，主要源于高端宴席及商务需求在2025年6月份的极低基数上实现复苏 [4] 行业未来展望与发展动向 - 预计白酒企业在2026年上半年将面临财务表现压力加剧，原因是加速去库存及潜在的价格调整 [4] - 未来白酒行业将呈现三大发展动向 [4] - 众多酒企将加速推出品质与价格更为平衡的高性价比新品，以应对市场理性化需求 [4] - 龙头企业将重点布局新兴消费人群及日常消费场景，逐步推动品牌定位从“高端社交符号”向“品质生活方式”转型 [4] - 全面借助数字化技术优化渠道管理、深化用户运营，重构更高效、透明的厂商协同体系 [4]

核心观点 - 2026年食品饮料行业投资主线是“筑底修复”，板块整体业绩和估值处于历史低位，但结构分化中蕴含投资机会 [2] - 白酒行业处于渠道去库存和估值筑底阶段，低估值与高股息率为股价提供支撑，预计行业将进入“量价双杀”的存量博弈阶段，分化加剧 [3] - 大众品行业呈现结构性机会，其中啤酒、乳制品、调味品、速冻食品、软饮料及零食等细分领域，受益于成本红利、需求复苏或结构升级，表现将出现分化 [4][9] 2025年行业回顾：业绩与市场表现低迷 - **整体业绩疲软**：2025年前三季度，申万食品饮料板块营收8,313.95亿元，同比微增0.14%，增速较2024年同期下降3.75个百分点；归母净利润1,710.59亿元，同比下降4.57%，增速较2024年同期下降15.05个百分点，在31个申万一级行业中分别排名第20和第21 [2][16] - **细分行业分化显著**：2025年前三季度，仅软饮料、啤酒、调味品三个细分行业的营收和归母净利润均保持正增长；零食、软饮料和调味发酵品营收增速居前，分别为+30.97%、+10.93%、+3.92%；而白酒营收同比下降5.90% [2][20] - **股价表现垫底**：2025年1-11月，食品饮料板块股价下跌4.72%，涨幅在申万31个一级行业中排名垫底，白酒是下跌重灾区，板块下跌6.99% [2][23][27] - **估值处于历史低位**：当前食品饮料板块七年PE估值百分位为9.97%，处于历史低位，其中啤酒、白酒、调味品的估值百分位最低，分别为2.48%、6.15%、9.19% [2][32] 白酒行业投资策略 - **行业加速探底**：2025年受渠道去库存和“禁酒令”影响，白酒行业业绩加速探底，第三季度营收同比-18.46%，归母净利润同比-22.22%，20家上市公司中18家出现营收和净利润“双下滑” [3][36][38] - **周期拐点预判**：以贵州茅台为风向标，其批价自2021年8月高点3870元/500ml跌至2026年1月的1490元/500ml，跌幅达61%，下跌时间和深度超过前四轮周期；从购买力（人均可支配收入/茅台批价）和渠道库存看，批价下行空间有限，渠道去库存周期预计延续至2026年上半年，行业基本面拐点可能在2026年下半年出现 [3][43][44][48] - **估值与分红提供支撑**：白酒板块PE估值从2021年峰值的59倍缩水近7成至2025年11月的19.39倍，进入筑底阶段；行业现金分红能力强，近3年有10家公司累计分红/年均净利润比例超150%，11家公司股息率高于3%，其中洋河股份股息率超7%，为股价提供支撑 [3][50][55] - **未来进入存量博弈**：白酒行业产量自2016年峰值持续下降，2025年1-11月累计产量322万千升，同比下降11.30%；预计未来在经济增长放缓、主力消费人口减少背景下，行业将从“量减价增”转入“量价双杀”的存量博弈阶段，分化加剧，资源向头部集中 [3][57][60][62] 大众食品行业投资策略 - **啤酒：成本红利延续，需求有望复苏** - 2025年前三季度板块营收620.52亿元，同比+2.02%，归母净利润94.84亿元，同比+11.82%，毛利率升至46.29% [64] - 2026年改善动力来自：餐饮弱复苏及体育赛事丰富消费场景；主要原料（玻璃、大麦）价格处于低位，成本红利延续；产品结构持续升级，燕京啤酒、珠江啤酒等区域性龙头升级空间更大 [4][67][70] - 行业已进入结构升级下半场，整体红利消退，个体分化加剧，增长依赖差异化战略和渠道掌控力 [4][79] - **乳制品：成本筑底需求回暖，关注结构性增长** - 行业营收增速于2025年第二季度由负转正（+11.55%），第三季度延续增长（+8.98%） [81] - 上游原奶价格处于底部带来成本红利，但企业毛利率显著分化，伊利股份、新乳业毛利率上行，而部分区域乳企因竞争加剧毛利率下滑 [4][81] - 预计2026年原奶供给过剩压力缓解，乳企因喷粉导致的资产减值损失有望减少（如伊利股份资产减值损失从2024年的46.76亿元降至2025年前三季度的3.65亿元），盈利能力改善 [4][84][87] - 中长期看，传统乳制品供给过剩，但低温奶、深加工乳制品等细分品类仍有增长空间 [4][87] - **调味品：定制化趋势演进** - 原料成本下降趋缓但绝对价格仍处低位，支持利润释放；B端餐饮需求在低基数下有望改善 [9] - 中长期受餐饮连锁化和强势终端崛起推动，行业向定制化趋势演进，能提供解决方案绑定头部客户的企业将受益 [9] - **速冻食品：价格战趋缓，盈利修复** - 行业自2025年下半年价格战趋缓，利润增速由负转正，重回正增长轨道 [9] - 预计2026年餐饮复苏带动业绩向好，企业积极拥抱山姆会员店、零食量贩店等新渠道，同时盈利能力有望恢复 [9] - **软饮料：“结构升级”驱动，功能饮料为高景气赛道** - 市场增长主要由功能性饮料、包装饮用水、茶饮料驱动，其中功能饮料因“刚需+成瘾+高粘性”属性成为最具弹性的高景气赛道 [9] - 东鹏饮料凭借“高性价比+下沉渠道+PET瓶”策略取得亮眼业绩，行业未来依赖“结构升级”带来增量增长 [9] - **零食：行业“增收不增利”，关注平台型与健康单品企业** - 渠道变革导致品牌话语权削弱，2025年多数零食企业陷入“增收不增利”境地，毛利率一路下降 [9] - 传统品牌及坚果炒货公司盈利承压，而拥有健康化大单品、渠道优势或量贩平台属性的公司（如万辰集团、盐津铺子）利润表现更稳；2026年量贩龙头盈利有望继续抬升，零食企业盈利改善需跟踪成本、费效及扩品类能力 [9]