证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 食品饮料周报：茅台非标代售落地，板块迎业绩催化 ——食饮行业周报（2026 年 4 月第 2 期） 投资要点 ❑ 市场表现复盘 大众品：看好红利/强 α 龙头标的。本周食饮板块中零食/烘焙居前，A—来 伊份/ST 加加/妙可蓝多涨幅居前（+32.8%/+17.4%/+8.95%），H—周黑鸭 /IFBH/第一太平涨幅居前（+6.7%/+3.6%/+3.1%）。本周盐津铺子&巴比食品 发布年报/妙可蓝多发布一季报快报，其中妙可蓝多 26Q1 收入延续高增， BC 双轮驱动成效显现，表现优秀推动股价上行；盐津铺子 Q4 增速放缓； 巴比食品分红方案积极。当前板块核心驱动力为 26Q1 业绩预期变化/旺季催 化，其中软饮料&啤酒板块将迎旺季催化；餐供需求转暖&竞争格局改善； 乳制品需求持续边际向好；休闲零食红利品类仍保持高增，我们继续看好红 利及强 α 标的（特别是近期回调较多的标的）。 ❑ 风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧 等 食品饮料 报告日期：2026 年 04 月 12 日 行业评级: 看好(维持) 分析师：张潇倩 执业证书号：S1 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 04 12 年 月 日 食品饮料 周观点：3 月 CPI 延续上行，业绩窗口关注绩优标的 投资建议：1、白酒：茅台代售落地反馈积极，各大酒企持续推进供给改 革，短期一季报有望延续出清，二季度起基数下改善可期、结构分化有望 延续：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清：五粮 液、迎驾贡酒、山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒、珍酒 李渡等。2、大众品： 3 月 CPI 延续同比上涨趋势，业绩窗口期关注绩优 标的，青啤与保拉纳啤酒深化合作，香飘飘合作投资设立基金，聚焦复苏 与成长双主线：1）复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食 品（A+H）、海天味业（A+H）、宝立食品、燕京啤酒、重庆啤酒、华润 啤酒、青岛啤酒、巴比食品、新乳业、伊利股份、三元股份、仙乐健康等； 2）成长主线布局零食、饮料及α个股：鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、 盐津铺子、西麦食品、有友食品、农夫山泉、东鹏饮料、安琪酵母、泉阳 泉、H&H 国际控股。 白酒：头部酒企发力供给改革，一季报有望延续出清。4 月 10 日，以"新 经典、新酒巷、新场景"为主 ...

行 业 及 产 业 食品饮料 2026 年 04 月 12 日 茅台代售落地 动销反馈积极 看好 —— 食品饮料行业周报 20260404-20260410 相关研究 《茅台提价释放积极信号 价格趋势逐步向 上——食品饮料行业周报 20260330- 20260403》 2026/04/06 《春糖反馈 头部企业通过压力测试 战略战 术愈加清晰——食品饮料行业周报 20260323-20260327》 2026/03/28 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 联系人 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 行 业 研 究 / 行 业 ⚫ 投资分析意见：维持板块观点，看好食品饮料板块 2026 年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮 供应链，核心指标看 CPI。白酒板块维持判断，春节白酒行业整体好于预 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好/维持” [1] 报告的核心观点 - 2026年3月PPI同比上涨0.5%，为连续下降41个月后首次转正，有望助推白酒批价同比转正 [2] - PPI是白酒价格的先行指标，茅台批价同比变化与PPI变动趋势一致，其转正对白酒行业整体价格复苏有先行指引意义 [2] - 宏观经济转暖利好白酒消费，近期飞天茅台批价在春节旺季需求带动下已站稳1600元以上价格带 [3] - 白酒行业正处于去库存阶段，春节酒企未压货并帮助经销商清库存，渠道整体库存持续下降，基本面拐点可期 [3] - 白酒作为顺周期核心消费品，将受益于PPI改善及促内需政策传导，当前板块估值处于历史低位，龙头酒企估值在16-18倍，有估值修复需求 [4] 行业重点公司盈利预测与评级 - 贵州茅台：预测24A/25E/26E的EPS分别为68.64元、72.18元、75.53元，对应PE为21.34倍、20.30倍、19.40倍，评级为“强烈推荐” [5] - 五粮液：预测24A/25E/26E的EPS分别为8.21元、6.69元、6.87元，对应PE为12.70倍、15.56倍、15.17倍，评级为“强烈推荐” [5] - 山西汾酒：预测24A/25E/26E的EPS分别为10.04元、9.98元、10.59元，对应PE为14.34倍、14.42倍、13.60倍 [5] - 泸州老窖：预测24A/25E/26E的EPS分别为9.18元、8.03元、8.30元，对应PE为11.44倍、13.08倍、12.65倍 [5] - 古井贡酒：预测24A/25E/26E的EPS分别为10.44元、8.35元、8.89元，对应PE为10.25倍、12.81倍、12.03倍 [5] 行业基本资料 - 食品饮料行业股票家数为126家，占市场2.8% [6] - 行业总市值为43089.87亿元，占市场3.67% [6] - 行业流通市值为41663.06亿元，占市场4.26% [6] - 行业平均市盈率为20.7倍 [6] 相关报告汇总 - 近期相关报告聚焦于食品细分赛道景气度、速冻行业周期、乳制品价格展望及PPI转正对行业利润复苏的影响等主题 [11]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] 核心观点 - 根据春糖会反馈，2026年一季度白酒行业仍处于调整筑底阶段，酒企及价位带表现分化明显，头部名酒韧性更强，多数企业动销较悲观预期有所修复，但整体弱于上年同期，业内普遍认为2026年为行业磨底之年，后续将逐步改善复苏 [5][6] - 调味品行业正处于复苏通道，企业经营较前期明显改善，餐饮需求逐步回暖，行业库存健康、竞争趋于良性，整体呈现稳步修复、高质量发展态势 [6] - 零食量贩渠道持续高增长 [5] - 板块即将进入年报季报密集披露期，报告更新了重点跟踪标的一季报预测 [7] 春糖反馈：白酒继续筑底，调味品需求逐步复苏 - **白酒行业整体状况**：2026年一季度白酒行业整体仍处于调整筑底阶段，不同酒企、不同价位带产品表现分化显著，头部名酒展现出更强的经营韧性，多数企业动销较市场悲观预期有所修复，但整体仍弱于上年同期水平 [15] - **白酒企业经营策略**：行业内企业普遍以稳价挺价为核心经营导向，通过调控投放量、优化渠道政策等方式维护价格体系，避免以价换量，产品层面发力低度化产品以拓展年轻及女性群体，渠道端持续推进扁平化、数字化转型，强化终端动销与开瓶率考核 [15] - **具体酒企表现**： - **贵州茅台**：春节动销同比增长，一季度i茅台平台新增注册用户近1400万，超过398万用户买到了产品，放量显著 [7] - **五粮液**：核心价位段价盘稳健，公司将在淡季挺价、减量稳价，低度新品表现亮眼，线上占比高，有效拓展年轻及女性消费群体 [15] - **泸州老窖**：春节期间整体开瓶数同比有所下滑，公司坚持挺价，凭借渠道管控、数据运营和全国化布局应对压力 [6][15] - **水井坊**：2026年低基数下经营有望好转，新渠道收入增长显著，覆盖多元业态 [6][15] - **舍得酒业**：预计核心产品品味舍得降幅收窄，今年有望企稳，公司将核心光瓶酒作为第二增长曲线 [15] - **山西汾酒**：2026年春节动销好于悲观预期但弱于去年，省内基本盘稳固 [6][15] - **古井贡酒**：预计春节动销持平略增，公司全年以业绩平稳为目标 [15] - **调味品行业整体状况**：调味品行业处于复苏通道，企业经营较前期明显改善，餐饮端需求逐步回暖，行业整体库存健康、竞争趋于良性，企业在深耕国内市场的同时积极布局海外与资本化 [17] - **具体调味品企业表现**： - **千禾味业**：春节前后市场环比显著改善，今年以来电商渠道逐步修复但仍有压力，渠道上聚焦品牌定制、即时零售与网点开拓，产品主打健康清洁配方，餐饮渠道聚焦大型客户 [17] - **天味食品**：春节动销好于预期，餐饮需求稳步复苏，经销商经营与库存情况明显改善，多款特色产品增长突出 [6][17] 一季报前瞻：调味品/速冻需求回暖，零食量贩持续高增 - **白酒重点公司一季报预测** [18][19][20]： - **贵州茅台**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长5%/5%，收入预测值为540.16亿元 [20] - **五粮液**：预计一季度收入、归母净利润分别同比下滑15%/20%，收入预测值为313.99亿元 [20] - **泸州老窖**：预计一季度收入、归母净利润分别同比下滑15%/20%，收入预测值为79.49亿元 [20] - **山西汾酒**：预计一季度收入、归母净利润分别同比下滑10%/15%，收入预测值为148.70亿元 [20] - **今世缘**：预计一季度收入、归母净利润分别同比下滑15%/20%，收入预测值为43.34亿元 [20] - **古井贡酒**：预计一季度收入、归母净利润分别同比下滑10%/15%，收入预测值为82.31亿元 [20] - **迎驾贡酒**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长5%/5%，收入预测值为21.50亿元 [20] - **大众品重点公司一季报预测** [20][21][22]： - **青岛啤酒**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长1%/5%，收入预测值为105.50亿元 [22] - **重庆啤酒**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长1%/3%，收入预测值为43.99亿元 [22] - **燕京啤酒**：预计一季度归母净利润同比增长55%-65%，达到2.56-2.73亿元 [22] - **伊利股份**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长6.5%/8%，收入预测值为351.64亿元 [20][22] - **新乳业**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长7%/22%，收入预测值为28.09亿元 [22] - **妙可蓝多**：一季度C端、B端业务同比均有超20%增长 [21] - **东鹏饮料**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长22%/25%，收入预测值为59.15亿元 [21][22] - **西麦食品**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长23%/45%，收入预测值为8.07亿元 [21][22] - **安井食品**：预计一季度收入同比增长23%，利润同比增长29%，收入预测值为44.15亿元 [21][22] - **千味央厨**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长11%/8%，收入预测值为5.22亿元 [21][22] - **盐津铺子**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长8%/12%，收入预测值为16.60亿元 [21][22] - **有友食品**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长30%/25%，收入预测值为4.98亿元 [21][22] - **万辰集团**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长41%/113%，收入预测值为152.31亿元 [21][22] 食品饮料行业本周表现 - **板块整体表现**：本周（2026年3月30日-4月3日）食饮板块整体上涨，申万食品饮料行业指数本周区间涨跌幅为+0.87%，在30个申万一级行业中位列第3，跑赢沪深300指数2.24个百分点，当前行业动态PE为20.99 [9][23] - **子板块表现**：本周食饮行业的10个子板块仅白酒、调味品、啤酒收涨，其余均收跌，板块涨幅最高的为白酒（+1.7%） [9][23] - **个股表现**：食饮板块本周35只个股收涨，涨幅前5分别为迎驾贡酒（+11.10%）、安井食品（+10.49%）、会稽山（+9.15%）、西麦食品（+8.26%）、元祖股份（+7.87%） [9][23] 本周公司重点公告 - **贵州茅台**：自2026年3月31日起，将飞天53%vol 500ml贵州茅台酒(2026)销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶 [32] - **燕京啤酒**：2025年度，公司实现啤酒销量405.30万千升，同比增长1.21%，其中燕京U8销量90万千升，同比增长29.31%，实现营业收入153.33亿元，同比增长4.54%，实现归母净利润16.79亿元，同比增长59.06% [32] - **东鹏饮料**：2025年实现营业总收入208.75亿元，同比增长31.8%，归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%，公司拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购资金总额为10亿元至20亿元 [32] - **会稽山**：2025年实现营业总收入18.22亿元，同比增长11.68%，归母净利润2.45亿元，同比增长24.7% [33] - **霸王茶姬**：2025年总GMV达315.8亿元，同比增长7.2%，全年净收入129.1亿元，同比增长4.05%，截至2025年12月31日，总门店数达到7453家，海外GMV达3.7亿元，同比大增84.6% [33] - **妙可蓝多**：2025年实现营业总收入16.26亿元，同比增长31.81%，归母净利润0.76亿元，同比下滑8.30% [33] 本周行业重要新闻 - **贵州茅台**：i茅台发布消息称，今年一季度，平台新增注册用户近1400万，超过398万用户买到了产品，目前i茅台已陆续上架64款酒类产品、68款茅台文创产品 [35] - **古井贡酒**：古井贡酒年份原浆轻度古7在盒马首发，旨在触达年轻消费群体 [35] - **啤酒行业**：国家税务总局发布公告，自4月1日起调整啤酒消费税计征标准，将以生产企业出厂价与关联销售单位对外售价二者中较高者为依据 [35] - **盐津铺子**：春季糖酒会上，盐津铺子携手亨氏，带来了“黑椒素牛排”的焕新上市 [36] 食饮行业周度产业链数据追踪 - **农产品价格** [37]： - 小麦价格为2573.9元/吨，同比上涨7.21%，环比上涨2.51% - 玉米价格为2.40元/公斤，同比上涨7.14%，环比上涨2.56% - 大豆价格为4525.1元/吨，同比上涨9.43%，环比上涨6.33% - 稻米价格为4003元/吨，同比上涨2.08%，环比上涨0.93% - 白砂糖价格为6400元/吨，同比下降5.26%，环比上涨1.61% - 棕榈油价格为9981.67元/吨，同比上涨5.00%，环比上涨12.45% - 面粉价格为4.16元/公斤，同比下降0.72%，环比下降0.24% - **畜牧产品价格** [37]： - 猪肉价格为15.15元/公斤，同比下降27.16%，环比下降8.18% - 白条鸡价格为17.55元/公斤，同比下降0.34%，环比上涨0.34% - 生鲜乳价格为3.02元/公斤，同比下降1.62%，环比持平 - 毛鸭价格为7.53元/公斤，同比上涨3.43%，环比下降4.32% - **包装材料价格** [37]： - 瓦楞纸价格为2804元/吨，同比上涨3.93%，环比上涨4.16% - 铝锭价格为24510元/吨，同比上涨15.81%，环比下降2.38% - 浮法玻璃价格为1191元/吨，同比下降9.14%，环比上涨3.04% - PET价格为8827.5元/吨，同比上涨43.77%，环比上涨32.40% - **白酒批价** [37]： - 飞天茅台原箱批价为2130元，同比下降16.47%，环比上涨1.43% - 飞天茅台散瓶批价为1960元，同比下降17.65%，环比下降1.01% - 五粮液普5批价为780元，同比下降16.13%，环比持平

行业投资评级与核心观点 - 报告对食品饮料行业给予“买入”评级 [1][2] - 核心观点：2026年第一季度行业需求改善，龙头企业业绩表现相对更优 [1] 白酒板块 - 整体表现：预计2026年第一季度白酒企业表端业绩将持续调整，但环比降幅有望收窄，结构表现分化 [5][12] - 高端酒：以价换量下春节动销相对较优，贵州茅台通过市场化改革预计表端业绩领先行业，预计26Q1营收/归母净利润同比均增长2% [5][13][20] - 次高端：商务需求弱势，增速整体承压，山西汾酒预计26Q1营收同比下滑10%，归母净利润同比下滑18% [14][20] - 地产酒：持续调整去化库存，古井贡酒预计26Q1营收同比下滑18%，归母净利润同比下滑22% [17][20] 大众品板块：啤酒饮料 - 行业趋势：2026年第一季度啤酒企业量价平稳，1-2月啤酒产量同比增长6.5% [5][22][27] - 成本与费用：大麦价格同比回落，但铝罐价格上涨，预计2026年吨酒成本同比持平，费用率小幅优化 [5][23][25][28] - 具体公司：燕京啤酒预计26Q1营收同比增长5%，归母净利润同比增长60%；东鹏饮料预计26Q1营收同比增长22%，归母净利润同比增长25% [29][30][31] 大众品板块：调味品 - 行业趋势：春节备货错期导致低基数，餐饮复苏背景下动销改善，26Q1调味品收入表现向好 [5][31] - 销售与成本：商超渠道中火锅底料/西式调味酱/复合调味料/酱油26Q1销售额同比分别增长3.5%/2.6%/2.5%/0.4%；1-2月社零餐饮收入同比增长4.8% [31][33][35] - 具体公司：海天味业预计26Q1营收/归母净利润分别同比增长7%/10%；天味食品预计26Q1营收/归母净利润分别同比增长25%/70% [51][54][56] 大众品板块：乳品与保健品 - 乳制品：原奶价格处于磨底阶段，26年3月主产区生鲜乳均价同比下跌1.9%，供给去化下头部品牌竞争趋缓 [57][59] - 具体公司：伊利股份预计26Q1营业总收入/归母净利润分别同比增长4%/1%；妙可蓝多26Q1营业总收入预计同比增长31.8% [60][63][66] - 保健品：细分赛道高景气，百龙创园预计26Q1营收/归母净利润分别同比增长25.3%/48.1% [64][66] 大众品板块：速冻食品 - 行业趋势：需求回暖，BC端复苏势头明确，26Q1传统线下零售渠道速冻食品销售额同比增长5.40% [5][65][68] - 具体公司：安井食品预计26Q1营收同比增长20%，归母净利润同比增长30%；三全食品预计26Q1营收同比增长12%，归母净利润同比增长8% [76][79][80] 大众品板块：零食连锁 - 行业趋势：春节备货错期放大季度波动，26Q1或实现表观高增长；抖音电商加速，26年1-2月抖音零食销售额同比增长30% [5][80][83][84] - 产品与渠道：魔芋品类处于快速成长期；零食量贩龙头维持较快开店速度 [5][93][89] - 具体公司：万辰集团预计26Q1营收同比增长30%，归母净利润同比增长100%；盐津铺子预计26Q1营收同比增长5%，归母净利润同比增长15% [96][101] 投资建议 - 白酒：板块历经四年调整，2026年有望迎来新一轮发展周期，核心推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、今世缘、古井贡酒、舍得酒业 [5][102] - 大众品：看好新品、新渠道带来的个股机会，核心推荐安井食品、天味食品、百龙创园、燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、新乳业、立高食品、盐津铺子、千禾味业、锅圈、万辰集团 [5][102]

行业投资评级 - 看好(维持) [1] 报告核心观点 - 随着消费逐步修复，白酒行业春节动销降幅收窄明显，预计高基数下2026年第一季度板块业绩仍小幅承压，2026年全年或呈边际向好态势，预计2026年第三季度在低基数下迎来全面业绩转正，应重视白酒板块底部区间配置机会 [1] 跟踪指标总结 - 受行业库存仍处相对高位及春节期间行业动销预计小幅下滑影响，行业2026年第一季度回款进度弱于去年同期，但批价整体保持强稳定性 [1] - **回款/动销**：春节期间高端酒仍有礼赠/宴席等刚性需求，贵州茅台与五粮液动销居前，飞天茅台动销同比增长10%-20%，五粮液整体动销超20%，同时100-200元价位带成为动销主流且呈现加速，基于此，预计贵州茅台、五粮液、酒鬼酒、珍酒李渡、迎驾贡酒回款进度或同比持平及略快，区域酒受高基数及动销下滑影响，普遍回款进度弱于去年同期 [1] - **批价**：贵州茅台春节期间批价受益于C端消费群扩容上行明显，五粮液批价小幅回落但性价比凸显利好动销表现，其他单品批价多保持稳定 [1] 业绩前瞻总结 - 整体预计2026年第一季度行业业绩仍普遍承压，但已进入降幅缩窄通道，其中预计贵州茅台实现高质量稳健正增长，大多酒企仍处报表出清阶段 [1] - **高端酒**：贵州茅台一枝独秀，在系列营销改革举措落地下，2026年第一季度业绩有望维持正增长，五粮液与泸州老窖2026年第一季度业绩仍或下滑，其中泸州老窖国窖高度控货挺价，低度及中档表现积极，但整体业绩仍有压力 [1] - **次高端酒**：分化明显，山西汾酒因高基数叠加动销同比略弱，业绩端或有压力，酒鬼酒受益于低基数及自由爱产品增量贡献业绩或正增长，舍得酒业受益于中低档产品放量顺利业绩或保持稳定，水井坊在稳价下业绩仍有压力，珍酒李渡受益于低基数及大珍模式放量，2026年第一季度有望实现正增长 [1] - **区域龙头**：整体承压，预计古井贡酒、今世缘受高基数及动销同比偏弱影响，2026年第一季度业绩下滑，报表仍处出清状态，迎驾贡酒受益于贡6/9（100-200元价位带）春节回款及动销积极，业绩或能实现正增长 [1] 后续展望与投资建议 - 考虑到2025年第二季度板块进入动销深度调整期，2025年第三季度业绩层面开始进入深度调整期，当前消费逐步修复背景下，2026年全年白酒板块业绩有望逐季向上，并于2026年第三季度迎来板块性业绩转正 [1] - 继续看好白酒板块底部区间配置机会，继续首推强α的贵州茅台 [1] - 同时关注：①春节动销积极的五粮液、迎驾贡酒；② β属性强的泸州老窖、珍酒李渡等；③强α的山西汾酒、古井贡酒、今世缘等 [1] 主要公司盈利预测数据总结 - **贵州茅台 (600519.SH)**：预计2025年收入增速4.08%，利润增速4.28%，2026年收入增速3.81%，利润增速3.87% [2] - **五粮液 (000858.SZ)**：预计2025年收入增速-14.85%，利润增速-18.75%，2026年收入增速0.56%，利润增速-0.05% [2] - **泸州老窖 (000568.SZ)**：预计2025年收入增速-14.70%，利润增速-18.49%，2026年收入增速5.28%，利润增速8.15% [2] - **山西汾酒 (600809.SH)**：预计2025年收入增速2.77%，利润增速0.08%，2026年收入增速2.34%，利润增速1.33% [2] - **酒鬼酒 (000799.SZ)**：预计2025年收入增速-26.54%，利润增速15.36%，2026年收入增速13.39%，利润增速457.32% [2] - **水井坊 (600779.SH)**：预计2025年收入增速-41.31%，利润增速-70.32%，2026年收入增速4.79%，利润增速17.58% [2] - **舍得酒业 (600702.SH)**：预计2025年收入增速-17.51%，利润增速-35.51%，2026年收入增速4.59%，利润增速58.75% [2] - **古井贡酒 (000596.SZ)**：预计2025年收入增速-19.83%，利润增速-22.81%，2026年收入增速1.25%，利润增速4.03% [2] - **洋河股份 (002304.SZ)**：预计2025年收入增速-32.15%，利润增速-46.73%，2026年收入增速3.59%，利润增速11.02% [2] - **今世缘 (603369.SH)**：预计2025年收入增速-12.82%，利润增速-21.35%，2026年收入增速0.13%，利润增速0.52% [2] - **口子窖 (603589.SH)**：预计2025年收入增速-28.71%，利润增速-43.40%，2026年收入增速5.14%，利润增速9.54% [2] - **迎驾贡酒 (603198.SH)**：预计2025年收入增速-17.59%，利润增速-25.23%，2026年收入增速4.43%，利润增速7.23% [2] - **金徽酒 (603919.SH)**：预计2025年收入增速-3.40%，利润增速-8.70%，2026年收入增速4.11%，利润增速3.67% [2] - **老白干酒 (600559.SH)**：预计2025年收入增速-19.10%，利润增速-29.09%，2026年收入增速4.57%，利润增速10.02% [2] - **伊力特 (600197.SH)**：预计2025年收入增速-19.75%，利润增速-37.83%，2026年收入增速6.71%，利润增速17.73% [2]

行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告核心观点 - 随着消费逐步修复，白酒行业春节动销降幅收窄明显，预计在高基数下2026年第一季度板块业绩仍小幅承压，但2026年全年或呈现边际向好态势，预计2026年第三季度在低基数下迎来全面业绩转正，应重视白酒板块在底部区间的配置机会 [1] 跟踪指标总结 - **整体情况**：2026年第一季度酒企核心跟踪指标仍偏弱，行业库存仍处相对高位，春节期间行业动销预计小幅下滑（2025年“禁酒令”影响逐步消化中），行业回款进度弱于去年同期，但批价整体保持强稳定性 [1] - **回款与动销**： - 春节期间高端酒因礼赠/宴席等刚性需求，贵州茅台与五粮液动销居前，飞天茅台动销同比增长10%-20%，五粮液整体动销超20% [1] - 大众百元价位带（100-200元）表现居前，成为动销主流，且动销呈现加速 [1] - 预计贵州茅台、五粮液、酒鬼酒、珍酒李渡、迎驾贡酒回款进度同比持平或略快；区域酒受高基数及动销下滑影响，回款进度普遍弱于去年同期 [1] - **批价**： - 贵州茅台春节期间批价受益于C端消费群扩容上行明显 [1] - 五粮液批价小幅回落（但性价比凸显利好动销表现） [1] - 其他单品批价多保持稳定 [1] 业绩前瞻总结 - **整体趋势**：预计2026年第一季度行业业绩仍普遍承压，但已进入降幅缩窄通道；其中贵州茅台预计实现高质量稳健正增长，大多酒企仍处报表出清阶段，为中长期发展奠定基础 [1] - **高端酒**： - 贵州茅台一枝独秀，在系列营销改革举措落地下，2026年第一季度业绩有望维持正增长 [1] - 五粮液与泸州老窖2026年第一季度业绩仍可能下滑；其中泸州老窖国窖高度控货挺价，低度及中档表现积极，但整体业绩仍有压力 [1] - **次高端酒**： - 分化明显 [1] - 山西汾酒因高基数叠加动销同比略弱，业绩端或有压力 [1] - 酒鬼酒受益于低基数及自由爱产品增量贡献，业绩或正增长 [1] - 舍得酒业受益于中低档产品放量顺利，业绩或保持稳定 [1] - 水井坊在稳价下业绩仍有压力 [1] - 珍酒李渡受益于低基数及大珍模式放量，2026年第一季度有望实现正增长 [1] - **区域龙头**： - 整体承压 [1] - 预计古井贡酒、今世缘受高基数及动销同比偏弱影响，2026年第一季度业绩下滑，报表仍处出清状态 [1] - 迎驾贡酒受益于贡6/贡9（100-200元价位带）春节回款及动销积极，业绩或能实现正增长 [1] 后续展望与投资建议 - **行业展望**：考虑到2025年第二季度板块进入动销深度调整期，2025年第三季度业绩层面开始深度调整，当前消费逐步修复背景下，2026年全年白酒板块业绩有望逐季向上，并于2026年第三季度迎来板块性业绩转正 [1] - **投资建议**： - 继续看好白酒板块底部区间配置机会，继续首推强α标的贵州茅台 [1] - 同时关注：①春节动销积极的五粮液、迎驾贡酒；② β属性强的泸州老窖、珍酒李渡等；③强α的山西汾酒、古井贡酒、今世缘等 [1] 主要公司盈利预测数据总结 - **贵州茅台 (600519.SH)**：预计2026年收入增速3.81%，利润增速3.87%，2026年预测市盈率(PE)为19.58 [2] - **五粮液 (000858.SZ)**：预计2026年收入增速0.56%，利润增速-0.05%，2026年预测市盈率(PE)为15.40 [2] - **泸州老窖 (000568.SZ)**：预计2026年收入增速5.28%，利润增速8.15%，2026年预测市盈率(PE)为12.74 [2] - **山西汾酒 (600809.SH)**：预计2026年收入增速2.34%，利润增速1.33%，2026年预测市盈率(PE)为13.69 [2] - **酒鬼酒 (000799.SZ)**：预计2026年收入增速13.39%，利润增速457.32%，2026年预测市盈率(PE)为171.72 [2] - **舍得酒业 (600779.SH)**：预计2026年收入增速4.59%，利润增速58.75%，2026年预测市盈率(PE)为41.86 [2] - **古井贡酒 (000596.SZ)**：预计2026年收入增速1.25%，利润增速4.03%，2026年预测市盈率(PE)为11.10 [2] - **今世缘 (603369.SH)**：预计2026年收入增速0.13%，利润增速0.52%，2026年预测市盈率(PE)为12.03 [2] - **迎驾贡酒 (603198.SH)**：预计2026年收入增速4.43%，利润增速7.23%，2026年预测市盈率(PE)为13.59 [2] - **珍酒李渡**：报告中提及有望实现正增长，但预测表格未单独列出具体数据 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持） [4] 报告核心观点 - 白酒行业处于磨底分化阶段，呈现“哑铃型”动销结构，高端与大众价格带稳健，次高端承压，行业整体仍处于去库存周期，头部酒企表现更优 [6][12] - 大众消费品（软饮料、速冻、调味品、乳制品、啤酒、零食）在2026年一季度有望实现“开门红”，多个细分板块呈现结构性亮点，龙头公司凭借渠道、品牌和产品优势有望持续抢占份额 [6] 分板块总结 白酒板块 - **行业整体**：当前处于出清筑底期，春节动销同比仍有缺口，酒企仍处于“去库存”阶段 [6][12] - **动销结构**：呈现“哑铃型”分化，高端价格带（礼赠场景）与大众价格带（家庭聚饮、宴席）表现稳健，次高端价格带受B端政商务需求恢复缓慢影响下滑明显 [6][12] - **头部酒企表现**： - **贵州茅台**：通过i茅台渠道重塑需求，节前动销积极带动批价上行。2026年1-2月i茅台月活用户分别达2300万（+39%）和1900万（+43%），仅1月下单用户达145万，预计单月贡献收入约86.94亿元，相当于2025年前三季度i茅台总营收（126.92亿元）的68.50%。预计2026年Q1营收/净利润同比+8%/+10% [12][16] - **五粮液**：春节档动销增速好于回款，消化部分库存，渠道良性。根据酒食汇报道，春节旺季整体动销实现20%+增长。预计2026年Q1营收/净利润同比+3%/+2% [12][16] - **泸州老窖**：高度国窖以去库存为主，低度国窖稳健增长。预计2026年Q1营收/净利润分别同比-5%/-7% [12][16] - **次高端酒**： - **山西汾酒**：动销表现相对良好，玻汾实现双位数增长。预计2026年Q1营收/净利润同比+3%/+5% [16][18] - **舍得酒业**：终端库存加速去化，开瓶率保持双位数增长。预计2026年Q1营收/净利润均同比-5% [16][18] - **地产酒**： - **今世缘**：在淡雅涨价带动下，一季度回款确定性较强。预计2026年Q1营收/净利润分别同比-2%/-5% [19][20] - **迎驾贡酒**：春节期间增大促销力度，预计销量与去年同期持平。预计2026年Q1营收/净利润分别同比+5%/+2% [19][20] 软饮料板块 - **行业趋势**：景气度依旧但内部结构性分化，龙头品牌凭借平台化优势及渠道壁垒持续抢占份额 [6][24] - **重点公司**： - **东鹏饮料**：特饮动销稳健，第二曲线产品“补水啦”延续高增。考虑到春节错位及费用提前投放，预计2026年Q1营收/净利润分别同比+25%/+28% [6][22][24] - **泉阳泉**：2026年销量规划同比增长33%至200万吨，预计延续高增态势。预计2026年Q1营收/净利润分别同比+20%/+25% [6][22][24] 速冻食品板块 - **行业趋势**：2025H2以来价格战趋缓，头部企业转向“价值战”。餐饮行业边际回暖有望带动板块业绩同步回暖 [22] - **重点公司**： - **安井食品**：预计2026年Q1营收42.5~43.2亿元（同比+18-20%），归母净利润4.94~5.14亿元（同比+25-30%） [23] - **千味央厨**：预计2026年Q1营收4.89~4.94亿元（同比+4-5%），归母净利润0.378~0.385亿元（同比+8-10%） [23] 调味品板块 - **行业趋势**：竞争格局稳固（一超多强），终端需求逐步回暖，龙头有望提价传导成本压力 [25] - **重点公司**： - **海天味业**：预计2026年Q1营收89.80~91.47亿元（同比+8-10%），归母净利润24.22~24.66亿元（同比+10-12%） [26] - **天味食品**：预计2026年Q1营收7.38~7.7亿元（同比+15~20%），归母净利润1.6亿元（同比翻倍） [26] 乳制品板块 - **行业趋势**：受益于春节错期，礼赠需求带动动销表现较好。原奶价格企稳，全国主产区合同奶价在2.8~3.0元/公斤，散奶价格同比有明显提升 [26] - **产品结构**：低温奶及深加工奶酪产品表现或将优于大盘 [26] 啤酒板块 - **近期表现**：25Q4进入传统淡季，销量正常回落，叠加龙头主动去库存，板块表现相对平淡 [6][27] - **2026年展望**： - **收入端**：考虑2025年低基数（受禁酒令影响），叠加餐饮客流修复、世界杯赛事加持，旺季需求有望边际修复 [6][27] - **利润端**：2025年成本优势明显，2026年成本红利减弱，但龙头降本提效持续推进；行业结构升级虽缓未止，头部酒企结构仍保持向上（如燕京U8在26Q1实现双位数增长） [6][27] - **重点公司**： - **燕京啤酒**：预计2026年Q1归母净利润2.56~2.73亿元（同比+55%~65%），核心单品U8保持双位数增长 [27][28] - **青岛啤酒**：预计2026年Q1营收101.3~104.5亿元（同比-3~0%），归母净利润17.1~18亿元（同比0~5%） [28] - **重庆啤酒**：预计2026年Q1营收43.6~45.7亿元（同比0~5%），归母净利润4.7~5亿元（同比0~5%） [28] 休闲食品（零食）板块 - **行业趋势**：行业景气度在线，渠道变革红利延续，明星大单品仍处于放量期，叠加春节错期因素，多数公司有望兑现较好“开门红” [6][30] - **重点公司**： - **盐津铺子**：预计2026年Q1营收16.9~17.7亿元（同比+10%~15%），归母净利润2~2.1亿元（同比+15~20%）。魔芋品类作为核心高景气赛道增长势头强劲 [29][30] - **洽洽食品**：预计2026年Q1营收18.1~18.9亿元（同比+15%~20%），归母净利润1.5亿元（同比翻倍）。原料采购价格回落，毛利率有望改善 [29][30] - **劲仔食品**：受春节销售带动，预计2026年Q1有望实现双位数增长 [30] 投资建议 - **白酒板块**：重点推荐**贵州茅台** [6] - **软饮料板块**：重点推荐**东鹏饮料**、**泉阳泉** [6] - **调味品与速冻板块**：重点推荐**海天味业**、**安井食品**、**颐海国际** [6] - **乳制品板块**：重点关注**伊利股份**、**蒙牛乳业**、**新乳业** [6] - **啤酒板块**：重点推荐**燕京啤酒** [6] - **零食板块**：推荐**盐津铺子** [6]

行业整体趋势与展望 - 2026年第一季度多数酒企报表侧预计延续2025年第三、四季度以来的出清趋势，但下滑幅度相对收窄 [1] - 2026年第一季度多数酒企不再强制要求开门红，渠道库存压力持续释放，价格调整接近触底，前期率先调整的企业状态相对轻松 [1] - 2026年将是行业筑底期，率先调整的企业在2026年下半年有望边际改善 [1] 高端白酒企业表现 - 贵州茅台2026年第一季度销售表现超预期，经销商1-3月进度较快，普飞动销有所增长，节后经销商库存普遍小于半个月 [2] - 贵州茅台非标代售模式开启，经销商压力降低，叠加3月31日飞天提价，价格传导进一步理顺，预计业绩表现明显优于行业 [2] - 五粮液2026年第一季度实际动销超预期，报表侧预计继续出清促进包袱释放 [1][2] - 老窖2026年第一季度高度国窖双位数下滑，报表侧预计承压 [1][2] 次高端白酒企业表现 - 山西汾酒2026年第一季度进度基本持平、动销略有下降，玻汾继续正增长，青20库存略高压力加大，预计第一季度调整轻装上阵 [1][2] - 酒鬼酒2026年第一季度传统渠道延续下滑、自由爱表现超预期带动增量补充 [2] - 舍得酒业春节期间动销双位数增长、淡季正常回落 [2] - 水井坊持续维持价格体系良性，2026年第一季度预计继续调整 [2] 区域名酒企业表现 - 洋河2026年第一季度继续去库存、稳价盘，渠道反馈海之蓝小个位数下滑、梦系列双位数下滑 [3] - 今世缘2026年第一季度渠道反馈对开、淡雅有所增长，四开、V系列下滑 [3] - 古井贡酒2026年第一季度渠道反馈古5、古8相对稳健，古16增速略有放缓，古20压力较大，预计第一季度调整后下半年经营压力有望相对降低 [3] - 口子窖春节期间回款仍有压力，核心市场竞争激烈，其他市场表现相对稳健 [3] - 迎驾贡酒春节期间动销表现良好，洞6、洞9优势强化，2026年第一季度经营业绩有望优于行业 [1][3] 核心观点与投资建议 - 白酒板块重回底部买点，一季报预期清晰后压制因素解除 [4] - 首推贵州茅台，建议保持足够仓位 [4] - 推荐五粮液，淡季批价上行构成催化 [4] - 推荐山西汾酒 [4] - 推荐迎驾贡酒，洞藏势能延续、有望率先走出调整，上调至“强烈推荐”投资评级 [4]