会议安排 - 公司2024年11月30日电话发出第九届监事会第三次会议通知[1] - 监事会会议2024年12月7日在公司会议室现场表决召开[1] 会议情况 - 监事会会议应到5人实到5人[2] - 会议由监事会主席胡运功主持[3] - 会议5票同意通过《关于修订<监事会议事规则>的议案》，待提交股东大会审议[4][5]

公司投资评级 - 双汇发展（000895.SZ）的投资评级为“买入”，当前价格为25.50元，合理价值为28.22元[2] 报告的核心观点 - 双汇发展作为我国屠宰及肉制品龙头企业，行业地位稳固，分红率长期维持高位，自上市来平均分红率达89.7%，股息率近年来处于食品饮料板块前列[3] - 双汇发展的业绩与猪周期相关性较高，屠宰业务收入与猪价正相关，利润受冻品减值影响；肉制品收入表现平稳，利润受猪价推动[3] - 双汇发展具备全国产能布局、全渠道建设和延伸品类边界等竞争优势[4] - 预计2024-2026年公司营收和归母净利润将稳步增长，当前股价对应PE估值合理，维持"买入"评级[4] 公司概况 - 双汇发展是领先的肉类加工企业，外资注入后迈向国际化[9] - 公司业绩总体呈增长趋势，盈利逐步改善[9] - 屠宰和肉制品是公司的核心业务，同时布局全产业链[9] 业绩与猪周期的相关性 - 屠宰业务收入与猪价正相关，利润受冻品减值影响较大[10] - 肉制品业务收入整体表现平稳，利润受猪价推动[11] - 复盘上轮猪周期影响，公司在猪价处于下行尾声及上升前期时最为受益[12] - 行业集中度有望提升，带动公司盈利改善[13] 竞争优势 - 全国产能布局，整合产业资源，降低运输成本[4] - 全渠道建设，提升品牌势能，线上渠道成效显著[4] - 延伸品类边界，发展预制菜第二曲线，年新产品销量占10%以上[4] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收同比分别为-2.7%、+3.8%、+4.7%[4] - 预计2024-2026年归母净利润同比分别为-3.2%、+5.0%、+5.2%[4] - 当前股价对应PE估值为18/17/16倍，给予公司2024年20倍PE估值，合理价值28.22元/股[4]

公司业务概况 - 公司业务覆盖肉类产业链，涉及饲料业、养殖业、屠宰业、肉制品业、包装业、调味品业、外贸业等，主要产品包括生鲜猪产品、生鲜鸡产品、包装肉制品等，年产销肉类产品三百多万吨，规模处于中国肉类行业前列 [1] 生产基地分布 - 公司在中国18个省（市）拥有30家现代化肉类加工基地和配套产业，通过屠宰业、肉制品业和其他辅业相配套，充分发挥产业间协同优势和集群效益，提升企业综合竞争力 [1] 养殖业产能 - 公司养殖业有生猪养殖和肉鸡养殖，生猪养殖产能年出栏100万头，肉鸡养殖产能年出栏3亿只，公司发展养殖业的目的主要是为下游屠宰业和肉制品业做配套，增强产业链协同优势，推动肉类产业化、多元化发展 [1] - 公司肉鸡养殖产能3亿只，其中河南有2亿只产能，辽宁有1亿只产能 [5] 食品安全管理 - 公司建立了覆盖供、产、运、销各环节的食品安全内控体系，从原料接到产品出厂进行全过程管控，配备有近1,000名食品检验等相关专业人员分驻在全国各个生产基地，进行驻厂督导和检验，产品经批批检验符合执行标准要求后方可出厂，切实保障食品质量安全 [2] 股东回报政策 - 公司一直坚持现金分红为主的分配政策，1998年上市至今连续25年实施现金分红，给予了投资者持续稳定的投资回报。未来，公司将继续坚持科学、持续、稳定的股东回报政策，在保障正常经营和长远发展的前提下，积极回报投资者，与投资者共享企业发展成果 [3] 股票回购计划 - 目前公司暂无股票回购计划，后续如有将及时披露 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2024Q3业绩环比明显改善，维持盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利分别为48.9、52.4、55.1亿元，EPS分别为1.41、1.51、1.59元，当前股价对应PE分别为17.6、16.4、15.7倍，公司产业链布局完善、龙头地位稳固，分红意愿强，是稳健价值投资标的 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q1 - Q3公司实现收入440.0亿元，同比 - 4.7%；归母净利润38.04亿元，同比 - 12.1%；2024Q3单季收入164.1亿元，同比 + 4.1%；归母净利润15.08亿元，同比 + 1.2% [2] 肉制品业务 - 2024Q3肉制品营收68.3亿元，同比降4.0%，环比Q2降幅收窄，营业利润18.9亿元，同比增7.9%，总盈利和吨利均创历史最佳水平，Q4成本下降有望推动吨利维持高位 [3] - 未来公司将推进网点倍增计划，坚持两调一控，加快数字化转型升级和科技赋能，预计Q4产销量和盈利同比明显提升，全年规模和利润基本稳定 [3] 屠宰业务 - 2024Q3屠宰业务营收85.0亿元，同比增5.0%，营业利润8760万元，同比下滑53.6%，利润承压因猪价上涨走势与2023年错位，Q3猪价高不利于鲜品销售及盈利 [4] - Q4进入肉类消费旺季，预计生鲜品产销量明显提高，盈利基本稳定 [4] 养殖业务 - Q3收入同增10.8%，得益于禽产业规模持续提升；经营利润得益于养殖生产指标提升和养殖成本下降，环比大幅减亏 [4] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|62,576|59,893|57,695|60,147|63,392| |YOY(%)|-6.2|-4.3|-3.7|4.2|5.4| |归母净利润(百万元)|5,621|5,053|4,887|5,240|5,506| |YOY(%)|15.5|-10.1|-3.3|7.2|5.1| |毛利率(%)|16.4|17.1|17.5|17.5|17.3| |净利率(%)|9.0|8.4|8.5|8.7|8.7| |ROE(%)|25.8|24.1|20.9|20.0|18.8| |EPS(摊薄/元)|1.62|1.46|1.41|1.51|1.59| |P/E(倍)|15.3|17.1|17.6|16.4|15.7| |P/B(倍)|3.9|4.1|3.7|3.3|3.0| [5]

报告公司投资评级 报告维持对双汇发展的"增持"评级。[2] 报告的核心观点 肉制品业绩环比改善，吨利维持较高水平 - 2024Q3肉制品实现营业收入68.28亿元，同比-4%；实现经营利润18.9亿元，同比+7.9%，业绩环比显著改善。[3] - 2024Q3公司肉制品吨利超4800元，同比明显提升，主要受益于成本下降。[3] Q3猪价高位屠宰量下滑，养殖质量持续改善 - 2024Q3实现对外营业收入74.53亿元，同比+9.9%；实现营业利润0.88亿元，同比-53.6%。[3] - 屠宰量环比有所增长，但同比仍有下降，主要因三季度猪价处于较高水平。[3] - 养猪业成绩持续改善，同比环比均大幅减亏。[3] 预计Q4及全年业绩可保持相对平稳 - 预计2024Q4公司基数较低，且2025年春节时间较早，可提升肉制品表现。[3] - 公司持续改善养殖指标，业绩逐季改善，预计全年可保持业绩相对平稳。[3] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司营业收入分别为587/615/645亿元，同比-2%/+5%/+5%；归母净利润分别为48/50/53亿元。[6] - 2024-2026年预计EPS分别为1.39/1.46/1.53元，对应PE分别为18/17/16倍。[6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司总营收441.12亿元（-4.82%），归母净利38.04亿元（-12.08%），扣非归母净利36.76亿元（-10.66%）；24Q3单季总营收164.40亿元（+3.90%），归母净利15.08亿元（+1.18%），扣非归母净利14.45亿元（-0.22%） [2] - Q3肉类总销量恢复正增长，同增0.57%；2024年前三季度肉类产品总外销量234.88万吨，同比下降4.93%，24Q3总外销量83.94万吨 [2] - 猪价滞涨、冻品行情低迷影响Q3生鲜品利润；24Q3生鲜品业务收入85.01亿元，同比由上半年下降16.14%转为增长5.04%，经营利润0.88亿元，同比-53.58%，单季度鲜品盈利占比80%左右，冻品盈利占比20%左右 [2] - 肉制品业务单位盈利创新高；24Q3肉制品业务收入68.28亿元，同比降幅收窄至4.01%，经营利润18.89亿元，同比增长7.89%，得益于成本控制和产品结构调整 [2] - 养殖成本下降，其他业务分部环比大幅减亏；24Q3其他业务分部收入28亿元，同比增长10.8%，得益于禽产业规模提升，经营利润环比大幅减亏，同比增亏受毛鸡价格低迷影响 [2] - 2024年前三季度公司毛利率18.23%，同比+0.55pct，归母净利率8.62%，同比-0.71pct；24Q3毛利率18.12%，同比-0.29pct，归母净利率9.17%，同比-0.25pct，受生鲜品及其他分部利润同比下降影响 [2] - 预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为48.02、50.44、52.41亿元，同比增长-4.97%、5.05%、3.91%，对应10月29日PE分别为18、17、16倍（市值842亿元） [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为62730.57、60097.37、58306.07、61321.81、64251.23百万元，收入同比分别为-6.09%、-4.20%、-2.98%、5.17%、4.78% [4] - 2022 - 2026年预计归母净利润分别为5620.89、5052.74、4801.82、5044.33、5241.33百万元，归母净利润同比分别为15.51%、-10.11%、-4.97%、5.05%、3.91% [4] - 2022 - 2026年预计ROE分别为25.72%、24.24%、22.97%、22.81%、22.47% [4] - 2022 - 2026年预计每股收益分别为1.62、1.46、1.39、1.46、1.51元 [4] 基本数据 - 52周最高/最低价为29.97/22.41元 [5] - A股流通股3464.12百万股，A股总股本3464.66百万股 [5] - 流通市值84178.21百万元，总市值84191.27百万元 [5] 财务预测表 资产负债表 - 2022 - 2026年预计流动资产分别为16075.78、16376.41、15960.38、16645.70、17742.48百万元 [7] - 2022 - 2026年预计非流动资产分别为20336.20、20298.96、21437.96、22709.48、24178.61百万元 [7] - 2022 - 2026年预计流动负债分别为13500.87、14015.67、14481.04、15192.89、16501.95百万元 [7] - 2022 - 2026年预计非流动负债分别为728.65、1513.42、1642.24、1612.55、1589.40百万元 [7] 利润表 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为62730.57、60097.37、58306.07、61321.81、64251.23百万元 [7] - 2022 - 2026年预计营业成本分别为52319.23、49679.28、47842.85、50514.57、52996.47百万元 [7] - 2022 - 2026年预计净利润分别为5717.17、5101.62、4867.60、5112.49、5312.15百万元 [7] 现金流量表 - 2022 - 2026年预计经营活动现金流分别为7565.47、3387.72、8349.45、7155.88、7786.52百万元 [7] - 2022 - 2026年预计投资活动现金流分别为-3488.33、-3178.16、-3159.87、-3423.31、-3867.75百万元 [7] - 2022 - 2026年预计筹资活动现金流分别为-6415.19、-3145.81、-5047.87、-3673.06、-3402.75百万元 [7]

公司肉制品渠道拓展情况 - 2024年前三季度,公司肉制品在休闲零食、连锁便利、会员超市等线下新渠道销量同比增长约60%,线上渠道销量同比增长超20%,新渠道开拓成效明显[2] - 公司将继续推进产品结构调整,稳高温、上低温,大力推广速冻产品;全面加强网点扩增,提升终端市场管理水平;加强线上渠道和B端业务运作,补强薄弱渠道[3] 公司冻品库存及减值压力 - 目前公司冻品库存量处于历史较低水平,后期随着猪价波动对于冻品减值可能有影响,但对企业经营影响不大[2] 公司肉制品产品结构 - 2024年前三季度,公司肉制品中高温产品销量占比约70%,低温产品销量占比约30%,低温产品占比有所提升[2] 公司肉制品吨利展望 - 2024年四季度,公司预计肉制品成本同比有所下降,公司会适度加大市场支持力度,预计四季度肉制品吨均利润环比虽有所下降,仍将维持在较好水平[4] 公司未来分红政策 - 公司将坚持以现金分红为主的利润分配政策,给予股东稳定的投资回报[5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期，Q3净利同环比双增，但前三季度受肉制品和生鲜猪产品销量下降、生鲜品行情低迷、禽产品价格低位运行等因素影响，业绩短期承压 [3] - 包装肉制品Q3利润同环比双增，吨利创历史新高，得益于成本控制和产品结构调整 [4] - 生鲜产品Q3营收环比改善，但经营利润短期承压，未来将推进降本增效，动态调整产品结构，扩大产销规模 [5] - 考虑到公司肉制品业务增长空间和养殖板块盈利水平改善，预计2024 - 2026年可实现归母净利润分别为54.41亿、60.45亿、59.26亿元，当前股价对应PE分别为15.47、13.93、14.21倍，公司估值仍有扩张空间，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2024 - 10 - 29） - 收盘价24.30元，一年内最高/最低29.97/22.41元，沪深300指数3,924.65，市净率4.22倍，流通市值841.78亿元 [1][2] 基础数据（2024 - 09 - 30） - 每股净资产5.75元，每股经营现金流2.00元，毛利率18.23%，净资产收益率_摊薄19.09%，资产负债率47.24%，总股本/流通股346,466.12/346,412.37万股，B股/H股0.00/0.00万股 [2] 财务数据 2024年前三季度及Q3整体业绩 - 前三季度营收439.99亿元，同比降4.75%；归母净利润38.04亿元，同比降12.08%；扣非后归母净利润36.76亿元，同比降10.66%；经营性现金流量净额69.13亿元，同比增182.03% [3] - 2024Q3营收164.06亿元，同比增4.06%；归母净利润15.08亿元，同比增1.18%，环比增47.18%；扣非后归母净利润14.45亿元，同比降0.22%，环比增46.55% [3] 包装肉制品业务 - 前三季度销售收入192.01亿元，同比 - 7.71%；营业利润52.13亿元，同比 + 6.65%，经营利润率27.15%，同比 + 3.65pcts；前三季度吨利约4900元/吨，同比 + 13% [4] - 2024Q3收入68.28亿元，同比 - 4.01%，环比 + 22%；营业利润18.90亿元，同比 + 7.92%，环比 + 31.5%；经营利润率27.68%，同比 + 3.06pcts [4] 生鲜产品业务 - 前三季度营收218.26亿元，同比 - 8.99%；营业利润3.4亿元，同比 - 46.73%，经营利润率1.56%，同比 - 1.10pcts [5] - 2024Q3收入85亿元，同比 + 5.03%，环比 + 26%；营业利润约0.9亿元，同环比均下降；经营利润率1.04%，同比 - 1.29pcts [5] 财务报表预测（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|62,731|60,097|60,136|65,527|69,290| |增长比率(%)|-6.09|-4.20|0.06|8.97|5.74| |净利润|5,621|5,053|5,441|6,045|5,926| |增长比率(%)|15.51|-10.11|7.68|11.10|-1.97| |每股收益(元)|1.62|1.46|1.57|1.74|1.71| |市盈率(倍)|14.98|16.66|15.47|13.93|14.21| [8] 主要财务比率 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(%)|-6.09|-4.20|0.06|8.97|5.74| |营业利润(%)|14.46|-7.05|5.62|11.42|-1.49| |归属母公司净利润(%)|15.51|-10.11|7.68|11.10|-1.97| |毛利率(%)|16.39|17.05|16.48|16.97|16.22| |净利率(%)|8.98|8.44|9.05|9.22|8.55| |ROE(%)|25.72|24.24|25.76|27.82|26.55| |ROIC(%)|21.37|17.68|18.41|20.04|19.20| |资产负债率(%)|39.08|42.34|43.48|44.56|44.12| |净负债比率(%)|64.15|73.44|76.93|80.37|78.97| |流动比率|1.19|1.17|1.04|0.99|0.98| |速动比率|0.52|0.26|0.31|0.25|0.20| |总资产周转率|1.78|1.64|1.61|1.68|1.72| |应收账款周转率|340.27|298.27|297.55|328.96|313.82| |应付账款周转率|17.35|12.98|14.61|15.56|14.71| |每股收益(最新摊薄)(元)|1.62|1.46|1.57|1.74|1.71| |每股经营现金流(最新摊薄)(元)|2.18|0.98|2.45|2.31|2.04| |每股净资产(最新摊薄)(元)|6.31|6.02|6.10|6.27|6.44| |P/E|14.98|16.66|15.47|13.93|14.21| |P/B|3.85|4.04|3.99|3.88|3.77| |EV/EBITDA|10.73|11.98|10.35|9.27|9.35| [16] 可比公司估值表（截至2024年10月29日） |证券代码|证券名称|收盘价(元)|总市值(亿元)|2024E EPS(元)|2025E EPS(元)|2026E EPS(元)|2024E PE(倍)|2025E PE(倍)|2026E PE(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |000895.SZ|双汇发展|24.30|841.91|1.42|1.51|1.59|17.06|16.08|15.27| |002840.SZ|华统股份|11.18|69.36|1.01|1.91|2.03|11.06|5.87|5.50| |002726.SZ|龙大美食|6.88|74.25|0.12|0.19|0.25|59.83|36.10|27.36| |600073.SH|元明肉业|6.70|62.83|0.33|0.39|0.42|20.47|17.36|15.87| [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期，Q3净利同环比双增，但2024年前三季度受肉制品和生鲜猪产品销量下降、生鲜品行情低迷、禽产品价格低位运行等因素影响，业绩短期承压 [2] - 包装肉制品Q3利润同环比双增，吨利创历史新高，得益于成本控制和产品结构调整 [3] - 生鲜产品Q3营收环比改善，但经营利润短期承压，未来将推进降本增效，调整产品结构，扩大产销规模 [4] - 考虑到公司肉制品业务增长空间和养殖板块盈利水平改善，预计2024 - 2026年归母净利润分别为54.41亿、60.45亿、59.26亿元，当前股价对应PE有扩张空间，且公司龙头优势显著、分红率较高，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2024年10月29日收盘价24.30元，一年内最高/最低29.97/22.41元，沪深300指数3,924.65，市净率4.22倍，流通市值841.78亿元 [1] - 2024年9月30日每股净资产5.75元，每股经营现金流2.00元，毛利率18.23%，净资产收益率_摊薄19.09%，资产负债率47.24%，总股本/流通股346,466.12/346,412.37万股 [1] 公司业绩情况 - 2024年前三季度营收439.99亿元，同比降4.75%；归母净利润38.04亿元，同比降12.08%；扣非后归母净利润36.76亿元，同比降10.66%；经营性现金流量净额69.13亿元，同比增182.03% [2] - 2024Q3营收164.06亿元，同比增4.06%；归母净利润15.08亿元，同比增1.18%，环比增47.18%；扣非后归母净利润14.45亿元，同比降0.22%，环比增46.55% [2] 业务板块情况 包装肉制品 - 2024年前三季度销售收入192.01亿元，同比-7.71%；营业利润52.13亿元，同比+6.65%，经营利润率27.15%，同比+3.65pcts；前三季度吨利约4900元/吨，同比+13% [3] - 2024Q3收入68.28亿元，同比-4.01%，环比+22%；营业利润18.90亿元，同比+7.92%，环比+31.5%；经营利润率27.68%，同比+3.06pcts [3] 生鲜产品 - 2024年前三季度营收218.26亿元，同比-8.99%；营业利润3.4亿元，同比-46.73%，经营利润率1.56%，同比-1.10pcts [4] - 2024Q3收入85亿元，同比+5.03%，环比+26%；营业利润约0.9亿元，同环比均下降；经营利润率1.04%，同比-1.29pcts [4] 财务预测与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|62,731|60,097|60,136|65,527|69,290| |增长比率（%）|-6.09|-4.20|0.06|8.97|5.74| |净利润（百万元）|5,621|5,053|5,441|6,045|5,926| |增长比率（%）|15.51|-10.11|7.68|11.10|-1.97| |每股收益 (元)|1.62|1.46|1.57|1.74|1.71| |市盈率 (倍)|14.98|16.66|15.47|13.93|14.21| [7] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|收盘价（元）|总市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |000895.SZ|双汇发展|24.30|841.91|1.42|1.51|1.59|17.06|16.08|15.27| |002840.SZ|华统股份|11.18|69.36|1.01|1.91|2.03|11.06|5.87|5.50| |002726.SZ|龙大美食|6.88|74.25|0.12|0.19|0.25|59.83|36.10|27.36| |600073.SH|光明肉业|6.70|62.83|0.33|0.39|0.42|20.47|17.36|15.87| [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 公司作为肉制品行业领先企业,拥有较强的竞争优势,且估值较低,分红率高 [6] - 肉制品需求环比改善,吨利同比增长显著 [6] - 屠宰业猪价提升对冲销量下降,养殖明显减亏 [7] 公司业绩总结 - 2024年前三季度公司实现营业总收入441.12亿,同比下降4.82%,归母净利润38.04亿,同比下降12% [5] - 2024年第三季度公司实现营业总收入164.4亿,同比增长3.9%,归母净利润15.08亿,同比增长1.18% [5] - 预测2024~2026年公司归母净利润分别为48.24,50.75,52.59亿,分别同比-4.5%,+5.2%,+3.6% [6] - 2024年第三季度肉制品收入68.28亿,同比下降4%,降幅环比收窄 [6] - 2024年第三季度屠宰业务实现收入85亿,同比增长5% [7] - 2024年第三季度其他业务板块实现收入27.7亿,同比增长10.8%,营业利润-0.06亿,环比明显减亏 [7]