投资评级 - 报告维持双汇发展"强推"评级，目标价28元，对应2025年PE约18倍 [2] 核心财务表现 - 2025年上半年总营收285.03亿元（同比+3%），归母净利23.23亿元（同比+1.17%）；单Q2营收142.08亿元（同比+6.31%），归母净利11.86亿元（同比+15.74%）[2] - 半年度分红方案为每10股派息6.5元（含税），合计分配22.5亿元，股利支付率96.94%，对应股息率2.66% [2] - 2025E-2027E预测：营收同比增速4%/3%/3%，归母净利同比增速6.1%/4.1%/4.5%，EPS分别为1.53/1.59/1.66元 [2][13] 业务板块分析 肉制品业务 - Q2营收56.23亿元（同比+0.77%），销量/单价分别同比+0.6%/+0.2%，吨利同比+4%至4556元，经营利润率提升0.93pcts至26.7% [6][8] - 新渠道（会员店/线上/零食渠道）贡献增量，渠道库存维持低位，专业化分条线措施显效 [6] 屠宰业务 - Q2营收67.67亿元（同比+0.6%），屠宰量预计增长30%至300万头，但经营利润同比下滑61.7%至0.60亿元，主因冻肉利润减少及市场费用投入增加 [6][9] 养殖业务 - 其他业务（猪鸡养殖）扭亏为盈，Q2盈利0.02亿元（去年同期亏损1.7亿元），受益于饲料成本红利及养殖效益提升 [6] 未来展望 - 肉制品业务：H2将加强专业化团队建设及差异化产品研发，低基数下有望延续增长 [6] - 屠宰业务：全年利润或承压，但规模扩张策略下环比有望改善 [6] - 养殖业务：养猪效益达行业领先水平，养鸡业务持续优化，H2盈利预计进一步改善 [6] 估值与股息 - 当前股价24.88元对应2025E PE 16倍，近12个月股息率5.67%提供安全边际 [2][6] - 总市值862.01亿元，市净率4倍，每股净资产6.42元 [3][13]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收284.14亿元同比增长2.97% 归属于上市公司股东的净利润23.23亿元同比增长1.17% [2] - 利润增长主要源于禽产业和养猪业等企业所得税免税业务盈利水平改善 [2] - 拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元（含税）共分配利润22.52亿元 [3] 业务运营 - 肉类产品总外销量157万吨同比上升3.67% 生鲜猪产品和生鲜禽产品产销量同比增长 [2] - 构建覆盖线上线下的全渠道销售模式 线下以经销商代理为主 截至2025年6月末共有经销商21415家较年初增加551家增幅2.64% [2] - 销售网络覆盖全国网点数量超100万个 通过数字化手段开发潜在网点并填补空白区域 [3] 产品与研发 - 产品群包含包装肉制品、生鲜猪产品和生鲜禽产品 [2] - 上半年研发投入4.16亿元同比增长4.59% 围绕多元化个性化品质化需求加强产品创新 [3] - 餐饮产业将加强定制产品开发 提升服务能力并加快销售渠道开拓及熟食门店建设 [3] 战略与营销 - 建立"线上媒体种草、兴趣电商转化、货架电商拓展、线下渠道收获"的新品孵化路径 [3] - 通过细分场景直播间搭建、达人精准种草和社交媒体互动推动兴趣电商新品销量大幅提升 [3] - 构建多维度数据库包括行业、大盘、渠道、品类和品牌 为产品创新和销售运营提供数据支撑 [3] 行业观点 - 业绩增长源于产品创新升级迭代能力增强及线上市场机遇把握 [2] - 政策红利、渠道深耕与战略调整共振 全产业链协同效应和产品结构升级为长期增长奠定基础 [4]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入284.1亿元同比增长3% 归母净利润23.2亿元同比增长1.2% [1] - 第二季度营收141.4亿元同比增长6.2% 归母净利润11.9亿元同比增长15.7% 扣非归母净利润11.5亿元同比增长17.1% [2] - 肉类产品总外销量157万吨同比增长3.67% 其中生鲜猪产品68.86万吨增11.17% 生鲜禽产品18.03万吨增17.46% [2] - 肉制品业毛利率36.1%同比提升0.61个百分点 该业务占总营收比重39.44% [2] 运营效率 - 存货周转天数从62天缩短至51天 存货周转率从2.9次提升至3.5次 存货金额从69.28亿元降至63.36亿元 [3] - 管理费用6204.71万元同比下降1.7% 财务费用5818.15万元同比下降28.84% [5] - 总资产380.96亿元较上年末增长2.17% [2] 渠道建设 - 经销商数量21415家较年初新增551家增幅2.64% [6] - 与胖东来 达美乐建立合作 加强美团 饿了么 淘鲜达等B端渠道开发 [6] - 建立线上媒体种草 兴趣电商转化 货架电商拓展 线下渠道收获的新品孵化路径 [7] 产品战略 - 推出巴黎火腿 伊比利亚发酵火腿 史蜜斯鸡胸肉肠等美西式产品 [6] - 开发双汇pro特级香肠 简颂午餐肉等低脂低盐清洁标签产品 [6] - 推动产品结构向肉蛋奶菜粮结合转变 向一顿饭一桌菜转变 [8] 股东回报 - 拟每10股派现6.5元 总派息22.52亿元占上半年净利润97% [1][7] - 上市以来累计分红31次总金额622.43亿元 [7] 品牌营销 - 围绕春节端午等节日开展主题营销 联合龙舟赛马拉松女篮赛事等体育IP [7] - 通过细分场景直播 达人种草 社交媒体互动推动新品销量增长 [7] 行业前景 - 国内肉类消费升级趋势明显 冷鲜肉与深加工肉制品需求持续增长 [8] - 国内肉类深加工率显著低于欧美成熟市场 行业结构调整空间广阔 [8] - 公司凭借产业化多元化国际化数字化战略布局巩固行业龙头地位 [8]

调研概况 - 8月12日共10家公司获机构调研 其中7家获得基金参与调研[1][2] - 5家及以上基金扎堆调研公司共5家 奥士康以17家基金调研居首 三鑫医疗14家 万辰集团12家紧随其后[1] - 基金调研公司覆盖电子、医药生物、食品饮料、电力设备及公用事业等行业[2] 公司特征 - 按板块分布 深市主板公司4家 创业板公司3家[2] - 按市值分布 总市值超500亿元公司2家 含千亿级公司蓝思科技 总市值不足100亿元公司1家为三鑫医疗[2] - 业绩表现方面 已披露半年报的3家公司中 三鑫医疗净利润同比增长8.35% 双汇发展同比增长1.17%[2] 市场表现 - 近5日股价上涨公司6家 三鑫医疗涨20.11% 科士达涨14.51% 万辰集团涨11.82%[2] - 近5日股价下跌公司1家 双汇发展跌0.40%[2] - 资金流向方面 5家公司获主力净流入 万辰集团净流入2.57亿元 科士达净流入1.81亿元 湖北能源净流入1668.08万元[2] 调研明细 - 奥士康收盘价40.06元 涨幅5.06% 属电子行业[2] - 蓝思科技收盘价24.09元 涨幅5.29% 属电子行业[2] - 科士达收盘价27.14元 属电力设备行业[2] - 湖北能源收盘价4.61元 属公用事业行业[2]

业绩展望 - 下半年肉制品成本下降预计对吨利产生正贡献 [1] - 公司将继续加大市场投入参与竞争并加强高性价比产品推广上量 [1] - 综合来看肉制品吨利仍会维持在较高水平 [1] 业务表现 - 肉制品业务的销量、收入、利润由一季度下降转为二季度增长 [1] - 转变得益于公司各项市场专业化措施落地 [1]

核心业绩概况 - 30家公司公布2025年半年报 其中20家净利润同比增长 10家同比下降 19家营业收入同比增长 11家同比下降 [1] - 17家公司净利润和营业收入同时增长 8家公司两项指标均下降 [1] - 5家公司业绩增幅翻倍 臻镭科技净利润同比增长达1006.99% [1] 高增长企业表现 - 臻镭科技每股收益0.29元 净利润6231.97万元 同比增长1006.99% 营业收入2.05亿元 同比增长73.64% [1] - 扬帆新材每股收益0.10元 净利润2313.72万元 同比增长208.94% 营业收入4.73亿元 同比增长47.93% [1] - 中科三环净利润4399.31万元 同比增长160.82% 营业收入29.22亿元 同比下降11.17% [1] - 海能技术净利润547.15万元 同比增长139.03% 营业收入1.36亿元 同比增长34.87% [1] - 道氏技术净利润2.30亿元 同比增长108.16% 营业收入36.54亿元 同比下降11.64% [1] 稳健增长企业 - 金龙鱼净利润17.56亿元 同比增长60.07% 营业收入115.68亿元 同比增长5.67% [1] - 株冶集团净利润5.85亿元 同比增长57.83% 营业收入104.12亿元 同比增长14.89% [1] - 鹏鼎控股净利润12.33亿元 同比增长57.22% 营业收入163.75亿元 同比增长24.75% [1] - 晶晨股份每股收益1.18元 净利润4.97亿元 同比增长37.12% 营业收入33.30亿元 同比增长10.42% [1] 业绩下滑企业 - 集泰股份净利润亏损830.16万元 同比下降245.98% 营业收入5.33亿元 同比下降10.70% [2] - 昀冢科技净利润亏损9993.65万元 同比下降262.76% 营业收入2.46亿元 同比下降17.66% [2] - 复旦张江净利润571.51万元 同比下降91.89% 营业收入3.90亿元 同比下降4.42% [2] - 甘源食品净利润7460.50万元 同比下降55.20% 营业收入9.45亿元 同比下降9.34% [2] 大型企业表现 - 贵州茅台净利润45.40亿元 同比增长8.89% 营业收入91.09亿元 同比增长9.16% [1] - 中国联通净利润63.49亿元 同比增长5.12% 营业收入200.20亿元 同比增长1.45% [2] - 双汇发展净利润23.23亿元 同比增长1.17% 营业收入285.03亿元 同比增长3.00% [2]

中证报中证网讯(王珞)双汇发展（000895）8月12日晚披露的2025年半年度报告显示，上半年双汇发展 肉类产品总外销量157万吨，同比增长3.67%，实现营业收入284.14亿元，同比增长2.97%，归母净利润 23.23亿元，同比增长1.17%。公司归母净利润同比增长，主要是由于禽产业、养猪业等企业所得税免税 业务盈利水平明显改善。 在渠道拓展方面，双汇发展线上、线下持续发力。线下渠道以经销商代理为主，截至2025年6月末，公 司共有经销商21415家，较年初增加551家，增幅2.64%，其中长江以南7294家、较年初增长1.67%，长 江以北14121家、较年初增长3.15%。线上直销业务由子公司双汇电子商务有限公司运作，在淘宝、天 猫、京东、抖音、拼多多等电商平台开设店铺30多家，另运作京东新通路、小象超市等平台的入仓业 务，主要销售包装肉制品、熟食、生鲜猪产品、调味料等产品。 对于下半年规划，双汇发展表示，将坚持肉制品"两调一控"策略，扩规模保障盈利；生鲜品业务做 好"六个结合"，扩大鲜销规模；加强养殖业管理，提效益促经营；推进餐饮业发展，拓新渠上规模等。 同日，双汇发展还披露了2025年半年度利 ...

行业与公司 * 行业：中国消费品（猪肉）及美国生猪生产 * 公司：WH集团（0288 HK）及其子公司双汇（000895 SZ）[1] --- 核心财务表现 **WH集团** * 2Q25收入同比增长12%至68.34亿美元（高于预期2%），主要因美国生猪产量增加抵消中国鲜猪肉销售疲软 * 2Q25 EBIT同比增长3%至6.56亿美元（高于预期6%），因中国/美国包装肉业务利润率提升（高于预期5-7%）及SG&A费用下降，但被美国生猪产量和中国屠宰业务拖累 * 隐含EBIT利润率9.6%（同比降0.8个百分点，但高于预期0.4个百分点） * 净利润同比增长2%至3.98亿人民币（高于预期7%）[2] **双汇** * 2Q25收入同比增长6%（低于预期5%），因鲜猪肉销售疲软 * EBIT同比增长12%（高于预期2%），毛利率同比提升0.9个百分点（部分被销售成本增加0.2个百分点抵消）[3] --- 管理层关键指引 1. **中国包装肉业务** * 预计2H25销量显著增长，抵消上半年下滑，全年小幅增长 * 3Q销量稳健，4Q同比增速或更高 * 单位利润：2H25预计约4800元/吨（高于1H），全年4700元/吨（历史高位），因生猪价格下降但市场投入增加[12] 2. **美国业务** * 生猪生产全年盈利指引从-5000万至+5000万美元上调至0-1亿美元 * 包装肉销量2Q25同比增长4.5%（剔除复活节效应后为1%），全年收入指引维持10.5-11.5亿美元[12] 3. **欧洲业务** * 活猪供应增加或致2025年猪肉价格下降，3Q猪价同比降3-4% * 包装肉销量40万吨，通过并购与有机增长持续扩张[12] --- 其他重要信息 * **股东回报**：中期股息0.2港元/股（1H24为0.1港元），全年分红率不低于净利润50%[4][5] * **生猪价格展望**： * 中国：2H25价格下行，7-8月反弹不超16元/公斤，9月回落至14元，全年低于15元/公斤；2025年价格或进一步走低[12] * 美国：当前高猪价+低玉米价格利好养殖利润[12] * **屠宰业务**：2Q25鲜肉利润较好，但冻品利润受猪价下跌拖累，行业屠宰量近期降3%[12] --- 风险提示（双汇） * 包装肉竞争加剧 * 鲜猪肉/包装肉终端需求波动 * 生猪价格及玉米成本上涨压力[15] --- 风险提示（WH集团） * **美国业务**：消费需求疲软、原材料成本上升、贸易关税风险[17] * **中国业务**：生猪价格波动、玉米/大豆通胀风险[18] * **食品安全**：历史事件可能重创品牌信任[18] --- 估值与评级 * **双汇**：12个月目标价25.2元（基于17倍2025PE），评级"中性"[15] * **WH集团**：12个月目标价8.6港元（SOTP估值），评级"买入"[16]

2025年8月13日，双汇发展(000895.SZ)发布2025年半年度报告。截至2025年8月12日，共有56个机构投 资者披露持有双汇发展A股股份，合计持股量达27.93亿股，占双汇发展总股本的80.62%。其中，前十 大机构投资者包括罗特克斯有限公司、中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001 沪、香港中央结算有限公司、中国证券金融股份有限公司、中央汇金资产管理有限责任公司、中国工商 银行股份有限公司-华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金、新华人寿保险股份有限公司-传 统-普通保险产品-018L-CT001深、中国建设银行股份有限公司-易方达沪深300交易型开放式指数发起式 证券投资基金、中国人寿保险(集团)公司-传统-普通保险产品-港股通(创新策略)、中国农业银行股份有 限公司-兴全沪深300指数增强型证券投资基金(LOF)，前十大机构投资者合计持股比例达79.60%。相较 于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌了0.35个百分点。 外资态度来看，本期较上一季度持股减少的外资基金共计1个，即香港中央结算有限公司，持股减少占 比达0.29%。 险资方向，本期较上一季度持 ...

市场表现 - 上证指数3666点，日涨幅0.5%，5日涨幅4.44%，1月涨幅1.34% [1] - 深证综指2259点，日涨幅0.33%，5日涨幅6.72%，1月涨幅2.25% [1] - 大盘指数近1个月涨幅3.23%，中盘指数涨幅5.95%，小盘指数涨幅7.91% [2] - 通信设备行业近1个月涨幅22.77%，半导体行业涨幅8.79%，摩托车及消费电子行业涨幅10.76% [2] - 航天装备Ⅱ行业近1个月跌幅2.38%，小金属Ⅱ行业跌幅2.11%，航空装备Ⅱ行业跌幅1.81% [2] 反内卷政策研究 - 2025年7月总书记明确要求"破除内卷"，未来将围绕行业端、企业端、政府端三大维度构建治理体系 [3] - 行业端以"推进重点行业产能治理"为核心，企业端强调"依法依规治理企业无序竞争"，政府端聚焦"规范地方招商引资行为" [3] - 国际上反内卷的重要方式之一是形成有效的价格联盟，特征包括签订公开协议分配市场份额、制定统一价格、限制或分配产品供给 [3] - 国际价格联盟参与者主要来自发达国家，成员数较少，市场集中率较高，买家数量众多且分散 [3] - 形成价格联盟的产品都是标准化商品，具备易储藏和长途运输特点，几乎没有替代品 [3] - OPEC是最著名的价格联盟，成功关键包括放下信仰偏见、抱团取暖、设置规范公开议事机制、建立发展基金 [10] - 铁矿石价格联盟以国家行业协会为代表，组织本国企业凝成合力参与国际谈判 [10] - 阿根廷、玻利维亚和智利正在推进建立"锂三角OPEC"，印尼提议成立镍集团，普京曾提议建立天然气"OPEC" [10] 贵州茅台业绩分析 - 25H1实现营业总收入910.94亿，同比增长9.16%，归母净利润454.03亿，同比增长8.89% [4] - 25Q2实现营业总收入396.50亿，同比增长7.26%，归母净利润185.55亿，同比增长5.25% [4] - 25Q2茅台酒收入320.32亿，同比增长10.99%，系列酒收入67.40亿，同比下降6.53% [14] - 25Q2直营渠道收入167.89亿，同比增长16.52%，占比43.3%，"i茅台"实现酒类不含税收入48.90亿 [14] - 25Q2净利率48.45%，同比下降1.04pct，毛利率90.63%，同比下降0.26pct [14] - 25Q2经营活动现金流净额43.10亿，同比下降84.3%，剔除金融类现金流影响后下降12.84% [14] 双汇发展业绩分析 - 25H1实现营业总收入285.03亿，同比增长3%，归母净利润23.23亿，同比增长1.17% [15] - 25Q2实现营业收入142.08亿，同比增长6.3%，归母净利润11.86亿，同比增长15.74% [15] - 中期分红方案为现金分红22.52亿人民币，分红率97% [15] - 25Q2肉制品业务收入56.23亿，同比增长0.77%，销量32.87万吨，同比增长0.62% [15] - 25Q2屠宰业务收入67.67亿，同比增长0.6%，外销量29.86万吨，同比增长14.1% [16] - 25Q2养殖业务实现营业利润0.02亿，去年同期亏损1.69亿 [16]