文章核心观点 - 双汇发展2024年年度报告显示营收连续四年下滑、净利连续两年下降，两大核心业务营收均下滑，但公司拟高额派发现金红利 [1][3][5] 公司业绩情况 - 2024年营业收入595.61亿元，同比下降0.55%；归属于上市公司股东的净利润49.89亿元，同比下降1.26% [1][2] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润48.13亿元，同比增长1.71% [2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额84.16亿元，同比增长148.42% [2] - 2024年基本每股收益和稀释每股收益均为1.44元/股，同比下降1.26% [2] 业务营收情况 - 2024年两大核心业务营收均下滑，肉制品业营收247.88亿元，同比下降6.16%；屠宰业营收303.34亿元，同比下降2.06% [3] - 2024年其他业务营收99.60亿元，同比增长10.44%；公司内部行业抵减营收55.20亿元，同比下降15.21% [5] 业务成本及毛利率情况 - 2024年肉制品业营业成本159.46亿元，同比下降11.66%，毛利率35.67%，同比增加4.01% [5] - 2024年屠宰业营业成本289.44亿元，同比下降0.90%，毛利率4.58%，同比减少1.12% [5] - 2024年其他业务营业成本96.54亿元，同比增长8.08%，毛利率3.07%，同比增加2.11% [5] - 2024年公司内部行业抵减营业成本55.20亿元，同比下降15.21%，毛利率0.00%，与上年同期持平 [5] 影响因素 - 营业收入微降主要受包装肉制品、生鲜猪产品销量下降以及禽产品价格低位运行等因素影响，公司肉类产品总外销量318万吨，同比下降1.67% [2] - 利润总额同比上升、归母净利润同比下降主要受生鲜品、养殖业等企业所得税免税业务利润下降影响 [2] 分红情况 - 公司拟以总股本34.65亿股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利7.50元（含税），共计派发现金红利25.98亿元，超过当年归母净利润的一半 [5] 管理层情况 - 2024年8月万宏伟当选双汇发展第九届董事会董事长，这是其接班后首份年报成绩单 [6] - 万宏伟本科学历，有相关任职经历，现任万洲国际执行董事兼董事会副主席、双汇发展董事长等职 [6]

文章核心观点 2024年双汇发展经营业绩平稳，是万宏伟接棒后首份年报；公司落实“四化”战略，全年整体经营稳定；2025年公司计划扩规模保盈利，推进数字化年轻化，调整内部管理机构，争取实现经营指标增长 [1][2][5] 2024年经营业绩 - 实现营业收入595.61亿元，同比减少0.55%；利润总额66.59亿元，同比上升0.21%；归母净利润49.89亿元，同比减少1.26% [2] - 肉类产品总外销量318万吨，同比下降1.67% [2] - 网点数量发展至100多万个，经销商近2.13万家，较年初净增加3522家，增幅为19.83% [4] - 肉制品新渠道销量同比增长72.2%，生鲜品调理及包装产品销量同比增长18% [4] - 肉制品全年吨均经营利润约4700元，创历史新高 [5] 业绩变动原因 - 营业收入微降受包装肉制品、生鲜猪产品销量下降及禽产品价格低位运行影响 [2] - 利润总额同比上升、归母净利润同比下降受生鲜品、养殖业等企业所得税免税业务利润下降影响 [2] 经营策略与成果 - 落实“四化”战略，坚持“两调一控”，推动网点倍增，整顿薄弱产业，完善管理架构，下半年经营同比改善明显 [4] - 外贸业务借助万洲国际全球资源，进口肉外销量逆势增长 [4] 2025年战略布局 肉制品业务 - 实施销售机构改革，设置专职营销总监、销售团队和客户体系，构建立体化客户网络 [5] - 围绕消费需求推出创新产品，聚焦资源推广，提升专业化运作，深挖传统渠道潜力，释放新兴渠道潜能 [5] - 加强网点开发，织密销售网络，提高终端质量 [5] 屠宰业务 - 加强市场开发，壮大客户群体，扩大市场销售出口 [6] - 发挥品牌、综合加工、全国布局和产品结构优势，扩大驻地市场占比，扩大分割品占比，加强区域协同，推出精细加工产品 [6] 生鲜品业务 - 深度研判行情，调配资源，精准对接需求，降成本、提效率、增效益 [6] - 加大市场投入和渠道开拓，推进门店建设，升级终端服务 [6] 养殖业 - 加快整顿提升养猪业和鸡产业，提高过程指标，降低运营成本，改善经营质量 [6] 下游餐饮业务 - 加强产品开发、提升定制化服务，拓展B端业务规模 [6] - 加快销售渠道开拓，推进熟食门店建设，加大产品铺货，提升C端市场份额 [6] 数字化与年轻化举措 数字化建设 - 加快推动营销数字化落地，利用云商、智店、企微等工具，激发终端活力 [7] - 加强飞书推广应用，提升运营效率 [7] - 借助数字化手段推进网点开发，扩大市场版图 [7] - 预计全年投资支出约15亿元用于自动化、智能化和数字化升级改造 [7] 年轻化营销 - 持续发力营销创新和品牌升级，研究年轻消费群体喜好，推动产品与品牌年轻化 [7] - 开展富有新意的宣传活动，塑造活力、亲和的品牌形象 [7] 内部管理调整 - 优化营销管理相关部门组织架构，整合为品牌管理部、渠道发展部、市场网络部 [8] - 优化数字化相关部门组织架构，整合为数字化管理中心、数字化研发中心、数字化运维中心 [8] - 加强人才队伍建设，引进专业人才 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年弱需求下双汇收入利润基本稳健，2025年加强肉制品专业化运作强化龙头地位，屠宰经营趋于稳健，养殖经营提效预计扭亏为盈，高股息更显扎实，维持目标价28元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年总营收597.15亿元，同比-0.64%，归母净利49.89亿元，同比-1.26%；单Q4总营收156亿元，同比+13.45%，归母净利11.9亿元，同比+63.3%；年分红率达97.9%，对应年股息率5.4% [2] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为619.83亿、639.7亿、658.56亿元，同比增速4.1%、3.2%、2.9%；归母净利润分别为52.45亿、54.75亿、57.27亿元，同比增速5.1%、4.4%、4.6% [2] 业务情况 - 肉制品业务：2024年营收247.9亿元，同减6.2%，销量同减6.1%，单价持平；单吨利润同增13.8%至4699元/吨，经营利润同增6.8%至66.5亿元，经营利润率同比+3.3pcts至26.8%；单Q4营收同减0.4%至55.9亿元，销量/单价同比-1.8%/+1.5%，吨利同增9.4%至4525元/吨，经营利润率同增1.9pcts至25.6%，经营利润同增7.4% [7] - 屠宰及其他业务：2024年屠宰业务营收303.3亿元，同减2.1%，全年屠宰量下降约19%，生鲜猪产品销量同降4.4%，经营利润率1.43%，同比下降0.75pcts；单Q4营收同增21.7%至85.08亿元，经营利润率同增0.6pcts至1.1%；其他业务全年亏损约3.7亿元，Q4扭亏为盈，经营利润0.14亿 [7] 年内展望 - 肉制品加强专业化运作，细分为四大条线，调整客户管理、加大招商，推进网点倍增计划，预计成本红利延续，吨利或小幅下降但仍处高位 [7] - 屠宰业务预计猪价较低，规模稳步扩张；养殖业务预计综合成本下降，有望扭亏为盈 [7] 投资建议 - 给予2025 - 2027年EPS预测1.51/1.58/1.65元（原2025 - 2026年预测为1.58/1.67元），当前2025年PE估值17倍，股息率达5.4%提供安全垫，维持目标价28元，对应2025年PE约18X，维持“强推”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，2024年末拟派息每10股7.5元，加上中期分红每10股6.6元，2024年度现金分红总额48.85亿，分红率97.92% [5] - 略下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为50.4亿、51.3亿、52.99亿元，分别同比+1%、+1.8%、+3.3%，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为18/18/17x，公司作为肉制品行业领先企业，估值较低，分红率高，维持买入评级 [5] - 24Q4肉制品收入表现环比改善，全年吨利创新高，2025年公司积极实施销售体系改革，销量表现有望改善，费用增投预计对2025年吨利有一定负面影响，但吨利仍有望维持较高水平 [5] - 24Q4屠宰业务销量增速转正，养殖业务扭亏为盈，2025年养殖业务在规模提升的同时有望进一步减亏 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月25日收盘价26.27元，一年内最高/最低为29.62/22.29元，市净率4.6，股息率5.18%，流通A股市值91,003百万元，上证指数/深证成指为3,369.98/10,649.08 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产6.10元，资产负债率42.80%，总股本/流通A股为3,465/3,464百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|60,097|59,715|60,663|62,282|64,008| |同比增长率(%)|-4.2|-0.6|1.6|2.7|2.8| |归母净利润（百万元）|5,053|4,989|5,040|5,130|5,299| |同比增长率(%)|-10.1|-1.3|1.0|1.8|3.3| |每股收益(元/股)|1.46|1.44|1.45|1.48|1.53| |毛利率 (%)|17.1|17.7|16.8|16.8|16.8| |ROE (%)|24.2|23.6|23.9|24.2|24.8|[4] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|60,097|59,715|60,663|62,282|64,008| |其中:营业收入|59,893|59,561|60,509|62,128|63,853| |减：营业成本|49,679|49,024|50,364|51,691|53,119| |减：税金及附加|337|364|369|379|390| |主营业务利润|9,877|10,173|9,776|10,058|10,344| |减:销售费用|1,914|1,924|2,002|2,118|2,176| |减：管理费用|1,235|1,290|1,153|1,121|1,120| |减:研发费用|199|203|206|211|217| |减:财务费用|-15|138|72|86|88| |经营性利润|6,544|6,618|6,343|6,522|6,743| |加:信用减值损失 (损失以"-"填列)|-3|3|0|0|0| |加:资产减值损失(损失以"-"填列)|-488|-339|-12|-2|0| |加：投资收益及其他|438|245|106|106|106| |营业利润|6,637|6,659|6,591|6,780|7,003| |加：营业外净收入|8|0|0|0|0| |利润总额|6,645|6,659|6,591|6,780|7,003| |减:所得税|1,544|1,604|1,485|1,582|1,634| |净利润|5,102|5,055|5,107|5,198|5,369| |少数股东损益|66|66|66|68|70| |归属于母公司所有者的净利润|5,053|4,989|5,040|5,130|5,299|[7]

会议基本信息 - 时间为 2025 年 3 月 25 日，地点在香港丽思卡尔顿酒店 [2] - 活动类别为投资者交流会，参与单位及人员有 Citi Research Tiffany Feng、UBS Veronica Song、Morgan Stanley Lillian Lou 等 60 余人，公司接待人员有董事长万宏伟先生、董事兼总裁马相杰先生、常务副总裁兼财务总监刘松涛先生等 [2] 肉制品业务情况 2024 年吨利情况 - 2024 年坚持“两调一控”，加强成本管控，肉制品毛利水平同比提升，全年吨均经营利润约 4700 元，创历史新高 [4] 2025 年吨利展望 - 预计 2025 年肉制品原料成本低位运行，但因加大市场投入、推出吨利低的高性价比产品，吨均经营利润可能低于 2024 年，但仍处历史较高水平 [5] 2025 年促进规模提升措施 - 实施销售机构改革，按高温、低温、速冻、零食四个板块设置专职营销总监、销售团队和客户体系 [6] - 分渠道、分产品、分区域增设专业客户，构建立体化客户网络 [6] - 加强网点开发，提升网点数量与质量，扩大销售网络 [7] - 加强市场调研，洞察消费变化，精准对接需求，加强新品研发及推广 [7] - 扩充销售队伍，深化渠道运作，加强市场精细化运作 [8] - 加大市场投入，精准支持客户，保障市场服务，拉动销售 [9] - 加强数字化工具应用，赋能市场销售，支持精细化管理 [10] - 加强业务队伍激励，通过强激励与精准激励激发队伍活力 [11] 屠宰业务 2025 年促进规模提升措施 - 加强市场开发，壮大客户群体，扩大市场销售出口 [12] - 发挥企业品牌优势，扩大驻地市场占比，参与市场竞争 [13] - 用好企业综合加工优势，发挥与肉制品业协同效应，扩大分割品占比 [13] - 发挥企业全国布局优势，加强区域协同，提升整体经营水平 [13] - 发挥产品结构优势，推出定制化、切割类、包装类、调理类等精细加工产品，满足细分市场需求 [13]

募集资金情况 - 公司非公开发行股票145,379,023股，每股48.15元，募集资金总额6,999,999,957.45元，净额6,967,681,641.73元[1] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金714,663.82万元，本年度使用6,492.76万元[2] - 截至2024年12月31日，累计募集资金利息扣除手续费等为22,065.24万元，节余资金永久补充流动资金4,169.591万元[2] - 截至2024年12月31日，募集资金余额为0.002万元[2] 项目进展 - 肉鸡产业化产能建设项目累计投入345,482.30万元，投资进度103.75%，2023年6月30日达预定可使用状态[14] - 生猪养殖产能建设项目累计投入102,555.11万元，投资进度103.59%，2023年8月31日达预定可使用状态[14] - 肉制品加工技术改造项目本年度投入201.62万元，累计投入23,856.83万元，投资进度88.36%，2021年11月30日达预定可使用状态[14] 项目效益 - 肉鸡产业化产能建设项目2024年1 - 12月未实现正收益，未达预计效益[15] - 生猪养殖产能建设项目2024年1 - 12月未实现正收益，未达预计效益[15] - 生猪屠宰及调理制品技术改造项目2024年1 - 12月未实现正收益，未达预计效益[15] - 肉制品加工技术改造项目2024年1 - 12月达到预计效益[15] 其他事项 - 公司于2020年9月21日与多家银行及保荐机构签订《募集资金三方监管协议》[6] - 截至报告出具日，募集资金专户及现金管理专户已注销，三方监管协议终止[7] - 截至2024年12月31日，募集资金投资项目均达预定可使用状态且整体结项，未变更[10] - 2020年5月17日至9月15日，公司以自筹资金预先投入募集资金投资项目的实际投资金额为5572.34万元，用募集资金置换金额相同[16] - 2024年公司将节余募集资金（包括利息收入）余额4169.59万元转至自有资金账户，用于永久补充流动资金[15][16] - 2020年9月19日，公司第七届董事会第二十九次会议同意使用募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金[16] - 2024年3月23日，公司第八届董事会第二十次会议和第八届监事会第十二次会议同意对2020年度非公开发行股票募集资金投资项目整体结项[16] - 中国双汇总部项目已结项[15]

业绩数据 - 2024年肉类总外销量318万吨，同比降1.67%[1][3] - 2024年营业总收入597亿元，同比降0.64%[1][3] - 2024年利润总额66.6亿元，同比增0.21%[1][3] 业务亮点 - 2024年肉制品新渠道销量同比增72.2%[4] - 2024年生鲜品调理及包装产品销量同比增18%[4] - 2024年肉制品经营利润66.5亿元，同比增6.8%[6] 其他情况 - 2024年“双汇”品牌价值达872亿元[1] - 2024年召开9次董事会、3次股东会，审议54项议案[2] - 2024年养鸡、宰鸡业四季度和12月扭亏为盈[9] 未来展望 - 2025年坚持“产业化、多元化、国际化、数字化”战略[11]

公司概况 - 公司成立同年在深交所上市，在17个省（市）建有30个肉类加工基地和配套产业，有100多万个销售终端[17] - 双汇品牌价值达739.36亿元[17] - 非公开发行股票募资70亿元完善产业链和推动工业升级[20] 战略与制度 - “十四五”推进“六大发展战略”，完善营销体系，加快数字化建设与应用[25] - 修订多项内控制度，新增《市值管理制度》[34] - 修订《董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理制度》[38] - 完善高管薪酬与绩效挂钩激励机制[38] - 建立风险管治架构，落实“三道防线”，每年聘外部审计机构审计评价[39] - 将可持续发展管理工作纳入战略与可持续发展委员会职责范围[34] - 调整战略委员会为战略与可持续发展委员会，成立ESG管理办公室[78] 风险与合规 - 开展5次风险与内控审计，未发现重大内控风险[46] - 修订2个信息安全相关制度，开展13次信息安全培训[49][52] - 组织14场商业道德与反贪污培训，参与14000人次，员工覆盖率95%[57] - 上海双汇开展3场商业道德培训，参与3000人次[58] - 《反商业贿赂承诺书》签署率100%[60] - 依据4项政策制度开展反不正当竞争管理工作[62] - 禽产品事业部开展反不正当竞争宣贯[66] - 报告期未发生反不正当竞争相关案件[68] - 建立商业道德违规举报渠道，鼓励举报不诚信行为[69][73] 投资者沟通 - 召开业绩说明会或投资者交流会[80] - 在互动易平台回复投资者问题超余次，回复率达[80] - 与各利益相关方建立沟通渠道和机制，保护其权益[80][81] 食品安全与质量 - 构建三级食品安全管理架构，成立食品安全管理委员会[92][93] - 公司及其下属公司通过多项质量体系认证，覆盖率达一定比例[96] - 建立持续改进质量问题长效机制，每月开质量专题会[98] - 报告期接受官方检查结果全部合格[98] - 实施全流程质量管控，未发生批量质量问题[102] - 审核检验供应商，执行“六不采购”政策和“五道防线”检验控制[103][110] - 配备检测人员和设备，完成各类检测任务万批项[108] - 对生猪等开展监测，识别风险源[109] - 沙丁胺醇等按比例抽检，外购生猪盐酸克伦特罗100%检验[111] - 建立18个非洲猪瘟检测室，生猪屠宰后每头抽血检测[111] - 引入自动化和异物检测设备，提升质量管控水平[112] - 对杀菌锅进行热分布测试，改造高温杀菌锅[113] - 研究开发淀粉自动过筛分份系统和饱和盐水系统[113] - 制定备用生产应急计划，准备备用能源[114] - 运输环节建成数字化系统，强化产品质量管理[116] - 开展销售环节质量检查，规范销售产品质量[119] - 开发“智检”系统，实现无纸化信息传递[121] - 安装温度报警系统，控制车间环境温度[122] - 开展产品质量与安全培训[124] - 举办“质量月”培训活动，X人参加考试，平均成绩X分[126] - 征集质量管理创新项目，评选奖励并推广实施[129] - 建立产品安全及质量风险管理体系[130] - 六大质量目标下设29项质量指标，涉及5个环节[134] 研发与产品 - 开发出八款适合中国饮食场景的新型人造肉产品[144] - 某项目荣获中国食品工业协会科学技术二等奖[148] - 报告期新增若干项专利，累计获若干项专利[149] - 营养健康产品研发投入约若干万元[152] - 中国双汇学生餐100%符合《学生餐营养指南》[154] - 中国双汇团餐100%符合《中国居民膳食指南（2022）》[155] - 以2020年为基准年，2030年部分产品计划减盐12000+吨、减脂3000+吨、减糖5000+吨[159] - 开发减脂等产品并减少添加剂使用[161] 客户服务与营销 - 对一线业务人员开展专题售后培训[165] - 受理产品信息及服务投诉同比下降，投诉回复率达[167] - 开展综合满意度调查，线下客户满意度、消费者好评率及线上消费者满意度有数据[169] - 强化线上负责任营销管理，组织电商营销培训[170] - 辉煌年庆典系列活动总曝光超亿次[172] - 推出两支生鲜广告片传递理念[176] - 联合赛事开展体育营销推广健康产品[177] - 制定产品召回规范和机制，各工厂每半年至少组织一次召回演练，未发生召回事件[180] 碳排与气候风险 - 构建碳排管理架构，制定《双汇“十四五”碳减排规划》[185][187] - 选取三种气候情景评估业务和产业链受影响情况[190] - 评估气候变化物理风险并制定减缓措施[195] - 面临碳定价等多种气候相关成本上升风险[196][199][200] - 设立能源使用目标开展减碳工作[200]

人员情况 - 截至2024年12月31日，安永华明合伙人251人，执业注册会计师逾1700人等[2] - 截至2024年12月31日，信永中和合伙人（股东）259人，注册会计师1780人等[5] 业绩数据 - 2023年度安永华明业务收入59.55亿元，审计业务收入55.85亿元等[2] - 2023年度信永中和业务收入40.46亿元，审计业务收入30.15亿元等[5] 客户情况 - 2023年度安永华明A股上市公司年报审计客户137家，收费9.05亿元[3] - 2023年度信永中和上市公司年报审计项目364家，收费4.56亿元[5] 审计安排 - 2024年续聘安永华明负责财务审计，信永中和负责内控审计[6] - 2025年安永华明、信永中和分别出具2024年度财务、内控审计报告[8][9]

人员数据 - 截至2024年12月31日，合伙人259人，注册会计师1780人，签过证券服务审计报告超700人[2] 业绩数据 - 2023年度业务收入40.46亿元，审计业务收入30.15亿元（含证券业务9.96亿元）[2] - 2023年上市公司年报审计项目364家，收费4.56亿元，同行业审计客户4家[2] 风险保障 - 职业保险累计赔偿限额和职业风险基金之和超2亿元[3] 处罚情况 - 公司近三年刑事0次、行政处罚1次等[4] - 53名从业人员近三年刑事0次、行政处罚5次等[4] 审计报告 - 拟签字项目合伙人近三年签和复核9家[5] - 拟质量复核合伙人近三年签和复核5家[6] - 拟签字注册会计师近三年签3家[6] 审计费用 - 2025年度审计费用100万元，与2024年一致[9]