报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][6][11] 报告的核心观点 - 25Q1业绩短期承压，Q2业绩有望边际改善，预计25Q1业绩为全年低点，后续营收盈利有望改善；25年公司将加大市场投入并推高性价比产品，预计肉制品吨利低于24年但仍处历史高位 [10] - 实施销售体系改革，进行专业化运作，部分渠道和区域已现积极变化，期待改革势能进一步释放 [10] - 维持高分红比例，高股息提供安全边际，25Q1业绩承压致估值回落，当前股息率5.43% [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 结合25Q1业绩，下调收入、毛利率，上调费用率，预计25 - 27年EPS为1.37、1.50、1.55元（原25年预测为1.97元） [4][11] - 参考可比公司25年PE倍数，给予公司25年24倍PE，对应目标价32.88元/股 [4][11] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|59,893|59,561|61,825|65,846|68,378| |同比增长(%)|-4.3%|-0.6%|3.8%|6.5%|3.8%| |营业利润(百万元)|6,637|6,659|6,325|6,964|7,179| |同比增长(%)|-7.1%|0.3%|-5.0%|10.1%|3.1%| |归属母公司净利润(百万元)|5,053|4,989|4,730|5,207|5,368| |同比增长(%)|-10.1%|-1.3%|-5.2%|10.1%|3.1%| |每股收益（元）|1.46|1.44|1.37|1.50|1.55| |毛利率(%)|17.1%|17.7%|16.5%|16.8%|16.6%| |净利率(%)|8.4%|8.4%|7.6%|7.9%|7.9%| |净资产收益率(%)|23.7%|23.8%|21.4%|22.0%|21.9%| |市盈率|16.9|17.1|18.1|16.4|15.9| |市净率|4.1|4.0|3.7|3.5|3.4| [5] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/5/19|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |华统股份|002840|10.56|0.09|0.41|0.55|1.09|116.43|25.86|19.12|9.71| |煌上煌|002695|10.49|0.07|0.14|0.18|0.22|145.49|74.03|57.54|48.10| |光明肉业|600073|7.92|0.23|0.40|0.48|0.53|34.38|19.97|16.67|14.81| |龙大美食|002726|6.00|0.02|0.11|0.18|0.22|300.00|54.10|33.39|27.06| |牧原股份|002714|39.23|3.27|3.50|4.06|5.42|11.98|11.20|9.67|7.24| |温氏股份|300498|16.49|1.39|1.39|1.56|2.05|11.89|11.88|10.55|8.04| |巨星农牧|603477|20.07|1.02|1.14|1.64|2.75|19.74|17.53|12.25|7.29| |唐人神|002567|4.84|0.25|0.38|0.53|0.71|19.52|12.88|9.13|6.83| |调整后平均| | | | | | |57.92|23.70|16.94|12.36| [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了2023A - 2027E的财务数据预测，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [14]

人造肉概念板块表现 - 截至5月20日收盘，人造肉概念上涨3.14%，位居概念板块涨幅第6 [1] - 板块内21股上涨，雪榕生物20%涨停，祖名股份涨停，东宝生物、灵鸽科技、好想你分别上涨5.22%、4.60%、3.52% [1] - 今日涨跌幅居前的概念板块中，培育钻石、宠物经济、动物疫苗分别以4.10%、4.08%、4.00%涨幅领先，人造肉位列第6 [1] 资金流动情况 - 人造肉概念板块获主力资金净流入2.45亿元，10股获主力资金净流入，5股净流入超千万元 [1] - 雪榕生物主力资金净流入1.14亿元居首，祖名股份、好想你、双汇发展分别净流入6162.01万元、4893.04万元、1972.04万元 [1] - 资金流入比率方面，祖名股份、雪榕生物、东宝生物主力资金净流入率分别为31.31%、16.69%、11.14% [2] 个股资金数据 - 雪榕生物今日涨跌幅20.07%，换手率21.32%，主力资金净流入1.14亿元，净流入比率16.69% [2] - 祖名股份今日涨跌幅9.99%，换手率12.05%，主力资金净流入6162.01万元，净流入比率31.31% [2] - 东宝生物今日涨跌幅5.22%，换手率4.29%，主力资金净流入1556.12万元，净流入比率11.14% [2] - 好想你今日涨跌幅3.52%，换手率17.77%，主力资金净流入4893.04万元，净流入比率6.70% [2] - 双汇发展今日涨跌幅0.12%，换手率0.32%，主力资金净流入1972.04万元，净流入比率7.11% [2] 资金流出个股 - 山东赫达主力资金净流出32.67万元，净流入比率-0.68% [3] - 爱普股份主力资金净流出37.77万元，净流入比率-0.88% [3] - 诚志股份主力资金净流出40.05万元，净流入比率-0.55% [3] - 金字火腿主力资金净流出257.12万元，净流入比率-1.54% [3] - 唐人神主力资金净流出276.98万元，净流入比率-2.37% [3] - 美盈森主力资金净流出356.96万元，净流入比率-2.84% [3] - 春雪食品主力资金净流出357.83万元，净流入比率-4.96% [3] - 华宝股份主力资金净流出376.78万元，净流入比率-9.98% [3] - 海欣食品主力资金净流出712.65万元，净流入比率-5.68% [3] - 安琪酵母主力资金净流出1106.06万元，净流入比率-5.20% [3]

展会概况 - 第二十二届中国（漯河）食品博览会于5月16日开幕，主题为"世界眼光、中国经典、河南名品"，吸引1268家企业参展 [1] - 双汇作为漯河食品产业龙头企业，展厅面积136平方米，设置4个展示模块（美式产品、肉制品综合、生鲜产品、调料综合），展出四大类260余种产品 [1] 公司战略与产品布局 - 公司贯彻"产业化、多元化、国际化、数字化"战略方针，推动产品形态、功能、人群及消费情景多元化 [1] - 产品结构向肉蛋奶菜粮结合转变，目标从单一产品转向"一顿饭、一桌菜"场景，覆盖包装肉制品、生鲜猪产品、禽产品、调味料等 [1] - 建立国家级企业技术中心及多个肉品研发创新平台，形成农田到餐桌的全产业链研发体系 [2] 行业影响与未来规划 - 食博会成为展示中国食品工业成就的窗口，对推动中国食品国际化具有重要意义 [1] - 公司将坚持创新驱动发展战略，聚焦科技创新、产品创新、商业模式创新及数字化创新，助力漯河食品产业与中国食品工业发展 [2]

中国食品产业新趋势 行业格局与战略布局 - 中国食品工业形成"技术引领—资源托底—特色增值"全域竞争力新范式，东南沿海为技术+资本密集型高地，中西部为资源+政策驱动崛起，特色农业区实现地方升级 [1] - 食品消费结构变化显著，全国居民人均食品烟酒消费支出占比达29.8%，植物基食品、功能性食品等细分领域成为新增长引擎 [1] 销售渠道与技术驱动 - 食品销售全域渗透率升级，线上线下双渠道融合重构消费生态，社区团购、生鲜电商、直播带货等新业态涌现，"全场景触达+供应链提效"赋能产业增长 [2] - 科学技术深度应用推动行业智能化、绿色化、功能化融合发展，需加快核心技术自主可控以提升产业链现代化水平 [2] 产品创新与未来方向 - 企业加速产品形态创新，如双汇推出面向青年的加长版王中王火腿肠，喜啤士推出60秒现打精酿的智能打酒设备 [2] - 行业战略导向从"安全"向"营养+健康"过渡，农产品精深加工将成为乡村振兴重点，食品与医药、文化、旅游、互联网跨界融合成为新方向 [2] - 消费场景从厨房向客厅休闲延伸，持续驱动产品创新 [2]

活动安排 - 公司定于2025年5月22日15:25 - 16:55参加河南辖区上市公司2025年投资者网上集体接待日活动[2] - 活动采用网络远程方式，在全景网举办，投资者可登录“全景•路演天下”参与[2] 出席人员 - 公司出席人员有常务副总裁兼财务总监刘松涛先生、副总裁兼董事会秘书张立文先生，特殊情况参会人员可能调整[2]

公司业绩表现 - 2025年一季度总营业收入142.95亿元，利润总额15.27亿元，归母净利润11.37亿元 [2] - 生鲜品业务营业收入70亿元，同比增长6.1%，经营利润1.2亿元，同比增长24.7% [3] - 肉制品业务营业收入55.8亿元，同比下降17.8%，经营利润14.8亿元，同比下降21.7% [3] - 肉制品新渠道终端出库量同比增长21.8%，线上业务GMV同比增长8.9% [3] 业务结构分析 - 主要营业收入来自包装肉制品、生鲜猪产品和生鲜禽产品 [3] - 包装肉制品包括火腿肠类、火腿类、香肠类、酱卤熟食类、餐饮食材类、罐头类等 [3] - 生鲜品业务通过扩大客户群体、增加网络网点、扩充销售渠道实现增长 [3] - 肉制品业务下滑因终端消费不足、新渠道增量未弥补传统渠道下降、客户去库存影响 [3] 销售渠道布局 - 线上销售以天猫、京东、抖音等平台为主，线下以经销商代理为主 [4] - 生鲜产品线下渠道包括特约店、商超、酒店餐饮、加工厂和农贸批发 [4] - 包装肉制品线下渠道包括AB商超、CD终端、农贸批发、餐饮等 [4] - 2024年参加多个行业展会，展示四大品类200多种产品 [4] - 与胖东来、达美乐建立合作，加强B端渠道开发和线上渠道深化 [4] 养殖业务进展 - 养猪业、禽产业规模同比提升，养殖成绩改善，完全成本持续下降 [5] - 生猪养殖规模不大、栏位利用率较低，成本高于行业平均水平 [5] - 预计2025年四季度养殖成本可降至行业平均水平 [5] 肉制品业务展望 - 2024年肉制品吨利4700元，创历史新高 [6] - 2025年肉制品吨利预计低于2024年但仍处历史高位 [7] - 推进销售机构改革、立体化客户网络建设、网点开发等八项措施提升销量 [7] - 2024年末经销商21282家，较年初净增3522家，增幅19.83% [6] 行业与市场策略 - 公司持续推出高毛利新品，加快新渠道开发和网点扩增 [6] - 销售体系改革包括高温、低温、速冻、零食等部门专业化运作 [7] - 打造立体化客户结构，持续推进网点倍增，强化渠道下沉能力 [7]

报告公司投资评级 - 维持对双汇发展“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 双汇发展2025Q1收入143.0亿元，同比-0.1%，归母净利润11.37亿元，同比-10.6%，业绩略有承压，但产业链布局完善、龙头地位稳固，是稳健价值投资标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 肉制品业务 - 2025Q1营收55.8亿元，同比降17.8%，销量约31万吨、单价17.9元/公斤，同比分别-17.4%、-0.5%，主因终端消费拉动不足、终端去库存影响，新渠道增量未能弥补传统渠道下降，专业化改革效果未有效体现 [2] - 2025Q1吨利约4729元，受2024Q1高基数影响同比降5.3%，但仍维持高位，营业利润14.8亿元，同比降21.7%，营业利润率为26.5% [2] - 2025年原料成本预计持续低位运行，公司计划加大市场推广投入，推出高性价比产品，销量有望增长，吨利维持高位但略低于2024年 [2] 屠宰业务 - 2025Q1营收70.0亿元，同比增6.1%，营业利润1.2亿元，同比增长24.7%，营业利润率为1.7%，整体表现较好 [3] - 2025Q1生鲜产品销量约45万吨，同比增12.6%，单价15.4元/公斤（同比-5.8%），主因客户数量增加及网点扩张顺利 [3] - 2025年猪价预计仍处较低水平，行业竞争有望弱化，叠加公司加强市场开发及经营水平，屠宰规模有望稳步提升，盈利基本保持稳定 [3] 养殖业务 - 2025Q1收入同增30.7%，减亏1.4亿元，生猪、肉鸡出栏量均同比增长，养殖成本均同比下降，养猪业和禽产业经营均同比减亏 [3] - 全年公司将加强管理提升，强化成本管控，预计经营成绩继续改善，四季度养殖成本可降至行业平均水平 [3] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|60,097|59,715|61,039|63,546|65,830| |YOY(%)|-4.2|-0.6|2.2|4.1|3.6| |归母净利润(百万元)|5,053|4,989|5,240|5,506|5,815| |YOY(%)|-10.1|-1.3|5.0|5.1|5.6| |毛利率(%)|17.3|17.9|17.7|17.8|17.9| |净利率(%)|8.4|8.4|8.6|8.7|8.8| |ROE(%)|24.1|23.7|22.1|20.6|19.4| |EPS(摊薄/元)|1.46|1.44|1.51|1.59|1.68| |P/E(倍)|17.1|17.3|16.5|15.7|14.9| |P/B(倍)|4.2|4.1|3.6|3.2|2.9| [4] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司财务状况及预测，如2025E流动资产22466百万元、营业收入61039百万元、经营活动现金流6836百万元等 [8] - 主要财务比率展示成长能力、偿债能力、营运能力等指标变化，如2025E营业收入增长率2.2%、资产负债率41.4%、总资产周转率1.6等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩略有承压，实现收入143.0亿元，同比-0.1%；归母净利润11.37亿元，同比-10.6%，但产业链布局完善、龙头地位稳固，是稳健价值投资标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为610.39亿、635.46亿、658.30亿元，同比分别增长2.2%、4.1%、3.6% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为52.4亿、55.06亿、58.15亿元，同比分别增长5.0%、5.1%、5.6% [4] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为17.7%、17.8%、17.9%，净利率分别为8.6%、8.7%、8.8% [4] - 预计2025 - 2027年ROE分别为22.1%、20.6%、19.4%，EPS分别为1.51、1.59、1.68元，当前股价对应PE分别为16.5、15.7、14.9倍 [1][4] 终端去库影响肉制品销量，吨利保持高位运行 - 2025Q1肉制品营收55.8亿元，同比降17.8%，销量约31万吨，同比-17.4%，单价17.9元/公斤，同比-0.5%，主因终端消费拉动不足、终端去库存，新渠道增量未能弥补传统渠道下降，专业化改革效果未有效体现 [2] - 2025Q1肉制品吨利约4729元，受2024Q1高基数影响同比降5.3%，但仍维持高位，营业利润14.8亿元，同比降21.7%，营业利润率为26.5% [2] - 2025年肉制品原料成本预计持续低位运行，公司计划加大市场推广投入，推出高性价比产品，销量有望增长，吨利维持高位但略低于2024年 [2] 屠宰规模及盈利增长较好，养殖业务持续改善 - 2025Q1屠宰业务营收70.0亿元，同比增6.1%，营业利润1.2亿元，同比增长24.7%，营业利润率为1.7% [3] - 2025Q1生鲜产品销量约45万吨，同比增12.6%，单价15.4元/公斤，同比-5.8%，主因客户数量增加及网点扩张顺利 [3] - 2025年猪价预计仍处较低水平，行业竞争有望弱化，叠加公司加强市场开发及经营水平，屠宰规模有望稳步提升，盈利基本保持稳定 [3] - 2025Q1养殖业收入同增30.7%，减亏1.4亿元，生猪、肉鸡出栏量均同比增长，养殖成本均同比下降，养猪业和禽产业经营均同比减亏 [3] - 全年公司将加强管理提升，强化成本管控，预计经营成绩继续改善，四季度养殖成本可降至行业平均水平 [3] 财务预测摘要 - 资产负债表方面，预计2025 - 2027年流动资产分别为224.66亿、251.81亿、298.18亿元，非流动资产分别为185.39亿、179.35亿、172.58亿元 [8] - 利润表方面，预计2025 - 2027年营业收入分别为610.39亿、635.46亿、658.30亿元，营业利润分别为68.42亿、72.57亿、76.72亿元 [8] - 现金流量表方面，预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为68.36亿、68.64亿、69.76亿元，投资活动现金流分别为-3.69亿、-7.06亿、-6.66亿元，筹资活动现金流分别为-33.31亿、-26.44亿、-30.72亿元 [8]

机构持股情况 - 截至2025年4月30日共有85个机构投资者持有双汇发展A股股份合计持股量达28.29亿股占公司总股本的81.66% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达79.95%较上一季度上涨1.69个百分点 [1] - 前十大机构包括罗特克斯有限公司中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001沪香港中央结算有限公司等 [1] 公募基金动态 - 本期持股增加的公募基金共计26个持股增加占比达0.11%主要包括南方标普中国A股大盘红利低波50ETF嘉实沪深300红利低波动ETF等 [2] - 本期持股减少的公募基金共计29个持股减少占比达0.13%主要包括华泰柏瑞沪深300ETF景顺长城中证红利低波动100ETF等 [2] - 本期新披露的公募基金共计14个主要包括长城中证红利低波100指数A华宝中证800红利低波动ETF等 [2] - 本期未再披露的公募基金共计544个主要包括汇添富中证主要消费ETF华夏沪深300ETF等 [2] 险资与外资动向 - 本期持股增加的险资共计1个即中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001沪持股增加占比达1.3% [3] - 本期新披露的险资投资者共计3个包括中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-005L-FH002沪等 [3] - 本期未再披露的养老金基金共计1个即中国平安人寿保险股份有限公司-自有资金 [3] - 本期持股增加的外资基金共计1个即香港中央结算有限公司持股增加占比达0.27% [3]

人造肉概念板块表现 - 截至4月30日收盘，人造肉概念下跌1.02%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内股价上涨的有4只，涨幅居前的有雪榕生物（+1.27%）、山东赫达（+0.99%）、双塔食品（+0.38%） [1] - 跌幅居前的个股包括爱普股份、双汇发展、金字火腿 [1] 资金流动情况 - 人造肉概念板块获主力资金净流出1.00亿元 [2] - 主力资金净流出居首的是双汇发展（-3372.88万元），其次为好想你（-2276.53万元）、海欣食品（-1679.06万元）、金字火腿（-1006.64万元） [2] - 主力资金净流入居前的个股包括唐人神（+636.73万元）、山东赫达（+148.05万元）、美盈森（+133.34万元） [2][3] 个股涨跌幅及换手率 - 双汇发展今日跌幅4.14%，换手率0.85% [2] - 好想你跌幅2.84%，换手率15.87% [2] - 雪榕生物涨幅1.27%，换手率4.50% [3] - 山东赫达涨幅0.99%，换手率1.52% [3]