文章核心观点 公司2024年年报显示营收和归母净利略有下降但Q4表现良好 各业务板块有不同发展态势 预计未来归母净利增长 维持“增持”评级 [1][4] 事件 - 2024年公司实现总营收597.15亿元（-0.64%） 归母净利49.89亿元（-1.26%） 扣非归母净利48.13亿元（1.71%） [1] - 24Q4单季公司实现总营收156.03亿元（+13.46%） 归母净利11.85亿元（+63.27%） 扣非归母净利11.37亿元（+84.03%） [1] - 公司拟每股派发现金红利0.75元（含税） 分红率为52.08% [1] Q4销量恢复正增长 - 2024年公司肉类产品总外销量318万吨 同比下降1.67% 24Q4总外销量83.12万吨 同比+9.47% [2] - 2024年公司包装肉制品、生鲜猪、其他产品对外收入分别为247.88、269.30、79.97亿元 同比-6.16%、+1.12%、+13.42% 24Q4三者收入分别同比-0.38%、+24.19%、+19.07% [2] - 2024年公司直营、经销收入分别为143.81、451.81亿元 同比+6.11%、-2.50% 24年末共有经销商21,282家 较年初净增3,522家 增幅为19.83% [2] 包装肉制品吨利+14%至4699元 其他产品分部亏损持续减少 - 2024年公司毛利率为17.69% 同比+0.64pct 分部利润率为11.26% 同比+0.43pct [3] - 包装肉制品、生鲜猪、其他产品分部利润率分别为26.81%、1.62%、-4.65% 同比+3.26、-0.92、+1.12pct [3] - 包装肉制品、生鲜猪产品吨利分别为4699、324元 同比+13.77%、-32.61% 包装肉制品吨利提升来自成本管控及产品结构优化 [3] 投资建议 - 预计2025、2026、2027年公司归母净利分别为51.88、54.58、56.88亿元 同比增长+3.98%、5.21%、4.21% 对应3月31日PE分别为18、17、16倍（市值934亿元） 维持“增持”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年双汇发展总营收597.15亿元（-0.64%），归母净利49.89亿元（-1.26%），扣非归母净利48.13亿元（1.71%）；24Q4单季总营收156.03亿元（+13.46%），归母净利11.85亿元（+63.27%），扣非归母净利11.37亿元（+84.03%）；拟每股派发现金红利0.75元（含税），分红率52.08% [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利分别为51.88、54.58、56.88亿元，同比增长+3.98%、5.21%、4.21%，对应3月31日PE分别为18、17、16倍（市值934亿元） [4] 根据相关目录分别进行总结 Q4销量恢复正增长 - 2024年肉类产品总外销量318万吨，同比下降1.67%；24Q4总外销量83.12万吨，同比+9.47% [2] - 2024年包装肉制品、生鲜猪、其他产品对外收入分别为247.88、269.30、79.97亿元，同比-6.16%、+1.12%、+13.42%，销量分别同比-6.11%、-4.40%，单价分别同比-0.05%、+5.77%；24Q4三者收入分别同比-0.38%、+24.19%、+19.07% [2] - 2024年直营、经销收入分别为143.81、451.81亿元，同比+ 6.11%、-2.50%；24年末经销商21,282家，较年初净增3,522家，增幅19.83% [2] 包装肉制品吨利+14%至4699元，其他产品分部亏损持续减少 - 2024年毛利率17.69%，同比+0.64pct，分部利润率11.26%，同比+0.43pct [3] - 包装肉制品、生鲜猪、其他产品分部利润率分别为26.81%、1.62%、-4.65%，同比+3.26、-0.92、+1.12pct [3] - 包装肉制品、生鲜猪产品吨利分别为4699、324元，同比+13.77%、-32.61%，包装肉制品吨利提升来自成本管控及产品结构优化 [3] 财务预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为60097.37、59715.25、61650.34、63934.84、65926.88百万元，收入同比分别为-4.20%、-0.64%、3.24%、3.71%、3.12% [6][11] - 归母净利润分别为5052.74、4989.05、5187.57、5457.77、5687.52百万元，同比分别为-10.11%、-1.26%、3.98%、5.21%、4.21% [6][11] - ROE分别为24.24%、23.62%、21.90%、20.55%、20.81%；每股收益分别为1.46、1.44、1.50、1.58、1.64元；市盈率分别为18.49、18.73、18.01、17.12、16.43 [6][11]

文章核心观点 2024年双汇发展业务稳健，营收和利润表现良好，渠道建设成果显著，各业务板块表现各异，随着行业发展和自身优势发挥，有望扩大业务规模，同时注重股东回报 [1][2][3][6] 公司业绩表现 - 2024年总营业收入597.15亿元，利润总额66.59亿元，同比增长0.21%，归母净利润49.89亿元，同比减少1.26% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为84.16亿元，同比增长148.42% [6] 业务板块情况 肉制品及屠宰业务 - 屠宰业营收303.34亿元，占总营收50.93%，肉制品业营收247.88亿元，占总营收41.62%，收入略有下降但毛利率同比上升4.01个百分点 [2] - 其他业务营收99.60亿元，同比增长10.44%，毛利率同比上升2.11个百分点 [2] - 2024年肉类产品总外销量318万吨，同比下降1.67%，生鲜禽产品销售量33.83万吨，同比增长27.47%，生产量50.69万吨，同比增长11.82% [2] 分地区业务 - 长江以南地区2024年营业收入217.86亿元，占总营业收入36.58%，较2023年增长2.27% [3] 渠道建设情况 - 截至2024年12月末，共有经销商21282家，对比年初净增加3522家，增幅19.83%，其中长江以南7253家，增幅20.24%，长江以北14029家，增幅19.62% [1][3] - 营销网络覆盖全国，网点数量达一百多万个，产品在绝大部分省份基本可实现朝发夕至 [1][3] 行业发展趋势 - 我国生猪屠宰业务集中度2024年达到48.1%，国内猪肉产业链将加快向“集中屠宰、冷链运输、冰鲜上市”方向发展，规模屠宰企业机遇大 [2][4][5] - 我国人均猪肉消费量连续四年增长，猪肉在居民肉类消费结构中主导地位难以撼动，并将由量到质提升 [4] 公司优势 原料供应 - 在18个省（区、市）建有30多家现代化肉类加工基地和配套产业，可获稳定原料供应 [5] 质量管控 - 率先导入ISO9001、HACCP、ISO22000等管理体系，构建产品质量安全内控体系 [5] 供应链管理 - 利用数字化技术建立全流程信息化追溯系统，确保产品质量和食品安全 [5] 研发投入 - 2024年研发投入9.37亿元，同比增长8.93%，占营业收入1.57%，部分研发项目已完成 [6] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发7.50元（含税）现金红利，总计派发现金红利25.98亿元，占可分配利润64.8% [1][6]

文章核心观点 公司发布2024年年报，总营收和归母净利润同比略降，但Q4表现良好；肉制品业务需求平淡销量承压但吨利创新高，屠宰业务受猪价影响Q4放量，养殖业务Q4扭亏为盈；公司拟保持高水平分红；调整盈利预测并维持“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司总营收597.15亿元，同比下降0.64%，归母净利润49.89亿元，同比下降1.26%；2024Q4总营156.03亿元，同比增长13.46%，归母净利润11.85亿元，同比增长63.27% [1] - 2024年肉制品业务营收247.9亿元，同比-6.2%，销量同比-6.1%，单价同比基本持平，吨利4469元，同比+13.8%；24Q4肉制品收入55.9亿元，同比-0.4% [1] - 2024年屠宰业务收入303.3亿元，同比下降2.1%，对外交易收入269.3亿，同比+1.1%，全年屠宰约1029万头，同比-19%，生鲜外销量134.3万吨，同比-4.4%，经营利润4.4亿元，同比-36%，头均利润约52元，同比-20%；24Q4屠宰业务收入85亿元，同比+22%，对外交易收入77亿元，同比增长24%，经营利润0.95亿元，同比+153%，经营利润率同比提升0.6pct至1.1% [2] - 2024Q4公司其他业务分部经营利润达0.14亿元，同比扭亏为盈 [2] 公司业务规划 - 2025年肉制品业坚持“两调一控”经营方针，抓好销售机构改革，细分四大团队，推进市场专业化运作，落实网点倍增，深化市场网络，在多渠道设置专人对接，深化渠道运作推动销量增长；成本低位运行，规划开发高性价比产品，预计吨利略有回落但仍维持较高水平 [1] - 2025年加快整顿提升养猪业和鸡产业，提高过程指标，降低运营成本，改善经营质量，增强盈利能力 [2] 公司分红情况 - 公司年度拟每股派发现金股利0.75元，叠加中期每股派发现金股利0.66元（均含税），全年分红率约98%，对应当前股价的股息率超过5% [2] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年收入分别620、641、660亿元，同比+3.9%/3.4%/2.9%；归母净利润分别为52.1、54.9、57.2亿元（前次2025 - 2026年为50.0、52.6亿元），同比+4.4%/+5.4%/+4.3%；对应PE为18x、17x、16x，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司总营收597.15亿元，同比下降0.64%，归母净利润49.89亿元，同比下降1.26%，2024Q4公司总营156.03亿元，同比增长13.46%，归母净利润11.85亿元，同比增长63.27% [9] - 肉制品需求平淡销量承压，吨利创新高，2025年将坚持“两调一控”方针，推进市场专业化运作，深化渠道运作推动销量增长，预计吨利略有回落但仍维持较高水平 [9] - 猪价下行推动Q4屠宰业务放量，养殖业务Q4扭亏为盈，2025年将加快整顿提升养猪业和鸡产业，增强盈利能力 [9] - 公司保持高水平分红，全年分红率约98%，股息率超5% [9] - 预计公司2025 - 2027年收入分别620、641、660亿元，同比+3.9%/3.4%/2.9%；归母净利润分别为52.1、54.9、57.2亿元，同比+4.4%/+5.4%/+4.3%，对应PE为18x、17x、16x [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|60097|59715|62043|64130|66014| |同比（%）|(4.20)|(0.64)|3.90|3.36|2.94| |归母净利润（百万元）|5053|4989|5210|5490|5723| |同比（%）|(10.11)|(1.26)|4.44|5.37|4.25| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.46|1.44|1.50|1.58|1.65| |P/E（现价&最新摊薄）|18.27|18.50|17.71|16.81|16.13| [1] 市场数据 - 收盘价26.64元，一年最低/最高价22.29/29.62元，市净率4.37倍，流通A股市值92,284.26百万元，总市值92,298.57百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产6.10元，资产负债率42.80%，总股本3,464.66百万股，流通A股3,464.12百万股 [7] 相关研究 - 《双汇发展(000895)：2024H1业绩点评：肉制品销量承压，屠宰业务利润改善》2024 - 08 - 15 [8] - 《双汇发展(000895)：2024Q1点评：肉制品吨利新高，屠宰养殖业务拖累整体利润》2024 - 04 - 23 [9] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|17,846|18,893|19,437|20,675| |非流动资产|19,439|19,183|19,104|18,320| |资产总计|37,285|38,077|38,541|38,996| |流动负债|14,618|15,190|15,435|15,659| |非流动负债|1,342|1,342|1,342|1,342| |负债合计|15,960|16,533|16,777|17,002| |归属母公司股东权益|21,118|21,285|21,449|21,621| |少数股东权益|207|260|315|373| |所有者权益合计|21,325|21,544|21,764|21,994| |负债和股东权益|37,285|38,077|38,541|38,996| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|59,715|62,043|64,130|66,014| |营业成本(含金融类)|49,031|51,441|52,916|54,354| |税金及附加|364|372|385|396| |销售费用|1,924|2,047|2,052|2,112| |管理费用|1,290|1,303|1,283|1,320| |研发费用|203|199|192|198| |财务费用|138|117|100|124| |加:其他收益|139|217|0|0| |投资净收益|106|144|0|0| |公允价值变动|(18)|0|0|0| |减值损失|(335)|0|0|0| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|6,659|6,925|7,202|7,508| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|6,659|6,925|7,202|7,508| |减:所得税|1,604|1,662|1,657|1,727| |净利润|5,055|5,263|5,546|5,781| |减:少数股东损益|66|53|55|58| |归属母公司净利润|4,989|5,210|5,490|5,723| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.44|1.50|1.58|1.65| |EBIT|6,727|7,042|7,302|7,633| |EBITDA|8,409|8,298|8,581|8,916| |毛利率(%)|17.69|17.09|17.49|17.66| |归母净利率(%)|8.38|8.40|8.56|8.67| |收入增长率(%)|(0.64)|3.90|3.36|2.94| |归母净利润增长率(%)|(1.26)|4.44|5.37|4.25| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|8,416|7,781|7,787|7,627| |投资活动现金流|(1,157)|(856)|(1,200)|(500)| |筹资活动现金流|(4,178)|(5,228)|(5,500)|(5,762)| |现金净增加额|3,090|1,706|1,087|1,365| |折旧和摊销|1,682|1,256|1,279|1,284| |资本开支|(1,340)|(1,000)|(1,200)|(500)| |营运资本变动|1,226|1,232|788|352| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.10|6.14|6.19|6.24| |最新发行在外股份（百万股）|3,465|3,465|3,465|3,465| |ROIC(%)|17.66|18.11|18.88|19.59| |ROE - 摊薄(%)|23.62|24.48|25.60|26.47| |资产负债率(%)|42.80|43.42|43.53|43.60| |P/E（现价&最新股本摊薄）|18.50|17.71|16.81|16.13| |P/B（现价）|4.37|4.34|4.30|4.27| [10]

业绩表现 - 2024年公司营收595.61亿元同比下滑0.55%归母净利润49.89亿元下降1.26%连续第四年营收下滑[2][4] - 包装肉制品收入247.88亿元同比锐减6.16%生鲜猪产品业务营收303.36亿元下滑2.06%[4][6] - 扣非归母净利润48.13亿元同比增长1.71%较2023年同期47.32亿元(下滑9.29%)有所回升[7] 业务结构 - 肉制品业占比41.62%屠宰业占比50.93%其他业务占比16.72%内部抵减9.27%[7] - 传统包装肉制品面临年轻消费者流失健康饮食趋势下预制菜、低温肉制品挤压市场空间[4] - 肉类产品总外销量318万吨同比下降1.67%[6] 竞争格局 - 锋味派爆汁烤肠累计销售额达15亿元连续三年全国销量第一蚕食双汇市场份额[2][4] - 2021年提出"两调一控"战略2024年肉制品吨均经营利润约4700元创历史新高[8] 分红政策 - 2024年累计分红48.85亿元占归母净利润98%近乎"清仓式"分红[2][10] - 2020-2023年累计分红231.01亿元超过同期归母净利润217.96亿元分红率106%[11] - 实控人罗特克斯持股70.33%高分红资金主要流向万隆家族[10] 公司治理 - 2024年8月万宏伟接任董事长完成二代接班但家族控制本质未变[13] - 2021年曾爆发"父子反目"风波暴露家族化、人治化治理问题[13] 食品安全 - 黑猫投诉平台累计4640条投诉涉及食品发霉变质、异物等问题[15] - 2022年南昌双汇被曝光生产车间卫生问题消毒环节形同虚设[17] - 食品安全问题持续消耗品牌信任影响新产品推广效果[17]

文章核心观点 双汇发展在3月27日发布的投资者调研记录中披露2025年促进肉制品销量提升的措施及新产品推出计划 [1][2] 2025年促进肉制品销量提升的措施 - 抓好销售机构改革，按高温、低温、速冻、零食四个板块组建专职销售团队，设立专业客户队伍，加强市场专业化运作 [1] - 抓好立体化客户网络建设，分渠道、分产品、分区域增设专业客户，精细化运作市场 [1] - 加强网点开发，扩大网点数量，提升终端运作质量，拉动终端销售 [1] - 加强市场调研，精准对接高端、大众、年轻、儿童等消费群体个性化、差异化需求，加强新品研发及推广 [1] - 实施精细化管理，针对不同渠道扩充专业销售队伍，加强总对总对接，提升市场精细化运作 [1] - 加大市场投入，精准支持客户，保障市场服务，拉动市场销售 [1] - 加强数字化工具应用，赋能市场销售，支持市场精细化管理 [1] - 加强业务队伍激励，通过强激励与精准激励，激发队伍活力 [1] 2025年肉制品新产品推出计划 - 高温产品围绕“三减三健”健康概念，开发减盐、减脂、减糖等产品 [2] - 低温产品围绕“高档、高端”方向，开发高端美西式产品 [2] - 零食产品围绕“多品项、更方便”，开发新型包装产品，满足不同场景零食消费需求 [2] - 速冻产品围绕“口味还原度更高、适应区域更广”，开发高还原度的调理类、菜肴类产品 [2] - 高性价比产品围绕“存量市场、特定渠道”，开发高性价比产品参与市场竞争 [2] - 区域性产品围绕“地方特色、本土口味”，研究地方产品，满足差异化消费需求 [2]

会议基本信息 - 时间为 2025 年 3 月 27 日，地点为电话会议 [2] - 活动类别是双汇发展 2024 年度业绩交流会，参与单位有申万宏源、中金公司等 60 余人，公司接待人员包括董事长万宏伟等 [2] 2024 年度经营情况 总体经营 - 肉类外销量 318 万吨，同比下降 1.67%；营业总收入 597 亿元，同比下降 0.64%；利润总额 66.59 亿元，同比增长 0.21%；归母净利润 49.89 亿元，同比下降 1.26% [4] 分产业情况 - 生鲜品业务：营业收入 303.3 亿元，同比下降 2.1%，营业利润 4.4 亿元，同比下降 35.6%，受消费不及预期、竞争加剧影响 [4] - 肉制品业务：营业收入 247.9 亿元，同比下降 6.2%，营业利润 66.5 亿元，同比上升 6.8%，得益于“两调一控”、成本管控和结构调整 [4] - 其他业务分部：营业收入 99.6 亿元，同比上升 10.4%，营业利润同比减亏，得益于养殖业生产指标提升和养殖成本下降 [4] 经营特点 - 董监高完成换届，新一届董事会明确坚持“四化”经营战略 [4] - 销量、收入、利润三大核心指标下半年环比上半年双位数增长，同比由降转增 [5] - 生鲜品销售规模下半年明显改善，鲜冻肉类外销量环比上半年双位数增长，同比由降转增 [5] - 肉制品全年吨均经营利润 4,699 元，盈利水平创历史新高；新兴渠道全年销量同比增长超 70%，线上肉制品销量同比增长超 20% [5] - 养猪业和禽产业养殖指标逐季改善，成本逐季下降、利润逐季减亏 [5] 2025 年展望及措施 总体展望 - 继续推进网点开发，加强营销创新，实施肉制品市场专业化运作，加强生鲜品扩鲜销、拓网络、上规模，加快养殖业整改提盈利，争取整体经营稳中向好 [5] 肉制品业务 提升销量措施 - 抓好销售机构改革，推进市场专业化运作，按高温、低温、速冻、零食四个板块组建专职销售团队 [6] - 抓好立体化客户网络建设，分渠道、分产品、分区域增设专业客户 [6] - 加强网点开发，扩大市场网络，提升终端运作质量 [6] - 加强市场调研，精准对接不同消费群体个性化、差异化需求，加强新品研发及推广 [6] - 实施精细化管理，针对不同渠道扩充专业销售队伍，加强总对总对接 [7][8] - 加大市场投入，精准支持客户，保障市场服务 [8] - 加强数字化工具应用，赋能市场销售和精细化管理 [8] - 加强业务队伍激励，激发队伍活力 [8] 新产品推出计划 - 高温产品围绕“三减三健”开发减盐、减脂、减糖等产品 [12] - 低温产品围绕“高档、高端”开发高端美西式产品 [13] - 零食产品围绕“多品项、更方便”开发新型包装产品 [13] - 速冻产品围绕“口味还原度更高、适应区域更广”开发高还原度调理类、菜肴类产品 [14][15] - 高性价比产品围绕“存量市场、特定渠道”开发参与市场竞争 [15] - 区域性产品围绕“地方特色、本土口味”研究满足差异化消费需求 [15] 屠宰业务 2024 年屠宰量下降原因 - 屠宰行业产能增加，竞争加剧，开工率不足，公司为保障生鲜品利润减少部分低毛利渠道销售 [9] 2025 年促进规模提升措施 - 加强市场开发，壮大客户群体，扩大市场销售出口 [10] - 发挥企业品牌优势，扩大驻地市场占比 [11] - 用好企业综合加工优势，发挥与肉制品业协同效应，扩大分割品占比 [11] - 发挥企业全国布局优势，加强区域协同 [11] - 发挥产品结构优势，推出定制化等精细加工产品满足细分市场需求 [11] 养殖业务 - 养猪业加强防疫情、保安全，提产能、扩规模，抓管理、提指标，预计全年生猪出栏量同比大幅增长，经营继续改善、大幅减亏 [16] - 禽产业做好疫病防控，加强过程管理与成本管控，提升生产指标，预计全年毛鸡出栏及屠宰量同比增长，经营争取扭亏为盈 [16] 分红政策 - 继续坚持科学、持续、稳定的股东回报政策，在保障正常经营和长远发展前提下积极回报投资者 [17] 冻品运作思路 - 2024 年末冻品库存量处于较低水平，2025 年坚持鲜品上规模、冻品快进快出策略，冻品全年保持低库存运作 [18]

文章核心观点 - 2024年双汇发展虽营收和归母净利润同比下降，但展现出业绩韧性，在“两调一控”方针指引下降本增效成果显著，全产业链布局为未来增长奠定基础，未来秉持长期主义发展理念有望实现高质量发展 [2][11] 行业情况 - 肉类在我国居民饮食结构中不可或缺，我国自1992年起成为世界肉类生产第一大国 [3] - 屠宰及肉制品加工业受猪肉价格、居民消费需求、消费观念等多重因素影响，过去一年国内肉制品企业经营承受压力 [3] 公司2024年年报整体业绩 - 实现营业收入595.61亿元，同比下滑0.64%；归母净利润49.89亿元，同比下滑1.26%，降幅全面收窄，营收基本与去年持平 [3] - 分单季度看，第三、四季度营收分别同比增长3.9%、13.46%，归母净利润分别同比增长1.18%、63.27%，下半年经营状况极大改善 [4] 公司分业务业绩 - 肉制品行业收入247.88亿元，占总收入41.62%，毛利率达35.67%，同比增长4.01%，经营利润66.5亿元，同比增长6.8%，连续五年创新高 [5] - 屠宰业收入303.34亿元，占总收入50.93% [5] - 其他业务营收99.6亿元，同比增长10.44%，毛利率同比增长2.11%至3.07% [6] - 经营活动产生的现金流量净额为84.16亿元，较去年同比增长148.42% [5] 公司降本增效举措 - 产品结构上，加强产品研发，研发费用达2.03亿元，同比增加1.79%，形成完整产品矩阵迎合多样消费需求 [6] - 生产端在全国18个省（市）建有30多个现代化肉类加工基地和配套产业，产能充足 [7] - 渠道端截至2024年末有经销商21282家，对比年初净增加3522家，增幅19.83% [7] - 成本管控方面，营业总成本为529.48亿元，包装肉制品成本下降11.66%至159.46亿元，生鲜猪产品成本下降0.9%至289.44亿元 [7] 公司盈利情况 - 2024年利润总额66.59亿元，同比上升0.21%，归母净利润同比下降受生鲜品、养殖业等企业所得税免税业务利润下降影响 [8] - 肉制品吨全年经营利润达4700元，再创历史新高 [9] 公司未来发展 - 华源证券认为投资应从“周期思维”向“优质优价”转化，当前生猪板块关注度低、估值低，成本领先企业2025年盈利确定性强，双汇发展具备优势 [10] - 2024年拟向全体股东每10股派发现金红利7.5元，共计派发现金红利25.98亿元，全年累计派发现金红利48.85亿元，占2024年度归母净利润的97.92% [11] - 预计2025年肉制品原料成本低位运行，计划加大市场投入，推出更多高性价比产品，肉制品吨均经营利润可能低于2024年但仍处历史较高水平 [11] - 为促进业务规模提升，规划实施销售机构改革、加强网点开发等 [11] - 不少券商对双汇长期乐观，华创证券维持“强推”评级 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年公司总收入597.15亿元，同比降0.6%；归母净利49.89亿元，同比降1.3%；Q4单季收入156.03亿元，同比增13.5%；归母净利11.85亿元，同比增63.3%，四季度业绩明显改善 [3] - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利分别为52.4、55.1、58.2亿元，EPS分别为1.51、1.59、1.68元，当前股价对应PE分别为17.6、16.8、15.9倍 [3] - 公司产业链布局完善、龙头地位稳固，2024年全年累计分红48.85亿元，占归母净利润的98%，分红率稳定在较高水平，是稳健价值投资标的 [3] 各业务板块情况 肉制品业务 - 2024Q4肉制品营收55.9亿元，同比降0.4%，环比Q3降幅收窄，营业利润14.3亿元，同比增7.4% [4] - 2024年全年肉制品销量141万吨，同比降6.1%，单价17.5元/公斤，同比基本持平，吨利在4700元左右，维持高位 [4] - 2025年肉制品原料成本预计持续低位运行，公司计划加大市场推广投入，推出高性价比产品，销量有望增长，吨利维持高位但略低于2024年 [4] 屠宰业务 - 2024Q4屠宰业务营收85.1亿元，同比增21.7%，营业利润9543万元，同比增长153.0% [5] - 2024年全年生鲜产品销量168万吨，同比增0.7%，其中生鲜猪降4.4%，单价18.0元/公斤，同比降2.7% [5] - 2025年猪价预计仍处较低水平，行业竞争有望弱化，叠加公司加强市场开发及经营水平，屠宰规模有望稳步提升，盈利基本保持稳定 [5] 养殖业务 - 2024Q4养殖业务收入同增15.1%，经营利润扭亏为盈 [5] - 2025年养殖业务随着规模和养殖水平的提升，有望实现较快增长，盈利水平同步提升 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|60,097|59,715|61,039|63,546|65,830| |YOY(%)|-4.2|-0.6|2.2|4.1|3.6| |归母净利润(百万元)|5,053|4,989|5,240|5,506|5,815| |YOY(%)|-10.1|-1.3|5.0|5.1|5.6| |毛利率(%)|17.3|17.9|17.7|17.8|17.9| |净利率(%)|8.4|8.4|8.6|8.7|8.8| |ROE(%)|24.1|23.7|19.9|17.3|15.5| |EPS(摊薄/元)|1.46|1.44|1.51|1.59|1.68| |P/E(倍)|18.3|18.5|17.6|16.8|15.9| |P/B(倍)|4.4|4.4|3.5|2.9|2.4| [6]