报告核心观点 - 2020 年以来中美处于镜像循环，中国缺失资本回报，美国牺牲政府信用，构成 2023 年股票市场交易新规律 [3][9] - A 股+港股分子端关注中国量价周期，做多量增资产，分母端受美元资产外溢影响，港股更明显 [10] - 展望未来，高利率对海外私营和居民部门冲击有限，7 月关税谈判落地后，全球开启“脱虚向实”制造业周期，中国经济量将受益 [3][10] - 投资节奏上，短期国内股票资产机会需等待，应准备下半年脱虚入实行情，做多“量增”是核心 [4][11] - 配置上，中期可做多基于中国制造业优势的“量增”逻辑，各领域将呈现机会 [5][12] 七月策略 中美经济循环 - 中国循环：资本回报低迷，“以价换量”奏效，实物贸易进步，首要目标是“保护产能”和维持经济总量稳定 [9] - 美国循环：政府以公共债务扩张经济，资本回报和资本市场高位，但债务隐患暴露，货币政策紧缩，特朗普政策倾向 GDP [9] 股票市场交易规律 - A 股+港股分子端关注中国量价周期，做多量增资产，分母端受美元资产外溢影响，港股明显 [10] 未来经济展望 - 高利率对海外私营和居民部门冲击有限，7 月关税谈判落地后，全球开启“脱虚向实”制造业周期，制造业强于服务业，中国经济量受益 [3][10] 投资节奏 - 短期国内股票资产机会需等待，为下半年脱虚入实行情做准备，做多“量增”是各类板块核心 [4][11] 配置建议 - 实物资产回归，资源品及储存（铜、铝、油）和中国资本品（工程机械、重卡、拖拉机）受益 [5][12] - 消费上量比价格重要，关注家电、家居等行业，挖掘新消费个股机会 [5][12] - 人民币国际化下大金融板块重估，从债权走向股权，从银行走向非银 [5][12] - 以机器人为代表的行业有“社会价值”提升特征，可成市场回升期弹性收益来源 [5][12] 国金·月度金股 7 月 大金重工（002487.SZ） - 中长期：欧洲海风景气向上，看好业绩、订单持续兑现 [13] - 短期：受益 Q2 欧元汇率上涨，中报可能超预期 [14] 恒立液压（601100.SH） - 中长期：国内挖机行业回暖，更新内生需求向上带动业绩；卡位人形机器人线性总成及灵巧手微型线性驱动环节 [15] - 短期：二季度业绩超预期，机器人业务取得定点 [15] 航天电器（002025.SZ） - 中长期：背靠航天江南集团，是航天防务领域连接器龙头，受益“弹箭星”高景气，多品类协同发展，股权激励提效 [16] - 短期：火箭军提升战略威慑和实战能力，消耗类弹药迎底部拐点 [16] 中国重汽（000951.SZ） - 中长期：重卡行业内需复苏、出口稳增，公司受益且提升市占率；价格战触底，盈利能力上行 [17] - 短期：4 - 5 月地方以旧换新细则落地，6 月内需销量改善，6 - 10 月内需同比高增 [17] 扬农化工（600486.SH） - 中长期：农药大周期处于底部向上阶段，EPS 向上，有资本开支支持成长 [18] - 短期：氯虫本甲酰胺、烯草酮等产品价格反转，葫芦岛项目盈利预期改善 [18] 中国太平（0966.HK） - 中长期：长端利率区间震荡，预定利率下调与分红险转型推进，利差损风险缓释 [19] - 短期：低估值，利润高弹性，分红险转型先发优势确立，预计中期及全年利润双位数增长 [19] 盐津铺子（002847.SZ） - 中长期：魔芋品类高成长，业绩兑现度强，多渠道布局三年翻倍可期 [20] - 短期：魔芋月销、其他品类放量、海外扩张超预期 [20] 美团 - W（3690.HK） - 中长期：从用户、商家、骑手维度看，长期保持外卖龙头地位；闪购及出海业务打开成长空间 [21] - 短期：内部即时零售资源优化调整，加速闪购、小象发展 [22] 思摩尔国际（6969.HK） - 中长期：欧美合法雾化电子烟市场扩容，核心客户英美烟草推广 HNB 新品，公司深度切入客户核心供应链 [23] - 短期：Glo hilo 于 6 月 9 日在日本上市，销售数据或理想，全球市场起量确定性将提升 [24] 中国联通（600050.SH） - 中长期：AI 算力投资增速领先，IDC 和云业务接力成长 [25] - 短期：央企 AI + 专项行动，IDC 业务市场空间打开 [25] 配置策略精选 建议关注的 ETF - 石油 ETF（561360.OF）：6 月 27 日份额 1.88 亿份，单位净值 1.02 元，总净值 1.92 亿元，6 月复权净值增长率 1.97%，2025 年以来复权净值增长率 - 3.80% [13] - 家电 ETF（159996.OF）：6 月 27 日份额 9.31 亿份，单位净值 1.33 元，总净值 12.36 亿元，6 月复权净值增长率 - 0.46%，2025 年以来复权净值增长率 - 0.33% [13] - 机器人产业 ETF（159551.OF）：6 月 27 日份额 3.24 亿份，单位净值 1.08 元，总净值 3.51 亿元，6 月复权净值增长率 1.42%，2025 年以来复权净值增长率 7.52% [13]

东岳硅材 - 参股公司未来材料完成科创板上市辅导验收，计划在科创板首次公开发行股票并上市，公司持有其5.14%的股份 [1] - 公司成立于2006年12月，主营业务是有机硅材料的研发、生产和销售 [1] - 所属行业为基础化工–化学制品–有机硅 [1] 达梦数据 - 上半年营收预计增长40.63%-45.74%，预计实现营业收入4.95亿-5.13亿元 [1] - 公司成立于2000年11月，主营业务是提供各类数据库软件及集群软件、云计算与大数据产品等 [1] - 所属行业为计算机–软件开发–垂直应用软件 [1] 海螺新材 - 拟1.86亿元收购康宁特80%股权及工程公司100%股权，旨在加快SCR脱硝催化剂产业发展 [1] - 公司成立于1996年10月，主营业务是中高档塑料型材、铝型材、门窗等产品的生产、销售 [2] - 所属行业为建筑材料–装修建材–其他建材 [3] 蒙草生态 - 签订2.51亿元退化草原治理项目合同，负责29.11%的施工任务，计划2025年5月开工，2026年8月竣工 [3] - 公司成立于2001年6月，主营业务是生态修复、环境治理和种业科技 [3] - 所属行业为建筑装饰–基础建设–园林工程 [4] 蓝思科技 - H股发行与上市获中国证监会备案，拟发行不超过4.31亿股境外上市普通股 [4] - 公司成立于2006年12月，主营业务是智能终端全产业链一站式精密制造解决方案 [4] - 所属行业为电子–消费电子–消费电子零部件及组装 [4] 雅化集团 - 拟组建"雅化锂业集团"整合锂业务，将涉及锂业务的5家子公司股权划转至雅化锂业集团 [5] - 公司成立于2001年12月，主营业务是锂业务和民爆业务 [5] - 所属行业为基础化工–化学制品–民爆制品 [5] 联影医疗 - 取得多项医疗器械注册证，自主研发的数字减影血管造影系统获美国FDA 510(k)认证 [5] - 公司成立于2011年3月，主营业务是提供高性能医学影像设备、放射治疗产品等 [6] - 所属行业为医药生物–医疗器械–医疗设备 [7] 亚士创能 - 控股股东一致行动人拟被动减持不超过3%公司股份，涉及股份不超过1285.79万股 [7] - 公司成立于2009年2月，主营业务为功能型建筑涂料、建筑保温装饰一体化材料等 [7] - 所属行业为建筑材料–装修建材–涂料 [8] 禾盛新材 - 董事长等拟合计减持不超过24.06万股公司股份，占总股本的0.0970% [8] - 公司成立于2002年11月，主营业务是家电用外观复合材料的研发、生产及销售 [8] - 所属行业为家用电器–家电零部件Ⅱ–家电零部件Ⅲ [9] 青农商行 - 获准发行不超过20亿元资本补充工具，需在24个月内完成发行 [9] - 公司成立于2012年6月，主营业务是公司银行业务、零售银行业务等 [9] - 所属行业为银行–农商行Ⅱ–农商行Ⅲ [10] 力星股份 - 董事及高管拟合计减持不超过0.74%公司股份，合计减持不超过218万股 [11] - 公司成立于2000年12月，主营业务是精密轴承滚动体的研发、生产和销售 [12] - 所属行业为机械设备–通用设备–金属制品 [12] 双飞集团 - 2股东拟合计减持不超过0.96%公司股份，分别减持不超过90万股和120万股 [12] - 公司成立于2000年8月，主营业务是自润滑轴承、自润滑轴承用复合材料等 [12] - 所属行业为机械设备–通用设备–金属制品 [13] 中油资本 - 拟向昆仑资本增资6.55亿元用于投资可控核聚变项目 [13] - 公司成立于1993年4月，主营业务是显示器件业务、物联网创新业务等 [13] - 所属行业为电子–光学光电子–面板 [14] 京东方A - 拟收购咸阳彩虹光电科技有限公司30%股权，挂牌底价为48.49亿元 [14] - 公司成立于1993年4月，主营业务是显示器件业务、物联网创新业务等 [14] - 所属行业为电子–光学光电子–面板 [15] 万里石 - 签署跨境战略资源成矿带研究框架协议，推动中哈联合科研攻关 [15] - 公司成立于1996年12月，主营业务是建筑装饰石材及景观石材的设计、加工等 [15] - 所属行业为建筑材料–装修建材–其他建材 [16] 吴通控股 - 8400万元收购控股子公司少数股东股权，将持有智能电子100%股权 [17] - 公司成立于1999年6月，主要从事企业移动信息化服务业务 [17] - 所属行业为通信–通信服务–通信应用增值服务 [17] 光库科技 - 股东拟减持不超过80万股公司股份，占总股本的0.3211% [17] - 公司成立于2000年11月，主营业务是光纤激光器件、光通讯器件等 [17] - 所属行业为通信–通信设备–通信网络设备及器件 [17] 达实智能 - 拟终止洪泽区人民医院异地新建工程PPP项目，转让价格为1.65亿元 [17] - 公司成立于1995年3月，主营业务是基于AIoT智能物联网管控平台提供智慧服务 [18] - 所属行业为计算机–IT服务Ⅱ–IT服务Ⅲ [18] 天茂集团 - 无法在规定期限内召开2024年年度股东会，因年报编制工作未完成 [18] - 公司成立于1993年11月，主营业务是人寿保险、健康保险等 [18] - 所属行业为非银金融–保险Ⅱ–保险Ⅲ [18] 新劲刚 - 董事、副总经理拟减持不超过16万股公司股份，占总股本的0.0636% [18] - 公司成立于1998年12月，主营业务是射频微波业务以及特殊应用领域材料业务 [19] - 所属行业为国防军工–军工电子Ⅱ–军工电子Ⅲ [19]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司控股子公司驰达飞机承制“九天”无人机，在军民两端有望充分受益；公司是全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制专家、电子信息系统解决方案提供商，优势明显；2024年公司业绩下行，但考虑卫星互联网、低空经济的发展潜力以及特种行业信息化应用加速，预计公司2025 - 2027年收入62.14/76.24/90.71亿元，归母净利润分别为4.26/6.30/8.52亿元，对应EPS为0.17/0.25/0.34元/股，对应5月19日收盘价PE为66.87/45.22/33.45倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 海格通信1M、2M、3M绝对涨幅分别为10.48%、 - 4.53%、 - 0.26%，相对涨幅分别为7.15%、 - 2.59%、0.52% [4] 投资要点 - 事件：“九天”无人机04架机已完成机体结构装配，正进行系统安装与测试，预计今年6月底首飞 [5] - “九天”无人机特点：翼展25米，最大起飞重量16吨，最大载重6吨，动力系统采用涡扇发动机，最大飞行高度1.5万米，最大飞行速度700千米/小时，最大航程7000公里，航时大于12小时，有8个外挂点可挂载多元化武器；采用开放式架构，配备可快速更换任务舱，两小时内可快速切换任务类型；机腹内集成“异构蜂巢任务舱”可容纳上百枚巡飞弹或小型无人机，还可为小型无人机作通信中继平台 [5] - 公司受益：公司控股子公司驰达飞机为“九天”无人机承制单位，参与了国内主流战机及民机的研发和生产，有望充分受益“九天”无人机的广阔应用前景 [5] - 低空经济政策端：中央持续统筹，地方政策更新，发改委推动编制低空经济发展“十五五”相关规划，武汉、深圳等地发布相关规划 [5] - 低空经济商业端：民用场景逐渐闭环，批量商业落地不远，比亚迪、美团、丰翼等企业在无人机应用上有新进展，“九天”无人机强大携带和长续航能力或突破无人机物流范围 [5] - 无人机特种应用：俄乌战争验证无人机战术核心优势，印巴冲突发掘无人机新定位，无人机为应急领域注入新活力，无人机在特种行业应用价值已充分体现且趋势确立 [5][6] 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6,449|4,920|6,214|7,624|9,071| |（+/-）YOY（%）|14.8%|-23.7%|26.3%|22.7%|19.0%| |净利润（百万元）|703|53|426|630|852| |（+/-）YOY（%）|5.2%|-92.4%|701.8%|47.9%|35.2%| |全面摊薄EPS（元）|0.28|0.02|0.17|0.25|0.34| |毛利率（%）|32.4%|28.8%|31.4%|33.1%|34.4%| |净资产收益率（%）|5.5%|0.4%|3.3%|4.8%|6.3%|[7] 财务报表分析和预测 - 利润表：2025 - 2027E营业总收入、净利润等指标有不同程度增长，毛利率、净利率等盈利能力指标向好 [9] - 资产负债表：2025 - 2027E资产总计、负债总计等有一定变化，资产负债率相对稳定 [9] - 现金流量表：2025 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等有不同表现 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司控股子公司驰达飞机承制“九天”无人机，在军民两端有望充分受益 公司是全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制专家、电子信息系统解决方案提供商，优势明显 2024年公司业绩下行，但考虑卫星互联网、低空经济发展潜力以及特种行业信息化应用加速，预计2025 - 2027年收入62.14/76.24/90.71亿元，归母净利润分别为4.26/6.30/8.52亿元，对应EPS为0.17/0.25/0.34元/股，对应5月19日收盘价PE为66.87/45.22/33.45倍，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 海格通信1M、2M、3M绝对涨幅分别为10.48%、 - 4.53%、 - 0.26%，相对涨幅分别为7.15%、 - 2.59%、0.52%[4] 投资要点 - 事件：“九天”无人机04架机已完成机体结构装配，正进行系统安装与测试，预计今年6月底首飞[5] - “九天”无人机特点：翼展25米，最大起飞重量16吨，最大载重6吨，动力系统采用涡扇发动机，最大飞行高度1.5万米，最大飞行速度700千米/小时，最大航程7000公里，航时大于12小时，有8个外挂点可挂载多元化武器，采用开放式架构，配备可快速更换任务舱，机腹内集成“异构蜂巢任务舱”可容纳上百枚巡飞弹或小型无人机，还可为小型无人机作通信中继平台[5] - 公司受益：公司控股子公司驰达飞机为“九天”无人机承制单位，参与主流战机及民机研发生产，有望充分受益“九天”无人机广阔应用前景[5] - 政策端：4月21日发改委推动做好低空经济发展专题会议，明确统筹关系，谋划编制“十五五”相关规划；5月部分地方政府更新低空网络建设规划，如武汉提出重点突破四大类应用场景，开通多条航线，深圳提出新增基站、布局低空信息基础设施等[5] - 商业端：3月2日比亚迪发布搭载无人机系统的方程豹豹8，4月23日美团自研第四代无人机获全国首张低空物流全境覆盖运营合格证，5月丰翼无人机首飞绍兴第二医院无人机低空物流航线[5] - 公司机遇：当前无人机充换电机场容量有限，“九天”无人机强大携带能力或可成为“空中无人机航母”进行物流运输，结合其长续航能力，无人机物流范围有望突破[5] - 俄乌战争：2025年1月乌海军用FPV无人机摧毁俄两套“铠甲 - S1”和一套Osa短程防空系统，3月打击俄军远程预警雷达、低空补盲雷达及S - 300V发射车和搜索雷达[6] - 印巴冲突：双方发动大规模无人机攻击，无人机降低军事行动门槛，提供监视和打击选择，降低升级风险[6] - 应急领域：新疆应急管理厅联合电信新疆公司开展全区无人机飞手及机组人员培训，构建“空天地”一体化救援网络，提升应急响应效能[6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6449|4920|6214|7624|9071| |（+/-）YOY（%）|14.8%|-23.7%|26.3%|22.7%|19.0%| |净利润（百万元）|703|53|426|630|852| |（+/-）YOY（%）|5.2%|-92.4%|701.8%|47.9%|35.2%| |全面摊薄EPS（元）|0.28|0.02|0.17|0.25|0.34| |毛利率（%）|32.4%|28.8%|31.4%|33.1%|34.4%| |净资产收益率（%）|5.5%|0.4%|3.3%|4.8%|6.3%|[7] 财务报表分析和预测 - 利润表：2024 - 2027E营业总收入分别为4920、6214、7624、9071百万元，净利润分别为53、426、630、852百万元等[9] - 资产负债表：2024 - 2027E资产总计分别为20530、21180、21942、22619百万元，负债总计分别为7394、7821、8255、8488百万元等[9] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为 - 756、 - 69、233、618百万元，投资活动现金流分别为 - 882、 - 9、 - 4百万元等[9]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：宽基轮动策略** - **模型构建思路**：基于不同宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、中证2000及"其他"组）的热度变化率MA2构建轮动策略，选择周度热度变化率最高的宽基指数进行投资[13][16] - **模型具体构建过程**： 1. 计算各宽基组内成分股的总热度指标（浏览、自选与点击次数之和的归一化值）[7] 2. 计算周度热度变化率并取MA2平滑处理[11] 3. 每周最后一个交易日买入总热度变化率MA2最大的宽基指数，若为"其他"组则空仓[13] - **模型评价**：策略2017年来年化收益率8.74%，最大回撤23.5%，2025年来收益8.32%[16] 2. **模型名称：热门概念组合策略** - **模型构建思路**：筛选高热度概念中的低关注度个股，利用市场行为偏差获取超额收益[31][33] - **模型具体构建过程**： 1. 每周选出热度变化率最大的5个概念[31] 2. 排除概念成分股中流通市值最小的20%股票[31] 3. 构建两个组合： - TOP组合：每个概念中总热度排名前10的个股等权持有 - BOTTOM组合：每个概念中总热度排名最后10的个股等权持有[31] - **模型评价**：BOTTOM组合年化收益15.71%，最大回撤28.89%，2025年收益18%[33] 模型的回测效果 1. **宽基轮动策略**：年化收益率8.74%，最大回撤23.5%，2025年收益8.32%[16] 2. **热门概念BOTTOM组合**：年化收益15.71%，最大回撤28.89%，2025年收益18%[33] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：总热度指标** - **因子构建思路**：通过个股浏览、自选与点击行为的归一化聚合，反映市场情绪[7] - **因子具体构建过程**： $$ \text{总热度} = \left(\frac{\text{浏览+自选+点击次数}}{\text{全市场总值}}\right) \times 10000 $$ 取值区间[0,10000]，按日计算[7] 2. **因子名称：热度变化率MA2** - **因子构建思路**：捕捉宽基/行业/概念层面的关注度边际变化[11][20] - **因子具体构建过程**： 1. 计算周度热度变化率：$$\frac{H_t - H_{t-1}}{H_{t-1}}$$ 2. 取2周移动平均（MA2）平滑处理[11][20] 3. **因子名称：估值历史分位数** - **因子构建思路**：监控宽基/行业估值相对于历史水平的区位[40][43] - **因子具体构建过程**： 1. 宽基采用滚动5年PE/TTM分位数[40] 2. 行业采用2015年至今的PE/TTM分位数[43] 因子的回测效果 1. **总热度指标**：国防军工本周热度变化率+90.2%（正向最大），房地产-33.4%（负向最大）[27] 2. **宽基估值分位数**：沪深300（56%）、中证500（85%）、中证1000（76%）[41] 3. **行业估值分位数**： - 80%以上：电力设备、计算机、国防军工等[42] - 20%以下：家用电器、农林牧渔、公用事业等[42] 关键数据取值 1. **宽基热度变化率MA2**： - 沪深300 +2.96%（本周最高） - 中证2000 -1.84%（本周最低）[18] 2. **概念热度TOP5**：航运概念（+221.1%）、自由贸易港（+136.1%）、中韩自贸区（+129.9%）、工业大麻（+109.6%）、C2M概念（+77.6%）[35][37] 3. **二级行业热度变化TOP5**：航运港口、航空装备Ⅱ、地面兵装Ⅱ、纺织制造、军工电子Ⅱ[27]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/军工电子Ⅱ，6个月评级为买入（首次评级），当前价格19.99元，目标价格24.05元 [7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为专用无线通信核心供应商，2024年营收和归母净利润下降，主要受行业周期性调整、新签订单未达预期、产品结构和价格调整等因素影响 [3][23] - 当前处于十四五规划最后一年，有望释放延迟订单，叠加十五五规划初期新装备备货周期，军工信息化板块或迎订单恢复和基本面反转，公司有望受益 [3][4] - 选择上海瀚讯、海格通信作为可比公司，按65x值测算2025年目标价为24.05元，给予“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 军用通信核心供应商，“十四五”收官年迎发展高速期 - 报告研究的具体公司前身为1936年的湖南电器制造厂，2018年在上海证券交易所上市，2020年股权划转，实控人为天津市国资委 [2][14] - 主营业务包括专用无线通信、民用无线通信及环保监测，涵盖终端、系统级产品，应用于航空、地面、铁路高铁等领域 [17] - 军品业务预计在十四五与十五五过渡阶段有较快增速，民用领域随着行业数字化、宽带化发展，更新换代需求强烈 [17] “十五五”新周期迎来反转机遇，技术优势赋能产品竞争力 - 2024年公司营收21.54亿元，同比-34.09%；归母净利润-2.49亿元，同比-156.58%；2025年Q1营收2.16亿元，同比降低55.88%，归母净利润-5401.97万元，同比降低440.23% [23] - 公司在十四五规划中期调整和市场竞争压力下，军用通信市场拓展稳步推进，民用通信增强市场攻关能力 [24] - 2019 - 2022年营收和归母净利润整体上升，2025年有望迎来新一轮备货周期，推动营收利润增长 [24] - 2019 - 2021年ROE稳步增长，2024年较低，2025年Q1有回升趋势；销售毛利率2019 - 2023年较稳定，2024年下降但仍超30%，2025年Q1回升 [28] - 2019 - 2024年费用率整体可控，2024年管理和财务费用上升；2019 - 2021年存货规模上升，2021 - 2024年下降，2025年Q1存货余额27.16亿元，占营收比重或下降 [31] - 公司重视研发投入，2024年研发费用占比29.27%，截至2024年底获多项专利，参与诸多无线通信体制制定 [33] 下游需求景气度向上传导，推动军用民用双领域业绩反转 军队信息化建设迫在眉睫，新周期牵引军用无线通信高景气度 - 国家政策推动军队信息化建设，信息能力成为体系作战关键，国防信息化装备采购支出占比有望提升 [37][39] - 公司致力于军用无线通信技术研发，受益于军用专网无线通信行业下游市场扩大 [41] - 信息化智能化无人化装备在十五五及2035年远期高景气，公司作为核心供应商，将受益于新一轮采购备货周期 [41] 交通强国建设势在必行，推动民用无线通信需求扩大 - 国家加快铁路网和综合运输大通道建设，到2025年综合交通运输基本实现一体化融合发展 [42] - 公司在铁路无线通信领域有60多年经验，将依托新技术加速产品更新换代 [43] - 城市轨道交通向智能化升级，公司将稳抓一线城市竞标，精耕二、三线城市 [44] - 铁路和城市轨道交通行业发展推动公司民用无线通信业务，公司将受益于下游需求扩大 [45] 盈利预测与投资建议 核心假设 - 假设2025 - 2027年终端产品营收增速分别为30%、25%、20%，系统级产品营收增速分别为30%、26%、25% [46] 相对估值 - 采用PE法可比估值，选择上海瀚讯、海格通信对比，2家可比公司2025 - 2027年参考PE均值为66.59x、43.52x、31.35x，公司2025年一致预期PE为83.99x [50] - 公司为军机系统级产品核心供应商，按65x值测算2025年目标价为24.05元，给予“买入”评级 [50]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/军工电子Ⅱ，6个月评级为买入（首次评级），当前价格19.99元，目标价格24.05元 [7] 报告的核心观点 - 公司作为专用无线通信核心供应商，在“十四五”收官与“十五五”过渡阶段，军品业务预计增速较快，民用领域更新换代需求强烈 [17] - 2024年公司营收和归母净利润下降，受行业周期性调整等因素影响，但当前有望释放延迟订单，叠加“十五五”新装备备货周期，军工信息化板块或迎基本面反转，推动公司营收利润增长 [3] - 下游需求景气度向上传导，军队信息化建设和交通强国建设分别推动军用和民用双领域业绩反转，公司将受益 [4][42] - 预测终端和系统级产品25 - 27年营收有不同增速，采用PE法可比估值，给予公司“买入”评级 [46][50] 根据相关目录分别进行总结 军用通信核心供应商，“十四五”收官年迎发展高速期 - 公司前身为湖南电器制造厂，有八十多年历史，2018年上市，实控人为天津市国资委，主营专用无线、民用无线通信及环保监测 [2][14] - 主营业务涵盖终端、系统级产品，应用于多领域，是军用无线通信主要供应商，民用领域生产铁路和城轨通信产品，参与标准制定和项目设计 [17] - 主营业务收入主要来自军品，不同应用平台军用通信产品在多方面差异明显，民品包括铁路终端和民用系统产品，各有功能和客户群体 [18][20] “十五五”新周期迎来反转机遇，技术优势赋能产品竞争力 - 2024年公司营收21.54亿元，同比 - 34.09%，归母净利润 - 2.49亿元，同比 - 156.58%，2025年Q1营收和归母净利润也下降，受行业周期、订单、产品结构和价格等因素影响 [3][23] - 2019 - 2022年营收和归母净利润整体上升，当前有望释放延迟订单，叠加“十五五”新周期，军工信息化板块或反转，推动公司发展 [24] - 2019 - 2021年ROE增长，2024年较低，销售毛利率2019 - 2023年稳定，2024年下降但仍超30%，2025年Q1毛利率及ROE回升，费用率可控，存货规模和占比有变化，研发投入持续增加，拥有多项专利，参与行业体制制定 [28][31][33] 下游需求景气度向上传导，推动军用民用双领域业绩反转 军队信息化建设迫在眉睫，新周期牵引军用无线通信高景气度 - 国家政策推动军队信息化建设，国防支出增加，军事通信装备采购金额占比有望平稳增长 [37][39] - 公司致力于军用无线通信研发创新，受益于行业下游市场扩大，信息化智能化无人化装备未来高景气，公司作为核心供应商将受益于新一轮采购备货周期 [41] 交通强国建设势在必行，推动民用无线通信需求扩大 - 国家规划加快铁路网和综合运输大通道建设，公司在铁路无线通信领域经验丰富，将加速产品更新换代 [42][43] - 城市轨道交通发展推动智能化升级，公司将参与竞标建设，科研投入加速技术迭代，受益于下游需求扩大 [44][45] 盈利预测与投资建议 核心假设 - 假设25 - 27年终端产品营收增速分别为30%、25%、20%，系统级产品营收增速分别为30%、26%、25%，看好公司长坡赛道发展 [46] 相对估值 - 选择上海瀚讯、海格通信对比，2家可比公司2025 - 2027年参考PE均值为66.59x、43.52x、31.35x，公司2025年一致预期PE为83.99x，按65x测算2025年目标价24.05元，给予“买入”评级 [50]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/军工电子Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格38元 [7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示总营业收入7.62亿元，同比+16.96%；归母净利润1.07亿元，同比+43.6%；扣非后归母净利润1.01亿元，同比+46.98%；一季报合同负债486.21万元，环比增长58.27%，行业下游市场需求回暖，营收和业绩增长显著 [1] - 2025年Q1期间费用率达16.31%，同比-2.95pcts，各项费用率均下降，费用管控能力提升 [1] - 自产元器件业务收入2.71亿元，占总营收35.56%，同比增长11.78%，25年订单或恢复带来业绩复苏，子公司多品类布局有望打开新业绩增长点 [2] - 新材料板块收入0.72亿元，占主营业务收入9.45%，同比增长176.69%，公司作为上游核心供应商，新材料业务有望持续高速增长 [2] - 伴随新一轮采购周期到来，公司元器件营收增长，新材料业务快速成长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.02/7.22/9.05亿元，对应PE分别为35.98/25.02/19.96X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,503.59|2,801.50|3,753.56|5,001.32|6,448.10| |增长率(%)|(1.55)|(20.04)|33.98|33.24|28.93| |EBITDA(百万元)|844.66|638.68|903.76|1,184.80|1,413.77| |归属母公司净利润(百万元)|318.38|194.52|502.26|722.23|905.42| |增长率(%)|(60.27)|(38.90)|158.20|43.80|25.37| |EPS(元/股)|0.67|0.41|1.06|1.52|1.90| |市盈率(P/E)|56.76|92.90|35.98|25.02|19.96| |市净率(P/B)|3.34|3.29|3.01|2.75|2.47| |市销率(P/S)|5.16|6.45|4.81|3.61|2.80| |EV/EBITDA|14.59|21.84|19.88|16.69|13.28| [4] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现不同变化趋势，如营业收入2025 - 2027E年持续增长，毛利率、净利率等指标也有相应变化 [13] 基本数据 - A股总股本475.57百万股，流通A股股本475.57百万股，A股总市值18,071.53百万元，流通A股市值18,071.53百万元，每股净资产12.17元，资产负债率24.57%，一年内最高/最低43.00/19.07元 [8] 股价走势 - 展示了2024 - 2025年火炬电子与沪深300的股价走势对比 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 前期投入影响表观利润，营收增长势能初显；国产算力链核心供应商，有望受益算力需求高景气度；防务类产品智能/集成化需求提升，公司持续投入或迎业绩提升；预计公司2025 - 2027年具有高成长性 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为13.34%、 - 23.02%、47.99%，相对涨幅分别为16.91%、 - 18.15%、49.10% [4] 投资要点 - 4月29日，华丰科技发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年营收10.92亿元，同比增长20.83%，归属母公司净利润 - 0.18亿元，同比下降124.53%；2025年一季度营收4.06亿元，同比增长79.82%，归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，同比增长207.17% [4] - 2024年公司收入增长得益于服务器领域突破，但研发和人力投入、CPU Socket孵化及防务行业影响使净利润下降；防务领域系统互连产品收入同比降34.73%，通讯领域组件产品收入同比增129.59%；研发费用率10.45%，多个项目在研 [4] - 公司深度绑定华为，业务占比超35%，高速背板占华为20% - 30%市场份额；已研制112G铜缆高速产品，224G技术有突破；2024年投1.47亿元建高速线模组生产线项目，产能已爬坡，产业园三期进入验收阶段，后续仍有产能爬坡空间 [4] - 从下游需求看，全球AI应用MAU前六名中有4席为国产APP，腾讯元宝环比增速196%；OpenAI推出新AI搜索功能，或使tokens消耗激增；算力供应上，华为产品有望追平英伟达，公司作为供应商有望业绩高速增长 [4] - 公司有防务龙头企业供货资格，是主要防务连接产品供应商之一；智能化和系统集成化是防务领域趋势，政策推动国防信息化建设；2024年多个在研项目用于国防领域，研发投入有望转化为业绩增长 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年总收入为24.80/31.29/39.49亿元，归母净利润2.59/3.27/4.09亿元，对应4月28日PE倍数为101.35/80.24/64.10倍 [5] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YOY（%）|净利润（百万元）|净利润YOY（%）|全面摊薄EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|904|-8.2|72|-26.7|0.16|27.4|4.8| |2024|1,092|20.8|-18|-124.5|-0.04|18.5|-1.2| |2025E|2,480|127.1|259|1557.6|0.56|31.2|15.0| |2026E|3,129|26.2|327|26.3|0.71|31.2|16.0| |2027E|3,949|26.2|409|25.2|0.89|31.1|16.7| [6] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标呈现不同变化趋势，如2025E营业收入大幅增长，毛利率提升等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 前期投入影响表观利润，营收增长势能初显，公司在服务器领域布局和拓展取得突破，但研发和人力投入、产品推广及防务行业需求影响利润，不过研发项目未来或成增长动能 [4] - 作为国产算力链核心供应商，深度绑定华为，产品力、产能提升，下游算力需求高景气，有望实现业绩高速增长 [4] - 防务类产品智能/集成化需求提升，公司有供货资格且有多个在研国防项目，研发投入有望转化为业绩增长 [4] - 预计公司2025 - 2027年总收入和归母净利润增长，未来具高成长性 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为13.34%、 - 23.02%、47.99%，相对涨幅分别为16.91%、 - 18.15%、49.10% [4] 财务数据 - 2024年全年营收10.92亿元，同比增长20.83%，归属母公司净利润 - 0.18亿元，同比下降124.53%；2025年一季度营收4.06亿元，同比增长79.82%，归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，同比增长207.17% [4] - 预计2025 - 2027年总收入为24.80/31.29/39.49亿元，归母净利润2.59/3.27/4.09亿元，对应4月28日PE倍数为101.35/80.24/64.10倍 [5] 产品分析 - 按下游应用分，防务领域2024年系统互连产品主营业务收入同比下降34.73%；通讯领域组件产品主营业务收入同比增长129.59% [4] - 研发费用率为10.45%，多个项目在研 [4] 算力业务 - 深度绑定华为，华为占业务比重超35%，高速背板占华为20% - 30%市场份额 [4] - 成功研制112G铜缆高速产品，224G铜缆高速传输技术有突破 [4] - 2024年投入1.47亿元建设高速线模组生产线项目，新建高速生产线4条，通用线生产线2条，已开始产能爬坡，连接器产业园三期建设项目进入验收阶段，高速线模组生产线项目累计投入进度仅41% [4] 防务业务 - 具有航天科工、中国电科、中国兵工等防务龙头企业供货资格，是国内主要防务连接产品供应商之一 [4] - 智能化和系统集成化是防务领域发展趋势，政策加速国防信息化建设，公司有多个在研国防项目 [4]