上市公司董事长变更与机构反应 - A股市场多家上市公司董事长职务变更引发机构密集调研 反映资本市场对公司治理变化高度敏感 [1] 公募基金行业高管变动 - 信达澳亚基金董事长祝瑞敏8月23日因工作安排离任 由商健代行董事长职务 商健拥有18年金融行业经验 曾任信达证券董事会秘书及副总经理 [3] - 华宝基金董事长黄孔威8月23日因任职年龄原因卸任 由原党委书记夏雪松接任 夏雪松曾担任宝信软件董事长 6月27日辞职后加入华宝基金 [3] - 截至8月22日公募基金行业109家公司发生高管变更 涉及249人 其中董事长变动58人 总经理变动52人 反映行业人才流动活跃及管理层优化趋势 [3] 机构调研活动特征 - 8月14日至20日期间两市111家公司接受机构调研 证券公司参与度达96.40% 调研107家公司 基金公司调研91家 阳光私募机构调研72家 [4] - 水晶光电吸引231家机构调研 德赛西威获157家机构关注 百亚股份和壹石通分别获154家和137家机构调研 共67家公司获20家以上机构扎堆调研 [4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价162.86元 [2][5] 核心观点 - 智驾业务及海外市场共同推动盈利高增长 [1] - 上调2025-2027年EPS预测至4.79/5.94/7.38元（原为4.43/5.43/6.67元） [2] - 基于2025年34倍PE估值确定目标价 [2] 财务表现 - 2025年上半年营收146.44亿元（+25.2% YoY） 归母净利润12.23亿元（+45.8% YoY） [9] - Q2单季营收78.52亿元（+29.9% YoY；+15.6% QoQ） 归母净利润6.40亿元（+41.1% YoY；+10.0% QoQ） [9] - 预测2025-2027年营收复合增长率21.5% 归母净利润复合增长率26.8% [4] 业务分项表现 - 智驾业务2025H1营收41.47亿元（+55.5% YoY） 毛利率19.74%（+0.9pct YoY） [9] - 智能座舱业务2025H1营收94.59亿元（+18.8% YoY） 毛利率19.75%（+0.5pct YoY） [9] - 境外业务2025H1营收10.38亿元（+36.8% YoY） 毛利率28.9%（+8.2pct YoY） [9] 技术与产品进展 - 发布第五代智能座舱平台G10PH及基于高通SA8775P的舱驾一体方案 [9] - 推出基于高通SA8797P的中央计算平台 [9] - 与面壁智能合作推出端侧大模型语音交互方案 [9] 海外扩张 - 新获大众、本田等客户定点项目 [9] - 印尼工厂2025年5月投产 墨西哥工厂2025年6月量产 [9] - 西班牙工厂预计2026年投产 [9] 估值指标 - 当前股价119.18元（2025年8月22日） 对应2025年PE 24.9倍 [4][5] - 目标价隐含36.6%上涨空间 [2][5] - 净资产收益率预计提升至25.6%（2027E） [4]

市场表现与机构调研热度 - A股大盘稳健上扬且股指再创新高 [1] - 本周机构调研热情升温 16家公司接受百家以上机构调研 [1] - 德赛西威和水晶光电周内迎来超200家机构调研 开立医疗、云天化、若羽臣接受超160家机构调研 [1] 德赛西威业务表现 - 上半年获取新项目订单年化销售额超180亿元 [1] - 智能驾驶与智能座舱业务大幅增长推动营收和新订单规模提升 [1] - 智能座舱域控产品、辅助驾驶域控产品和显示模组保持高速增长态势 [1] - 高价值量高技术含量产品占比持续提升 [1]

A股市场表现 - 上证指数全周上涨3.49%收报3825.76点续创10年新高 深证成指涨4.57% 创业板指涨5.85% [1] - 申万一级行业均实现正收益 电子 计算机 美容护理等行业涨幅居前均超5% [1] - 电子板块A股市值达11.54万亿元首次超过银行板块创历史新高 服务器 GPU 光模块 稀土等题材表现活跃 [1] 机构调研动态 - 169家上市公司披露投资者调研纪要 超七成机构调研个股实现正收益 [1] - 天融信周涨幅27.19%实现2连板 伟测科技 剑桥科技 若羽臣等涨幅超20% 上海家化 天山股份周内涨停 [1] - 德赛西威 水晶光电等16家公司接受百家以上机构调研 其中德赛西威和水晶光电均超200家 开立医疗 云天化 若羽臣超160家 [1] 德赛西威业务进展 - 上半年营业总收入146.44亿元同比增长25.25% 归母净利润12.23亿元同比增长45.82% [2] - 获取新项目订单年化销售额超180亿元 智能座舱域控产品 辅助驾驶域控产品和显示模组保持高速增长 [2] - 新法规要求提高辅助驾驶安全可靠性 公司通过规模化 高性能和安全体系保障应对 相关产品已进入开发或量产阶段 [3] 水晶光电管理调整 - 创始人林敏不再担任董事长 由原董事兼副总经理李夏云接任 林敏仍担任董事及战略委员会主任 [3] - 管理层调整系代际传承第一步 通过内培外引打造团队 林敏将更聚焦核心工作以匹配2030年战略目标 [4] - 新董事长将主导十五五战略布局 统筹全球化双循环 构建国际化专业团队 推动组织变革与价值创造 [4] 水晶光电客户合作 - 大客户项目进展良好 合作模式向ODM进化 去年10月至今高管5次赴北美推进客户群构建 [4] - 预计与北美大客户战略伙伴关系在未来5年更加深入紧密 [4] 开立医疗经营情况 - 上半年毛利率因外科 IVUS等新产品线占比提升而下滑 但整体在集采降价背景下保持稳健 [4][5] - 产品结构调整和新产品产量提升将推动毛利率止跌回稳 [5] - 内镜AI技术在硬件集成与临床反馈取得突破 将重点发展复杂诊断功能 虽难直接收费但能提升设备竞争力 [5]

A股市场表现 - 上证指数全周上涨3.49%收报3825.76点续创10年新高 深证成指涨4.57% 创业板指涨5.85% [1] - 申万一级行业均实现正收益 电子、计算机、美容护理等行业涨幅居前均超5% [1] - 电子板块A股市值达11.54万亿元首次超过银行板块创历史新高 服务器、GPU、光模块、稀土等题材表现活跃 [1] 机构调研动态 - 169家上市公司披露投资者调研纪要 超七成机构调研个股实现正收益 [1] - 天融信周涨幅27.19%实现2连板 伟测科技、剑桥科技、若羽臣等涨幅超20% 上海家化、天山股份周内涨停 [1] - 德赛西威、水晶光电等16家公司接受百家以上机构调研 德赛西威和水晶光电均超200家 开立医疗、云天化、若羽臣均超160家 [2] 德赛西威业务进展 - 2025年上半年营业总收入146.44亿元同比增长25.25% 归母净利润12.23亿元同比增长45.82% [2] - 新项目订单年化销售额超180亿元 智能驾驶与智能座舱业务大增 智能座舱域控、辅助驾驶域控和显示模组保持高速增长 [2] - 新法规要求教育用户区分辅助驾驶与自动驾驶 避免误导性宣传并提高安全可靠性 公司通过规模化、高性能和安全体系应对新规 [3] 水晶光电管理调整 - 创始人林敏不再担任董事长 原董事兼副总经理李夏云接任 林敏仍任董事及战略与可持续发展委员会主任 [3] - 管理层调整是代际传承的第一步 通过内培外引打造团队 林敏卸任后更聚焦核心工作以匹配2030年战略目标 [4] - 新董事长将聚焦十五五战略布局、全球化双循环、核心团队建设、组织变革和经营目标达成五大重点 [4] 水晶光电客户合作 - 大客户项目进展良好 合作模式向ODM进化 林敏与李夏云5次赴北美推进客户群构建 [4] - 预计与北美大客户战略伙伴关系在未来5年更加深入紧密 [4] 开立医疗经营情况 - 上半年毛利率因外科、IVUS等新产品线占比提升而下滑 集采降价背景下整体毛利率仍稳健 [5] - 产品结构调整和新产品产量提升有望推动毛利率止跌回稳 [5] - 内镜AI技术在硬件基础、系统集成和临床反馈取得突破 将重点发展复杂诊断功能 [5] 开立医疗AI战略 - AI功能虽无法直接收费但能提升产品临床价值和设备竞争力 短期促进设备销售长期成必备功能 [5]

海外机构调研概况 - 近10日海外机构共调研69家上市公司 华明装备最受关注 获27家海外机构调研 德赛西威以26家紧随其后 [1] - 同期共有214家公司获机构调研 证券公司调研201家占比最高 基金公司调研174家位列第二 [1] - 获调研公司近10日股价平均上涨9.38% 其中65家公司股价上涨 4家公司股价下跌 [1] 重点公司调研情况 - 华明装备获27家海外机构调研 期间股价上涨5.58% 最新收盘价19.12元 属电力设备行业 [1][2] - 德赛西威获26家海外机构调研 期间股价上涨15.37% 最新收盘价119.18元 属计算机行业 [1] - 工业富联获15家海外机构调研 期间股价上涨25.25% 最新收盘价45.83元 属电子行业 [1] 股价表现突出公司 - 生益电子期间涨幅29.47% 位列涨幅榜首 获3家海外机构调研 最新收盘价65.10元 [1] - 蓝思科技期间涨幅27.36% 获1家海外机构调研 最新收盘价29.14元 [1] - 壹石通期间涨幅26.39% 获6家海外机构调研 最新收盘价26.82元 [1] 行业分布特征 - 电子行业公司数量最多 包括生益电子 蓝思科技 工业富联等15家公司 [1][2] - 计算机行业有德赛西威 天融信等8家公司 电力设备行业有华明装备 壹石通等10家公司 [1][2][3] - 医药生物行业有南微医学 丽珠集团等6家公司 机械设备行业有华工科技 创世纪等5家公司 [1][2][3] 业绩表现情况 - 49家获调研公司公布中期业绩 豪鹏科技净利润增幅居前 期间股价上涨5.52% [1][2] - 同兴科技净利润增幅位列前茅 期间股价上涨2.25% 最新收盘价20.00元 [1][3]

财务业绩 - 2025年上半年归母净利润12.23亿元 同比增长45.82% [1] - 2025年第二季度归母净利润6.40亿元 同比增长41.1% [1] 业务构成 - 座舱业务收入94.59亿元 同比增长18.76% [1] - 智驾业务收入41.47亿元 同比增长55.49% [1] - 境外收入10.38亿元 同比增长36.82% [1] 产能布局 - 印尼与墨西哥产能进入量产阶段 [1] - 西班牙工厂计划2026年投产 [1] 技术进展 - 第四代智能座舱系统在理想 小米 吉利等头部车企实现量产 [1] - 智驾业务受益于行业渗透率快速提升趋势 [1] - 积极拓展AI+应用领域包括无人配送 机器人和智慧交通 [1]

调研活动概况 - 8月21日共有21家公司接受机构调研 其中16家获得基金参与 [1] - 10家以上基金扎堆调研的公司共4家 德赛西威以46家基金调研居首 丽珠集团和冰轮环境分别获30家和13家基金调研 [1] 被调研公司特征 - 按板块分布：深市主板公司12家 创业板公司3家 沪市主板公司1家 [1] - 按行业分布：计算机行业最多（4家） 医药生物（3家）和机械设备（2家）紧随其后 [1] - 市值分布：总市值500亿元以上公司1家 不足100亿元公司6家 包括合百集团、星帅尔、三鑫医疗等 [1] 市场表现分析 - 近5日13只基金调研股上涨 天融信涨幅16.10%居首 朗新集团涨9.16% 德赛西威涨8.71% [1] - 3只出现下跌 福元医药跌幅16.62% 星帅尔跌2.58% 合百集团跌1.61% [1] 资金流向与业绩 - 近5日5只基金调研股获资金净流入 德赛西威净流入2.20亿元最多 朗新集团净流入1.81亿元 天融信净流入1.60亿元 [2] - 已公布半年报的15家公司中 天融信净利润同比增长68.56% 德赛西威同比增长45.82% [2] 重点调研公司明细 - 德赛西威（计算机）：46家基金调研 收盘价118.70元 近5日涨8.71% [2] - 丽珠集团（医药生物）：30家基金调研 收盘价41.29元 近5日涨4.14% [2] - 冰轮环境（机械设备）：13家基金调研 收盘价13.87元 近5日涨4.76% [2] - 回天新材（基础化工）：12家基金调研 收盘价11.03元 近5日涨4.85% [2]

**行业与公司** - **公司**: 德赛西威 (Desay SV, 002920.SZ) - **行业**: 汽车电子（智能驾驶与智能座舱解决方案） --- **核心观点与论据** **1 业务进展与产品升级** - **智能驾驶业务扩张**: - 1H25智能驾驶收入同比增长56%，主要受益于规格升级（更高算力）和客户渗透[2] - 推出全栈智能驾驶解决方案Smart Solution 3.0，覆盖算法、域控制器和传感器系统[2] - 预计2025E/2026E/2027E智能驾驶收入增速分别为51%/60%/43%[2] - **产品组合升级**: - 智能驾驶向高端域控制器发展，智能座舱从传统业务（如信息娱乐系统、数字仪表盘）转向域控制器[1] - 提供跨智能座舱与智能驾驶的集成解决方案，以及域控制器、传感器和算法的打包方案，具备价格竞争力[1] **2 客户多元化与全球化** - **客户拓展**: - 新增订单来自大众、丰田等现有客户，并突破雷诺、本田等新客户[3] - 海外市场以传感器产品为主，未来计划拓展日本和欧洲市场的智能驾驶/座舱域控制器[3] - **产能全球化**: - 印尼工厂1H25开始贡献产能，墨西哥首个量产项目启动，西班牙工厂预计2026年投产[3] **3 财务表现与竞争压力** - **2Q25业绩**: - 收入7.852亿元（同比+30%，环比+16%），低于高盛预期11%[4][9] - 毛利率20.2%（与1Q25持平），营业利润率8.6%（同比+19%）[9] - 净利润6.4亿元（同比+41%），符合预期[9] - **竞争与定价压力**: - 收入增速放缓及低毛利率（20%）反映车企竞争激烈，对供应链的定价压力[4] - 高盛下调2025E-2027E净利润预测4%/11%/10%，主要因收入与毛利率预期降低[9][10] **4 估值与评级** - **目标价**: 137元（基于18.5倍2026E市盈率），较当前股价（119.16元）有15%上行空间[10][16] - **评级**: 中性（Neutral），因行业竞争压制估值，但长期看好产品升级与客户渗透[1][19] --- **其他重要内容** **风险因素** - **竞争加剧**: 中国车企竞争或进一步影响供应链定价与毛利率[17] - **产品线扩张节奏**: 域控制器（L4至L2）、智能座舱等产品的商业化进度[17] - **软件服务发展**: OTA（空中升级）、车联网（IoV）等服务的推进速度[17] **同业比较** - **估值水平**: 德赛西威2026E市盈率16倍，低于可比公司Keboda（17倍），但高于行业平均14倍[14] - **增长与利润率**: 2027E净利润增速28%，营业利润率10.5%，优于部分同行（如Joyson 6.3%）[14] **数据修正** - **收入与利润下调**: - 2025E收入从389.2亿元下调至351.9亿元（-10%），2026E从508.1亿元下调至448.9亿元（-12%）[10] - 2025E毛利率维持20.2%，但营业费用率从11.9%下调至11.1%[10] --- **忽略内容** - 分析师联系方式、监管声明、免责条款等非业务相关内容[5][6][22-62]

机构调研概况 - 近5个交易日（8月15日至8月21日）两市共136家公司被机构调研，其中证券公司参与调研132家（占比97.06%），基金公司调研115家，保险公司调研92家 [1] - 88家公司获20家以上机构扎堆调研，水晶光电以231家机构调研居首，德赛西威（230家）、云天化（168家）、若羽臣（167家）紧随其后 [1] - 兰剑智能获机构调研频次最高（3次），安凯微、友发集团均被调研2次 [1] 资金流向与市场表现 - 20家以上机构调研股中，36只近5日资金净流入，北信源净流入7.04亿元居首，京北方（4.77亿元）、水晶光电（4.31亿元）次之 [1] - 机构扎堆调研股近5日67只上涨，汇嘉时代（+29.96%）、北信源（+27.66%）、水晶光电（+16.48%）涨幅领先；21只下跌，太辰光（-12.99%）、微芯生物（-7.60%）、顺灏股份（-7.33%）跌幅较大 [2] 财务数据亮点 - 81家被调研公司已公布半年报，利民股份净利润同比增747.13%，生益电子增452.11% [2] - 微芯生物预计半年报净利润中值0.30亿元，同比增幅173.00% [2] 重点行业分布 - 电子行业受关注度高，水晶光电（231家）、纳芯微（134家）、工业富联（125家）、紫光国微（124家）等多家公司获超百家机构调研 [3][4] - 医药生物领域调研活跃，丽珠集团（122家）、华东医药（111家）、苑东生物（88家）等上榜 [3][4] - 基础化工行业云天化（168家）、利民股份（25家）、骏鼎达（31家）等获密集调研 [3][5] 个股调研数据 - 计算机行业德赛西威（230家）、京北方（102家）、北信源（33家）获机构重点关注 [3][4] - 机械设备领域华工科技（100家）、兰剑智能（31家）、创世纪（20家）调研热度较高 [4][6] - 有色金属板块金力永磁（102家）、中科三环（25家）等获调研 [3][5]