报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1][2] 报告的核心观点 收入增速健康良性,利润端增长超预期 - 2024年单三季度,公司营业收入同比增长26.74%,增速稳健健康;归母净利润同比增长60.90%,扣非后归母净利润同比增长96.11%,超预期 [1] 毛利率持续稳健,体现行业竞争格局趋于稳定化,公司领军地位进一步巩固 - 公司前三季度销售毛利率达到20.55%,相比前二季度毛利率20.33%,在稳定的基础上出现一定边际提升 [1] - 毛利率的持续稳健,体现出汽车行业竞争格局趋于稳定化,公司领军地位进一步巩固 [1] 控费得当,优异的管理为公司带来利润空间 - 2024年单三季度,公司销售、管理、研发费用率,相比2023年同期都出现了边际降低,体现出公司的控费能力 [2] - 公司优秀的管理,为公司带来利润空间 [2] 财务数据总结 营业收入 - 2024E/25E/26E分别为28,580/35,630/43,566百万元,增长率分别为30.5%/24.7%/22.3% [3] 归母净利润 - 2024E/25E/26E分别为2,144/2,728/3,375百万元,增长率分别为38.6%/27.2%/23.7% [3] 毛利率 - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026E分别为23.0%/20.4%/20.5%/20.5%/20.3% [10] 净资产收益率 - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026E分别为17.9%/19.1%/22.0%/22.3%/22.1% [3] 估值水平 - 2024E/2025E/2026E的PE分别为31.7x/24.9x/20.1x [3] - 2024E/2025E/2026E的PB分别为7.1x/5.6x/4.5x [3]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为72.82亿元，同比增长26.74%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为189.75亿元，同比增长31.13%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为5.68亿元，同比增长60.90%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为14.07亿元，同比增长46.49%[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为8.39亿元，同比增长94.35%[1] - 公司2024年第三季度基本每股收益为1.04元，同比增长62.50%[1] - 公司2024年前三季度基本每股收益为2.55元，同比增长46.55%[1] - 公司2024年前三季度扣除非经常性损益的净利润为14.48亿元，同比增长67.73%[1] - 2024年第三季度营业收入为189.75亿元，同比增长31.1%[15] - 2024年前三季度营业成本为150.75亿元，同比增长30.1%[15] - 2024年前三季度研发费用为16.51亿元，同比增长19.7%[15] - 2024年前三季度其他收益为3.12亿元，同比增长39.2%[15] - 2024年前三季度投资收益为-0.98亿元，上年同期为-0.85亿元[15] - 公司2024年第三季度实现净利润14.17亿元，同比增长47.9%[16] - 公司2024年前三季度实现营业收入200.16亿元，同比增长47.8%[18] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为8.39亿元，同比增长94.4%[18] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日总资产为193.19亿元，较上年度末增长7.25%[1] - 公司2024年9月30日归属于上市公司股东的所有者权益为89.56亿元，较上年度末增长12.62%[1] - 公司流动资产合计为145.72亿元，其中应收账款86.35亿元，存货40.03亿元[12] - 公司非流动资产合计为27.44亿元，其中固定资产21.06亿元，长期股权投资3.50亿元[12] - 2024年9月30日资产总计为193.19亿元，较年初增加7.2%[13][14] - 2024年9月30日负债总计为102.44亿元，较年初增加2.9%[13][14] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益合计为89.56亿元，较年初增加12.6%[13][14] - 2024年9月30日无形资产为4.29亿元，较年初增加7.8%[13] - 2024年9月30日递延所得税资产为2.49亿元，较年初增加21.2%[13] 现金流情况 - 经营活动产生的现金流量净额为8.39亿元，同比增长94.35%，主要是销售规模增加和客户回款增加[8] - 投资活动产生的现金流量净额为-10.02亿元，同比下降146.22%，主要是购建固定资产支出增加[8] - 筹资活动产生的现金流量净额为-3.94亿元，同比下降211.16%，主要是借款减少和分配股利支付增加[8] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-100.18亿元[18] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-39.36亿元[18] 股东情况 - 公司前10名股东中，广东德赛集团有限公司持股28.31%，惠州市创新投资有限公司持股26.49%[9] - 公司前10名无限售条件股东中，广东德赛集团有限公司持有1.57亿股，惠州市创新投资有限公司持有1.47亿股[10] 其他信息 - 公司未披露优先股股东情况[11] - 公司未披露参与融资融券和转融通业务的情况[11] - 公司未披露其他重要事项[11] - 公司2024年第三季度公允价值变动收益为-7,175.10万元[16] - 公司2024年第三季度信用减值损失为-8,735.36万元[16] - 公司2024年第三季度资产减值损失为-10,207.06万元[16] - 公司2024年前三季度实现归属于母公司股东的净利润14.07亿元，同比增长46.6%[16] - 公司2024年前三季度实现基本每股收益2.55元，同比增长46.6%[16]

地平线公司概况 - 地平线于2015年7月成立，率先提出聚焦深度神经网络计算方向[1] - 地平线收入构成以汽车解决方案为主，车型定点累计截至2024年上半年已超270个[2] - 地平线2024年上半年的收入中，汽车产品解决方案、汽车授权及服务、非车解决方案分别为2.22亿元、6.91亿元、0.22亿元[2] - 地平线近三年研发费用率均超过150%，是其经调整净利润亏损的主要原因[2] 地平线产品及合作 - 地平线提供从主流辅助驾驶（L2级）到高阶自动驾驶（2+级）的全面解决方案[2] - 2021年地平线与大陆集团合资公司落户上海，征程系列计算方案累计出货量突破100万片[2] - 2022年理想L8搭载地平线征程5全球首发上市[2] - 2023年2月地平线与中国汽车销量排名前十的企业均达成量产合作[2] - 2023年12月地平线与大众汽车集团旗下软件公司CARIAD合资公司酷睿程（CARIZON）正式成立[2] - 2024年3月地平线征程系列计算方案累计出货量突破500万套[2] 市场表现及分析 - 地平线股价在香港暗盘交易中收涨36%，总市值超700亿港元[1] - 分析师看好在汽车智能化中具有优势地位且软件能力领先的公司，如锐明技术、德赛西威、经纬恒润[1,2] - 风险提示包括汽车智能化渗透率提升速度低于预期、政策法规支持不及预期、芯片等原材料短缺等[1]

工业软件行业 - 工信部发布《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，要求到2027年完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代任务[1] - 国内工业软件企业在CAD、EDA、MES、DCS等领域取得显著进步，可以在部分行业与场景实现对海外竞品的替代[1] - 本土工业软件企业凭借政策支持、快速响应、高性价比等优势有望持续发展[1] 汽车智能化行业 - 德赛西威是英伟达在中国支持的第一家本土自动驾驶Tier 1[3] - 公司智能座舱业务全年营业收入和新项目订单年化销售额均突破150亿元[4] - 公司智能驾驶业务占比持续提升至20.47%，营收同比增长74.43%，新项目订单销售额突破80亿元[4] - 公司正在全球多个地区形成生产制造能力，为后续国内及出海订单增厚信心[4] 其他 - 国务院国资委要求五年内央企将全面建立"科学、理性、高效"的董事会[2] - 证监会全面优化券商风控指标体系，或释放近千亿资金[2] - 贵州茅台拟以30亿元-60亿元回购股份用于注销[2]

报告投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持目标价129.85元 [4] 报告核心观点 - 公司此次定增扩产彰显对在手订单以及后续订单的充足信心 [2] - 公司作为国内域控制器厂商龙头,有望进一步受益于汽车智能化高景气度的驱动 [2] - 随着公司在海外工厂建设进度的完善,有望进一步提升公司海外业绩收入,与国内市场齐头并进 [2] 公司投资计划总结 1) 德赛西威汽车电子中西部基地建设项目(一期):预计总投资19.6亿元,拟投入18亿元,主要进行成都厂房建设 [2] 2) 智能汽车电子系统及部件生产项目:预计总投资29.12亿元,拟投入19.8亿元,主要用于在惠州引入先进生产设备,扩大产能 [2] 3) 智算中心级舱驾融合平台研发项目:预计总投资8.71亿元,拟投入7.2亿元,计划在惠州和成都进行建设 [2] 财务预测 - 预计2024-2026年公司实现收入285.70/359.81/442.80亿元,实现归母净利润20.62/27.18/34.72亿元,EPS为3.71/4.90/6.26元/股 [2] - 给予公司2024年PE 35X,维持目标价129.85元 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"强推"评级 [10] 报告核心观点 公司业务概况 - 公司主营业务为智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域 [19][20][21][22][23] - 公司为国内汽车电子龙头企业,深度聚焦于智能化领域 [14][15] - 公司拥有国际化背景,具有丰富的海外经营管理经验 [89][90] 行业发展趋势 - 智能座舱需求持续升级,总价值量不断提升 [41][42][43][44] - 智能驾驶向高阶进化,L3级自动驾驶有望落地商用 [54][55][56][57][58] - 智能驾驶域控制器市场规模有望持续扩大 [66][67] 公司竞争优势 - 公司为国内智能座舱和智能驾驶域控制器领先供应商 [52][53][69][70] - 与英伟达深度合作,占据技术先发优势 [48][49][50] - 产品谱系丰富,满足不同客户差异化需求 [45][46][47][77][78][79] - 国际化布局深入,客户结构不断优化 [89][90] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年营收和净利润复合增速分别为32.0%/26.6%/23.2%和31.0%/29.4%/26.3% [94] - 给予公司2024年30倍PE,对应目标价109.5元 [94]

公司再融资计划 - 公司自2017年末上市以来营业规模快速增长，2021-2023年度营业收入年均复合增长率达到51.31% [2] - 公司2022年获得新项目订单年化金额达到200亿元，2023年获得新项目订单年化金额达到245亿元，2024年1-6月获得新项目订单规模继续保持增长 [2] - 为满足持续提升的订单需求，公司需要扩大产能，提前开展产能建设 [2] - 公司计划开展再融资，以便在满足产能扩张的同时，保持健康的资产负债结构 [2] 再融资资金投向 - 产能扩建项目包括智能汽车电子系统及部件生产项目和汽车电子中西部基地建设项目 [2][10][11] - 智算中心及舱驾融合平台研发项目，用于公司当下及未来的前沿产品和前沿技术开发 [2][11] 国际市场布局 - 公司已获得AUDI、VOLKSWAGEN、STELLANTIS等多家国际知名客户的新项目订单，海外订单持续增长 [11] - 公司在德国、墨西哥、西班牙等地已完成或正在筹备产能建设 [11] - 公司在国际化管理方面积累了丰富经验，为全面推进国际化工作提供支撑 [11] 智能驾驶域控制器产品布局 - 公司已形成高、中、中低算力多种智能驾驶域控制器产品结构，满足市场需求 [12] - 高算力智能驾驶域控制器持续引领市场并保持快速量产增长，中低算力产品也获得主流客户订单 [12] - 公司与主流客户签订战略合作协议，共同推动新一代高算力中央计算平台的加速落地 [12]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"（维持）[5] 报告的核心观点 定增扩产助力公司长远发展 - 公司拟向不超过35名特定对象发行不超过1.67亿股,募资总额不超过45亿元,用于三个项目:1)德赛西威汽车电子中西部基地建设项目(一期)、2)智能汽车电子系统及部件生产项目、3)智算中心及舱驾融合平台研发项目。这三个募投项目可以有效扩大智能驾驶、智能座舱等汽车电子产品的产能,优化公司产能布局,提升区域客户集群配套服务能力,持续研发有竞争力的产品,实现公司的可持续发展。[2][7] - 公司在手订单充沛,为定增扩产提供了强力支撑。座舱方面,公司第四代智能座舱域控已在理想汽车等客户上配套量产,并持续获得新项目订单;智驾方面,公司高算力智驾域控已在理想汽车、极氪汽车等客户规模量产,并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安等多家主流客户新项目订单。[7] 财务数据和估值分析 - 预计公司2024-2026年营收分别为283.19/354.21/423.42亿元,同比增速分别为29.26%/25.08%/19.54%,归母净利润分别为21.11/27.28/33.77亿元,同比增速分别为36.49%/29.24%/23.77%,EPS分别为3.80/4.92/6.08元/股,3年CAGR为29.73%。[8] - 公司估值方面,2024年PE为25.6倍,PB为5.7倍,EV/EBITDA为22.4倍。[8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 公司加速成长为智能汽车的国际 Tier1 [7][13] - 公司聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务,加速打造智能汽车的国际 Tier1 [7] - 公司不断加大海外市场投入,海外新项目订单加速落地量产 [7] - 公司 2024-2026 年实现营收和净利润的快速增长 [10] 公司业务情况总结 智能座舱业务 - 公司第三代智能座舱域控制器已规模化量产,市场规模快速提升 [7] - 第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户上配套量产,新项目订单年化销售额突破 150 亿元 [7] 智能驾驶业务 - 高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产,并获得丰田汽车、长城汽车等多家主流客户新项目订单 [7] - 公司轻量级智能驾驶域控产品已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点 [7] - 公司已与长线智能以及昊铂签订战略合作协议以适配 L4 自动驾驶软硬件系统需求 [7] 财务数据 - 公司 2024H1 实现营业收入 116.92 亿元,同比+34.02%;归属于上市公司股东的净利润为 8.38 亿元,同比+38.11% [7] - 公司 2024Q2 营收 60.45 亿元,同比+27.50%,环比;净利 4.54 亿元,同比+64.05%,环比+17.90% [7] - 公司 2024-2026 年预计实现营收 282.00 、 353.16 、 435.16 亿元,同比+28.72%/+25.23%/+23.22%;实现归母净利润 21.78、27.04、34.69 亿元,同比+40.83%/+24.14%/+28.28% [10]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级。[2] 报告的核心观点 1) 德赛西威发布2024年半年报:2024上半年实现营业收入116.9亿元,同比+34%;实现归母净利润8.4亿元,同比+38%。[10] 2) 公司深度聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务的发展。智能座舱方面,第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户配套量产,持续获得新项目订单;第四代智能座舱系列中的"旗舰延伸版"集成公司全栈自研的智能软件算法,可实现更丰富的车内外功能;HUD产品以及电子后视镜产品陆续获得新订单。[11] 3) 基于不同算力的多样化智驾域控解决方案强力支撑智能驾驶业务持续增长。高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产,并获得多家主流客户新项目订单;轻量级智能驾驶域控产品已受到多家客户认可。[12] 4) 积极推进新产品的业务拓展。车身域控制器产品已落地量产,并获得理想汽车、奇瑞汽车、PROTON等海内外客户新项目订单;布局FRD02级联成像雷达、FRD03前向毫米波雷达、CRD03E角雷达等系列传感器产品,为高阶智能驾驶提供感知支持。[13] 5) 紧抓产能布局,海外布局步伐加速。2024上半年德赛西威中西部基地项目在成都正式启动、惠南二期智能工厂正式启用、德赛西威西班牙智能工厂举行奠基仪式。[14] 财务数据分析 1) 2024年上半年公司实现营业收入116.9亿元,同比+34%;实现归母净利润8.4亿元,同比+38%。[10] 2) 预计公司2024/25/26年营收277/348/423亿元,归母净利润20.83/26.55/32.95亿元,EPS为3.75/4.78/5.94元。[15][16] 3) 2024年公司毛利率为20.2%,净利率为7.5%,净资产收益率为21.7%。[16][18]