报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，智能驾驶业务增速领跑，无人车与机器人新业务进展亮眼，海外业务有望打造新增长曲线，维持“买入”评级 [1][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年实现营业总收入325.57亿元，同比增长17.88%；归母净利润24.54亿元，同比增长22.38%；扣非归母净利润24.14亿元，同比增长24.05% [1][7] - **盈利预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为383.50亿元、460.12亿元、554.44亿元，同比分别增长17.79%、19.98%、20.50%；预测同期归母净利润分别为28.00亿元、34.15亿元、43.13亿元，同比分别增长14.11%、21.96%、26.32% [1][7] - **估值水平**：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为24.29倍、19.91倍、15.76倍 [1][8] 主营业务分析 - **智能座舱业务**：2025年实现营收205.85亿元，同比增长12.92%；毛利率为18.83%，同比微降0.28个百分点；新项目订单年化销售额超过200亿元 [7] - **智能驾驶业务**：2025年实现营收97.0亿元，同比增长32.63%，增速显著；毛利率为16.36%，同比下降3.55个百分点，预计受部分新势力客户代工模式影响；新项目订单年化销售额超过130亿元 [7] - **新业务进展**：公司发布无人车品牌，并成功获取机器人域控制器项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付 [7] - **区域表现**：2025年境外收入24.1亿元，同比增长41.1%，占总收入比重为7.4%；境外业务毛利率达27.3%，显著高于国内毛利率的18.4% [7] 费用控制与现金流 - **费用率变化**：2025年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变化-0.04、+0.13、-0.05、-0.51个百分点，整体体现规模效应 [7] - **减值影响**：2025年资产减值与信用减值合计4.31亿元，其中第四季度合计为-3.03亿元，对表观利润有所压制 [7] - **现金流表现**：2025年经营活动产生的现金流量净额为288.4亿元，同比大幅增长93.09%，主要因销售增长及客户回款增加；投资活动产生的现金流量净额为-55.73亿元，同比减少278.58%，主要因购买理财产品增加 [7] 关键财务与市场数据 - **市场数据**：报告日收盘价113.92元，市净率4.41倍，总市值679.92亿元，流通A股市值631.95亿元 [5] - **基础数据**：最新报告期每股净资产25.83元，资产负债率47.86%，总股本5.97亿股 [6] - **预测财务指标**：预测公司2026-2028年毛利率分别为17.99%、18.00%、18.50%；归母净利率分别为7.30%、7.42%、7.78%；ROE（摊薄）分别为16.06%、17.24%、18.90% [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 德赛西威2025年业绩符合预期，智能驾驶业务增速领跑，无人车与机器人新业务进展亮眼，海外业务成为新的增长曲线，尽管因竞争加剧和客户结构原因下调了未来盈利预测，但基于其业务进展和估值水平，报告维持买入评级 [1][7] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩回顾**：2025年实现营业总收入325.57亿元，同比增长17.88%；实现归母净利润24.54亿元，同比增长22.38%；扣非归母净利润24.14亿元，同比增长24.05% [1][7] - **盈利预测调整**：考虑到下游车企竞争加剧，下调2026-2027年营收及利润预测。2026-2028年营业总收入预测分别为383.5亿元、460.1亿元、554.4亿元，同比增长率分别为17.79%、19.98%、20.50%；归母净利润预测分别为28.0亿元、34.2亿元、43.1亿元，同比增长率分别为14.11%、21.96%、26.32% [1][7] - **估值水平**：基于最新收盘价113.92元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为24.29倍、19.91倍、15.76倍；市净率（P/B）为4.41倍 [1][5][8] 主营业务分析 - **智能座舱业务**：2025年实现营收205.85亿元，同比增长12.92%；新项目订单年化销售额超过200亿元；毛利率为18.83%，同比微降0.28个百分点 [7] - **智能驾驶业务**：2025年实现营收97.0亿元，同比增长32.63%，增速显著；新项目订单年化销售额超过130亿元；毛利率为16.36%，同比下降3.55个百分点，主要受部分新势力客户代工模式影响 [7] - **新业务进展**：公司发布无人车品牌，并成功获取机器人域控制器项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付 [7] - **区域表现**：2025年境外收入24.1亿元，同比增长41.1%，占总营收7.4%；境外业务毛利率达27.3%，显著高于国内毛利率18.4% [7] 运营效率与财务状况 - **费用控制**：2025年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变化-0.04、+0.13、-0.05、-0.51个百分点，整体费用管控体现规模效应 [7] - **现金流**：2025年经营活动产生的现金流量净额为288.4亿元，同比大幅增长93.09%，主要因销售增长及客户回款增加；投资活动现金流量净额为-55.73亿元，同比减少278.58%，主要因购买理财产品增加 [7] - **资产与减值**：2025年资产减值与信用减值合计4.31亿元，其中第四季度为3.03亿元，对表观利润产生一定影响 [7] - **关键财务指标**：2025年毛利率为19.07%，归母净利率为7.54%；2025年摊薄净资产收益率（ROE）为15.91%，预计2026-2028年将提升至16.06%、17.24%、18.90% [8]

2025年整体经营业绩 - 2025年营业收入为325.57亿元，同比增长17.88% [4] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为24.54亿元，同比增长22.38% [4] - 2025年全年获取的新项目订单年化销售额超过350亿元 [4] - 客户结构相比2024年更加均衡，应收账款周转效率提升，经营效率持续优化 [4] 智能座舱业务进展 - 2025年智能座舱业务实现营业收入205.85亿元 [4][5] - 2025年智能座舱新项目订单年化销售额超过200亿元 [5] - 获得奇瑞、吉利、广汽丰田、理想、长城、小米、小鹏、长安、大众(VOLKSWAGEN)、梅赛德斯-奔驰(MERCEDES-BENZ)等国内外主流车企新项目订单 [5] - 成功突破上汽大众、广汽本田、东风日产等合资客户 [5] - HUD业务获得东风汽车、上汽通用、广汽本田、东风日产、广汽乘用车等客户订单，即将量产首个增强显示AR-HUD产品 [5] - 新一代整车区域控制器获得理想汽车、捷途汽车等客户订单 [5] - 孵化的智能声学、端侧AI产品及模组业务已进入配套合作阶段 [5] 智能驾驶业务进展 - 2025年智能驾驶业务实现营业收入97亿元，同比增长32.63% [6] - 2025年智能驾驶新项目订单年化销售额超过130亿元 [6] - 大算力旗舰平台、高性价比主流平台、国产化芯片平台均已批量交付上车 [6] - 跨域融合one-box方案已实现量产，单芯片舱驾一体平台即将启动规模化量产 [6] - 为小米、理想、长城、小鹏、吉利、广汽丰田、东风日产、奇瑞、广汽本田等车企配套的智能驾驶域控产品已实现大规模量产交付 [6] - 首发硬件平台+软件算法+系统集成全栈辅助驾驶解决方案及舱驾融合全栈解决方案 [6] 海外业务与全球化布局 - 已完成德国、法国、西班牙、日本、新加坡等主要国家和地区的16家海外分支机构战略布局 [7] - 已获得大众(VOLKSWAGEN)、马自达(MAZDA)、斯柯达(SKODA)、雷克萨斯(LEXUS)、雷诺(RENAULT)、铃木(SUZUKI)、宝腾(PROTON)、宝马(BMW)、梅赛德斯-奔驰(MERCEDES-BENZ)等品牌的新项目订单 [7] - 西班牙智能工厂已于2025年完成封顶，投产后将提升欧洲市场供应与服务能力 [7] - 2025年获得大众集团授予“中国区域贡献奖”和“大众汽车集团奖”，以及沃尔沃(VOLVO)授予的“品质卓越供应商”和“可持续长期伙伴奖”等荣誉 [8] 新业务拓展：机器人域控与无人车 - 发布机器人智能基座AI Cube，以车规级技术迁移打造高性能AI计算终端 [9] - 已与多家具身智能企业推进深度合作，并成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付 [9] - 推出“川行致远”车规级低速无人车品牌，打造S6系列平台化产品，覆盖园区物流、城市配送、冷链运输等多场景 [10][11]

核心观点 - 报告认为，尽管2026年汽车总量增长承压，但行业仍处于大的技术变革周期中，自主品牌高端化、智能化加速渗透及具身智能量产落地将带来结构性机会，维持汽车行业“推荐”评级 [6] - 报告认为医药行业创新药械逻辑未变，国内企业创新能力正逐步增强，维持医药生物行业“推荐”评级 [9] - 报告认为，作为汽车智能化核心配套企业，德赛西威积极拓展海外市场及新业务，预计2026-2028年营收与净利润将保持稳健增长，维持“买入”评级 [18] - 报告分析了美伊冲突下债市的多空情绪，多数机构认为该事件带来的通胀风险对债市影响有限，不会形成主线风险 [22] - 报告分析了地方债市场的主要参与机构行为及投资策略，指出银行和保险是配置主力，基金是核心交易盘，并提供了趋势性、波段性和区域性三个维度的参与机会 [25][26] 汽车行业周报 - **市场表现**：2026年3月2日至3月6日，汽车板块指数下跌2.8%，跑输上证综指（-0.9%），其中乘用车/商用车/零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+0.9%/-3.8%/-3.6%/-3.2% [3] - **比亚迪技术发布**：比亚迪发布第二代刀片电池，能量密度达190–210Wh/kg，较第一代提升35%–50%，低温性能大幅提升，-20℃下容量保持率超85% [3]。同时发布超级闪充技术，常温下电池5分钟可从10%充至70%，9分钟充至97% [3]。公司计划2026年底在全国建设20000座闪充站，并同步发布10款搭载新技术的车型 [3] - **鸿蒙智行技术发布**：鸿蒙智行发布全球量产规格最高的896线双光路图像级激光雷达，成像分辨率较前代192线产品提升4倍，硬件耐久能力提升2倍，将由尊界S800与问界M9车型首发搭载 [4] - **小鹏汽车技术发布**：小鹏发布第二代VLA（物理世界大模型）方案，旨在提升复杂场景下的驾驶稳定性与舒适性，计划于2026年3月下旬开始全量推送，2027年开启全球交付，大众将成为其首发客户 [5]。同时，2026款小鹏X9纯电版上市，官方指导价30.98-36.98万元 [5][6] - **投资观点与建议**：报告看好2026年汽车行业的五大结构性机会：1）自主品牌高端化，推荐江淮汽车、零跑汽车、比亚迪等；2）重卡产业链盈利加速，推荐中国重汽A、潍柴动力等；3）智能化，推荐华阳集团、德赛西威等，看好激光雷达及Robotaxi；4）人形机器人供应链，推荐拓普集团等；5）具备强阿尔法的零部件个股，推荐博俊科技、福耀玻璃等 [6] 医药行业周报 - **市场表现**：2026年3月2日至6日，医药生物板块下跌2.78%，跑输沪深300指数（-1.07%），在31个一级子行业中排第17位 [8]。子板块中医疗服务跌幅最大（-4.71%）[8] - **港股通纳入**：2026年3月9日，42家企业被调入港股通，其中生物医药、医疗健康企业占13家（31%），包括英矽智能、科济药业等，此举有望提升相关公司的交易流动性和股东基础 [8] - **估值水平**：以2026年盈利预测计算，截至3月6日医药板块估值33.3倍PE，相对全部A股（扣除金融）溢价26% [9]。以TTM计算，板块估值30.5倍PE，低于34.9倍PE的历史平均水平 [9] - **投资策略**：报告维持医药生物行业“推荐”评级，认为创新药械逻辑未变，国内企业创新能力正逐步增强 [9] - **重点关注个股**：报告列举了艾迪药业、药明生物、康诺亚-B、荣昌生物等公司作为重点关注对象 [10] 策略周报（ETF资金流向） - **宏观资金面**：2026年3月2日至6日，央行通过公开市场操作净回笼12474亿元，并开展8000亿元3个月买断式逆回购操作，短端与长端利率均有所下行 [12] - **资金供给端**：本周ETF资金由净流出转为净流入，股票ETF净流入39.47亿元 [12]。宽基ETF中，上证指数、深圳成指等指数获资金流入，中证500、沪深300等指数资金净流出 [12]。行业主题ETF中，国证油气、油气产业等板块净流入较多，机器人、中证传媒等指数净流出较多 [12] - **资金需求端**：股权融资规模下降至58.27亿元，限售解禁规模回落至439.3亿元，产业资本减持规模上升至158.49亿元 [12] 德赛西威公司点评 - **业绩概览**：2025年公司实现营收325.57亿元，同比增长17.88%；归母净利润24.54亿元，同比增长22.38% [14]。第四季度营收102.21亿元，同比增长18.25%，环比增长32.87% [14] - **分业务营收**：2025年智能座舱业务营收205.85亿元（+12.92%），智能驾驶业务营收97.00亿元（+32.63%），网联服务及其他业务营收22.72亿元（+9.52%）[15] - **盈利能力**：2025年汽车电子业务整体毛利率19.07%，同比下降0.81个百分点，其中智能驾驶业务毛利率下降3.55个百分点至16.36% [15]。期间费用率11.06%，同比下降0.47个百分点，费控良好 [16]。归母净利率7.54%，同比上升0.28个百分点 [16] - **海外业务**：2025年海外收入24.1亿元，同比增长41%，收入占比从2024年的6.18%提升至7.40%，海外业务毛利率达27.28% [17] - **产品与订单**：公司新项目年化销售额突破350亿元，其中智能座舱/智能驾驶业务新获订单分别超200/130亿元 [17]。发布支持卫星架构的8T8R 4D毫米波雷达并获国内主流车企定点 [17] - **创新业务**：公司发布“川行致远”品牌及S6系列无人物流车，布局末端物流赛道 [18]。发布机器人智能基座“AI Cube”，并获取机器人域控项目定点订单，相关产品计划于2026年量产交付 [18] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为384亿元、442亿元、500亿元，归母净利润分别为28.03亿元、33.88亿元、39.53亿元 [18] 债券研究周报（美伊冲突影响） - **事件影响**：美伊冲突引发原油价格上涨，推升全球通胀预期，压制美联储降息预期，并可能引发全球流动性收紧 [20][21] - **债市观点分歧**：卖方机构对债市观点分歧度增加，当前情绪较前期上升。基于28家卖方统计，25%机构偏多，71%中性，4%偏空 [23]。买方机构中，基于25家统计，40%偏多，40%中性，20%偏空 [24] - **主要逻辑**：多数机构认为，美伊冲突带来的通胀风险对国内债市影响有限，其引发的“滞”（经济降速）的影响可能对冲通胀的“胀”，不至于构成债市主线风险 [22] 固定收益专题研究（地方债） - **参与机构格局**：地方债市场已形成银行、保险为稳定配置盘，基金为核心交易盘的格局。银行是配置主力，保险是超长端核心配置盘，基金决定了品种的弹性与流动性 [25] - **需求变化**：2026年保险对超长地方债的配置需求依然旺盛，但增速可能较2025年略有放缓。基金受负债端不稳等因素影响，参与度可能维持低位 [25] - **投资策略**：1）**趋势性机会**：关注需求与供给节奏匹配，流动性改善后地方债在牛市中进攻性更强；单月供给破万亿时往往推动利差走阔 [26]。2）**波段性机会**：锚定基金的季节性行为，二三季度及年末基金需求抬升通常带动利差收窄 [26]。3）**区域性机会**：10年期品种可适度下沉博弈高票息；30年期品种更注重安全性和流动性，偏好经济强省 [26]

宏观与物价 - 若全年油价中枢升至75美元/桶，预计全年CPI和PPI同比将分别升至1.0%和0.3%[2] - 2月CPI同比涨幅扩大1.1个百分点至1.3%，为近三年最高；PPI同比跌幅收窄0.5个百分点至-0.9%[4] - 油价上涨可能导致美国滞胀和债务风险提升，美联储降息节奏可能推迟[2] 市场与行业表现 - 近3个月行业表现中，石油石化行业涨幅达38.9%，而食品饮料行业下跌4.5%[1] - 近1年行业表现中，综合行业涨幅达92.6%，而食品饮料行业下跌10.1%[1] - 本周（3.2-3.8）SW汽车板块整体下跌2.76%，跑输上证指数（-0.93%）[7] 公司业绩与预测 - 哔哩哔哩2025Q4收入83亿元，同比增长7.6%，其中广告收入同比增长27.4%[8] - 德赛西威2025年总营业收入325.57亿元，同比增长17.88%；归母净利润24.54亿元，同比增长22.38%[11] - 预期珠江啤酒2025-2027年归母净利润分别为9.0亿、10.1亿、11.0亿元，对应PE为23倍、21倍、19倍[6] - 预期哔哩哔哩2026-2028年收入分别为330亿、361亿、392亿元[10]

投资评级 - 报告对德赛西威维持“买入”评级 [1][2][5] 核心观点 - 报告认为德赛西威2025年业绩成长稳健，智能座舱与智能驾驶订单持续景气，公司在智能汽车领域处于领军地位 [1][2] - 报告预计公司未来三年（2026-2028年）业绩将持续增长，营业收入分别为390.09亿元、470.24亿元、543.53亿元，归母净利润分别为31.05亿元、37.19亿元、42.81亿元 [2] 2025年业绩表现 - 2025年，公司实现总营业收入325.57亿元，同比增长17.88% [1] - 2025年，公司实现归母净利润24.54亿元，同比增长22.38% [1] - 2025年，公司经营性净现金流达到28.84亿元，相比2024年同期有明显改善 [2] - 2025年，公司销售、管理、研发费用率相比2024年同期维持基本稳定 [2] 智能座舱业务 - 2025年，智能座舱业务实现营业收入205.85亿元 [1] - 2025年，智能座舱业务新项目订单年化销售额超过200亿元 [1] - 公司在中国市场智能座舱域控制器、信息娱乐系统、显示屏产品领域保持行业领军地位 [1] - 公司持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田、理想汽车、小米汽车、小鹏汽车、VOLKSWAGEN、MERCEDES-BENZ、SKODA等国内外主流车企的新项目订单 [1] - 公司在欧洲、东南亚、中亚、日本及印度等区域市场实现业务突破 [1] 智能驾驶业务 - 2025年，智能驾驶业务实现营业收入97亿元，同比增长32.63% [2] - 2025年，智能驾驶业务新项目订单年化销售额超过130亿元 [2] - 公司已形成域控制器、传感器、算法一体化的整套智能驾驶系统完整交付能力 [2] - 随着城市NOA等高级智能驾驶功能加速商业化落地，将进一步推动该业务保持高速增长 [2] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为19.8%、20.5%、15.6% [4] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为26.6%、19.8%、15.1% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.20元、6.23元、7.17元 [4] - 基于2026年3月6日收盘价116.31元，对应2025年市盈率（P/E）为28.3倍，预计2026-2028年市盈率分别为22.4倍、18.7倍、16.2倍 [4] - 基于2026年3月6日收盘价，公司总市值为694.19亿元 [5]

宏观与地缘政治 - 中东地缘冲突（美以对伊军事行动）是短期全球资产价格波动的关键变量，导致油价大幅上涨，IPE布油期货价格周涨28.68%[9][10] - 美国2月非农新增就业人数意外转负，为-9.2万人，大幅低于预期的5.5万人，失业率升至4.4%[10][14] - 全球资金流动呈现再平衡，从科技股向大宗商品、能源及工业等“硬核”供应链资产倾斜，同时各国央行持续购金[11][12] 资产配置与市场策略 - 基于地缘政治风险与再通胀预期，建议超配原油、黄金及以铜为代表的工业商品[17][19][20] - 中国权益市场（A股/H股）受积极政策、改革预期及流动性支持，被建议超配[18] - 期货市场因大宗商品价格波动加剧而交投活跃，2026年1-2月累计成交额155.85万亿元，同比增长55.18%，行业盈利弹性打开[43][46] 产业与主题投资 - 两会政策聚焦“人工智能+”与能源安全，明确打造智能经济新形态，并首次将“算电协同”写入政府工作报告[22][24][49][77] - AI产业加速发展，在制药领域进入实效验证期，跨国药企布局加速；在算力领域，国产算力芯片与数据中心受政策与需求驱动[24][35][36] - 能源安全主题受地缘冲突与政策推动，关注电力电网、新型储能、绿氢、核聚变及油气开发等方向[23][77] - 人形机器人产业获两会聚焦，海外宝马、三星加速工厂端应用，国内融资持续升温，如银河通用机器人获25亿元融资[70][73][74] 行业动态与数据 - 房地产第10周成交环比大幅回升，30大中城市新房成交面积147万平方米，环比前一周增长243.4%[60][61] - 有色金属价格受地缘扰动，铝价因供应担忧创近四年新高；碳酸锂需求旺盛，节后持续去库[38][39][40] - 运输行业中，航空春运量价齐升，油运因战争风险刺激运价飙升，中东-中国VLCC TCE达约48万美元/天[65][66]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为德赛西威作为汽车智能化核心配套企业，通过优化客户结构、拓展高毛利海外市场以及发展无人物流和具身智能等高潜力新赛道，将迎来商业化突破，预计2026-2028年业绩将持续增长 [7] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年公司实现营收325.57亿元，同比增长17.88%；归母净利润24.54亿元，同比增长22.38%；扣非后归母净利润24.14亿元，同比增长24.05% [2] - **第四季度业绩**：2025Q4实现营收102.21亿元，同比增长18.25%，环比增长32.87%；归母净利润6.66亿元，同比增长11.34%，环比增长17.82%；扣非后归母净利润6.90亿元，同比增长38.71%，环比增长20.72% [2] - **分业务营收**：2025年智能座舱业务营收205.85亿元，同比增长12.92%；智能驾驶业务营收97.00亿元，同比增长32.63%；网联服务及其他业务营收22.72亿元，同比增长9.52% [4] - **盈利能力**：2025年汽车电子业务整体毛利率为19.07%，同比下降0.81个百分点，其中智能座舱业务毛利率18.83%（同比-0.28pct），智能驾驶业务毛利率16.36%（同比-3.55pct）[4] - **费用控制**：2025年期间费用率11.06%，同比下降0.47个百分点，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.04pct/+0.13pct/-0.51pct/-0.05pct，财务费用率下降主要受益于汇兑损失减少 [4] - **净利率**：2025年归母净利率为7.54%，同比上升0.28个百分点，费用率下降对冲了毛利率下降的影响 [4] 主营业务发展 - **海外业务**：2025年获得海外收入24.1亿元，同比增长41%；海外收入占比从2024年的6.18%提升至7.40%；海外业务毛利率达27.28%，同比提升1.34个百分点；墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目落地，西班牙智能工厂完成核心设备安装，将助力未来海外高毛利业务拓展 [4] - **产品创新与订单**：新项目年化销售额突破350亿元，其中智能座舱/智能驾驶业务分别新获订单超200亿元/130亿元 [4][5] - **智能座舱**：基于全新AI芯片推出第五代智能座舱平台，并打造端云一体AI座舱解决方案 [5] - **智能驾驶**：取得国际主流毫米波雷达芯片的搭载授权，并发布首款支持卫星架构的8T8R 4D毫米波雷达，该产品已获得国内主流车企定点 [5] - **网联服务**：自主研发的“蓝鲸”生态系统在2025年内实现重大突破，具备从大模型算法、AIOS中间件到Agent开发的全栈AI能力 [5] 创新业务布局 - **无人物流车**：发布“川行致远”品牌及S6系列无人车产品，正式布局末端物流赛道；S6系列首创全车规级开发体系与六项行业首发技术，搭载全栈自研的L4级自动驾驶系统，可适配工业园区、物流配送等多元场景 [7] - **具身智能**：发布机器人智能基座“AI Cube”，并与多家具身智能企业推进深度合作及落地事宜；已成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付，推动公司域控技术能力向具身智能赛道拓展 [7] 市场数据与预测 - **当前市场数据**：截至2026年3月6日，当前股价116.31元，52周价格区间91.00-154.17元，总市值694.1877亿元，流通市值645.2047亿元 [3] - **盈利预测**： - **营业收入**：预计2026-2028年分别为384.30亿元、441.65亿元、499.78亿元，同比增长18%、15%、13% [6][7] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为28.03亿元、33.88亿元、39.53亿元，同比增长14%、21%、17% [6][7] - **每股收益**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为4.70元、5.68元、6.62元 [6] - **估值**：对应2026-2028年当前股价的PE估值分别为25倍、20倍、18倍 [7]；预测P/E分别为24.77倍、20.49倍、17.56倍 [6] - **财务指标预测**：预计2026-2028年ROE分别为16%、17%、18%；毛利率稳定在18%左右 [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 2025年业绩成长稳健，智能座舱与智能驾驶业务订单持续景气，驱动公司营收与利润增长 [1] - 公司智能座舱业务凭借系统级产品方案、重点客户深度服务及豪华品牌与海外市场突破，持续保持行业领军地位 [1] - 智能驾驶业务增长强劲，受益于技术普及与高级功能商业化，公司全栈式交付能力已形成域控制器、传感器、算法一体化的完整解决方案 [2] - 公司费用率维持稳定，经营性净现金流显著改善，体现出整体经营质量的提升 [2] - 基于公司在智能汽车领域的领军地位，报告预计未来三年（2026-2028年）营收与净利润将持续增长 [2] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现总营业收入325.57亿元，同比增长17.88%；实现归母净利润24.54亿元，同比增长22.38% [1] - **智能座舱业务**：2025年实现营业收入205.85亿元，新项目订单年化销售额超200亿元 [1] - **智能驾驶业务**：2025年实现营业收入97亿元，同比增长32.63%，新项目订单年化销售额超过130亿元 [2] - **现金流**：2025年经营性净现金流达到28.84亿元，相比2024年同期有明显改善 [2] - **未来预测**：预计2026-2028年营业收入分别为390.09亿元、470.24亿元、543.53亿元；归母净利润分别为31.05亿元、37.19亿元、42.81亿元 [2] - **盈利指标**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.20元、6.23元、7.17元 [2][9] 业务发展 - **智能座舱**：在中国市场智能座舱域控制器、信息娱乐系统、显示屏产品领域保持行业领军地位 [1] - **客户与订单**：持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田、理想汽车、小米汽车、小鹏汽车、VOLKSWAGEN、MERCEDES-BENZ、SKODA等国内外主流车企的新项目订单 [1] - **市场拓展**：在欧洲、东南亚、中亚、日本及印度等区域市场实现业务突破 [1] - **智能驾驶**：全栈式交付能力迭代升级，可针对国内外市场提供多元化解决方案，满足客户差异化定制要求 [2] - **技术驱动**：城市NOA等高级智能驾驶功能加速商业化落地，将进一步推动公司智能驾驶业务高速增长 [2] 估值与市场数据 - **股价与市值**：截至2026年03月06日收盘价为116.31元，总市值为694.1877亿元（69,418.77百万元） [5] - **估值比率**：基于2026年03月06日收盘价，2025A/2026E/2027E的市盈率（P/E）分别为28.3倍、22.4倍、18.7倍；市净率（P/B）分别为4.5倍、3.9倍、3.4倍 [4][9]

投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长符合预期，AI布局持续完善，海外进展顺利，受益于汽车智能化全球趋势，并积极拓展新兴成长曲线，因此维持“买入”评级[5] - 基于2026-2027年整车市场需求小幅承压，报告下调了公司2026-2027年业绩预期并新增2028年盈利预测[5] 财务表现与业绩预测 - **2025年业绩**：实现营收325.57亿元，同比增长17.88%；归母净利润24.54亿元，同比增长22.38%[5] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营收102.21亿元，同比增长18.25%；实现归母净利润6.66亿元，同比增长11.34%[5] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为29.1亿元、35.0亿元、42.2亿元，对应EPS分别为4.88元、5.87元、7.07元[5] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23.8倍、19.8倍、16.5倍[5] 业务分项分析 - **座舱业务**：2025年收入205.85亿元，同比增长12.92%；毛利率18.83%，同比下降0.28个百分点[6] - **智驾业务**：2025年收入97.00亿元，同比增长32.63%，增速高于座舱业务，主要受城区智驾渗透率迅速提升带动；毛利率16.36%，同比下降3.55个百分点[6] - **整体毛利率**：2025年全年毛利率19.07%，较2024年的19.88%小幅下降；2025Q4单季度毛利率17.69%，同比和环比分别下降0.71和0.82个百分点[6] - **费用率**：除管理费用率微增0.13个百分点外，其余费用率均下降，整体费用率下降0.47个百分点，主要得益于深化AI内部赋能提升了研发效率[6] 全球化与AI创新布局 - **全球化进展**：已完成德国、法国等16个海外分支机构布局，并获取了大众、宝马、奔驰等品牌的全球订单[7] - **海外收入**：2025年实现海外收入24.10亿元，同比增长41.12%[7] - **产能建设**：西班牙工厂已于2025年完成封顶，为欧洲业务拓展打下基础[7] - **座舱新产品**：持续推出新平台，HUD、整车域控持续获取客户订单[7] - **智驾解决方案**：形成域控、传感器、算法以及高性能/高性价比的矩阵化解决方案；3D/4D毫米波雷达支持边缘计算和卫星架构双路径，持续获取订单[7] - **创新业务拓展**：发布“川行致远”低速无人车品牌，进军无人物流行业；发布机器人智能基座AI Cube，并获得机器人域控订单，相关产品计划于2026年实现量产交付[7] 财务预测摘要 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为384.00亿元、457.20亿元、546.61亿元，同比增长率分别为17.9%、19.1%、19.6%[8] - **利润率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为18.4%、17.8%、17.4%；净利率稳定在7.6%-7.7%之间[8] - **股东回报预测**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为15.8%、16.2%、16.6%[8]