**德赛西威 2025 年上半年电话会议纪要关键要点** **1 公司业绩表现** - 2025 年上半年营收 146 亿元，同比增长 25%，2020-2024 年复合增长率 42% [3] - 净利润 12.2 亿元，同比增长 46%，净利率 8.35%（同比提升 1.19%）[3] - 毛利率 20.3%，预计中长期维持 20%或略高水平 [22] - 智能座舱和辅助驾驶域控产品增速均超 50%，座舱域控营收占比 21%，辅助驾驶域控占比 24% [2][3] **2 业务与产品** - **智能座舱**：显示屏增速超 40%，座舱订单超 100 亿元（占年化订单 180 亿元的 55%）[3][7] - **辅助驾驶**：量产双 Orin X 控制器，开发 L3-L4 方案，4D 毫米波雷达方案满足新规（成本优势）[4][9] - **新产品规划**： - 中央计算平台（10 万/15 万级市场），单 Sora U 方案量产，双 Sora X 2000T 算力方案年底量产 [23] - 固态激光雷达（L3/L4 补盲），9 月发布无人小车项目 [23][24] - **高通合作**： - 智驾及舱架一体方案（成本低 20%），2026Q1 量产 [4][19] - 高通 8,797 芯片与欧洲豪华品牌合作 POC，2025 年验收 [20][21] **3 客户与订单** - **客户结构优化**：自主品牌（吉利、奇瑞、长城）和合资品牌（大众、丰田）加速成长 [5] - **海外突破**：获大众、丰田、雷诺、本田订单，海外订单占比 18.5%（2024 年）[5][16] - **订单规模**：2025 年上半年年化订单超 180 亿元，高阶辅助驾驶/高技术座舱占比超 50% [7] **4 战略与目标** - **核心目标**：保持 20%以上增速，进入全球零部件前 30 名 [6][8] - **战略方向**： - **稳基盘**：高研发投入、多元生态、跨生态协作（如英伟达、高通合作）[6][18] - **稳出海**：重点拓展欧洲、日本、东南亚市场，本地化运营（技术/渠道合作、合资、并购）[8][17] - **全球化**：欧洲设厂（西班牙）、东南亚布局，匹配中国品牌出海需求 [16][28] **5 技术与研发** - **智能驾驶新规应对**：参与国标制定，4D 毫米波方案满足法规（无激光雷达需求）[9][10] - **全栈自研趋势**：支持客户全栈自研或产业协同，海外迭代慢带来窗口期 [12][13] - **芯片技术**： - 车厂自研芯片受工艺限制（7nm vs 商用 3nm），实际竞争力待验证 [25] - 未来芯片需更高算力/带宽支持大模型（如双索雅 X 扩展至 2000TOPS）[33][34] **6 财务与运营** - **汇率影响**：人民币升值 1%可提升毛利率 0.3%（超半数原材料采购来自海外）[27] - **产能规划**： - 惠州/成都工厂总投资近 20 亿元，未来总产值目标 500 亿元 [28] - 摄像头领域新建 12 条生产线（2025 年 8-12 月）[29] - **现金流**：应收账款周转正常，2025 年上半年经营现金流向好 [29] **7 新业务布局** - **AI 算力中心**：自建数据中心服务内部需求（自动驾驶/通用场景），提升运营效率 [36][37] - **无人配送**：已获 400 订单（物流/快递客户），9 月发布正式版本，拓展生鲜/医药场景 [39] **8 风险与挑战** - **产能利用率下滑**：智能座舱/智驾领域因需求波动、产线调整，正优化流程提升利用率 [28][29] - **行业竞争**：全栈自研模式冲击有限，差异化不足下产业协同仍主导 [12][15] --- **关键数据摘要** | 指标 | 数值 | 来源 | |---------------------|------------------------------|--------| | 2025H1 营收 | 146 亿元（+25% YoY） | [3] | | 净利润 | 12.2 亿元（+46% YoY） | [3] | | 毛利率 | 20.3% | [22] | | 年化订单 | 180 亿元（座舱 100 亿元） | [7] | | 海外订单占比（2024）| 18.5% | [16] | | 高通方案成本优势 | 比市面方案低 20% | [19] |

财务表现与经营情况 - 2025年上半年营业收入146.44亿元，同比增长25.25% [10] - 毛利率20.33%，同比增长0.29%；净利率8.43%，同比增长1.19% [10] - 新项目订单年化销售额超180亿元 [10] - 智能座舱域控产品、辅助驾驶域控产品和显示模组高速增长 [10] 战略目标与核心方向 - 国际化转型目标：进入全球汽车零部件第一梯队（当前排名58位） [10] - 四大战略方向：稳基盘（国内业务）、勇出海（欧洲/日本/东南亚）、智拓界（无人配送/机器人）、促协同（全球运营体系） [10][12] - 欧洲市场已建立多个制造工厂，日本市场突破丰田/本田，东南亚采用灵活合作模式 [14] 智能驾驶业务发展 - 新法规推动行业向更高安全性发展，要求强化感知能力（算力/算法/传感器） [12] - 公司应对策略：规模化降本、高性能方案（如8775舱驾一体+4D毫米波雷达）、安全体系认证 [13] - 高速NOA方案已量产，城市NOA方案开发中，新一代旗舰方案支持更大模型 [13][14] 技术与产品优势 - 全栈能力布局：硬件货架（IPU系列）、OS优化、Autosar中间件、自研算法（2025年底量产）、传感器定义（4D毫米波/高分辨率摄像头） [16][18] - 舱驾一体方案（如8775）成本优化显著，性能挖掘更彻底 [20] - 多元产品矩阵覆盖主流需求，合作模式灵活 [15] 新兴业务布局 - 低速无人车业务孵化中，应用场景包括快递配送/城配物流/特种改装 [16] - 已在惠州/广州/成都等地试点，首款量产车型即将上市 [16] 市场竞争策略 - 国内份额维持：首发量产优势+全栈方案能力+跨生态协作 [10][15] - 持续竞争优势：开放创新生态+跨领域案例积累+研发高投入 [15] 注：所有数据及策略引用自德赛西威2025年8月投资者关系活动记录 [1][10][12-20]

市场表现 - 过去十年间全市场1053只权益类基金中正收益产品数量达958只占比超过90%仅95只收益为负 [1] - 华商新趋势优选基金近十年累计单位净值增长率达456.21%大成高鑫A基金达373.82%易方达瑞享I基金达370.95% [2] - 东吴移动互联A基金近十年回报率达370.79%年化回报达16.25%在灵活配置型基金中排名第2 [4] 基金业绩 - 东吴移动互联A基金今年以来回报率达46.06%在2308只同类基金中排名第108近一年回报率达73.17%近三年回报率达115.01%近五年回报率达246.29% [4] - 该基金2020年回报率达66.13%2021年达51.06%2023年达44.92%2024年达32.40%2025年达46.06%2022年跌幅为-33.80% [4] - 基金历史上最高连续6月回报达80.56%最大回撤为-34.22% [4] 管理团队 - 东吴移动互联A基金自成立以来仅经历两任基金经理管理人均任职年限达5.63年 [6] - 现任基金经理刘元海自2016年4月管理以来总回报达364.24%年化回报17.90%大幅超越基准322.95%在同类基金中排名第6 [6] 持仓结构 - 截至2025年6月30日基金前十大重仓股全部集中在科技行业重点配置AI算力汽车智能化等方向合计市值36.01亿元 [8] - 中际旭创持仓市值4.20亿元新易盛持仓4.17亿元沪电股份持仓4.12亿元豪威集团持仓4.11亿元 [8][9] - 德赛西威大幅加仓增幅达37.56%新易盛减仓-38.78%沪电股份减仓-35.47%水晶光电减仓-27.71% [8][9] 投资策略 - 基金经理判断美股市场或已接近阶段性底部A股市场有望同步企稳 [10][11] - 当前A股市场处在历史相对三重底估值底政策底和业绩底中长期具备较显著投资价值 [11] - 基金继续关注AI算力链投资机会判断AI算力需求未来可能不断超市场预期 [11] 行业展望 - 下半年科技创新药新消费等可能存在比较大机会 [12] - 科技行业关注海外AI算力链汽车智能化技术拐点AI硬件包括果链和AR眼镜等产业趋势 [12] - 基金下半年将继续关注AI科技领域等行业投资机会 [12]

机构调研概况 - 近5个交易日（8月14日至8月20日）两市共111家公司接受机构调研 [1] - 证券公司参与96.40%（107家）的调研活动，基金公司和阳光私募分别调研91家和72家公司 [1] - 67家公司获20家以上机构扎堆调研，其中水晶光电（231家）、德赛西威（157家）、百亚股份（154家）位列前三 [1] 调研频率与资金流向 - 兰剑智能以3次调研成为机构调研最密集的公司，友发集团和骏鼎达均获2次调研 [1] - 20家以上机构扎堆调研股中，29只近5日实现资金净流入，海能达净流入7.75亿元居首，欧菲光和水晶光电分别净流入5.79亿元和3.98亿元 [1] 股价表现与业绩 - 机构扎堆调研股中近5日50只上涨，海能技术涨幅62.96%最高，汇嘉时代和建邦科技分别涨17.08%和16.41%；17只下跌，玉马科技、微芯生物、华锐精密跌幅分别为7.18%、6.41%、5.25% [2] - 61只机构扎堆股已披露半年报，创远信科和圣诺生物净利润同比增幅最高，分别达354.24%和308.29% [2] - 微芯生物预计半年报净利润中值0.30亿元，同比增幅173.00% [2] 行业分布重点公司 - 电子行业：水晶光电（231家机构调研，股价25.29元，涨14.02%）、纳芯微（134家，180.40元，涨3.42%）、工业富联（125家，47.91元，涨9.68%） [3] - 计算机行业：德赛西威（157家，119.16元，涨5.73%）、京北方（102家，23.04元，涨11.14%）、道通科技（93家，38.94元，涨7.60%） [3][4] - 电力设备行业：壹石通（137家，27.43元，涨3.55%）、天赐材料（99家，20.67元，涨4.13%）、豪鹏科技（36家，77.04元，涨7.97%） [3][4][5] - 医药生物行业：圣诺生物（20家，45.59元，涨11.20%）、微芯生物（49家，38.54元，跌6.41%）、昆药集团（43家，14.47元，跌0.69%） [4][5][6] - 机械设备行业：华锐精密（96家，66.35元，跌5.25%）、海能技术（46家，32.25元，涨62.96%）、兰剑智能（31家，40.37元，涨11.37%） [4][5]

减持情况 - 惠创投计划减持不超1640万股，不超总股本3%[1] - 集中竞价减持5499944股，均价109.26元/股，比例1.00%[2] - 大宗交易减持10900000股，均价94.76元/股，比例1.97%[2] 前后持股 - 减持前惠创投持股136699536股，占比24.63%[4] - 减持后持股120299592股，占比21.68%[4] 合规说明 - 本次减持符合法规，已实施完毕，未超计划[5] - 本次减持遵守股份锁定与减持承诺[5]

海外机构调研概况 - 近10日海外机构共调研54家上市公司 其中华明装备最受关注 被82家海外机构密集调研[1] - 海外机构调研数量排名第二的是德赛西威 参与调研的海外机构共有18家[1] - 全部机构调研中 证券公司调研178家占比最多 基金公司调研155家位列其后[1] 股价表现分析 - 获海外机构调研股近10日平均上涨7.88%[1] - 工业富联期间涨幅最高达39.68% 壹石通涨幅33.09% 臻镭科技涨幅24.96%[1] - 股价下跌共9只 三德科技跌幅最大达12.06%[1] 行业分布特征 - 电子行业覆盖公司最多 包括工业富联 水晶光电 崇达技术 蓝思科技 冠石科技 欧菲光 国瓷材料 南极光 佰维存储 思特威 盛美上海等11家企业[1][2] - 电力设备行业涉及华明装备 壹石通 科达利 新强联 宏发股份 豪鹏科技等6家公司[1][2] - 医药生物行业包含安杰思 南微医学 亿帆医药 东诚药业 百济神州等5家企业[1][2] 重点公司调研情况 - 华明装备获82家海外机构调研 期间股价上涨6.27% 最新收盘价19.50元[2] - 德赛西威获18家海外机构调研 期间股价上涨12.47% 最新收盘价119.16元[1] - 工业富联获15家海外机构调研 期间涨幅39.68%表现最佳 最新收盘价47.91元[1] 业绩表现亮点 - 已公布中期业绩的33家公司中 豪鹏科技净利润增幅居前[1] - 同兴科技净利润增幅同样表现突出[1] - 豪鹏科技最新收盘价77.04元 期间跌幅2.63%[2]

上海市"AI+制造"实施方案 - 上海市三部门联合发布《上海市加快推动"AI+制造"发展的实施方案》，重点推进"AI+制造"工厂建设 [1] - 方案提出加快人形机器人等具身智能在典型场景的实用化部署 [1] 汽车零件ETF市场表现 - 汽车零件ETF早盘翻红拉升，该ETF紧密跟踪中证汽车零部件主题指数 [1] - 指数成分股较多涉及机器人产业链，有望受益于"AI+制造"产业发展加速 [1] 中证汽车零部件主题指数构成 - 指数从沪深市场选取100只汽车零部件领域上市公司证券，覆盖汽车系统部件、内饰外饰、电子、轮胎等细分领域 [1] - 截至2025年7月31日，前十大权重股合计占比40.36%，包括汇川技术(300124)、福耀玻璃(600660)、三花智控(002050)等企业 [1] 汽车零件ETF产品信息 - 汽车零件ETF(159306)场外联接基金包括平安中证汽车零部件主题ETF联接A(022731)、C(022732)、E(024542)三类份额 [2]

行业投资评级 - 汽车行业维持"推荐"评级 [4] 核心观点 行业整体表现 - 7月汽车市场呈现"淡季不淡"特征，销量同比+14.7%至259.3万辆，环比-10.7%，其中新能源渗透率回升至48.7%的历史高位 [1][9] - 1-7月累计销量1826.9万辆，同比+12.0%，增速较1-6月扩大0.6pct [1][9] - 出口表现亮眼，7月出口57.5万辆，同比+22.6%，新能源出口同比+120%至22.5万辆 [1][10] 细分市场表现 - 乘用车：7月销量228.7万辆（同比+14.7%），新能源渗透率达54.5%，甘肃、广西等地重启置换补贴政策支撑需求 [9][10] - 商用车：7月销量30.6万辆（同比+14.1%），重卡同比+45.6%至8.5万辆，以旧换新政策效果显著 [9] - 新能源车：7月销量126.2万辆（同比+27.4%），多款新品如腾势N8L、理想i6等即将上市，渗透率有望持续提升 [10] 行情回顾 市场表现 - 近两周汽车板块涨幅+5.64%，跑赢沪深300指数（+3.64%），在ZX30行业中排名第10位 [3][11] - 子板块表现：摩托车及其他（+16.76%）、零部件（+9.03%）领涨，乘用车（+0.59%）相对滞后 [3][13] 个股表现 - 涨幅前五：飞龙股份（+66.89%）、中马传动（+56.14%）、神通科技（+40.28%） [13] - 跌幅前五：华培动力（-18.28%）、江淮汽车（-5.00%） [13] 估值水平 - 市盈率：销售及服务（42.34x）、摩托车及其他（28.83x）、零部件（28.01x） [3][15] - 市净率：摩托车及其他（3.72x）、零部件（2.94x）居前 [3][15] 行业动态 汽车产业 - 小鹏汽车发布换代P7车型，续航820km，支持10分钟补能525km [29] - 特斯拉推出续航830km的Model 3长续航版，售价26.95万元起 [38] - 三部门出台个人消费贷款贴息政策，5万元以上汽车消费可享贴息 [37] 具身智能产业 - 上海市提出2027年具身智能核心产业规模突破500亿元目标 [42] - 京东发布"智能机器人产业加速计划"，三年内扶持100个品牌 [47] - 2025世界人形机器人运动会开幕，280支队伍参赛 [49] 投资建议 汽车板块 - 整车：推荐比亚迪（002594.SZ）、理想汽车（2015.HK） [50] - 零部件：智能化推荐德赛西威（002920.SZ）、伯特利（603596.SH） [50] - 新能源：推荐法拉电子（600563.SH）、中熔电气（301031.SZ） [50] 人形机器人板块 - 推荐拓普集团（601689.SH）、速腾聚创（2498.HK） [50] - 受益标的包括精锻科技（300258.SZ）、地平线机器人-W（9660.HK） [50]

融资情况 - 8月18日公司获融资买入额1 61亿元 居两市第413位 当日融资偿还额1 61亿元 净买入7 71万元 [1] - 最近三个交易日（14日-18日）公司分别获融资买入1 24亿元 1 10亿元 1 61亿元 [1] 融券情况 - 8月18日公司融券卖出0 12万股 净卖出0 07万股 [2]

向特定对象发行股票 - 公司向特定对象发行股票的申请已获得中国证监会同意注册批复 证监许可〔2025〕315号 [1] - 公司已根据2025年半年度报告更新募集说明书等申请文件中的财务数据及其他变动事项 [1] - 公司将根据发行进展情况及时履行信息披露义务 [2] 股东权益变动 - 持股5%以上股东惠创投因资金需求计划减持不超过16,400,000股 不超过公司总股本的3% [3] - 惠创投于2025年7月9日至8月6日通过大宗交易和集中竞价方式累计减持9,616,554股 分别触及1%整数倍 [4] - 2025年8月7日至18日惠创投进一步减持5,619,990股 占总股本1.02% 持股比例降至21.89% [4]