公司基本信息 - 公司成立于1986年7月24日，上市于深圳证券交易所，股票代码002920[12] - 公司注册资本为55,495.9434万元人民币，工商变更后将减至55,494.9301万元人民币[12] 股权结构 - 截至2024年12月31日，限售条件流通股/非流动股为1,823,622股，占比0.33%[14] - 截至2024年12月31日，无限售条件流通股为553,135,812股，占比99.67%[14] - 截至2024年12月31日，股份总数为554,959,434股[14] - 截至2024年12月31日，前十大股东合计持股391,035,683股，占比70.46%，广东德赛集团有限公司持股157,106,250股，占比28.31%[15] 财务数据 - 2022 - 2024年营业收入分别为1,493,290.58万元、2,190,800.26万元、2,761,806.38万元[20] - 2022 - 2024年净利润分别为117,212.14万元、154,157.40万元、201,807.16万元[20] - 2022 - 2024年经营活动产生的现金流量净额分别为60,959.99万元、114,104.27万元、149,351.07万元[22] - 2022 - 2024年流动比率分别为1.66、1.57、1.51，资产负债率（合并）分别为52.43%、55.26%、54.54%[23] - 2022 - 2024年毛利率分别为23.03%、19.97%、19.88%，销售净利率分别为7.85%、7.04%、7.31%[23] - 2022 - 2023年现金分红金额分别为30,535.89万元、46,620.51万元，占净利润比例分别为25.78%、30.14%，2024年预案派发现金股利66,593.92万元[17] - 2022 - 2024年末存货账面价值分别为341,615.08万元、325,994.28万元和369,646.60万元，占总资产比例分别为24.83%、18.10%和17.21%[77] - 2022 - 2024年末应收账款账面价值分别为446,358.83万元、716,809.19万元和960,371.68万元，占总资产比例分别为32.45%、39.79%和44.70%[79] - 2022 - 2024年末应收账款坏账准备分别为27,691.83万元、50,742.91万元和72,320.92万元[79] 发行情况 - 公司2024年度向特定对象发行A股股票，保荐人为中信证券[5] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%[46][57] - 本次发行募集资金总额不超过439,880.00万元，发行股票数量不超过发行前总股本的30%[54] - 本次向特定对象发行股票的对象为不超过35名特定投资者[57] - 发行对象认购的股票自发行结束之日起六个月内不得转让[59] - 公司拟将46,980.00万元募集资金用于非资本性支出，占募集资金总额的10.68%[68] - 本次发行经董事会、股东大会审议通过，于2025年1月16日通过深交所审核，2月21日获证监会同意注册批复[44] 行业政策 - 2023年12月国家发改委将智能汽车关键零部件及技术列入鼓励类产业[91] - 2024年1月多部门开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作[92] - 2024年1月七部门推动突破高级别智能网联汽车等超级终端[93] 研发与荣誉 - 2022 - 2024年度，公司研发投入占营业收入的平均比例达9.45%[101] - 截至2024年末，公司研发人数增加至4324人，研发人员占公司总人数45.98%[101] - 截至2024年末，公司累计申请专利超3600项，主导或参与的国内外技术标准发布数累计超100项[101] - 截至发行保荐书出具日，公司连续4年上榜《美国汽车新闻》全球汽车零部件供应商百强榜[102] - 截至发行保荐书出具日，公司连续3年上榜“中国品牌500强”[102] - 公司实验室测试能力覆盖多领域，可满足90%以上的汽车电子试验标准测试要求[105] - 2023年，公司入围国家2022年度智能制造标准应用试点项目名单[107] - 2023年，公司入围工信部2023年度智能制造示范工厂名单[107] 募集资金投向 - 本次募集资金拟投向中西部基地、惠南二期和智驾项目，建设期分别为48个月、60个月和36个月[83] - 中西部基地项目预计建设完成后两年达到核定产能，惠南二期项目预计建设完成后一年达到核定产能[83]

公司经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 276.18 亿元，同比增长 26.06%，2021 - 2024 年复合增长率达到 42.38% [7] - 2024 年归属于上市公司股东的净利润 20.05 亿元，同比增长 29.62%，2021 - 2024 年复合增长率 34.01% [7] - 2024 年新项目订单年化销售额突破 270 亿元 [7] 国际化进程 - 2024 年海外订单年化销售额超过 50 亿元，同比增长幅度 120%，已获得 TATA MOTORS、VOLKSWAGEN 等国际知名车企新项目订单 [7] - 德国工厂正常开展生产运营，西班牙工厂已开工建设，预计 2025 年底竣工，2026 年开始供应产品，主要服务欧洲客户 [7] 智能驾驶业务 核心竞争优势 - 连续多年领先行业，有丰富、高质量、深度合作的客户群体，提前布局多方案多平台，适配市场各类差异化需求 [7] - 拥有行业领先的高质量、高效率的研发和供应能力 [7] 业务数据 - 2024 年全年实现营业收入 73.14 亿元，同比增长 63.06%，占比公司营业总收入的 26.48% [7][8] - 2024 年新项目订单年化销售额接近 100 亿元 [8] - 高算力平台智能驾驶域控产品销量快速提升，推动业务高速发展 [8] 智能座舱域控产品 - 2024 年第四代智能座舱平台已规模化量产，在理想汽车等客户中成功配套 [9] - 持续获得奇瑞汽车、吉利汽车等多家车企新项目订单 [9] - 基于全新 AI 芯片推出第五代智能座舱平台，构建底层链路设计，结合自研板端大模型与云端应用，支持实时决策等功能 [9] 智能驾驶域控突破 - 已成功实现规模化量产，为理想汽车、小鹏汽车等多家知名车企提供配套支持 [10] - 2024 年斩获长城汽车、奇瑞汽车等车企新项目订单 [10] - 与奇瑞汽车合作开发舱驾一体中央计算平台，成为业内首款可量产舱驾一体 SOC 产品 [10] - 与昊铂签订战略合作协议，推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台加速落地 [10] 智能座舱业务竞争优势 - 致力于构建满足未来智能化出行场景下的新人机交互关系 [11] - 2024 年业务继续增长，全年营业收入达到 182.30 亿元，新项目订单年化销售额超过 160 亿元，巩固市场地位 [11] - 随着 AI 等技术发展和智能驾驶技术升级，智能座舱将持续迭代升级，市场空间扩大 [11]

公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 276.18 亿元，同比增长 26.06%，2021 - 2024 年复合增长率达到 42.38% [3] - 2024 年归属于上市公司股东的净利润 20.05 亿元，同比增长 29.62%，2021 - 2024 年复合增长率 34.01% [3] - 2024 年公司经营活动产生的现金流量净额同比增加 30.89%，现金及现金等价物净增加额同比减少主要因购建固定资产、投资支出同比增加 [2] - 2024 年公司智能座舱业务全年营业收入达到 182.30 亿元，新项目订单年化销售额超过 160 亿元 [6] - 2024 年公司智能驾驶业务全年实现营业收入 73.14 亿元，同比增长 63.06%，占比公司营业总收入的 26.48%，新项目订单年化销售额接近 100 亿元 [9] 订单情况 - 2022 年度获得新项目订单年化销售额超过 200 亿元，2023 年度超过 245 亿元，2024 年度超过 270 亿元，其中海外新项目订单年化销售额超过 50 亿元，同比增长超过 120% [3] - 智能座舱域控产品获奇瑞汽车、吉利汽车等多家车企新项目订单，智能驾驶域控产品获长城汽车、奇瑞汽车等车企新项目订单 [5] - 2024 年海外新项目订单年化销售额超过 50 亿元，新项目订单主要来自欧洲、日本、东南亚等全球主要汽车市场 [9] - 目前已获得 TATA MOTORS、VOLKSWAGEN 等国际知名车企的新项目订单 [10] 业务合作与发展 - 与小鹏汽车在智能驾驶域控、传感器、座舱产品等均有合作，涵盖客户主要车型；与地平线合作的产品已量产配套理想汽车，持续保持合作 [3] - 智能驾驶业务连续多年领先行业，能满足客户快速、安全、大规模配置智驾产品需求，智驾渗透率提升将带动业务销量提升 [4] - 智能座舱业务致力于构建新人机交互关系，随着 AI 等技术发展，市场空间持续扩大，跨域融合将提升公司竞争力 [6][7] - IPU04 产业已覆盖理想汽车、小鹏汽车等大部分主流客户，随着客户车型量产与规模提升，将带来规模效益 [7] - 智能驾驶域控已为理想汽车、小鹏汽车等多家车企提供配套支持，2024 年斩获多家车企新项目订单 [8] 生产基地布局 - 海外产能布局主要在欧洲，德国工厂正常运营，西班牙工厂预计 2025 年底竣工，2026 年开始供应产品，主要服务欧洲客户 [5] - 在东南亚通过产业合作构建本地化制造和服务能力，在墨西哥已设立工厂，服务北美、南美区域客户 [6] - 为强化中西部地区制造、研发和服务能力，满足产能需求，在成都建设中西部基地，智算中心选址成都 [11] 其他问题 - 2024 年因会计准则调整和汇率波动，将 1.36 亿元保证类质保费用从销售费用调至营业成本，导致毛利率下降 [2][3] - 公司定增项目已获中国证券监督管理委员会同意注册批复，后续发行事项将按规定披露，目前公司为无实际控制人状态 [11]

减持计划 - 惠创投计划2024年11月30日后减持不超1100万股，不超总股本2%[1] 减持情况 - 集中竞价2025年1月2 - 2月10日减持5499714股，比例0.99%，均价109.68元/股[2] - 大宗交易2025年2月21 - 3月20日减持4813100股，比例0.87%，均价113.52元/股[2] - 合计减持10312814股，比例1.86%[2] 股份变动 - 减持前持股147012350股，占比26.49%；减持后持股136699536股，占比24.63%[5] 合规说明 - 减持符合规定，计划实施完毕未超量，遵守相关承诺[6]

纪要涉及的公司 德赛西威（Desay SV，002920.SZ） 纪要提到的核心观点和论据 2025年展望 - 核心观点：预计公司2025年营收同比增长38%，毛利率维持在20%，维持“中性”评级 [1] - 论据：中国智能电动汽车趋势增长、生成式AI提升智能座舱功能、向非中国市场和外国汽车原始设备制造商（OEM）扩张推动出货量增长；2024年第四季度净利润未达预期是由于营收增长缓慢、毛利率降低和非运营收入减少；定价压力可控，产品组合升级支持毛利率恢复 [1] 智能座舱展望 - 核心观点：新订单年化收入指引超160亿元，新产品支持收入恢复增长 [2] - 论据：2025财年新订单年化收入指引超160亿元；第四代智能座舱量产，推出基于AI芯片组平台的第五代智能座舱；首款抬头显示器（HUD）开始量产，渗透日本/德国汽车OEM [2] 智能驾驶展望 - 核心观点：新订单年化收入指引接近100亿元，中国智能驾驶趋势支持公司增长 [3] - 论据：2025财年新订单年化收入指引接近100亿元；高端智能驾驶域控制器（IPU04）获多家汽车OEM新订单；与奇瑞合作开发集成智能座舱和智能驾驶域的中央计算平台；传感器产品获多家汽车OEM新订单；比亚迪推出新车并宣布配备先进驾驶辅助系统 [3] 汽车软件展望 - 核心观点：新推出音频解决方案，使汽车音频系统智能化 [6] - 论据：公司新推出由基础模型驱动的音频解决方案，可根据汽车OEM需求定制边缘设备模型 [6] 海外扩张 - 核心观点：西班牙智能工厂开工建设，支持欧洲市场扩张 [7] - 论据：西班牙智能工厂已开始建设；2024年新渗透本田，外国汽车OEM客户众多 [7] 2024年第四季度回顾 - 核心观点：营收增长放缓，净利润未达预期 [7] - 论据：2024年第四季度营收同比增长16%，主要是智能座舱业务放缓；净利润同比增长2%，低于预期，主要是营收、毛利率和非运营收入降低；毛利率下降受会计调整、外汇和应计负债影响；非运营收入亏损1.37亿元 [7] 盈利预测调整 - 核心观点：考虑2024年第四季度业绩，2025 - 2026年预测基本不变，引入2027年预测 [10] - 论据：与彭博社共识净利润相比，2025/2026年预测高7%/19%，主要是营收更高，反映对公司领先市场地位和产品组合升级的积极看法 [10] 估值 - 核心观点：目标价维持137元，维持“中性”评级 [13] - 论据：继续使用近期市盈率推导目标价，目标市盈率倍数为25.2倍；汽车市场竞争激烈，影响供应链估值；公司2019 - 2021年平均市盈率为49倍，2024年以来为26倍 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 价格目标风险和方法 - 上行/下行风险：中国汽车OEM竞争程度变化、产品线扩张速度、汽车软件和服务开发速度 [18] - 估值方法：基于2025年预期市盈率，目标市盈率倍数为25.2倍 [17] 公司特定监管披露 - 高盛预计未来3个月从德赛西威获得或寻求投资银行服务补偿 - 高盛过去12个月与德赛西威有投资银行服务客户关系 [28] 评级、覆盖范围和相关定义 - 评级定义：分析师推荐股票为买入或卖出，未被分配的股票视为中性 - 总回报潜力：当前股价与目标价的差异，包括股息 - 覆盖范围：所有股票列表可在指定网站查询 [38][39][40] 全球产品和分发实体 - 高盛全球投资研究在全球为客户生产和分发研究产品，不同地区由不同实体负责 [42] 一般披露 - 研究基于当前公开信息，不保证准确性和完整性 - 高盛与研究覆盖的公司有业务关系 - 研究不构成个人推荐，投资者应考虑自身情况 [46][47][52]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 德赛西威2024年年报显示全年营收和归母净利润同比增长，单Q4营收增长但归母净利润增速放缓 [1] - 智能座舱产品线持续突破，智驾业务保持强劲增势，新项目订单年化销售额突破270亿元 [2] - 智能驾驶业务毛利率边际改善，费用管控卓有成效，实际经营盈利能力好于表观业绩 [2][3] - 海外订单规模超50亿元且同比大幅增长，获多个国际知名车企订单并突破白点客户，西班牙智能工厂预计2025年底竣工 [4] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收276.18亿元，同比增长26.06%；归母净利润20.05亿元，同比增长29.62%；扣非后归母净利润19.46亿元，同比增长32.66% [1] - 2024Q4营收86.43亿元，同比增长16.21%；归母净利润5.98亿元，同比增长1.99%；扣非后归母净利润4.97亿元，同比下降17.54% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为350.48、434.36、511.46亿元，归母净利润分别为26.61、34.41、43.02亿元 [9] 业务情况 - 智能座舱、智能驾驶、网联服务业务2024年营收分别为182.30、73.14、20.74亿元，分别同比增长15.36%、63.06%、27.99%，智能驾驶业务24H2增长加速 [2] - 2024年智能座舱新项目订单年化销售额超160亿元，多项座舱产品取得突破 [7] - 2024年智能驾驶新项目订单年化销售额接近100亿元，受益于高阶智驾功能商业化落地加速 [7] 订单与客户 - 2024年全年新项目订单年化销售额突破270亿元 [2] - 2024年海外订单规模超50亿元，同比增长超120%，获得多个国际知名车企新项目订单并突破白点客户HONDA [4] 毛利率与费用 - 2024年综合毛利率19.9%，较2023年下降约0.6pct，智能驾驶业务毛利率同比提升约3.7pct至19.9%，2024H2回升至20.5% [2] - 2024年销售、研发、管理三费合计同比增长9%，三费费用率降低2pct至11% [3] 工厂建设 - 西班牙智能工厂预计2025年底竣工，2026年开始供应智能化产品，2025年海外营收有望加速增长 [4][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 德赛西威2024年年报显示全年营收和归母净利润同比增长，单Q4营收增长但归母净利润增速有差异 [1] - 智能座舱、智能驾驶、网联服务业务营收均同比增长，智能驾驶业务24H2增长加速超预期，2024年新项目订单年化销售额突破270亿元 [2] - 2024年综合毛利率受智能座舱业务影响下降，但智能驾驶业务毛利率显著改善，费用管控效果好，实际经营盈利能力或好于表观业绩，对2025年利润释放展望乐观 [2][3] - 2024年海外订单规模超50亿元且同比增长超120%，获多个国际知名车企新项目订单并突破白点客户HONDA，西班牙智能工厂预计2025年底竣工，2026年供货，2025年海外营收有望加速增长 [4][8] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，对应PE分别为27/21/17倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年全年实现营业收入276.18亿元，同比增长26.06%；归母净利润20.05亿元，同比增长29.62%，扣非后归母净利润19.46亿元，同比增长32.66% [1] - 2024Q4实现营业收入86.43亿元，同比增长16.21%；归母净利润5.98亿元，同比增长1.99%，扣非后归母净利润4.97亿元，同比下降17.54% [1] 点评 业务表现 - 智能座舱、智能驾驶、网联服务业务分别实现营收182.30、73.14、20.74亿元，分别同比增长15.36%、63.06%、27.99%，智能驾驶业务24H2增长加速 [2] - 2024年智能座舱新项目订单年化销售额超160亿元，获多家车企新项目订单，多项座舱产品取得突破 [7] - 2024年智能驾驶新项目订单年化销售额接近100亿元，受益于高阶智驾功能商业化落地加速，获多家车企新项目订单，与奇瑞、昊铂汽车达成合作 [7] 毛利率与费用 - 2024年综合毛利率19.9%，较2023年下降约0.6pct，智能驾驶业务毛利率同比提升约3.7pct至19.9%，2024H2半年度毛利率回升至20.5% [2] - 2024年销售、研发、管理三费合计同比增长9%，大幅低于营收增速，三费费用率降低2pct至11%，考虑汇兑净损失及所得税费用影响，实际经营盈利能力或更好 [3] 海外业务 - 2024年海外订单规模超50亿元，同比增长超120%，获多个国际知名车企新项目订单，突破白点客户HONDA [4] - 西班牙智能工厂预计2025年底竣工，2026年开始供货，2025年海外营收有望加速增长 [4][8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为350.48、434.36、511.46亿元，归母净利润分别为26.61、34.41、43.02亿元，对应2025 - 2027年PE分别为27/21/17倍 [9] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,618.06|35,047.86|43,436.00|51,145.75| |营业收入(+/-) (%)|26.06%|26.90%|23.93%|17.75%| |归母净利润（百万元）|2,004.88|2,661.18|3,441.15|4,302.32| |归母净利润(+/-) (%)|29.62%|32.74%|29.31%|25.03%| |每股收益(元)|3.35|4.44|5.75|7.18| |P/E|35.58|26.81|20.73|16.58| [11] 三大报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如流动资产、现金、营业成本等项目在2024A - 2027E的预测值及相关财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 营收动能持续，盈利能力增强，2024年营业收入276.18亿元，同比+26.06%，归母净利润20.05亿元，同比+29.62%，扣非归母净利润19.46亿元，同比+32.66% [5][6] - 深化智能化出海布局，拓展全球市场新格局，新项目年化销售额突破270亿元，海外订单规模超50亿元，同比增超120% [7] - 研发合作紧密，产品陆续放量，掌握域控制器发展迭代，推出第五代智能座舱平台，与奇瑞开发舱驾一体中央计算平台，募投智算中心 [9][10] - 预计2025 - 2027年归母净利润25.91/33.85/42.67亿元，同比增长29.2%/30.6%/26.1%，对应2025/2026/2027年P/E分别为25.51/19.53/15.49x [11] 根据相关目录分别进行总结 营收与盈利情况 - 2024年智能座舱业务营收182.29亿元，同比+15.36%，第四代智能座舱平台规模化量产；智能驾驶业务营收73.14亿元，同比+63.06%，高算力平台IPU04规模化量产；智能网联业务营收20.74亿元，同比+27.99% [6] - 销售毛利率为19.88%，同比-0.09pct，智能座舱/智能驾驶毛利率分别为19.11%/19.97%，同比-0.91pct/+3.98pct [7] - 全年汽车电子销售量达3100万台，同比增长12.83%，营业利润率7.6%，同比+0.59pct，研发/销售/管理/财务费用率分别同比-0.88pct/-0.50pct/-0.35pct/+0.35pct [7] 海外市场拓展 - 新项目年化销售额突破270亿元，智能座舱/智能驾驶业务分别新获订单超160/100亿元，2024年海外订单规模超50亿元，同比增超120%，获多家国际知名车企新项目订单并突破白点客户HONDA [7] - 海外西班牙智能工厂已开工建设，预计2025年底竣工，2026年供货，非公开发行股票项目支持基地建设和生产项目 [8] 研发与产品进展 - 智能座舱推出第五代智能座舱平台，HUD进入日系、德系车企供应链并量产下线 [9][10] - 智能驾驶与奇瑞共同开发舱驾一体中央计算平台 [10] - 募投智算中心用于自建先进算力基础设施 [10] 财务预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27618|33408|41711|51944| |收入同比（%）|26.1|21.0|24.9|24.5| |归属母公司净利润（百万元）|2005|2591|3385|4267| |净利润同比（%）|29.6|29.2|30.6|26.1| |毛利率（%）|19.9|19.4|19.2|18.9| |ROE（%）|20.8|22.6|24.7|25.8| |每股收益（元）|3.63|4.67|6.10|7.69| | P/E |30.33|25.51|19.53|15.49| | P/B |6.34|5.77|4.82|3.99| | EV/EBITDA |20.76|20.13|15.47|12.25| [12][15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 德赛西威2024年年报业绩基本符合预期，智能驾驶业务高增长、新项目订单多，智能座舱稳定增长，表观毛利率受会计准则影响，剔除后基本持平，出海收入略低预期但海外订单增长快，考虑海外订单放量慢下调收入和利润预测，维持“买入”评级[7] 报告各部分总结 市场与基础数据 - 2025年3月18日收盘价120元，一年内最高/最低144.50/82.87元，市净率6.9，股息率0.70%，流通A股市值663.76亿元，上证指数3429.76，深证成指11014.75 [2] - 2024年12月31日每股净资产17.38元，资产负债率54.54%，总股本5.55亿股，流通A股5.53亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|21,908|46.7|1,547|30.6|2.81|20.4|19.5|43| |2024|27,618|26.1|2,005|29.6|3.63|19.9|20.8|33| |2025E|32,517|17.7|2,666|33.0|4.80|20.0|22.8|25| |2026E|40,267|23.8|3,312|24.2|5.97|20.1|23.3|20| |2027E|46,018|14.3|3,483|5.2|6.28|20.1|20.9|19|[6] 公司点评 - 事件：公司发布2024年报，实现营业收入276.18亿元，同比增长26.06%，归母净利润20.05亿元，同比增长29.62%，扣非净利润19.46亿元，同比增长32.66% [7][8] - 整体业绩：基本符合预期，此前市场预测收入、利润、扣非利润分别为270亿/21亿/19亿，实际276亿/20亿/19.5亿 [7][9] - 智能驾驶业务：全年收入73.14亿元，同比增长63.06%，新项目订单年化销售额近100亿元，毛利率19.9%较半年报提升1pct，新项目订单来自长城、奇瑞等车企，舱驾一体与奇瑞合作，新一代大算力芯片与昊铂合作 [7][9] - 智能座舱业务：全年收入182.3亿元，新项目订单年化销售额超160亿元，新项目来自奇瑞、吉利等主机厂，第五代座舱产品取得进展，第四代已量产 [7][10] - 毛利率情况：全年毛利率19.88%，单Q4毛利率18.4%，2023年全年20.44%，下降因会计准则调整，剔除后为20.37%与2023年基本持平，现金流量表隐含毛利率Q4为20.5%不降反升 [7][11] - 费用率情况：全年销售/管理/研发费用率分别为0.86%/1.93%/8.17%，相比23年同期分别变化 - 0.50/-0.35/-0.88pct，基本稳定，研发投入21.92亿元，占销售额7.94%，研发人员占45.98% [14] - 一次性计提：2024年信用减值计提2.2亿，占利润10.45%，主要是应收款项坏账准备；资产减值计提2.95亿，占利润14%，主要是存货跌价准备 [7][17] - 资产负债表：24年底应收账款96亿，同比增加34%；预计负债3.6亿，同比增长37%；24Q4末在手现金7.75亿，相比23Q4末减少；在建工程4.45亿元，年初1.67亿元，主要是惠南工厂二期等建设 [17] - 出海情况：2025年境外收入17.1亿元，同比增长3.89%，增速略低预期，海外项目定点加快，2024年海外订单规模超50亿元，同比增长超120%，后续定增资金到位和西班牙智能工厂量产有望加速海外收入增长 [7][17][19] - 评级：重申“买入”评级，考虑海外订单放量慢下调2025 - 2026年收入和利润预测，新增2027年预测 [7][19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司智能驱动业绩高增，市场认可度进一步提高，全球化布局再下一城，实现产能订单双突破，加速成长为国际智能化 Tier1 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年度营业收入 276.18 亿元，同比增 26.1%；归母净利润 20.05 亿元，同比增 29.6%；扣非后归母净利润 19.46 亿元，同比增 32.7%；毛利率 19.9%，同比减 0.56 pcts；净利率 7.3%，同比增 0.27 pcts [1] - Q4 公司营业收入 86.4 亿元，同比增 16.2%，环比增 18.7%；归母净利润 6.0 亿元，同比增 1.99%，环比增 5.22%；扣非后归母净利润 5.0 亿元，同比减 17.54%，环比减 24.50%；Q4 毛利率为 18.4%，同比减 3.14pcts，环比减 2.51pcts；净利率为 7.0%，同比减 0.89pcts，环比减 0.89pcts [1] - 预计 2025 - 2027 年收入为 350.6/434.2/538.4 亿元，归母净利润为 27.2/35.9/45.5 亿元，当前股价对应 PE 分别为 24.8/18.8/14.8x [3] 业务进展 - 高算力智能驾驶域控制器成功斩获长城、奇瑞、广汽、广汽丰田、小鹏等车企新项目订单 [2] - 基于全新 AI 芯片推出第五代智能座舱平台 [2] - HUD 产品取得重大进展，成功进入日系、德系车企供应链，首个 HUD 项目成功量产下线 [2] - 传感器相关产品已获得广汽丰田、奇瑞汽车、TATA 等海内外车企的新项目订单 [2] 全球化布局 - 2024 年海外订单规模超过 50 亿元，同比增长幅度超过 120% [2] - 德国子公司已完成扩建并投产，墨西哥工厂已投产，西班牙智能工厂已开工建设，预计 2025 年底竣工，2026 年开始向客户供应智能座舱、智能驾驶等一系列智能化产品 [2] - Q4 获得英国标准协会颁发的 ISO 37301 合规管理体系认证证书 [2]