公司调研纪要 - 迪安诊断将在五年战略规划指引下进行差异化竞争，通过规模与成本优势、技术与服务差异化、模式创新、I与数字化赋能四个方面突围 [1] - 第三方检验得到政策支持，预计全国范围内外包渗透率将从目前的6%-8%提升至两位数 [1] - 人工智能与大数据的融合为精准医疗提供动力，应用场景多元化，使精准医疗下沉至基层，实现数据整合和分析 [1] - 未来三年，公司将以医疗机构和药厂为核心服务对象，同时拓展患者端市场 [1] - 2024年，AI相关业务收入约为2000万元，预计未来三年内AI业务收入将保持远超100%的年复合增长率 [1] - 迪安诊断将紧跟政府级项目参与"一带一路"医疗合作，以越南为战略试验田，持续输出中国智慧，彰显中国智造价值 [1] 机构背景 - 北京和聚投资管理有限公司成立于2009年，发行并管理十余期私募产品，是中国基金业协会的首批特别会员 [2] - 和聚的投资团队来自于国内知名的证券研究机构和投资机构，从业经历都在十年以上，在业内具有丰富的研究和投资经验 [2] - 团队专注于中国证券市场的投资和研究，并保持主动管理、稳中求进的投资风格，屡次获得"阳光私募金牛奖"等业内殊荣 [2] - 和聚投资秉持规范经营和专业投资的理念，完整的公司治理结构充分体现了激励充分、投资独立、专业分工、持续经营的原则 [2]

战略规划发布 - 公司正式发布2025-2029五年战略规划蓝图 聚焦智慧诊疗领域创新成果 开启AI医疗元年数智化转型 [1] - 战略定位升级为"医学诊断智能解决方案引领者" 以"AI+数据"为核心引擎 [2] - 战略核心转向三大方向 组织能力建设应对外部不确定性 经营目标转向盈利与现金流高质量发展 构建技术+产品+管理核心竞争力 [2] 战略目标与路径 - 规划强调规模化成本领先 差异化服务 商业模式创新及AI新生态为竞争要素 目标实现总营收与智慧诊疗AI产品行业影响力双第一 [2] - 针对千亿级医疗+AI市场 设定数智产品营收年复合增长率超100%目标 [2] - 自主研发核心技术 从算力 数据 模型到应用进行全栈AI布局 沿AI+CDSS AI+健康管理 AI+CRO 数据资产产品化四大方向推进 [4] 国际化战略 - 国际化业务成为新五年重要增长点 越南市场实现从0到1突破 进入"服务+产品"新阶段 [3] - 以东南亚 中亚 中东为重点区域 依托技术和成本优势 推动中国"医疗智造"全球化 [3] - 采用"高性价比筑基 高附加值破局"模式 重塑全球诊断市场格局 [3] AI医疗布局 - 公司从医学诊断整体化解决方案提供者向智能解决方案引领者转型 [4] - 通过算力-数据-模型-应用闭环 实现技术研发突破与商业落地生态协同 [4] - 大三甲专病库临床辅助系统可下沉赋能基层 同时反哺健康管理 展现技术+场景深度融合能力 [4]

行业背景与发展趋势 - 医药行业正从规模驱动向质量与创新双轮驱动的高质量发展跨越，医共体建设全面铺开、"三医联动"改革深化、医药集采扩容、国产替代加速、"AI+医疗"产业重塑格局 [1] - 医疗服务市场呈现"总量增长、结构优化"趋势，分级诊疗推动下基层医疗需求释放与头部医院创新需求升级形成双增长极，第三方检验市场渗透率预计从不足10%向欧美30-50%水平迈进 [8] 公司战略规划 - 新五年战略以"高质量增长"替代"规模扩张"为核心，聚焦优化战略布局、构建核心竞争力与海外市场拓展，致力于成为"医学诊断智能解决方案引领者" [1][2] - 实施"竹林战略"，以企业文化为根基布局健康产业链，构建研发生产、诊断服务、健康管理业务协同生长体系，形成"根系深植、竹节攀升"的可持续发展格局 [6][7] - 建立"学科建设攻坚、AI全链赋能、全球化网络构建"三大支柱，深化产学研合作与国际化布局 [7] 核心竞争力构建 - "研发生产+诊断服务+健康管理"三位一体产业链与"技术+产品+管理"战略核心竞争力深度协同，通过"三好模式"吸引全球顶尖人才 [2] - 差异化竞争优势：规模化运营实现成本领先、聚焦差异化技术与服务、构建"AI+数字化"平台、创新行业合作共建与精准中心模式 [3] - 与近百家国内头部三甲医院建立深度合作，构建覆盖不同层级医疗需求的服务体系 [2] AI与数智化战略 - 未来三年数智化战略以"数据整合+技术赋能+生态共建"为主线，构建覆盖多场景的医疗科技服务体系 [9] - AI发展路径为"临床需求洞察-科研转化-产品化产业化"，聚焦个性化精准诊疗、标准化诊疗质控和效率提升、降低医疗成本三类真实刚需场景 [4][7] - 已开发宫颈癌病理AI诊断、慢粒白血病停药预测模型等产品，AI多模态识别与语音识别技术显著降低人工率与差错率 [5][9] 国际化布局 - 以越南为起点拓展东南亚及中东市场，通过联动出海参与国际联合实验室建设，2024年4月开设国内ICL行业首家海外综合类实验室 [2][12] - 探索"技术输出+产品注册+本地化服务"的国际化路径，实现"服务+产品"双轮驱动 [7][12] 业务成果与展望 - AI健管专家"迪晓智"提供智能化、个性化健康管理服务，医策科技构建端到端全数字化流程重塑病理诊断生态 [10] - 通过"短期产品落地、中期生态延伸、长期价值共生"路径推动商业化，计划推出10余款AI产品 [9] - 预计在医疗资源下沉浪潮中精准捕捉基层千亿级市场增量空间 [12]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 参与单位众多，涵盖多家证券、基金、资管、私募等机构 [1] - 活动时间为 2025 年 6 月 6 日下午 14:00 - 17:00 [1] - 地点在杭州市西湖区金蓬街 329 号迪安诊断一楼报告厅 [1] - 上市公司接待人员包括董事长、总经理等多位高层 [1][2] 新五年战略规划 行业趋势 - 医疗服务市场持续增长，竞争优势强化 [2] - 医学诊断短期盘整，长期增长潜力大 [2] - 合规监管促进行业整合洗牌 [2] 公司战略定位 - 从“医学诊断整体化解决方案提供者”调整为“医学诊断智能解决方案引领者” [2] 商业理念 - 以内部管理提升应对外部不确定性 [2] - 经营目标向聚焦盈利和健康现金流转变 [2] - 构建“技术 + 产品 + 管理”核心竞争力 [2] 核心竞争要素 - 规模化成本领先 [2] - 差异化服务/技术增值 [2] - 商业模式创新 [2] - AI + 大数据新生态 [2] 战略目标 - 营收规模第一 [2] - 智慧诊疗 AI 产品行业影响力第一 [2] 三年（2025 - 2027）数智化战略规划 战略定位及目标 - 深耕医疗健康场景，以“AI + 数据”引领产业生态智能化未来 [3] - 数智产品营收年复合增长率超过 100% [3] 全栈布局 - 模型层：自主研发三大垂直领域专用模型，集成外部模型形成技术联合体，由 AI 中台调度管理 [3] - 数据层：构建多组学多模态医疗大数据平台，开放数据资产运营服务 [3] - 应用层：To B 端针对不同类型医院和药企提供服务形成生态闭环；To C 端推出“To H To C”概念构建全周期管理平台 [3] 短中长期产品管线规划 - 诊疗端：推进多个产品开发和升级，覆盖多学科多临床场景，构建专病数据生态平台，延伸基层医疗管理 [3][4] - 健康端：联合推出系统，建设智能诊疗系统打通全周期健康管理 [4] 投资者问题及解答 差异化竞争突围 - 发挥规模与成本优势 [5] - 实现技术与服务差异化 [5] - 进行模式创新 [5] - 利用 AI 与数字化赋能 [5] 检验外包趋势及态度 - 对第三方检验政策环境持积极判断，预计全国外包渗透率从 6% - 8%提升至两位数 [6] 人工智能优势 - 应用场景多元化，带来新突破 [7] - 使精准医疗下沉至基层 [7] - 实现数据整合和分析，提供个性化治疗方案 [7] 支付方及客户群体 - 短期内医疗机构是主要支付方，部分来自医药企业，未来延伸至患者端 [8] - 未来三年以医疗机构和药厂为核心服务对象，同步拓展患者端市场 [8] AI 业务收入 - 2024 年 AI 相关业务收入约 2000 万元 [8] - 预计未来三年 AI 业务收入年复合增长率远超 100% [9] 海外拓展 - 以越南为战略试验田，小步快跑夯实支点 [10] - 依托国家级项目，输出性价比和 AI 高附加值优势 [10] - 以“高性价比筑基、高附加值破局”重塑全球诊断市场格局 [10]

公司荣誉与认可 - 迪安诊断获评"2025年度浙商'AI+'TOP100"荣誉 [1] - 公司轮值总裁师玉鹏荣获"2025年度浙商'AI+'杰出领军者"称号 [1] - 公司AI技术与医疗场景深度融合的努力得到社会各界肯定 [1] 战略布局与发展 - 公司以"竹林战略"布局产业链，致力于成为"科技驱动+数据驱动"的健康医疗大数据公司 [2] - 公司以"AI+大数据"为引擎，构筑"研发生产+诊断服务+健康管理"三位一体的健康诊疗产业链 [2] - 公司已服务22000多家医疗机构，每天接收检测样本20多万个，产出医学诊断数据60多万个 [2] 技术创新与应用 - 公司开发医疗领域垂类大模型"启迪索微"，并已应用到各类场景中 [2] - 公司与武汉协和医院合作研发慢性粒细胞白血病（CML）患者停药预测模型 [2] - 公司建立全国最大、全球第二大的CML患者人群队列 [3] - 公司联合研发中国CML停药成功率预测模型，可对患者进行精准用药指导 [3] 数智化医疗生态 - 公司助力建设"数智医共体"，帮助基层医疗机构提升检测水平和效率 [5] - 公司参与建设的渝西川南精准医学中心启动数字化信息平台，整合分析区域内检验数据资源 [5] - 公司探索将AI与功能医学深度融合，提供定制化医学诊断和健康管理方案 [5] 国际化拓展 - 公司服务与产品已走向海外市场，越南迪安实验室开业并通过ISO 15189认可与EQA认证 [6] - 公司病理人工智能辅助诊断系统在IHH Healthcare Berhad旗下11家医院实现规模化部署 [6] - 公司承担马来西亚80%的宫颈癌筛查工作 [6] 行业展望 - 公司认为结合技术和成本优势，通过AI加持，中国医疗企业国际化拓展步伐会加快 [7] - 公司倡导"中国智造"服务全球健康 [6]

公司表现 - 6月5日收盘价15.32元，上涨2.34%，市净率1.46创16天新低，总市值95.75亿元 [1] - 2025年一季报显示营业收入23.65亿元，同比下滑20.45%，净利润亏损2101万元，同比下滑190.66%，销售毛利率26.39% [1] - 机构持仓方面共有11家机构持有，包括7家基金、2家QFII和2家其他机构，合计持股5522.63万股，持股市值8.77亿元 [1] 行业对比 - 公司PE(TTM)为-23.85，静态PE为-26.80，低于行业平均PE(TTM)40.82和静态PE46.97 [2] - 公司市净率1.46低于行业平均3.46和行业中值2.73 [2] - 总市值95.75亿元低于行业平均158.62亿元但高于行业中值58.93亿元 [2] 同业数据 - 同业公司中润达医疗市净率2.51总市值106.54亿元，金域医学市净率2.02总市值139.12亿元，均高于公司 [2] - 何氏眼科市净率1.93总市值36.87亿元，诚达药业市净率1.63总市值34.86亿元，低于公司市净率但总市值更小 [2] - *ST生物市净率10.38为同业最高但总市值仅24.39亿元 [2]

会议安排 - 公司2025年4月21日决定召开2024年年度股东大会，4月23日刊登通知[5] - 股东大会于2025年5月30日14:00在杭州召开，现场与网络投票结合[2][6] 参会情况 - 280人参与，代表171,043,137股，占已发行股本27.3678%[7] 议案审议 - 审议十一项议案，全部通过[11][12][13] 决议效力 - 律师认为会议召集等合规，决议合法有效[14]

股东大会信息 - 2025年5月30日召开股东大会，现场会议14:00开始，网络投票9:15 - 15:00[4] - 出席股东280人，代表股份171,043,137股，占总股份27.3678％[4] 议案表决情况 - 《关于＜2024年度董事会工作报告＞的议案》同意170,285,637股，占比99.5571％[7] - 《关于＜2024年度监事会工作报告＞的议案》同意170,321,737股，占比99.5782％[8] - 《关于＜2024年度财务决算报告＞的议案》同意170,318,737股，占比99.5765％[9] - 《关于＜2024年年度报告＞及＜2024年年度报告摘要＞的议案》同意170,318,737股，占比99.5765％[11] - 《关于2024年度利润分配预案的议案》同意170,371,437股，占比99.6073％[12] - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意170,311,237股，占比99.5721％[13] - 《关于2025年度董事、高级管理人员薪酬的议案》同意170,203,737股，占比99.5092％[15] - 《关于2025年度监事薪酬的议案》同意170,226,037股，占比99.5223％[16] - 《关于向银行申请综合授信额度的议案》同意170,224,749股，占比99.5215％，中小股东同意5,620,916股，占比87.2907％[17][18] - 《关于向金融机构申请授信额度及担保的议案》同意169,994,969股，占比99.3872％，中小股东同意5,391,136股，占比83.7223％[19] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》同意5,833,904股，占比88.3362％，中小股东同意5,669,004股，占比88.0375％[20] - 《关于向银行申请综合授信额度的议案》反对764,988股，占比0.4472％，中小股东反对占比11.8800％[17][18] - 《关于向金融机构申请授信额度及担保的议案》反对628,388股，占比0.3674％，中小股东反对占比9.7586％[19] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》反对713,600股，占比10.8052％，中小股东反对占比11.0819％[20] - 《关于向银行申请综合授信额度的议案》弃权53,400股，占比0.0312％，中小股东弃权占比0.8293％[17][18] - 《关于向金融机构申请授信额度及担保的议案》弃权419,780股，占比0.2454％，中小股东弃权占比6.5190％[19] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》弃权56,700股，占比0.8585％，中小股东弃权占比0.8805％[20] 决议合法性 - 律师认为公司2024年年度股东大会召集、召开等程序及决议合法有效[21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 24年公司收入和归母净利润下滑，主要因市场需求放缓、竞争加剧及战略调整；25年一季度收入和归母净利润仍降，受集采等政策及业务调整影响，但毛利率提升、经营性净现金流改善 [8] - 诊断服务降本提质，重点客户和疾病业务规模提升，新增共建实验室和精准中心，推进供应链改革，海外市场有突破 [8] - 诊断产品收入下滑，自有产品持续引入，渠道产品战略重构以应对行业变革 [8] - 加速AI技术渗透，取得数智化成果 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调2025 - 2027年收入和毛利率预测，调整每股收益预测为0.70/1.01/1.41元（原25 - 26年为1.06/1.29元），根据可比公司给予25年24倍PE，目标价16.80元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,408|12,196|12,751|13,389|14,304| |同比增长(%)|-33.9%|-9.0%|4.5%|5.0%|6.8%| |营业利润(百万元)|842|(31)|730|1,006|1,363| |同比增长(%)|-70.2%|-103.7%|2444.8%|37.8%|35.5%| |归属母公司净利润(百万元)|307|(357)|435|633|881| |同比增长(%)|-78.6%|-216.2%|221.7%|45.6%|39.1%| |每股收益（元）|0.49|(0.57)|0.70|1.01|1.41| |毛利率(%)|31.3%|28.0%|28.5%|29.0%|29.5%| |净利率(%)|2.3%|-2.9%|3.4%|4.7%|6.2%| |净资产收益率(%)|4.1%|-5.1%|6.3%|8.4%|10.6%| |市盈率|29.0|(24.9)|20.5|14.1|10.1| |市净率|1.2|1.4|1.2|1.1|1.0|[3] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |金域医学|603882|29.12|-0.82|0.61|1.46|-35.38|47.49|19.92| |润达医疗|603108|17.66|0.09|0.66|0.86|192.79|26.77|20.62| |迈克生物|300463|11.70|0.21|0.48|0.58|56.52|24.42|20.29| |万孚生物|300482|21.05|1.17|1.34|1.57|18.04|15.67|13.45| |新产业|300832|57.76|2.33|2.62|3.11|24.82|22.03|18.55| |最大值| | | | | |192.79|47.49|20.62| |最小值| | | | | |-35.38|15.67|13.45| |平均数| | | | | |51.36|27.28|18.57| |调整后平均| | | | | |33|24|20|[9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E的财务数据及比率，如营业收入、营业成本、毛利率、净利率等指标的变化 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，根据可比公司给予2025年24倍PE，对应目标价为16.80元 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润下滑，2025年一季度延续下滑态势，但毛利率提升、经营性净现金流改善 [8] - 诊断服务降本提质，海外市场有突破；自有产品持续引入，渠道产品战略重构；加速AI技术渗透，引领行业数智化发展 [8] - 下调2025 - 2027年收入和毛利率预测，调整每股收益预测为0.70/1.01/1.41元（原预测2025 - 2026年为1.06/1.29元） [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为134.08亿、121.96亿、127.51亿、133.89亿、143.04亿元，同比增长-33.9%、-9.0%、4.5%、5.0%、6.8% [3] - 营业利润分别为8.42亿、-0.31亿、7.30亿、10.06亿、13.63亿元，同比增长-70.2%、-103.7%、2444.8%、37.8%、35.5% [3] - 归属母公司净利润分别为3.07亿、-3.57亿、4.35亿、6.33亿、8.81亿元，同比增长-78.6%、-216.2%、221.7%、45.6%、39.1% [3] - 每股收益分别为0.49、-0.57、0.70、1.01、1.41元，毛利率分别为31.3%、28.0%、28.5%、29.0%、29.5% [3] - 净利率分别为2.3%、-2.9%、3.4%、4.7%、6.2%，净资产收益率分别为4.1%、-5.1%、6.3%、8.4%、10.6% [3] - 市盈率分别为29.0、-24.9、20.5、14.1、10.1，市净率分别为1.2、1.4、1.2、1.1、1.0 [3] 事件分析 - 2024年公司收入和归母净利润下滑，系市场需求放缓、竞争加剧及战略性放弃部分业务所致；2025年一季度延续下滑，因集采、调价政策及业务关并转 [8] - 2025年一季度毛利率26.39%，同比+0.86pct，经营性净现金流-1.69亿元，同比+36.61% [8] 业务分析 - 诊断服务：2024年收入45.20亿元，同比-12.86%；重点客户和疾病业务规模提升，三级医院收入占比提至42.82%（同比+10.0pct），病原感染等收入增长；新增共建实验室67家、精准中心20家，累计90家，53家盈利，业务收入同比+34%；供应链改革，关键耗材本土采购占比超85%，降本约1亿元；2024年越南迪安运营，成国内首家ICL出海企业 [8] - 诊断产品：2024年收入81.34亿元，同比-6.36%；自有产品和渠道产品收入分别为3.47、77.87亿元，分别同比下滑13.84%、5.99%；推进自有产品研发，新增2个三类证等；渠道产品多维度转型，国产产品和战略性业务占比分别提至15.7%、20% [8] - AI技术：2024年携手华为云发布“迪安医检大模型”；旗下AI公司主导完成国内首个病理AI领域行业数据标准，AI辅助软件生成诊断报告300多万份 [8] 可比公司估值表 - 选取金域医学、润达医疗等公司作为可比公司，给出2024 - 2026年每股收益、市盈率数据，并计算最大值、最小值、平均数及调整后平均 [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表预测了2023 - 2027年多项财务指标，如货币资金、营业收入、净利润等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]